利欧股份：公开发行可转换公司债券2019年跟踪评级报告.PDF

《利欧股份：公开发行可转换公司债券2019年跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《利欧股份：公开发行可转换公司债券2019年跟踪评级报告.PDF（23页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 公司债券跟踪评级报告 利欧集团股份有限公司 2 2 公司近年来业务转型升级跨度较大， 收购重要子公司较多，被收购子公司业务存在交叉，各方面的融合和协同发展尚需时日，对公司经营管理带来挑战。 3 公司互联网业务对主要合作媒体较为依赖，且盈利的主要来源为媒体返点，若主要媒体代理政策发生变化，或将对公司盈利能力和经营业绩带来较大影响。 4 公司应收账款规模较大， 下游客户回款相对较慢；毛利率下滑明显；经营活动净现金流由正转负；公司债务中短期债务占比高，债务结构有待改善。 5截至 2018 年底，公司子公司商誉出现大额减值， 累计计提商誉减值损失18.09亿元，给公司利润水平带来重大不利影响；若未来

2、业绩仍无法达到预期，公司商誉仍将面临减值风险。 6 公司大股东股权质押比例高， 公司股价的波动可能引发的相关风险需持续关注。 分析师 戴非易 电话：010-85172818 邮箱： 范 琴 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 利欧集团股份有限公司 4 一、主体概况 利欧集团股份有限公司（以下简称“公司”或“利欧股份”）前身为台州利欧电气有限公司，于 2001 年 5 月由王相荣、张灵正、王壮利共同出资设立，初始注册资本 369 万元。2004

3、 年 7 月，台州利欧电气有限公司更名为浙江利欧电气有限公司。 后经浙江省人民政府浙政股20055 号文批准，由王相荣、张灵正、王壮利、温岭中恒投资有限公司、颜土富和王珍萍共同发起，公司整体变更为股份有限公司，并于 2005 年 2 月 1 日在浙江省工商行政管理局登记注册成立。 经中国证券监督管理委员会 2007 年 4 月 3 日证监发行字200766 号 关于核准浙江利欧股份有限公司首次公开发行股票的通知核准，公司首次公开发行 1,900 万股人民币普通股，总股本增至 7,528 万股。2007 年 4 月 27 日，经深交所关于浙江利欧股份有限公司人民币普通股股票上市的通知（深证上20

4、0750 号）同意，公司发行的股票在深圳证券交易所中小企业版上市，股票简称：“利欧股份”，股票代码：002131.SZ。2013 年 3 月，公司更为现名。 其后， 经过多次增发、 资本公积转增股本、 股份回购注销、 股权激励等， 截至 2019 年 3 月底，公司股本 665,281.74 万元，其中王相荣持股比例 12.77%，为公司第一大股东，王壮利持股比例10.10%， 为王相荣的胞弟。 王壮利与王相荣为一致行动人， 王相荣为公司控股股东和实际控制人。截至 2019 年 6 月 20 日， 王相荣先生所持有的公司股份累计被质押 80,167.00 万股， 占其所持公司股份的 94.33

5、%， 占公司总股本的 12.05%； 王壮利先生所持有的公司股份累计被质押 551,935.79 万股，占其所持公司股份的 83.25%，占公司总股本的 8.41%。王相荣先生和王壮利先生股权质押比例高，公司股价波动可能引发的相关风险需持续关注。 图 1 截至 2019 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司 2019 年一季报 2018 年，公司主营业务及组织架构未发生变更。截至 2019 年 3 月底，公司纳入合并范围子公司 75 家，在职员工 5,240 人。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 141.75 亿元，负债合计 71.99 亿元，所有者权益（含少数股东权益）69.7

6、6 亿元，其中归属于母公司所有者权益 68.88 亿元。2018 年，公司实现营业收入122.50 亿元，净利润（含少数股东损益）-18.52 亿元。其中，归属于母公司所有者的净利润-18.60亿元；经营活动产生的现金流量净额-1.67 亿元，现金及现金等价物净增加额 11.52 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 138.31 亿元，负债合计 59.04 亿元，所有者权益（含少数股东权益）79.26 亿元，其中归属于母公司所有者权益 78.35 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业收入 33.01 亿元，净利润（含少数股东损益）1.38 亿元。其中，归属于母公司所有

7、者的净利润王相荣利欧集团股份有限公司12.77% 公司债券跟踪评级报告 利欧集团股份有限公司 5 1.35 亿元；经营活动产生的现金流量净额 5.56 亿元，现金及现金等价物净增加额 1.40 亿元。 公司注册地址：温岭市滨海镇利欧路 1 号；法定代表人：王相荣。 二、债券发行及募集资金使用情况 根据中国证监会 2018 年 1 月 18 日出具的关于核准利欧集团股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复（证监许可2018155 号），利欧股份获准公开发行面值总额 21.98 亿元的可转换公司债券。公司 21.98 亿元可转换公司债券于 2018 年 3 月 22 日发行，债券简称“利欧转债”，

8、债券代码 “128038.SZ” ， 发行期限 6 年， 债票面利率为第一年 0.3%， 第二年 0.5%， 第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0%。每年付息一次。 公司已支付“利欧转债”2018 年 3 月 22 日2019 年 3 月 21 日的利息。截至 2019 年 3 月底，“利欧转债”已转股 19,132,291 张，债券余额为 2.84 亿元。截至 2018 年底，公司募集资金扣除发行费用后已使用 2.97 亿元，尚未使用金额 18.97 亿元（包含使用闲置资金购买理财产品 2.80 亿元）。 三、行业分析 公司主营互联网广告业务和泵产品制造等业务

9、，其中互联网板块收入占营业收入比重超过80%，行业分析主要针对互联网广告业务。 互联网广告业务，即数字营销是基于明确的数据库对象，通过网站、电子邮件、智能终端的APP、微信、视频插播、应用商店等数字化媒体通道，实现营销精准化、营销效果可量化及数字化的营销活动。伴随着互联网的普及和网络经济规模的持续增长，近年来广告主在互联网领域的广告投放热情不断提高。2018 年互联网广告总收入 3,694 亿元，年增长率为 24.20%，保持了较快的增长速度。由于中国宏观经济结构调整与去杠杆周期的影响，加之流量红利结束，互联网广告市场整体增长较去年减缓了 5.76 个百分点，占 GDP 比重约为 4.20，较

10、去年上升 0.60。由于移动端接入流量的大幅度提高，互联网广告向移动端倾斜更加明显，移动端广告收入占比进一步增大至 68.00%，较去年上升 6.00 个百分点；从媒体及平台类型看，应用型平台成为互联网最主流的广告渠道，其中，电商与搜索类型收入占比之和超过 50.00%；从广告形式看，展示、电商与搜索收入合计占比超过 80.00%，为最主流的广告形式；从计价方式看，效果类广告迅速增长成为最主流的广告形式，广告收入占比达到 64.90%。因此，随着用户触媒习惯和广告营销预算进一步向移动互联网迁移，移动广告价值已经越发重要，媒体移动化程度与未来广告营收空间密切相关。 用户方面，使用 PC、智能手机

11、、平板电脑等智能终端接入互联网的用户是数字广告的受众。自 2005 年起，中国互联网产业步入飞速发展阶段，中国网民数量快速增长。截至 2018 年底，我国网民规模为 8.29 亿，全年新增网民 5,653 万，互联网普及率达 59.60%，较 2017 年底提升 3.80个百分点。目前，中国网络的普及率在易转化人群中接近饱和，PC 互联网发展已进入成熟期，而随着智能手机终端、4G、无线网络的普及和 5G 时代的临近，手机应用服务愈发丰富，我国移动终端数量、手机网民用户数占手机用户数的比例和手机网民规模均呈现了快速增长的趋势。截至2018 年 12 月，我国手机网民规模达 8.17 亿，全年新增

12、手机网民 6,433 万；网民中使用手机上网的比例由 2017 年底的 97.50%提升至 2018 年底的 98.60%。 广告主是数字营销产业链的需求端，广告主应用数字营销的核心是为达成与消费者互动。调查数据显示，46.80%的广告主最关注的是“与消费者的互动”；同时，接近四成的广告主关注销 公司债券跟踪评级报告 利欧集团股份有限公司 6 售转化率，广告主对数字营销的“效果”关注度逐渐加强。从投放渠道来看，数字广告和电视广告为中国广告市场的主要投放渠道，占比分别为 38.80%和 32.40%。 我国的广告网络平台趋向多元化发展态势，逐渐形成了以品牌广告网络、效果广告网络和搜索广告网络为主

13、的三大阵营。其中，品牌广告网络聚合门户、垂直、视频等优质媒体资源，帮助传统广告主实现品牌推广营销，广告形式以展示类为主，常以 CPT、CPM1等方式计价；目前国内典型广告运营商为易传媒、随视传媒、传漾科技、悠易互通等。效果广告网络注重广告最终营销效果的体现，目前媒体资源以中小网站为主，服务于电商等网服企业，广告计费方式倾向于 CPA和 CPD2；国内代表广告运营商为亿玛、MediaV、淘宝客等。搜索广告网络建立者以搜索引擎运营商为主，在满足效果营销需求的同时兼顾品牌营销；代表企业有 Google AdSense、百度联盟、搜狗联盟等。近年来，随着上下游不断压价，利润空间趋于萎缩，广告网络公司纷

14、纷拓展融入新生态：通过人群定向进行广告精准投放，以技术服务赚取差价，不同于海外广告网络公司向供应方平台3（Sell-SidePlatform，以下简称“SSP”）转型，国内 SSP 发展弱化。 政策方面，2017 年 3 月，国务院总理李克强作政府工作报告，提出以创新引领实体经济转型升级，加快培育壮大新兴产业，推动“互联网+”深入发展、促进数字经济加快成长，让企业广泛受益、 群众普遍受惠； 2018 年 3 月， 国务院总理李克强在政府工作报告中再次强调推进多领域 “互联网+” ， 加快发展现代服务业。 同时， 加强网络安全防范成为全球共同关注的重点， 随着我国 网络安全法 及欧盟 通用数据保

15、护条例 （GDPR） 的实施， 网络数据安全的重要性提升至新高度，限娱令的出台则对新兴内容提出了更高的要求，监管政策直接决定着视频时代头部公司的结构与生存。 总体看，2018 年，互联网广告规模仍保持较快增长速度，尤其是移动广告市场增长很快，但由于切换新的经济增长引擎与去杠杆周期的影响，市场整体增长率较去年大幅放缓。2018 年监管政策趋严，监管走向将决定行业趋势与结构。同时，非传统媒体平台强劲增长，依靠创新的业务模式、产品以及技术优势进一步蚕食 BAT 的市场份额，成为互联网广告发展的驱动力。当下流量红利正在逐渐消失，移动互联网时代进入了新的阶段，媒体寻求流量变现价值最大化，存量市场的深耕细

16、作引起越来越多的重视，逐渐实现从流量运营向用户运营升级转变。 四、管理分析 2018 年，公司董事刘春因个人原因离任；公司董事莫康孙、独立董事赵保卿和马骏均因任期满离任；公司原财务总监陈林富当选为董事兼任财务总监，选举潘灵松为监事，选举吴非和彭涛为独立董事。除此之外，公司其余董事、监事以及高级管理人员未发生变动，公司高管及核心管理人员稳定，主要管理制度连续，管理运作正常。 五、经营分析 1经营概况 公司传统业务为制造业，主要从事泵、园林机械、清洗和植保机械的研发、制造和销售，覆 1CPT(Cost-per-Time)即按使用周期/时长计费；CPM(Cost-Per-Mille)即按照千次曝光展

17、示收费。 2CPA（Cost-Per-Action）即按广告投放实际效果，即按回应的有效问卷或定单来计费，而不限广告投放量；CPD（Cost-per-Download）即根据广告被下载的次数收费。 3供应方平台能够让出版商也介入广告交易，从而使它们的库存广告可用。通过这一平台，出版商希望他们的库存广告可以获得最高的有效每千次展示费用，而不必以低价销售出去。 公司债券跟踪评级报告 利欧集团股份有限公司 7 盖了泵业领域较为完整的产业链。公司经营整体呈快速增长的态势，2018 年，得益于公司互联网板块营收稳步增长， 公司营业收入同比增长 15.87%至 122.50 亿元； 由于公司大幅计提商誉减

18、值准备，公司亏损 18.52 亿元。 2018 年公司主营业务收入依然突出， 在营业收入中占比为 99.63%。 随着持续的收购以及被收购企业业绩的逐步体现，互联网板块收入稳步增长，2018 年为 99.32 亿元，同比增长 18.57%，在主营业务收入中占比 81.39%，仍为公司最主要的收入来源。制造业板块实现收入 22.71 亿元，同比增长 5.60%，主要系民用泵收入增长所致。具体情况见下表。 表 1 20172018 年公司主营业务收入情况（单位：万元，%） 项目项目 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 制造业 215,

19、056.16 20.43 24.71 227,107.51 18.61 23.94 互联网 837,630.18 79.57 13.08 993,154.93 81.39 8.58 合计合计 1,052,686.34 100.00 15.46 1,220,262.45 100.00 11.44 数据来源：公司年报 从毛利率情况来看，制造业板块毛利率为 23.94%，较上年变化不大；互联网板块毛利率为8.58%，较上年下降 4.50 个百分点，主要系行业竞争加剧，销售策略调整所致。 2019 年 13 月，公司实现营业收入 33.01 亿元，同比增长 15.89%，主要系业务规模持续扩大所致；公

20、司营业成本 29.46 亿元，同比增长 18.29%；净利润 1.38 亿元，同比增长 23.55%。 总体看，2018 年，得益于互联网板块持续的整合，公司互联网板块和制造业板块收入均有所增长；由于市场竞争激烈、销售策略的调整，公司互联网板块毛利率水平下滑较为明显。 2制造业板块 20172018 年，公司制造业板块分别实现主营业务收入 21.51 亿元和 22.71 亿元，2018 年，制造业板块收入同比增长 5.60%，较为稳定。20172018 年，民用泵收入在制造业收入中占比分别为60.74%和 57.39%，工业泵收入占比分别为 14.97%和 15.22%，占比均较为稳定。 从产

21、能来看，民用泵和园林机械产能近两年维持不变，分别为 520 万台/年和 32 万台/年；工业泵产能规模较小，2018 年为 0.45 万台，同比小幅下降；清洗和植保机械产能为 19.80 万台/年，同比小幅增长。产能利用率方面，2018 年，公司微型小型水泵和园林机械产能利用率均有小幅下降；公司清洗和植保机械以及工业泵产能利用率有小幅上升，2018 年分别为 83.84%和 69.95%。 表 2 20172018 年公司制造业板块产能及产量情况（单位：万台、%） 项目项目 项目项目 2017 年年 2018 年年 微型小型水泵 产能 520.00 520.00 产量 487.00 476.7

22、4 产能利用率 93.65 91.68 园林机械 产能 32.00 32.00 产量 28.00 26.80 产能利用率 87.50 83.75 清洗和植保机械 产能 19.12 19.80 产量 14.91 16.60 产能利用率 77.98 83.84 公司债券跟踪评级报告 利欧集团股份有限公司 8 工业泵 产能 0.54 0.45 产量 0.37 0.31 产能利用率 68.90 69.95 资料来源：公司提供 从采购情况来看，公司制造业板块主要原材料包括硅钢片、铜漆包线、铝锭、塑料米、机铁等，2018 年，除铜漆包线、塑料米和机铁采购量略有下降外，其他原材料采购量均有上涨，主要系生产规

23、模扩大所致。采购价格方面，除了铝锭较上年持平外其余原材料价格均呈上涨趋势，主要系大宗商品受市场环境影响（如环保管控升级，去产能、去库存的供给侧改革等）所致。2018年，公司向前五名供应商采购金额合计为 2.67 亿元，占制造业板块采购总额的 16.42%，较上年下降 4.01 个百分点，集中度有所下降。 表 3 20172018 年公司制造业板块原材料采购情况（单位：万元/吨、吨、万元） 原材料原材料 项目项目 2017 年年 2018 年年 硅钢片 采购均价 0.43 0.46 采购量 25,051.08 27,137.44 采购额 10,848.54 12,432.31 铜漆包线 采购均价

24、 4.46 4.62 采购量 2,039.49 1,809.07 采购额 9,100.20 8,357.55 铝漆包线 采购均价 2.15 2.16 采购量 557.94 705.64 采购额 1,196.97 1,522.83 铝锭 采购均价 1.26 1.26 采购量 5,248.37 5,934.18 采购额 6,619.76 7,483.43 塑料米 采购均价 1.34 1.38 采购量 2,683.39 2,278.24 采购额 3,593.70 3,141.82 轴料（45#） 采购均价 0.43 0.50 采购量 1,596.77 1,732.36 采购额 693.95 866.

25、55 机铁 采购均价 0.26 0.31 采购量 10,493.29 9,266.60 采购额 2,740.75 2,864.22 资料来源：公司提供 从销售情况来看，2018 年，公司制造业板块主要产品销售情况整体均较上年保持较为稳定。平均售价除清洗和植保机械小幅下降外，其余产品均较上年有所增长。民用微型小型水泵销量为469.63 万台，较上年同比下降 4.71%；园林机械和清洗植保机械销量分别为 26.00 万台和 16.36 万台， 较上年分别减少 5.49%和增长 8.78%， 较为稳定； 工业泵销量为 0.33 万台， 同比增长 13.79%。2018年， 公司向制造业前五大下游客户

26、销售金额合计3.54亿元， 占制造业板块总销售额的15.38%，变化不大，大客户集中度较低。 公司债券跟踪评级报告 利欧集团股份有限公司 9 表 4 20172018 年公司制造业板块产品销售情况（单位：元/台、万台、%） 产品产品 项目项目 2017 年年 2018 年年 微型小型水泵 平均售价 265.39 278.79 销量 492.83 469.63 产销率 101.20 98.51 园林机械 销售价格 566.56 621.25 销量 27.51 26.00 产销率 98.25 97.01 清洗和植保机械 销售价格 903.34 880.26 销量 15.04 16.36 产销率 1

27、00.87 98.55 工业泵 销售价格 115,811.10 122,465.16 销量 0.29 0.33 产销率 79.90 105.46 资料来源：公司提供 总体看，2018年制造业板块营业收入保持稳定。 3互联网板块 公司互联网板块业务主要为以互联网作为广告投放实施载体的营销活动，包括营销渠道供应和营销内容提供两大类，其中营销渠道供应主要为提供营销方案投放所需的数字媒介资源，营销内容提供主要为提供营销策略和创意、营销方案设计及执行等服务，包括创意策略服务、创意内容制作服务和社会化营销服务等。 2018 年公司互联网板块主营业务收入 99.32 亿元， 同比增长 18.57%， 主要系

28、业务规模扩大所致。从收入构成来看，公司媒介代理服务收入在互联网板块收入中占比为 96.85%，数字营销服务收入占比 3.15%。 20172018 年互联网板块各子公司独立经营业绩见下表， 2018 年， 上海漫酷广告有限公司 （以下简称 “上海漫酷” ） 收入 40.76 亿元， 同比增长 28.01%， 净利润 0.02 亿元， 同比大幅下降 97.15%，营业收入和净利润呈反向变动，主要系 2018 年因 P2P 大面积爆雷，漫酷应收疯牛传媒（北京）有限公司（以下简称“疯牛传媒”）款项全额计提坏账准备 4,134 万元所致；上海氩氪广告有限公司（以下简称“上海氩氪”）和银色琥珀文化传播（

29、北京）有限公司（以下简称“琥珀传播”）收入分别较上年小幅增长至 2.81 亿元和 1.44 亿元，净利润分别为 0.12 亿元和-0.21 亿元，较上年大幅下降，一方面是数字营销行业竞争加剧公司进行战略调整， 另一方面是公司承接的传统 TVC 拍摄项目人工成本更高所致。江苏万圣伟业网络科技有限公司（以下简称“万圣伟业”）收入 24.05亿元，较上年基本持平，实现净利润 0.83 亿元，较上年大幅下降 62.83%，主要系受国内智能手机、P2P 和金融行业下滑，导致移动端业务推广难度上升，公司为保持收入增长降低毛利所致。北京微创时代广告有限公司 （以下简称 “微创时代” ） 实现收入 29.31

30、 亿元， 同比大幅增长 43.86%，主要系 OPPO、VIVO 厂商端业务增长所致；实现净利润 0.71 亿元，同比下降 2.95%，主要系数字营销行业竞争加剧，微创时代为抢占市场拓展新客户有所让利所致；上海智趣广告有限公司（以下简称“上海智趣”）收入同比下降 10.71%至 6.94 亿元，净利润同比大幅下降 53.12%至 0.14 亿元，主要系因数字营销行业竞争加剧，上游游戏、P2P 及金融客户受其自身行业影响，导致上海智趣给予上游客户的返点政策以及媒体代理公司年度返点政策均不达预期影响所致。 公司债券跟踪评级报告 利欧集团股份有限公司 10 表 5 20172018 年公司互联网板块

31、各子公司收入及利润情况（单位：万元） 子公司子公司 主营业务主营业务 项目项目 2017 年年 2018 年年 漫酷广告 媒介代理 营业收入 318,413.41 407,597.85 净利润 6,639.61 189.45 上海氩氪 数字营销 营业收入 25,385.26 28,060.39 净利润 3,245.10 1,150.59 琥珀传播 数字营销 营业收入 13,149.28 14,381.20 净利润 1,275.96 -2,111.47 万圣伟业 媒介代理 营业收入 234,531.76 240,543.15 净利润 22,326.95 8,299.31 微创时代 媒介代理 营业

32、收入 203,709.25 293,065.80 净利润 7,307.69 7,092.08 上海智趣 媒介代理 营业收入 77,754.78 69,426.33 净利润 2,936.93 1,376.86 资料来源：公司提供 盈利模式方面，公司媒介代理和精准营销盈利来源主要为两方面，一是媒体返点，公司作为百度、360、腾讯等互联网媒体的重要代理商，为代理广告主在互联网媒体进行各种类型的广告投放并获取相应的代理投放收益，即媒体返点；互联网媒体会根据自己的代理政策，定期按照特定比例（该比例一般按照一定时间内通过代理商代理投放的媒体资源实际消耗的总额从小到大阶梯累进）对其合作代理商进行绩效奖励，该

33、模式为公司媒介代理业务盈利的最主要来源。二是赚取差价及优化服务盈利，公司在提供数字媒介代理服务的过程中，积累了较多的低成本数字媒介代理资源，通过在媒介代理服务过程中以较为低廉的价格取得数字营销媒介资源，从中赚取差价。此外，公司能够为广告主提供广告投放优化服务，部分客户会针对此增值服务向公司支付优化服务费用。2018 年，公司盈利模式较上年没有变化。 销售方面， 公司媒介代理和精准营销业务的客户来源主要包括新客户开发、 已合作客户介绍、合作伙伴推荐等， 通过增量市场开拓、 存量客户再开发等方式获取有数字营销需求的广告主资源。2018 年公司前五大客户全年销售额合计 33.43 亿元，占比为 33

34、.59%，提高 10.26 个百分点，客户集中度有所提高。具体情况见下表。 表 6 2018 年公司互联网板块前五大客户情况（单位：万元、%） 客户客户名称名称 销售销售额额 在互联网板块总在互联网板块总销售销售额额中占比中占比 北京京东世纪贸易有限公司 124,905.10 12.55 重庆长安汽车股份有限公司 57,153.49 5.74 北京中润无线广告有限公司 55,795.77 5.61 江苏苏宁易购电子商务有限公司 54,642.31 5.49 恒大地产集团有限公司 41,816.23 4.20 合计合计 334,312.90 33.59 资料来源：公司提供 媒介代理业务结算方面，

35、广告主通常按合同约定根据广告投放时间或者有效下载量与公司结算投放代理收入，大部分客户按合同约定账期以银行转账方式付款，账期通常为 90180 天，汽车类客户主要通过银行承兑汇票结算，期限通常为 6 个月；电商类客户等回款相对较慢，公司针对此类客户的应收账款会相应做部分应收账款保理业务， 支付部分资金成本来实现资金的更快周转。 公司债券跟踪评级报告 利欧集团股份有限公司 11 采购方面，公司互联网业务主要采购支出包括媒体投放、项目实施过程中的采购和项目外包等，具体包括网络广告媒体购买、视频及图片拍摄、社会化自媒体发布等媒体投放，舆情监测、活动搭建等供应外包，其中以媒体资源购买为主。公司在进行网络

36、流量整合的过程中也会对媒体进行筛选，根据客户需求选择合作媒体。2018 年公司前五大合作媒体较上年未发生较大变化，前五大合作媒体采购额合计 70.29 亿元，占比为 77.38%，较上年大幅上升 50.28 个百分点，合作媒体集中度大幅上升。 表 7 2018 年公司互联网板块前五大合作媒体情况（单位：万元、%） 媒体媒体名称名称 采购额采购额 在互联网板块总在互联网板块总采购额采购额中占比中占比 今日头条科技有限公司 225,658.51 24.84 北京奇元科技有限公司 145,777.91 16.05 百度时代网络技术（北京）有限公司 140,891.75 15.51 东莞市讯怡电子科技

37、有限公司 124,718.43 13.73 广州小米信息服务有限公司 65,835.20 7.25 合计合计 702,881.80 77.38 资料来源：公司提供 计价方面，主要采用按投放时间（天/月）计费或按有效下载量计费等方式，根据媒介排期表约定的价格，与媒体定期进行结算，通常为每季度结算一次，账期根据代理政策等不同而有所差异，约为 90120 天。 总体看， 公司互联网板块营收较上年有所增长， 但受行业竞争加剧影响， 盈利水平大幅下降；考虑到互联网营销领域竞争的不断加剧，公司互联网板块未来盈利水平可能继续受到不利影响。 4经营关注 （1）大额计提商誉减值准备 由于数字营销行业竞争格局变化

38、以及媒介代理业务的占比进一步上升，数字营销业务盈利能力大幅下降。因此，2018 年，公司对子公司利欧湖南、无锡锡泵、上海漫酷、琥珀传播和万圣伟业进行商誉减值测试后，分别计提商誉减值准备 0.28 亿元、0.05 亿元、0.25 亿元、0.80 亿元和13.07 亿元。 此外， 2018 年， 由于上海智趣未完成其年度业绩承诺， 公司对其商誉计提减值损失 3.64 亿元。综合，截至 2018 年底，公司累计计提商誉减值损失 19.58 亿元，规模较大已使公司造成亏损。公司商誉规模仍很大，未来若子公司经营不达预期，公司商誉仍将存在减值风险。 （2）互联网行业竞争激烈，公司为保持收入规模降低毛利 2

39、018 年，互联网行业竞争加剧。公司互联网板块营收虽然快速增长，主要系公司为保持收入规模有所让利所致。在互联网广告行业中，营销模式变化快，市场化竞争十分充分，也是公司营收的最主要来源。公司未来营业收入的增幅以及保持稳定的毛利率存在一定压力。 （3）公司互联网业务对主要媒体较为依赖，若媒体代理政策等发生变化或将对公司造成较大影响 公司互联网业板块的媒介代理及精准营销等业务的合作媒体集中度较高，2018 年，公司合作媒介代理商集中度大幅上升。未来若主要媒体代理政策发生变化，例如各阶梯价差缩小等，或将对公司媒介采购的规模优势造成影响，从而影响公司的盈利能力和经营业绩。此外，百度和 360等为公司流量

40、整合业务的主要客户，集中度较高，其经营状况波动或将对公司流量整合业务造成 公司债券跟踪评级报告 利欧集团股份有限公司 12 较大影响。 （4）公司工业泵业务周期性较强，受宏观经济环境及下游需求波动影响较大 公司工业泵产品属于强周期产品，近三年受到国内经济形势不景气，以及下游电力、化工等工程建设需求不足影响， 产品订单量持续下滑， 市场竞争加剧， 加之人工成本增加， 且存货较大，公司工业泵业务持续亏损。 5未来发展 未来，在保持机械制造业务稳步发展、合理增长的基础上，公司将坚定不移执行向互联网产业转型的战略。目前，公司已在纵向和横向两个维度搭建了完善的数字营销服务生态，构建了同时覆盖品牌客户和效

41、果类客户、覆盖全部数字媒体（头部媒体、长尾媒体、精准类媒体）、提供全品类服务的业务体系， 并从业务和资本两个层面不断丰富公司的业务生态， 稳步扩大业务体量，持续提升盈利能力。 作为国内领先的数字传播集团，公司将充分发挥全产业链布局的独特优势，从专业人才、媒体资源、技术、数据等各个维度强化公司的竞争实力，为更多客户提供包括策略、创意、媒介投放、流量管理的一站式服务，持续扩大市场份额，提升营收规模和盈利能力。未来，利欧股份将把国家战略与公司自身战略相结合，根植中国，走向世界，力争通过 510 年的努力，发展成为全球领先的数字传播集团，同时，实现制造业板块从传统制造向智能制造的转型升级。 总体来看，

42、公司坚持互联网产业转型的战略，近年来收购了多家互联网营销板块公司，随着业务量的扩大，营收有望取得快速增长，但互联网营销领域市场化程度高，竞争激烈，在目前宏观经济景气度较低的背景下，公司盈利能力可能会受到较大影响。 六、财务分析 1财务概况 公司提供的 2018 年财务报告经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，出具了标准无保留意见的审计报告。公司按照财政部颁布的最新企业会计准则进行财务报表编制。2018 年，公司合并范围新增子公司 11 家， 减少子公司 5 家。 截至 2018 年底， 公司纳入合并范围的子公司共 75 家。 截至 2018 年底，公司合并资产总额 141.75 亿元，负债合

43、计 71.99 亿元，所有者权益（含少数股东权益）69.76 亿元，其中归属于母公司所有者权益 68.88 亿元。2018 年，公司实现营业收入122.50 亿元，净利润（含少数股东损益）-18.52 亿元。其中，归属于母公司所有者的净利润-18.60亿元；经营活动产生的现金流量净额-1.67 亿元，现金及现金等价物净增加额 11.52 亿元。 截至 2019 年 3 月底，公司合并资产总额 138.31 亿元，负债合计 59.04 亿元，所有者权益（含少数股东权益）79.26 亿元，其中归属于母公司所有者权益 78.35 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业收入 33.01 亿元，净利

44、润（含少数股东损益）1.38 亿元。其中，归属于母公司所有者的净利润1.35 亿元；经营活动产生的现金流量净额 5.56 亿元，现金及现金等价物净增加额 1.40 亿元。 2资产质量 截至 2018 年底，公司合并资产总额 141.75 亿元，较年初增长 6.22%，主要系流动资产增长所致；其中流动资产占 61.78%，非流动资产占 38.22%。流动资产较年初占比上升 13.99 个百分点，公司资产结构以流动资产为主。 流动资产流动资产 公司债券跟踪评级报告 利欧集团股份有限公司 13 截至 2018 年底，公司流动资产规模 87.58 亿元，较年初增长 37.31%，主要系货币资金、应收票

45、据和应收账款增长所致；公司流动资产主要由货币资金（占 24.95%）、应收票据（占 6.07%）、应收账款（占 51.06%）和存货（占 5.69%）构成。 截至 2018 年底，公司货币资金 21.85 亿元，较年初增长 122.00%，主要系公司发行可转债收到较多募投资金所致；公司货币资金主要由银行存款（占 95.25%）构成；其中货币资金受限比例为 4.61%，受限比例较低。 截至 2018 年底，公司应收账款账面价值 44.72 亿元，较年初增长 5.49%，较年初变化不大；从账龄上看，公司采用信用风险特征组合法计提坏账准备的应收账款为 46.48 亿元(占 97.51%）,其中，1

46、年以内的占比为 88.82%，12 年的占比为 7.48%，整体账龄较短，公司应收账款计提坏账准备 2.95 亿元，计提比例为 6.19%；公司应收账款前五大欠款单位金额合计 16.50 亿元占比为34.61%，集中度一般。公司应收账款规模大，对公司资金存在一定的占用。截至 2018 年底，公司预付款项 2.92 亿元，较年初增长 49.85%，主要系子公司万圣伟业为其客户提供推广服务，为锁定供应商以获取更低的成本， 主要采取预付款的方式， 包括垫付和年度战略合作预付所致。 截至 2018年底，公司其他应收款 3.86 亿元，较年初增长 24.55%，主要系新增的应收股权排他费用所致。截至 2

47、018 年底，公司存货账面价值为 4.98 亿元，较年初增长 17.99%，主要系在产品和库存商品账面余额大幅增长所致；公司已计提存货跌价准备 0.21 亿元，主要为对库存商品计提的跌价准备。 表 8 截至 2018 年末公司应收账款前五大欠款方明细（单位：亿元，%） 客户名称客户名称 金额金额 占比占比 客户一 4.32 9.06 客户二 4.01 8.41 客户三 3.90 8.19 客户四 3.16 6.64 客户五 1.10 2.31 合计合计 16.50 34.61 资料来源：公司年报 非流动资产非流动资产 截至 2018 年底，公司非流动资产规模 54.17 亿元，较年初下降 22

48、.24%，主要系商誉、固定资产和无形资产下降所致；公司非流动资产主要由可供出售金融资产（占 22.99%）、长期股权投资（占 8.68%）、固定资产（占 20.14%）、无形资产（占 5.80%）和商誉（占 35.66%）构成。 截至 2018 年底，公司可供出售金融资产账面价值 12.45 亿元，较年初增长 57.54%，主要系公司新增对多家公司的投资所致。公司可供出售金融资产均按成本计量，未计提减值准备。 截至 2018 年底，公司长期股权投资 4.70 亿元，较年初下降 1.43%，较年初变化不大。 截至 2018 年底，公司固定资产 10.91 亿元，较年初下降 14.41%，主要系子

49、公司利欧数字将上海自有房产对外转让所致。 公司固定资产主要由房屋及建筑物 （占 65.11%） 、 机器设备 （占 31.43%） 、运输工具（占 0.83%）和其他设备（占 2.63%）构成；公司固定资产累计计提折旧 5.66 亿元，固定资产成新率为 68.90%，成新率较高；公司为取得银行借款抵押的固定资产账面价值共 1.35 亿元，占比 12.36%，占比一般。 截至 2018 年底，公司无形资产 3.14 亿元，较年初下降 20.20%，主要系公司对万圣伟业的软件著作权和域名组合的加重进行评估后对其计提减值准备 0.87 亿元所致。 截至 2018 年底，公司商誉 19.31 亿元，较

50、年初下降 48.36%，公司商誉原值主要由收购万圣伟 公司债券跟踪评级报告 利欧集团股份有限公司 14 业（形成商誉 17.24 亿元）、微创时代（形成商誉 6.83 亿元）、上海智趣（形成商誉 6.99 亿元）、漫酷广告（形成商誉 3.25 亿元）、琥珀传播（形成商誉 1.72 亿元）和上海氩氪（形成商誉 1.05 亿元）等公司形成。2018 年，公司根据历史经验及对市场发展的预测对利欧湖南、无锡锡泵、上海漫酷、琥珀传播和万圣伟业进行商誉减值测试后，分别计提商誉减值准备 0.28 亿元、0.05 亿元、0.25 亿元、0.80 亿元和 13.07 亿元；此外，由于上海智趣未完成本年度业绩承诺