冀东水泥：2012年公司债券信用评级分析报告.PDF

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1、 公司债券信用评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 4-4-1 唐山冀东水泥股份有限公司 2012 年公司债券信用评级分析报告 本期公司债券信用等级：AA+ 发行人主体信用等级：AA+ 评级展望：稳定 担保方：冀东发展集团有限责任公司 担保方式：全额无条件不可撤销连带责任保证担保 本期发行规模： 不超过20.5 亿元 （含20.5 亿元） 债券期限：不超过 10 年（含 10 年） 还本付息方式：按年付息、到期一次还本 评级时间：2012 年 5 月 11 日 财务数据： 发行方发行方 项项 目目 2009 年年 2010 年年 2011 年年 12年年3月月 资产总额(亿元) 216.72 3

2、02.52 380.75 394.46 所有者权益(亿元) 77.18 92.90 131.58 128.87 长期债务(亿元) 62.32 118.42 103.27 103.13 全部债务(亿元) 108.63 176.12 201.75 226.47 营业收入(亿元) 69.90 110.64 157.28 19.15 净利润(亿元) 10.76 15.68 15.82 -2.92 EBITDA(亿元) 21.27 34.15 43.80 2.74 经营性净现金流(亿元) 19.81 16.99 14.14 -7.70 营业利润率(%) 31.11 31.01 30.07 19.14 净

3、资产收益率(%) 15.34 18.44 14.09 -2.24 资产负债率(%) 64.39 69.29 65.44 67.33 全部债务资本化比率(%) 58.46 65.47 60.53 63.73 流动比率 0.89 0.86 0.65 0.65 EBITDA 全部债务比 0.20 0.19 0.22 0.01 EBITDA 利息倍数(倍) 5.05 4.61 3.79 0.86 EBITDA/本期发债额度(倍) 1.04 1.67 2.14 0.13 担保方担保方 资产总额(亿元) 263.77 376.63 491.38 514.45 所有者权益(亿元) 80.55 101.99

4、150.84 146.94 营业收入(亿元) 86.20 127.35 204.91 25.90 净利润(亿元) 9.96 11.79 12.98 -4.66 资产负债率(%) 69.46 72.92 69.30 71.44 流动比率 0.92 0.89 0.72 0.70 注：1、发行方及担保方 2012 年 1 季度财务报告未经审计，相关指标未年化； 2、 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币。 评级观点 联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级” ）对唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“公司”或“冀东水泥” ）的评级反映了其作为中国大

5、型骨干水泥企业之一， 在行业地位、 生产规模、 品牌知名度、 区域市场占有率、技术水平和节能减排等方面的优势。 联合评级同时也关注到水泥行业产能过剩、竞争激烈，以及公司快速发展过程中债务规模显著增加等因素对公司经营发展带来的不利影响。 未来随着水泥产能的进一步扩张， 公司经营规模将进一步扩大， 整体竞争实力将进一步增强。联合评级对公司的评级展望为“稳定” 。 本期债券由冀东发展集团有限责任公司（以下简称“冀东集团”）提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 冀东集团经营规模和资产规模较大， 其所提供的担保对本期债券信用状况具有积极的影响。 基于对公司主体长期信用以及本期公司债券偿还能力的综合

6、评估，联合评级认为，本期公司债券到期不能偿还的风险很低。 优势 1国家基础建设投资力度的加大以及城市化进程的加快， 将有效拉动水泥行业的市场需求，为公司提供了良好的发展环境。 2公司是国家政策重点支持的12家全国性大型水泥骨干企业，能够在项目核准、土地审批、信贷投放等方面获得优先支持。 3公司产量位居全国前列，规模优势明显。公司通过兼并重组产能迅速扩张，后续发展能力强劲。 4公司市场覆盖京津唐、吉林、辽宁、陕西、内蒙古等八大区域，部分区域市场占有率高。 5公司水泥生产线全部采用新型干法水 公司债券信用评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 4-4-2 泥工艺，低温余热发电占比较高，生产成本较低。

7、关注 1中国水泥行业产能快速增长，过剩压力日益显现，行业竞争激烈。 2煤炭、电力及原材料价格波动增加了公司生产成本的控制难度； 期间费用增长幅度较快也对公司盈利形成一定不利影响。 3公司水泥业务快速扩张，债务规模增加明显， 债务负担较重。 未来三年， 公司水泥产能扩张仍将继续，公司面临较大的资本支出压力。 分析师 刘洪涛 电话 022-58356912 邮箱 刘薇 电话 022-58356918 邮箱 传真：022-58356989 地址：天津市和平区曲阜道 80 号（300042） Http：/ www. 公司债券信用评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 4-4-3 信用评级报告声明 除因本次

8、评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与唐山冀东水泥股份有限公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与唐山冀东水泥股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序 做出的独立判断，未因唐山冀东水泥股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 本信用评级报告中引用的公司相关资料主要由唐山冀东水泥股份有限公司提供，联合评级对所依据的文件资

9、料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。 唐山冀东水泥股份有限公司公司债券信用等级自本期债券发行之日起至到期兑付日有效；本期债券存续期间，联合评级将持续开展跟踪评级，根据跟踪评级的结论，在存续期内该债券的信用等级有可能发生变化。 公司债券信用评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 4-4-4 一、主体概况 唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“公司”或“冀东水泥”）的前身是成立于1981年的河北省冀东水泥厂，1994年5月，由冀东发展集团有限责任公司（以下简称“冀东集团”）作为独家发起人，以定向募集

10、方式设立组建为股份制企业，设立时的注册资本为32,360.00万元。1996年5月30日，公司发行社会公众股6,000.00万股（A股），发行后注册资本变更为40,000.00万元。1996年6月公司在深圳证券交易所挂牌上市，股票简称“冀东水泥”，证券代码“000401”。 经历次变更后，公司于 2011 年向菱石投资有限公司（以下简称“菱石投资” ）非公开发行股票 134,752,300 股。截至 2012 年 3 月底，公司总股本为 1,347,522,914.00 股，控股股东冀东集团持股比例为 37.28%，公司最终控制人为唐山市人民政府国有资产监督管理委员会（图 1）。 图 1 截至

11、 2012 年 3 月底公司股权结构 资料来源：公司年报 公司是我国大型水泥骨干企业之一，主营业务为水泥的生产和销售。截至 2012 年 3 月底，公司设有生产技术中心、运营管理部、设备管理部、品质管理部、安全生产监察部和财务部等 17个职能部门（附件 1），拥有全资或控股子公司 50 家、合营公司 4 家、联营公司 4 家。 截至2011年底，公司合并资产总额380.75亿元，负债合计249.17亿元，所有者权益（含少数股东权益）131.58亿元。2011年公司实现营业收入157.28亿元，净利润（含少数股东损益）15.82亿元；经营活动产生的现金流量净额14.14亿元，现金及现金等价物净增

12、加额1.58亿元。 截至2012年3月底，公司合并资产总额394.46亿元，负债合计265.58亿元，所有者权益（含少数股东权益）128.87亿元。2012年13月公司实现营业收入19.15亿元，净利润（含少数股东损益）-2.92亿元；经营活动产生的现金流量净额-7.70亿元，现金及现金等价物净增加额5.90亿元。 公司注册地址：唐山市丰润区林荫路；法定代表人：张增光。 二、本次债券及债券筹资项目概况 1本期债券概况 本期债券名称为“唐山冀东水泥股份有限公司 2012 年公司债券”，发行规模不超过人民币20.5 亿元（含 20.5 亿元）。本期债券票面金额 100 元/张，平价发行。本期债券的

13、期限为不超过10 年（含 10 年）。 本期公司债券票面利率在债券存续期内固定不变，采取单利按年计息，不计复利，最后一期 公司债券信用评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 4-4-5 利息随本金一起支付。票面利率将根据网下询价结果，由冀东水泥与主承销商按照国家有关规定共同协商确定。 2本期债券募集资金用途 本期公司债券募集的资金在扣除发行费用后拟用于偿还银行贷款、调整债务结构，剩余部分用于补充流动资金。 三、行业分析 公司主营业务为水泥的生产和销售。 1行业概况 水泥是一种重要的资源性和影响国民经济发展的基础性产品。 自 1985 年起， 中国水泥产量已连续 25 年居世界第一位，目前中国水泥产

14、量占世界总产量的 60%左右。 水泥行业与宏观经济整体发展的相关性比较高，受宏观经济影响显著。近年，国民经济持续快速发展、固定资产投资迅速增长，带动了水泥需求较快增长，中国水泥产销量逐年提高（图2） 。水泥产销率维持在98%以上，其中，20092011年分别为99.5%、99.4%和98.8%。 图 2 中国水泥行业产销量 0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002200002005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年水泥产量水泥销量(万吨) 资料来源：Wind 资讯 2010年，虽

15、然中国实施了一系列楼市调控新政，对建材行业需求抑制作用逐渐显现，且2010年国家重申淘汰落后产能，建材水泥行业面临重整兼并，尤其部分省市针对高耗能行业施行拉闸限电以来，水泥产能扩张受限，产量增幅已呈下行趋势，价格上涨在所难免，但是2010年中国水泥产销仍保持了良好的上升势头，2010年全国水泥产量为18.68亿吨，同比增长15.5%，2010年中国水泥销量18.55亿吨，同比增长14.7%。 2011年，在保证经济平稳较快发展的前提下，全社会固定资产投资增速仍然保持在高位，加之中国水泥企业的日益成熟，水泥市场供需仍保持较高水平，2011年全国水泥产量为20.63亿吨，同比增长10.5%，水泥销

16、量20.34亿吨，同比增长9.6%。 20072009年，水泥行业固定资产投资平均增速达61%。较高的投资规模带来水泥产能的爆发式增长，2009年产能集中释放，2009年新增产能达3.80亿吨。2009年9月份以后，国家严禁开工建设水泥新项目（新疆除外） ，水泥行业固定资产投资增长过快的局面得到根本控制。2010年以来， 公司债券信用评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 4-4-6 在国家对新建产能的严卡下，水泥投资增速持续大幅回落，2010年全国水泥累计投资1,754亿元，同比增长仅为3.19%。2011年全国水泥累计投资1,439亿元，近年来首次呈现水泥投资负增长的局面。 自2009年起国务

17、院加大了对水泥行业落后产能的淘汰力度，水泥行业拟建和新开工产能持续走低，产能抑制政策效果明显。据中国水泥协会初步统计，2010年全国新投产新型干法水泥生产线共计203条，新增水泥熟料产能2.43亿吨，同比下降36.15%；2011年全国新投产新型干法水泥生产线166条，全年新增水泥熟料产能2.02亿吨，新增规模较2010年进一步下降。伴随新建产能控制和落后产能逐渐退出，水泥行业产能过剩的局面将得到缓解，加之行业整合提速，行业供需结构将获得明显改善。 2水泥价格 水泥价格多年在低位徘徊，使水泥在基本建设成本中的所占比例下降到只有3%4%，水泥价格的波动对基本建设的影响甚微。近年，全行业加紧探索和

18、实践区域价格传导机制，自2006年下半年停止负增长以来，国内水泥价格平稳增长（图3） 。 图 3 近年中国国内水泥价格指数 8090100110120130Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12 资料来源：Wind资讯 受原材料价格下降和产能充分释放等因素的影响， 2009年全国水泥平均价格较上年有所下降。水泥价格呈现“东低西高”的格局，西北、西南地区价格高于全国平均水平，西北、东北地区价格环比增速高居各区域之首；西南

19、地区产能过剩的不良后果开始显现，价格连续出现环比下跌。 2010年上半年水泥价格仍在低位平稳运行。下半年以来，在节能减排的大背景下，华东华南多省进行了限产限电、淘汰落后产能等措施，刺激下半年水泥价格暴涨。2010年底，虽然限电已结束，但受库存较小以及水泥需求旺季双重因素推动，水泥价格继续攀升至540元/吨的历史最高水平，上海等东部地区则升至600元/吨，部分区域出现供不应求局面。2011年前三季度，水泥价格继续上涨，全国水泥价格指数均高于去年同期，在四季度，价格则出现回落。限产限电对水泥行业中的大型企业影响较小，多数企业可以通过余热发电的方式实现部分供给，因此大型企业普遍受益于限电涨价所带来的

20、盈利提升。 3竞争格局 水泥的区域性明显，全国水泥市场的地区差异较大。近年来，中国水泥工业经历了高速发展，形成了成熟的七大市场竞争格局（表1） 。 公司债券信用评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 4-4-7 表 1 区域市场环境 区域区域 优势企业优势企业 市场环境市场环境 华北 冀东水泥和金隅集团为主导 天津滨海新区、河北曹妃甸特别是南堡油田开发，以及山西、内蒙古的能源基地建设，中国北方最大水泥市场华北地区的消费有望逐步提升。 东北 本地企业亚泰集团、辽源金刚，外来企业冀东水泥、天瑞水泥、山水集团，外资企业 CRH 振兴东北区域经济发展战略出台，有望拉动当地固定资产投资、经济发展以及水泥需求

21、的增长。 西北 中材集团（子公司赛马实业、天山股份） ，冀东、祁连山 受益于西部大开发， 此市场在 2008 年金融危机中逆市崛起，基础设施建设的高投入拉动水泥需求，中材集团对此市场主控力强。 华东 中国建材（子公司南方水泥） 、海螺水泥为主；上海建材、江苏金峰、山水集团区域内企业 华东地区已步入成熟市场，是中国最大的水泥消费区，也是全国竞争最激烈的地区。 华南 海螺水泥、中材集团、拉法基瑞安；塔牌、越秀、华润、鱼峰 大企业云集，竞争激烈，已步入成熟市场。 华中 海螺水泥、中国建材、华新水泥、天瑞、同力、葛洲坝等 得益于中部崛起战略，水泥产业启动，处于市场成长发展阶段。 西南 拉法基瑞安等 除

22、拉法基之外，西南地区水泥行业的整体发展落后，企业的规模普遍偏小，规模优势不明显，缺乏超大型现代化生产企业，技术和管理水平不高。 资料来源：数字水泥网 水泥市场大致可分为成熟市场和成长型市场两种，长江下游和沿海发达地区水泥市场已经向成熟市场转变，其标志是水泥消费量维持在高位，增速保持相对稳定；以新建为主的发展方式已经结束，水泥产业技术结构调整基本完成，兼并重组成为发展主流；大企业调控市场能力增强，水泥价格相对稳定。沿京广线的河北、河南、湖南、江西等地是成长型市场，处在高速成长阶段，以新建和淘汰落后为主线的结构调整正在加速进展过程中。西北、东北、西南处在高速增长的起步阶段，西北在资源能源拉动下市场

23、步入发展的快车道。 近年来，中国水泥产业的集中度不断提高，由于新建产能受到限制，并购成为企业扩大生产规模以其增强市场控制力的主要发展方式。2011年底，全国新型干法水泥产能在3,000万吨以上的企业共有9家（表2） ，较2010年增加了一家，1,000万吨以上的企业达到20家。中国水泥产业的集中度进一步提高，大企业核心竞争力进一步增强。 表2 截至2011年底全国水泥企业水泥熟料产能排名（万吨） 序号序号 企业名称企业名称 熟料产能熟料产能 序号序号 企业名称企业名称 熟料产能熟料产能 1 海镙水泥 13,283.5 11 天瑞集团 2,743.5 2 南方水泥 8,109.6 12 金隅集团

24、 2,449.0 3 中联水泥 6,562.7 13 拉法基瑞安 2,318.8 4 华润水泥 5,260.7 14 西南水泥 2,126.6 5 中材集团 5,105.7 15 亚洲水泥 1,906.5 6 冀东水泥 4,938.3 16 亚泰集团 1,720.5 7 台泥水泥 4,801.9 17 北方水泥 1,519.0 8 山水集团 3,648.7 18 江西水泥 1,147.0 9 华新水泥 3,627.0 19 河南同力 1,085.0 10 红狮集团 2,759.0 20 上峰水泥 1,054.0 注：1、资料来源：中国水泥网； 2、南方水泥和中联水泥的控股股东均为中国建材股份有

25、限公司。 4上下游 （1）上游原燃料 公司债券信用评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 4-4-8 水泥的全部成本中，主要分为原材料（石灰石、黏土、耐火材料等） 、煤、电、折旧及其他，其中原材料、煤、电、折旧占主导。对于大公司来说，由于大多自有矿山，原材料的成本变化不大，折旧和工资又相对固定，其他各项成本则相对细琐，每项所占比例很小，影响最大的主要在于煤和电。在整个水泥生产成本中燃煤成本接近总成本的35%，电费接近总成本的1/3。 煤炭 煤炭 煤炭的价格变动相对频繁，煤炭价格每上升 10%，可能带动水泥全部成本上涨 3%左右。2009年山西煤炭资源整合导致煤炭供应量减少，同时 4 万亿投资计划也

26、促使下游电力、钢铁、化工开工率上升，煤炭价格保持稳步回升态势， 2009 年底约为 800 元/吨。2010 年受制于节能减排冲刺阶段，第二、三季度煤炭价格低迷；四季度起，煤炭价格在需求预期转好、南方冰雪灾害及美元贬值的背景下，温和上升并创出经济危机后价格新高。2011 年，煤炭价格延续温和上升趋势。总体看，作为基础能源类产品，煤炭价格与国际国内宏观经济走势紧密相关，未来煤炭价格仍有望维持温和上升趋势。 图 4 秦皇岛港煤炭交易市场煤炭价格 20040060080010001200Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb

27、-10Jun-10Oct-10Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12（元/吨）山西优混大同优混普通混煤:Q4500 资料来源：wind 资讯 电力 电力 目前，发电企业上网电价仍执行“一厂一价” ，由国家发改委确定。中国自2005年起实施煤电联动政策，即如果半年内平均煤价与前一周期相比变化幅度达到或超过5%，则电价应相应调整。20082010年中国多次启动煤电价格联动机制， 以缓解电煤价格大幅上涨给发电企业带来的成本压力。进入2011年，国家发改委分别于4月初和5月底上调了十余个省（区、市）上网电价，2011年5月的上网电价每千瓦时平均上调2分左右。其中山西上调幅度最高为3.09分/

28、千瓦时，贵州最低为1.24 分/千瓦时。 由于煤电联动政策， 在煤价上涨过程中存在电价调整的可能性。国内水泥行业为了节约成本，目前大部分新型干法水泥生产企业大力发展纯低温余热发电项目，余热发电可提供单位水泥生产约50%的用电。相对而言，电价变动对水泥企业生产成本的影响相对较小。 （2）下游需求 拉动水泥需求主要靠固定资产投资和房地产投资。 2011年，中国固定资产投资保持平稳增长，全年固定资产投资301,933亿元，同比增长23.8%。其中，全年中国累计完成基础设施（不包括电力、燃气及水的生产与供应）投资51,060亿元，同比增长5.9%。基础设施投资主要集中在中部、 西部地区， 对水泥需求拉

29、动的影响比较大，东部（东南部、沿海地区）的地方投资比较多。总体而言，国家投资快于地方投资，因此，对于整个市场， 公司债券信用评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 4-4-9 中西部投资较为强劲，东部、南部投资相对弱一些。 2011年，受到“房贷紧缩” 、 “限购”等政策影响，房地产投资增速有所下滑，从上年的33.2%下滑到27.9%，全国累计房地产投资额61,740亿元；房屋施工面积50.80亿元，同比增长25.3%，按照行业普遍认定的1平方米消耗0.2吨水泥的测算标准，2011年中国房地产市场消费水泥达10.16亿吨，占水泥产量的49.25%，高于2010年的43.4%。进入2012年，国家对

30、房地产行业的持续从紧调控虽然对水泥行业发展带来一定负面影响，但在“抑制投机性需求，增加自主性供给”的地产调控思路下，计划供地面积大大超出政府保底承诺的两类住房建设所需用地面积，政府大力投资保障性住房和棚改房的建设在一定程度上产生了对水泥的新增需求。 5行业政策 水泥产业政策集中于五个方面：一是提高行业准入条件；二是严格控制新增产能，实行等量淘汰原则；三是促进企业产品质量的提高；四是大力推行清洁生产，降低污染物排放；五是促进行业兼并重组。 “十二五”期间，产品结构调整以及市场优化整合仍是水泥行业的主要基调。 2010年2月，工信部等18个部委联合制定了淘汰落后产能工作考核实施方案 ，对未完成淘汰

31、落后产能目标任务的省（区、市） ，在其整改措施落实到位前，发改委、工信部、环保部及能源局等部门将严格控制该地区的国家投资项目，暂停对该地区项目的核准和审批。对未按期淘汰落后产能的企业除给予吊销排污许可证、撤回生产许可证、安全生产许可证等措施外，必要时，由当地政府或其授权部门对有关企业做出停电决定，电力监管机构监督供电企业依法停止对有关企业供电。2010年8月，工信部向社会公告18个工业行业淘汰落后产能企业名单。至2010年9月底前，被列入名单企业的落后产能须全部关停，其中涉及水泥家数达762家，总量达1.1亿吨。 2010年11月，工信部印发了工业和信息化部关于水泥工业节能减排的指导意见 （工

32、信部节2010582号） ，意见中指出：到“十二五”末，全国水泥生产平均可比熟料综合能耗小于114千克标准煤/吨，水泥综合能耗小于93千克标准煤/吨。在新型干法水泥生产线上普遍应用余热发电、高效粉磨技术、电机变频等技术，重点水泥企业加快建设能源管理中心。大城市周边的水泥企业基本形成协同处置城市生活垃圾和城市污泥的能力，使水泥工业转变为兼顾污染物处置的新兴环保产业。 2010年11月， 水泥行业准入条件 （工原2010第127号）正式出台，要求新型干法水泥熟料年产能超过人均900公斤的省份，原则上停止核准新建扩大水泥(熟料)产能生产线项目，且鼓励现有水泥(熟料)企业兼并重组，支持不以新增产能为目

33、的的技术改造项目。 进入 2011 年后，水泥行业政策倾向得到延续，2011 年 1 月，工信部下发关于进一步做好淘汰水泥落后产能工作的通知 ，强调了从政策和技术上从严促进水泥落后产能淘汰；2011 年 1月，工信部下发水泥行业准入条件 ，对水泥行业准入设置了较高的门槛，同时提出鼓励现有水泥企业间的重组联合，支持大企业对中小企业并购重组后的改造投资；2011 年 4 月，工信部确定水泥工业 2011 年的落后产能淘汰总量的 1.3 亿吨。2011 年 11 月，工信部制定水泥工业“十二五”发展规划 ，指出“十二五”期间要加快转变水泥工业发展方式，确定到 2015 年，规模以上企业工业增加值年均

34、增长 10%以上，淘汰落后水泥产能 2.5 亿吨，主要污染物实现达标排放，协同处置取得明显进展，协同处置线比例达到 10%，综合利用废弃物总量提高 20%，前 10 家企业生产集中度达到 35%以上。 “十二五”期间，产品结构调整以及市场优化整合仍是水泥行业的主要基调，有利于大力推进节能减排、兼并重组、淘汰落后和技术进步，提高水泥工业发展质量和效益，促进水泥工业转 公司债券信用评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 4-4-10 型升级，水泥行业将进入价值回归的健康发展态势。 6行业关注 重组并购活跃，行业集中度提高 重组并购活跃，行业集中度提高 2006 年以来，水泥行业的兼并重组非常活跃，大集

35、团加快并购，并购出现了大企业集团跨省份的连片区域并购的特点，市场整合和重组取得了实质性的进展。目前，海螺、华新、冀东等企业已初步完成其所控制区域市场的战略布局；亚泰、金隅、祁连山等水泥集团也是积极参与者。中材集团、中国建材为主的国有大型企业集团，通过收购形式迅速实现水泥业务规模的扩张。在外资方面，以国际大水泥跨国公司为主的实业资本（如拉法基、HLOLCIM、海德堡）多以实现对国内企业的控股权，实现其长远战略目标为目的；金融资本多以参股形式，分享大水泥企业集团的成长硕果。近年来水泥行业主要收购并购项目见下表： 表 3 近年来水泥行业主要收购并购项目一览 企业企业 案例案例 方式方式 股权股权 外

36、资企业 拉法基收购四川双马 控股 56.81% HLOLCIM 控股华新水泥 控股 39.88% 海德堡参股陕西冀东 参股 45.77% 海德堡收购辽宁工源 控股 80.00% 爱尔兰 CRH 收购亚泰集团核心子公司的股权 参股 26.00% 意大利水泥集团收购陕西富平光宇 控股 100.00% 葡萄牙 CIMPOR 收购山东榴园 控股 60.00% 美国高盛入股蒙西水泥 参股 40.00% 摩根、鼎辉入股山水集团 参股 30.00% 中国建材 2007 年设立南方水泥对东南经济区浙江、江西、湖南、江苏、上海的水泥产能进行并购 - 中联水泥收购淮海经济圈泰山水泥、日照港源等企业 - 中材集团

37、中国材料集团控股宁夏建材集团，间接控股赛马实业 控股 51.00% 中材股份控股天山股份 控股 36.28% 中材股份参股祁连山 参股 11.58% 海螺水泥 海螺水泥入股祁连山 参股 5.24% 海螺水泥入股巢东股份 参股 16.28% 海螺水泥入股冀东股份 参股 13.77% 海螺水泥入股福建水泥 参股 6.10% 海螺水泥入股华新水泥 参股 7.29% 冀东水泥 参与 ST 秦岭破产重整 参股 29.00% 亚泰集团 亚泰集团收购哈尔滨水泥厂 控股 99.00% 亚泰集团子公司收购通化水泥 控股 50.83% 北京金隅 北京金隅受让鹿泉东方鼎鑫水泥公司 控股 77.70% 北京金隅收购太

38、行水泥 控股 50.98% 太行水泥 中经信投资有限公司参股太行水泥 参股 10.77% 祁连山 祁连山重组大通河及寿鹿山 控股 28.70% 赛马实业 赛马实业收购中宁赛马、青铜峡水泥 控股 44.16% 资料来源：中国建材信息网 并购整合对行业发展最大益处在于，可以迅速提升市场集中度和企业平均规模，从而改变行业竞争格局。对于大规模实施并购战略的企业而言则是谋求区域市场控制权的开始，如果在某些区域通过并购获得较大市场份额将可以使其盈利模式由低成本竞争模式转变到夺取区域价格主导 公司债券信用评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 4-4-11 权竞争模式。 新型干法水泥比重快速提高 新型干法水泥比

39、重快速提高 从20世纪70年代初研制新型干法水泥技术装备开始，在国家的推动下，中国水泥产业结构调整步伐不断加快。1995年新型干法水泥产量2,853万吨，仅占总产量的6%；2010年中国水泥总产量18.7亿吨，其中新型干法水泥比重达到80%，超额完成了水泥产业“十一五”规划确立的70%的目标。统计显示，截至2011年底，中国采用国内技术和装备建设的新型干法水泥生产线已经达到近1500条，日产4000吨、5000吨水泥生产线占60%左右，达到900条生产线。 节能减排成效明显，余热发电投资加大 节能减排成效明显，余热发电投资加大 水泥生产过程中由窑头熟料冷却机和窑尾预热器排掉的350以下废气，

40、其热量约占水泥熟料烧成系统总热耗量的30%以上。而充分利用这部分低温废气进行余热发电改造，已经成为目前国内水泥工业节能降耗的有效途径之一。低温余热发电是指在水泥回转窑的烧成系统，利用窑尾低温锅炉和熟料冷却机锅炉收集低温余热废气，通过汽轮机和发电机组进行发电，其发电成本0.15元/kWh。整个发电过程既不增加任何新的燃料消耗，还减少了废气排放，改善了环境，降低了生产成本。 余热发电技术只能在新型干法水泥生产线上使用，尤其是日产水泥熟料生产线规模越大，经济效益和环境效益越可观。从2006年开始，余热发电技术在水泥企业的应用呈加速之势。 到 2010 年底， 国内 1,300 多条新型干法水泥生产线

41、中有 700 多条新型干法水泥生产线余热得到回收利用，建设了 561 台套余热发电机组，总装机达 4,786 兆瓦，年发电 368 亿度，相当于年节约标准煤 900 多万吨。目前，各地投资建设的水泥项目多数为国家产业政策支持的大型新型干法水泥生产线和余热发电项目。 加大产业结构调整力度，产能过剩得到缓解 加大产业结构调整力度，产能过剩得到缓解 自2004年以来，中国水泥产业进入新一轮发展高潮，连续5年年产量增长超过1亿吨。2009年水泥产能集中释放，新增产能达3.80亿吨，同时由于缺乏合理布局，中国水泥业结构性过剩和区域性过剩压力大，无序竞争较为严重。 中国水泥总产能当中有近 40%是落后产能

42、，为保证水泥产业的健康发展，2009 年国家加大淘汰落后产能、控制新增产能的政策力度，并出台多项细则强化落实，有助于中国水泥产业产能过剩局面得到缓解。 7行业发展 在国家“十二五”规划对保障房、高铁、水利、水电和农村基建重视程度加大的背景下，相关投资将维持对水泥旺盛的需求，从而对水泥价格形成有利支撑。 短期内，核准未开工产能和规划未核准产能将使水泥企业的规模扩张受到调控；从长远看，控制产能和淘汰落后相关政策对水泥行业是一项长期利好。未来，伴随新建产能扩张趋缓和落后产能的逐渐退出，水泥行业供需失衡的局面将有望得到缓解， 大型水泥企业外部环境将获得改善，盈利能力有望增强。 四、基础素质分析 1规模

43、与竞争力 公司是国家重点支持水泥结构调整的 12 家大型水泥企业集团之一和中国北方最大的水泥生产厂商。自设立以来，公司实施“区域领先”战略，在进入的区域市场做大做强，通过占据较高 公司债券信用评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 4-4-12 的市场份额主导当地水泥市场。公司已从一个区域的单体生产企业快速发展成为区域市场连片、横跨西北-华北-东北市场、纵延产业链，居中国水泥行业前列的大型水泥企业集团。截至 2012 年3 月底，公司共拥有水泥生产线 47 条、粉磨站 5 个，日产熟料 4,000 吨以上的生产线 32 条，其中日产 5,000 吨熟料生产线 14 条、日产 4,500 吨熟料生产

44、线 12 条；公司具备年产 6,617 万吨熟料、 10,551 万吨水泥的生产能力（含试生产的生产线产能）。 公司“盾石”品牌是中国建材行业著名品牌之一，2005 年被国家工商总局评定为“中国驰名商标”。公司以著名的“盾石”牌硅酸盐水泥为主导产品，三个系列的产品包括中标、英标、美标等通用硅酸盐水泥，道路、油井、博格板超早强等专用水泥，中热/低热、抗硫酸盐等特种水泥。公司在全国同行业率先通过了 CQBM 产品质量认证、ISO9001 质量体系认证、ISO14001 环境体系认证和 HSAS18001 职业安全卫生体系认证、 国内首批水泥免检产品认定。 公司产品遍布我国华北、东北、西北、湖南、渝

45、川等地区，首都国际机场、秦沈客运专线、京沪高速铁路、京津铁路客运专线、曹妃甸港口、北京奥林匹克中心等国家重点工程均应用了“盾石”牌水泥。 公司拥有25项石灰石矿采矿权，目前，公司石灰石资源可采储量16.84亿吨，充足的原料供应为公司生产提供了有力的保证。 总体来看，公司区位竞争优势和资源优势明显，在当地市场占有率较高，整体竞争实力较强。 2技术装备水平 公司为国内最早引进国际先进工艺技术全套新型干法水泥生产线的4家企业之一， 并实现了最先投产。公司还首先建成了中国第一条日产4,000吨熟料新型干法水泥国产化示范线，填补了国内自行设计、制造、安装日产4,000吨熟料新型干法水泥生产线的空白。目前

46、，公司下属水泥企业均采用新型干法水泥工艺，整体技术水平位居国内前列，部分技术达到了国际一流水平。从系统工艺及工艺装备来看，公司的原料、烧成系统基本达到国际先进水平，水泥粉磨系统部分达到国内、国际先进水平。 资源综合利用方面， 公司水泥产品中掺加的工业废渣达到近二十种， 掺加比例可以达到40%60%，在国内水泥产业处于领先水平。公司采用国际先进的纯低温余热发电设备和技术，吨熟料产生的废热可发电量3638度，占水泥生产综合电耗的33%左右，可以实现良好的经济效益和环境效益。 2009年公司成功研制并组织生产了深海固井油井水泥、道路硅酸盐水泥、中热硅酸盐水泥等特种水泥，填补了国内技术空白；公司开发的

47、超早强水泥，已经用于京津城际铁路等多条重点建设铁路线的建设施工中。 公司生产过程的信息化走在行业内的前列，具体如下： 公司借助MES（制造执行）系统，实时采集各个工厂的数据，并将信息发布到各级管理层面。通过该系统公司实现了技术资源的共享，能够对下属企业操作层面实时进行指导，有效突破了空间限制，提高了管控效率、控制了生产风险。 公司所有生产线均采用 DCS（中央集中控制）系统，该系统减少了人员操作，生产控制更准确、及时，生产系统运行的可靠性大大提高；通过自动保护，避免了人为操作的滞后；有助于连续化生产，提高了生产效率。 公司开发了数字矿山系统，通过建立模型，能够实现智能配矿，最大限度地提高了矿山

48、资源的利用率。目前公司已应用该系统的都是复杂矿山、品位低的矿山，其他矿山正在逐步推广。 公司的智能发运系统，通过流程化管理，减少人为因素，有助于防作弊，减少了损失；减少 公司债券信用评级报告 唐山冀东水泥股份有限公司 4-4-13 装错车的现象，提升发运效率的作用明显。 总体看，公司生产工艺先进，技术积累丰富，具有较强的技术竞争力。 3人员素质 公司现有高层管理人员包括董事长、总经理、副总经理、财务总监及董事会秘书等共 9 人，均有丰富的水泥行业从业经验，对水泥行业的整体状况和公司的运营发展情况非常熟悉，具有丰富的管理经验。 公司董事长张增光先生， 现年 53 岁， 工程硕士， 河北省冀东水泥

49、厂建设初期即进入企业， 2005年 5 月至今任公司董事长，近几年带领公司取得了快速的发展。 公司总经理于九洲先生，现年54岁，毕业于美国伊利诺依大学，工商管理硕士。1982年加入河北省冀东水泥厂，2009年10月至2011年5月任陕西秦岭水泥（集团）股份有限公司董事，2011年5月至今任秦岭水泥董事长，2005年5月至今任公司副董事长、总经理。 截至 2011 年底，公司在册员工 17,390 人，其中生产人员占 47.19%，技术人员占 32.31%，销售人员占 4.51%，行政人员占 13.01%，财务人员占 2.94%；具有专业技术职称人员占 9.56%，其中具有中、高级技术职称人员占

50、 4.11%；从文化程度看，大专及以上学历人员占 35.48%。 总体看，公司高层管理人员整体素质较高，具备多年的水泥行业生产和管理经验，熟悉公司的业务及发展方向，有利于公司的长远发展；公司员工学历构成较合理，能够满足目前生产经营需要。 4节能减排 公司坚持将环境保护作为企业可持续发展战略的重要内容，注重履行企业环境保护的职责。公司已有19家企业通过了ISO14001环境管理体系认证。通过引入完整的环境管理方法，完善细化管理内容，强化环境意识、提高自我约束力，有效的提升了环境管理水平。 公司现有投资项目符合环保要求，项目可研充分考虑环保设计和环保投入，严格履行环境影响评价制度和“三同时”制度。