华源控股：主体及“华源转债”2020年度跟踪评级报告.PDF

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1、东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】158158 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/II优势优势 跟踪期内，公司仍是国内领先的金属包装生产企业之一，公司收购瑞杰科技后新增塑料包装制品业务，包装制品产能及产量增加，产品结构进一步完善； 受益于销量增加及主要原材料马口铁价格下降，2019 年公司金属包装制品业务获利能力有所提升；受合并范围扩大及下游需求增加影响，2019 年公司塑料制品业务收入和毛利润大幅增加。关注关注 公司下游客户主要集中在涂料行

2、业且客户集中度高，公司经营稳定性易受涂料行业景气度的变化及下游主要客户经营稳定性的影响； 公司吹塑制品产能利用率处于较低水平，拟建塑料制品项目达产后若下游需求不及预期，将面临产能释放风险； 2020 年一季度受疫情影响，公司金属包装制品和塑料包装制品产销量均有所下降，业务获利能力下降； 保证人东方恒业仍未开展实际经营，综合财务实力较弱，对“华源转债”本息的到期偿付提供的连带责任保证担保增信作用仍较弱。评级展望评级展望公司评级展望为稳定。随着国内疫情逐步缓解，预计下游需求将有望恢复，有助于公司盈利能力的改善。评级方法及模型评级方法及模型东方金诚一般轻工制造企业信用评级方法及模型（RTFC0062

3、01907）历史评级信息历史评级信息主体信用等级主体信用等级债项信用等级债项信用等级评级时间评级时间项目组项目组评级方法及模型评级方法及模型评级报告评级报告AA-/稳定AA-2019/6/25高君子、殷海娜工商企业信用评级方法（2014 年 5 月）阅读原文AA-/稳定AA-2018/6/11高君子、朱经纬工商企业信用评级方法（2014 年 5 月）阅读原文注：自 2018 年 6 月 11 日（首次评级）至 2019 年 6 月 25 日（最新评级），华源控股主体信用等级未发生变化，均为 AA-/稳定注：东方恒业控股有限公司和公司第一大股东李志聪按照各自比例为“华源转债”提供担保。东方恒业和

4、李志聪分别承担担保债务的 85%和 15%。东方恒业所提供的担保方式为连带责任保证担保，李志聪以其持有的华源控股股票提供质押担保。同时，李志聪将为东方恒业所承担部分提供连带责任保证反担保。此外，李志聪对“华源转债”提供全额连带责任保证担保。本次跟踪相关债项情况本次跟踪相关债项情况债项简称债项简称上次评级日期上次评级日期发行金额发行金额（亿元亿元）存续期存续期增信措施增信措施增信方增信方华源转债2019/6/254.002018/11/272024/11/27质押担保和保证担保东方恒业控股有限公司和自然人李志聪东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】158158 号号邮箱：电话

5、：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/1跟踪评级原因跟踪评级原因根据相关监管要求及 2018 年苏州华源控股股份有限公司可转换公司债券 （以下简称 “华源转债”或“本期债券”）的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）基于苏州华源控股股份有限公司（以下简称“华源控股”或“公司”）提供的 2019年度审计报告、2020 年 13 月未经审计的合并财务报表以及相关经营数据，进行本次定期跟踪评级。主体概况主体概况华源控股主要从事金属包装产品和塑料包装制品的研发、生

6、产及销售。截至 2020 年 3 月末，公司股本 31102.91 万股，第一大股东李志聪对其持股比例 37.02%，跟踪期内持股比例有所下降；实际控制人仍为李炳兴、陆杏珍、李志聪。公司主营金属包装制品和塑料包装制品业务，其中金属包装产品包括化工罐、印涂铁、杂罐、金属盖和食品罐等，以化工罐为主，主要客户为阿克苏、立邦、PPG 等国际大型化工涂料企业。公司塑料包装制品主要为注塑产品和吹塑产品，合作客户主要有壳牌、美孚、康普顿和汉高等。公司为贴近客户布局，分别在苏州、广州、天津、成都、咸宁和常州等地设立了生产基地。截至 2019 年末，公司金属包装产品拥有年产 12531.03 万只化工罐、569

7、86.40 万只食品包装等产品的生产能力，较 2018 年末有所增加。2018 年 5 月，公司收购主营塑料包装制品的常州瑞杰新材料科技有限公司（以下简称“瑞杰科技”），2019 年末公司具有 5225.00 万只注塑产品和 11724.04 万只吹塑产品的年生产能力。截至 2020 年 3 月末，公司资产总额为 23.54 亿元，所有者权益 15.42 亿元，资产负债率34.48%，纳入合并报表范围子公司未发生变化，仍为 13 家。2019 年和 2020 年 13 月，公司营业收入分别为 16.66 亿元和 2.35 亿元，利润总额分别为 0.82 亿元和 0.06 亿元。债券本息兑付及募

8、集资金使用情况债券本息兑付及募集资金使用情况经中国证券监督管理委员会“证监许可20181734 号”文件核准，公司于 2018 年 11 月27 日发行 6 年期 4 亿元的可转换公司债券，债券简称“华源转债”，票面利率第一年为 0.5%、第二年为 0.7%、第三年为 1.0%、第四年为 1.5%、第五年为 2.0%、第六年为 3.0%。“华源转债”起息日为 2018 年 11 月 27 日，到期日为 2024 年 11 月 27 日。每年付息一次，到期归还所有未转股的本金和最后一年利息。“华源转债”换股期为 2019 年 6 月 3 日至 2024 年 11 月27 日，初始转股价格为 7.

9、52 元/股。截至 2020 年 3 月末，累计共有 4.02 万元“华源转债”已转换为公司股票，转股数量为 5339.00 股，占“华源转债”转股前公司已发行股份总额的0.0017%。 尚未转股的 “华源转债” 金额为 39986.07 万元， 占 “华源转债” 发行总量的 99.9652%。2020 年 6 月 5 日，公司调整转股价格为 7.42 元/股。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】158158 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/

10、2“华源转债”募集资金扣除发行相关费用后净额为 3.94 亿元，截至 2020 年 3 月末，已按照募集说明书中披露的用途使用 1.24 亿元。其中清远年产 3960 万只化工罐及印铁项目已使用募集资金 1.34 亿元， 项目投资进度 38.35%， 咸宁华源年产 1730 万只印铁制罐项目已使用募集资金 0.11 亿元，项目投资进度 11.07%，剩余募集资金存放于募集资金三方监管账户，部分用于购买理财产品。公司于 2019 年 11 月 27 日按期支付了“华源转债”2018 年 11 月 27 日至 2019 年 11 月26 日期间的利息，共计支付利息 199.95 万元。增信措施增信

11、措施“华源转债”采用股份质押和保证担保的增信方式。东方恒业控股有限公司（以下简称“东方恒业”）和公司第一大股东李志聪按照各自比例为“华源转债”的本金及利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的合理费用提供担保。 东方恒业和李志聪分别承担担保债务的 85%和 15%。东方恒业所提供的担保方式为连带责任保证担保，李志聪以其持有的华源控股股票提供质押担保。同时，李志聪将为东方恒业所承担部分提供连带责任保证反担保。此外，李志聪对“华源转债”本金及由此产生的利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的合理费用提供全额连带责任保证担保。宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境一季度一季度 GDPGDP 同比首次出现负增长，

12、海外疫情蔓延会制约二季度经济反弹同比首次出现负增长，海外疫情蔓延会制约二季度经济反弹一季度必要的疫情防控措施对消费、投资及对外贸易活动造成严重冲击。3 月以来国内疫情进入稳定控制阶段，复工复产加速，但在海外疫情急剧升温、国际金融市场剧烈动荡背景下，国内经济回升势头受到较大影响，一季度 GDP 同比出现有历史记录以来的首次负增长，降至-6.8%。二季度国内消费回补、投资加速态势会进一步明显，但欧美疫情仍处高发期，5 月之后我国出口会出现更大幅度下滑，我们估计当季 GDP 同比增速仅将回升至 3.0%左右。若全球疫情在上半年晚些时候得到基本控制，下半年国内宏观经济有望出现接近两位数的反弹，全年GD

13、P 增速将在 3.5%左右。财政政策担纲、宽信用发力，一揽子宏观政策力度明显加大财政政策担纲、宽信用发力，一揽子宏观政策力度明显加大为应对疫情冲击，5 月两会推出一揽子宏观政策，主要包括上调财政赤字率目标、扩大新增地方政府专项债规模及发行特别国债，以及继续实施降息降准和再贷款等，合计财政支持力度达到名义 GDP 的 8.6%， 已接近 20082009 年全球金融危机时期水平。 下一步大幅减税降费、扩大基建支出、大规模发放招工及稳岗补贴，以及适度放松汽车及商品房限购等措施有望陆续落地。未来货币政策实施力度也会加大，降息降准将持续推进，M2 和社融增速将显著高于上年水平（分别为 8.7%和 10

14、.7%），我们估计年末两项指标有可能分别达到 14.0%和 15.0%左右。同时，在“房住不炒”原则下，央行将继续坚守不搞大水漫灌底线。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】158158 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/3行业及区域经济环境行业及区域经济环境公司主营金属包装制品的生产和销售，属于金属包装行业。随着我国国民经济持续增长和城镇化建设的加快，涂料行业规模不断扩大，化工罐需求持随着我国国民经济持续增长和城镇化建设的加快，涂料行业规模不断

15、扩大，化工罐需求持续增加续增加，20202020 年一季度受新冠肺炎疫情影响年一季度受新冠肺炎疫情影响，下游需求受到抑制下游需求受到抑制，随着国内疫情逐步缓解随着国内疫情逐步缓解，下下游需求将有所回暖游需求将有所回暖随着我国国民经济持续增长和城镇化建设的加快， 城乡居民的购买力和生活品质不断提高，带动包装产品的需求持续增加。包装行业按包装材料不同分为纸和纸板容器包装、塑料包装及容器制造、金属包装容器及材料制造、塑料加工专业设备制造、玻璃包装容器制造和软木制品及其他木制品制造七大细分子行业，其中 2019 年纸和纸板容器包装、塑料包装（含塑料加工专业设备制造）和金属包装容器及材料制造行业营业收入

16、占包装行业的比例分别为 28.88%、22.36%和 11.64%。金属包装是我国包装工业的重要组成部分， 金属包装容器是指金属薄板制造的薄壁包装器。我国金属包装应用领域最广的是食品工业，其次是化工产品，化妆品和药品也占一定的比例。华源控股产品以化工罐和塑料制品为主，下游客户主要为涂料企业，涂料行业发展与房地产、建筑、交通运输、家电和家具等行业密切相关。根据中国涂料工业协会数据，2019 年涂料行业产量 2438.80 万吨，同比增长 2.60%。2020 年一季度，受新冠肺炎疫情影响，涂料行业需求受到抑制，但随着疫情逐步缓解，下游需求有所恢复，对化工罐和塑料包装制品的需求将有所回升。跟踪期内

17、，跟踪期内，金属包装行业主要原材料马口铁价格中枢金属包装行业主要原材料马口铁价格中枢下下移移，原材料成本有所下降，原材料成本有所下降金属包装制品原材料主要为镀锡钢板，俗称马口铁。马口铁由冷轧钢板通过一次冷轧或者二次冷轧后镀锡而获得，马口铁生产成本受铁矿石以及锡等原材料价格影响较大，马口铁价格波动较大且具有一定的周期性。2019 年以来，钢材价格震荡下行，钢材价格中枢较 2018 年下移。马口铁价格下降，金属包装行业原材料成本有所下降。图表图表 1 1：2012016 6 年年 1 1 月月20202020 年年 6 6 月冷轧板卷价格走势月冷轧板卷价格走势（元（元/ /吨吨）资料来源：Wind

18、 资讯，东方金诚整理东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】158158 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/4我国金属包装企业数量众多，我国金属包装企业数量众多，行业竞争格局较分散，未来行业并购整合有望加速，行业集行业竞争格局较分散，未来行业并购整合有望加速，行业集中度将有所提升中度将有所提升我国金属包装企业数量众多，但在规模、工艺装备、产品质量、品牌形象和市场份额上真正具有竞争力的企业数量并不多。随着我国居民生活水平的不断提高，国内用户对金属包装

19、的质量和性能的要求越来越高，未来具有较强的技术水平、研发能力、经营规模、经济实力等因素企业将更具有竞争力。图表图表 2 2：金属包装行业竞争格局金属包装行业竞争格局企业名称企业名称经营情况经营情况华源控股、 速必雅包装有限公司、 深圳华特容器股份有限公司、新树金属1生产布局完善合理，拥有长期、稳定、优质的高端客户资源，依赖完整的业务链和技术研发不断改善质量、降低材料损耗、提高生产效率、增强产品功能性及提升市场反应能力以占领市场奥瑞金科技股份有限公司、 中粮包装控股有限公司生产布局完善合理，拥有高端客户群，依赖强大的资金实力和管理水平占领市场，引进国外的先进设备及生产线，不断贴近客户建设生产基地

20、中小企业区域性明显，集中在低价格、低品质产品的生产制造，同质化竞争激烈，主要凭借低成本参与市场竞争资料来源：公司招股说明书，东方金诚整理包装一体化是全球包装产业未来发展的趋势，对我国包装工业的一体化和综合服务能力提出了越来越高的要求。随着人们消费心理的绿色化，绿色包装成为重要的发展方向以及行业发展的重要主题，要求包装耗材更加环保和节约。金属包装因具备良好的可回收性、重复利用乃至可再生利用性，属于典型的绿色包装产品。另外，伴随着行业门槛的提高及下游客户需求的不断升级，金属包装优势企业在获取市场资源方面具有明显优势，部分中小包装企业不断面临被淘汰，行业内并购整合有望加速，未来行业集中度提升是大势所

21、趋。业务运营业务运营经营概况经营概况公司收入和毛利润主要来自金属包装公司收入和毛利润主要来自金属包装制制品品， 20182018 年收购瑞杰科技新增塑料包装制品年收购瑞杰科技新增塑料包装制品， 2012019 9年年公司收入公司收入、毛利润毛利润和毛利率均和毛利率均有所增加有所增加，20202020 年一季度疫情的负面影响使得收入及毛利润同年一季度疫情的负面影响使得收入及毛利润同比有所下降比有所下降公司主营金属包装制品业务和塑料包装制品业务，其中金属包装制品业务主要产品包括化工罐和食品包装。2018 年 5 月，公司收购瑞杰科技，新增塑料制品业务，塑料制品包括注塑类包装容器、 吹塑类包装容器和

22、家具家电类产品等塑料制品。 2019 年， 公司收入同比增长 20.38%，毛利润同比增长 32.06%，毛利率同比增长 1.82 个百分点。2020 年一季度，受新冠肺炎疫情影响，公司收入和毛利润分别同比下降 34.54%和 30.77%；受原材料价格下降影响，毛利率同比增长 0.87 个百分点。1包括上海新树金属制品有限公司、上海宝树金属制品有限公司、上海大树包装容器有限公司、天津新树金属制品有限公司等企业。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】158158 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际

23、中心 C 座 12 层100600官网：http:/5图表图表 3 3：公司营业收入构成及毛利润、毛利率情况（单位：亿元、公司营业收入构成及毛利润、毛利率情况（单位：亿元、% %）类别类别20172017 年年20182018 年年20192019 年年2022020 0年年1 13 3月月收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比收入收入占比占比金属包装制品11.3798.9711.0079.5011.6569.921.5766.95塑料包装制品-2.6519.064.7928.750.7230.53其他0.121.030.201.440.221.330.062.52合计合计11.49

24、11.49 100.00100.0013.8413.84 100.00100.0016.6616.66 100.00100.002.352.35 100.00100.00毛利润毛利润 毛利率毛利率 毛利润毛利润 毛利率毛利率 毛利润毛利润 毛利率毛利率 毛利润毛利润 毛利率毛利率金属包装制品2.2219.522.0018.222.4420.940.3120.02塑料包装制品-0.5420.640.9519.750.1115.72其他0.0538.250.0735.230.0732.080.0231.30合计合计2.272.2719.7219.722.622.6218.9318.933.463.

25、4620.7520.750.450.4518.9918.99数据来源：公司提供，东方金诚整理1.1.金属包装制品金属包装制品公司公司仍仍是国内是国内领先领先的金属包装生产企业之一的金属包装生产企业之一，20192019 年年公司公司金属金属包装制品产包装制品产能能、产产量量和产能和产能利用率利用率均有所均有所增加，增加，20202020 年一季度受新冠肺炎疫情影响产量和产能利用率同比下降年一季度受新冠肺炎疫情影响产量和产能利用率同比下降公司是国内领先的包装生产企业之一，同时具备金属包装、塑料包装产品工艺设计改造、模具开发、生产销售、设备研制改造等完整业务链条，公司可以及时、快速满足客户的需求。

26、公司已形成完整的产品系列和齐全的产品规格。公司金属包装产品包括化工罐和金属盖、食品罐、杂罐以及印涂铁等食品包装产品，以化工罐为主，2019 年化工罐收入占金属包装制品业务收入的比例为 82.63%。公司拥有马口铁厚度从 0.16mm 到 0.50mm 不同规格的化工罐生产能力，产品涉及圆罐、钢提桶、方桶三大系列 1000 多个品种，涵盖 0.25L25L 所有标准规格。公司实施贴近客户布局的经营模式，分别在苏州、广州、天津、成都、咸宁等地设立了金属包装生产基地。受益于技改，2019 年公司金属包装制品产能增加，受益于下游需求增加，金属包装制品产量和产能利用率均有所增加。 2020 年一季度受新

27、冠肺炎疫情影响， 下游需求下降，金属包装制品产量和产能利用率同比下降，但随着国内疫情逐步得到缓解，预计下游需求将有所回暖，有助于金属包装制品产能利用率的改善。图图表表 4 4：2012017 7 年年2012019 9 年及年及 20202020 年年 1 13 3 月公司月公司产品产品生产情况生产情况（单位单位：万万只只（万张万张）、% %）项目项目20172017 年年20182018 年年2012019 9 年年20202020 年年 1 13 3 月月化工罐产能11567.1011567.1012531.033132.76产量10753.1610570.6912031.292354.1

28、5产能利用率92.9691.3996.0175.15食品包装产能49608.3249608.3256986.4014246.60产量44010.7343285.9254016.498586.71产能利用率88.7287.2694.7960.27资料来源：公司提供，东方金诚整理截至 2020 年 3 月末，“华源转债”募投项目清远华源年产 3960 万只化工罐及印铁项目和咸宁华源年产 1730 万只印铁制罐项目尚在建设期，预计 2022 年底投产，预计投产后公司化工罐和印涂铁产能将进一步扩大。2评级报告披露金属包装制品产销数据与公司年报披露的金属包装制品产销数据存在差异主要是年报披露的金属包装制

29、品不含印涂铁。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】158158 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/6受益于销量增加受益于销量增加，公司公司金属包装制品业务获利能力有所提升金属包装制品业务获利能力有所提升，20202020 年一季度受疫情影响销年一季度受疫情影响销量下降，但随着国内疫情逐步缓解，下游需求有所恢复，有助于获利能力的改善量下降，但随着国内疫情逐步缓解，下游需求有所恢复，有助于获利能力的改善公司采取以销定产的生产模式，受益于下游需求增加

30、，2019 年，化工罐和食品包装销量增加，产销率略有下降，但仍处于较好水平。受原材料马口铁价格下降影响，客户与公司谈判化工罐和食品包装产品价格有所下降，受益于销量增加公司化工罐和食品包装制品收入均有所增加。 2019 公司金属包装制品收入 11.65 亿元， 同比增长 5.91%； 受原材料马口铁价格下降影响，毛利润 2.44 亿元，同比增长 22.00%。2020 年一季度，受新冠肺炎疫情影响，下游需求下降，公司金属包装制品销量下降，受原材料价格下降影响，客户与公司谈判产品价格下降，金属包装制品业务实现收入 1.57 亿元，同比下降 36.95%，毛利率 0.31 亿元，同比下降 35.42

31、%。随着国内疫情逐步缓解，下游需求有所恢复，将有助于公司金属包装制品业务获利能力的改善。图图表表 5 5：近年近年公司公司产品产品销售情况（销售情况（单位：单位：万万只（万张）只（万张）、元元/ /只（张）、只（张）、% %、万元、万元）项目项目20172017 年年20182018 年年2012019 9 年年20202020 年年 1 13 3 月月化工罐销量10709.9710617.5712055.832333.62产销率99.60100.44100.2099.13销售均价7.768.627.985.49销售收入83082.1891536.4096264.3912821.26食品包装销

32、量44070.2543479.7654059.119867.70产销率100.14100.45100.08114.92销售均价0.700.420.370.29销售收入30671.5318472.3820231.272884.89资料来源：公司提供，东方金诚整理公司与阿克苏公司与阿克苏、立邦立邦和和 PPGPPG 等国际大型化工涂料企业仍保持稳定的合作关系等国际大型化工涂料企业仍保持稳定的合作关系，公司下游客公司下游客户主要集中在涂料行业且客户集中度高，户主要集中在涂料行业且客户集中度高，业务业务经营稳定性易受涂料行业景气度的变化及下游主经营稳定性易受涂料行业景气度的变化及下游主要客户经营稳定性

33、的影响要客户经营稳定性的影响公司化工罐主要用于包装化学原料、油漆及润滑油等化工用品，主要客户为阿克苏、立邦、艾仕得3、PPG4、佐敦5、中涂化工6、叶氏化工7等国际大型化工涂料企业，合作年限均超过十年，客户质量较好且稳定。塑料制品客户主要有壳牌、美孚、康普顿、汉高、立邦等，与化工罐的客户有较多重叠和一致。由于化工涂料行业、润滑油行业高端市场集中度较高，加之公司目前产能有限，使得公司现阶段主要以国际大型企业提供服务为主，客户集中度高。鉴于下游高端市场集中度较高的行业特性，未来该等客户仍将是公司的重要客户。虽然长期稳定的合作关系使公司的销售具有稳定性和持续性，但如果这些客户的经营环境发生改变或因其

34、它原因与本公司终止业务关系，可能会给公司的经营及财务状况带来不利影响。公司包装制品生产基地主要是根据客户选址设立，销售区域贴近客户。公司销售货款结算3艾仕得涂料系统（上海）有限公司，由杜邦高性能涂料（上海）有限公司变更而来。2013 年 2 月全球最大的私人股权投资基金之一凯雷投资集团宣布完成对杜邦公司高性能涂料业务的收购。2013 年 5 月凯雷投资集团将杜邦高性能涂料（上海）有限公司名称变更为艾仕得涂料系统（上海）有限公司。4苏州 PPG 包装涂料有限公司、庞贝捷涂料（上海）有限公司、PPG 涂料（天津）有限公司、庞贝捷涂料（芜湖）有限公司、庞贝捷漆油贸易（上海）有限公司、PPG 航空材料

35、（苏州）有限公司、佛山市百润化工有限公司的统称。5中远佐敦船舶涂料（青岛）有限公司、佐敦涂料（张家港）有限公司。6中涂化工（上海）有限公司、中涂化工（广东）有限公司的统称。7紫荆花制漆（成都）有限公司、洋紫荆油墨（浙江）有限公司、洋紫荆油墨（河北）有限公司的统称。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】158158 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/7方式为银行承兑汇票和电汇，账期一般 13 个月。2019 年公司前五大客户销售收入占比为54.19

36、%，客户集中度仍较高，单一客户的变化对公司收入影响较大。2019 年，奥瑞金为公司第四大客户，系因张月红女士担任奥瑞金独立董事，且张月红女士曾任公司第二届董事会独立董事，其于 2018 年 4 月离任，离任时间未满十二个月，因此 2019 年一季度公司与奥瑞金构成关联关系。总体来看，2019 年公司下游客户仍主要集中在涂料行业且客户集中度高，公司经营稳定性易受涂料行业景气度的变化及下游主要客户经营稳定性的影响。受益于受益于主要原材料马口铁价格主要原材料马口铁价格下降下降，2012019 9 年公司年公司金属包装制品金属包装制品业务获利能力有所业务获利能力有所提升提升；公公司原材料采购主要向首钢

37、等行业龙头企业采购，供应商集中度司原材料采购主要向首钢等行业龙头企业采购，供应商集中度仍较仍较高高公司金属包装制品生产成本主要由直接材料、直接人工和制造费用构成，2019 年占比分别为 79.14%、9.39%和 10.88%，其中直接材料主要有马口铁、涂料、油墨等，以马口铁为主。受公司金属包装制品产量增加影响，2019 年公司原材料采购量有所上升；2019 年公司原材料采购价格受马口铁和涂料价格下降影响有所下降，其中油墨价格有所上升。2019 年，受益于马口铁价格下降，公司金属包装制品毛利率同比上升 2.72 个百分点，主营业务获利能力有所提升。2020 年一季度，受主要原材料马口铁价格下降

38、影响，毛利率同比增长 0.73 个百分点。图图表表 6 6：近年公司金属包装制品近年公司金属包装制品主要原材料采购情况（主要原材料采购情况（单位：万千克、元单位：万千克、元/ /千克、万元千克、万元）8 8项目项目20172017 年年20182018 年年2012019 9 年年20202020 年年 1 13 3 月月马口铁采购量12407.3610147.8911642.691898.57采购均价4.935.154.894.72采购总额61159.9952291.6456950.498969.13涂料采购量288.72284.27303.2253.79采购均价22.5022.7822.2

39、524.01采购总额6495.576475.766745.301291.41油墨采购量10.8410.9410.221.08采购均价99.8898.39104.08122.59采购总额1083.191076.101063.46132.18主要原材料合计采购量12706.9210443.1111956.131953.44采购均价5.415.735.425.32采购总额68738.7559843.5064759.2510392.72资料来源：公司提供，东方金诚整理公司对于马口铁等主要原材料采用集中采购模式，而对于其他低值易耗品、零部件等辅助材料则采用需求单位请购方式。公司采购规模大、需求稳定，已与

40、供应商形成了良好的合作关系。公司与中国首钢集团等马口铁供应商签订了战略合作协议。2019 年公司金属包装制品前五大供应商占比 56.13%，供应商集中度仍较高。2.2.塑料包装制品塑料包装制品业务业务公司公司收购收购瑞杰科技瑞杰科技，新增塑料包装新增塑料包装制制品品，产品结构产品结构进一步完善进一步完善，20192019 年产能年产能、产量均大幅产量均大幅增加，但产能利用率下降，吹塑制品产能利用率处于较低水平，拟建塑料制品项目达产后增加，但产能利用率下降，吹塑制品产能利用率处于较低水平，拟建塑料制品项目达产后若下若下游需求不及预期，游需求不及预期，将面临产能释放风险将面临产能释放风险82018

41、 年采购数据为企业调整后数据。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】158158 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/82018 年 5 月，公司收购瑞杰科技，新增塑料制品业务。9公司塑料包装主要产品为注塑类包装容器、吹塑类包装容器、家具家电类产品等，注塑类包装容器包括“圆桶、直桶、椭圆桶” ，拥有 1L-25L 的规格，能够及时满足客户的需求。公司关键生产环节技术水平国内领先，拥有多项发明专利，产品质量较好。公司在常州、天津、太仓、珠海、成都等地

42、设立塑料包装制品的生产基地。2018 年 5 月，公司将其纳入合并范围，受益于合并范围扩大以及天津华源瑞杰与太仓瑞杰两家子公司自 2019 年下半年开始陆续投产，2019 年塑料包装制品产能增加。受益于合并范围扩大及下游需求增加，2019 年塑料制品产量大幅增加，但产能利用率有所下降。2020年一季度受新冠肺炎疫情影响，下游需求下降，塑料包装制品产量和产能利用率同比下降，但随着国内疫情逐步缓解，预计下游需求将有所回暖，有助于塑料包装制品产能利用率的改善。图图表表 7 7：2012017 7 年年以来以来公司公司塑料包装制品塑料包装制品生产情况（单位：万生产情况（单位：万只只、% %）1010项

43、目项目20182018 年年2012019 9 年年20202020 年年 1 13 3 月月注塑产品产能3401.745225.001347.75产量2732.184239.42714.86产能利用率80.3281.1453.04吹塑产品产能3395.7811724.043299.76产量1843.874822.921478.64产能利用率54.3041.1444.81资料来源：公司提供，东方金诚整理公司完成对瑞杰科技并购后，在原金属包装产品基础上新增塑料包装产品，进一步完善了公司的产品结构。 公司拟非公开发行股票募集资金用于塑料包装产品天津生产基地项目的建设。上述项目建成并达产后，公司将形

44、成年产 900 万套注塑包装产品和 3000 万套吹塑包装产品产能，将进一步提高公司塑料包装制品的产能，但公司吹塑产品产能利用率不高，项目达产后若下游需求不及预期，将面临产能释放风险。受益于合并范围扩大及下游需求增加受益于合并范围扩大及下游需求增加， 20192019 年年公司公司塑料制品收入和毛利润大幅增加塑料制品收入和毛利润大幅增加， 2022020 0年一季度受疫情影响，收入和毛利润降幅较大，年一季度受疫情影响，收入和毛利润降幅较大，随着国内疫情逐步缓解，下游涂料行业需求回随着国内疫情逐步缓解，下游涂料行业需求回暖，有助于获利能力的改善暖，有助于获利能力的改善公司采取以销定产的生产模式，

45、产销率整体处于较好水平。2018 年 5 月，公司收购瑞杰科技，将其纳入合并范围，2018 年合并报告期为 6-12 月，2019 年受下游需求增加及合并报告期范围扩大，公司塑料包装制品销量增加；注塑制品价格略有上涨，吹塑制品价格略有下降，基本保持平稳。2019 年，受益于销量增加，公司塑料制品业务收入 4.79 亿元，同比增长 80.75%，毛利润 0.95 亿元，同比增长 75.93%。2020 年一季度，受新冠肺炎疫情影响，下游涂料行业及家电行业需求均有所下降，塑料制品销量和价格均有所下降，公司塑料制品收入同比下降32.71%，毛利润同比下降 31.25%。随着国内疫情逐步缓解，下游涂料

46、行业需求有所回暖，有助于获利能力的改善。9公司以发行股份及支付现金相结合的方式购买瑞杰科技 93.5371%的股权， 交易金额为 3.77 亿元， 截至 2019 年末， 公司持有瑞杰科技 99.93%的股权。根据公司与瑞杰科技原实际控制人王卫红、潘凯（以下简称“盈利承诺主体”）签订的发行股份及支付现金购买资产协议及发行股份及支付现金购买资产之业绩补偿协议，盈利承诺主体承诺瑞杰科技公司 2017 年、2018 年、2019 年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于2800.00 万元、 3400.00 万元以及 3900.00 万元。 2017 年度未完成业绩承诺， 2018 年

47、度完成业绩承诺， 2019 年度完成业绩承诺， 累计承诺业绩 10100.00万元，累计完成业绩 10494.07 万元，成业绩承诺的 103.90%，累计未完成业绩承诺。102018 年数据为企业调整后数据，其中产量和销量数据与公司年报披露的产销数据存在差异，主要系评级报告披露产销数据含委外加工部分所致。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20202020】158158 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/9图图表表 8 8：2012017 7 年年以来以来公司

48、公司塑料制品塑料制品销售情况（销售情况（单位：单位：万只万只、元、元/ /只只、万万元、元、% %）项目项目20172017 年年20182018 年年2012019 9 年年20202020 年年 1 13 3 月月注塑产品销量-3210.065084.22681.88产销率-117.49119.9395.39销售均价-6.046.556.50销售收入-19392.9333287.884433.05吹塑产品销量-1815.394479.83996.04产销率-98.4692.8967.36销售均价-3.603.222.74销售收入-6539.1814409.672727.55资料来源：公司提

49、供，东方金诚整理跟踪期内，塑料包装制品跟踪期内，塑料包装制品主要原材料主要原材料采购采购价格价格下降下降，受产品价格降幅大于原材料价格降幅受产品价格降幅大于原材料价格降幅影响，毛利率略有下降，影响，毛利率略有下降，公司原材料采购主要向公司原材料采购主要向壳牌壳牌等行业龙头企业采购，供应商集中度等行业龙头企业采购，供应商集中度仍较仍较高高公司塑料制品生产成本主要由直接材料、直接人工和制造费用构成，2019 年占比分别为78.48%、8.83%和 12.69%，其中直接材料主要有塑料颗粒等。受塑料包装制品产量增加影响，2019 年主要原材料采购量有所上升，采购价格有所下降。2019 年，受产品价格

50、降幅大于原材料注塑 PP 和吹塑 HDPE 价格降幅影响，公司塑料包装制品毛利率同比下降 0.89 个百分点，波动不大。2020 年一季度，毛利率同比增长 0.79 个百分点。图图表表 9 9：近年公司塑料包装制品近年公司塑料包装制品主要原材料采购情况（主要原材料采购情况（单位：万千克、元单位：万千克、元/ /千克、万元千克、万元）项目项目20182018 年年2012019 9 年年20202020 年年 1 13 3 月月注塑 PP采购量927.261807.85405.99采购均价8.967.967.19采购总额8305.7314392.522919.52吹塑 HDPE采购量310.24