上海医药:公开发行2016年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2017).PDF
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1、2 上海医药集团股份有限公司 公开发行 2016 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2017) 务杠杆水平仍处于适中水平,且 EBITDA 同比增长 10.42%至 61.06 亿元,经营性活动净现金流同比大幅增长44.29%至19.47亿元, EBITDA和经营性现金流对其债务保障程度很高,主要偿债指标表现良好,其偿债能力极强。 关关 注注 药品降价压力。随着医保控费目标的建立,未来医药制造行业用药结构将出现较大调整,辅助用药和高价药品将成为控费的重点,药品降价压力较大。并购扩张带来的管理风险。公司不断加快并购步伐,分别在工业、分销和零售领域进行了多项并购,其生产及销售规模的扩大以及控股子公
2、司数量的增加,将对公司内部管理提出更高要求。 3 上海医药集团股份有限公司 公开发行 2016 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2017) 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,特此如下声明: 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、
3、法规以及监管部门的有关规定,依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站()公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评
4、级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效; 同时,在本期债券存续期内,中诚信证评将根据跟踪评级安排,定期或不定期对评级对象进行跟踪评级,根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级,并按照相关法律、法规对外公布。 4 上海医药集团股份有限公司 公开发行 2016 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2017) 行业关注行业关注 2016 年医药制造行业整体企稳回升,同时在多项支持性政策影响下行业将保持良好发展 2016 年,
5、在医保结构性控费的背景下,国家开启药监新时代,注重产业优化和升级,医药制造行业整体企稳回升。全年医药制造业主营业务收入为28,062.9 亿元, 同比增长 9.7%;利润总额为 3,002.9亿元,同比增长 13.9%,收入与利润总额增速分别较 2015 年同期上升 0.6 个百分点和 1 个百分点。 此外,根据 CFDA 南方所公布的 2016 年前三季度医药制造子行业的业绩来看,前三季度中药饮片行业收入保持了较高的增长速度,增速达 12.5%,其次是医疗器械、卫生材料等;而中成药及化学原料药前三季度收入增长不到 10%,特别是中成药行业在中药注射剂增速大幅放缓的影响下收入增速下降较快,20
6、16 年前三季度仅实现 7.9%的增长。从利润端情况看,中成药利润增速继续保持低位,且利润端增速低于收入端增速,显示盈利能力有所下降;利润端增速最快的两个子行业分别是医疗器械和化学原料药行业, 增速分别为 36.60%和 32.90%。在部分原料药价格大幅上涨带动下,原料药行业盈利能力大幅增长,利润端增速远高于收入端。而医疗器械行业受益于进口替代和收购兼并,行业收入和利润端均保持了较快增长。 图图 1:2016 年前三季度年前三季度医药制造子行业收入及利润增速医药制造子行业收入及利润增速 资料来源:CFDA 南方医药经济研究所,中诚信证评整理 下半年以来,国家出台多项政策鼓励医药制造行业快速发
7、展。2016 年 10 月国务院印发了“健康中国 2030”规划纲要提出到 2030 年,我国主要健康指标进入高收入国家行列,人均预期寿命较目前再增加约 3 岁达到 79 岁,健康科技创新整体实力位居世界前列等战略目标。11 月,工信部、国家卫计委等六部门联合印发医药工业发展规划指南 ,要求到 2020 年,行业规模效益稳定增长,创新能力显著增强,产品质量全面提高,供应保障体系更加完善,国际化步伐明显加快,医药工业整体素质大幅提升,其中行业增长目标是主营业务收入年均增速高于 10%。 中诚信证评认为,“健康中国 2030”规划纲要 、 医药工业发展规划指南是未来我国医药制造行业中长期发展的指南
8、针,在目前医药制造行业增速回升态势下,上述利好政策将进一步推动行业发展。 新医改政策的集中实施有助于提升制药行业整体水平,促进制药行业产业结构调整,市场份额将向优质企业集中 2016 年以来, 我国相继出台多项医药行业改革政策,主要为临床自查、仿制药一致性评价、药品优先审评等药品审批制度改革系列政策以及医保控费、 医保目录调整等。 2016 年 3 月国务院印发 关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见 ,提出进行一致性评价来提高仿制药质量,作为仿制药大国,此举有助于提升我国制药行业整体水平,保障药品安全性和有效性。 同年 6 月, 国务院印发 药品上市许可持有人制度试点方案 ,该制度试点是药
9、品审评审批制度改革的一项重要内容,对于鼓励药品创新、 提升药品质量具有重要意义。 8 月 CFDA公开征求关于药物临床试验数据核查有关问题处理意见的公告(征求意见稿) ,加强企业新药注册前的自查和处罚措施。 医保控费和医保目录调整方面,2016 年 6 月,国家卫计委发布关于尽快确定医疗费用增长幅度的通知 (645 号文) ,要求各省(区、市)于 2016年 7 月 1 日前,确定本地区年度医疗费用增长幅度(控费目标) ,力争 2017 年底之前全国医疗费用增长幅度降到 10%以下。 同年 9 月, 人社部发布了 关于 2016 年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案(征求
10、意见稿)公开征求意见的通知 ,此次药品目录调整分为药品调入和药品调出,调入药品重点考虑临床价值高的新药、 5 上海医药集团股份有限公司 公开发行 2016 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2017) 地方乙类调整增加较多的药品以及重大疾病治疗用药、儿童用药、急抢救用药、职业病特殊用药等;对于调出药品,目录内原有的药品,如已被国家药品监管部门禁止生产、销售和使用的应予调出目录,存在其他不符合医疗保险用药要求和条件的,经相应评审程序后可以被调出目录。2017 年 2 月27 日人社部正式发布了国家医保目录 (2017 年版) ,新版目录收载 2,535 个西药和 1,297 个中成药,较2009
11、 年的旧版多 339 个西药及 133 个中成药。 中诚信证评认为,随着医保控费目标的建立,未来医药制造行业用药结构将出现较大调整,辅助用药和高价药品将成为控费的重点,药品降价压力较大;而疗效确切、符合临床路径、刚性治疗需求的医保处方药受医保控费冲击则相对较小。同时,在药品审批制度改革、医保目录调整背景下,未来对于在重大疾病领域拥有重磅产品、产品梯次结构较好、研发能力突出的制药企业有望保持其竞争优势。 国家加大药品流通领域整治力度并在全国范围内推广两票制,以减少流通环节,行业集中度将进一步提升 2016 年国内药品流通格局发生重大调整。4 月26 日国务院办公厅印发深化医药卫生体制改革2016
12、 年重点工作任务 ,明确医改试点省份要在全范围内推广两票制,鼓励一票制,医院和药品生产企业的直接结算货款,药企和配送企业计算配送费用。两票制将直接压缩流通环节,过票行为将逐步消失,工业-流通-医院将成为主流模式,大型流通企业的话语权将提高,以往直接以过票为生的小型商业企业将逐步退出或被地方或全国性大型企业收购,药品流通行业将面临整合,行业集中度将不断提高。同年 5 月,CFDA 发布公告要求各地对药品流通领域违法经营行为开展集中整治,要求所有药品批发企业首先开展自查,对本企业是否存在涉嫌挂靠、走票等 10 个方面的问题进行对照检查,并制定整改措施和计划。流通核查的强势启动,将有利于行业格局加速
13、重塑。 2017 年 2 月 9 日国务院办公厅发布了关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见 ,其中,在流通环节重点整顿流通秩序,改革完善流通体制,特别提到推行药品购销两票制,争取到 2018 年在全国推开。 中诚信证评认为,两票制对我国医药流通行业具有较为重要的影响,此举将加速行业集中度的提升,地区中小型商业将通过被收购、合作等方式纳入大型商业企业,而全国性或地区医药商业龙头公司通过收购、新建等形式,不断完善区域内配送网络建设,提升在各省市的市场份额。 业务运营业务运营 作为国内医药工、商业均居领先地位的综合产业集团,公司行业地位领先,2016 年业务规模持续扩大,全年公司实现营业
14、收入 1,207.65 亿元,同比增长 14.45%。其中,公司医药工业板块实现收入124.16 亿元,同比增长 5.01%;医药分销板块实现收入 1,086.18 亿元,同比增长 15.90%,医药零售板块实现收入 51.53 亿元,同比增长 7.47%。从国内外销售来看,2016 年公司国内销售收入为 1,195.63亿元,占当年主营业务收入的 99.39%;国外销售收入为 7.29 亿元,占主营业务收入的 0.61%。 表表 1:2016 年公司各板块业务收入及年公司各板块业务收入及增幅情况增幅情况 单位:单位:亿元亿元 板块板块 收入收入 增幅增幅 医药工业 124.16 5.01%
15、医药分销 1,086.18 15.90% 医药零售 51.53 7.47% 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 2016年公司重点产品销售收入和毛利率均上升,研发投入继续加大,且医药工业板块运营良好 2016,公司医药工业板块经营业绩持续提升。其中,化学药品板块全年实现销售收入57.73亿元,同比增长8.29%;中药板块(中成药、中药饮片)实现销售收入45.52亿元,同比增长3.30%;生物医药板块实现销售收入3.82亿元,同比减少6.50%; 其他工业产品(原料药、保健品、医疗器械等)实现销售收入17.09亿元,同比增长1.85%。2016年销售收入超过1亿元产品达到26个。 盈利能力方面,
16、 2016年公司医药工业毛利率为51.57%,同比提高1.85个百分点,扣除两项费用后的营业利润率为12.39%, 6 上海医药集团股份有限公司 公开发行 2016 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2017) 基本保持上年水平,公司医药工业板块保持了很强的盈利能力。 重点产品方面,2016年公司继续实施重点产品聚焦战略,重点产品中有37个品种高于或等于艾美仕公司(IMS)同类品种的增长。当年60个重点品种销售收入69.20亿元,同比增长3.67%;销售收入占医药工业收入比重为55.73%,重点品种毛利率达68.69%,同比增加了1.15个百分点。 表表 2:2016 年公司医药工业重点产品产
17、销情况年公司医药工业重点产品产销情况 主要产品主要产品 生产量生产量 销售量销售量 参麦注射液(万支) 3,901 3,748 硫酸羟氯喹片(万片) 30,004 30,331 双歧杆菌三联活菌(万粒) 48,121 50,805 丹参酮A 磺酸钠注射液(万支) 10,853 11,000 注射用盐酸头孢替安(万瓶) 4,388 3,662 资料来源:公司提供,中诚信证评整理 药品生产质量管理方面,截至 2016 年末,公司下属 41 家药品生产企业全部通过 GMP 认证, 共取得 99 张 GMP(2010 年版)证书,其中涉及无菌生产共计 26 张证书,涉及非无菌生产共计 73 张证书。经
18、过 GMP 改造与认证,公司药品生产的技术装备、生产管理、质量管理等能力全面提升。仿制药质量与疗效一致性评价方面,公司于 2016 年重点推进仿制药质量与疗效一致性评价工作,目前已完成首批立项 70 个品种,确定 15 家高校和研发公司作为技术服务提供商,建立上海医药参比制剂采购商库,确定 32 个意向品种并与上海市十家三甲医院签订战略框架协议开展临床试验合作。 研发方面,公司持续优化研发体系,组建研发管理中心,试点对集团内四家核心企业的研发业务垂直管理,取得多项阶段性进展。具体来看,2016年公司创新化药 1.1 类“SPH3127 及其片剂”和“SPH1188-11 及其片剂”获批临床;
19、治疗用生物制品“重组抗 CD20 人源化单克隆抗体注射液”获批临床、 1 类“注射用重组抗 HER2 人源化单克隆抗体组合物”申报临床获得受理;17 个仿制药品种获得临床批件,5 个品种申报生产批件;中药 1 类新药“注射用丹酚酸 A 及其粉针”获得临床批件,瑞舒伐他汀钙片获得 FDA 的 ANDA(美国仿制药申请)批件,盐酸伐昔洛韦原料药及更昔洛韦原料药已通过FDA 认证。2016 年公司新申请发明专利数量 142件,获得发明专利授权数量 52 件。此外,公司加强开放合作,启动了与四川大学共同研发抗肺纤维化 1 类新药的合作项目, 按期推进上海医药集团 (本溪)北方药业有限公司中试产业化基地
20、的建设,并完成了上海中西三维药业有限公司星火特色原料药生产基地的建设。2016 年,公司研发投入合计67,055 万元(不包括公司中试基地建设投入) ,同比增长 8.56%, 占公司医药工业销售收入的 5.40%,同比上升 0.18 个百分点。2016 年,公司研发上市的新产品销售收入为 15.40 亿元,约占公司医药工业销售收入的 12.40%。 2016年公司继续完善全国化商业网络布局,医药分销板块收入快速增长 2016 年,公司全国化布局战略进一步推进,覆盖省市从 18 个扩大到 20 个,分销各区域中,华东区域销售占比为 66.61%,华北区域销售占比为27.26%,华南区域销售占比为
21、 5.18%。公司继续保持合理的分销业务结构,医院纯销占比为 60.79%,与上年基本持平。从覆盖机构类型来看,截至 2016年,公司分销业务所覆盖的医疗机构 25,139 家,较2015 年末增加 4,169 家,其中医院 24,553 家,医院中三级医院 1,332 家,疾病预防控制中心(CDC)586 家。受益于公司分销网络不断完善,公司医药分销板块收入持续增长, 2016 年公司医药分销业务实现销售收入 1,086.18 亿元,同比增长 15.90%。 2016 年,为了维护分销业务的毛利率水平,公司持续优化产品结构,保持合理的纯销比例,推进精益六西格玛管理加强费用控制,并进一步拓展医
22、院供应链创新服务,目前公司共托管医院药房 129家。2016 年公司医药分销板块毛利率为 5.89%,同比下降 0.13 个百分点, 扣除两项费用率后的营业利润率为 2.47%,同比下降 0.11 个百分点,医药分销板块毛利水平基本稳定。 2016 年公司医药零售板块稳步增长,药房数量持续增长,医药电商业务快速发展 2016 年公司启动了零售资源的内部整合与外部扩张,医药零售业务稳步发展。截至 2016 年末,公司下属品牌连锁零售药房 1,807 家,其中直营店 7 上海医药集团股份有限公司 公开发行 2016 年公司债券(第一期)跟踪评级报告(2017) 1,173 家,公司与医疗机构合办药
23、房 40 家。2016 年公司医药零售业务销售收入同比增长 7.47%至51.53 亿元;毛利率为 15.52%,同比减少 0.12 个百分点,扣除两项费用后的营业利润率 1.45%,同比下降 0.05 个百分点。 公司医药电商聚焦处方药,其下属上海医药大健康云商股份有限公司(以下简称“上药云健康”) ,通过对药品处方的获取、管理、配送,为患者提供增值服务。其与多家医疗机构合作,启动“益药 电子处方”项目,通过其建立的电子处方流转系统,对门诊处方进行收集和配送,方便病人及时就诊、取药。同时,上药云健康在直属零售药店平台启动“益药站”项目,为上海市内社区医院及卫生服务中心提供药品配送服务。此外,
24、上药云健康在全国持续推动“益药 药房”建设,截至 2016 年末,门店覆盖 22 个城市,全国范围内新增对接医院达 30 家,同比增长 1,400%,新增电子处方 21.7 万张,同比增长 600%,为公司进一步开展创新业务提供支持。 此外,公司于 2016 年进一步加快并购步伐,分别在工业、分销和零售领域进行了多项并购。医药工业方面,公司收购了澳洲上市公司 Vitaco Holdings Limited 私有化项目 60%股权。 分销业务方面, 2016 年公司分别在云南、 黑龙江等地实施布局,收购了云南上药医药有限公司、上药科园信海黑龙江医药有限公司和上药控股江西上饶医药股份有限公司等 5
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