保税科技：主体与相关债项2018年度跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 张家港保税科技（集团）股份有限公司 主体与相关债项 2018 年度跟踪评级报告 大公报大公报 SDSD【20182018】064064 号号 主体信用 跟踪评级结果：AAAA- - 评级展望：稳定 上次评级结果：AAAA- - 评级展望：稳定 债项信用 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项项 目目 2012018 8. .3 3 20172017 2012016 6 2012015 5 总资产 33.15 33.49 36.39 32.20 所有者权益 21.22 20.78 22.14 20.29 营业收入

2、3.32 10.49 8.42 6.39 利润总额 0.35 -1.89 0.63 0.40 经营性净现金流 -0.65 0.67 1.02 3.54 资产负债率（%） 36.00 37.95 39.14 36.99 债务资本比率 （%） 28.34 29.07 30.21 28.99 毛利率（%） 10.63 17.39 23.76 25.07 总资产报酬率 （%） 1.38 -4.18 2.93 2.42 净资产收益率 （%） 1.50 -10.04 1.72 1.43 经营性净现金流利息保障倍数（倍） -5.91 1.38 2.35 9.25 经营性净现金流/总负债（%） -5.27 4

3、.99 7.77 28.41 注：2018 年 3 月财务数据未经审计。 评级小组负责人：肖 尧 评级小组成员：谷建伟 卜嘉力 联系电话：010-51087768 客服电话：4008-84-4008 传 真：010-84583355 Email ： 跟踪评级观点跟踪评级观点 张家港保税科技（集团）股份有限公司（以下简称“保税科技”或“公司” ）主要从事液体化工品仓储、化工品贸易以及相关的代理业务。评级结果反映了公司所处的张家港保税区区位优势突出，保税政策优势明显，公司在区位、码头、储罐资源和综合服务方面仍具有一定优势等有利因素；同时也反映了公司码头仓储业务仍面临较大挑战，公司始终面临一定安全风

4、险，2017 年非经常性损失大幅增加，净利润亏损以及经营性净现金流有所减少等不利因素。张家港保税区金港资产经营有限公司 （以下简称 “金港资产” ）对“13 保税债”提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有较强的增信作用。 综合分析，大公对公司“13 保税债”信用等级维持 AA，主体信用等级维持 AA-，评级展望维持稳定。 有利因素 公司所处的张家港保税区区位优势和保税政策优势突出； 公司在区位、码头、储罐资源、综合服务方面仍具有一定优势； 金港资产为本次债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有较强的增信作用。 不利因素 受仓储行业竞争加剧和国内化工品市场波动的影响，公司码

5、头仓储业务仍面临一定挑战； 公司仓储业务主要品种为石化产品，始终面临一定安全风险； 非经常性损益对公司利润水平影响较大，其中 2017年非经常性损失大幅增加，净利润亏损，盈利能力仍较弱； 2017 年以来，受代理业务资金垫付款项增加影响，公司经营性净现金流有所减少。 债券债券 简称简称 额度额度 （亿元）（亿元） 年限（年）年限（年） 跟踪评跟踪评 级结果级结果 上次评上次评级结果级结果 上次评上次评 级时间级时间 13保税债 3.5 5（3+2） AA AA 2017.03 跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具的

6、本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考

7、，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 跟踪评级报告 3 跟踪评级说明跟踪评级说明 根据大公承做的保税科技存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体发债主体 保税科技前身为云南大理造纸股份

8、有限公司，1997 年向社会公开发行普通股1,750万股 （股票代码： 600794.SH， 股票简称 “大理造纸” ） 。经过多次股权变更，2000 年大理造纸更名为“云南新概念保税科技股份有限公司” ，股票简称变更为“保税科技” ，同时经营范围增加张家港保税区内相关业务。2009 年公司更名为张家港保税科技股份有限公司。2014 年 9 月，保税科技完成向金港资产及国联安基金管理有限公司等投资者非公开发行股票，扣除承销及保荐费用、律师费和审计费等后， 募集资金净额为71,400.00万元， 其中新增股本6,727.27万元，增加资本公积 64,672.73 万元。募集资金主要用于收购仪征国

9、华石化仓储有限公司 100%股权、收购江苏省中油泰富石油集团 9 万立方米化工罐区资产及其 31.58 万立方米液体化工储罐建设项目，补充公司流动资金。2015 年 3 月，公司完成了法定代表人及注册资本的工商变更登记手续。2016 年 7 月 14 日，公司收到中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会” ） 关于核准张家港保税科技股份有限公司非公开发行股票的批复 （证监许可20161226 号） ，本次非公开发行股票数量为 20,578,000 股，募集资金 138,078,380 元，募集资金用于收购张家港保税区长江时代投资发展有限公司（以下简称“长江时代” ）固体仓储类资产和偿还银行

10、贷款。本次非公开发行对象为保税科技 2015年度员工持股计划，该员工持股计划由公司部分董事、监事、高级管理人员及其他员工实际出资设立。公司新增股份已于 2016 年 8 月 18日在中国证券登记结算有限责任公司办理完毕登记托管手续，本次发行的股份为有限售条件流通股，限售期为 36 个月，期满后的次一交易日起将在上海证券交易所上市交易。 2017年4月14日， 公司第七届董事会第十三次会议审议通过了 关于公司变更名称及修订的议案 ，同意公司名称由“张家港保税科技股份有限公司”变更为现名，同年 6 月已完成工商变更登记手续，证券简称和证券代码均保持不变。2017 年 12 月 12 日，公司发布了

11、重大事项停牌公告，公司筹划发行股份购买资产；2018 年 1 月 10日，经公司第七届董事会第二十次会议审议通过，公司与交易对方就本次发行股份购买资产事项签署了框架协议，公司本次发行股份购买资产的标的为成都能通科技有限公司（以下简称“能通科技”） ，所属行业为计算机、 通信和其他电子设备制造业。 3 月 9 日， 公司召开 2018年第二次临时股东大会，审议关于申请发行股份购买资产继续停牌 跟踪评级报告 4 的议案 ，申请继续停牌不超过 2 个月。4 月 18 日，公司发布了发行股份购买资产停牌进展公告，截至公告日，本次交易已通过四川省国防科学技术工业办公室的军工事项审查，能通科技已将交易方案

12、及相关申报材料上报至国防科工局，依照相关规定进行军工事项审查，公司相关方就本次发行股份购买资产的工作仍在继续推进中，公司股票仍处于停牌状态。 截至 2018 年 3 月末，公司注册资本和实收资本均为 121,215.22万元。金港资产持有公司股权比例为 33.83%，仍为公司控股股东，江苏省张家港保税区管理委员会（以下简称“张保管委会” ）持有金港资产 100%股份， 仍是公司的实际控制人。 公司主要从事液体化工品仓储、化工品贸易以及相关的代理业务，为境内外液体化工产品的生产厂商和贸易商提供货物的码头接卸、仓储等服务，客户主要辐射石化产业发达的长三角等区域，在区域内液体化工品仓储和物流服务市场

13、具有较强的竞争地位。截至 2018 年 3 月末，公司拥有 4 家控股子公司。 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示： 表表 1 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况本次跟踪债券概况及募集资金使用情况1 1 债券简称债券简称 发行额度发行额度 发行期限发行期限 募集资金募集资金用途用途 进展情况进展情况 13 保税债 3.5 亿元 2013.05.232018.05.23 偿还银行贷款、补充流动资金 已按募集资金要求使用 数据来源：根据公司提供资料整理 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2012017 7年以来我国经济增速表现平稳， 主要经济指标处于合理区间，年以来我国经济增速表

14、现平稳， 主要经济指标处于合理区间，产业结构更趋优化；我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，随产业结构更趋优化；我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，随着创新型国家建设的推进和区域协调发展战略的实施，我国经济仍具着创新型国家建设的推进和区域协调发展战略的实施，我国经济仍具有保持中高速增长的潜力有保持中高速增长的潜力 2017 年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。根据国家统计局初步核算数据，2017 年，我国实现国内生产总值 827,122 亿元，同比增长 6.9%，增速同比上升 0.2 个百分点。分产业看，第一产业增加值65,4

15、68 亿元，比上年增长 3.9%；第二产业增加值 334,623 亿元，比上年增长 6.1%；第三产业增加值 427,032 亿元，比上年增长 8.0%，占国内生产总值的比重为 51.6%，高于第二产业 11.2 个百分点，产业结构更趋优化。 经济景气度方面， 2018年1月， 中国制造业PMI终值为51.3%，较上月回落 0.3 个百分点，仍位于临界点之上。总的来看，2015 年以 1 根据“13 保税债”发行条款，债券持有人有权选择在本期债券的第 3 个计息年度付息日（2016 年 5 月 23 日）将持有的该期债券按面值全部或部分回售给公司，或选择继续持有该期债券，2016 年 5 月

16、20 日，公司公告债券回售实施结果，回售金额为 8,410.30 万元，回售资金已于 2016 年 5 月 23 日发放。回售后，“13 保税债”存续额度为 26,589.70 万元。 跟踪评级报告 5 来，国民经济增速趋于稳定，主要经济指标处于合理区间，运行较为平稳，结构调整在加快推进，保持稳中有进的态势，产业结构更趋优化。 从国际形势来看，2017 年以来，世界经济整体有所复苏，世界银行于 2017 年 6 月将 2017 年世界经济增长预期由 2.4%上调至 2.7%， 但全球经济仍面临下行风险，处在危机后的深度调整之中。在宏观经济方面，美、欧、日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现

17、象并存，新兴市场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制；在金融市场方面，发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市场经济体和发展中经济体政府债务负担未见改观，此外，全球非金融企业债务水平进一步升高，成为全球金融市场中新的风险点。2016 年 11 月 9 日，特朗普当选美国总统，继英国脱欧之后，美国大选结果将增加全球经济的不可预见性和波动性。 2017 年 12 月， 美联储实施了年内第三次加息，将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 1.25%至 1.5%的水平，美元走强的同时大宗商品价格不可避免地承受更大的压力，同时加大了诸多国家货币汇率的贬值压力。整体而言，2017 年以来，世界经济

18、有所复苏，但仍存在一定的不稳定性和不确定性。 2015 年以来，央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧适度，适度预调微调。2015 年内多次降息、降准，有效压低了短期流动性价格及社会融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围向市场补充流动性，改善社会融资结构，同时颁布促进互联网金融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临的融资难问题。2015 年 11 月 3 日，国家发布“十三五”规划建议稿，建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展着力点的集中体现。2016 年，央行在继续稳健货币

19、政策的基础上，加强对供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。2017 年 10 月，中国共产党第十九次全国代表大会在北京举行，会议明确了“中国特色社会主义进入了新时代， 这是我国发展新的历史方位” ， 同时基于对 “人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”这一我国当前社会主要矛盾的判断，提出了“把提高供给体系质量作为主攻方向、加快建设创新型国家、实施乡村振兴战略、实施区域协调发展战略以及加快完善社会主义市场经济”的具体解决措施，这意味着我国政府的工作重心由过往的稳增长转变为优化经济结构、转换增长动力。 总的来看，我

20、国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，当前我国仍面临着产业结构失衡、区域经济差异较大等问题，但随着创新型国家建设的推进，我国经济结构中高附加值服务业、高附加值制造业的比重将不断提升，而区域协调发展战略的落实也将进一步提升我国的整体消费需求，这些都将为我国经济注入新的增长活力。从长期来 跟踪评级报告 6 看，我国经济仍具有保持中高速增长的潜力。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 20172017 年国内乙二醇市场需求有所提升，同时乙二醇进口量有所增年国内乙二醇市场需求有所提升，同时乙二醇进口量有所增加，加，仍保持较高对外依存度，有利于液体化工品保税区仓储的发展；仍保持较高对外依存度，有利于液

21、体化工品保税区仓储的发展；但但受大宗商品价格波动影响，仓储受大宗商品价格波动影响，仓储库存周期缩短，对仓储服务业的发库存周期缩短，对仓储服务业的发展产生一定不利影响展产生一定不利影响 乙二醇作为液体化工原料，可广泛应用于聚酯涤纶、聚酯树脂、PET、合成纤维、吸湿剂、增塑剂、醇酸树脂及乙二醛等多种化工产品的生产，其中用于聚酯生产的比例高达 80%以上。2017 年，我国新增聚酯产能约 250 万吨，如果考虑老装置复产，新增的产能在 450 万吨左右， 产能增速接近10%； 聚酯产量为1,174.97万吨， 同比增长3.70%，增速同比提升 2.70 个百分点， 国内聚酯产量的提升对乙二醇的市场需

22、求产生一定的促进作用。 受国内资源条件限制，较中东和美国通过天然气提取乙二醇原料乙烯，我国以石脑油作为原料提取乙烯的生产成本较高，从而导致我国乙二醇产能增加有限，同时对外依存度维持在较高水平。从国内市场供应层面看，2017 年国内乙二醇产能增速同比由 9.50%降至不足2.00%，产能增速大幅放缓，且新建及扩建乙二醇项目仍以煤制乙二醇装置为主。从乙二醇进口量来看，2017 年国内乙二醇进口量为 871.62万吨，同比增长 16.10%，增速同比大幅提升 29.90 个百分点，进口依存度仍然保持在 60%以上。 乙二醇下游需求的回暖以及较高的对外依存度为相关的仓储业务提供了相对稳定的市场需求。

23、图图 1 1 20132013 年年 1 1 月月20182018 年年 1 1 月全国乙二醇进口量及同比情况月全国乙二醇进口量及同比情况 数据来源：Wind -40-30-20-1001020304050600102030405060708090100进口数量:乙二醇(MEG):当月值进口数量:乙二醇(MEG):累计同比万吨% 跟踪评级报告 7 张家港是全国液体化工产品的主要集散地之一，液体化工品散化进口量位居全国前列，其中乙二醇日库存量占比华东地区总库存量的60%左右，是当地化工品仓储物流发展的重要基础。2017 年以来，受大宗商品价格波动的影响，贸易商的交易积极性减弱，导致仓储日库存量下

24、降，库存周期缩短，对仓储服务业的发展产生一定不利影响。 图图 2 20152 2015 年年 1 1 月月20182018 年年 3 3 月张家港乙二醇日库存量及在华东地区占比情况月张家港乙二醇日库存量及在华东地区占比情况 数据来源：Wind 张家港保税区区位优势和保税政策优势突出，张家港保税区区位优势和保税政策优势突出，20172017 年进出口规模年进出口规模大幅增长；未来随着产业结构调整，经济增长基础将有所优化大幅增长；未来随着产业结构调整，经济增长基础将有所优化 保税港区是设立在国家对外开放口岸港区和与之相连的特定区域内，具有口岸、物流、加工等功能的海关特殊监管区域。保税港区将港口的物

25、流功能和保税区的优惠政策相结合，叠加保税区、出口加工区和保税物流区的优惠政策，是我国目前港口与陆地区域相融合的保税物流成册最高、政策最优惠、功能最齐全、区位优势最明显的监控区域，在形式上最接近自由贸易港。总体来看，保税港区的政策环境优势明显。 张家港保税港区位于张家港市西北部的金港镇，是我国第三个保税区，也是全国唯一的内河港型保税港区，地处长江“黄金水道” ，在长江三角洲对外开放区“金三角”之中，地理位置优越、水陆交通便捷，可以辐射华东地区整个经济腹地（上海、浙江、江苏、山东等） ，享受保税港区内政策优势。此外，张家港保税区紧邻扬子江国际化学工业园区，是全国液体化工产品的主要集散地之一，液体化

26、工品散化进口量位居全国前列。区内化工品交易市场活跃，其成交价格已成为全国重要的液体化工品价格指标。2017 年 111 月，张家港保税区完成进出口总额 109.49 亿元，同比上升 47.10%，增速较去年同期上升0102030405060708005101520253035404550乙二醇（张家港日库存）华东地区占比万吨 % 跟踪评级报告 8 40.40 个百分点，进出口规模大幅增长。 总体来看，张家港保税区物流区位优势突出，政策优势明显，基础设施及配套服务比较完备。随着地区进出口规模的扩大以及产业结构调整的推进，未来经济增长的基础将进一步优化。 经营与竞争经营与竞争 20172017 年

27、年以来以来，化工品贸易仍为公司收入的主要来源，毛利润仍主，化工品贸易仍为公司收入的主要来源，毛利润仍主要来自码头仓储业务；受贸易规模扩大影响，公司营业收入同比有所要来自码头仓储业务；受贸易规模扩大影响，公司营业收入同比有所增长，但码头增长，但码头仓储业务仓储业务及化工品贸易业务及化工品贸易业务毛利率的下降导致公司毛利毛利率的下降导致公司毛利润及毛利率润及毛利率同比同比均均有所减少有所减少 公司仍主要从事液体化工品仓储、化工品贸易等业务。2017 年，公司化工品贸易收入占营业收入比重同比提高 6.74 个百分点， 仍为收入的主要来源； 码头仓储业务收入占营业收入比重同比减少 6.95 个百分点，

28、但码头仓储业务仍是公司毛利润的主要来源，占比为 75.93%；运输和代理业务等其他业务规模较小，对公司营业收入的变化影响不大。 2017 年，公司营业收入同比增长 24.55%，主要是化工品贸易业务收入大幅提升所致。其中，化工品贸易业务收入为 7.25 亿元，同比增长 38.01%，主要原因是公司加大了精对苯二甲酸和二甘醇等产品的贸易规模，同时贸易产品的价格整体有所上涨；同期，公司码头仓储业务收入同比略有下降，为 2.88 亿元；运输业务收入大幅下降，主要是公司剥离自营运输业务所致；代理业务收入同比大幅增加 0.07 亿元，主要是代理结算量同比上升所致；其他业务收入同比增加 0.13 亿元，主

29、要是服务费大幅增加所致。 2017 年，公司毛利率为 17.39%，同比下降 6.37 个百分点；毛利润为 1.82 亿元， 同比减少 9.00%， 各主要业务毛利率水平均有所下降。其中，码头仓储业务毛利率同比下降 9.71 个百分点，毛利润同比减少17.37%， 主要原因是华泰化工储罐工程于 2016 年下半年投入使用后导致折旧、土地租赁等计入营业成本所致；化工品贸易毛利率同比下降1.17 个百分点，主要是占贸易规模比重最大的甲醇价格波动较大，公司所获贸易利差减小所致，但由于板块收入规模提升，毛利润同比保持不变；代理业务毛利率同比下降 10.21 个百分点，主要是公司新增汽车代理业务，由于汽

30、车代理业务收费标准相比化工品代理较低，该板块毛利率有所下降，但受板块收入增加影响，毛利润同比增加 0.04个百分点；此外，由于公司剥离运输业务，收入规模极小，板块收入成本出现倒挂，毛利润为负值。 跟踪评级报告 9 表表 2 2 2012015 52012017 7 年及年及 2012018 8 年年 1 13 3 月公司营业收入、毛利润和毛利率情况（单位：亿元、月公司营业收入、毛利润和毛利率情况（单位：亿元、% %） 项目项目 2012018 8 年年 1 13 3 月月 2012017 7 年年 2012016 6 年年 2012015 5 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额

31、金额 占比占比 金额金额 占比占比 营业收入营业收入 3.323.32 100.00100.00 10.4910.49 100.00100.00 8.428.42 100.00100.00 6.396.39 100.00100.00 码头仓储2 0.58 17.47 2.88 27.43 2.89 34.38 2.53 39.41 化工品贸易 2.60 78.31 7.25 69.14 5.25 62.40 3.39 53.07 运输 - - 0.02 0.19 0.15 1.75 0.15 2.42 代理业务 0.10 3.01 0.13 1.24 0.06 0.70 0.20 3.18 其

32、他 0.04 1.21 0.20 2.00 0.07 0.77 0.12 1.92 毛利润毛利润 0.350.35 100.00100.00 1.821.82 100.00100.00 2.002.00 100.00100.00 1.601.60 100.00100.00 码头仓储 0.24 68.57 1.38 75.93 1.67 83.71 1.52 94.61 化工品贸易 0.01 2.86 0.24 13.22 0.24 11.78 -0.16 -9.23 运输 - - -0.01 -0.46 0.01 0.44 0.01 0.24 代理业务 0.09 25.71 0.07 3.73

33、 0.03 1.86 0.17 10.89 其他 0.01 2.86 0.14 7.58 0.05 2.21 0.06 3.48 毛利率毛利率 10.5410.54 17.3917.39 23.7623.76 25.0725.07 码头仓储 41.38 48.14 57.85 60.17 化工品贸易 0.38 3.32 4.49 -4.36 运输 - -41.46 5.92 2.53 代理业务 90.00 52.40 62.61 85.92 其他 25.00 65.94 68.87 45.44 数据来源：根据公司提供资料整理 2018 年 13 月， 公司实现营业收入3.32 亿元， 同比增长

34、 73.88%，主要是贸易规模扩大且贸易产品销售价格上涨所致，其中码头仓储业务收入同比下降 28.40%，主要是化工品市场波动较大，公司储罐利用率降低， 仓储费用相应减少； 化工品贸易收入同比大幅增加1.56亿元，主要是公司扩大了贸易规模所致； 代理业务收入同比大幅增加 0.09 亿元，主要是乙二醇代理业务大幅提升。同期，公司毛利率为 10.63%，同比大幅下降 15.35 个百分点，主要是毛利率水平较低的贸易板块收入占比大幅增加所致， 受此影响， 毛利润为 0.35 亿元， 同比减少 28.87%，其中码头仓储业务毛利率同比下降 11.43 个百分点，毛利润下降42.86%，主要是公司储罐利

35、用率下降所致；化工品贸易毛利率同比大幅减少 5.16 个百分点， 主要原因一是公司化工品贸易产品价格波动较大，贸易利差减少，二是公司新增汽车贸易业务，并采取定销的购销模式，毛利率水平较低，受此影响，板块毛利润同比大幅减少 0.04 亿元；代理业务毛利率同比提升 25.54 个百分点，主要原因是 2017 年一季度公司代理业务收入包含代垫客户的仓储费，导致毛利率下降，受此影响，板块毛利润同比增加 0.07 亿元。 2 码头仓储业务包括码头仓储（液化）和仓储（固体）。 跟踪评级报告 10 总体来看，2017 年以来，受化工品贸易规模扩大影响，公司营业收入有所增加，但受码头仓储及化工品贸易等业务毛利

36、率下降影响，公司整体毛利率及毛利润水平均有所减少。预计未来 12 年，公司仍将保持以码头仓储和化工品贸易为主的经营结构，业务结构将保持相对稳定。 码头码头仓储业务仓储业务 公司化工品仓储业务目前仍主要由子公司张家港保税区长江国际港务有限公司（以下简称“长江国际”） 和张家港保税区外商投资服务有限公司（以下简称“外服公司” ）等子公司承担。其中长江国际仍主要从事液体化工仓储业务， 2017 年， 长江国际营业收入为 2.52 亿元，毛利率为 38.94%， 实现净利润 0.29 亿元。 外服公司仍主要从事固体仓储业务，2017 年营业收入为 0.65 亿元，同比增长 20.37%，主要是固体仓储

37、规模扩大所致；毛利率同比下降 6.51 个百分点，但仍保持在较高水平；净利润为 0.29 亿元，同比略有提升。 表表 3 20173 2017 年年长江国际和外服公司主要长江国际和外服公司主要财务指标（单位：亿元、财务指标（单位：亿元、% %） 名称名称 期末期末持股持股比例比例 期末期末 总资产总资产 期末资产期末资产 负债率负债率 营业收入营业收入 毛利率毛利率 净利润净利润 长江国际 100.003 12.37 47.55 2.52 38.94 0.29 外服公司 54.00 5.64 6.68 0.65 62.00 0.29 数据来源：根据公司提供资料整理 公司在区位、码头、仓储规模以

38、及综合物流服务方面仍保持一定公司在区位、码头、仓储规模以及综合物流服务方面仍保持一定优势；受仓储优势；受仓储行业竞争加剧及化工品市场波动的影响，公司仓储业务行业竞争加剧及化工品市场波动的影响，公司仓储业务仍面临一定挑战仍面临一定挑战 相较于张家港保税区内其他化工品仓储企业，公司的自有码头优势有利于自身仓储业务的开展。截至 2017 年末，公司拥有长江码头 5万吨级泊位（2#泊位）和 3 万吨级泊位（1#泊位）各一个，两个码头主要停泊的化工品为乙二醇、二甘醇和甲醇等，自有罐容达到 105.99万立方米，同比保持不变。 2017 年公司所属码头全年累计靠船 556 艘，同比增长 12.10%；码头

39、吞吐总量 384.00 万吨， 同比增长 18.79%。 公司靠泊船舶数量及吞吐量同比均有所提升，主要原因一是国内乙二醇市场需求回升，进口量增加；二是 2016 年国外化工品装置集中检修，产品进口量出现下滑，本期相关检修结束。 3 公司对长江国际直接持股比例为 90.74%，间接持股比例为 9.26%。 跟踪评级报告 11 表表 4 20154 201520172017 年长江国际码头各泊位船舶靠泊和吞吐量情况（单位：艘、万吨）年长江国际码头各泊位船舶靠泊和吞吐量情况（单位：艘、万吨） 项目项目 靠泊船舶数量靠泊船舶数量 吞吐量吞吐量 20172017 年年 20162016 年年 20152

40、015 年年 20172017 年年 20162016 年年 20152015 年年 1#泊位 307 280 329 187.07 157.86 167.77 2#泊位 249 216 234 196.93 165.40 166.37 合计合计 556556 496496 563563 384.00384.00 323.26323.26 334.14334.14 数据来源：根据公司提供资料整理 按产品类型来看，乙二醇仍然是公司最主要的仓储产品，占吞吐量总额的比重基本保持不变。2017 年，公司码头化工品的吞吐量同比有所增加，其中乙二醇吞吐量同比增长 18.51%，二甘醇吞吐量同比增长 32.

41、65%；其他化工品吞吐量同比增长 14.98%。 表表 5 20155 201520172017 年长江国际码头主要化工品吞吐量情况（单位：万吨、年长江国际码头主要化工品吞吐量情况（单位：万吨、% %） 项目项目 20172017 年年 20162016 年年 2012015 5 年年 数量数量 占比占比 数量数量 占比占比 数量数量 占比占比 吞吐量吞吐量 384.00384.00 100.00100.00 323.26323.26 100.00100.00 334.14334.14 100.00100.00 其中： 乙二醇 306.36 79.78 258.52 79.97 287.26

42、85.97 二甘醇 24.05 6.26 18.13 5.61 22.71 6.80 其他 53.59 13.96 46.61 14.42 24.17 7.23 数据来源：根据公司提供资料整理 公司提供包括代理、码头接卸、仓储管理、运输、信息收集以及融资支持在内的一揽子综合物流服务，将传统的被动型码头仓储服务转变为以码头仓储业务为核心，提供配套代理业务为支撑的主动型、一体化综合服务物流模式，从而打造完整的化工品物流供应链。为客户量身定做的整套综合物流服务，能够最大程度地满足各类客户的需求，使公司能够在巩固现有客户资源的同时，开拓新的客户资源，持续不断地壮大客户群体。 表表 6 6 201520

43、1520172017 年公司年公司储罐利用情况（单位：储罐利用情况（单位：% %、百分点）、百分点） 项目项目 20172017 年年 20162016 年年 20152015 年年 数值数值 同比增减同比增减 数值数值 同比增减同比增减 数值数值 同比增减同比增减 利用率4 57.64 -4.45 62.09 -9.37 71.46 4.34 周转率5 65.57 8.10 57.47 -12.97 70.44 21.70 数据来源：根据公司提供资料整理 2017 年，国内化工品市场低迷状态持续，客户为降低物流成本，一直采取去库存化操作， 由此导致公司储罐利用率同比下降 4.45 个百分点，

44、同期，由于公司客户提货频率和提货数量的增加，储罐周转率 4 月储罐利用率=月初库存量/月初投用储罐总量（库容*密度），年储罐利用率即取 12 个月的平均值。 5 月储罐周转率=当月客户提货（出库数量）/ （期初库存+期末库存）/2，年储罐周转率即取 12 个月的平均值。 跟踪评级报告 12 同比增长 8.10%。此外，一些国际石化仓储企业如荷兰皇家孚宝集团、德国欧德油储集团等在长江沿线投建大规模专业化仓储码头设施，仓储业务竞争加剧。 综合来看，凭借自有码头优势，并依托于全国最大的化工品交易市场之一的江苏化工品交易市场，公司在液体化工仓储业务方面具有一定的规模优势。但是受国内化工品市场行情波动及

45、仓储行业竞争加剧的影响，公司仓储业务仍面临一定挑战。 公司仓储业务主要品种为化工产品，始终面临一定安全事故发生公司仓储业务主要品种为化工产品，始终面临一定安全事故发生的风险的风险 公司仓储业务的主要品种包括乙二醇、二甘醇、甲苯等液体石化产品，部分货物具有易燃、易爆、有毒或腐蚀性的特征，若操作失误或设备故障，可能导致生产安全事故的发生，因此公司仓储业务始终面临一定安全风险。 针对化工品仓储过程中的安全风险，公司成立了安全管理委员会负责安全风险的整体管控；同时，公司制定了安全生产事故隐患排查治理制度、安全教育培训制度等安全生产规章制度，并对从业人员进行培训教育及日常安全教育。另外，公司制定了消防管

46、理、应急救援和事故调查与处理方面的制度并由专人负责，有助于仓储作业现场的安全控制以及对安全事故产生后的应急处理。 化工品化工品贸易和贸易和代理代理业务业务 20172017 年，公司贸易规模扩大，但受甲醇贸易利差减少的影响，贸年，公司贸易规模扩大，但受甲醇贸易利差减少的影响，贸易板块毛利率整体有所下降；由于易板块毛利率整体有所下降；由于化工产品市场行情波动及市场竞争化工产品市场行情波动及市场竞争等因素影响，公司代理业务持续低迷等因素影响，公司代理业务持续低迷 2017 年，公司化工品贸易和代理业务主要由子公司张家港扬子江保税贸易有限公司（以下简称“扬子江贸易” ）承担。受贸易规模扩大影响，20

47、17 年扬子江贸易营业收入同比增长 39.36%，但毛利率水平整体有所下降，主要原因一是部分产品价格波动较大，扬子江贸易获得的贸易利差减少，二是扬子江贸易进行新的贸易品种尝试，开展了汽车进口贸易业务，为了规避经营风险，目前采取定销的购销方式，因此毛利率较低，进一步拉低了整体毛利率水平，净利润同比基本保持不变。 表表 7 20177 2017 年年扬子江贸易主要财务指标（单位：亿元、扬子江贸易主要财务指标（单位：亿元、% %） 名称名称 期末期末持持股比例股比例 期末期末 总资产总资产 期末资产期末资产 负债率负债率 营业收入营业收入 毛利率毛利率 净利润净利润 经营性净经营性净现金流现金流 扬

48、子江贸易 100.00 8.79 67.52 7.40 4.37 0.11 2.52 数据来源：根据公司提供资料整理 2017 年，公司化工品贸易业务主要为国内贸易，占比为 87.80%，同比增加 21.13 个百分点。从具体贸易产品来看，2017 年公司继续加 跟踪评级报告 13 大甲醇的贸易业务，当期产生贸易收入 4.41 亿元，同比增长 24.23%，占营业收入比重为 60.91%，仍为贸易收入的主要来源；二甘醇收入同比增长 97.01%，主要是公司加大了该产品的贸易规模所致；精对苯二甲酸收入同比增长 94.12%，主要是产品价格的上涨所致；乙二醇收入同比大幅减少 0.27 亿元， 主要

49、是由于产品价格波动较大， 2015 及 2016年采购成本及销售价格倒挂， 公司因此在 2017 年减少对乙二醇的贸易规模所致；同期，公司进行新的贸易品种探索，新增汽车进口贸易收入 0.12 亿元。 表表 8 8 2012015 52012017 7 年公司化工品贸易年公司化工品贸易营业收入营业收入构成情况（单位：亿元、构成情况（单位：亿元、% %） 项目项目 2012017 7 年年 2012016 6 年年 2012015 5 年年 金额金额6 6 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 营业收入营业收入 7.257.25 100100.00.00 5.255.25 100.00

50、100.00 3.393.39 100.00100.00 甲醇 4.41 60.91 3.55 67.62 - - 二甘醇 1.32 18.16 0.67 12.76 0.07 2.06 精对苯二甲酸 1.32 18.15 0.68 12.95 1.14 33.63 汽车 0.12 1.64 - - - - 乙二醇 0.08 1.14 0.35 6.67 1.74 51.33 甲苯 - - - - 0.35 10.32 二甲苯 - - - - 0.09 2.66 毛利润毛利润 0.240.24 100100.00.00 0.240.24 100.00100.00 - -0.160.16 100