亿利能源：2012年8亿元（第一期）公司债券2013年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 ? 2012年8亿元(第一期)公司债券2013年跟踪信用评级报告 2 正面：正面： ? 跟踪期内，公司煤炭储备有所增加，煤炭生产规模保持相对稳定，未来随着宏斌煤矿的投产，煤炭产量将得到明显提升；公司新增的铁路运力计划一定程度上缓解了公司煤炭外运压力； ? 跟踪期内，公司化工和医药生产相对稳定， 化工和医药贸易业务增幅较大； ? 跟踪期内，亿利资源集团经营情况尚可，其提供的担保对本期债券的保障程度依然较好。 关注：关注： ? 由于煤炭市场不景气，公司煤炭经营或受到影响； ? 跟踪期内，公司贸易规模快速增长，导致公司应收账款增长较快，一定程度上影响了公司的资金使用效率； ? 公司在建及拟建工程所

2、需资金规模较大，公司存在较大的资金压力； ? 公司将收购的部分企业目前处于非正常经营状态，预计将会削弱公司的现金流及盈利能力； ? 目前公司在建及拟建项目资金需求量较大，公司存在较大的资金压力； ? 跟踪期内，由于煤炭贸易利润大幅下滑导致公司营业利润下滑较多； ? 公司期末存货余额较大，而化工市场波动较大，不排除因市场变化存货发生进一步跌价的可能； ? 公司有息负债规模较大，且有息负债中的短期负债占比较高，公司面临较大的短期债务压力。 分析师分析师 姓名：刘娟 李飞宾 电话：010-66216006 邮箱： 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国

3、证监会于 2012 年 1 月 31 日签发的“证监许可2012134 号”文核准，公司获准向社会公开发行面值总额不超过 16 亿元（含 16 亿元）公司债券。公司于 2012 年 4 月 23日发行第一期公司债券，发行金额为人民币 8 亿元，票面利率为 7.30%。本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于偿还公司债务、优化公司债务结构，截至 2013 年 5 月 31 日，本期债券所募集资金已全部用完。 本期债券的起息日为2012年4月23日，按年计息，每年付息一次，到期还本，另附第5年末上调票面利率选择权与回售选择权，若债券持有人在第5年末行使回售权，所回售债券第5年的利息在投资者回售支付日

4、一起支付。跟踪期内，公司已于2013年4月23日支付债券利息5,840万元。 表表 1 截至截至 2013 年年 5 月月 31 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期 本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额本金兑付本金兑付/回回售金额售金额 利息支付 利息支付 期末本金余额期末本金余额2013年4月23日 80,000.000.005,840.00 80,000.00资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司因送股（每 10 股转增 7 股）而引起公司股份总数变动，截至 2012 年末，公司总股份为 15,33

5、8.95 万股，公司已办理完毕相关变更登记手续。跟踪期内公司控股股东及实际控制人未发生变更，截至 2012 年 12 月 31 日，公司实收资本增至 15,338.95 万元。跟踪期内，公司出售所持有的内蒙古亿利恒利城市建设发展有限责任公司（以下简称“恒利城市建设” ）95%的股权及享有的恒利城市建设全部债权，导致公司合并报表范围减少一家子公司；另外，乌兰察布市亿利能源煤炭运销有限公司新纳入合并报表，2012 年纳入合并报表的子公司数目未发生变化。 跟踪期内，公司将“食品的技术开发和加工销售”从经营范围中取消并将公司经营范围中的“医药产品的技术开发和加工销售”变更为“片剂、硬胶囊剂、口服溶液剂

6、的生产（分支机构经营） ” ，同时，新增建筑材料的销售和工程机械租赁业务。 截至 2012 年末，公司资产总额为 1,896,529.57 万元，股东权益为 673,493.78 万元， 4资产负债率为 64.49%。2012 年，公司实现营业收入 1,105,158.61 万元，利润总额 26,298.54 万元，经营活动产生的现金流量净额为 26,069.52 万元。 三、经营与竞争三、经营与竞争 跟踪期内，公司主要业务板块仍为煤炭、医药和化工，前述三个板块均涉及产品的生产及贸易。2012 年，公司实现煤炭业务收入 203,582.20 万元，同比增加 23.54%，占营业总收入的比重为

7、18.42%；由于煤炭市场不景气，公司煤炭业务毛利率较 2011 年明显下滑，但煤炭业务对公司毛利的贡献为 37.00%，仍然是公司利润的主要来源之一。2012 年公司医药业务收入增长较快，实现医药业务收入 380,954.58 万元，同比增长 33.55%，主要系医药贸易增长较快所致，同时由于医药贸易的毛利率偏低，进而拉低了公司医药业务的毛利率水平。2012 年公司化工业务收入有所增长，主要系化工贸易增加所致；而由于化工生产的收入规模及毛利率均有所降低， 导致 2012 年的化工业务毛利率下降， 化工业务对公司毛利的贡献为 38.21%，是公司毛利的第一来源。 表表2 近两年及一期公司三大业

8、务板块营业收入和毛利率情况（单位：万元）近两年及一期公司三大业务板块营业收入和毛利率情况（单位：万元） 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 项目项目 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率化工 151,201.98 11.15%503,276.289.98%487,130.61 10.30%其中：化工生产 62,427.96 17.60%300,010.1713.58%310,451.73 15.24% 化工贸易 88,774.02 6.61%203,266.114.67%176,678.88 1.61%医药 103,948.24 5.

9、30%380,954.586.23%285,251.19 7.03%其中：医药生产 2,126.17 28.47%10,536.1735.25%10,128.09 34.54%医药贸易 101,822.07 4.82%370,418.415.41%275,123.10 6.02%煤炭 50,854.79 16.11%203,582.2023.89%164,783.92 45.26%其中：煤炭生产 9,419.94 49.54%75,361.5952.33%73,506.38 62.97%煤炭贸易 41,434.85 8.50%128,220.617.17%91,277.54 31.00%营业收

10、入营业收入 307,841.41 10.03%1,105,158.6111.89%953,690.50 16.02%资料来源：公司提供 跟踪期内，公司煤炭储备有所增加，煤炭生产规模保持相对稳定，未来随着宏斌煤矿的投产， 煤炭产量将得到明显提升； 公司煤炭贸易规模增长较快， 但由于煤炭市场不景气，公司煤炭经营或受到影响跟踪期内，公司煤炭储备有所增加，煤炭生产规模保持相对稳定，未来随着宏斌煤矿的投产， 煤炭产量将得到明显提升； 公司煤炭贸易规模增长较快， 但由于煤炭市场不景气，公司煤炭经营或受到影响 近年来，公司积极加强煤炭资源的储备。2012 年 6 月 27 日，公司与鄂尔多斯市天富 5安投资

11、有限责任公司签订 宏斌煤矿产权转让框架协议 ， 公司拟以不超过 4 亿元人民币的价格购买其持有的宏斌煤矿，截至 2013 年 5 月 31 日，公司已支付 37,010 万元，还需支付约 3,000 万元的收购款。另外，公司于 2013 年 3 月 13 日取得宏斌煤矿的采矿权证。宏斌煤矿属于露天煤矿，目前正在进行剥离土方工作，预计将于 2013 年 9 月建成投产，但由于公司目前尚未进行投资测算， 故预计资金投入尚不得而知。 未来随着宏斌煤矿的投产运营，预计公司煤炭生产规模将得到明显提升。 表表3 截至截至2013年年5月底公司拥有的矿产资源情况（单位：万吨、万吨月底公司拥有的矿产资源情况（

12、单位：万吨、万吨/年、年）年、年） 煤矿煤矿 名称名称 持有持有 权益权益 主要主要 煤种煤种 所处地所处地理位置理位置可采可采 储量储量 设计开设计开采年限采年限设计设计产能产能生产生产 规模规模 是否有是否有采矿权采矿权东博煤矿 100% 无烟煤 鄂尔多斯市伊金霍洛旗 4,813.98 30.86120300 是 宏斌煤矿 100% 1/3焦煤 鄂尔多斯市鄂托克旗棋盘井881.22 8.990140 是 黄玉川煤矿 49% 无烟煤 鄂尔多斯市准格尔旗 94,600 701,0001,200 是 注：公司参股49%的子公司神华亿利能源有限责任公司（以下简称“神华亿利” ）拥有黄玉川煤矿，但神

13、华亿利能源不纳入公司合并报表，故该煤矿建成投产后，公司仅获得投资收益，对公司煤炭生产规模并无直接影响。 资料来源：公司提供 跟踪期内， 由于宏斌煤矿尚未投产， 故公司煤炭开采业务仍由东博煤矿负责经营。 2012年公司煤炭生产规模保持相对稳定，煤炭产量基本与去年持平。跟踪期内，公司公告东博煤矿的保有资源储量由原核实的 6,220 万吨增至 7,676 万吨， 并取得国土资源部下发的 关于内蒙古自治区伊金霍洛旗东博煤矿煤炭资源储量核实报告矿产资源储量评审备案证明 （国土资储备字201284 号） 。同时，母公司亿利资源集团有限公司（以下简称“亿利资源集团” ） 承诺若东博煤矿因国土资源部储量备案增

14、加而需补交资源价款将由亿利资源集团无偿为东博煤矿承担全部需补交的资源价款。若东博煤矿因未补交或延期补交资源价款而受到相关政府部门处罚，也将由母公司承担相应处罚。 表表4 近两年及一期公司煤炭产销情况近两年及一期公司煤炭产销情况 项目项目 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 煤矿数量（座） 211原煤生产能力（万吨/年） 440300300 6原煤产量（万吨） 36.30264.10264.94其中：露采煤产量（万吨） -133.2584.22原煤销量（万吨） 36.30264.10264.94原煤销售均价（元/吨） 303.60333.86324.61资料来源：公司提供

15、2012 年公司原煤销售均价小幅上涨，主要系 2012 年公司发热量较高的露采煤产量较2011 年同比上涨 58.22%所致。而当期煤炭生产毛利有所下滑，主要系公司将当期发生的断层掘进成本全部计入当期生产成本所致。 公司煤炭贸易业务由下属子公司鄂尔多斯市亿利煤炭有限责任公司（以下简称“亿利煤炭” ）负责。跟踪期内，公司煤炭贸易规模增长较快。公司从当地多个煤矿采购煤炭，采取外销和地销模式。外销煤炭多通过铁路发送，跟踪期内，公司铁路运力计划由 140 万吨/年增至 180 万吨/年，一定程度上缓解了公司煤炭外运压力1，较好地保障了公司煤炭贸易的开展。跟踪期内，亿利煤炭新成立了天津亿利煤炭有限责任公

16、司，主要负责煤炭进口和港口煤贸易。2012 年公司与神华销售集团有限公司（以下简称“神华公司” ）签订了 500万吨的煤炭购销合同，公司按煤炭市场价可向神华公司采购 500 万吨的计划煤，但 2012年公司并未使用完该计划煤指标。 2013 年公司与当地两家煤矿签订了为期半年的煤炭采购协议，公司享有一定的价格折扣，故 2013 年一季度公司煤炭贸易毛利率有所上升；该协议到期后公司和签约煤矿可协商是否续约。从价格来看，2012 年公司采购均价同比上涨8.61%，主要系当期采购的煤炭质量提高，采购均价随之上升；而 2012 年销售均价同比下滑 19.27%，主要系两个原因：一是当期煤炭市场低迷，煤

17、炭价格有所下滑；二是结算方式不一致所致，公司如不负责运输，价格则略低。总的来看，跟踪期内，公司煤炭生产较为稳定，煤炭贸易发展较快，但目前煤炭市场不景气，公司煤炭经营或受到影响。 表表 5 近两年及一期公司煤炭贸易业务情况（单位：万吨、元近两年及一期公司煤炭贸易业务情况（单位：万吨、元/吨）吨） 项目项目 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 采购量 121.68 369.94 197.94 采购均价 322.13 322.43 296.87 销售量 117.69369.17 212.16销售均价 352.07 347.32 430.23 资料来源：公司提供 跟踪期内，公

18、司化工和医药生产相对稳定，跟踪期内，公司化工和医药生产相对稳定， 化工和医药贸易业务增幅较大化工和医药贸易业务增幅较大 1公司煤炭外运至南方的电厂主要通过铁路拉到曹妃甸港口，再走水路。 7公司化工产品生产及销售由其下属的内蒙古亿利化学工业有限公司 （简称 “亿利化学” ）负责运营。 跟踪期内， 亿利化学的 PVC 及烧碱的产能均未发生变化， 烧碱产量基本与 2011年持平，跟踪期内，亿利化学通过技改新安装了乙炔气回收和氢气回收设备，故 2012 年PVC 产量有所提高。2012 年公司 PVC 产能利用率有所提高，烧碱基本与去年持平。 表表 6 近两年及一期公司近两年及一期公司 PVC 及烧碱

19、生产经营情况（单位：万吨、元及烧碱生产经营情况（单位：万吨、元/吨）吨） 项目 项目 PVC 烧碱 烧碱 年产能 50 40产量 10.48 7.94销量 9.06 7.51产能利用率 - -产销率 86.45% 94.58%2013 年年 1-3 月月 平均售价 6,493.67 1,849.09 年产能 50 40产量 42 33销量 39.47 29.98产能利用率 84.00% 82.50%产销率 93.98% 90.85%2012 年年 平均售价 6,609.43 2,424.02 年产能 50 40产量 37.86 33.16销量 37.4 31.32产能利用率 75.72% 82

20、.90%产销率 98.78% 94.45%2011 年年 平均售价 7,486.84 2,039.98 资料来源：公司提供 公司化工生产所需主要原材料有电石、工业盐和煤，电石主要由公司下属达拉特电石分公司提供，同时当地拥有丰富的煤炭资源，公司化工生产的煤炭供应较有保障。2012 年公司各主要原材料采购价格均有不同程度的下滑， 同时 PVC 平均销售价格亦下滑较多， 导致公司化工生产毛利率有所下降。 表表 7 近两年及一期公司化工生产业务主要原材料采购情况（单位：万吨、元近两年及一期公司化工生产业务主要原材料采购情况（单位：万吨、元/吨）吨） 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 201

21、1 年年 产品产品 采购量采购量 采购均价采购均价采购量采购量 采购均价采购均价采购量采购量 采购均价采购均价 电石 15.00 3,076.0057.433,227.4857.75 3,546.99 8工业盐 7.88 399.7747.74410.3051.09 427.98煤 13.99 200.2261.97238.7063.46 278.52资料来源：公司提供 公司化工贸易产品为PVC及建材产品，PVC贸易主要由子公司北京亿兆华盛商业有限公司和北京亿德盛源新材料有限公司负责， 建材产品贸易主要由新设立的物资分公司运营，另外物资分公司还提供咨询服务，咨询服务对化工贸易的毛利润有较大贡献

22、导致2012年公司化工贸易的毛利率有所提高。 跟踪期内，公司医药生产及贸易业务运营主体未发生变化，公司医药生产的产能利用率较为稳定， 但随着公司加大下游市场的开拓， 公司医药生产的产销率较2011年大幅上升。跟踪期内，公司的三家医药批发企业一方面从上游客户争取更多的代理产品，另一方面大力开拓自身的销售市场，并抢占终端市场。2012年度，上述三家企业共实现销售收入376,819.24万元2，去年同期实现营业收入278,132.49万元，同比增长35.48%。 表表8 近两年及一期公司医药生产情况（单位：万吨）近两年及一期公司医药生产情况（单位：万吨） 产品 产品 片剂 片剂 蜜丸 蜜丸 软胶囊

23、软胶囊 滴丸 滴丸 年产能 245.75225100 110产量 56.920919 16销量 51.1219918 15产能利用率 - -产销率 89.84%95.22%94.74% 93.75%2013 年 1-3 月 平均售价 13.085.437.12 11.44年产能 245.75900100 110产量 232.23867101 101销量 240.2383497 95产能利用率 94.50%96.33%101.00% 91.82%产销率 103.44%96.19%96.04% 94.06%2012 年 平均售价 14.15.448.6 11.26年产能 245.75900100

24、110产量 141.01975.09100 121销量 96.15762.0295 115产能利用率 57.38%108.34%100.00% 110.00%产销率 68.19%78.15%95.00% 95.04%2011 年 平均售价 13.85.179.36 12.37 2 该数据来自公司 2012 年年报，为内部交易抵消前的数据。 9资料来源：公司提供 公司将收购母公司持有的部分企业股权，但由于部分企业目前处于非正常经营状态，预计会削弱公司现金流及盈利；目前公司在建及拟建项目资金需求量较大，公司存在较大的资金压力公司将收购母公司持有的部分企业股权，但由于部分企业目前处于非正常经营状态，

25、预计会削弱公司现金流及盈利；目前公司在建及拟建项目资金需求量较大，公司存在较大的资金压力 跟踪期内，公司收到母公司亿利资源集团出具的亿利资源集团关于避免同业竞争的承诺函 ， 为解决亿利资源集团与公司存在的潜在同业经营问题， 拟将其持有的10家公司的全部或部分股权置入公司。 公司于2013年5月31日召开的第二次临时股东大会通过了收购母公司亿利资源集团有限公司所持有的5个股权收购议案，否决了3个股权收购议案，并通过暂缓2个股权收购的议案3。这些通过的收购议案将于一年内完成，公司将支付14,309.83万元。本次股权资产收购完成后，将导致本公司财务报表合并范围的变化，除北京明谛生物医药科技有限公司

26、外，其余四家公司均需纳入公司财务报表合并范围。 表表9 公司拟收购的公司拟收购的10个标的股权情况表个标的股权情况表4（单位：万元）（单位：万元） 标的公司 标的公司 拟收购拟收购股份 股份 标的股权标的股权交易价格 交易价格 主营业务（资产）或业主营业务（资产）或业务规划务规划 目前经目前经 营状况营状况 2012 年年净利润净利润是否收是否收购购 内蒙古金山恒泰资源投资有限公司 51% 2,013.22计划收购TCL集团因投资建设年产 300 万液晶电视的工厂项目而获取的煤炭资源配置；计划在内蒙勘探其他的矿产资源项目 TCL 集团尚未获得煤炭资源配置；且尚无其他具体勘探项目 -52.51是

27、 新疆 TCL 能源有限公司 50% 5,279.92计划在新疆开展能源和矿产资源勘探和开发项目 已获准在新疆布尔津县境内冲乎尔地区面积约461平方公里的区域进行整装勘查，尚未获得探矿权证 -841.99是 内蒙古库伦蒙药厂 100% 3,757.65蒙药生产、销售 正常经营 781.91是 包头中药有限责任公司 58% 3,082.96中成药生产、销售 正常经营 449.84是 北京明谛生物医药科技有限公司 13% 176.08分子诊断、诊断试剂盒的开发、生物医药科技合作 研发等 产品研发阶段 -323.75是 杭锦旗聚能能源有限公司 49% -油坊壕井田探矿权 探矿阶段 -暂缓 3 两个股

28、权暂缓收购议案分别为关于暂缓收购杭锦旗聚能能源有限公司 49%股权的议案及关于暂缓收购乌拉特中旗亿利资源有限责任公司 100%股权的议案 。 4 数据来源：公司公告。 10乌拉特中旗亿利资源有限责任公司 100% -蒙古国进口煤炭运输 正常经营 -暂缓 蒙古国新亿利能源有限公司 100% 173.75蒙古国南戈壁省 36,235.99公顷（满都拉戈壁 10,562.93公顷、朝格图敖包 25,673.06公顷）的矿 产资源探矿权 探矿前期准备阶段 -418.105否 鄂尔多斯市德宝能源有限公司 60% 727.18羊路井矿区探矿权 探矿阶段 -228.36否 鄂尔多斯市亿鼎煤化工有限责任公司

29、60% 85,079.04油坊壕井田配套项目，项目内容年产 60 万吨合成 氨、104 万吨尿素及 260 万吨生物炭基复混肥 建设阶段 -123.94否 资料来源：公司提供 从上表看出，公司拟收购的五家企业中有三家处于非正常经营状态，此次资产收购交易一定程度上消除了公司与大股东的潜在同业竞争，但预计未来两到三年内会削弱公司的盈利能力，同时又减少公司经营活动现金流的可能性；另外，公司未来还需要投入大量的营运资金和项目后续建设资金，从而增加公司资金投入和财务费用。 截至2012年末，公司主要的在建及拟建项目如下表所示。其中，乌拉山煤炭集配物流项目资金需求量较大，该项目建成后将形成2,000万吨/

30、年的煤炭数字化存集配能力、1,000 万吨/年的选煤能力，但受煤炭市场不景气影响，该项目目前处于停滞状态。另外，公司新收购的宏斌煤矿的剥离土方工作预计还需大量资金，但公司目前尚未完成该项目的投资资金测算。 表表 10 截至截至 2012 年末公司主要在建及拟建工程（单位：万元）年末公司主要在建及拟建工程（单位：万元） 项目名称项目名称 总投资总投资 累计完成投资额累计完成投资额开始日期开始日期 预计投产日期预计投产日期 乌拉山煤炭集配物流项目 144,449.008,588.322010.07 - 达拉特电石分公司 68,000.0066,696.042011.03 2013.04 亿利化学污

31、水处理工程 28,600.0013,881.432008.04 2014.05 亿利化学技改工程 56,000.0056,610.952010.02 2013.01 亿利塑业 PVC 工程 42,000.0041,441.762011.04 2013.07 亿洲化工工程 18,000.008,046.962011.08 2013.08 宏斌煤矿剥离土方 尚未测算5,000.002012 2013.09 5 该数未经审计。 11资料来源：公司提供 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 本报告关于公司的财务分析基于公司提供的由致同会计师事务所（特殊普通合伙）负责审计并出具20

32、12年标准无保留审计意见的审计报告以及未经审计的2013年一季报。公司财务报表均按新会计准则编制。2012年实际纳入合并范围的一级子公司为11家，与2011年相比，2012年公司新增乌兰察布市亿利能源煤炭运销有限公司纳入合并报表，同时内蒙古亿利恒利城市建设发展有限责任公司不再纳入合并报表。 跟踪期内，公司资产规模大幅增长，资产以非流动资产为主且部分资产流动性受限，资产整体质量一般；由于煤炭贸易利润大幅下滑导致公司营业利润下滑较多；公司有息负债规模较大，且有息负债中的短期负债占比较高，公司面临较大的短期债务压力跟踪期内，公司资产规模大幅增长，资产以非流动资产为主且部分资产流动性受限，资产整体质量

33、一般；由于煤炭贸易利润大幅下滑导致公司营业利润下滑较多；公司有息负债规模较大，且有息负债中的短期负债占比较高，公司面临较大的短期债务压力 跟踪期内，公司资产规模继续保持较快增长，截至 2012 年末，公司资产总额为1,896,529.57 万元，同比增加 16.21%，公司资产结构以非流动资产为主，截至 2012 年末，公司非流动资产占比为 70.67%，占比有所下滑。 表表 11 近两年及一期公司主要资产构成情况（单位：万元）近两年及一期公司主要资产构成情况（单位：万元） 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 项目项目 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占

34、比占比 货币资金 188,734.32 9.52%171,574.139.05%135,230.49 8.29%应收账款 174,317.83 8.79%173,127.569.13%108,339.48 6.64%存货 124,168.42 6.26%90,153.934.75%104,411.50 6.40%流动资产合计 流动资产合计 641,810.75 32.38%556,230.4129.33%436,802.47 26.77%长期股权投资 409,093.92 20.64%408,448.5821.54%385,155.53 23.60%固定资产 538,311.94 27.15%

35、543,747.9128.67%511,533.72 31.34%在建工程 149,066.22 7.52%143,352.617.56%108,090.08 6.62%无形资产 168,347.32 8.49%169,680.758.95%178,432.62 10.93%其他非流动资产 61,050.35 3.08%60,229.893.18%0.00 0.00%非流动资产合计 非流动资产合计 1,340,608.05 67.62%1,340,299.1670.67%1,195,152.07 73.23%资产总计 资产总计 1,982,418.81 100.00%1,896,529.571

36、00.00%1,631,954.53 100.00%资料来源：公司提供 跟踪期内，公司资产增加主要系货币资金、应收账款、长期股权投资、在建工程、其 12他非流动资产增加所致。截至 2012 年末，公司货币资金同比增长 26.88%，主要系其他货币资金增加，其他货币资金全部系各类保证金（承兑汇票保证金、信用保证金、期货保证金、融资租赁保证金） ，占全部货币资金的 40.46%，其他货币资金流动性受限。跟踪期内，由于公司贸易规模快速增长，公司应收账款增长较快，一定程度上影响了公司的资金使用效率。截至 2012 年末，公司应收账款为 173,127.56 万元，同比增加 59.80%，主要系子公司鄂

37、尔多斯亿利煤炭有限责任公司（以下简称“亿利煤炭” ）新设的天津煤炭公司赊销煤炭所致。 前五名应收对象分别为张家港保税区鑫东鸣贸易有限公司、 郑州大学第一附属医院、包头市聚鑫煤炭有限责任公司、西京医院、鄂尔多斯市君鑫煤炭经营有限责任公司。从应收账款账龄来看，公司应收账款多为 1 年以内，2012 年末公司 1 年以内的应收账款的比例为 95.69%。但我们也注意到，2012 年公司存货中账面余额为 90,160.75 万元，存货主要系原材料和库存商品，库存商品主要系化工产品、原材料及医药产品，2012 年期末余额虽有所下滑，但金额仍较大，而公司仅计提了 6.82 万元的跌价准备，我们认为，由于期

38、末公司存货余额较大，而化工市场波动较大，不排除因市场变化存货发生进一步跌价的可能。 长期股权投资主要系公司参股神华亿利能源等公司，公司持有神华亿利能源 49%的股份，跟踪期内，公司将神华亿利能源 33%的股权质押给中国民生银行，为公司取得 12 亿元最高授信额度提供保证担保。但由于神华亿利能源所拥有的黄玉川煤矿尚未投产，故无投资收益实现。固定资产主要由房屋建筑物和机器设备构成，跟踪期内，原价为 57,060.07万元的在建工程转入固定资产， 截至 2012 年末公司在建及拟建工程所需资金至少为 14 亿，资金需求规模较大，公司存在较大的资金压力。 公司无形资产主要由东博煤炭采矿权构成。跟踪期内

39、，公司以部分固定资产、无形资产为抵押物借入 165,200.40 万元的银行借款。跟踪期内，公司新增其他非流动资产，其中公司新购买的宏斌煤矿所支付的预付股权款纳入此科目核算，另外公司预付的部分工程款及设备款也纳入此科目。 整体来看，跟踪期内公司资产规模大幅增长，资产以非流动资产为主，且部分资产流动性受限，资产质量一般。 跟踪期内，随着公司经营规模的扩大，公司营业收入快速增长，2012 年营业收入同比增长 15.88%，但营业利润同比下滑 63.46%，主要系煤炭生产及贸易利润大幅下滑所致。2012 年公司投资收益主要来自于亿利冀东水泥和神华亿利能源， 2012 年投资收益同比下降25.02%，

40、主要系亿利冀东水泥利润下滑导致公司收到的投资收益随之大幅下滑所致。 13表表 12 近两年及一期公司盈利能力情况（单位：万元）近两年及一期公司盈利能力情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 1-3 月月 2012 年年 2011 年年 营业收入 307,841.41 1,105,158.61 953,690.50 投资收益 645.35 4,635.70 6,182.23 营业利润 3,850.47 23,783.92 65,088.80 利润总额 3,852.24 26,298.54 65,080.98 净利润 2,459.26 24,734.55 47,733.39 综合毛利率 10

41、.03%11.89%16.02%期间费用率 8.55%9.28%8.81%资料来源：公司提供 总的来看，跟踪期内公司收入规模有所增长，但公司盈利能力有所减弱。煤炭生产方面，2012 年公司煤炭生产毛利有所下滑，主要系公司将当期发生的断层掘进成本全部计入当期生产成本所致。2013 年 1-3 月公司毛利率较 2012 年有所下滑主要系以下两个原因：一是煤炭市场不景气，公司原煤销售价格有所下降；二是东博煤矿生产的部分工程煤煤质略差，销售价格有所下滑。2012 年公司煤炭贸易毛利率下降较多主要系受煤炭市场不景气影响，公司煤炭购销差价大幅下滑所致；2013 年一季度公司煤炭贸易毛利率有所上涨，主要系公

42、司通过加大与上游煤矿的合作，在采购价上享有一定的优惠所致。 跟踪期内，公司净利润同比下滑48.18%，但由于非经营性损益同比大幅增加，故2012年公司FFO较2011年小幅增加。但由于受应收账款、应收票据及其他应收款大幅增加的影响， 占用的营运资金较2011年大幅增加， 导致公司2012年经营活动现金流量净额大幅下降。 跟踪期内，公司投资活动现金流出为162,928.17万元，其中，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为42,525.52万元， 投资活动支付的现金为120,239.37万元， 主要系公司收购宏斌煤矿、东博煤矿49%股权以及公司出资15,000万元与亿利资源集团、鄂尔多

43、斯市金威建设集团有限公司共同设立财务公司（公司持有财务公司30%的股权）所致。 跟踪期内，公司筹资活动主要通过银行借款、发行债券获得，2012年公司通过发行16亿的公司债券以及10亿元的短期融资券获得258,860.00 万元的现金流入。筹资活动现金流出主要系偿还债务本金所产生的现金流出。2012年公司筹资活动产生的现金流量净为123,254.84 万元，较2011年略有下降。 表表13 近两年公司现金流主要指标（单位：万元）近两年公司现金流主要指标（单位：万元） 项项 目目 2012 年年 2011 年年 净利润 净利润 24,734.55 47,733.39 14非付现费用 39,761.

44、29 34,801.55 非经营损益 50,333.25 28,980.00 FFO 114,829.09 111,514.94 营运资本变化 -87,824.63 -61,427.60 其中：存货减少（减：增加） 14,257.57 -8,697.99 经营性应收项目的减少（减：增加） -113,277.68 -43,055.96 经营性应付项目增加（减：减少） 11,195.48 -9,673.65 其他 -934.94 896.52 经营活动现金流量净额 经营活动现金流量净额 26,069.52 50,983.86 投资活动现金流量净额 投资活动现金流量净额 -156,865.60 -1

45、48,396.18 筹资活动现金流量净额 筹资活动现金流量净额 123,254.84 128,776.38 资料来源：公司提供 截至于 2012 年末，公司所有者权益为 673,493.78 万元，同比减少 8.51%，其中，少数股东权益为 108,067.33 万元，同比减少 42.35%，少数股东权益大幅下降主要系公司以81,301.29 万元收购 49%的东博煤矿股权所致6。 表表 14 近两年及一期公司资本结构情况（单位：万元）近两年及一期公司资本结构情况（单位：万元） 项目项目 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 负债合计 1,305,644.33 1,223,

46、035.79 895,816.45 流动负债合计 968,543.24 885,948.44 756,077.53 非流动负债合计 337,101.09 337,087.35 139,738.92 所有者权益合计 676,774.48 673,493.78 736,138.09 负债与所有者权益比率 1.93 1.82 1.22 资料来源：公司提供 2012年，公司通过发行债券、增加银行借款，债务融资规模上升较快。截至2012年末，公司负债总额为1,223,035.79万元，同比增加36.53%。 公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款和其他流动负债构成。截至 2012年末， 公司短期

47、借款为 362,855.80 万元， 同比增加 39.12%， 主要系流动资金贷款增加所致，公司短期借款主要由保证借款和质押借款构成，质押借款主要系以应收账款及神华亿利能源 33%的股权提供质押担保。 截至 2012 年末，公司应付票据为 114,908.59 万元，同比增加 126.97%，主要系随着公司贸易规模的扩大， 票据结算增加所致。 截至 2012 年末， 公司应付账款为 157,098.86 万元，同比增加 51.97%，主要系电石公司二期的 24 万吨/年电石项目工程和亿利塑业 PVC 工程 6亿利资源集团、神木县地利矿业投资有限责任公司分别持有东博煤矿 14%和 35%的股权。

48、 15实施建设所致，另外，跟踪期内公司三大业务板块的贸易规模扩大，应付供应商的采购款随之增加。从账龄上看，1 年以内的应付账款占比为 93.29%，公司面临一定的支付压力。 截至 2013 年 3 月末，公司其他流动负债为 99,500.00 万元，其他流动负债主要系经中国银行间市场交易商协会中市协注（2011）CP34 号接受注册通知书核准，公司在全国银行行间债券市场公开发行二期短期融资券 100,000 万元，存续期间为 2012 年 3 月 1 日-2013 年 3 月 1 日，公司已偿还该笔短期融资券，并于 2013 年 3 月 12 日发行 2013 年度第一期短期融资券，存续期限为

49、 365 天，票面利率为 5%。 表表 15 近两年及一期公司负债结构情况（单位：万元）近两年及一期公司负债结构情况（单位：万元） 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 指标名称指标名称 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 短期借款 373,927.36 28.64%362,855.8029.67%260,824.21 29.12%应付票据 199,742.68 15.30%114,908.599.40%50,628.00 5.65%应付账款 163,396.16 12.51%157,098.8612.84%103,374.46 11.54%其他流动

50、负债 99,500.00 7.62%100,120.728.19%100,194.31 11.18%流动负债合计 968,543.24 74.18%885,948.4472.44%756,077.53 84.40%长期借款 112,614.40 8.63%112,614.409.21%86,609.00 9.67%应付债券 159,482.61 12.21%159,468.8713.04%0.00 0.00%非流动负债合计 337,101.09 25.82%337,087.3527.56%139,738.92 15.60%负债合计 1,305,644.33 100.00%1,223,035.7