兴发集团：2015年公司债券2018年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2015年公司债券2018年跟踪 信用评级报告 2 链。 公司公司磷化工磷化工产品覆盖品种齐全产品覆盖品种齐全， 是国内最大的精细磷酸盐生产企业， 现是国内最大的精细磷酸盐生产企业， 现已形成已形成 “磷“磷-硅硅-盐”循环产业链盐”循环产业链，市场竞争力较强市场竞争力较强。截至 2017 年末，公司拥有磷矿石产能 650万吨/年，黄磷产能 14.25 万吨/年，磷酸盐产能 18.25 万吨/年，磷铵产能 60 万吨/年，甘氨酸产能 10 万吨/年，氯碱产能 31 万吨/年（不含液氯），有机硅单体产能20 万吨/年；截至 2018 年 3 月末，公司草甘膦产能将提升至 18 万吨/年，公司是

2、国内最大的精细磷酸盐生产企业，精细磷酸产品门类齐全、品种丰富，同时推进磷化工、硅化工、硫化工、盐化工融合发展，市场竞争力较强。 公司主要自产化工产品市场景气度提升，公司主要自产化工产品市场景气度提升，业务业务盈利能力增强盈利能力增强。近年化工行业安全环保监管趋严，公司主要自产化工产品供求关系改善，市场价格上涨，相关业务盈利能力有所增强。 2017 年公司综合毛利率提升至 16.78%， 同比提升 3.76 个百分点；净利润达到 6.02 亿元，同比大幅增长 251.92%。 非公开发行股票增强了公司的资本实力非公开发行股票增强了公司的资本实力。 2018 年 2 月， 公司完成非公开发行股票，

3、成功募集资金 14 亿元，股本增至 605,984,023 股；2018 年 3 月末公司所有者权益增至 86.48 亿元，较 2017 年末增长 21.51%，产权比率由 2017 年末的 205.53%下降至 2018 年 3 月末的 183.98%，资产负债率下降至 64.79%，公司资本实力得到增强。 宜昌兴发的保证担保宜昌兴发的保证担保为为本期债券本期债券的的安全性安全性提供了一定保障提供了一定保障。宜昌兴发整体经营情况较为稳定，经鹏元综合评定，宜昌兴发 2018 年主体长期信用等级上调为 AA+，评级展望为稳定，由其提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保为本期债券的安全性提供了

4、一定保障。 关注：关注： 公司公司盈利能力易受磷化工产品盈利能力易受磷化工产品及原材料及原材料价格价格波动波动影响影响。公司磷化工产品及原材料价格易受多种因素影响产生波动，对公司的盈利能力影响较大。 公司公司主要主要在建在建项目尚需投资项目尚需投资规模规模较大，较大，面临一定的资金压力，且面临一定的资金压力，且完工后能否实现完工后能否实现预期收益尚待市场检验。预期收益尚待市场检验。截至 2017 年末，公司主要在建项目计划总投资 28.18 亿元，累计已投资 12.68 亿元，后续公司将继续投入不少于 16.86 亿元的资金，面临一定的资金压力。国内磷化工整体上处于产能过剩状态，公司主要在建项

5、目未来产能能否有效释放并获得预期盈利存在不确定性。 公司有息债务规模较大且以短期负债为主，面临较大的偿债压力公司有息债务规模较大且以短期负债为主，面临较大的偿债压力。截至 2018 年 3 3 月末，公司资产负债率和有息债务占负债总额的比例分别为 64.79%、81.62%，有息债务规模达 129.95 亿元，2018-2020 年公司需合计偿付 102.58 亿元有息债务本金，公司面临较大的偿债压力。 公司对外担保规模较大公司对外担保规模较大，存在一定或有负债风险，存在一定或有负债风险。截至 2017 年 12 月 31 日，公司对外担保金额共计 11.40 亿元，与 2017 年末归属于母

6、公司所有者权益之比为18.69%，均未设置反担保措施，需关注其代偿风险。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2018年年3月月 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 2,455,696.07 2,174,324.39 2,138,083.78 2,137,331.02 归属于母公司所有者权益合计（万元） 753,474.85 609,828.28 588,368.15 487,042.34 有息债务（万元） 1,298,451.41 1,217,433.53 1,216,988.07 1,190,733.33 资产负债率 64.79% 67.27% 68.90%

7、 71.73% 流动比率 0.52 0.41 0.39 0.45 营业收入（万元） 409,062.27 1,575,780.59 1,454,119.40 1,239,234.15 营业利润（万元） 20,156.81 84,234.07 22,967.14 15,282.74 利润总额（万元） 20,680.81 76,863.88 27,115.38 18,372.14 综合毛利率 14.69% 16.78% 13.02% 15.26% 总资产回报率 - 6.10% 4.09% 3.96% EBITDA（万元） - 213,373.35 168,412.34 147,995.52 EBI

8、TDA 利息保障倍数 - 3.88 2.73 2.16 经营活动净现金流（万元） 23,239.59 190,279.29 114,593.29 73,898.67 注：2015 年数据来源于 2016 年审计报告期初数，2016 年数据来源于 2017 年审计报告期初数。 资料来源：公司 2016-2017 年审计报告及未经审计 2018 年第一季度财务报表，鹏元整理 担保方担保方主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 3,038,465.35 2,948,195.20 2,769,315.97 归属于母公司所有者权益（万元）

9、388,006.19 351,432.22 299,299.64 资产负债率 67.68% 69.03% 70.81% 营业收入（万元） 3,553,186.68 3,023,533.58 2,850,201.46 净利润（万元） 64,599.81 15,919.79 15,162.44 经营活动现金流净额（万元） 305,149.77 117,153.35 53,553.80 资料来源：宜昌兴发2016-2017年审计报告，鹏元整理 4 一、本期债券一、本期债券募集资金募集资金使用情况使用情况 公司于2015年8月20日发行6亿元5年期固定利率公司债券，票面利率为4.40%，附第2年末、第

10、4年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。2017年8月，投资者已完成本期债券5.04亿元的本金回售，截至2018年4月30日，本息债券剩余规模为0.96亿元。本期债券募集资金用于偿还银行贷款，截至2018年4月30日，本期债券募集资金已使用完毕。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内公司名称、主营业务、控股股东、实际控制人均未发生变化，2017年7月公司回购注销浙江金帆达生化股份有限公司持有的11,516,408股后，股本为500,720,866元。2018年1月18日， 公司收到中国证监会出具的证监许可201840号 关于核准湖北兴发化工集团股份有限公司非公开发行股票的批复，向

11、宜昌兴发、湖北鼎铭投资有限公司等9个发行对象发行股份数量合计105,263,157股， 根据中国证券登记结算有限责任公司上海分公司于2018年2月13日提供的证券变更登记证明，公司已于2018年2月12日办理完毕本次非公开发行股份的新增股份登记。本次非公开发行股票完成后，公司股本增至605,984,023股。 截至2018年3月31日，公司注册资本和股本均为60,598.40万元，宜昌兴发仍为公司控股股东，持有公司22.05%的股份；公司实际控制人仍为兴山县人民政府国有资产监督管理局。截至2018年3月31日，公司前十大股东明细如表1所示；公司产权和控制关系图如图1所示。 表表1 截至截至20

12、18年年3月月31日日公司公司前十大股东明细前十大股东明细 股东名称股东名称 股东性质股东性质 持股比例持股比例 宜昌兴发集团有限责任公司 国有法人 22.05% 浙江金帆达生化股份有限公司 境内非国有法人 9.92% 中央汇金资产管理有限责任公司 国有法人 2.58% 颐和银丰（天津）投资管理有限公司 境内非国有法人 2.48% 华融瑞通股权投资管理有限公司 国有法人 2.48% 杨伟平 未知 1.99% 中国太平洋人寿保险股份有限公司分红个人分红 未知 1.99% 华融（天津自贸区）投资股份有限公司 国有法人 1.99% 宜昌市夷陵国有资产经营有限公司 国有法人 1.75% 湖北鼎铭投资有

13、限公司 境内非国有法人 1.28% 资料来源：公司2018年第一季度报告 5 图图1 截至截至2018年年3月月31日公司日公司产产权及控制关系权及控制关系 资料来源：公司提供 2017年，公司新增3家纳入合并报表范围内子公司，注销一家子公司，详情见表2。截至2017年末，纳入公司合并报表范围子公司（二级以上）合计39户，详见附录五。 表表2 2017年年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册 资本 主营业务 合并方式 直接 间接 宜昌能兴售电有限

14、公司 100% - 20,000 电力供应；电力承装、承试；水力发电；风力发电等 新设 湖北兴发环保科技有限公司 100% - 1,000 环保产品销售及技术开发、 环保工程总承包、 环保工程技术开发、 技术服务等 新设 瓮安县龙马置业有限公司 - 100% 1,500 房地产开发与经营；房地产销售；物业管理等 新设 2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入合并报表的原因 直接 间接 安宁盛世达化工有限公司 - 70% 500 工业、食品磷酸盐、复配磷酸盐系列分散剂、交联剂的销售和出口业务等 注销

15、资料来源：公司 2017 年审计报告及国家企业信用信息公示系统官方网站 截至2017年12月31日，公司资产总额为217.43亿元，归属于母公司的所有者权益为60.98亿元， 资产负债率为67.27%； 2017年度， 公司实现营业收入157.58亿元， 利润总额7.69亿元，经营活动现金净流入19.03亿元。 截至2018年3月31日， 公司资产总额为245.57亿元， 归属于母公司的所有者权益为75.35亿元，资产负债率为64.79%；2018年1-3月，公司实现营业收入40.91亿元，利润总额2.07亿元，经营活动现金净流入2.32亿元。 兴山县人民政府国有资产监督管理局 宜昌兴发集团有

16、限责任公司 湖北兴发化工集团股份有限公司 100% 22.05% 6 三三、运营环境运营环境 受产能过剩影响，受产能过剩影响， 2017年磷矿石价格年磷矿石价格整体下挫， 随着环保限产深入、 供给侧收紧，整体下挫， 随着环保限产深入、 供给侧收紧， 2017年底磷矿石价格止步回升年底磷矿石价格止步回升；受动力成本推动，；受动力成本推动，2017年黄磷价格全年上扬年黄磷价格全年上扬，2018年初下游需年初下游需求不足，叠加价格竞争影响，黄磷价格呈求不足，叠加价格竞争影响，黄磷价格呈下滑趋势下滑趋势 磷矿石是磷化工产品最初原料之一，为不可再生资源，主要分布于摩洛哥、中国、美国、俄罗斯和北非、中东部

17、分国家和地区，其中经济储量的85%以上集中在中国、美国、摩洛哥、南非和约旦五个国家。目前，发达国家逐步限制乃至禁止磷矿石出口，转而进口矿石加工为磷肥、磷酸盐（以精细化产品为主）等产品，并将初级、大宗产品的生产逐步转移至磷矿资源富集地区。 我国磷矿储量达230多亿吨，从规模上仅次于摩洛哥，但可采储量中90%以上为五氧化二磷含量低于30%的中低品位矿，平均品位仅有23%，远低于30%的全球平均水平，是世界上矿石平均品位最低的国家之一，真正可用的磷矿资源并不丰富。国内磷矿资源分布不均，我国已探明磷矿资源分布在27个省（自治区） ，其中湖北、四川、贵州、云南和湖南是磷矿富集区，5省份磷矿已查明资源储量

18、（矿石量）135亿吨，占全国76.7%，按矿区矿石平均品位计算，5省份磷矿资源储量（P2O5量）28.66亿吨，占全国的90.4%。湖南虽然磷矿石储量较大，但其品味较低，暂时不具备开采价值。除四川产磷大部分自给外，全国大部分地区磷矿均依赖云、贵、鄂三省满足，给磷化工企业的原料供给和生产成本带来较大影响。因此，在湖北等磷矿资源富集地域拥有磷矿资源的磷化工企业具有显著的成本控制优势。 目前，国内磷矿石的年产能接近2亿吨，产量1.2亿吨左右，开工率约为60%。磷矿资源深加工前景广阔，全世界磷化工初级及其终端产品多达数千种。目前磷矿资源可持续开采年限较小，且产地主要集中少数几个国家，磷矿资源的稀缺性和

19、资源性将日益明显。我国从2008年起对磷矿石实行出口配额管理制度， 各地方政府也通过开采指标等政策加强对磷矿石出省的限制，鼓励就地深加工，国内磷矿石的出口量和出口比例逐年降低。 目前我国磷矿石除少量出口外， 几乎完全供应国内企业； 其中77%用于加工生产磷肥，16%用于生产黄磷。自2000年以来国内磷矿石产量持续增长，但受环保限产等因素影响，2016年我国磷矿石产量增速大幅下降。根据Wind资讯数据显示，2017年，我国磷矿石产量为1.23亿吨，同比下降14.73%。2017年磷矿石产量虽有减少，但由于近几年磷矿石产量持续快速增长，主要下游产品磷肥、黄磷需求较为疲软，磷肥产能已严重过剩，201

20、7年下游黄磷价格全年增长， 但磷肥价格整体波动下滑， 导致磷矿石全年价格整体较以往下挫明显， 7 其中国内30%磷矿石市场均价从2016年12月的470.00元/吨下降至2017年10月的363.00元/吨。2017年11月起，随着环保驱动的磷矿限产减产深入，供给侧的显著收缩，下游磷肥价格触底回升，磷矿石价格止跌上扬。2018年4月，磷矿石价格回升至380.00元/吨。从长期来看，磷矿资源相对稀缺，国土资源部已经将其列入2010年后不能满足国民经济发展需求的20种重要矿种之一。随着富矿供给的下降、环保限产深入，以及开采机械的能源成本、劳动力成本、运输成本、资源税负的提高，未来磷矿石价格有望进入

21、上升通道。 图图2 国内国内磷矿石（磷矿石（30%）市场价（）市场价（月平均月平均）（单位：元）（单位：元/吨）吨） 数据来源：Wind市场价(月平均):磷矿石(30.0%):国内12-1213-1214-1215-1216-1217-1212-12360400440480520560600640元/吨元/吨 资料来源：Wind资讯 磷酸盐主要包括磷酸钠盐、钾盐、钙盐、铵盐，共有数百种产品。上世纪90年代，世界主要磷酸盐生产国受产业结构调整等因素影响，出现生产萎缩、产量下降的情况，这为我国磷化工产业快速发展提供了难得的机遇。 从近几年的发展情况看，世界磷酸盐行业的发展呈现如下趋势：一是粗放型向

22、精细型发展。大吨位的普通磷酸盐产品产量逐渐下降，代之而来的是新开发的新型磷酸盐产品、有机磷化工产品，以满足高端领域的需要；二是大众产品向专用化、特种化转变，应用领域更加宽广、专业。科学技术和经济的发展将需要越来越多的专用、特殊磷酸盐产品；三是普通磷酸盐产品生产由发达国家向发展中国家转移。发达国家磷酸盐产量下降，但附加值却越来越高；发展中国家凭借生产要素价格优势逐步占领低端工业磷酸盐市场，部分领先企业有机会向产业高端发展。 目前，国内磷酸盐产能约200万吨，受安全环保监管及产业政策调整等因素影响，整体开工率较低。受国际需求萎靡以及中东北非磷酸盐行业崛起等因素影响，近年来国内磷酸盐市场一直处于相对

23、低迷状态， 价格总体比较稳定。 随着湿法磷酸净化技术的不断成熟，传统以黄磷为原材料的热法磷酸，正逐步被能耗和成本相对较低的湿法磷酸所取代。未来 8 基于国内半导体产业的发展，国内电子级磷酸等电子化学品将迎来快速增长，并逐步实现进口替代。 黄磷是磷酸盐系列产品的基础原料，80%左右的黄磷用来生产各种无机磷化工产品，主要包括三聚磷酸钠、六偏磷酸钠、次磷酸钠等；20%左右的黄磷用来生产有机磷化工产品，主要包括草甘膦等。黄磷生产成本主要为磷矿石和电，因此电力和磷矿石自给能力对于黄磷及以其下游磷化工产品生产企业的成本控制具有重要的影响。 黄磷下游化工产品如草甘膦、磷酸盐等产品行情低迷，受此影响2014年

24、开始黄磷价格持续下滑，2016年1-10月始终维持在历史低位。在环保政策趋严、环保督查力度强化的作用下，2016年下半年煤炭涨价和供应紧张导致黄磷主要原料焦丁价格大涨，在环保限产情况下黄磷价格持续走高。以国内黄磷（99.99%）为例，市场价格在2016年第四季度触底反弹，由2016年10月的13,780元/吨最高涨至2017年11月的17,240元/吨。2018年初，下游磷肥市场进入淡季，需求不足，同时外部价格竞争压力加大，黄磷价格下挫至2018年4月的15,200元/吨。 图图 3 2012 年至今年至今年我国年我国黄磷黄磷价格变化情价格变化情况况（单位：（单位：元元/吨吨） 数据来源：Wi

25、nd市场价(月平均):黄磷(99.9%):国内12-1213-1214-1215-1216-1217-1212-1214000147001540016100168001750018200元/吨元/吨 资料来源：Wind资讯 目前磷肥在国内需求下降目前磷肥在国内需求下降、环保压力及去产能环保压力及去产能、国际磷肥产能扩张情况下国际磷肥产能扩张情况下，价格承压价格承压较大，未来存在继续波动的可能较大，未来存在继续波动的可能 磷肥产业资源依赖性强，产业集中度高。国际方面，中东和北非地区是磷矿资源高度丰富的地区，近年相关新增产能已逐步形成，将对我国磷肥出口市场产生重大影响。国内方面，磷肥产能分布不均，

26、受磷矿资源分布影响，主产地集中在“云贵川鄂”等主要磷矿资源地区，主销地集中在“三北”市场（即西北、华北、东北） 。 目前生产量最大的磷肥品种是磷酸铵类型肥料，磷铵肥又以磷酸一铵和磷酸二铵为主。农作物化肥使用量零增长目标下，国内磷肥整体需求不振，磷肥产品继续面临产能过 9 剩、同质化的问题。 据中国磷复肥工业协会发布的数据，2017年全国磷肥总产量1,640.7万吨（折P2O5）,同比下降1.3%。其中：高浓度磷肥产量1,535.4万吨（折P2O5） ，同比下降0.6%；低浓度磷肥的总产量是105.3万吨（折P2O5） ，同比下降10.7%。 受政府的环保政策、 粮食补贴政策等政策性因素的影响，

27、 磷肥国内市场需求略有下降，而国际市场产能膨胀，导致2017年前三季度国内磷酸一铵、磷酸二铵价格疲软。受益于磷肥行业大力推进行业供给侧结构改革，市场状况有所改善，2017年第四季度国内磷肥产品价格出现反弹，行业整体盈利能力提升。目前磷肥在国内需求下降、环保压力及去产能、国际磷肥产能扩张情况下，价格承压较大，未来存在继续波动的可能。2018年4月，国内磷酸一铵（55%）、磷酸二铵DAP（国产64%）市场价格分别回落至2,250元/吨、2,640元/吨。 图图4 2012年年以来以来我国磷铵市场平均价走势（单位：元我国磷铵市场平均价走势（单位：元/吨）吨） 数据来源：Wind市场价(月平均):磷酸

28、一铵(55%):国内市场价(月平均):磷酸二铵DAP(国产64%):国内12-1213-1214-1215-1216-1217-1212-12180020002200240026002800300032003400元/吨元/吨 资料来源：Wind资讯 供给侧改革、环保趋严共同推高草甘膦、有机硅产品价格，供给侧改革、环保趋严共同推高草甘膦、有机硅产品价格，特别是有机硅价格大幅增特别是有机硅价格大幅增长，行业盈利能力明显提升，长，行业盈利能力明显提升，未来若环保政策持续收未来若环保政策持续收紧，草甘膦、有机硅供求关系有望改紧，草甘膦、有机硅供求关系有望改善，环保水平较高的大型厂商可能受益善，环保水

29、平较高的大型厂商可能受益 草甘膦是一种主要应用于转基因作物的除草剂。化学品为N-（磷酰基甲基）甘氨酸，是一种高效、低毒、广谱、低残留的除草剂。它对一年生和多年生杂草均有效，是全球生产量和使用量最大的农药品种，主要用于抗草甘膦转基因作物田间除草（大豆、玉米、棉花等） ，少量用于非转基因作物除草。全球农药市场主要有除草剂、杀菌剂和杀虫剂，其中除草剂占比超过42%，草甘膦是除草剂中第一大品种。 2017年全球草甘膦年产能约为112万吨，其中美国孟山都拥有约35-38万吨，中国企业 10 拥有约65万吨左右。国内草甘膦主要有甘氨酸法和IDA法两种工艺路线，其中甘氨酸法约占七成，甘氨酸技术路线下，甘氨酸

30、、黄磷、甲醇等原材料在总成本中占85%-90%。在全球范围内，甘氨酸法年产能约59万吨，IDA法年产能约52万吨。草甘膦在除草剂市场的龙头地位来源于转基因作物的发展， 近年来受益抗草甘膦转基因作物全球范围大面积推广而得以快速增长。全球草甘膦年消费量约75万吨，其中转基因作物年消费量37.8万吨，占比50%；非转基因作物年消费量约30万吨，占比40%。近年受转基因作物推广速度放缓、抗性杂草以及种植结构调整变化等因素影响，转基因作物对草甘膦消费量增速下降，总体来看全球市场对草甘膦总需求量保持3%左右的增长率。 随着国家供给侧改革持续推进，环保监管日趋严格，2017年国内草甘膦实际开车产能相比201

31、6年进一步下降，行业集中度增加，预计未来不具备资源、规模和技术优势的企业将面临被淘汰出局的风险。根据工业和信息化部草甘膦原药生产准入条件的要求，对不同区域的草甘膦原药企业数量和生产总量进行控制，不再新增草甘膦原药生产定点企业， 特殊情况下须经工业和信息化部立项批准。 国内草甘膦产能绝大多数以甘氨酸法为主，受国家环保趋严以及前期市场低迷等因素影响， 部分母液处理能力较差。 从市场价格来看，2017年草甘膦价格波动较大， 但受环保督查、 上游成本上涨影响， 全年市场均价整体较2016年有较大提升。2018年5月10日，草甘膦（95%原药）市场价格为24,782.10元/吨。 图图5 近年近年我国草

32、甘膦（我国草甘膦（95%原药）市场含税价（单位：元原药）市场含税价（单位：元/吨）吨） 数据来源：Wind市场价:草甘膦(95%原药):全国13-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3113-12-3118000210002400027000300003300036000元/吨元/吨 资料来源：Wind资讯 有机硅单体主要指二甲基二氯硅烷，约占有机硅单体总量的90%。目前国内外均采用直接法工艺，通过硅粉、氯甲烷合成得到，然后经过水解、裂解等工序得到环状聚硅氧烷DMC或D4等中间体进行出售。中间体通过聚合，并添加无机填料或改性助剂得到终端产品，包括硅橡胶、硅油、

33、硅烷偶联剂和硅树脂四个大类。 11 2017年受金属硅、甲醇等原材料价格上涨，以及国内电子胶、工业胶、硅油等下游产业增长良好及国家安全环保政策等因素影响， 有机硅单体市场延续了2016年以来的良好行情，价格显著上涨。近两年，有机硅行业产能集中度提升，生产企业产品议价能力增强。随着有机硅技术水平的进步，有机硅单体生产企业平均开车周期能力有较大提升，生产成本得到有效控制。未来随着有机硅下游应用领域扩大，有机硅单体市场景气度有望提升。 近年来，随着国内建筑、汽车、电力、医疗等行业对有机硅材料的旺盛需求，我国有机硅产业发展迅速，已成为高性能化工新材料领域中的重要支柱产业。2017年我国有机硅单体产能约

34、在291.5万吨，同比增长3.5%，2018年预计无新增产能，未来产能增加也将以现有生产企业技改为主。2016年9月至今，受安全环保监管趋严导致开工受限以及生产成本提高等因素影响，有机硅价格持续上涨，行业盈利能力大幅提升。以二甲基环硅氧烷为例，市场价格由2016年9月1日的13,800元/吨涨至2018年5月1日的35,300元/吨，期间涨幅高达155.80%。 图图6 近年近年二甲基环硅氧烷二甲基环硅氧烷市场价（市场价（单位：单位：元元/吨）吨） 数据来源：Wind现货价:二甲基环硅氧烷:国内04-12-3106-12-3108-12-3110-12-3112-12-3114-12-3116

35、-12-3104-12-31120001500018000210002400027000300003300036000元/吨元/吨 资料来源：Wind资讯 整体来看，供给侧改革、环保趋严共同推高草甘膦、有机硅产品价格，特别是有机硅价格大幅增长，行业盈利能力明显提升；未来若环保政策持续收紧，草甘膦、有机硅行业集中度可能进一步提升，供求关系有望改善，部分环保安全生产不达标的中小企业将面临停产、加大环保投入、成本上升等带来的压力，甚至面临被淘汰风险，而前期环保投入较多、环保安全生产水平较高的大型企业前期投入收益逐步显现，有望进一步巩固自身市场地位，提升市场占有率和盈利能力。 磷化工企业面临价格波动、

36、安全事故、环保支出增加等一系列风险磷化工企业面临价格波动、安全事故、环保支出增加等一系列风险 磷化工属周期性行业，主要产品以及原材料的价格受多种因素影响波动较大，对磷化 12 工企业的经营业绩带来波动或不利影响。同时，化工企业易燃易爆原材料较多，生产车间里高温高压反应较多，在生产或存储过程中，需要严格按照操作规程进行，一旦有违反操作规程的行为，就容易发生爆炸事故，因此磷化工企业面临一定的安全生产风险。另外，磷化工产品的生产过程存在一定的污染，随着国家对环境保护力度的加强，磷化工企业将面临一定的环保风险，环保和节能减排的压力加大，从而加大生产经营成本。 四四、经营与竞争、经营与竞争 公司主营磷酸

37、盐、磷肥、草甘膦等磷化工产品及其他化工产品的生产和销售。公司是国内最大的精细磷酸盐生产企业，精细磷酸产品门类齐全、品种丰富，产品涉及12个系列184个品种。近年公司经营较为稳健，收入规模持续增长。2017年，公司实现主营业务收入155.22亿元，同比增长8.53%，主要系自产化工产品市场景气度提升、业务收入增长所致。 毛利率方面，受环保限产、供需关系改善等因素影响，2017年公司主要化工产品毛利率均有提升，特别是有机硅、氯碱等产品盈利能力大幅提升，叠加收入占比较重的贸易业务毛利率提升，带动主营业务毛利率提升3.95个百分点至16.43%。 表表3 公司公司主营业务主营业务收入收入构构成及毛利率

38、情况（单位：万元）成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2018 年年 1-3 月月 2017 年年 2016 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 精细磷酸盐 109,541.26 14.12% 278,617.48 19.05% 251,886.44 17.65% 草甘膦 27,619.57 11.30% 249,910.91 22.99% 196,007.68 20.33% 肥料 30,085.09 13.69% 149,352.82 8.28% 135,710.76 3.25% 有机硅 40,553.08 34.32% 123,739.66 3

39、2.25% 96,658.89 10.24% 磷矿石 16,767.72 44.88% 91,278.83 58.94% 98,374.30 66.66% 氯碱 8,425.59 48.95% 42,829.79 45.55% 27,156.27 11.81% 贸易 159,280.59 2.02% 600,016.19 2.30% 620,544.56 1.30% 其他 16,789.37 51.15% 16,405.11 30.61% 3,837.02 77.75% 合计合计 409,062.27 14.69% 1,552,150.78 16.43% 1,430,175.92 12.48%

40、 注： “其他”为甘氨酸及副产品的销售收入。 资料来源：公司提供，鹏元整理 从收入的区域分布来看，2017年公司非贸易主营业务收入增长点主要集中在国外板块，2017年国外市场实现收入23.72亿元，同比大幅增长53.08%，国内市场实现收入71.50亿元，同比增长9.21%。国外市场收入占比提升至24.91%，主要系草甘膦和磷铵对外出口规模增长所致。 13 表表4 公司非贸易公司非贸易主营业务收入分区域情况（单位：万元）主营业务收入分区域情况（单位：万元） 区域区域 2017 年年 2016 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 国内 714,981.89 75.09% 654,707

41、.47 80.86% 国外 237,152.70 24.91% 154,923.89 19.14% 合计合计 952,134.59 100.00% 809,631.36 100.00% 资料来源：公司提供 （一）磷矿石及电力（一）磷矿石及电力 公司拥有较明显的磷矿石公司拥有较明显的磷矿石资源资源和自有电力和自有电力供应优势，供应优势， 2017年通过技术升级、 产能新增年通过技术升级、 产能新增和和用电自给率提升为用电自给率提升为产业链优化产业链优化发展提供进一步支持发展提供进一步支持 湖北省是我国磷矿富集带， 资源储量位居全国前列， 公司地处宜昌市， 磷矿资源丰富，公司磷矿石主要集中在宜昌、

42、襄阳及神农架等地区，截至2017年末公司共拥有矿山13个，瓦屋IV段工程完成并取得安全生产许可证后，公司新增磷矿石基础储量4,417万吨和产能120万吨/年。2017年末，公司磷矿资源基础储量26,725万吨，较上年持平，磷矿石主要品位在22%-26%。另外，在探矿阶段的储量约2.58亿吨，截至2018年3月末，公司磷矿石年产能为650万吨，公司磷矿石在满足自身生产需要后，将富余磷矿石对外销售。公司是国内上市公司中磷化工的龙头企业，丰富的磷矿资源能够帮助公司平滑原材料价格波动，保持经营稳定性，并为后续发展提供良好空间。 技术升级方面，2017年公司与中蓝连海设计院、武汉工程大学等单位联合开发出

43、了一套适用于复杂地质条件下厚大缓倾斜磷矿体的关键技术， 破解了复杂地质条件下厚大缓倾斜磷矿体开采难题，有效提高了回采率；开发出两步骤回采嗣后充填采矿技术和开发了锚杆锚网锚索联合控顶技术，消除了矿山采空区的安全隐患；拥有重介质选矿和浮选等中品位磷矿综合利用装置，能够有效的提高中低品位磷矿的使用效率。2017年，公司实施技术创新项目41项，成功运用4项新技术成果，成功开发16种新产品，阻燃密封胶等9种产品顺利推向市场；全年新增专利授权76项，累计拥有专利授权324项；5项成果被认定为湖北省重大科技成果，高纯黄磷清洁生产关键技术获省技术发明一等奖；自主开发草甘膦连续化生产及副产物综合利用技术，综合单

44、耗水平跃居行业前列。 产能提升方面，2018年2月6日，公司非公开发行股票工作完成，募集资金14亿元，其中10亿元将用于增资宜都兴发化工有限公司（以下简称“宜都兴发”）新建300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目，该项目总投资12.4亿元，主要建设内容包括100万吨/年浮选装置、120万吨/年硫磺制酸装置、40万吨/年湿法磷酸装置、40万吨/年磷酸二铵装置、3.5万吨/年磷酸二氢钾装置和0.8万吨/年高纯度液体三氧化硫装置， 项目建成投产后有助于 14 消化和利用公司中低品位磷矿，释放宜都园区综合效能，提高公用设施及配套装置的运行能力，降低整体能耗，为拓展下游精细化工产品提供较大空间。需要注

45、意的是，目前公司主要磷化工产品市场行情好转，但国内磷化工整体上处于产能过剩状态，市场竞争激烈，若下游主要化工产品价格下滑，公司可能面临产能过剩风险。 表表5 截至截至2017年末年末公司磷矿资源情况（单位：万吨）公司磷矿资源情况（单位：万吨） 序号序号 矿山所属子公司矿山所属子公司 2017 年年 2016 年年 基础储量基础储量 年产能年产能 基础储量基础储量 年产能年产能 1 神农架武山矿业有限责任公司 1,931 80 1,931 50 2 本部 16,343 345 12,145 300 3 保康楚烽化工有限责任公司 6,757 100 6,757 100 4 宜昌枫叶化工有限公司 1

46、,694 125 5,892 205 合计合计 26,725 650 26,725 655 注：2017 年公司吸收合并宜昌枫叶化工有限公司和宜昌枫叶树崆坪磷矿有限公司，相关基础储量和年产能统计口径变更；2017 年公司减少年产能 5 万吨主要系淘汰落后小产能所致。 资料来源：公司提供 2017年， 公司生产磷矿石607.82万吨， 同比减少9.10%， 产能利用率相应下降至93.51%，主要系磷矿石价格下降减产及应安全监管要求短期停产1所致。2017年磷矿石价格均价较2016年大幅下跌，2017年四季度起触底反弹，由于公司前三季度磷矿石品位不高，在销售均价相对较低情况下外售占比较大，导致全年

47、销售均价较2016年有所下降。受销量及均价下降的影响，2017年公司实现磷矿石销售收入91,278.83万元，同比下滑7.21%。受各项安全环保检查、自查频繁整改等影响，公司各项安全环保投入加大，导致磷矿石生产成本上升，叠加均价下降因素影响，2017年公司磷矿石销售毛利率下滑至58.94%，同比下降7.72个百分点。 表表6 公司磷矿石产销情况公司磷矿石产销情况 项目项目 2017 年年 2016 年年 产能（万吨/年） 650 655 产量（万吨） 607.82 668.69 销量（万吨） 483.23 512.65 库存量（万吨） 78.84 88.91 产能利用率 93.51% 102.

48、09% 产销率 79.50% 76.66% 销售均价（元/吨） 188.89 191.89 销售收入（万元） 91,278.83 98,374.30 1 2017 年 10 月 16 日，因宜昌市、襄阳市保康县及神农架林区等地安全生产监管部门要求，公司辖区内的所有矿山开采企业停产；截至 2017 年 11 月 3 日，上述矿山恢复正常生产。 15 注：2016 年产量大于产能系四块段探矿和后坪探矿有部分基建带矿，增加了当期产能外产量。 资料来源：公司提供 电力成本对黄磷价格的变动影响较大， 在磷矿石加工为下游磷化工产品的过程中发挥了重要作用。2017年直接动力在公司精细磷酸盐、氯碱、草甘膦产品

49、成本中的占比分别为20.47%、52.76%、4.99%，电力成本对相关产品的利润水平有一定影响。截至2017年末，公司拥有水电站31座，总装机容量16.87万千瓦。据公司测算，2017年公司自产电力平均成本0.16元/千瓦时，远低于外购电力成本。2017年公司自有电站发电量为6.34亿千瓦时，同比增长16.76%，公司用电自给率为54%，同比提升4个百分点。公司能够利用兴山、神农架地区的丰富水电资源为自身的化工生产提供成本相对低廉、供应稳定的电力，成本优势较为明显。另外，公司还可利用硫酸高压蒸汽来发电，2017年通过余热发电2.75亿千瓦时。 但需注意的是， 虽然公司可提供较大比例的低成本电

50、力， 但仍无法满足公司生产需求。考虑到公司基本对兴山县内水电资源完成整合，自给电力增长空间不大；随着未来业务规模的扩大，预计公司会加大外购电力的比例，公司将面临电力成本攀升风险。 表表7 公司自有电站情况公司自有电站情况 项目项目 2017 年年 2016 年年 自有水电站数量（座） 31 25 总装机容量（万千瓦） 16.87 16.15 发电量（亿千瓦时） 6.34 5.43 总用电量（亿千瓦时） 7.72 7.17 用电自给率 54% 50% 公司发电成本（元/千瓦时） 0.16 0.18 外购电均价（元/千瓦时） 0.45 0.44 注：表中数据不包含余热发电，表中的总用电量仅为公司在