东方集团:2019年公开发行公司债券(第二期)信用评级报告.PDF
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1、 2 收益分别为 13.98 亿元、14.41 亿元、14.55 亿元和 4.61 亿元,且 2017 年公司主要通过出售方正证券股份有限公司(股票代码:601901,以下简称“方正证券” )股权获得投资收益 1.72 亿元,对公司营业利润的贡献较大。此外,2018 年公司通过持股锦州港和民生银行合计获取分红 1.03 亿元。 公司新型城镇化开发公司新型城镇化开发业务收入规模逐年业务收入规模逐年增长增长。 公司新型城镇化开发业务由子公司国开东方负责, 近年新型城镇化开发业务收入规模逐年增长, 2016-2018 年分别为 7.17亿元、11.61 亿元和 51.96 亿元;截至 2018 年末
2、,新型城镇化开发业务二级开发项目计划总投资 133.40 亿元,一级开发项目计划总投资 57.18 亿元,规模较大,收入来源较有保障。 关注:关注: 公司公司粮油购销粮油购销业务业务利润空间较小,利润空间较小,且存在一定的客户集中度风险且存在一定的客户集中度风险。近年受粮食流通行业低迷影响,公司粮油购销业务毛利率较低,2016-2018 年分别为 0.10%、1.90%和 1.79%,利润空间较小;2016-2018 年公司粮油购销业务前五大客户销售金额占比分别为 41.45%、38.76%和 38.56%,存在一定的客户集中度风险。 公司公司受限资产受限资产比例比例较高。较高。截至 2019
3、 年 3 月末,公司所持锦州港和民生银行股权已质押股数占比分别为 86.96%和 99.99%,股权质押比例较高;2018 年末公司受限资产合计 258.72 亿元,占总资产的比重为 52.25%。 公司其他应收款规模公司其他应收款规模较大较大。截至 2018 年末其他应收款账面价值为 70.46 亿元,规模较大,公司其他应收款主要为公司子公司借出的项目合作款,需关注该部分款项未来的回收时间和坏账损失风险。 公司有息负债公司有息负债规模规模大大,面临面临较大较大的的短期偿债压力短期偿债压力。截至 2018 年末,公司有息负债合计 260.14 亿元, 占负债总额的比重为 91.08%, 短期需
4、偿还负债合计 161.04 亿元,考虑到短期偿债能力指标较弱,公司面临较大的短期偿债压力。 公司面临公司面临一定的或有负债风一定的或有负债风险。险。截至 2018 年末,公司对外担保金额合计 30.31 亿元,占当期所有者权益的比重为 14.47%,被担保对象主要为公司控股股东东方集团有限公司(以下简称“东方有限” )及其子公司,以及公司参股公司,考虑到对外担保均无反担保措施,公司存在一定的或有负债风险。 公司公司主要财务指标主要财务指标(单位:万元)(单位:万元) 项目项目 2019 年年 3 月月 2018 年年 2017 年年 2016 年年 总资产 5,125,673.50 4,951
5、,295.29 4,807,009.11 4,761,898.62 3 归属于母公司所有者权益 2,079,614.56 2,058,986.50 2,008,319.62 1,938,383.65 有息负债 2,605,779.37 2,601,377.55 2,427,032.58 2,478,178.07 资产负债率 58.77% 57.68% 57.49% 58.55% 流动比率 1.53 1.51 1.78 2.42 速动比率 0.97 0.89 0.94 1.47 营业收入 181,256.94 1,447,993.77 795,209.69 634,319.57 投资收益 45,
6、970.02 153,339.66 168,109.07 153,454.24 营业利润 14,517.84 70,168.42 76,522.86 62,991.38 净利润 14,064.39 64,416.92 74,263.04 72,048.01 综合毛利率 2.51% 6.82% 6.11% 3.37% 总资产回报率 - 2.47% 3.40% 3.65% EBITDA - 197,450.76 175,376.54 143,546.26 EBITDA 利息保障倍数 - 1.64 1.35 1.66 经营活动现金流净额 92,866.10 22,931.72 -183,298.44
7、 -156,393.63 资料来源:公司 2016-2018 年审计报告及未经审计的 2019 年 1-3 月财务报表,中证鹏元整理 4 一、发行主体概况一、发行主体概况 公司是于1992年经黑龙江省体改委黑体改发【1992】第417号文件批准,对东方企业集团进行改组成立的有限公司。公司于1993年经中国证券监督管理委员会批准以募集方式向社会公开发行A股股票, 并于1994年1月在上海证券交易所上市交易 (股票简称 “东方集团” ,股票代码:600811)。后经历次变更,截至2014年末公司总股本增至166,680.54万股;2016年5月,公司向特定投资者非公开发行股票119,056.09万
8、股,募集资金净额86.10亿元,公司总股本增至285,736.62万股;2017年6月30日,公司股东大会审议通过以资本公积转增股本方案,共计转增85,720.99万股,2017年7月实施转增后,公司总股本增至371,457.61万股。截至2019年3月末公司注册资本为371,457.61万元,东方有限直接持股13.27%,通过西藏东方润澜投资有限公司间接持股16.39%,为公司的控股股东,公司实际控制人为自然人张宏伟1。 图图1 截至截至2019年年3月月31日公司股权结构关系日公司股权结构关系 资料来源:公司提供,中证鹏元整理 公司是一家大型投资控股型企业集团,目前公司股权投资涉及现代农业
9、、金融业、港口运输业以及新型城镇化开发等领域,控股投资的子公司经营业务包括粮油购销、新型城镇化开发等。截至2018年末,公司共有纳入合并范围的一级子公司13家,详见附录三。 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称:债券名称:东方集团股份有限公司2019年公开发行公司债券(第二期) ; 发行总额:发行总额:不超过人民币10亿元(含) ; 债券债券期限期限和利率和利率:本期债券期限为3年,附第2年末公司调整票面利率选择权和投资者 1 截至本报告出具日,公司实际控制人未提供征信报告 5 回售选择权; 还本付息方式:还本付息方式:本期债券采用单利按年计息,不计复利,逾期另计利息。每年付息一次,到期
10、一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。 三三、本期债券募集资金用途本期债券募集资金用途 本期债券拟募集资金总额不超过10亿元(含),在扣除发行费用后,拟用于偿还公司债务。 四四、运营环境运营环境 受益于国家粮食补贴的持续投入和惠农政策的不断实施,受益于国家粮食补贴的持续投入和惠农政策的不断实施,近年我国粮食产量得以维近年我国粮食产量得以维持持,但但受粮食品种结构性失衡和国内外价差较大影响,粮食进口量仍处高位受粮食品种结构性失衡和国内外价差较大影响,粮食进口量仍处高位 一方面,受益粮食补贴等惠农政策的实施及单产平均水平提高,我国粮食总产量继续维持,另一方面国家主动调减库存较多的稻谷和玉米种
11、植面积,扩大大豆种植面积,粮食总产量有所下降。2009-2015年粮食总产量连续多年增长,但2016年以来粮食总产量波动下降,2016-2018年全国粮食产量分别为66,043.52万吨、66,160.72万吨和65,789.00万吨。 图图2 近年近年全国全国粮食总粮食总产量及同比产量及同比变化情况变化情况 -1012345650,000.0055,000.0060,000.0065,000.0070,000.002010111213141516172018粮食总产量增长率万吨 资料来源:国家统计局网站,中证鹏元整理 我国粮食产量长期处于结构性失衡状态,大豆产量远低于国内需求,但玉米和稻谷等
12、农产品供应充足。同时玉米和大豆等农产品进口到岸价低于国内价格,国内外价差导致粮食进口数量维持高位。供需结构性失衡和国内外价差使得近年国内粮食行业出现“高产量、高库存、高进口”并存现象。 6 图图3 近年近年我国粮食进口数量我国粮食进口数量情况情况 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002010111213141516172018万吨 资料来源:Wind,中证鹏元整理 价格方面,近年全国原粮综合收购价指数整体下降,2018年末为131.39,较2017年末的137.48继续下降,玉米、稻谷和大豆收购价格指数均
13、有所下降,其中稻谷收购价格指数下降较大。 图图4 近年近年我国我国原粮原粮收购价格指数收购价格指数 0501001502002010111213141516172018全国原粮收购价指数:原粮综合全国原粮收购价指数:玉米全国原粮收购价指数:稻谷全国油料收购价格指数:大豆 资料来源:Wind,中证鹏元整理 粮粮食食产销区域的失衡促进粮食贸易的发展,受产销区域的失衡促进粮食贸易的发展,受最低收购价政策最低收购价政策及及较高的物流成本影较高的物流成本影响,粮食响,粮食流通行业流通行业盈利盈利能力普遍较低能力普遍较低,国有企业仍是粮食流通行业的主要参与主体,国有企业仍是粮食流通行业的主要参与主体 我国
14、粮食作物主要生长在北方,产销两区市场割裂问题较为严重。近年我国13个粮食主产区粮食产量占全国粮食总产量的比重维持在75%左右;西部部分地区受山地较多、气候等自然条件较差影响,粮食产量有限,粮食供需矛盾较为明显。粮食产销区域的失衡促进粮食流通行业快速发展的同时,也给粮食流通环节带来较大压力。近年粮食流通行业较为低迷,一方面,受最低收购价政策和较高的物流成本影响,粮食收购和运输成本较高;另一方面,近年我国经济持续低迷,粮食的持续增产和消费需求持续下行同步出现,产需 7 走势逆势而行。受上述因素影响,近年粮食流通行业利润空间较小,行业利润率普遍较低。 目前,粮食流通行业参与主体可划分为三个层级:中央
15、粮食流通企业、地方国有粮食流通企业以及其他粮食流通企业(民营及外资粮食流通企业)。中央粮食流通企业以中储粮、中粮集团为代表,其中中储粮承担国家政策性的收储任务,仓储网点多,覆盖区域广,是粮食流通企业的绝对领导者。地方国有粮食流通企业由原省市县三级粮食系统中的粮油购销企业改制形成,规模和网点数量居于中央及其他粮食流通企业中间。近年,随着我国对粮食市场的进一步开放,较多的民营及外资企业开始进入粮食行业,但受制于规模及粮食进口配额政策限制等因素,其他粮食流通企业竞争力相对较弱,国有企业仍是粮食流通行业的主力。 表表 1 近年近年我国我国粮食行业主要政策粮食行业主要政策 时间时间 主要内容主要内容 2
16、015 年底 明确提出要推进农业供给侧结构性改革,改变目前生产与需求脱节、粮食流通政府收储取代市场机制的局面 2016 年 3 月 国家发改委宣布东北三省和内蒙古自治区将玉米临时收储政策调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制,未来“市场价格,价补分离”将成为全国粮食流通体制改革的方向 2016 年 11 月 发改委粮食行业“十三五”规划指出“十三五”期间,继续完善稻谷、小麦最低收购价政策,稳妥推进玉米收储制度改革,优化储量布局和结构,形成统一开放、竞争有序的市场体系 2017 年 2 月 中央 1 号文件明确提出“改善完善粮食等重要农产品价格形成机制和收储制度” 2017 年 3 月 粮食物流
17、业“十三五”规划指出到 2020 年跨省流通比例达到 50%,跨省粮食物流量 2亿吨,仓储设施完好率 95%,物流节点数量达到 160 个 2017 年 8 月 明确提出在流动领域实施优质粮食工程,将提升收获粮食的优质品率、优质优价收购量和粮油加工产品的优质品率等作为重要考核指标 2018 年 2 月 2018 年国家继续在稻谷主产区实行最低收购价政策,为支持完善稻谷最低收购价政策,国家对有关稻谷主产省份给予适当补贴支持 2018 年 4 月 2018 年中央财政继续加大支农投入,对农民进行直接补贴的同时,大力支持新型农业经营主体发展,支持农业结构调整 2018 年 11 月 国家粮食和物资储
18、备局要求各级粮食部门和有关企业继续落实国家粮食收购政策,保护种粮农民利益,避免出现农民“卖粮难” 资料来源:公开资料,中证鹏元整理 2017年三四线城市商品房成交活跃, 带动全国商品房销售实现增长, 但销售增速放缓;年三四线城市商品房成交活跃, 带动全国商品房销售实现增长, 但销售增速放缓;2018年成交面积仅较上年微增,其中一线城市商品房成交持续下滑,二线城市同比增速有年成交面积仅较上年微增,其中一线城市商品房成交持续下滑,二线城市同比增速有所回升,三四线城市同比增速明显回落;所回升,三四线城市同比增速明显回落;2019年需关注受棚改货币化影响较大的低能级城年需关注受棚改货币化影响较大的低能
19、级城市销售情况市销售情况 自2016年国内房地产调控以来,国内主要一、二线城市均收紧或推出了住房限购、限贷政策;2017年政策调控继续坚持了分类调控、因城施策的原则,其中三、四线城市政策相对宽松,成为市场成交主力。2017年全国商品房销售面积同比增长7.7%,增速同比下滑14.8个百分点。2018年中央继续强调房地产调控政策的稳定性和连续性,坚持房子是用来 8 住的、不是用来炒的定位,提出构建房地产市场健康发展长效机制,因城施策、分类指导,当年房地产市场成交主力的三四线城市明显降温, 带动全国商品房销售面积同比增幅回落。根据国家统计局数据,2018年全国商品房销售面积同比增长1.3%,增速较上
20、年下滑6.4个百分点;销售额同比增长12.2%,增速同比下滑1.5个百分点。在房住不炒的基调下,2018年商品房成交面积较上年微增。 从不同类别城市表现来看,2017年一线城市商品房销售呈持续下滑趋势,当年销售面积和销售金额分别同比下降29.2%和26.1%;二线城市成交面积小幅下降,但销售额同比增长11.1%;三线城市商品房销售面积同比增长10.45%,商品房销售额同比增长28.2%。2018年一线城市商品房成交持续下滑,但在前期深度调控的低基数下,成交面积降幅有所收窄,2018年销售面积同比下降5.11%,销售额同比增长7.62%;二线城市增速有所回升,但仍表现低迷,2018年销售面积同比
21、基本持平,销售额同比增长11.46%;随着去库存红利消退、棚改货币化安置力度走弱,三四线城市同比增速明显回落,2018年商品房销售面积同比仅增加4.95%。新建商品房住宅价格方面,不同能级城市间价格走势呈现一定的分化。 图图 5 商品房销售情况(万方,亿元,商品房销售情况(万方,亿元,%) 图图 6 不同能级城市住宅价格指数情况(不同能级城市住宅价格指数情况(%) 资料来源:Wind,中证鹏元整理 资料来源:Wind,中证鹏元整理 棚改货币化安置是本轮三四线城市房地产市场重要的支撑力量,2016-2017 年我国棚改货币化安置比例分别为 48.9%和 60.0%,其中三四线城市通过棚改货币化安
22、置分别去库存 1.4 亿平方米和 1.8 亿平方米,占销售面积的 14.8%和 18.0%。2019 年及 2020 年年均棚改任务将明显减少,同时国务院会议也明确提出因地制宜调整完善棚改货币化安置政策,在商品住房存量不足、房价上涨压力大的市县要尽快取消货币化安置优惠政策。因此预计棚改货币化安置带来的购房需求难以长期延续,2019 年部分受棚改货币化支撑较大的低能级城市商品房销售面积将有所下降。 9 图图 7 2018 年棚改实际执行超预期(万套)年棚改实际执行超预期(万套) 图图 8 2018 年年 H2 新增新增 PSL 投放量缩减(亿元)投放量缩减(亿元) 资料来源:Wind,中证鹏元整
23、理 资料来源:Wind,中证鹏元整理 2016年以来年以来国家及北京市出台了一系列关于土地出让和房地产开发的调控政策,加大国家及北京市出台了一系列关于土地出让和房地产开发的调控政策,加大了房地产行业的风险了房地产行业的风险 面对北京市“功能疏解促转型创新发展”政策导向和房地产调控政策的密集出台,新型城镇化产业面临土地市场和房地产二级市场的极大挑战。 土地供应方面,受京津冀一体化、功能疏解、控制人口等总体形势影响,2016年北京市严控土地供应, 年初计划供地4,100公顷, 但2016年全年仅供地43宗, 成交面积482.6公顷,占供地计划的12%, 其中北京市丰台区年内土地供应为零。 2016
24、年9月30日, 北京市出台 关于促进本市房地产市场平稳健康发展的若干措施,明确试点采取限定销售价格并将其作为土地招拍挂条件的措施,导致土地出让各环节均发生一系列变化:增加入市前房价上限审批,招拍挂程序发生改变,需经过竞地价、竞住宅商业自持比例、比绿建方案三个阶段,同时住宅自持及租赁政策的变化增加了后期持有经营的难度与成本,改变了原土地二级开发的盈利模式。2017年以来,北京开始加大住宅土地供应力度,2017年4月7日北京市政府批准北京市2017-2021年及2017年度住宅用地供应计划,根据该计划,北京市今后五年将供应住宅用地6,000公顷,其中国有建设用地5,000公顷,集体建设用地1,00
25、0公顷,以保障150万套住房建设需求。 二级开发方面, 2016年下半年国家及北京市政府出台了一系列房地产开发的调控政策,进一步整顿规范房地产市场秩序,同时对商办类物业实施限购和严格规范管理。2017年3月26日,北京市相关部门联合发布关于进一步加强商业、办公类项目管理的公告,对商业、办公类项目的规划用途、最小分割单元、销售对象和商业银行信贷等实施了更为严格的调控措施,包括商办类项目应当严格按规划用途开发、建设、销售、使用,未经批准,不得擅自改变为居住等用途;新报建商办类项目最小分割单元不得低于500平方米等;开发 10 企业在建(含在售)商办类项目不得出售给个人;商业银行暂停对个人购买商办类
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