人福医药：公开发行2016年公司债券信用评级分析报告.PDF

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1、公司债券信用评级报告人福医药集团股份公司1资本实力提升，偿债能力提高。4公司经营活动现金流入规模较大，盈公司债券信用评级报告人福医药集团股份公司2关注1公司主营的麻醉药是国家严格管制类药品，原材料亦受到国家严格管控，公司生产自主性较差。2公司管制类麻醉药受国家价格政策影响较大， 新医改背景下政府的药品降价政策可能对公司盈利能力产生不利影响。3公司主营特色药，新药研发前期投入较大，研发周期长。4公司有息负债规模持续增加，债务结构有待改善。分析师周馗电话：010-85172818邮箱：周婷电话：010-85172818邮箱：传真：010-85171273地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号PIC

2、C 大厦 12 层（100022）Http：/公司债券信用评级报告人福医药集团股份公司3公司债券信用评级报告人福医药集团股份公司4一、主体概况人福医药集团股份公司（以下简称“人福医药”或“公司”）原名武汉人福高科技产业股份有限公司，是 1993 年经武汉市体改委武体改（1993）217 号文批准，由中国人福新技术开发中心、武汉市当代科技发展总公司、 武汉东湖新技术开发区发展总公司共同发起采用定向募集方式设立的股份有限公司。公司初始注册资本为 3,750 万元。1997 年，经中国证监会证监发字1997240 号文批准，公司向社会公开发行 2,000 万股人民币普通股，并在上海证券交易所上市，股

3、票代码：600079.SH。2009 年 8 月至今，公司经过多次定向增发和实行股权激励计划，总股本增至 1,286,049,062 股。其中，公司 2015 年 3 月向特定对象非公开发行人民币普通股股票 114,247,309 股，实际募集资金净额为人民币 25.14 亿元， 其中新增注册资本人民币 1.14 亿元， 增加资本公积人民币 23.99 亿元。 公司先后于 2010年 4 月和 2013 年 3 月两次变更公司名称，变更后现名为人福医药集团股份公司。截至 2015 年 9 月底，公司注册资本为 12.86 亿元，其中武汉当代科技产业集团股份有限公司（以下简称“当代科技” ）持股

4、 24.49%，为公司第一大股东。截至 2015 年 9 月底，公司第一大股东当代科技由艾路明持股 24.88%，周汉生持股 12.35%，张小东持股 10.58%，张晓东持股 8.82%，武汉九恒投资有限责任公司持股 11.81%，其他自然人持股 31.56%。艾路明为公司实际控制人。图 1截至 2015 年 9 月底公司股权结构图资料来源：公司提供公司经营范围为：药品研发；生物技术研发；化工产品（化学危险品除外）的研发、销售；技术开发、技术转让及技术服务；货物进出口、技术进出口、代理进出口（不含国家禁止或限制进出口的货物或技术） ；对产业的投资及管理、教育项目的投资；房地产开发、商品房销售

5、（资质叁级） ；组织“三来一补”业务。 （上述范围中国家有专项规定的项目经审批后或凭许可证在核定期限内经营） 。截至 2014 年底，公司本部内设人力资源部、行政管理部、财务管理部、法律事务部、审计部、战略发展部、投资管理部、企业文化部、医药研究院、信息管理部、OTC 事业部、群团工作部、公共事务部、医疗事业部和运营管理部共 15 个职能部门。公司纳入合并报表范围的全资、控股子公司合计 69 家，共有员工合计 10,499 人。截至 2014 年底，公司合并资产总额 121.67 亿元，负债合计 64.39 亿元，所有者权益（含少数股东权公司债券信用评级报告人福医药集团股份公司5益 10.05

6、 亿元）57.28 亿元。2014 年公司实现营业总收入 70.52 亿元，净利润 6.36 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 4.52 亿元；经营活动产生的现金流量净额 5.03 亿元，现金及现金等价物净增加额1.69 亿元。截至 2015 年 9 月底，公司合并资产总额 177.22 亿元，负债合计 88.16 亿元，所有者权益（含少数股东权益 12.56 亿元）89.06 亿元。2015 年 19 月，公司实现营业收入 69.32 亿元，净利润 5.94 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 4.41 亿元；经营活动产生的现金流量净额 0.52 亿元， 现金及现金等价物净增加额

7、5.78 亿元。公司注册地址：武汉市东湖高新区高新大道 666 号；法定代表人：王学海。二、本次债券概况及募集资金用途1.本次债券概况本次债券名称为“人福医药集团股份公司公开发行 2016 年公司债券”， 采取面向合格投资者公开发行方式发行。本次债券发行规模为不超过人民币 10 亿元（含 10 亿元） ，期限为不超过 3 年（含 3 年） 。本次债券票面利率及其计算和支付方式由公司提请股东大会授权董事会（或其转授权人士）与主承销商根据相关规定及市场情况确定。在债券存续期内固定不变。本次债券采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本次债券无担保。

8、2本次债券募集资金用途本次债券募集资金用于偿还银行贷款、补充公司营运资金，其中 5 亿元拟用于偿还公司尚未到期的银行贷款，5 亿元拟用于补充公司未来业务发展所需的营运资金。三、行业分析公司主营业务为麻醉镇痛药、生育调节药等各类化学药的生产和销售，收入主要来自医药工业和医药商业两大板块。所属行业为医药行业。1医药行业概况医药行业从运营情况来看，主要分为医药工业和医药商业两大类， 其中医药工业可分为七大子行业，分别为：化学原料药制造业、化学制剂制造业、生物制剂制造业、医疗器械制造业、卫生材料制造业、中成药制造业、中药饮片制造业。医药业行业与民众健康密切相关，是我国国民经济的重要组成部分，其行业高增

9、长和高收益性非常突出。进入 21 世纪以来，我国医药业行业保持快速增长势头，行业总产值增长率均高于同期 GDP 增长率。改革开放 30 年来， 我国药品监督管理不断规范， 促进了医药工业快速发展。 医药工业总产值从 1978年的79亿元增加到2013年的超过2万亿元， 2014年超过2.5万亿元， 30多年增长超过250多倍。 20072014年，中国医药工业总产值呈现平稳增长趋势。中国医药工业总产值由 2007 年的 6,503.35 亿元增至 2014年的 25,798.00 亿元，复合增长率达 21.76%。据国家食品药品监督局（SFDA）南方医药经济研究所发布的研究报告，未来十年我国药

10、品市场的年复合增长率可达 20%，医药行业属发展前景广阔的朝阳行业。公司债券信用评级报告人福医药集团股份公司6图220072014年中国医药工业总产值变化（亿元，%）数据来源：南方医药经济研究所随着经济发展和居民生活水平的提高，医药产业在全国的地位逐渐升高，医药工业总产值占 GDP的比重也不断上升，由 2007 年的 2.53%上升至 2014 年的 4.05%，总体上看比重上升的幅度较大。从未来看，由于国内和国际市场对药品市场需求和消费将继续增加，这将使得医药行业大力发展，在国民经济中的地位不断提升。医药行业具有如下特点： （1）研发技术投入大，产业化周期较长。发达国家行业平均研发投入占销售

11、收入的比例约为 15%，医药产品从研发启动到获批一般周期为 510 年，创新类产品会更长； （2）医药行业具有较强的抗周期性，较少受宏观经济波动影响，也无明显的区域性，但部分医药产品随疾病特征而有一定的季节性； （3）医药销售模式主要区分为处方药和非处方药（OTC）两种不同的销售渠道和市场（见下表） ，目前我国医药流通环节层级较多、费用较高； （4）专利技术等特殊资产对企业盈利情况有较大影响，一般来说，拥有核心研发专利的医药企业能够获得高于同行业平均水平的利润。表 1我国医药产品相关情况概览（按处方药及非处方药区分）类别类别非处方药（非处方药（OTC 产品）产品）处方药处方药适用领域解热镇痛、

12、抗过敏、胃肠道用药、维生素及微量元素补充剂、外用皮肤科类药涵盖全身各脏器、系统疾患症状诊断常见疾病典型症状，基本能自我诊断需由医生严格诊断监管SFDA（国家食品药品监督管理局）SFDA（国家食品药品监督管理局）大众适用性及采购渠道适用人群较广，但也需一定专业指导，在医院、药店等授权销售点采购不具大众适用性， 在医院等授权处方药销售点采购产品定价企业申报，国家定价，实际市场价格变动范围大，受国家定期干预企业申报、国家定价。价格稳定，受政策干预终端价格中低价位（普药为主），品牌产品高于市场同类产品水平价格差异大，主要与专利、品牌、生产工艺等密切相关政策环境趋向宽松、市场化媒体、矛盾焦点，政策有趋紧

13、预期直接客户消费者处方医生间接客户药店店员、终端销售人员等医院药剂科、药事委员会、招标办资料来源：联合评级搜集整理。总体看，医药行业涉及民生、增长迅速，未来具有良好的发展前景。2化学制药行业行业概况行业概况目前，化学制药行业占我国医药行业总产值的比例近 50%，是医药行业最重要的组成部分。化学制公司债券信用评级报告人福医药集团股份公司7药产业按照工艺流程主要为化学原料药及化学制剂。其中，化学原料药是药品生产的物质基础，化学制剂处于医药产业链下游，经济附加值较化学原料药更高。受科研经费和技术水平的制约，我国的制剂药产品仍以仿制药为主，且多为临床常用药品，因此受到国家较为严格的价格管制和行业监管。

14、研发能力突出、产品稳定性好的品牌企业在行业变革中表现出更强的竞争优势。2006 年至 2014 年，我国化学制药企业实现的主营业务收入由 1,382.54 亿元增涨至6,303.71 亿元，年复合增长率为 20.88%；利润总额由 115.05 亿元增涨至 722.92 亿元，年复合增长率为25.83%。从工业总产值来看，如下图所示，2000 年以来，我国化学原料药和化学制剂工业总产值呈逐年增长趋势，2014 年，二者分别达到 6,666.00 亿元、4,484.00 亿元。图3中国化学原料药和化学制剂工业总产值变化（亿元）数据来源：Wind资讯总体看，我国化学制药行业可研水平较发达国家相对落

15、后，但行业发展迅速。上下游情况上下游情况目前中国已成为全球最大的原料药生产国和出口国，可生产化学原料药近 1,500 种。化学原料药年销售额自 2006 年的 1,258.50 亿元增长到 2014 年的 4,240.35 亿元，年均复合增长率达到 16.40%。但近年来伴随环保标准的提高以及全球经济环境低迷以及人民币升值压力的长期存在，国际市场对于化学原料药的需求有所下降。2014 年初，随着欧美经济的缓慢复苏，部分化学药品原药企业的海外订单状况有所恢复，化学药品原药产量增速扭负为正，但日趋严格的环保标准仍在不断挤压企业的利润空间，化学药品原药产量仍处于低速增长状态。2014 年全年，我国生

16、产化学原料药 301.04 万吨，同比增长 11.13%。2015 年，化学药品原药产量有所改观，2015 年 110 月，我国生产化学药品原药 277.24 万吨，同比增长12.24%。公司债券信用评级报告人福医药集团股份公司8图420062015年10月化学药品原药产量及其增速走势（单位：万吨、%）数据来源：Wind资讯注：2015年为110月数据。下游市场方面， 2009 年以来， 我国政府推出的新医改方案， 提出在 20092011 年对医疗体系投入 8,500亿元，引入全民医保制度和建立基本医疗服务网络。 “十二五”期间，我国继续建设及完善覆盖城乡居民的医疗保障体系，扩大基本医疗保险

17、覆盖面。其中，广东省提出“到 2015 年，城乡三项医疗保险参保率达到 98%以上，参保人数新增 2,000 万人。城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗政策范围内的住院报销比例提高到 70%以上”的发展目标。随着我国医疗保障体系的不断完善，基本药物目录制度和医保目录的推行，社区和农村医疗卫生体系的建设，大量中低收入群体的药品需求将会得到有效释放，广大的农村医药市场开始启动，药品第三终端的销售份额将显著提高，必将进一步扩大包括制药市场在内的整个中国医疗保健市场的规模，也为科技创新能力强、产品质量有保障的制药企业提供了快速发展的契机。另外，随着中国加速进入老龄化社会、老龄化人口越来越多，我国对医

18、药、医疗服务的需求逐渐增加，进一步增加了医药产品的市场需求。从市场规模来看，如下图所示，2000 年以来，我国药品市场规模呈上升趋势，2014 年药品市场规模达到 12,457.00 亿元，其中医院终端市场规模达到 9,629.00 亿元，零售终端市场规模达到 2,828.00 亿元。图5中国医药市场规模变化情况（单位：亿元）数据来源：Wind资讯公司债券信用评级报告人福医药集团股份公司9总体看，我国是全球最大的原料药生产国和出口国，近年来受环保标准提高、经济低迷及人民币升值压力的影响，原料药生产增速放缓，但供应量充足；受医疗改革、医保体系建设及人口老龄化等因素的影响，我国药品需求增长很快，下

19、游药品市场增长迅速。行业政策行业政策医药行业的正常运行关系到国计民生，药品安全更关系着国民身体的健康，因此其质量的保障是国家有关部门必须严格把关的重点。国家在医药行业准入、生产经营等方面都制定了一系列的法律、法规，以加强对药品行业的监管。2012 年以来，国家对医药行业的调控力度不断增强，相应规划及指导意见的提出，对于整个行业规范化程度的提高和医药领域实现转型提供了良好的宏观环境。2014 年，政府工作报告中提出要推进医改向纵深发展，扩大城市公立医院综合改革试点，创新社会资本办医机制和巩固完善基本医药制度。2015年，李克强总理提出取消绝大部分药品政府定价，破除以药养医，积极发展中医药和民族医

20、药产业。表 2近年来医药体制改革主要政策政策名称政策名称颁布单位颁布单位主要内容主要内容实施时间实施时间关于深化医药卫生体制改革的意见中共中央、国务院加快推进基本医疗保障制度建设；促进基本公共卫生服务逐步均等化；推进公立医院改革试点，推进公立医院补偿机制改革，加大政府投入，完善公立医院经济补偿政策，逐步解决“以药补医”问题。2009 年 3 月 17日医药工业“十二五”发展规划工业和信息化部增强新药创制能力；提升药品质量安全水平，全面实施新版 GMP， 显著提升我国药品质量管理整体水平；鼓励中西部地区发展特色医药产业。2012 年 1 月 19日国家基本药物目录（2012版）卫生部新版基药目录

21、药品品种扩容，从 2009 版时的 307种增至 520 种，其中化学药品和生物制品 317 种，中成药 203 种。使用范围扩至二、三级医院，新增抗肿瘤药及血液病用药等重大疾病用药，并扩大了精神类疾病治疗药物的种类，充实了儿童专用药品。2013 年 3 月 15日发改委定价范围内的低价药品目录发改委鼓励药企生产低价药积极性，减轻患者使用高价药的负担，国家取消 530 种药物的最高零售价，生产企业可在西药费用日均不超过 3 元、中成药日均费用不超过 5 元的前提下自主定价。公布的低价药品清单包含化药品种 280 个、中成药品种 250 个，共530 个品种 1154 个剂型。2014 年 5

22、月 8日深化医药卫生体制改革2014 年重点工作任务国务院加快推动公立医院改革，推进公立医院规划布局调整，建立科学补偿机制，完善县级公立医院药品采购机制，完善中医药事业发展政策和机制；积极推动社会办医；扎实推进全民医保体系建设；巩固完善基本药物制度和基层运行新机制2014 年 5 月 13日关于印发推进药品价格改革意见的通知发改委2015 年 6 月 1 日起取消绝大部分药品政府定价， 同步完善药品采购机制，强化医保控费作用，强化医疗行为和价格行为监管，建立以市场为主导的药品价格形成机制。2015 年 5 月 4日数据来源：联合评级搜集整理公司债券信用评级报告人福医药集团股份公司10上述系列新

23、医改政策的出台，明确了我国医疗卫生的公共品性质，强化了政府责任与投入；引导我国医疗诊疗模式从“治疗”模式向“预防-治疗-康复”模式变化。未来新医改将进一步完善医药价格管理政策，进一步理顺医疗服务比价关系。其中，新医改药品降价将加速医药行业的整合进程，有利于优势资源向优质公司聚集。新医改中，自主创新药品大多不在降价范围内，显示了国家对自主创新、医药研发的政策支持，具有研发优势的企业仍将获得高于平均利润水平的收益。总体看，医药行业关系到国计民生，药品的研发、生产、质量等各个方面都收到国家相关部门的严格管理，企业必须获得国家许可并按照国家标准进行生产；近年来国家加强了对医药行业的调控和改革，未来医疗

24、体制、药品定价机制存在较大的变化。行业关注行业关注（1）我国医药企业研发和创新能力薄弱目前我国医药企业每年投入研发的费用约占销售收入 1.5%左右，远远低于美国市场 17%18%的研发投入水平，较低的研发投入导致医药企业研发能力薄弱。从研发模式看，中国新药研发体系以高校和科研院所为主， 而西方发达国家的新药研发以企业为主。 我国制药行业研发以企业为主的机制尚未形成，研发投入不足，严重制约了我国医药制造业国际竞争力的提高。中药产业长期存在“重销售、轻研发”的现象，企业创新能力严重不足，产品不能按现代科学技术对有效成份的作用机理和靶向部位进行明确，使中药产品很难进入国际市场，也一定程度制约了中药制

25、药企业的发展。（2）药品降价将会影响医药制造企业利润水平目前我国药品定价采取政府定价、政府指导价、市场调节价三种定价方式，其中列入国家基本医疗保险目录的 1,000 多种药品与医保药品目录以外具有垄断性生产、经营的药品实行政府定价和指导价；其他药品实行市场调节价。自 1997 年以来，我国连续约 30 次下调部分药品的最高零售价格，但由于医药产品特殊的价值分配关系，国家对医药零售价格的下调不可避免地转嫁给医药生产企业。从长期看，国家发改委将着手从体制上解决药价虚高的问题，但降价将直接影响到医药生产企业的经济效益。（3）品牌壁垒医药行业中产品的差异通常表现在药品适应症、药品质量、药品包装、药品外

26、形、药品疗效及售后服务上，它使同一产业内不同企业的产品减少了可替代性，使顾客对某一药品产生忠诚度，形成品牌基础。此外，药品服用者尤其是中成药服用者用药习惯一般比较稳定，对使用中的品牌忠诚度较高，在顾客对现有品牌已经产生偏好的情况下，新建的医药企业为了改变消费者的选择习惯，获取客户信任并建立其对新建企业品牌的忠诚，必须付出巨额的营销费用，并且需要经历较长的品牌培育期。因此，买方“先入为主”的观念和现有制药企业创立的“先发优势”往往使行业新进入支付高昂代价，这高昂代价即构成了医药行业的品牌壁垒。行业发展行业发展医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的

27、产业。对于保护和增进人民健康、提高生活质量，为计划生育、救灾防疫、军需战备以及促进经济发展和社会进步均具有十分重要的作用。（1）第三终端市场1发展迅速第三终端市场主要特点为覆盖广泛，产品以普药和基本药物等常备药物为主，消费者粘性强，客户1第一终端指全国县级市以上的大型医院，第二终端指全国县级市以上的零售药店，第三终端指除中高端临床医院和大中城市零售药店之外的为患者提供医疗服务的各类终端，主要包括大中城市的社区卫生服务中心和服务站、厂矿医院和民营中小医院，县城乡镇卫生院、药店和村诊所等公司债券信用评级报告人福医药集团股份公司11忠诚度高。根据2014 中国卫生和计划生育统计年鉴的统计数据，近年来

28、，我国基层医疗卫生机构数量从 2009 年的 88.2 万个上升至 2013 年的 91.5 万个，第三终端市场逐渐扩大。此外，随着新型农村合作医疗方案的不断推广，对农村居民的医疗保险和补贴覆盖率不断提高，农村市场的医疗需求得以不断释放，预期我国医疗资源仍将持续向乡镇和基层医疗倾斜，第三终端市场未来将显著受益。（2）产业整合目前中国医药行业已经进入整体转型升级时期，加上新版药品生产质量管理规范和新版药品经营质量管理规范的颁布，大批不达标的中小企业兼并将面临淘汰，行业的变革和调整，带动了频繁的并购重组。2013 年由工信部等十二个部门联合发布的关于加快推动重点行业企业兼并重组的指导意见也指出，到

29、 2015 年，前 100 家企业的销售收入占全行业的 50%以上，基本药物主要品种销量前 20 家企业所占市场份额达到 80%，实现基本药物生产的规模化和集约化。（3）医药互联网发展改革开放 20 多年， 我国已经形成了比较完备的医药工业体系和医药流通网络，发展成为世界制药大国，位居世界第二。但受限于药品的特殊性，我国网络基础设施发展的不完善性以及国家相关政策法规的空白，导致我国“互联网+”医药发展长期处于初级阶段。且“互联网+”医药市场的规模相对较低，占整个医药市场的比例仅在 1.2%左右，发展潜力巨大。2014 年医药电商规模 46 亿元，与医药行业 2400亿元的规模相比还不到 2%的

30、比例。2015 年预测数据分别为 68 亿元、占比 2%。（4）新医改将拉动国内医药商业规模进一步提升医药商业是新医改背景下长期增长的医药子行业，行业整体受益于新医改拉动的药品市场扩容。目前我国新农合参合率已达 95%以上， 社区医疗已启动， 拉动药品消费效果已显现。 根据卫生部发布的 2013年卫生工作要点的通知 ，政府进一步提高了新农合财政补助标准；政府支付标准的提升，为药品消费的扩大奠定了良好的基础。（5）行业集中度提高是长期趋势，医药商业毛利率会有所下降新医改明确提出要提高医药流通行业的集中度，未来国家将通过市场机制和经济手段引导大型企业通过收购、参股等方式扩大规模，提高行业集中度，在

31、大量中小商业企业整合的同时，排名靠前的企业之间的竞争也会加剧。此外，目前我国医药商业企业费用率平均为 5.3%，高于美国医药龙头企业费用率2%的水平，物流成本还有较大下降空间。未来随着医药流通环节进一步规范，医药商业毛利率将有所下降，大企业规模优势将进一步凸显。总体看，未来医药行业将伴随市场扩张的前提下，行业集中度不断提高，形成龙头企业带动效应；并得益于信息技术的优势，实现传统业态的变革，未来前景较好。3医药商业行业概况行业概况医药商业是指连接上游医药生产企业和下游经销商以及终端客户的一项经营活动，主要是从上游企业采购货物后批发给下游经销商，或直接出售给医院、药店等零售终端客户的药品流通过程。

32、医药流通企业主要通过流通过程中的交易差价及提供增值服务获取利润。改革开放以来，我国药品流通从计划分配体制转向市场化经营体制，行业获得了长足发展，药品流通领域的法律框架和监管体制基本建立，药品供应保障能力明显提升，多种所有制并存、多种经营方式互补、覆盖城乡的药品流通体系初步形成，医药商业市场规模持续扩大。2014 年我国药品流通行业销售总额为 15,021 亿元（全行业含税口径） ，比上年增长 15.23%，其中药品零售市场 3,004 亿元，扣除不可比因素同比增长 15.23%。2014 年，全国药品流通直报企业主营业务收入 11,321 亿元，同比增长 14.67%；实现利润总额 247公司

33、债券信用评级报告人福医药集团股份公司12亿元，同比增长 22.28%；平均毛利率 6.8%，同比增加 0.1 个百分点；平均费用率 5.3%，同比增加 0.2个百分点；平均利润率 1.7%，同去年持平。业务运营业务运营医药流通业分为分销和零售，其中分销又可以分为批发（调拨） 、纯销（针对医院市场）和快批（针对基层卫生机构和农村市场） 。改革开放以来，全国医药商业类企业合计销售规模（包括药品、医疗器械以及医用耗材等）不断扩大，其中主要以药品分销为主。从销售终端看，药品销售主要有城市等级医院、县域等级医院、城市基层医院、农村基层医院、实体药店，以及网上药店。其中医院是拉动药品消费市场增长的核心动力

34、；2014 年，药品销售市场规模中医院占比 77.30%。图620002014年药品医院终端和零售终端市场规模变化情况（单位：亿元）数据来源：Wind资讯如上图所示，2008 年以来，医院终端和零售终端的药品销售量呈逐年上升趋势；截至 2014 年，医院终端药品销售规模为 9,629.00 亿元、较 2013 年增长 14.28%，零售终端药品销售规模为 2,828.00 亿元、较 2013 年增长 10.56%。国内医药流通业的主要利润来源是进销差价和返利， 以上两者共同构成了行业约 5%的配送费率。 其中批发（调拨）主要是赚取药品分销环节的差价，处于微利状态，毛利率较低；医院纯销的进入壁垒

35、较高，毛利率也较高，约为 7%左右；零售占我国药品消费 20%左右的市场份额，但由于环节较多，利润也被压缩，许多小型医药商业配送企业处于亏损状态。品牌药品由于销售规模、终端认可度高和及时的回款会使医药流通企业议价能力有所削弱，返利是生产企业对医药流通企业分销规模和回款速度达到指标后给予的奖励，规模大和资金管理能力强的医药流通企业相对具有优势。业内竞争业内竞争医药流通企业经历了 1984 年至 1999 年的急剧扩容和无序竞争阶段后进入了竞争程度更高的阶段并形成了全国性和区域性垄断结合的竞争格局。2010 年以来，我国药品零售市场进一步集中，市场规模继续扩大，药店的多元化经营比重进一步加大，大型

36、连锁药店通过兼并重组不断从区域性连锁渐渐走向全国性连锁。2013 年，前 100 位药品批发企业主营业务收入占同期全国市场总规模的 64.3%，比上年提高 0.3 个百分点。前 3 位集团企业主营业务收入占全国医药市场销售的比重达到 29.7%，集中度明显提升。随着新医改方案陆续推出，市场竞争环境日趋激烈，以国药控股、上海医药、九州通、南京医药为代表的几家医药商业批发商，将凭借各自优势在珠三角、长三角和首都经济圈大力发展，有望成为全国性的商业公司债券信用评级报告人福医药集团股份公司13龙头企业。广州医药、北京医药股份、重庆医药股份等企业也在积极扩张，占据区域市场份额，有望成为区域性龙头企业。未

37、来在市场激烈竞争的环境下，我国药品批发企业数量不断减少，医药商业流通企业规模不断壮大，医药商业市场集中度将不断提高。总体看，医药商业主要通过流通过程的交易差价及增值服务获取利润，近年来医药商业市场规模持续扩大，医药商业企业收入增长迅速；医药流通企业药品销售主要以医院纯销为主，利润主要来自进销差价和返利，毛利较低；医药流通企业规模逐渐壮大，数量不断减少，市场集中度不断提高。四、基础素质分析1规模及竞争力公司是以医药工业和医药商业为主业的大型医药企业。医药工业方面，公司长期专注于麻醉药、生育调节药、维吾尔药及生物技术药等特色医药的研发、生产和销售。公司已拥有“人福医药” 、 “瑞捷” 、 “白瑞玲

38、”和 “百年康鑫”等数十个注册商标，其中4个中国驰名商标和11个省级著名商标。公司是国内13家定点麻醉药品生产企业之一，根据国药集团药业股份有限公司麻醉药品销售数据统计，2014年全国麻醉药品销售额为32.83亿元，公司麻醉药品占全国59.50%，市场份额居全国第一；2014年公司子公司葛店人福生产的生育调节药销售额为3.30亿元，占公司营收收入的4.68%，仅次于北京紫竹药业，与浙江仙琚制药并列市场第二，市场占有率为20.27%。医药商业方面，2012年以来，公司以控股子公司人福医药湖北有限公司为核心，对襄阳、荆州、宜昌、钟祥、十堰、恩施等湖北各地市医药商业公司进行资源整合，完善了湖北省内主

39、流医院销售网络布局。2014年公司医药商业在湖北省医药商业企业销售规模排名第三位。根据工业和信息化部发布的2014年医药行业工业企业快报排名中，公司按资产总额排序位列23位；按医药工业主营业务收入排序中位列25位；按利润总额排序位列28位。公司各控股子公司供销计划安排合理，产品质量控制严格，新版 GMP/GSP 认证工作进展有序；宜昌人福、葛店人福、武汉普克等子公司通过国内外审计认证，企业质量水平、特别是药品质量国际化水平得到提高。近年来，公司获得了诸多政府奖励和荣誉，如国家科技创新示范企业、国家重点新药创新特别单位、湖北省腺病毒介导基因工程技术研究中心、湖北省基因工程药物工程实验室、武汉技术

40、创新战略联盟治疗性抗体产业。同时获得了多项政府资助项目、如国家高新技术产业发展项目、振兴和技术改造产业项目、国家火炬计划重点高新技术企业、 “3551”高级人才工程、通用名药物项目、湖北省重大科技成果、国家科技重大专项 “重大新药创新与发展” 等。 目前， 公司已拥有 “人福医药” 、 “瑞捷” 、 “白瑞玲” 和 “百年康鑫”等数十个注册商标，其中拥有 4 个中国驰名商标和 11 个省级著名商标，公司已成为湖北省医药行业的领军企业。整体看，公司作为麻醉药和生育调节药生产的龙头企业，具有较高的市场份额和品牌认知度，在特色医药领域里处于领先地位，市场竞争力较强。公司医药商业发展迅速，在湖北地区市

41、场占有率较高。2技术与工艺水平公司拥有超过8,000平方米的研发大楼， 包含化学药、 中药、 生物药等实验室， 建立了符合GMP （GoodManufacturing Practice产品生产质量管理规范）要求的中试研发平台，包括基因治疗药物和重组蛋白药物研发中试平台、中药大孔吸附树脂中试平台以及多种中西药制剂研发平台，配备超过9,000万元的高端精密仪器设备。实验室按照国际一流实验室标准设计、施工和建设，实验研发过程严格按照国内外医药法规和指导原则规范执行，质量管理体系符合GMP和GLP（Good Laboratory Practice药品非临床研究质量管公司债券信用评级报告人福医药集团股份

42、公司14理规范）的相关规定。公司是东湖高新区“3551”人才基地，公司医药研究院现有研发及技术人员806人，其中博士32人，外聘专家36人。公司特聘中国科学院院士、原军事医学科学院院长吴祖泽院士为公司首席科学家。现公司内享受国务院津贴人员3人，湖北省百人计划2人，“3551”人才8人。公司设有博士后工作站，在站从事科研工作博士后2名。公司专职研发机构人福医药研究院成立于2008年，负责自主创新为主、仿创结合的新药研发，同时进行技术合作平台建设及研发项目成果产业化转化；军科光谷创新药物研发中心于2011年由公司与中国军事医学科学院合作成立，是以基因治疗药物为特色的系列创新药物研发及产业化平台，目

43、前在研项目主要为国际首创的创新药物。公司研发领域涉及麻醉药、生育调节药、中枢神经用药、恶性肿瘤药物、心脑血管药物、糖尿病药物等多个重大领域，截至2015年9月底，公司目前在研产品162个，其中1类新药21个、2类新药2个、3类新药40个，中药五类3个，中药六类1个，8个1类新药在临床阶段，在国内处于领先地位。在麻醉药领域，公司拥有国家麻醉药品定点生产企业和省级高新技术企业，是全国最大的麻醉镇痛药品生产厂家，建有国家麻药系列新药高技术产业化示范基地，研制开发了包括枸橼酸芬太尼、二类新药盐酸瑞芬太尼、三类新药福尔可定糖浆以及三类新药舒芬太尼等独家产品。在计划生育药领域， 公司拥有具有自主知识产权的

44、国内新一代的药物流产药“复方米非司酮片”的专利独家使用权。 在生物基因药物领域， 公司的生物药生产基地被国家863计划生物领域专家委员会认定为国家基因工程药物（南方）中试开发基地，目前的主导产品重组人粒细胞集落因素（GCSF）（瑞血新），是国际上最成熟最有潜力的基因工程药物之一，属于国家二类新药，被国家科委认定为“863计划生物领域重大项目”，2013年生物制品一类新药“重组质粒-肝细胞生长因子注射液”获得期临床批件，目前正开展期临床。在中药领域，中药五类新药“广金钱草总黄铜胶囊”已于2013 年完成期临床并启动期临床。截至2015年9月底， 公司及下属子公司拥有32个药品GMP证书， 公司及

45、下属子公司拥有16个药品GSP（Good Supply Practice药品经营质量管理规范）证书，公司及控股子公司共计拥有近500个药品注册批准文件，公司及下属子公司拥有18个医疗器械经营企业许可证，公司及下属子公司拥有10个医疗器械注册证，公司及下属子公司拥有3个医疗器械生产企业许可证。在研发投入方面，公司20122014年的研发投入总额逐年增长，分别为2.12亿元、2.30亿元和3.34亿元，占公司总收入比重波动上升，分别为3.99%、3.83%和4.73%，考虑到公司医药商业收入占营业总收入的比重达到51.93%，公司在医药工业中的研发投入占比较高。总体看，公司具有先进的研发平台，拥有

46、多项药品专利，质量体系完善，麻醉药、生育调节药和生物基因药等的研发水平处于国内领先地位。3人员素质公司现有董事、监事、高级管理人员共 19 名，均具有大学本科及以上学历，同时具有多年医药行业的管理经历，管理团队整体素质高。公司董事长王学海先生，41 岁，武汉大学企业管理博士研究生学历。2003 年 2 月至 2006 年 9 月任公司董事、总裁，2006 年 9 月至今任公司董事长。公司总裁李杰先生，60 岁，大学本科学历，正高级工程师。2001 年 8 月起任宜昌人福董事长，2003年 5 月起任公司董事，2006 年 9 月起任公司总裁。截至 2015 年 9 月底，公司在职员工合计 10

47、,499 人。按文化程度划分，中专及以下学历占比 33.37%，公司债券信用评级报告人福医药集团股份公司15大专学历占比 31.53%，本科学历占比 29.28%，硕士学历占比 5.22%，博士学历占比 0.60%，主要以大专及以上学历人员为主；按岗位构成划分，生产、运营人员占比 38.30%，销售人员占比 34.86%，研发人员占比 4.30%。财务人员占比 3.47%，各级管理人员占比 19.07%，主要以生产、运营和销售人员为主；按年龄构成来看，30 岁以下人员占比 51.79%，3050 岁人员占比 42.80%，50 岁以上人员占比 5.41%，以 30 岁及以下人员为主。总体看，公

48、司高级管理人员拥有较长行业从业经历和丰富的经营管理经验，整体素质较高；公司员工学历和岗位构成能够满足公司经营发展的需要。4外部支持20122014 年，公司作为湖北省医药的龙头企业和高新技术企业，计入当期损益的政府补助合计分别为 8,332.96 万元、4,199.91 万元和 4,187.70 万元；收到的税费返还合计分别为 474.25 万元、946.93 万元和 1,099.02 万元。税收方面，公司及公司子公司在增值税、营业税、所得税等方面享受国家的优惠政策。1）增值税：天津中生乳胶有限公司、湖北葛店人福药业有限责任公司生产和销售的计生用品免征增值税；中生爱佳药具发展有限公司、武汉天润

49、健康产品有限公司销售的计生用品免征增值税。2）营业税：武汉宏昇生殖健康中医医院有限公司根据营业税暂行条例的规定，医院、诊所和其他医疗机构提供的医疗服务免征营业税。3）所得税：武汉中原瑞德生物制品有限责任公司、 人福医药集团医疗用品有限公司于 2012 年度被认定为湖北省高新技术企业； 广州贝龙环保热力设备股份有限公司于 2012 年度被认定为广东省高新技术企业；湖北人福康华药用辅料有限公司于 2013 年度被认定为湖北省高新技术企业； 宜昌人福药业有限责任公司、湖北葛店人福药业有限责任公司和武汉人福药业有限责任公司于 2014 年度被认定为湖北省高新技术企业； 深圳新鹏生物工程有限公司于 20

50、14 年度被认定为深圳市高新技术企业； 河南百年康鑫药业有限公司于 2014年度被认定为河南省高新技术企业；上述公司 2014 年度按 15%税率征收企业所得税。新疆维吾尔药业有限责任公司于 2014 年度被认定为新疆维吾尔自治区高新技术企业， 同时该公司属于设在西部地区的鼓励类产业企业，根据乌鲁木齐经济技术开发区地方税务局减免税备案通知书 （地税减免备字2012第 44 号）的批复，公司 2014 年度按 9%税率征收企业所得税。总体看，公司获得政府补助、税收优惠等多方面的支持，外部发展环境良好。五、公司治理1治理结构公司依据中华人民共和国公司法 、 中华人民共和国证券法 、 上市公司治理准