光华科技：2018年公司可转换公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 2 20 01 18 8年年年年广广广广东东东东光光光光华华华华科科科科技技技技股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 可可可可转转转转换换换换公公公公司司司司债债债债券券券券 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 第一第一季度季度

2、金额单位：人民币亿元 母公司母公司口径口径数据数据： 货币资金 0.79 1.47 2.41 1.57 刚性债务 1.06 2.66 9.58 9.36 所有者权益 6.92 10.06 11.72 11.89 经营性现金净流入量 0.49 0.61 -0.16 -0.01 合并口径数据及指标合并口径数据及指标： 总资产 9.95 15.78 24.72 23.94 总负债 2.03 4.60 11.98 11.06 刚性债务 1.06 2.66 9.58 9.36 所有者权益 7.92 11.18 12.74 12.88 营业收入 9.92 12.99 15.20 3.91 净利润 0.63

3、 0.92 1.31 0.14 经营性现金净流入量 0.43 0.71 -0.50 0.08 EBITDA 1.00 1.36 1.97 - 资产负债率% 20.43 29.18 48.47 46.20 权益资本与刚性债务 比率% 749.29 419.85 133.01 137.64 流动比率% 351.76 201.27 172.99 170.01 现金比率% 72.64 54.46 37.36 30.42 利息保障倍数倍 34.40 12.95 5.38 - 净资产收益率% 8.31 9.60 10.97 - 经营性现金净流入量与流动负债比率% 28.29 23.77 -8.00 - 非

4、筹资性现金净流入量与负债总额比率% -48.37 -70.26 -54.40 - EBITDA/利息支出倍 45.71 16.00 6.58 - EBITDA/刚性债务倍 1.06 0.73 0.32 - 注： 根据光华科技经审计的 20162018 年及未经审计的 2019年第一季度财务数据整理、计算。 跟踪跟踪评级观点评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构）对广东光华科技股份有限公司（简称光华科技、发行人、该公司或公司）及其发行的光华转债的跟踪评级反映了2018年以来光华科技在 PCB 电子化学品市场的竞争优势、产品多元化及经营风险有所分散等方面持续保持优势，同时也反

5、映了公司在主业盈利、锂电池材料项目投资及资本支出、安全环保等方面继续面临的压力。 主要主要优势优势： PCB 化学品产品化学品产品优势优势。光华科技的 PCB 电子化学品产品有一定技术优势，且积累了较为稳定的客户资源，产品销量及销售收入逐年增长，在细分市场有一定的竞争优势。 产品结构多元化产品结构多元化，经营风险得到一定分散经营风险得到一定分散。光华科技主营产品涵盖 PCB 化学品、 化学试剂及锂电池正极材料，产品多样化，其中新涉足的锂电池材料产品与原有业务存在一定互补性，一定程度上分散公司经营风险。 主要主要风险风险： 盈利能力偏弱盈利能力偏弱。光华科技采购及销售价格控制力弱，盈利水平对市场

6、环境有较高依赖性，加之近年下游 PCB 行业成本压力向上游传导， 导致公司盈利能力偏弱。 锂电池材料项目投资风险锂电池材料项目投资风险。随着光华科技锂电池材料项目的推进，资本支出压力较大，财务杠杆持续攀升，目前项目尚未投产，一旦投资收益不及预期，将对公司资金周转带来压力。 安全环保风险安全环保风险。光华科技生产需使用多种危化原料，还会排放废水、废气等污染物，公司持续面临一定的安全环保风险。 实际控制人股权质押风险实际控制人股权质押风险。光华科技实际控制人为郑创发父子三人， 截至 2019 年 5 月 22 日，编号： 【新世纪跟踪(2019)100284】 评级评级对象对象： 2018 年广东

7、光华科技股份有限公司可转换公司债券年广东光华科技股份有限公司可转换公司债券 光华转债光华转债 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪本次跟踪： AA-/稳定/ AA-/2019 年 6 月 20 日 首次评级首次评级： AA-/稳定/ AA-/2018 年 12 月 29 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 周文哲 何婕妤 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 郑创发父子三人用于融资的累计质

8、押公司股份占其所持公司股份的 36.64%， 一旦公司股价出现大幅下降，或存在股权质押风险。 本次债券本次债券未未转股风险转股风险。本次债券发行规模大，一旦转股期内股价持续低迷等导致转股情况不理想，则光华科技需偿付本次债券本息，或加重公司债务负担。 未来展望未来展望 通过对光华科技及其发行的光华转债主要信用风险要素的分析，本评级机构维持 AA-主体信用等级，评级展望为稳定；认为光华转债还本付息安全性很强，并维持光华转债 AA-信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2018 年广东光华科技

9、股份有限公司可转换公司债券 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照 2018 年广东光华科技股份有限公司可转换公司债券（简称“光华转债” 、本次债券）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据公司提供的经审计的2018年财务报表、 未经审计的2019年第一季度财务报表及相关经营数据，对公司的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 该公司于 2018 年 12 月 14 日发行规模为 2.493 亿元、 期限为 6 年的光华转债。本次债券采取了累进利率，第一年 0.50%、第二年 0.70%、第三年 1.00%、第四年 1.80%

10、、第五年 2.00%、第六年 3.00%，采用每年付息一次，到期归还本金及最后一年利息。 本次债券的转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止（2019 年 6 月 21 日至 2024 年 12 月 14 日） ，转股价格 17.03 元/股1。本次债券采用股份质押和保证的担保方式，即实际控制人、控股股东郑创发将其合法拥有的公司股票作为质押资产进行质押担保，郑创发为本次债券提供连带保证责任。截至 2019 年 5 月末，本次债券尚未到付息兑付日，尚未进入转股期，债券余额为 2.493 亿元。如果因公司股票价格走势持续低迷或本次债券持有人的投资偏好等原因导致本次债券到期未

11、能实现转股，公司必须对未转股部分偿还本息，将会相应增加公司的财务负担。 图表图表 1. 公司公司存续期内存续期内债券概况债券概况 债项名称债项名称 发行金额发行金额 （万万元元） 期限期限 （天天/年年） 发行利率发行利率 （%） 起息起息时间时间 注册额度注册额度/注册注册时间时间 本息兑付情况本息兑付情况 光华转债 24,930.00 6 年 累进利率，目前 0.50% 2018/12/14 尚未到付息期 资料来源：光华科技（截至 2019 年 5 月末） 注：本次债券附转股价格向下修正条款、有条件回售条款、附加回售条款。 本次债券所涉及募投项目为“年产 14,000 吨锂电池正极材料建设

12、项目” ，计划于 2019 年底竣工。本次债券募集资金净额为 24,055.51 万元，已全部使用（如图表 2 所示） 。 1 2018 年权益分派后（每 10 股派发现金红利 0.85 元（含税） ） ，公司转股价格于 2019 年 6 月13 日起由原来的 17.03 元/股调整为 16.95 元/股。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 2. 本次债券所涉募投项目的投资计划本次债券所涉募投项目的投资计划（万万元元）2 项目名称项目名称 总投资总投资 2019 年年 3 月月末末 已投资已投资 拟投入拟投入 募集资金募集资金 募集资金募集资金 已使用额

13、已使用额 年产 14,000 吨锂电池正极材料建设项目 42,000.00 36,300.00 24,055.51 24,055.51 资料来源：根据光华科技所提供数据整理 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观因素因素 2019 年一季度年一季度，全球经济增长进一步放缓全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑制造业景气度快速下滑，美国美国单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现实实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素；在这样的情况在

14、这样的情况下下，主要央行货币政策开始转向主要央行货币政策开始转向。我国经济发展面临的外部环境依然严峻我国经济发展面临的外部环境依然严峻，短短期内经济增长下行压力较大期内经济增长下行压力较大， 但在各类宏观政策协同合力下将但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标继续保持在目标区间内运行区间内运行；中长期内中长期内，随着我国对外开放水平的不断提高随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化经济结构优化、产业升级产业升级、内需扩大内需扩大、区域协调发展的逐步深化区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势向好并保持中高速增长趋势。 2019 年一

15、季度，全球经济增长进一步放缓，制造业景气度快速下滑，美国单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现实，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素，主要央行货币政策开始转向， 我国经济发展面临的外部环境依然严峻。 在主要发达经济体中，美国经济表现仍相对较强，而增长动能自高位回落明显，经济增长预期下降，美联储货币政策正常化已接近完成， 预计年内不加息并将放缓缩表速度至 9 月停止缩表；欧盟经济增长乏力，制造业疲软，欧洲央行货币政策正常化步伐相应放缓并计划推出新的刺激计划，包含民粹主义突起、英国脱欧等在内的联盟内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素；日本经济复苏不

16、稳，通胀水平快速回落，制造业景气度亦不佳，货币政策持续宽松。在除中国外的主要新兴经济体中，货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解，货币政策刺激经济复苏空间扩大； 印度经济仍保持较快增长， 印度央行降息一次，而就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾；油价回升有利于俄罗斯经济复苏，但受经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大；巴西和南非经济景气度企稳回升，可持续性有待观察。 我国经济增长速度放缓但仍位于目标区间内，消费者物价水平有所回落、 2 募集资金已使用额的截至日为 2018 年 12 月 29 日。 该公司根据立信会计师事务所（特殊普通合伙）出具的关于广东光华科技股份有限公司以自筹资金预

17、先投入募集资金投资项目的鉴证报告 ，使用募集资金对此日期之前的自有资金投入进行了置换。 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 失业率小幅上升，经济增长压力依然不小。我国消费新业态增长仍较快，汽车消费负增长继续拖累整体消费，个税专项扣除的实施以及新一轮家电、汽车下乡拟重启有望稳定未来消费增长；地产投资增长依然较快，制造业投资增速随着产能利用率及经营效益增速的下降而有所趋缓， 基建投资持续回暖支撑整体投资增速探底回稳； 以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双走低，中美贸易摩擦具有长期性和复杂性，对我国出口有一定负面影响但程度有限。我国工业生产放缓但新旧动能持续

18、转换，代表技术进步、转型升级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长； 工业企业经营效益增长随着工业品价格的回落有所放缓， 存在经营风险上升的可能。 房地产调控 “一城一策” 、分类指导，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。区域发展计划持续推进，中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力， “长江经济带发展”和“一带一路”覆盖的国内区域的经济增长相对较快，我国新的增长极和新的增长带正在形成。 在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的情况下，我国宏观政策向稳增长倾斜，财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经济运行面临的内外压力与挑战。我国积极财政政策加力提效，赤字率上调，减税

19、降费力度进一步加大，在稳增长及促进结构调整上发挥积极作用；地方政府专项债券额度提升支持基建补短板，地方政府举债融资机制日益规范化、透明化，地方政府债务风险总体可控。稳健货币政策松紧适度，不搞“大水漫灌”的同时保持市场流动性合理充裕，疏通货币政策传导渠道、降低实际利率水平，一系列支持实体融资政策成效正在释放。宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完善，金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度，影子银行、非标融资等得以有效控制，长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线。人民币汇率稳中有升，汇率形成机制市场化改革有序推进，我国充足的外汇储备以及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障。

20、 我国坚持扩大改革开放，关税总水平下降明显，促进贸易和投资自由化便利化、缩减外资准入负面清单等各项举措正在积极推进，金融业对外开放稳步落实，对外开放的大门越开越大。在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步推进，人民币跨境结算量仍保持较快增长，国际社会对人民币计价资产的配置规模也在不断增长。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2019 年， “稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”是我国经济工作以及各项政策的重要目标。短期内虽然我国宏观经济增长面临压力，但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标区间内运行。从中长期

21、看，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势。同时，在地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下， 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险。 （2） 行业因素行业因素 该公司所涉及的该公司所涉及的 PCB 化学品化学品、化学试剂和锂电池材料属于专用化学品行化学试剂和锂电池材料属于专用化学品行业业，最广泛的应用为集成电

22、路互连技术的专用化学品最广泛的应用为集成电路互连技术的专用化学品、新兴技术专用化学品新兴技术专用化学品、锂电子电池等锂电子电池等。我国我国专用化学产品生产企业近年来发展迅速专用化学产品生产企业近年来发展迅速，下游需求旺盛下游需求旺盛。然而该行业新进产能持续增加然而该行业新进产能持续增加，竞争日渐激烈竞争日渐激烈，主要体现于锂电池材料主要体现于锂电池材料领域领域。随着新能源汽车补随着新能源汽车补贴政策退坡贴政策退坡及环保趋严及环保趋严，行业集中度将有所上升行业集中度将有所上升。 该公司主要产品为 PCB 化学品、化学试剂和锂电池材料。 A. PCB 化学品行业化学品行业 印制电路板（PCB）化学

23、品是指 PCB 生产制造过程中所需的各种电子化学品。产品涉及十余个门类、上千种化学品。PCB 化学品主要产品可分为孔金属化镀铜系列产品、镀锡系列产品、镀镍金系列产品、前处理系列产品、化学沉铜系列产品、棕化系列产品、褪膜系列产品、蚀刻系列产品、褪锡系列产品、完成表面处理系列产品、光致抗蚀剂和阻焊剂等。PCB 化学品是电子技术与化工材料相结合的产物，具有技术门槛高、资金投入量大等特点，PCB 化学品的品质直接影响到 PCB 板的各项性能，随着科技进步，电子产品对 PCB板可靠性、稳定性、耐热性、导体延展性等性能提出更高要求，高品质的 PCB化学品具有较大的发展前景。 2017 年以来受益于通讯电子

24、、消费电子、汽车电子、工业及医疗的发展，PCB 行业景气度回暖。根据 Prismark 数据显示，2018 年全球 PCB 总产值为623.96 亿美元，同比增长 6.04%。其中，中国 PCB 产值为 327.02 亿美元，同比增长 9.99%。同期中国占全球 PCB 总产值的比例由 2017 年的 50.53%增至52.41%。可见，全球 PCB 产能逐步向我国转移，国内增速高于全球。Prismark预测到 2023 年全球 PCB 总产值将达 747.56 亿美元，其中中国占全球 PCB 总产值的比例为 54.30%，全球 PCB 产能继续向中国转移。随着我国 PCB 产业的发展，将带动

25、上游 PCB 化学品市场的需求增长。 图表图表 3. 全球全球及中国及中国 PCB 产值产值及同比情况及同比情况（单位单位：亿亿美元美元，%） 资料来源：Prismark、Wind 资讯 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings PCB 化学品行业所需原材料主要包括电解铜、五水合硫酸铜、六水合硫酸镍、氢氧化镍钴、锡锭、铋锭等，上述原材料的价格与铜、镍、锡、铋等金属的价格具有联动性，而且上述原材料大部分为含金属化合物，没有大宗商品期货可供对冲风险。由于 PCB 化学品的生产周期较短，产品价格受原材料价格波动影响较大。从主要原材料电解铜的走势来看，2016 年以来价格震荡上行

26、，最高涨至 2017 年 10 月 31 日的 54,825 元/吨，之后小幅回落至 48,000 元/吨左右。截至 2019 年 5 月 20 日，电解铜价格为 47,735.80 元/吨，较 2018 年初的54,589.50 元/吨，下降了 12.55%。 图表图表 4. 电解铜价格电解铜价格走势走势（单位单位：元元/吨吨） 资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 PCB 是电子信息产业链中的重要组成部分， 近年来我国政府和行业主管部门大力支持 PCB 高端产业发展。 图表图表 5. 行业行业主要主要政策汇总政策汇总 发布时发布时间间 文件名称文件名称 主要内容主要内容 2013/02

27、 国家发改委产业结构调整指导目录 将新型电子元器件 （包括高密度印制电路板和软性电路板等） 制造列为信息产业鼓励类项目。 2016/11 发改委等鼓励进口技术和产品目录（2016 年） 将新型电子元器件 （包括高密度印刷电路板和柔性电路板等） 制造列为信息产业行业鼓励类项目。 2016/12 国务院 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 推动“印刷电子”等领域关键技术研发和产业化。 2017/02 发改委战略新兴产业重点产品和服务指导目录 将“高密度互连印刷电路板、柔性多层印刷电路板、特种印刷电路板”作为电子核心产业列入指导目录。 2017/06 发改委、 商务部 外商投资产业指导目录 （20

28、17 年） 将“高密度互连积层板、多层挠性板、刚挠印刷电路板及封装载板”列入鼓励外商投资产业目录。 2019/01 工业和信息化部制定印制电路板行业规范条件 鼓励印制电路板产业聚集发展， 建设配套设备完备的产业园区， 引导企业退城入园。 严格控制新上技术水平低的单纯扩大产能的印制电路板项目。 鼓励企业做优做强，加强企业技术和管理创新，提高产品质量和生产效率，降低生产成本。推动建设一批具有国际影响力、技术领先、 “专精特新”的企业。 资料来源：公开信息，新世纪评级整理 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 另外，工信部不断加大政策支持，加快 5G 商用部署，未来 5G

29、基站的增长数量有望达到当前市场基站数量的十倍以上， 这样将会大幅度增加印刷电路板的需求，整个产业链的发展速度有望大幅度提升。但近年来环保政策不断趋严，PCB 及上游 PCB 化学品在生产过程中，会产生含铜、锡等废水，并伴随一氧化氮等有毒气体的产生，如果处理不当，将对环境造成污染。受到环保压力影响，部分落后产能有所退出，行业集中度有所增强。 由于 PCB 生产过程中需要使用的化学品品种众多，市场很多 PCB 化学品厂商只生产一个门类品种或几个门类品种，因此国内 PCB 化学品生产企业数量较多，集中度不高。但 PCB 光刻胶专用化学品、高纯化学品、复配化学品、专用化学试剂等高端产品的生产企业数量有

30、限。其中 PCB 光刻胶专用化学品技术含量高、设备投资大、市场壁垒高，长期被外资品牌所控制，我国经过多年的研发，目前国内上市公司中生产 PCB 光刻胶专用化学品的企业主要有强力新材和飞凯材料，2018 年产品毛利率分别高达 40.12%和 51.13%。西陇科学主要生产 PCB 专用化学试剂，光华科技则专注于高纯化学品和复配化学品的生产，两家产品毛利率在 30%左右。 图表图表 6. 电子化学品电子化学品行业主要企业经营情况行业主要企业经营情况（2018 年年/末末，单位单位：亿元亿元，%） 公司公司简称简称 主导产品主导产品 资产资产总额总额 营业收入营业收入 PCB 化化学品毛学品毛利率利

31、率 净利润净利润 经营性经营性净现金净现金流流 金额金额 PCB化学化学品收入占品收入占比比 光华科技 高纯化学品及复配化学品 24.72 15.20 56.02 28.12 1.31 -0.50 强力新材 PCB 光刻胶专用化学品 18.82 7.39 99.31 40.12 1.47 1.12 飞凯材料 PCB 光刻胶专用化学品 34.90 14.46 64.90 51.13 2.84 1.83 西陇科学 PCB 用化学试剂 35.09 34.45 24.23 30.48 0.73 -0.97 资料来源：公开信息，新世纪评级整理 PCB 化学品属于化工在电子制造的精细化应用， 具有品种多、

32、 质量要求高，产品更新换代快，技术壁垒较高等特征。行业面临的风险与不确定性主要集中于下游电子新技术的发展变化、上游原材料价格的波动、国内 PCB 化学品市场竞争结构的变化、生产环节的安全性及环保达标等，目前大部分企业存在生产技术水平落后、产品质量不高、大部分产品居于中低端市场。 B. 化学试剂行业化学试剂行业 化学试剂是化工科学研究的基础条件，主要应用于分析测试、教学、科研开发以及新兴技术领域。 目前全世界有品名的试剂品种在 20 万种以上。国际上著名的化学试剂公司如美国的 Sigma-Aldrich 公司、ThermoFisher 公司、德国 E.Merck 公司、日本和光纯药工业株式会社等

33、公司生产的品种都在 l 万种以上，而且实现了系统化配套供应，形成完整产品系列。最畅销的试剂是临床诊断试剂、实验试剂和制剂，其销售额最大的国家/地区是美国、西欧和日本。 我国化学试剂生产厂家众多，然而大部分化学试剂依然需从国外厂商进 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 口。近年来，随着国内化学试剂企业崛起，我国化学试剂行业集中程度逐渐提高，国产试剂生产厂家逐渐减少，行业由粗放式经营向规范化经营转变，国产试剂产品的市场占有率有望逐步提升。 超净高纯试剂是化学试剂的一种，是集成电路和超大规模的集成电路制造过程中的关键性基础化工材料之一，其成本约占 IC 材料成本的 10%

34、。其市场基本被国际巨头垄断， 约占据全球 80%以上的市场份额。 国内具有生产超净高纯试剂能力的企业仅十余家，全球市场占有率仅 10.5%，市场集中度低，同时多数产品在中低端市场中竞争较为激烈。同时，国内企业的研发和生产技术水平与国际有一定的差距。近两年随着化学试剂行业的发展，具有一定规模和知名品牌的大型高纯化学试剂公司发展很快，部分企业的产品线不断完善，国内企业有望能基本满足中低端产品需求。 超净高纯化学试剂是电子工业中的关键性基础化工材料，也是重要支撑材料之一，其质量的好坏，直接影响到电子产品的成品率、电性能及可靠性，也对微电子制造技术的产业化有着重大影响。因此，电子工业的发展要求高纯化学

35、试剂与之同步发展，不断的更新换代，以适应其在技术方面不断推陈出新的需要。 未来行业将主要关注： （1）上游技术更新速度快点，对行业和相关企业持续研发提出很高的要求； （2）行业市场集中度低，中低端产品市场竞争较为激烈。 C. 锂电池正极材料行业锂电池正极材料行业 锂电池主要由正极材料、 负极材料、 电解液、 隔膜和包装材料五部分组成，其中，正极材料是锂电池最为关键的原材料，占锂电池成本的 30%以上。目前我国正极材料已实现批量生产的，主要包括碳酸锂、钴酸锂、三元材料、锰酸锂和磷酸铁锂等。正极材料的应用领域分化明显。钴酸锂依然是小型锂电领域正极材料的主力，主要用于传统 3C 领域等。三元材料和锰

36、酸锂主要在小型锂电中应用， 在日本与韩国其作为动力电池的技术较为成熟， 主要用于电动工具、电动自行车和电动汽车等领域。磷酸铁锂目前在国内动力电池领域应用，并且是未来储能电池发展的方向，主要用于基站和数据中心储能、家庭储能、风光电储能、新能源汽车等领域。近年来，我国锂电池下游行业中手机、笔记本电脑、电动车等快速发展，全国锂电池正极材料行业保持较高的复合增长率。高工产研锂电研究所（GGII）调研数据显示，2018 年中国正极材料总产值达 535亿元，同比增长 27.66%；总出货量为 27.50 万吨，同比增长 30%。其中镍钴锰三元材料（NCM）材料出货量 13.70 万吨，同比增幅为 58.9

37、0%，产值规模 230万吨， 同比增长 33%； 磷酸铁锂 （LFP） 材料出货量 5.80 万吨， 同比下滑 1.20%，产值规模为 39.90 亿元，同比下滑 20%；钴酸锂出货量 5.40 万吨，同比增长22.40%；锰酸锂材料出货量 2.60 万吨，同比增长 14.50%。总的来看，磷酸铁锂材料受到三元材料持续替代，产值和出货量同比均出现下滑。 正极材料上游为前驱体，原材料主要为碳酸锂、钴、锰等，2017 年以来受 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 原材料价格波动影响，三元正极材料价格出现冲高回落，截至 2019 年 3 月末，价格为 15 万元/吨，较

38、 2018 年初 29.41%。磷酸铁锂正极材料自 2017 年起受碳酸锂价格下降及三元正极材料替代两方面影响，价格单边下行。截至 2019 年 3月末，磷酸铁锂正极材料价格从 2017 年初的 10.00 万元/吨降至 4.95 万元/吨，降幅为 50.50%。 图表图表 7. 正极正极材料价材料价格格走势走势（单位单位：万元万元/吨吨） 资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 由于报废锂电池能够通过回收拆解处理的方式重新获得钴、镍以及三元前驱体材料，因此许多三元前驱体企业均在动力电池回收领域有所布局。光华科技、格林美、广东邦普循环科技有限公司、华友钴业全资子公司浙江华友循环科技有限公司以

39、及厦门钨业控股的赣州市豪鹏科技有限公司均已入选第一批新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件 ，而中伟新材料有限公司、江西赣锋循环科技有限公司、广东佳纳能源科技有限公司、金驰能源材料有限公司等企业也都具备了废旧动力电池的回收处理技术。 近年来国家出台了一系列政策，积极推动动力电池、储能电池的快速发展。2015 年，国务院印发中国制造 2025规划，提出要继续支持电动汽车、燃料电池汽车发展，提升动力电池等核心技术的工程化和产业化能力；推进新能源和可再生能源装备、先进储能装置、智能电网用输变电及用户端设备发展。2016 年， “十三五”规划提出要支持战略性新兴产业发展，实施新能源汽车推广计划，

40、大力发展纯电动汽车和插电式混合动力汽车。2018 年，工信部、国家标准委发布电动自行车安全技术规范 ，对电动两轮车、三轮车车载电池进行了更为严格的限制。随着强制性新国标的深入实施，具备质量轻、容量大、充放电次数多等优势的锂电池将成为各家电动自行车企业产品研发的主攻方向，低速车锂离子动力电池将逐步取代铅酸蓄电池。由于动力电池有使用期限，合理的回收利用，符合我国可持续发展的要求。2018 年以来，工信部等七部委先后发布了新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法 、 关于做好新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知 ，明确动力电池生产企业产品的设计要求、生产要求和回收责任等，并将上海市、江苏 11

41、 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 省、京津冀地区等 17 个省份、地区及中国铁塔股份有限公司作为动力电池回收利用试点地区和企业。2019 年 1 月，深圳市财政委员会、深圳市发改委出台深圳市 2018 年新能源汽车推广应用财政支持政策 ，对动力电池回收提供补贴。 截至 2018 年末，我国锂电池正极材料生产企业约 200 多家，以低端产品为主，竞争较为激烈。目前市场上技术较为领先的公司主要为厦门钨业、杉杉股份、当升科技等，主要从事三元电池材料的生产与销售。 图表图表 8. 锂电池正极材料部分锂电池正极材料部分企业企业经营情况经营情况（2018 年年/末末，单位单位：

42、亿元亿元，%） 公司公司简称简称 主导产品主导产品 资产总资产总额额 营业收入营业收入 锂电池材料锂电池材料毛利率毛利率 净利润净利润 经营性净现金流经营性净现金流 金额金额 锂电池材料锂电池材料收入占比收入占比 厦门钨业 钨钼等有色金属、电池材料 225.05 195.57 36.63 10.13 4.99 3.71 当升科技 锂电池正极材料、电子粉体材料 43.98 32.81 94.73 16.42 3.16 2.86 杉杉股份 锂电池正极材料、负极材料 234.49 88.53 79.13 19.00 11.15 5.40 光华科技 PCB 化学品、锂电池正极材料 24.72 15.2

43、0 13.17 19.84 1.31 -0.50 资料来源：公开信息，新世纪评级整理 未来行业将主要关注： （1）新能源汽车补贴政策退坡，汽车厂成本压力或将传导至动力电池厂及材料厂商。正极材料厂商或将面临降成本、提高材料利用率等压力； （2）国内多家正极材料企业不断扩产，且陆续有新进入者涉足正极材料及上游原材料市场，新增产能将陆续投放，行业竞争激烈度将进一步增加。 2. 业务运营 该公司主导产品包括该公司主导产品包括 PCB 化学品化学品、化学试剂及锂电池材料等化学试剂及锂电池材料等，跟踪期跟踪期内内，公司在公司在 PCB 化学品及化学试剂的基础上化学品及化学试剂的基础上，积极积极布局布局电池

44、电池回收及回收及锂电池材料锂电池材料，加强主导产品间的协同发展加强主导产品间的协同发展。公司经营规模持续扩大公司经营规模持续扩大，收入及盈利水平均有增收入及盈利水平均有增加加，但但公司公司业务业务在产业链中仍处于相对弱势地位在产业链中仍处于相对弱势地位，采购及销售过程中价格控制采购及销售过程中价格控制能力偏弱能力偏弱，盈利对上盈利对上、下游行业环境形成一定的依赖下游行业环境形成一定的依赖。 该公司主要从事 PCB 化学品、化学试剂、锂电池材料等专用化学品研发、生产、销售和服务。目前，公司在电子化学品生产领域已建立 PCB 化学品湿法制造流程的完整体系，呈纵向产业化的发展趋势。在化学试剂生产领域

45、，公司已拥有一定的市场和品牌影响力，产品品质稳定，有一定技术优势，然而受国际企业竞争影响，化学试剂产品规模有限。锂电池材料为公司的新拓展的业务，目前处于调试阶段，未来将成为公司的发展方向之一。 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 9. 公司主业基本情况公司主业基本情况 主营业务主营业务/产品或服务产品或服务 市场覆盖市场覆盖范围范围/核心客户核心客户 业务的核心驱动因素业务的核心驱动因素 PCB 化学品 全国/华南/华东 技术/成本/品牌等 化学试剂 全国 锂电池材料 全国 成本/技术等 资料来源：光华科技 2017 年以来，该公司在 PCB 化学品和化

46、学试剂业务基础上，依托技术优势，积极布局电池回收及锂电池材料，打造“动力电池梯次利用-拆解回收-金属资源萃取-三元前驱体-三元正极材料”闭环产业链。 （1） 主业运营状况主业运营状况/竞争地位竞争地位 图表图表 10. 公司核心业务公司核心业务收入收入及变化情况及变化情况（单位单位：亿元亿元，%） 主导产品或服务主导产品或服务 2016 年度年度 2017 年度年度 2018 年度年度 2019 年年 第一季度第一季度 营业收入合计 9.92 12.99 15.20 3.91 其中：核心业务营业收入 金额 8.50 11.03 12.79 2.73 占比 85.71 84.90 84.14 6

47、9.89 其中： （1）PCB 化学品 金额 6.13 7.66 8.52 1.79 占比 72.12 69.45 66.66 65.57 （2）化学试剂 金额 2.37 2.10 2.26 0.57 占比 27.88 19.04 17.66 20.88 （3）锂电池材料 金额 - 1.27 2.01 0.37 占比 - 11.51 15.68 13.55 资料来源：光华科技 该公司营业收入主要来自 PCB 化学品、化学试剂和锂电池材料业务。20162018 年，公司营业收入分别为 9.92 亿元、12.99 亿元和 15.20 亿元。其中 PCB 化学品仍为公司主要的收入来源，2016-20

48、18 年受益于下游 PCB 需求的释放， 收入逐年增长； 锂电池材料业务销售的产品主要为硫酸镍、 硫酸钴等，该产品也可以用于 PCB 行业，公司根据销售客户行业的不同，将其重分类。本次募投项目的锂电材料主要为磷酸铁锂和磷酸铁，目前尚处于客户验证阶段，未产生收入；化学试剂业务收入较为稳定，近三年每年贡献收入 2.20 亿元左右。 此外，该公司从事配套贸易业务，主要为 PCB 客户提供电镀用的镍脚、镍冠等。由于 PCB 客户在生产过程中需要使用到上述配套材料量较小，自主采购难度较大。2016 年起公司基于客户需求，开展了配套贸易业务。公司2016-2018 年配套贸易业务收入分别为 1.29 亿元

49、、1.86 亿元和 2.26 亿元。2019年第一季度新增锂辉石矿系列产品收入 0.48 亿元，公司通过进口锂辉石，再通过加工生成锂辉石精矿， 为生产锂离子电池正极材料碳酸锂的主要原材料。同期贸易业务收入为 0.66 亿元。由于公司配套贸易业务采购和销售价格均采用市场价，业务周期在 90-180 天，一旦贸易品价格出现大幅下跌，会对公司 13 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 配套贸易业务收入和盈利带来影响。 总的来看，该公司产品为专用化学品，主要依靠技术和原料自产降低边际成本以提高竞争优势，所以产品差异化是公司主要的发展方向。根据规划，未来公司将重点发展锂电池材料业

50、务，公司通过在 PCB 化学品领域自主研发和长期的技术积累， 已掌握了多项与锂电池正极材料相关的专用化学品生产的关键技术，为高纯度的镍、钴、锂、锰等锂电池正极材料的基础原料加工方面提供良好的技术条件。公司生产前驱体所需要的原料由公司自产，具有一定的成本优势。同时，可以有效保证锂电池正极材料的品质和稳定性。 A. 主要产品生产情况主要产品生产情况 该公司 PCB 化学品生产主体为广东东硕科技有限公司（简称“东硕科技”）和公司本部。其中东硕科技生产复配化学品，产品包括完成表面处理系列、褪膜系列、化学沉铜系列等主要应用于集成电路互连技术的专用化学品， 由于复配产品是由不同化合物按一定比例进行复配而成