兴蓉环境：2020年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

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1、 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标主要财务数据及指标 项项 目目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 第一第一季度季度 金额单位：人民币亿元 母公司口径数据：母公司口径数据： 货币资金 5.28 3.28 4.69 2.30 刚性债务 33.78 34.02 42.64 42.17 所有者权益 69.41 73.16 76.57 76.48 经营性现金净流

2、入量 -0.62 -0.72 -0.42 -0.17 合并口径数据及指标：合并口径数据及指标： 总资产 187.55 209.22 253.37 258.50 总负债 85.70 97.69 133.43 135.86 刚性债务 49.83 54.44 78.66 82.55 所有者权益 101.84 111.53 119.95 122.64 营业收入 37.31 41.60 48.38 9.84 净利润 9.16 10.09 11.01 2.65 经营性现金净流入量 16.57 19.11 18.81 -0.15 EBITDA 18.42 20.64 22.42 - 资产负债率% 45.70

3、 46.69 52.66 52.56 权益资本与刚性债务 比率% 204.38 204.85 152.49 148.57 流动比率% 85.58 66.46 84.71 88.61 现金比率% 54.70 39.19 47.80 43.99 利息保障倍数倍 6.27 6.57 5.49 净资产收益率% 9.48 9.46 9.51 经营性现金净流入量与流动负债比率% 39.98 37.29 31.31 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% 7.56 -2.62 -9.78 EBITDA/利息支出倍 9.25 9.75 8.11 EBITDA/刚性债务倍 0.40 0.40 0.34 注：根据兴

4、蓉环境经审计的 20172019 年及未经审计的2020 年第一季度财务数据整理、计算。 评级观点评级观点 主要优势：主要优势： 区域经济财政实力逐步增强，区域垄断优势区域经济财政实力逐步增强，区域垄断优势 明显。明显。兴蓉环境业务主要在成都市开展，近年来成都市经济实力逐步增强，为区域水务行业发展奠定了良好的社会和经济基础；公司主业供水和污水处理业务在成都市中心城区处于区域垄断地位，业务规模逐年稳步增长；同时成都市财政实力不断提升，可为公司的发展提供良好的保障。 股东背景较好。股东背景较好。兴蓉环境的控股股东成都环 境集团为国有独资企业，公司系成都环境集 团旗下的核心子公司，在必要的情况下能获

5、 得控股股东的一定支持。 货币资金相对充裕。货币资金相对充裕。兴蓉环境水务环保业务 获现能力较强，货币资金相对充裕，财务结构较稳健，可为债务的偿付提供一定的保障。 盈利能力很强。盈利能力很强。兴蓉环境近年来营业收入稳 步增长，毛利率在行业内处于很高水平，且随着在建项目陆续投入运营，公司的业务规模将保持增长态势，公司整体盈利能力很强。 融资渠道畅通。融资渠道畅通。兴蓉环境自身资产质量良好，盈利和现金流状况稳定，目前可使用的授信额度大。公司直接融资渠道畅通，融资方式多样化。 主要主要风险：风险： 定价和税收定价和税收优惠政策变动风险。优惠政策变动风险。水务行业产品定价由地方政府主导， 受政策影响较

6、大。 此外，污水处理、再生水等免增值税政策的取消，对行业内企业的盈利水平造成一定的不利影响。鉴于公司部分污水处理项目处于原价格周期，受此影响，毛利率出现下降，待核价完成执行编号： 【新世纪债评(2020) 011107】 评级评级对象：对象： 成都市兴蓉环境股份有限公司成都市兴蓉环境股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） 主体信用主体信用等级：等级： AAA 评级展望：评级展望： 稳定稳定 债项信用等级债项信用等级 AAA 评级时间：评级时间： 2020 年年 7 月月 28 日日 本期发行： 不超过 14 亿元（含 14

7、亿元） 存续期限： 5（3+2）年 发行目的： 偿还公司债务和补充公司流动资金 增级安排： 无 偿还方式： 每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付 概述概述 分析师分析师 林贇婧 林巧云 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 新价格，该影响将有所减弱。 未来面临一定的项目资金投入。未来面临一定的项目资金投入。兴蓉环境水务和环保业务均属于资金密集型行业，公司为拓展业务规模，新建和拟建项目较多，且

8、PPP 项目投资规模较大， 期限较长， 面临一定的项目资金投入。 异地业务项目扩张异地业务项目扩张风险风险。水务行业具有行政垄断特征， 异地污水处理项目的排放标准 和收费标准较其在四川省的标准偏低，公司异地污水处理业务规模和盈利水平都会低于成都地区，关注公司未来异地项目的发展情况及整体回款进度。 评级关注评级关注 关注水资源整合进程。关注水资源整合进程。兴蓉环境控股股东成都环境集团吸收整合成都市域内水务、环保等领域的优质资源， 积极开展 11+2 的供水资源整合， 公司作为集团内水务和环保业务的运营主体，关注水资源整合进程对其影响。 关注环保业务拓展。关注环保业务拓展。目前，兴蓉环境环保业务项

9、目大多处于运营早期或建设期，公司正在积极拓展市场，关注公司或将增大的运营难度。 未来展望未来展望 通过对兴蓉环境及其发行的本期债券主要信用风险要素的分析，本评级机构给予公司 AAA 主体信用等级，评级展望为稳定；认为本期债券还本付息安全性极高，并给予本期债券 AAA 信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 成都市兴蓉环境股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） 信用评级报告 概况 1. 发行人概况发行人概况 成都市兴蓉环境股份有限公司（简称“兴蓉环境” 、 “该公

10、司”或“公司” ）原名蓝星清洗股份有限公司（简称“蓝星清洗” ） 。蓝星清洗是由中国蓝星（集团）股份有限公司（简称“蓝星集团” ）的前身中国蓝星（集团）总公司下属的清洗剂总厂于 1995 年改组设立的股份有限公司， 并于 1996 年在深圳证券交易所正式挂牌上市交易，证券简称“蓝星清洗” ， 股票代码 000598.SZ。2009 年，蓝星清洗与成都市兴蓉投资有限公司（成都市兴蓉集团有限公司的前身）签署了重大资产置换及发行股份购买资产协议 ，成都市兴蓉投资有限公司以其持有的成都市排水有限责任公司（简称“排水公司” ）100%股权与蓝星清洗全部资产与负债进行置换，上述重大资产重组工作完成后，20

11、10 年 7 月，蓝星清洗更名为成都市兴蓉投资股份有限公司，证券简称变更为“兴蓉投资” 。近年来，公司进行了多次非公开发行股票、向股东配股和资本公积转增股本，并于2015 年 6 月更为现名。 2018 年 1 月 24 日，该公司控股股东成都市兴蓉集团有限公司（简称“兴蓉集团” ）经成都市国有资产监督管理委员会同意，并经成都市工商行政管理局核准， 名称变更为 “成都环境投资集团有限公司” （简称 “成都环境集团” ） 。截至2020年3月末， 公司注册资本为29.86亿元， 成都环境集团持有公司42.18%股份，为公司第一大股东，成都市国资委持有成都环境集团 100%股份，公司实际控制人为成

12、都市国资委。 该公司主业以供水、污水处理为核心，并以垃圾渗滤液处理、污泥处置、垃圾焚烧发电等环保业务为补充，其中，公司供水业务和污水处理业务在成都市中心城区具有区域垄断地位，规模优势较明显，截至 2019 年末，公司日供水能力达 303.60 万吨，日处理污水能力达 302.30 万吨。公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三。 2. 债项概况债项概况 （1） 债券条款债券条款 2019 年 4 月 16 日，该公司第八届董事会第二十一次会议审议通过了关 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 于公司符合发行公司债券条件的议案 、关于发行公司债券方案的议案 和 关于提请

13、股东大会授权董事会全权办理本次债券发行相关事宜的议案 ，批准公司面向合格投资者公开发行不超过 14 亿元的公司债券。 图表图表 1. 拟发行的本期债券概况拟发行的本期债券概况 债券名称： 成都市兴蓉环境股份有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） 注册规模： 不超过 14 亿元（含 14 亿元） 本期发行： 不超过 14 亿元（含 14 亿元） 债券期限： 5（3+2）年 债券利率： 固定利率 定价方式： 按面值发行 偿还方式： 每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起兑付 增级安排： 无 资料来源：兴蓉环境 截至 2020 年 3 月末，该公司已发行尚未到期的

14、债券余额为 36.77 亿元。截至本报告出具日，公司还本付息情况正常。 图表图表 2. 截至截至 2020 年年 3 月末，公司存续债券情况月末，公司存续债券情况 债项名称债项名称 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 债券余额债券余额 （亿元）（亿元） 期限期限 （年）（年） 票面利率票面利率 （%） 起息起息日日 到期日到期日 本息兑付情况本息兑付情况 16 兴蓉01 11.00 10.77 5(3+2) 4.05 2016-07-28 2021-07-28 正常 17 兴蓉环境MTN001 3.00 3.00 5(3+2) 4.90 2017-10-20 2022-10-20 正常 18

15、兴蓉环境MTN001 5.00 5.00 5(3+2) 4.10 2018-11-28 2023-11-28 正常 19 兴蓉G1 8.00 8.00 5(3+2) 4.26 2019-04-29 2024-04-29 尚未开始还本付息 19 兴蓉G2 10.00 10.00 5（3+2） 3.58 2019-11-28 2024-11-28 尚未开始还本付息 合计合计 37.00 36.77 - - - - - 资料来源：兴蓉环境 （2） 募集资金用途募集资金用途 该公司拟使用本期债券募集资金 8.22 亿元用于偿还公司有息债务， 剩余部分用于补充流动资金。 业务 1. 外部环境 （1） 宏

16、观宏观因素因素 2020 年以来，在新冠肺炎疫情全年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下，境外金融球爆发、原油市场动荡影响下，境外金融市场剧烈震荡，全球经济衰退概率大幅上升，主要经济体货币和财政政策均已市场剧烈震荡，全球经济衰退概率大幅上升，主要经济体货币和财政政策均已进入危机应对模式，全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头。受境内外疫进入危机应对模式，全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头。受境内外疫 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 情的冲击，国内经济增长压力陡增，宏观政策调节力度显著加大。在国内疫情情的冲击，国内经济增长压力陡增，宏观政策调节力度

17、显著加大。在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济秩序仍基本得到控制的条件下，我国经济秩序仍处处恢复状态，经济增长长期向好、保恢复状态，经济增长长期向好、保持中高速、高质量发展的持中高速、高质量发展的大趋势大趋势尚尚未未改改变变。 2020 年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影响下，境外金融市场特别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌，全球经济衰退概率大幅上升。 本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发达经济体货币政策长期宽松下，杠杆率高企、资产价格大幅上涨，而实体经济增长明显放缓，导致金融脆弱性上升。主要经济体货币及财政政策均已进入危机应对模式，其中美联储已

18、将联邦基准利率下调至 0 且重启了量化宽松政策、欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划。 空前的全球性政策宽松有利于暂时缓解流动性风险和市场的悲观情绪， 但高杠杆下的资产价格下跌以及经营受阻引发的全球性债务风险将有所抬头。 境内外疫情的发展对国内经济增长造成了明显冲击，供需两端均大幅下滑，就业和物价稳定压力上升。在国内疫情基本得到控制的条件下，我国经济秩序正有序恢复，消费有望在需求回补以及汽车等促消费政策支持下逐步回稳；制造业投资与房地产投资持续承压，基建加码将有力对冲整体投资增长压力；对外贸易在海外疫情未得到控制前面临较大压力， 贸易冲突仍是长期内面临的不稳定因素。规模以上工业企业的复

19、工复产推进较快，工业结构转型升级的大趋势不变，而工业企业面临的经营压力较大。在高杠杆约束下需谨防资产泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下， 房地产调控政策总基调不会出现较大变化但会呈现一定区域差异。 我国 “京津冀协同发展” 、 “长三角一体化发展” 、“粤港澳大湾区建设”等区域发展战略不断落实，区域协同发展持续推进。 为应对国内外风险挑战骤升的复杂局面，我国各类宏观政策调节力度显著加大。积极的财政政策更加积极有为，财政赤字率的提高、特别国债的发行以及地方政府专项债券规模增加为经济的稳定增长和结构调整保驾护航； 地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，稳增长需求下地方政府的债务压力上升但风

20、险总体可控。稳健货币政策更加灵活适度，央行多次降准和下调公开市场操作利率，市场流动性合理充裕，为经济修复提供了宽松的货币金融环境；再贷款再贴现、 大幅增加信用债券市场净融资规模以及贷款延期还本付息等定向金融支持政策有利于缓解实体经济流动性压力， LPR 报价的下行也将带动实体融资成本进一步下降。 前期的金融监管强化以及金融去杠杆为金融市场在疫情冲击下的平稳运行提供了重要保障，金融系统资本补充有待进一步加强，从而提高金融机构支持实体经济的能力和抗风险能力。 同时，疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心，中美第一阶段协议框架下的金融扩大开放正在付诸行动，商务领域“放管服”改革进一步推进，外商

21、投资环境持续优化，将为经济高质量发展提供重要动力。资本市场中外资持有规模持续快速增长， 在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放加快的情况下，人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强。 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2020 年，是我国全面建成小康社会和 “十三五” 规划收官之年， “坚持稳字当头” 将是我国经济工作以及各项政策的重要目标。短期内，疫情对我国经济造成的冲击在一揽子宏观政策推动下将逐步得到缓释。从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提

22、高、创新驱动发展战略的深入推进，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速、高质量发展。同时，在地缘政治、国际经济金融面临较大的不确定性以及国内杠杆水平较高的背景下， 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、 国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。 （2） 行业因素行业因素 水务行业的传统领域包括供水和污水处理两个子行业，作为弱周期性行业，水务行业的传统领域包括供水和污水处理两个子行业，作为弱周期性行业，行业发展程度与经济增长水平、人口数量及城市化进程等因素高度相关，近年行业发展程度与经济增长水平、人口数量及城市化进程等因素高度相关，近年来我国城市

23、及县城供水量和污水处理量保持稳定增长的趋势， 行业运营基础稳来我国城市及县城供水量和污水处理量保持稳定增长的趋势， 行业运营基础稳定。 固定资产投资方面， 供水固定资产的投资随我国城镇化的推进而逐步增长，定。 固定资产投资方面， 供水固定资产的投资随我国城镇化的推进而逐步增长，整体趋整体趋势稳定；而污水处理方面，因相关政策的推动，预计未来在新增管网、势稳定；而污水处理方面，因相关政策的推动，预计未来在新增管网、处理设施以及提标改造等方面仍将保持较大的投资需求。此外，随着近年来我处理设施以及提标改造等方面仍将保持较大的投资需求。此外，随着近年来我国环保监管的趋严和生态治理的需求升级，在持续的政策

24、的支持下，黑臭水体国环保监管的趋严和生态治理的需求升级，在持续的政策的支持下，黑臭水体治理、海绵城市建设、农村等水环境治理类新兴领域的需求正快速增长，市场治理、海绵城市建设、农村等水环境治理类新兴领域的需求正快速增长，市场发展潜力较大。发展潜力较大。 2020 年初我国爆发新型冠状病毒肺炎疫情， 为加强防控工作，年初我国爆发新型冠状病毒肺炎疫情， 为加强防控工作，各地方政府相继出台有关疫情防控的交通管制措施与隔离措施，受此影响，水各地方政府相继出台有关疫情防控的交通管制措施与隔离措施，受此影响，水务行业企业面临污水处理量减少、项目运营成本提高、水环境综合治理业务施务行业企业面临污水处理量减少、

25、项目运营成本提高、水环境综合治理业务施工暂停等风险。工暂停等风险。 A. 行业概况行业概况 a) 供水供水行业行业 我国是一个干旱缺水的国家，淡水资源总量约占全球水资源的 6%，次于巴西、俄罗斯、加拿大、美国和印度尼西亚，居世界第 6 位，但人均仅为世界平均水平的 1/4、 美国的 1/5， 是全球人均水资源最贫乏的国家之一。 2018 年，我国水资源总量为 27462.5 亿立方米1，同比减少 4.5%，人均水资源量 2008.00立方米，为轻度缺水。在此背景下，近年来国家实行了一系列措施强化水资源管理，提高用水质量，包括实行最严格水资源管理制度、颁布水污染防治行动计划 （简称“水十条”）

26、、 节水型社会建设“十三五”规划等。我国用水总量在 2013 年达到前期峰值，之后在各项政策出台和实施后，开始出现用水总量增速趋缓甚至下降。2016-2018 年，全国用水总量分别为 6040.20 亿吨、6043.4亿吨和 6015.50 亿吨，其中 2018 年生活用水、农业用水、工业用水和生态环境 1 数据来源：中华人民共和国水利部2018 年中国水资源公报 ，最新数据尚未公布。 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 用水占用水总量的比重分别为 14.29%、 61.39%、 20.97%和 3.34%， 近三年用水格局基本稳定。 我国城市和县城供总量近年来保持

27、增长态势。城市供水方面2，2016-2018年，全国城市供水总量分别为 580.69 亿吨、593.76 亿吨和 614.62 亿吨，其中生活用水占比维持在 52%-54%；县城供水方面，2016-2018 年，全国县城供水总量分别为 106.50 亿吨、 112.84 亿吨和 114.51 亿吨， 其中生活用水占比在56%-58%之间。对于发债水务企业而言，大部分供水业务收入来自城市或县城的生活用水和工业用水。近年来城市和县城供水量稳定增长，为水务企业供水业务的开展奠定了良好的基础。 图表图表 3. 2009-2018 年我国年我国城市和城市和县城县城供供水量水量和和供水产能情况（单位：亿吨

28、供水产能情况（单位：亿吨、万吨万吨/日日） 数据来源： 2018 年城乡建设统计年鉴 固定资产投资方面，2016-2018 年，全国城市的供水固定资产投资总额分别为 545.8 亿元、580.1 亿元和 543.0 亿元；2018 年末，全国城市供水综合生产能力为 3.12 亿吨/日，同比增长 2.42%；产能利用率为 53.95%3，同比上升 0.57个百分点；用水普及率为 98.36%，同比上升 0.06 个百分点。同期，全国县城供水固定资产投资总额分别为 160.7 亿元、226.3 亿元和 144.1 亿元；2018 年末全国县城供水综合生产能力为 0.74 亿吨/日，同比增长 15.

29、09%；产能利用率为 42.31%，同比下降 5.67 个百分点；用水普及率为 93.80%，同比上升 0.93 个百分点。整体来看，近年来城市供水固定资产投资增幅呈周期性波动，县城用水普及率加速上升，但目前城市和县城的供水普及率均已处于较高水平，整体的投资需求相对不大，且产能利用率均维持在 50%左右，行业发展趋稳，短期内产能扩张压力不大。 b) 污水污水处理处理 2016-2018 年4，我国城市污水排放量分别为 480.03 亿吨、492.39 亿吨和521.12 亿吨，污水处理量分别为 448.79 亿吨、465.49 亿吨和 497.61 亿吨，污水处理率分别为 93.44%、94.

30、54%和 95.49%；同期，我国县城污水排放量分别 2 以下二段数据取自国家住建部于 2020 年 3 月公布的2018 年城乡建设统计年鉴 。 3 根据 2018 年全国城市供水总量和综合生产能力测算。 4 以下二段数据取自国家住建部于 2020 年 3 月公布的2018 年城乡建设统计年鉴 。 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 为 92.72 亿吨、95.07 亿吨和 99.40 亿吨，污水处理量分别为 81.02 亿吨、87.77亿吨和 90.64，污水处理率分别为 87.38%、90.21%和 91.16%。近年来城市和县城污水排放量和处理量逐年增长，

31、但增速均呈放缓趋势。 从污水处理率角度看，城市和县城污水处理率均已处于较高水平，但仍有一定上升空间。 图表图表 4. 2009-2018 年年城市和城市和县城污水处理县城污水处理量和量和污水处理能力（单位：亿吨污水处理能力（单位：亿吨、万吨万吨/日日） 数据来源： 2018 年城乡建设统计年鉴 固定资产投资方面，2016-2018 年，全国城市污水处理及其再生利用固定资产投资分别为 489.9 亿元、450.8 亿元和 802.6 亿元，县城污水处理及其再生利用固定资产投资分别为 114.6 亿元、104.7 亿元和 168.0 亿元。截至 2018 年末，我国城市共有污水处理厂 2321 座

32、，比上年末增加 112 座，日污水处理能力为 16881 万吨，同比增长 7.23%；县城共有污水处理厂 1598 座，比上年末增加 26 座，日污水处理能力为 3367 万吨，同比增长 4.63%。根据 2016 年 12月发布的“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划 （简称“建设规划”） ，“十三五”期间将新建污水处理设施规模 5022 万吨/日、污处理管网 12.59 万公里，提标改造污水处理设施规模 4220 万吨/日，新增污泥处理处置规模 2194 万吨/年、再生水设施规模 1505 万吨/日等。根据建设规划配套的设施建设规模及投资核算说明， 估算上述城镇污水处理及再生利用

33、设施建设共投资约 5644 亿元。2020 年为“十三五”的最后一年，在建设规划的推动下，污水处理行业仍有较大的投资需求。 从我国水资源的稀缺性以及水污染程度来看，我国水价从我国水资源的稀缺性以及水污染程度来看，我国水价相对于相对于国外国外水平水平仍仍然偏低，然偏低，其其既不能反映市场供求关系，也不能反映资源稀缺程度和环境污染成既不能反映市场供求关系，也不能反映资源稀缺程度和环境污染成本，但是在资源品价本，但是在资源品价格改革以及节能减排的大趋势下，格改革以及节能减排的大趋势下，预计预计水的资源属性将逐水的资源属性将逐渐体现。渐体现。 作为水务行业市场化改革的核心，水价水平直接影响行业内企业运

34、营能力，并对拓宽水务市场融资渠道及改革现行供排水管理体制至关重要。 我国水价主要由水资源费5、 供水价格和污水处理费三部分组成。 其中， 供水价格由政府主 5 根据财政部、税务总局、水利部联合发布的扩大水资源税改革试点实施办法 ，2017 年 12 月 1 日起，继河北之后（2016 年试点） ，北京、天津、山西、内蒙古、山东、河南、四川、陕西、宁夏等 9 个省份相继试点水资源税征收管理，原水资源费停止征收。 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 导定价，采用价格听证会制度，根据加成成本保证水务企业合理的利润空间，2017-2019 年末及 2020 年 3 月末，全

35、国 36 个大中城市居民生活用水的供水价格分别为 2.19 元/吨、2.26 元/吨、2.29 元/吨和 2.30 元/吨6。根据城市供水价格管理办法 ，供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产利润率 8-10%；其中主要靠政府投资的，企业净资产利润率不得高于 6%；主要靠企业投资的，还贷期间净资产利润率不得高于 12%， 还贷结束后恢复到平均值水平。 我国污水处理费按照“污染付费、公平负担、补偿成本、合理盈利”的原则，一般每三年核定一次。根据发改价格2015119 号关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知 ，2016 年底前，设市城市污水处理收费每吨调整至居民不低于 0.95 元，非居

36、民不低于 1.4 元；县城、重点建制镇每吨调整至居民不低于 0.85 元，非居民不低于 1.2 元；相关收费已达最低收费标准但尚未补偿成本并合理盈利的，应当结合污染防治形势等进一步提高污水处理收费标准；至于未征收污水处理费的市、县和重点建制镇，最迟应于 2015 年底前开征，并在 3 年内建成污水处理厂投入运行。 2017-2019 年末及 2020 年 3 月末， 全国 36个大中城市居民生活用水的污水处理费价格分别为 0.97 元/吨、 0.98 元/吨、 0.98元/吨和 0.98 元/吨 。 水务行业作为生产和提供生活必需品的行业，在疫情期间，供水、污水处水务行业作为生产和提供生活必需

37、品的行业，在疫情期间，供水、污水处理等业务仍照常运营，自身基础性业务的开展不受停复工政策影响，但仍然理等业务仍照常运营，自身基础性业务的开展不受停复工政策影响，但仍然存存在工业用水量和污水处理量下降、运营成本上升、在建项目延期以及提标改造在工业用水量和污水处理量下降、运营成本上升、在建项目延期以及提标改造投入压力增大等风险。投入压力增大等风险。 2020 年初我国爆发新型冠状病毒肺炎疫情，为加强防控工作，各地方政府相继出台有关疫情防控的交通管制措施与隔离措施， 此类措施导致在春节假期延长后，重点工业企业延迟复工，对水务企业最直接的影响便是供水量和污水处理量的减少，预计对水务企业 2020 年第

38、一季度甚至全年的盈利和经营性现金流状况产生一定影响。 此外，生态环境部于 2020 年 2 月 1 日印发关于做好新型冠状病毒感染的肺炎疫情医疗污水和城镇污水监管工作的通知 （简称“通知” ） 。 通知明确要求，对城镇污水处理厂，要督促其加强消毒工作，确保出水粪大肠菌群数指标达到相关排放标准要求。在出水环节，出于确保病菌指标达标的考虑，污水处理环节均需进行一定程度的加强。消毒部分的投入，成为了疫情期间污水厂成本上升的重点，此外在消毒标准加强的同时，在全国交通不畅、物资渠道受限、生产能力不足的情况下，生产耗材的供应价格也随之上升。处理环节药剂量价齐升，在一定程度上推高水务企业的运营成本。 工程建

39、设方面，因疫情防控需要，目前国内交通、物流、复工限制等方面面临较多限制，导致项目建设物资调配、施工人员组织等存在困难，预计将对工程进度的顺利推进产生较大阻力， 进而影响后续融资进度， 该情况在 2020 年第一季度最为明显，但待疫情缓解并复工后，企业可能加快项目建设进度，预 6 数据来源：国家发改委价格监测中心，下同。 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 计可在一定程度上弥补第一季度的进度。而且，在疫情因素影响下，预计国内水厂提标改造将加速实施， 水务企业后续投融资规模或将出现阶段性显著扩张。 本次疫情期间，北京、陕西、湖北、海南、深圳等多地政府针对小微企业发布支

40、持政策， 采用中小企业减免/返还污水处理费的方式为企业减负。 我国污水处理费采用收支两条线， 政府向居民和企事业单位收取的污水处理费先作为政府财政收入，此后政府再按照与污水处理企业签署的协议支付污水处理费。政府免去部分污水处理费的政策，暂不对水务企业造成影响。但在经济下行、政府支付能力下降的情况下， 污水处理企业的污水处理费回收的不确定性将有所加大。 B. 政策环境政策环境 2019 年年以以来，来， 水务行业水务行业相关相关政策推动政策推动力度持续力度持续， 长江长江保护保护修复修复开启导致开启导致水水环境治理环境治理领域领域市场进一步扩容，市场进一步扩容，同时同时 PPP 相关政策继续相关

41、政策继续出台，进一步出台，进一步规范规范行行业投融资。业投融资。 2019 年 1 月，生态环境部、发改委发布长江保护修复攻坚战行动计划（简称“行动计划”）提出，到 2020 年底，长江流域水质优良（达到或优于类）的国控断面比例达到 85%以上，丧失使用功能（劣于类）的国控断面比例低于 2%。长江经济带沿线 11 个省市的地区生产总值占全国比重超过 45%，是中国重要的工业基地和经济走廊，长江生态保护工作的启动，是我国水环境治理市场的进一步扩容。 随着行业运营模式从原本的单个供水、污水处理项目的点源治理逐步向黑臭水体治理、海绵城市建设和农村水环境治理等面源治理过渡，单个项目的投资规模大幅提高，

42、对项目参与方的资金实力和融资能力也提出了更高要求。因此， 政府也在项目融资方面出台相应政策， 以确保项目顺利开展， 包括 2015 年的关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作（PPP）的实施意见 、2017年的关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施 PPP 模式的通知 。2019年 3 月，财政部发布关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见 ，进一步规范 PPP 项目实施。根据上述安排，预计有丰富 PPP 经验的和较强融资能力的公司有望逐渐提升市场占有率，实现快速成长。 图表图表 5. 2019 年以来国家出台的水务行业相关的主要政策及事件年以来国家出台的水务行业相关的主要政策及事件

43、发布时间发布时间 政策政策/ /会议会议 主要内容主要内容 2019/1 城市排水防涝设施建设中央预算内投资专项管理暂行办法 本专项用于支持中部、 西部、 东北地区地市级及以下城市的排水防涝设施建设，补助比例原则上按中部、西部、东北地区分别不高于项目总投资(不包括征地拆迁费用)的 45%、60%、60%控制。 2019/1 长江保护修复攻坚战行动计划 到 2020 年底，长江流域水质优良（达到或优于类）的国控断面比例达到 85%以上，丧失使用功能(劣于类)的国控断面比例低于 2%。 2019/3 关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见 新规以严控债务和规范发展为目的，强调资本金出资原则，

44、拓宽进入和退出渠道；新规要求付费与完全的产出绩效挂钩，对项目实施分类指导， 推进项目落地； 新规强调入库不为项目合规“背书”、不作为商贷条件；以 5%、7%和 10%划定多条红线、风险线。 2019/4 国家节水行动方案 行动方案分别提出了近期和远期目标，即到 2020 年万元国内生产总值用水量、万元工业增加值用水量比 2015 年分别降低 23%和 20%，节水效果初步显现;到 2022年用水总量控制在 6700 亿立方米以内，节水型生产和生活方式初步建立;到 2035 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 发布时间发布时间 政策政策/ /会议会议 主要内容主要内

45、容 年用水总量严格控制在 7000 亿立方米以内，水资源节约和循环利用达到世界先进水平。 2019/5 关于印发城镇污水处理提质增效三年行动方案 （2019-2021 年） 的通知 目标经过 3 年努力，地级及以上城市建成区基本无生活污水直排口，基本消除城中村、老旧城区和城乡结合部生活污水收集处理设施空白区，基本消除黑臭水体，城市生活污水集中收集效能显著提高。 2019/6 水污染防治资金管理办法 加强水污染防治资金使用管理 2019/11 推进农村生活污水治理的指导意见 到 2020 年东部地区、中西部城市近郊区等有基础、有条件的地区，农村生活污水治理率明显提高， 村庄内污水横流、 乱排乱放

46、情况基本消除，运维管护机制基本建立;中西部有较好基础、基本具备条件的地区，农村生活污水乱排乱放得到有效管控，治理初见成效;地处偏远、经济欠发达等地区，农村生活污水乱排乱放现象明显减少。 2020/4 关于完善长江经济带污水处理收费机制有关政策的指导意见 按照“污染付费、公平负担、补偿成本、合理盈利”的原则，完善长江经济带污水处理成本分担机制、激励约束机制和收费标准动态调整机制，健全相关配套政策，建立健全覆盖所有城镇、适应水污染防治和绿色发展要求的污水处理收费长效机制。 2020/5 关于印发支持引导黄河全流域建立横向生态补偿机制试点实施方案的通知 通过逐步建立黄河流域生态补偿机制，实现黄河流域

47、生态环境治理体系和治理能力进一步完善和提升，河湖、湿地生态功能逐步恢复，水源涵养、水土保持等生态功能增强，生物多样性稳步增加， 水资源得到有效保护和节约集约利用， 干流和主要支流水质稳中向好， 全流域生态环境保护取得明显成效， 建立健全生态产品价值实现机制，增强自我造血功能和自身发展能力。 资源来源：公开信息，新世纪评级整理 C. 竞争格局竞争格局/态势态势 近年来持续的政策推动提高了水务行业内企业发展的积极性，部分实力较强的全国性水务投资集团快速扩张， 2015 年以来， 我国水务行业集中度不断提升。 图表图表 6. 行行业内核心样本企业业内核心样本企业 2019 年度基本数据概览（单位：亿

48、元，万立方米年度基本数据概览（单位：亿元，万立方米/日）日） 核心样本企业核心样本企业名称名称 主要主要业务区域业务区域 核心经营指标（产品或业务类别）核心经营指标（产品或业务类别） 核心财务数据核心财务数据（合并口径）（合并口径） 营业收营业收入入 综合综合毛毛利率利率% 年末供年末供水能力水能力 年末污水年末污水处理能力处理能力 总资产总资产 资产负资产负债率债率% 权益资本权益资本/刚性债务刚性债务（倍）（倍） 净利净利润润 经营性净经营性净现金流现金流 北控水务集团有限公司* 全国 281.93 36.06 1394.25 2278.65 1511.61 69.22 0.76 58.4

49、3 -42.30 北京首创股份有限公司 全国 149.07 29.62 1417.01 1387.57 798.72 64.68 0.80 10.92 33.33 上海实业环境控股有限公司 全国 59.60 32.44 212.50 961.93 323.67 63.36 0.82 6.00 1.52 天津创业环保集团股份有限公司 全国 28.51 31.97 31.50 534.91 179.91 60.30 1.21 5.29 8.85 中国光大水务有限公司* 全国 55.51 34.09 - 433.56 226.83 57.90 1.04 8.85 -10.58 资料来源：新世纪评级整

50、理（*单位为亿港元） 。 目前，我国重资产水务投资集团第一梯队主要集中在北控水务集团有限公司、北京首创股份有限公司（简称“首创股份” ） 、天津创业环保集团股份有限公司、上海实业环境控股有限公司和中国光大水务有限公司等，上述企业资本实力、融资优势、运营管理能力和政府资源均处于行业领先水平，因资金实力雄厚、水务产业链较完整、运营经营丰富而具备较强的竞争优势。上述企业的业务区域已涵盖全国主要省份，其所在区域内存在一定的进入壁垒。 D. 风险关注风险关注 2019 年以来年以来，水务行业，水务行业项目呈大型化、项目呈大型化、综合化综合化，对行业内，对行业内企业企业的的融融资能力资能力 12 新世纪评