包钢股份：公司债券2016年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 2 关注 1跟踪期内，受我国经济结构调整的影响，钢铁行业下游需求全面缩减，导致钢铁行业整体走弱，公司出现较大规模亏损，给公司经营带来较大压力。 2公司存货规模较大，并以原材料和库存商品为主， 在行业景气度下行阶段存在一定的跌价风险。 3公司债务负担较重，债务结构不合理，短期偿付压力较大。 4受跟踪期内的钢铁产品供求关系变化及稀土产品市场价格波动影响， 担保方包钢集团经营出现重大亏损。 分析师 冯 磊 电话：010-85172818 邮箱： 徐益言 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门

2、外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） http：/ 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 4 一、主体概况 内蒙古包钢钢联股份有限公司（以下简称“公司”或“包钢股份” ）是经内蒙古自治区人民政府内政股批字（1999）6号文批准，由包头钢铁（集团）有限责任公司（以下简称“集团”或“包钢集团” ） 、山西焦煤集团有限责任公司、包头市鑫垣机械制造有限责任公司、中国第一重型机械（集团）有限责任公司、中国钢铁炉料华北公司等五家股东共同发起组建的股份有限公司，初始注册资本为9.00亿元。 2001年2月， 经中国证监会证监发字 （2001） 16号文批准， 公司公开发行人民

3、币普通股35,000万股，并于2001年3月在上海证券交易所上市交易，股票简称为“钢联股份” ，交易代码为“600010” 。本次发行完成后，公司总股本由90,000万股增至125,000万股。 2006年2007年，公司完成股权分置改革，并向包钢集团发行303,200万股普通股购买其钢铁主业相关资产。2009年，公司公开发行的五年期可转换公司债券到期，其中99.95%的债券转换为公司股票。2012年10月16日，中国证监会以关于核准内蒙古包钢钢联股份有限公司非公开发行股票的批复 （证监许可2012136号）文件核准公司非公开发行不超过165,000万股新股，发行价格3.80元/股，2013年

4、1月25日，公司实际发行157,894.74万股A股股票，募集资金600,000万元。2014年9月，包钢股份召开第二次临时股东大会，审议通过了关于公司中期利润分配以及资本公积金转增股本的提案 。公司以2014年6月30日总股本800,259.10万股为基数，以未分配利润向全体股东每10股送0.5股，共计派送40,012.96万股；向全体股东每10股派发现金红利0.125元（含税） ，共计派发10,003.24万元；以资本公积金向全体股东每10股转增9.5股，共计转增760,246.15万股。 2015年5月5日，中国证监会以关于核准内蒙古包钢钢联股份有限公司非公开发行股票的批复（证监许可20

5、15772号） 文件核准公司非公开发行不超过1,655,600万股新股， 发行价格为1.80元/股。2015年5月26日，公司实际发行1,655,555.56万股A股股票，募集资金29,800,00.00万元。 截至2015年12月31日，公司股本总数3,256,073.76万股，注册资本3,256,073.76万元。公司控股股东为包头钢铁（集团）有限责任公司，其直接持有公司54.66%的股权，公司最终控制人为内蒙古自治区人民政府。 图1 截至2015年底公司股权结构图 资料来源：公司年报 公司的主要经营范围为：黑色金属及其延压加工产品、冶金机械、设备及配件，焦炭及焦化副产品（化工）生产和销售

6、、黑色金属冶炼、工业用氧、工业用氮、工业氢、纯氩、压缩空气、蒸汽、城市煤气经营、钢铁产品采购等。 截至2015年底，公司合并资产总额1,449.32亿元，负债合计976.29亿元，所有者权益（含少数股东权益）473.04亿元，其中归属母公司所有者权益合计470.97亿元。2015年，公司实现合并营业收入225.01亿元，实现净利润（含少数股东损益）-33.02亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为-33.06亿元；经营活动产生的现金流量净额-9.75亿元，现金及现金等价物净增加额为64.12亿元。 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 5 截至2016年3月底，公司合并资产总额1,

7、411.09亿元，负债合计943.56亿元，所有者权益（含少数股东权益）467.54亿元，其中归属母公司所有者权益合计465.57亿元。2016年13月，公司实现营业收入54.26亿元，实现净利润（含少数股东损益）-5.59亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为-5.50亿元；经营活动产生的现金流量净额2.34亿元，现金及现金等价物净增加额为-62.12亿元。 公司注册地址：内蒙古包头市昆区河西工业区；法定代表人：魏栓师。 二、债券发行及募集资金使用情况 1 “13 包钢 01” 根据内蒙古包钢钢联股份有限公司2013年公司债券（第一期）发行公告 ，本期债券发行总额为30亿元，发行价格每张10

8、0元，采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者协议发行相结合的方式发行。债券发行工作于2014年3月10日结束。债券期限为2年；计息期限为自2014年3月6日起至2016年3月5日止；票面利率为6.45%，固定不变。债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。证券简称“13包钢01” ，证券代码“122290” 。 截至2015年底，本期债券所募集资金已用于补充流动资金。2016年3月7日，公司支付了本期债券本金合计30亿元和自2015年3月6日起至2016年3月5日期间的利息合计1.94亿元。本期债券已于2016

9、年3月7日摘牌。 2 “13 包钢 03” 根据内蒙古包钢钢联股份有限公司公开发行2013年公司债券（第二期）发行公告 ，内蒙古包钢钢联股份有限公司2013年公司债券（第二期）发行规模为15亿元，每张面值为人民币100元，共计1,500万张，发行价格为100元/百元面值，采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者询价配售相结合的方式发行。债券发行工作已于2015年1月28日结束。债券期限为3年，计息期限自2015年1月26日起至2018年1月25日止；票面利率为4.98%。债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。

10、证券简称“13包钢03” ，证券代码“122342” 。 截至2015年底，本期债券所募集资金已用于补充流动资金。2016年1月26日，公司支付了自2015年1月26日至2016年1月25日期间的利息合计0.75亿元。 3 “13 包钢 04” 根据内蒙古包钢钢联股份有限公司公开发行2013年公司债券（第三期）发行公告 ，内蒙古包钢钢联股份有限公司2013年公司债券（第三期）发行规模为15亿元，每张面值为人民币100元，共计1,500万张，发行价格为100元/百元面值，采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者询价配售相结合的方式发行。债券发行工作已于2015年4月23日结束。债券

11、期限为3年，计息期限自2015年4月21日起至2018年4月20日止；票面利率为4.75%。债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。证券简称“13包钢04” ，证券代码“122369” 。 截至2015年底，本期债券所募集资金已用于补充流动资金。2016年4月21日，公司支付了自2015年4月21日至2016年4月20日期间的利息合计0.71亿元。 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 6 三、行业分析 1行业概况 2015年，钢铁行业下游行业普遍去库存导致用钢需求不振，除房地产行业库存增速仍处高位之外，其他主要

12、下游行业产成品库存均出现负增长。2015年，钢材价格大幅下跌，钢铁企业呈现大面积亏损，加上资金紧张，钢铁行业形势加速恶化。 2015年，全国钢材产量增速为0.43%，较2014年进一步下滑；全国粗钢产量出现了自1990年以来的首次下滑，全年增速为-1.57%。从行业需求来看，全国钢材和粗钢的表观消费量分别为102,432.09万吨和69,467.16万吨，较2014年分别下降1.49个百分点和5.03个百分点；近年来，Myspic 综合钢价指数1下降幅连续下跌5年，累计下跌56.56%，截至2015年底，Myspic 综合钢价指数为73.03点，较上年末下跌32.81点。从钢铁行业库存情况来看

13、，据中国钢铁协会统计，12月底会员企业钢材和粗钢的库存分别为1,417.87万吨和297.40万吨； 钢材库存水平同比增长10.00%， 粗钢的库存同比下降23.42%，但仍然处于历史较高水平。 总体来看，跟踪期内，我国钢铁行业去产能的力度不足以抵消需求端的大幅萎缩，整个行业供过于求的矛盾依然严峻。 2原料供给 钢铁生产主要原料包括铁矿石和焦炭。 （1）铁矿石 近几年， 我国铁矿石的对外依存度呈现上升趋势； 2015年， 中国铁矿石的对外依存度已达84.0%，较2014年的78.5%上升5.5个百分点。 20132015年， 我国铁矿石进口量分别为81,941.36万吨、 93,251.46万

14、吨和95,272.29万吨，年均复合增长7.87%。全球75%的高品位铁矿石产量和贸易量都集中在淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG 四大国际矿业巨头手中，资源高度垄断给铁矿石自给率不高的钢铁企业造成较大成本压力。 铁矿石价格方面，20122013年，国内外铁矿石价格受世界范围内供需变化等因素影响，价格波动剧烈；进入2014年之后，受国际四大矿企铁矿石供应量不断提升以及国内外钢铁行业景气度持续走弱的影响， 国内外铁矿石价格呈现大幅下跌形态。 2015年， 国产和进口铁矿石价格分别下跌27.94%和34.50%，跌幅较2014年有所减缓。 （2）焦炭 由于钢材市场需求下滑，加之焦炭行业自身也存在产能

15、过剩的情况，近年来，焦炭价格持续走低。2012年2014年，焦炭价格年均下降18.98%，产量年均上涨140.18%。进入2015年，随着我国经济增速放缓，焦炭价格随着钢铁价格进一步下跌。截至2015年末，焦炭价格较上年末下降37.84%，产量同比下降6.68%。综合看，由于上游焦煤市场弱势持稳，下游钢铁行业需求较为疲软，预计未来一段时间内焦炭价格将处于弱势盘整状态。 总体看，我国铁矿石供应对外依存度较高，但由于供求关系的改变，铁矿石价格大幅下降；焦炭价格处于历史低位，受行业供求关系影响，未来价格的上涨缺乏有效支撑。原材料总体价格走低对钢铁行业生产带来利好，有助于钢铁企业缓解成本压力。 1 M

16、yspic 综合钢价指数考虑了长材和板材在中国钢材消费中的权重以及中国华东、华南、中南、华北、西南、东北和西北 7 个行政区域的钢材消费权重,，是一个由品种和地区混合而成的加权价格指数。选择 2000 年 7 月份为 100 点，自此开始形成周指数。 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 7 3下游需求 2015年，我国国内生产总值为67.67万亿元，同比增长6.9%，增速同比回落0.4个百分点。第二产业生产总值27.43万亿元，同比增长6%，增速同比回落1.3个百分点；第二产业生产总值占 GDP 比重为40.53%， 其中工业占 GDP 的比重为33.84%， 建筑业占 GDP

17、的比重为6.86%， 创5年以来新低。 2015年，我国全社会固定资产投资完成额55.60万亿元，同比增长10.00%，增速同比回落5.7个百分点。第二产业投资同比增长8.0%，增速同比较上年下降5.2个百分点。 （1）基础设施建设 2015年，在促投资稳增长政策措施带动下，基础设施建设投资完成额为13.13万亿元，同比增长17.02%，增幅较去年下滑2.80个百分点。其中，铁路运输业、水上运输业、管道运输业等用钢量较大的基础设施建设行业的投资完成额均呈现负增长态势。 （2）房地产开发 受房地产去库存压力较大、土地市场低迷等因素的影响，房地产开发企业投资意愿不足，房地产开发投资增长乏力。201

18、5年，全国房地产开发投资9.59万亿元，同比名义增长1%，增速同比回落9.5个百分点。房屋新开工面积同比下降14%，土地购置面积同比下降31.7%；截至2015年末，商品房待售面积71,853万平方米，同比增加13.48%。 （3）制造业企业 2015年，受国际经济总体走弱、产能过剩矛盾依然突出、工业品出厂价格持续下降、工业企业利润下降的影响，国内制造业企业投资意愿不足，全国制造业投资增速持续回落。2015年规模以上工业增加值同比仅增长6.1%，增速同比回落2.2个百分点，连续4年增速下滑。具体来看，2015年，采矿业增加值增长2.7%，金属制品业增长7.4%，通用设备制造业增长2.9%，专用

19、设备制造业增长3.4%，增速比2014年分别回落1.8个百分点、4.2个百分点、6.2个百分点和3.5个百分点；同期，全国新承接船舶订单量3,126万载重吨， 同比下降47.86%； 全国汽车产量2,483.80万辆， 同比仅增长4.69%。 总体看，由于国内经济转型导致钢铁行业下游行业增速持续放缓，投资拉动型增长受到抑制，钢铁行业下游需求持续萎缩。 4行业竞争 近年来，钢铁行业集中度不断下滑；产量前十的钢铁企业产量合计占行业总产量的比例由2011年末的29.0%下降到2014年末的18.6%。 进入2015年， 钢铁行业集中度恶化的局面得到一定程度控制；产量前十的钢铁企业产量合计占行业总产量

20、的比例为18.5%，较上年末下降0.1个百分点。截至2015年末，全国钢铁行业企业数量为1,0071家，较上年末减少493家，缩减4.67%。近年来，Myspic 综合钢价指数下降幅连续下跌5年，累计下跌56.56%；截至2015年末，Myspic 综合钢价指数为73.03点，较上年末下跌32.81点。 总体看，钢铁行业价格竞争激烈，行业内恶性竞争的经营现状未得到根本性改变。 5行业关注 产能过剩矛产能过剩矛盾恶化盾恶化 据中国钢铁工业协会统计，2015年，我国粗钢产能约12亿吨，产能利用率不足67%。受投资惯性影响， 前期新增产能将继续释放， 产能将进一步增加。 但我国经济发展已进入新常态，

21、 每单位 GDP对钢材的消耗量将保持下降趋势。我国经济发展对钢材的需求量将进入下降通道，钢材产能、产量和需求严重失衡的局面存在恶化的可能。 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 8 行业集中度行业集中度过过低低 目前我国钢铁行业产业集中度过低，钢铁企业价格竞争激烈，导致钢材价格的持续下跌。由于行业集中度低，直接导致钢铁企业在原燃料采购谈判时处于不利地位；钢铁企业集中程度偏低也影响钢铁生产的规模效应，导致钢铁企业生产成本控制较为困难。钢铁行业整体效益改善难度较大。 产品结构不合理产品结构不合理 我国经济稳定增长的同时，国内用钢需求也开始由低端逐步转向中高端领域，国内钢铁企业开始推广技

22、术升级和产品结构调整。在此期间，钢铁企业依然保持较高的开工率，已维持一定规模现金流。随着钢铁企业亏损面进一步扩大，部分钢铁企业将会逐步关停低端产能，导致现金流不断紧缩；同时，技术升级和产品结构调整也将给钢铁企业带来较大的资本支出压力。 环保成本上升环保成本上升 钢铁行业作为大气污染排放最为严重的行业之一，在新一轮的大气环保治理过程中成为集中整治的焦点之一。各级政府对对钢铁、水泥、石化、化工、有色金属冶炼等大气污染物排放企业进行全面排查。环评达标将给钢铁行业带来上百亿生产成本，钢铁企业的利润空间被进一步挤压。 6行业政策 2015年，为进一步加强钢铁行业管理，建立统一开放、竞争有序的市场体系，强

23、化环保节能，优化产业结构，促进钢铁产业转型升级，根据国务院办公厅关于进一步加大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若干意见（国办发【2010】34号）和国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见 （国发 【2013】 41号） 、 相关法律法规及标准， 工业和信息化部对 钢铁行业规范条件 （2012年修订）进行了修订，发布了钢铁行业规范条件（2015年修订）和钢铁行业规范企业管理办法。规范条件强化了环保节能约束，对新建、改造钢铁企业提出了要求，强化了对钢铁企业的事中事后监管；管理办法旨在对规范企业进行事中事后管理，对规范企业在年度审查、变更、整改和撤销资格方面进行监管。2015年8月，工业和信息化

24、部颁布钢铁产业结构调整政策明确指出未来的政府在指导钢铁产业调整的工作要点：一是化解过剩产能，重在市场退出机制；二是法律与监管手段均已成熟，环保倒逼钢铁转型升级；三是加快体制改革，促进中国企业走出去。2015年11月，中央财经领导小组第十一次会议提出“供给侧结构性改革”概念。2016年2月，国务院印发的关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见公布，中央将着眼于推动钢铁行业供给侧结构性改革。在近几年，淘汰落后钢铁产能的基础上，用5年时间再压减粗钢产能1亿1.5亿吨，行业兼并重组取得实质性进展，产能利用率趋于合理。该政策有利于缓解国内钢铁产能严重过剩带来的市场压力，改善钢铁企业无序竞争的局面，提高

25、企业生产经营效益。 总体看，在我国钢铁行业产能的严重过剩，政策重心偏向于淘汰落后、强化环保节能、优化产业结构。 7行业发展 近年来，由于宏观经济增速放缓，钢铁企业需要逐步适应我国经济发展的新常态。从短期看，钢铁行业景气度仍将在低位徘徊；钢材价格进一步下行空间不大，但将维持低位波动态势；钢铁企业面临的困难形势依然严峻。从长期看，钢铁行业景气度有赖于过剩产能的有序退出和置换产能的逐步推进。钢铁行业是国民经济的基础，未来我国经济转型和结构调整、城镇化进程的推进、“一带一路”战略、核能电力的发展都将促进市场对钢材需求的增长，将对钢铁行业形成有力支撑。 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司

26、9 四、管理分析 2015年6月， 于绪刚先生由于任期届满已离任公司独立董事一职； 刘向军先生出任公司独立董事。 经包钢股份第四届董事会第二十七次会议决定，2016年5月，魏栓师先生出任公司董事长，李德刚先生、孙国龙先生出任公司董事；同期，周秉利不再担任公司董事长一职，李春龙先生和潘瑛先生不再担任公司董事一职。 公司董事长魏栓师先生，出生于1964年，高级经济师，研究生学历。魏先生于1986年参加工作，于1986年7月至1998年6月， 分别任包钢计划处干事， 副科长， 计划财务处副科长； 于1998年6月至1999年8月， 出任包钢办公厅秘书科副科级秘书； 于1999年8月至2002年6月担

27、任包钢董事会秘书处副处长；于2002年6月至2003年12月，担任包钢办公厅主任兼董事会秘书处处长；于2003年12月至2004年12月，担任包钢办公厅主任、机关工委书记兼董事会秘书处处长；于2004年12月至2006年5月，担任包钢（集团）公司党委常委、纪委书记；于2006年5月至2009年5月，担任包钢（集团）公司党委常委、纪委书记兼包钢矿业监事会主席；于2009年5月至2012年6月，担任包钢（集团）公司党委副书记兼包钢矿业监事会主席；于2012年6月至2015年4月，担任内蒙古自治区国资委党委委员、副主任兼内蒙古国有资产运营有限公司董事长；于2015年4月至2016年4月，担任内蒙古自

28、治区国资委党委书记、主任。2016年4月起，魏先生任包钢（集团）公司董事长、党委书记；并于5月出任包钢股份董事长。 总体看，跟踪期内公司董事、监事和高级管理人员完成换届选举；截至2016年6月3日，其他董事、监事和高级管理人员暂无变化。目前，公司高管及核心技术人员稳定，主要管理制度连续，换届选举工作未对公司日常经营管理产生重大影响，整体管理运作水平正常。 五、经营分析 1经营概况 公司主营业务为钢、铁的冶炼，钢材的加工、生产和销售，生产的主要产品为板材、管材、型材、线棒材四大类；2015年，公司主营业务范围较2014年无变化。2015年，公司实现营业收入225.01亿元，同比减少31.09%，

29、主要系公司主要产品售价及销量较去年同期降低所致。2015年，公司营业利润为-59.94亿元，较上年减少78.00亿元。2015年，由于公司收到17.64亿元政府补助，公司利润总额为-43.54亿元，较上年减少60.02亿元。通过递延所得税费用抵扣调整，最终公司净利润为-33.02亿元，其中归属母公司所有者净利润为-33.06亿元。2015年，公司出现较大规模亏损，给公司经营带来较大压力。 表 1 20142015 年公司营业收入构成和毛利率情况（单位：万元、%） 项目项目 2014 年年 2015 年年 营业收入营业收入 同比增长同比增长 毛利率毛利率 变动变动情况情况 营业收入营业收入 占比

30、占比 毛利率毛利率 营业收入营业收入 占比占比 毛利率毛利率 管材 422,114.10 14.17 3.24 336,710.46 14.96 -24.81 -20.23 下降 28.05 个百分点 板材 1,214,046.39 40.75 6.61 910,709.94 40.47 -16.76 -24.99 下降 23.37 个百分点 型材 599,640.75 20.13 28.25 512,053.27 22.76 -0.52 -14.61 下降 28.77 个百分点 线棒材 467,339.71 15.69 5.58 280,358.32 12.46 -24.33 -40.01

31、下降 29.92 个百分点 主营钢铁产品小计主营钢铁产品小计 2,703,140.96 90.73 10.71 2,039,831.99 90.66 -15.96 -24.54 下降下降 26.66 个百个百分点分点 其他钢铁产品 141,109.18 4.74 9.33 161,804.33 7.19 43.26 14.67 上升 33.93 个百分点 主营业务小计主营业务小计 2,844,250.14 95.47 10.64 2,201,636.32 97.85 -13.32 -22.59 下降下降 23.96 个百分点个百分点 其他业务 134,939.22 4.53 16.51 48,

32、465.32 2.15 55.94 -64.08 上升 39.43 个百分点 合计合计 2,979,189.36 100.00 10.90 2,250,101.65 100.00 -12.49 -24.47 减少减少 23.39 个百分点个百分点 资料来源：公司年报，联合评级整理。 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 10 从营业收入构成来看，公司主营业务较为突出，2015年公司钢铁类产品占营业收入比重进一步上升至97.85%，较2014年上升2.38个百分点；主要系公司其他业务板块营业收入大幅下降所致。受国内经济增速回落、钢铁行业产能过剩以及市场需求不足等因素影响，2015年，

33、公司钢铁产品收入继续大幅度下滑。2015年，公司管材产品销售收入为33.67亿元（占比14.96%） ，同比减少24.81%；板材产品销售收入为91.07亿元 （占比40.47%） ， 同比减少24.99%； 型材产品销售收入为51.21亿元 （占比22.76%） ，同比减少14.61%；线棒材产品销售收入为28.03亿元（占比12.46%） ，同比减少40.01%。2015年，公司主要钢铁产品收入构成变动不大，型材产品收入占比较上年上升2.63个百分点，主要系公司型材市场竞争力较强，收入下降幅度相对较小所致；线棒材产品收入占比较上年下降3.23个百分点，主要系下游建筑业需求下降所致。 从综合

34、毛利率上看，2015年，公司营业毛利率为-12.49%，较上年下降23.39个百分点，主要系钢铁产品价格降幅大于原材料价格下降幅度，导致收入成本倒挂所致。具体来看，2015年，公司管材产品毛利率为-24.81%， 较上年下降28.05个百分点； 公司板材产品毛利率为-16.76%， 较上年下降23.37个百分点；公司型材产品毛利率为-0.52%，较上年下降28.77个百分点；公司线棒材产品毛利率为-24.33%，较上年下降29.92个百分点。2015年，公司型材产品毛利率水平出现大幅下滑，但未出现严重亏损，主要系公司型材产品主要为铁道用钢材，公司是中国三大钢轨生产基地之一，公司在此板块保持较强

35、的竞争和议价能力；同时，由于该类产品订单主要来自于政府工程，价格相对稳定。 2016年13月，由于钢铁价格止跌回升，公司实现营业收入54.26亿元，同比增加5.26%；营业利润-10.80亿元，净利润-5.59亿元，其中归属于母公司所有者的净利润-5.50亿元，亏损规模依然较大。 总体来看，受钢铁行业不景气影响，公司钢铁产品收入大幅下降；同时，由于成本收入出现倒挂，导致公司经营出现较大亏损，公司经营存在较大压力。 2业务运营 （1）采购情况 公司钢铁冶炼所需原材料主要为铁矿石。公司在2013年完成对包钢集团巴润矿业有限责任公司（以下简称“巴润矿业” ）股权和包钢集团白云鄂博矿综合利用工程矿权的

36、收购后，部分铁矿石资源实现了自给；2015年，公司25.46%的铁矿石采购来自控股股东包钢集团。2015年，公司共计采购铁矿石1,307.58万吨，较2014年增长6.18%，主要系进口铁矿石价格下降幅度较大，公司加大进口优质铁矿石采购所致；由于国内铁矿石品位低，导致公司冶炼成本较高，同时，2015年进口铁矿石价格大幅下跌，出于降低成本考虑，公司减少了自有矿开采和国内采购。国外进口铁矿石数量占公司总采购量的比重由2014年的2.67%上升至2015年的12.31%。 公司铁矿石采购均价较上年有所下降，2015年，公司自供铁矿石采购均价较上年下降20.27%至472.66元/吨；公司国内采购铁矿

37、石均价较上年下降26.73%至484.14元/吨；进口铁矿石采购均价下降15.17%至748.39元/吨。公司铁矿石采购价格大幅下滑的主要原因是国际铁矿石供应量大幅上涨，国内铁矿石价格跟随下跌；同时，国内钢铁行业下行，导致国内铁矿石需求萎缩。 表2 公司采供及价格情况 项目项目 2014 年年 2015 年年 变动率变动率 铁矿石自供 采购量（万吨） 370.45 361.64 -2.38% 采购均价（元/吨） 592.81 472.66 -20.27% 支出金额（万元） 219,605.78 170,932.74 -22.16% 铁矿石国内采购 采购量（万吨） 828.13 785.03 -

38、5.21% 采购均价（元/吨） 660.72 484.14 -26.73% 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 11 支出金额（万元） 547,163.76 380,062.89 -30.54% 铁矿石国外进口 采购量（万吨） 32.88 160.92 389.37% 采购均价（元/吨） 882.27 748.39 -15.17% 支出金额（万元） 29,011.37 120,428.81 315.11% 资料来源：公司年报，联合评级整理。 跟踪期内，公司使用的焦煤和动力煤供应稳定，公司与山西焦煤集团公司、宁夏煤业集团公司、神华等国内大型煤炭企业签订了长期供应协议，参考市场价格，

39、采用谈判议价方式。2015年公司采购煤炭757.7万吨，同比增加10.29%，采购均价下降至590.97元/吨。公司生产所需焦炭主要由公司自有焦化厂生产，部分焦炭通过外购平衡解决。2015年公司采购焦炭144.81万吨，同比增加3.42%，采购均价为767.46元/吨，同比下降20.15%。公司煤炭和焦炭采购均价大幅下降，主要因为国内煤炭、焦炭和钢铁行业同处于产能严重过剩行业，近年煤炭和焦炭价格呈持续走低趋势。2015年，公司电力采购量为42.52亿千瓦时，同比变化不大，采购均价无变化。 表3 公司其他主要原材料采购数据 项目项目 2014 年年 2015 年年 同比变动情况同比变动情况 煤炭

40、 采购量（万吨） 686.99 757.70 10.29% 采购均价（元/吨） 735.79 590.97 -19.68% 焦炭 采购量（万吨） 140.02 144.81 3.42% 采购均价（元/吨） 961.08 767.46 -20.15% 电力 采购量（亿千瓦时） 40.70 42.52 4.47% 采购均价（元/千瓦时） 0.38 0.38 0.00% 资料来源：公司提供，联合评级整理。 在采购集中度方面，2015年，公司前五大供应商采购金额占比为12.02%，较2014年下降4.68个百分点。2015年，公司采购集中度风险较小。 表 4 20142015 年公司前五大供应商情况（

41、单位：亿元、%） 供应商供应商 2014 年年 供应商供应商 2015 年年 采购金额采购金额 占当期采购发生额的比例占当期采购发生额的比例 采购金额采购金额 占当期采购发生额的比例占当期采购发生额的比例 第一名 17.02 5.80 第一名 13.50 4.84 第二名 13.87 4.73 第二名 8.71 3.12 第三名 6.30 2.15 第三名 4.07 1.46 第四名 7.40 2.52 第四名 3.65 1.31 第五名 4.40 1.50 第五名 3.61 1.29 合计合计 49.00 16.70 合计合计 33.54 12.02 资料来源：公司提供，联合评级整理。 总体

42、看，受钢铁行业不景气影响，公司原材料采购成本均价出现较大幅度下降，有利于公司控制生产成本。公司采购集中度较低，风险较小。 （2）生产情况 从生产成本来看，公司钢铁冶炼和生产的成本主要由原燃料、人工和其他成本（主要为制造费用）构成。2015年，公司生产过程中的原燃料成本较上年减少4.09%至160.70亿元；主要系公司所采购煤炭和焦炭均价大幅下降所致。2015年，公司人工成本为26.92亿元，较上年减少4.22%，主要系公司降低员工薪酬所致。 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 12 表 5 20142015 年公司钢材业务生产成本情况（单位：亿元、%） 成本构成项目成本构成项目

43、2014 年年 2015 年年 成本变动比例成本变动比例 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 原燃料 167.54 63.12 160.70 62.62 -4.09 人工 28.11 10.59 26.92 10.49 -4.22 其他 69.79 26.29 69.00 26.89 -1.13 合计合计 265.43 100.00 256.62 100.00 -3.32 资料来源：公司年报，联合评级整理。 公司实行“以销定产、以效定产”的生产模式，结合市场需求的变化和自身产能水平，并积极调整了产品结构。管材方面，公司159mm和460mm生产线于2012年建成投产，产品种类进一步得到丰富

44、。生产线经品种调试后生产的S135、G105钻杆料、P235GH高温承压、20H高压化肥管等新品种，弥补了公司无缝钢管的空白，提高了产品竞争力。2015年公司管材产能为166万吨，同比减少10.75%；管材产量为113.25万吨，同比减少19.00%，主要系下游需求下降所致；由此公司管材产品库存量较上年减少12.59%至24.24万吨。2015年，公司管材产能利用率较上年下降6.94个百分点至68.22%。 板材方面，公司拥有目前世界钢铁工业前沿技术水平的薄板坯连铸连轧生产线（CPS） ，拥有的冷轧薄板生产线是国家和内蒙古自治区“十五”期间的重点项目，公司造船板、结构钢板、锅炉钢板等产品技术含

45、量和附加值较高。2015年公司板材产能为966万吨，同比大幅增长132.21%，主要系公司完成稀土钢板材项目改造所致；板材产量为386.53万吨，较上年增长1.19%；库存水平较上年增长16.20%至130.07万吨， 主要系2015年公司未对市场行情做出准确判断， 导致库存量大幅提升。 2015年，公司板材产能利用率较上年下降51.81个百分点至40.01%，主要系公司板材产线技改导致前期产能较低所致。 型材方面，公司型材产品主要为铁道用钢材，公司是中国三大钢轨生产基地之一。2015年公司型材产能没有发生变化，产量下降至133.92万吨，较上年减少12.91%；公司型材产品库存水平较上年增长

46、9.84%至17.97万吨，主要系公司年末备货所致。2015年，公司型材产品的产能利用率下降9.59个百分点至64.70%。 2015年，公司线棒材产能没有变化，但产量受行业需求减少影响产量持续下降，2015年产量为137.20万吨，同比减少21.91%，主要系下游建筑行业需求减弱所致；公司线棒材库存水平有所下降。2015年，公司线棒材产能利用率较上年下降9.35个百分点。 表 6 20142015 年公司主要产品产量、库存和产能情况（单位：万吨、%） 项目项目 2014 年年 2015 年年 产量产量 变化率变化率 库存库存 变化率变化率 产量产量 库存库存 产能产能 产能产能 利用率利用率

47、 产量产量 库存库存 产能产能 产能产能 利用率利用率 管材 139.81 27.73 186 75.17 113.25 24.24 166 68.22 -19.00 -12.59 板材 381.97 111.94 416 91.82 386.53 130.07 966 40.01 1.19 16.20 型材 153.77 16.36 207 74.29 133.92 17.97 207 64.70 -12.91 9.84 线棒材 164.68 23.23 294 56.01 137.20 21.70 294 46.67 -16.69 -6.59 资料来源：公司年报，联合评级整理。 总体看，由

48、于上游原材料价格下行等因素影响，公司钢材业务生产成本有所降低。受下游需求萎缩影响，公司管材、型材和线棒材类产品的产量出现较大幅度下降；公司板材类产品产量基本未发生变化。公司主要钢材产品产能利用率均出现较大幅度下降。 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 13 （3）产品销售 受市场持续低迷影响，2015年，公司主要产品中管材、板材、型材和线材销量均有所下滑。2015年，公司钢坯主要用于下游钢材加工，外销比例较小。管材板块方面，2015年公司管材销售量减少4.37%至116.73万吨；由于公司合理控制管材产品产量，严格执行以销定产的经营策略，2015年，公司管材产品实现103.07%

49、的产销率，较上年上升15.77个百分点。2015年，公司板材销售量为368.40万吨，较上年减少4.72%，变动不大；公司板材产品的产销率下降幅度较大，较上年下降5.92个百分点至95.31%，形成了一定产品积压。公司型材产品销量减少12.50%至132.31万吨，主要系2015年我国铁路建设规模出现一定程度萎缩所致；公司型材产品产销率维持在98.80%，较上年变动不大。公司线棒材产品主要面向建筑市场，通用产品比例较高；受下游需求大幅下滑影响，2015年公司线棒材产品销量减少19.39%至134.24万吨；公司线棒材产品产销率为97.84%，较上年下降3.29个百分点。 表 7 2014201

50、5 年公司各类产品销量情况（单位：万吨、%） 产品产品 2014 年年 2015 年年 销量同比销量同比 增减下滑增减下滑 产销率产销率 同比增减同比增减 产量产量 销售量销售量 产销率产销率 产量产量 销售量销售量 产销率产销率 钢坯 1,026.68 3.43 0.33 1,185.79 6.3 0.53 83.67 0.20 管材 139.81 122.06 87.30 113.25 116.73 103.07 -4.37 15.77 板材 381.97 386.67 101.23 386.53 368.4 95.31 -4.72 -5.92 型材 153.77 151.22 98.34