北新路桥：2012年公司债券2017年跟踪信用评级报告.PDF

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1、? ?公司债券2017年跟踪 信用评级报告 2 兵团建工提供的保证担保能为本期债券本息偿付提供较好保障兵团建工提供的保证担保能为本期债券本息偿付提供较好保障。兵团建工运营较为稳定，由其提供的无条件不可撤销连带责任保证担保能为本期债券的本息偿付提供较好保障。 关注：关注： 受受交通运输交通运输行业行业固定固定资产资产投资增速放缓和原材料价格上涨影响，公司面临一定运投资增速放缓和原材料价格上涨影响，公司面临一定运营压力。营压力。2016 年我国交通运输行业固定资产投资 5.36 万亿元，同比增长 9.50%，增速同比下降 4.69 个百分点；由于钢材和水泥等原材料价格大幅上涨，导致施工成本增加，且

2、受营改增政策影响，2016 年公司路桥工程毛利率由 2015 年的 9.86%下降至 7.85%，面临一定的运营压力。 公司国外公司国外路桥路桥工程收入下降且毛利率水平较低， 国外业务工程收入下降且毛利率水平较低， 国外业务存在一定不确定性。存在一定不确定性。 2016年公司国外路桥工程收入 8.56 亿元，同比下降 11.22%，毛利率为 1.20%，保持较低水平；由于国外路桥工程收入下降且盈利能力较差，受当地政治局势和经济状况影响较大，国外业务发展存在一定的不确定性。 公司资产流动性一般。公司资产流动性一般。2016 年末公司应收款项占资产比重为 22.97%，应收款项规模较大且存在一定回

3、收风险； 存货、 长期应收款和在建工程占资产比重为 48.76%，公司沉淀资金较多，影响资金使用效率，整体资产流动性一般。 公司有息债务规模进一步攀升，仍存在较大偿债压力。公司有息债务规模进一步攀升，仍存在较大偿债压力。2017 年 3 月末公司资产负债率为 78.49%，有息债务上升至 64.77 亿元，占债务总额比重为 52.20%；2016 年公司 EBITDA 为 3.61 亿元，EBITDA 利息保障倍数为 2.31，公司仍存在较大偿债压力。 公司重大诉讼事项对未来利润影响具有不确定性。公司重大诉讼事项对未来利润影响具有不确定性。公司诉中国新型房屋集团有限公司（以下简称“中新房集团”

4、 ） 、四川巴万高速公路有限公司（以下简称“巴万高速公司” ）定金合同纠纷案件于 2016 年 12 月获法院立案受理，涉案金额 4.37亿元，公司已对该笔定金本金 2.00 亿元计提坏账准备 0.10 亿元，截至 2017 年 4月末该案尚未开庭审理，该笔定金存在一定回收风险且回收时间不确定，对公司未来利润影响具有不确定性。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2017 年年 3 月月 2016 年年 2015 年年 2014 年年 总资产（万元） 1,580,766.79 1,537,082.31 1,270,805.29 1,003,839.52 归属于母公司所有者权益合计（万元）

5、189,266.84 176,255.07 148,350.60 128,212.48 3 有息债务（万元） 647,704.77 584,472.90 543,107.45 457,016.79 资产负债率 78.49% 81.68% 79.91% 86.33% 流动比率 1.30 1.20 1.26 1.07 速动比率 0.86 0.73 0.85 0.7 营业总收入（万元） 84,622.20 652,995.63 511,808.87 581,793.00 营业利润（万元） 345.24 4,453.41 -90.10 -895.13 利润总额（万元） 877.57 5,661.35

6、2,091.33 2,755.71 综合毛利率 12.57% 9.54% 11.09% 11.23% 期间费用率 11.64% 6.54% 7.71% 7.85% 总资产回报率 - 1.44% 1.34% 2.56% EBITDA（万元） - 36,123.19 28,851.53 40,437.56 EBITDA 利息保障倍数 - 2.31 2.05 1.89 经营活动产生的现金流量净额（万元） -26,723.38 17,588.32 -4,802.10 32,109.03 资料来源：2014-2016 年公司审计报告和未经审计的 2017 年一季度财务报表，鹏元整理 4 一、本期债券一、

7、本期债券募集资金募集资金使用情况使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可【2012】1081号文核准，公司于2012年12月19日发行4.80亿元公司债券，债券期限为6年，附第3年末公司上调票面利率及投资者回售选择权。本期债券募集资金扣除发行费后，全部用于补充公司流动资金，截至2017年4月30日，本期债券募集资金已全部使用完毕。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司控股股东、实际控制人、主营业务和注册资本均未发生变更，公司控股股东和实际控制人均为兵团建工， 兵团建工系由新疆生产建设兵团建筑工程师国有资产监督管理委员会100%控股的国有独资公司。2016年，公司新纳入合并范围的子

8、公司6家，不再纳入合并范围的子公司3家，具体如下表所示。 表表1 2016年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）年公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、2016 年年内新纳入公司合并范围的子公司情况内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 业务性质业务性质 合并方式合并方式 北屯市北新路桥城市建设发展有限公司 52.00% 28,000.00 路桥建设投资 投资新设 昌吉市北新路桥城市建设有限公司 65.00% 12,900.00 路桥建设投资 投资新设 西藏北新天昊建设工程有限公司 100.00% 20,000.00 建筑工程 投资新

9、设 新疆天诚恒源劳务有限公司 100.00% 500.00 劳务派遣 协议收购 新疆北新蕴丰物业服务有限公司 100.00% 300.00 物业管理 投资新设 成都天昶盛腾商贸有限责任公司 90.00% 700.00 商业贸易 投资新设 2、2016 年年不再纳入公司合并范围的子公司情况不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股持股比例比例 注册资本注册资本 业务性质业务性质 不再纳入合不再纳入合并报表并报表原因原因 甘肃北新路桥辉煌建设有限公司 100.00% 5,000.00 路桥建设投资 注销 新疆北新恒业发展有限公司 100.00% 5,000.00 路桥建设投资 注

10、销 重庆启零教育管理服务有限公司 34.00% 5,000.00 教育管理 转让股权 注：成都天昶盛腾商贸有限责任公司由公司子公司西藏天昶建设工程有限责任公司持股 90.00%；新疆北新蕴丰物业服务有限公司由公司子公司新疆北新投资建设有限公司持股 100.00%； 新疆天诚恒源劳务有限公司由公司子公司新疆生产建设兵团交通建设有限公司持股 100.00%； 资料来源：公司 2016 年审计报告、鹏元整理 为扩大疆内交通基础设施市场份额和享受“一带一路”政策优惠，公司于2016年8月与新疆生产建设兵团第十师国有资产经营有限公司共同投资设立北屯市北新路桥城市建设发展有限公司，公司持股52.00%；并

11、于2016年10月与昌吉市国有资产投资经营有限责任公司共同投资设立昌吉市北新路桥城市建设有限公司，公司持股65.00%。为开拓西藏及周边地区交通基础设 5 施市场，提高公司在西藏市场的竞争能力，公司于2016年7月在拉萨市成立西藏北新天昊建设工程有限公司，公司持股100.00%。 为提高公司项目利润率和有效控制劳务用工风险及评价， 公司子公司新疆生产建设兵团交通建设有限公司于2016年4月协议收购新疆天诚恒源劳务有限公司100%股份，提高了当期公司劳务分包收入规模。为配合公司房地产项目实施和提供物业管理服务，公司子公司新疆北新投资建设有限公司（以下简称“北新投资”）于2016年4月成立新疆北新

12、蕴丰物业服务有限公司。为配合公司在四川区域路桥项目实施，公司子公司西藏天昶建设工程有限责任公司于2016年8月投资成立成都天昶盛腾商贸有限责任公司。 为优化资源配置和进一步提高公司资产质量， 2016年公司注销了甘肃北新路桥辉煌建设有限公司和新疆北新恒业发展有限公司，公司子公司北新投资于2016年7月将其持有的子公司重庆启零教育管理服务有限公司的部分股权进行转让， 股权转让完成后北新投资持有股权比例由66.93%下降至34.00%， 故不再纳入合并报表范围。 由于上述不再纳入合并范围的三家子公司营业收入及净利润相对较小，未对公司正常生产经营和财务状况造成重大影响。 截至2016年12月31日，

13、公司资产总额为153.71亿元，归属于母公司的所有者权益为17.63亿元，资产负债率为81.68%；2016年度，公司实现营业收入65.30亿元，利润总额5,661.35万元，经营活动产生的现金流量净流入1.76亿元。 截至2017年3月31日，公司资产总额为158.08亿元，归属于母公司的所有者权益为18.93亿元，资产负债率为78.49%；2017年1-3月，公司实现营业收入8.46亿元，利润总额877.57万元，经营活动产生的现金流量净流出2.67亿元。 三三、运营环境运营环境 2016年年建筑行业建筑行业增加值增加值保持稳定增长，但增速继续下滑，由于保持稳定增长，但增速继续下滑，由于建

14、筑建筑行业属于强周期行业行业属于强周期行业，受受宏观经济增速放缓和固定资产投资增速下降宏观经济增速放缓和固定资产投资增速下降影响影响，建筑建筑行行业业未来未来发展发展仍面临仍面临一定一定压力压力 建筑业作为国民经济的重要基础产业，其运行周期性较强，发展情况受宏观经济发展波动影响较大。受全球经济下滑和产能过剩等多重因素影响，近年我国宏观经济增速明显放缓，经济增速持续下滑。2016年我国全年实现国内生产总值744,127亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%，增速较2015年下降0.2个百分点，为2000年以来中国经济增速的最低值。在经济增长持续放缓的形势下， 固定资产投资增长乏力， 投资增速持续

15、下降， 2016年我国固定资产投资 （不含农户）为596,501亿元，同比增长8.1%，增速较2015年下降2.0个百分点，为2000年以来固定资产投资（不含农户）增速的最低值，其中采矿业、建筑业、批发和零售业、住宿和餐饮业及金融业的固定资产投资同比增长为负。 6 图图1 近年我国近年我国GDP、固定、固定资产投资和资产投资和建筑业增加值建筑业增加值及及增速增速情况（单位：亿元）情况（单位：亿元） 资料来源：wind资讯，鹏元整理 由于建筑业属于强周期行业，与我国宏观经济形势具有高度相关性，在国内生产总值以及固定资产投资增速放缓的背景下，我国建筑业增加值增速也随之放缓，建筑行业未来发展仍面临一

16、定压力。2016年建筑业增加值为49,522亿元，同比增长6.60%，增速较2015年下降0.20个百分点。2016年我国建筑业GDP占全国GDP比重为为6.65%，占比较2015年下滑了0.21个百分点。 2016年我国年我国交通运输业固定资产投资交通运输业固定资产投资保持保持增长增长， 投资投资增速有所下滑，增速有所下滑， 随着随着我国我国高速公路网高速公路网和铁路网的和铁路网的持续建持续建设设以及“一带一路”战略实施以及“一带一路”战略实施，仍仍为为建筑业发展建筑业发展提供较好的外部提供较好的外部环境环境 2016年我国以道路运输和铁路运输为代表的交通运输业固定资产投资规模保持稳定增长，

17、但在固定资产投资整体增速放缓的背景下，交通运输业投资增速也有所下降，2016年我国交通运输业 （含仓储和邮政业） 固定资产投资完成额为53,628.00亿元， 同比增长9.50%， 增速较2015年下降4.69个百分点； 其中道路运输业固定资产投资完成额为32,937.34亿元， 同比增长15.12%，增速较2015年下降1.35个百分点；铁路运输业固定资产投资完成额为7,748.11亿元，同比增长0.24%，增速较2015年提升1.15个百分点。 图图2 近年近年我国我国交通运输业交通运输业固定资产投资完成额固定资产投资完成额和和增速情况（单位增速情况（单位：亿元）亿元） 资料来源：wind

18、资讯，鹏元整理 7 随着我国高速公路网和铁路网络的建设和推进以及“一带一路”战略实施，将推动我国道路运输、铁路运输等基础设施建设投资将保持持续增长，为建筑行业发展提供了较好的外部环境。国务院于2017年2月印发 “十三五”现代综合交通运输体系发展规划 ，要求加快推进由7条首都放射线、11条北南纵线、18条东西横线，以及地区环线、并行线、联络线等组成的国家高速公路网建设，到2020年基本建成安全、便捷、高效、绿色的现代综合交通运输体系。根据国家发展改革委、交通运输部和中国铁路总公司于2016年7月印发的中长期铁路网规划 ，要求完善广覆盖的全国铁路网，建成现代的高速铁路网，并打造一体化的综合交通枢

19、纽，预计到2020年铁路网规模达到15万公里，其中高速铁路3万公里。根据国家发改委、外交部和商务部联合发布的推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动 ，圈定了我国重点涉及的18个省级行政区域，由于“一带一路”沿线涉及60多个国家， “一带一路”战略的推进将推动新疆等重点省市交通基础设施建设持续较快发展。 跟踪期内跟踪期内国内钢材和国内钢材和水泥等原材料价格水泥等原材料价格大幅大幅上涨上涨， 导致建筑企业导致建筑企业施工施工成本成本增长较快增长较快， 建筑， 建筑企业企业面临面临较大较大的的运营运营压力压力 公路、桥梁、隧道等建筑工程主要消耗钢材、水泥等原材料，通常占总成本60%

20、以上，而钢材和水泥市场价格均具有较强的波动性。建筑工程生产经营周期一般较长，期间原材料价格波动对建筑企业施工成本影响较大， 建筑施工的招标承包性质也决定了由建筑企业主要承担建筑材料价格波动的风险。 为化解经济下行压力，政府加大供给侧改革力度，通过实施“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”等多方面措施稳定经济增长，促进了钢铁、煤炭、水泥落后和过剩产能的出清，并通过大规模的基础设施投资建设，提高了市场整体需求。由于铁矿石等大宗原材料价格对钢材溢价效应明显，人民币贬值导致购进原料成本上升，进而抬高钢材制造成本，煤炭等原材料价格的上涨也是钢材和水泥价格上涨的重要原因。受上述多种因素影响，跟踪期内国

21、内钢材和水泥等原材料价格大幅上涨，导致建筑企业施工成本大幅增加，Mylpic综合矿价指数由2015年12月的49.20点开始回升反弹，最高上涨至2017年2月的99.00点，上涨幅度达101.22%；Myspic综合钢价指数自2015年12月的69.67点开始回升反弹， 最高上涨至2017年3月的139.95点，上涨幅度达100.88%；水泥价格指数自2016年2月的77.77点开始回升反弹，最高上涨至2017年3月的105.25点，上涨幅度达35.34%。 近期钢材和水泥价格仍将处于高位震荡运行，建筑企业面临较大运营压力，虽然建筑企业通过签订“敞口合同”或通过在合同条款中约定建材价格超过一定

22、范围后调整合同相关条款等方式可以在一定程度上降低建材价格上涨的影响，但即便如此也会因时滞等原因遭受损失。 8 图图3 近年我国钢铁及铁矿石价格指数变动情况近年我国钢铁及铁矿石价格指数变动情况（单位：点）（单位：点） 资料来源：wind资讯，鹏元整理 图图4 近年我国近年我国水泥水泥价格指数变动情况价格指数变动情况（单位：点）（单位：点） 资料来源：wind资讯，鹏元整理 2016年年全国全国PPP项目数量及投资额均稳步上升，为建筑项目数量及投资额均稳步上升，为建筑行业行业发展提供发展提供较好较好支持；支持；随着国家随着国家加大加大PPP模式推广力度，积极引导各类社会资本参与，模式推广力度，积极

23、引导各类社会资本参与，未来仍有较大的投资增长空间未来仍有较大的投资增长空间 PPP（PublicPrivatePartnership）模式，即政府和社会资本合作模式，PPP模式将部分政府责任以特许经营权方式转移给社会主体（企业） ，政府与社会主体建立起“利益共享、风险共担、全程合作”的共同体关系，使得政府的财政负担减轻，社会主体的投资风险减小。 近年国家大力鼓励社会资本参与PPP项目，提高PPP项目落地率。2016年10月，财政部发布关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知 ，为鼓励和引导社会资本参与，相关部门实行简政放权、加大财政支持力度等多项优惠政策。在简政放权方面，不仅减少

24、行政审批环节，对于涉及工程建设、设备采购或服务外包的PPP项目，合作方依法能够自行 9 建设、生产或者提供服务的，按照招标投标法实施条例第九条规定，社会资本合作方可以不再进行招标。建筑施工企业入股PPP项目公司就可获得该项目的工程承建业务，将会鼓励建筑施工业企业更多的参与PPP项目。目前PPP项目参与主体仍以国有企业为主，民营资本占比较低，由于PPP项目周期长（财政部规定至少为10年） 、经济效益差和投资规模大等因素导致社会资本承担的风险随之放大，民营资本参与度不高。 全国PPP综合信息平台项目库于2016年初正式启动运行，全国入库项目和投资额均呈稳步上升态势， 为建筑行业发展提供了较好支持。

25、 截至2016年12月末， 全国入库PPP项目共计11,260个，投资额13.5万亿元，较2016年初分别增长61%和66%；其中已签约落地1,351个，投资额2.2万亿元，落地率31.6%，较年初提高12个百分点；市政工程、交通运输和城镇开发三个行业项目个数和投资额均居前三名，合计占入库项目总数、总投资额的54%、68%。目前PPP项目投资仍以国有资本为主，民营资本尚未有效进入，随着国家加大PPP模式的推广应用力度，积极引导各类社会资本参与，不断提高公共服务供给质量和效率，未来仍有较大的投资增长空间。 国内国内高速公路运营具有较好的竞争优势，高速公路运营具有较好的竞争优势， 2016年年全国

26、公路全国公路运输量运输量保持保持持续持续增长，增长， 但但高速公高速公路路运营运营受政策影响受政策影响较大较大，且且高速铁路的高速铁路的快速快速发展发展将将对高速公路对高速公路运输产生一定分流影响运输产生一定分流影响 高速公路运输具有运输能力大、灵活性高、运输速度较快、运输成本较低等明显特点，在各种运输方式中占有有利的竞争位置，因此，高速公路运输一直以来是我国客运、货运最主要的运输方式之一。近年来，我国公路总里程持续增长，据国家统计局统计显示，2015年末全国公路总里程达457万公里，比上年末增加10.61万公里；其中，高速公路总里程达12万公里，比上年末增加0.81万公里。 随着国民收入的稳

27、步增长以及汽车工业的快速发展，近年来国内机动车保有量不断增长，截至2016年末全国机动车保有量为2.90亿辆，较2015年末增长3.94%，机动车保有量的增加将是车流量增长的重要推力，高速公路的长期发展具备坚实基础。从公路运输情况来看，受高速铁路分流影响，2016年全国公路旅客运输量继续下降，但货物运输量保持增长，2016年全国公路运输人次为156.3亿人次，货物运输量为336.3亿吨，较上年分别下降3.5%及上升6.8%，因公路运输中货物运输占绝大比例，因此总体来看，2016年全国公路运输量依然保持持续增长。 表表2 2015-2016年全国公路旅客及货物运输情况年全国公路旅客及货物运输情况

28、 项目项目 2016 年年 2015 年年 数值数值 增长率增长率 数值数值 增长率增长率 旅客运输 运输量（亿人次） 156.3 -3.5% 161.9 -6.7% 周转量（亿人公里） 10,294.9 -4.2% 10,742.7 -2.3% 货物运输 运输量（亿吨） 336.3 6.8% 315.0 1.2% 周转量（亿吨公里） 61,210.98 5.6% 57,955.7 2.0% 10 资料来源：2015年国民经济和社会发展统计公报及2016年公路货运客运运输量快报数据，鹏元整理 从整个行业的角度来看，高速公路行业现金流较稳定，有其明显特点和竞争优势，但受政策影响较大，高速公路行业

29、属于交通基础设施行业，受到国家产业政策的鼓励和支持，但在我国国民经济发展的不同阶段，国家产业指导政策和地方政府会有不同程度的调整，特别是收费期限和收费政策的变动，将对高速公路运营企业的经营产生重要影响。 近年来国家大力推进高速铁路的发展，使其在客流、物流等方面对高速公路形成一定的竞争态势。国内高铁的运行速度在250-300公里/小时，在运行速度和运行效率方面相对于高速公路具备较强的竞争优势。截至2015年末，我国高铁营业里程为19,838公里，较2014年增长20.55%；高速铁路密度为20.66公里/万平方公里，较2014年增长20.55%，客运量为9.61亿人次，较2014年增长36.60

30、%。根据中国铁路总公司工作会议数据，沪昆高铁、渝万高铁等高铁线路全线运营，截至2016年末高铁营业里程已超2.2万公里。我国高铁营业里程、密度的持续增长将对高速公路运输产生一定分流影响。 图图5 近年全国高铁里程及密度增长情况近年全国高铁里程及密度增长情况 资料来源：wind资讯，鹏元整理 四四、经营与竞争、经营与竞争 跟踪期内公司主营业务未发生重大变更，依然以公路、桥梁、隧道和市政交通工程等公共交通基础设施工程施工为主营业务，同时从事房地产、建材销售和融资租赁等业务。由于公司新承接路桥工程订单金额增长较快，2016年公司实现主营业务收入65.02亿元，同比增长27.81%；其中路桥工程收入5

31、7.59亿元，同比增长24.17%，是公司最主要的收入来源。从毛利率来看，由于钢材和水泥等原材料价格大幅上涨，导致工程施工成本增加，且受营改增政策影响，路桥工程毛利率有所下滑，2016年公司主营业务毛利率为9.35%，同比下降1.66个百分点。 11 表表3 2015-2016年年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2016 年年 2015 年年 营业收入营业收入 毛利率毛利率 收入占比收入占比 营业收入营业收入 毛利率毛利率 收入占比收入占比 路桥工程收入 575,895.77 7.85% 88.57% 463,814.15

32、 9.86% 91.17% 劳务分包收入 24,927.88 4.45% 3.83% 10,874.00 6.94% 2.14% 房地产销售 16,246.42 44.61% 2.50% - - - 商品销售收入 11,800.69 11.24% 1.81% 3,046.84 10.43% 0.60% 租赁收入 11,104.43 34.65% 1.71% 7,714.87 28.15% 1.52% 产品销售收入 6,053.68 19.68% 0.93% 17,752.59 15.82% 3.49% 利息收入 2,771.07 25.85% 0.43% 4,293.97 90.92% 0.8

33、4% 运输收入 576.73 -82.19% 0.09% 434.25 -51.86% 0.09% 试验收入 504.93 53.99% 0.08% 466.12 50.35% 0.09% 让渡资产使用权 353.57 100.00% 0.05% 337.78 100.00% 0.07% 合计合计 650,235.17 9.35% 100.00% 508,734.58 11.01% 100.00% 资料来源：2016 年公司审计报告，鹏元整理 2016年年公司公司路桥工程收入路桥工程收入显著显著增长增长，且且未来收入未来收入拥有拥有较好保障；较好保障；受受原材料原材料价格价格上涨影响，上涨影响

34、，路桥路桥工程毛利率有所下降，工程毛利率有所下降， 受受宏观经济和建筑行业增速趋缓宏观经济和建筑行业增速趋缓影响影响， 未来， 未来公司公司路桥路桥工程业务工程业务仍仍面面临一定压力临一定压力 由于公司新签订单金额增长较快，路桥工程项目收入较上年实现稳定增长，2016年公司路桥工程收入为57.59亿元，同比增长24.17%，占主营业务收入比重为88.57%；其中国内路桥工程收入为49.02亿元，同比增长33.46%，占工程业务收入比重由2015年的79.20%提升至85.13%；2016年公司国外工程收入有所下降，为8.56亿元，同比下降11.22%。 从国内路桥业务情况来看，公司新疆（以下简

35、称“疆内” ）和新疆以外省份（以下简称“疆外” ）收入规模均较上年保持稳定增长，2016年疆内和疆外工程收入分别为22.04亿元和26.99亿元，同比分别增长35.28%和32.00%，占路桥工程总收入比重分别为38.27%和46.86%，疆外收入规模继续超过疆内收入，公司疆外工程业务市场拓展保持较好态势。从毛利率来看，由于跟踪期内国内钢材和水泥等原材料价格大幅上涨，导致工程施工成本增大，2016年公司国内路桥工程毛利率为9.01%，同比下降3.36个百分点；其中疆内市场毛利率为6.60%，同比下降3.74个百分点；疆外市场毛利率为10.98%，同比下降3.01个百分点，原材料价格上涨给公司带

36、来一定的经营压力。 从国外路桥业务情况来看，2016年公司国外路桥工程收入8.56亿元，占路桥工程总收入比重由2015年的20.80%下降至14.87%，国外路桥工程收入依然主要由巴基斯坦、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等传统区域贡献。2016年公司巴基斯坦片区收入稳定增长，毛利率水平保持稳定；由于塔吉克斯坦和吉尔吉斯斯坦部分项目已接近尾声且当地无新承接项目， 收入规模呈现不同程度下滑，由于前期人员和机械设备等固定费用计入当前项目，毛利率水较低，其中塔吉克斯 12 坦片区毛利率为负值；阿富汗片区收入规模和毛利率保持相对稳定；其他片区收入来源于阿尔及利亚和柬埔寨路桥项目，收入规模有所增长，但毛利率依然

37、为负值，系阿尔及利亚项目工程成本支出较高；受上述情况综合影响，2016年公司国外工程毛利率为1.20%，较上年有所提升但仍保持较低水平。需关注的是，由于公司国外工程收入持续下降，且盈利能力较差，受当地政治局势和经济状况影响较大，国外路桥业务存在一定的不确定性。 表表4 2015-2016年公司年公司路桥路桥工程收入分区域情况（单位：万元）工程收入分区域情况（单位：万元） 项目项目 2016 年年 2015 年年 营业收入营业收入 毛利率毛利率 营业收入营业收入 毛利率毛利率 国内收入：国内收入： 疆内收入 220,386.47 6.6% 162,905.89 10.34% 疆外收入 269,8

38、61.68 10.98% 204,437.19 13.99% 国内小计国内小计 490,248.15 9.01% 367,343.08 12.37% 国外收入：国外收入： 巴基斯坦收入 43,957.75 7.12% 40,907.58 6.59% 塔吉克斯坦收入 16,102.43 -10.11% 27,331.96 -1.17% 吉尔吉斯斯坦收入 13,758.03 4.81% 18,911.68 -2.36% 阿富汗收入 7,838.64 5.1% 7,873.69 4.6% 其他片区收入 3,990.77 -38.49% 1,446.15 -139.47% 国外小计国外小计 85,64

39、7.62 1.20% 96,471.07 0.29% 工程收入合计工程收入合计 575,895.77 7.85% 463,814.16 9.86% 资料来源：公司提供 2016年公司新承接订单114个， 数量较上年有所下降， 由于新承接项目部分体量较大， 2016年新承接订单合同金额合计200.76亿元，较上年大幅增长124.88%。受益于我国高速公路网和铁路网的持续建设以及“一带一路”战略实施，2016年公司疆内、疆外和国外新承接订单金额分别为56.45亿元、121.50亿元和22.82亿元，同比分别增长57.55%、211.88%和57.45%，疆外新承接订单金额继续保持高速增长。从单个订

40、单规模来看，2016年公司新承接订单中一亿元以上订单金额合计191.92亿元，同比增长大幅174.73%，占新承接订单比重由2015年的78.25%提升至95.60%，大额订单占比持续提升；全部订单平均金额为17,610.67万元，同比增长166.30%。2016年公司新签合同金额增长较快，将对公司未来工程收入形成较好保障。 截至2016年末，公司拥有公路工程施工总承包特级、市政公用工程施工总承包一级；工程设计公路行业甲级；公路路面工程、公路路基工程、桥梁工程、隧道工程专业承包一级；土石方工程专业承包二级等资质，公司可以在上述所拥有的资质范围内，承揽公路各等级工程施工总承包、工程总承包和项目管

41、理业务，在设计领域可从事公路行业甲级设计。但由于工程项目业主招标时一般会对过往业绩、资本规模等作出限制性规定，资本规模可能对公司承接特大型工程造成制约。截至2017年3月末，公司注册资本5.57亿元、净资产为34.00亿元，规模在行业内依然相对较小，可能无法满足一些特大型工程的投标要求。 13 表表5 2015-2016年公司新承接订单情况（单位：个、万元）年公司新承接订单情况（单位：个、万元） 项目项目 2016 年年 2015 年年 新承接订单个数新承接订单个数 114 135 其中：疆内 86 98 国内（疆外） 18 24 国外 10 13 一亿元以上项目个数 36 21 新承接订单金

42、额新承接订单金额 2,007,616.22 892,762.44 其中：疆内 564,474.35 358,278.60 国内（疆外） 1,214,975.26 389,568.95 国外 228,166.61 144,914.89 一亿元以上项目金额 1,919,238.09 698,582.22 资料来源：公司提供 从在手订单情况来看，截至2016年末公司已开工未完工项目数193个，金额合计214.01亿元；已签约未开工项目数26个，金额合计100.55亿元；公司在手订单规模较大，未来收入有较好保障，但已签约未开工项目金额较大，未来存在一定资金压力。截至2016年末公司已签约前十大工程总承

43、包订单金额合计134.61亿元，主要包括高速公路、铁路和土建工程等项目。 表表6 截至截至2016年年末末公司在手订单情况（单位：个、万元）公司在手订单情况（单位：个、万元） 项目金额区间项目金额区间 已开工未完已开工未完工项目数工项目数 已开工未完工项已开工未完工项目金额目金额 已签约未开已签约未开工项目数工项目数 已签约未开工已签约未开工项目金额项目金额 2.5 亿元以上（含） 27 1,349,952 6 892,480 1 亿（含）-2.5 亿 41 423,539 7 83,956 2,000 万（含）-1 亿 74 352,185 4 26,601 2,000 万以下 51 14,

44、420 9 2,475 合计合计 193 2,140,096 26 1,005,512 资料来源：公司提供 表表7 截至截至2016年末公司已签约前十大年末公司已签约前十大工程工程总承包总承包订单（单位：万元）订单（单位：万元） 项目名称项目名称 金额金额 项目类型项目类型 计划计划施工施工时间时间 重庆渝北至长寿高速公路 （渝长高速公路扩能改造工程） 545,500 施工总承包 2016.08-2019.08 楚雄至大理高速公路改扩建工程勘察试验段土建工程施工招标第 4 标段 140,742 施工总承包 2016.06-2020.03 新建格尔木至库尔勒铁路新疆段站前工程 S2 标 136,

45、444 施工总承包 2016.01-2021.01 新建蒙西至华中地区铁路煤运通道土建工程 MHTJ-2 125,204 施工总承包 2015.08-2020.03 禹亳铁路二期工程一段（许昌至禹州地方铁路） 88,168 施工总承包 2014.05-2017.10 连霍高速公路（G30）新疆境内乌鲁木齐至奎屯段改扩建工程 WKGJ-7 标段 69,728 施工总承包 2016.11-2020.08 巴基斯坦 M4 高速公路B 标项目 68,187 施工总承包 2016.01-2018.01 G341 线白银至中川至永登公路一期工程（中川至永登段）施工总承包工程 59,693 施工总承包 20

46、15.12-2017.12 连霍高速（G30）新疆境内小草湖至乌鲁木齐段改扩建工程第六合同段 59,279 施工总承包 2016.11-2020.08 巴基斯坦 M-4 高速公路戈杰拉-绍尔果德段 ICB-M4-IIA 53,158 施工总承包 2016.01-2018.01 14 合计合计 1,346,103 - - 资料来源：公司提供 总体来看，2016年公司路桥工程收入稳定增长，新签订单和在手订单规模增长较快，未来工程收入拥有较好保障；受原材料价格上涨影响，路桥工程业务毛利率有所下滑，由于宏观经济和建筑行业增速趋缓，未来公司路桥工程业务仍面临一定压力。 跟踪期内跟踪期内福建省南福建省南平

47、市顺昌至邵武高速公路项目（以下简称“平市顺昌至邵武高速公路项目（以下简称“顺邵高速公路项目顺邵高速公路项目” ）” ）工程工程进度稳步推进进度稳步推进，并并获得较大规模银团借款获得较大规模银团借款，保证了项目建设资金需求保证了项目建设资金需求，但但公司未来公司未来面临较大面临较大债债务压力务压力；公司筹划非公开发行股票募集资金用于顺邵公司筹划非公开发行股票募集资金用于顺邵高速公路高速公路项目，项目，尚未尚未正式实施正式实施 公司路桥工程业务模式分为单一型工程总承包模式和投融资建造模式， 单一工程承包模式即公司以其拥有的工程承包资质，向业主提供施工总承包服务或工程专业承包服务；投融资建造模式即公

48、司利用自身投融资能力，将施工经营与资本经营相结合，采用BOT（建造-运营-转让）和PPP（政府和社会资本合作）等模式，向业主提供项目投融资服务和工程总承包服务。投融资建造模式利润水平相对较高，系公司自身投资、施工和运营项目，能更加合理安排和使用资金，并能有效控制工程进度和减少资金占用。截至2016年末，公司投融资建造模式项目主要为顺邵高速公路项目。 公司于2015年与控股股东兵团建工、福建省南平市高速公路有限责任公司（以下简称“南平高速” ）投资顺邵高速公路项目，共同组建福建顺邵高速公路发展有限公司（以下简称“顺邵高速公司” ）负责项目建设和经营管理，其中公司持有51%的股权，兵团建工持有9%

49、的股权，南平高速持有40%的股权。福建省南平市人民政府授予顺邵高速公司独占的、具有排他性的特许经营权，特许经营期包括建设期3年、试运营期3年、收费期23年。 顺邵高速公路项目估算总投资60.62亿元，项目资本金为21.22亿元，由公司、兵团建工和南平高速按各自持股比例出资，并根据项目建设进度分期到位，截至2016年末公司已出资4.36亿元。2016年4月，顺邵高速公司与公司就该项目签订施工总承包协议，项目施工总承包价为39.96亿元，合同周期为3年，预计将对公司未来经营业绩产生积极影响，截至2016年末该项目累计总投资11.13亿元。2016年6月，顺邵高速公司以公路收费权及其项下全部收益提供

50、质押担保，获得国家开发银行股份有限公司、中国进出口银行、中国工商银行股份有限公司福建省分行、中国农业银行股份有限公司福建省分行合计35.00亿元银团贷款，同时南平高速和兵团建工按40%、60%比例为银团贷款提供连带责任保证担保，有效缓解了顺邵高速公司资金压力，保证了顺邵高速公路项目建设资金需求。 2016年6月，公司第五届董事会第十一次会议审议通过2016年度非公开发行股票预案，拟向兵团建工在内不超过十名特定对象非公开发行股票数量不超过5,000万股，募集资金总额不超过3.50亿元，其中2.50亿元用于对顺邵高速公司增资，1.00亿元用于补充公司流动资金。若 15 本次非公开发行股票方案顺利实