吉林敖东：2018年公司可转换公司债券2019年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 2018 年吉林敖东药业集团股份有限公司 可转换公司债券2019年跟踪 信用评级报告 2 ? 公公司司整整体体偿偿债债能能力力很很强强。截至 2018 年底，公司资产负债率仅为 13.85%，且资产以长期股权投资、金融资产为主，长期股权投资、金融资产主要系上市公司股权投资，流动性较高、变现能力较好；流动比率、速动比率分别达 4.90、4.44，且流动资产中货币资金、定期存款占比 64.41%，货币资金、定期存款均无受限情况。 关关注注： ? 受受医医改改政政策策影影响响， 公公司司化化学学药药品品主主要要产产品品销销量量继继续续下下滑滑。 受医保控费政策影响， 2018年公司化学药品主要产品

2、注射用核糖核酸、 小牛脾提取物注射液销量分别同比下降 26.79%、10.44%。未来随着医保控费政策继续推进，化学药品主要产品销量或继续下滑，可能会对公司盈利能力造成一定不利影响。 ? 公公司司投投资资收收益益波波动动性性较较大大，未未来来仍仍存存在在较较大大的的不不确确定定性性。公司投资收益以对广发证券的投资收益为主，受广发证券盈利水平影响较大，2018 年公司实现投资收益72,107.60 万元，同比下降 51.32%。 ? 公公司司目目前前在在建建拟拟建建项项目目较较多多，新新增增产产能能能能否否消消化化存存在在一一定定不不确确定定性性。截至 2018 年底公司在建拟建项目较多，投产后

3、将进一步扩大产能，未来产能消化情况存在一定不确定性。 ? 公公司司期期间间费费用用规规模模较较大大，对对公公司司利利润润造造成成较较大大侵侵蚀蚀。2018 年公司期间费用同比增长 22.82%，为 20.68 亿元；期间费用率达 62.21%，同比提高 5.65 个百分点；较大规模的期间费用对公司利润造成较大侵蚀。 发发行行人人主主要要财财务务指指标标（单单位位：万万元元） 项项目目 2019 年年 3 月月 2018 年年 2017 年年 2016 年年 总资产 2,551,520.02 2,465,854.23 2,183,162.66 2,034,050.33 归属于母公司所有者权益合计

4、 2,183,149.56 2,102,840.58 2,027,675.71 1,863,914.55 有息债务 203,593.72 201,294.48 1,249.00 13,445.00 资产负债率 13.61% 13.85% 6.04% 7.21% 流动比率 5.39 4.90 3.18 2.99 速动比率 4.96 4.44 2.68 2.53 营业收入 82,231.38 332,407.83 297,677.16 273,669.71 投资收益 49,548.46 72,107.60 148,117.82 131,520.30 营业利润 69,236.65 97,758.95

5、 192,680.99 162,990.82 净利润 64,398.72 92,465.61 184,514.62 165,584.14 综合毛利率 73.59% 72.00% 70.75% 71.03% 总资产回报率 - 4.63% 9.18% 8.80% 3 EBITDA - 126,367.24 211,495.91 192,924.35 EBITDA利息保障倍数 - 14.45 860.70 69.81 经营活动现金流净额 -1,811.42 34,763.52 25,648.60 33,381.30 注：2016 年、2017 年数据分别采用 2017 年、2018 年审计报告年初数

6、 资料来源：公司 2017-2018 年审计报告及未经审计的 2019 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 4 一一、本本期期债债券券募募集集资资金金使使用用情情况况 公司于2018年3月13日公开发行6年期24.13亿元可转换公司债券，募集资金原计划用于吉林敖东延边药业股份有限公司扩建升级项目二期工程项目、 吉林敖东世航药业股份有限公司中药饮片（含直接口服饮片）智能工厂建设项目、吉林敖东洮南药业股份有限公司自动化生产线建设项目、吉林敖东延吉药业科技园建设项目以及补充流动资金项目。根据公司2018年年度报告，截至2018年底，本期债券募集资金专项账户余额为165,222.05万元。 二二、发

7、发行行主主体体概概况况 从本期债券发行日至2019年5月20日，公司董事、监事、高级管理人员转股增加股份244,966股，其他“敖东转债”持有人转股增加股份15,454股，合计增加股份260,420股。截至2019年5月20日，公司股本变更为116,303.04万元。跟踪期内，公司控股股东、实际控制人未发生变化。截至2019年3月底，控股股东仍为敦化市金诚实业有限责任公司（以下简称“金诚公司” ），持有公司股份26.66%1，同比无变动；实际控制人为敦化市金源投资有限责任公司以及李秀林2、郭淑芹、曾颐华、陈永丰、杨凯、李秉安、杨学宏、等7名自然人3。2019年3月底公司实际控制人合计持有金诚公

8、司82.53%的股权。 图图1 截截至至2019年年3月月底底公公司司股股权权结结构构图图 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 1 根据公司 2019 年 5 月 22 日发布的公告，截至公告披露日，金诚公司持有本公司股票 30,994 万股，占公司总股本的 26.65%；本次解除质押业务完成后，金诚公司所持有本公司股份累计质押 170,21 万股，占公司总股本的比例为 14.64%。 2 除李秀林，公司未提供其他一致行动控制人征信报告。 3 公司原实际控制人之一应刚已于 2019 年 1 月离职，2019 年 3 月金诚公司回购股东应刚所持股权共计 159.50 万元出资额并办理完毕工商变更登

9、记手续。 5 跟踪期公司主营业务亦无变化，仍主要从事中成药、化学药品研发、生产和销售，主要产品仍为安神补脑液、注射用核糖核酸II、小牛脾提取物注射液等。2018年公司合并范围新增子公司1家，减少子公司2家。 表表1 跟跟踪踪期期内内公公司司合合并并报报表表范范围围变变化化情情况况（单单位位：万万元元） 1、跟跟踪踪期期内内新新纳纳入入公公司司合合并并范范围围的的子子公公司司情情况况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 吉林敖东瑞丰包装股份有限公司 100% 19,000 包装设计、印刷、制作；药用包装材料制作、销售等 新设 2、跟跟踪踪期期内内不不再再纳纳入入公公司司合合并并范

10、范围围的的子子公公司司情情况况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入合并 报表的原因 吉林敖东集团大连药业股份有限公司 94.96% 2,600.00 制药 股权转让 吉林敖东生态药业股份有限公司 84.82% 4,024.30 养殖业、种植业 注销 资料来源：公司 2018 年年报，中证鹏元整理 三三、运运营营环环境境 在在医医保保控控费费的的大大基基调调下下， 预预计计未未来来我我国国医医药药制制造造业业整整体体盈盈利利增增速速承承压压、 行行业业内内部部以以结结构构调调整整为为主主，研研发发实实力力强强、产产品品质质量量高高且且疗疗效效明明确确的的药药企企具具有有较较强强竞

11、竞争争优优势势，辅辅助助用用药药、营营养养性性药药品品、中中药药注注射射剂剂、抗抗菌菌药药等等药药品品生生产产企企业业将将面面临临较较大大经经营营压压力力 中证鹏元预计，未来鼓励医药行业创新、提高药品质量、医保控费仍将是医改政策的主要侧重点。医药行业是国民经济的重要组成部分，与人民群众的生命健康和生活质量等切身利益密切相关，受政策影响较大，属于弱周期行业。近年来我国医药行业政策主要可分为药品供给侧改革、医疗体系改革、医保支付改革以及医药流通领域改革；药品供给侧改革主要侧重在鼓励创新、提高药品生产质量以及规范终端用药；医疗体系改革侧重在推进分级诊疗，以及改变“以药养医”的格局；医保改革主要侧重在

12、管理体制改革、医保控费；流通领域政策侧重在整顿医药流通行业秩序，提高行业集中度。 表表2 近近年年来来医医药药行行业业政政策策概概览览 药药品品供供给给侧侧改改革革鼓鼓励励创创新新、提提高高药药品品生生产产质质量量、规规范范终终端端用用药药 研研发发端端 1、优先审评审批；2、药品上市许可持有人制度试点；3、与国际接轨：加入 ICH；4、化学药品注册分类变更 生生产产端端 1、解决审评积压，临床数据自查；2、仿制药一致性评价；3、飞行检查；4、环保法；5、药品生产工艺核对 应应用用端端 1、限辅助用药、中药注射剂；2、限抗、限输液 医医疗疗体体系系改改革革改改变变“以以药药养养医医”的的格格局

13、局，推推进进分分级级诊诊疗疗 6 公公立立医医院院改改革革 1、医药分开（取消药品加成、处方外流、控制药占比、通用名开处方药） ；2、城市、县级公立医院改革试点；3、规范诊疗 分分级级诊诊疗疗 1、医联体；2、提升基层服务能力；3、家庭医生；4、分级诊疗试点；5、区域内资源共享 促促进进社社会会办办医医 1、取消“两定” ；2、将社会办医纳入医保定点范围；3、多点执业 医医保保支支付付改改革革管管理理体体制制改改革革、医医保保控控费费 体体制制 1、医保局统一管理城职保、城医保、新农合；2、城乡医保整合， “六统一”；3、医保目录调整；4、大病保险制度；5、医保全国联网；6、异地就医直接结算

14、联联动动药药品品 1、医保支付标准；2、国家药价谈判；3、集中采购、带量采购 联联动动医医疗疗 1、医保支付方式改革：按项目付费改成按病种付费为主的多元复合支付方式；2、增加基层用药目录；3、腾笼换鸟 流流通通领领域域整整顿顿医医药药流流通通行行业业秩秩序序，提提高高行行业业集集中中度度 批批发发 1、两票制；2、营改增；3、流通自查；4、取消从事第三方药品业务批准 零零售售 1、处方药外流；2、鼓励连锁 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 医保基金为医药行业最大的支付方，在医保控费的大基调下，我国医药制造业整体盈利增速承压，预计未来医药制造业以结构调整为主，研发实力强、产品质量高且疗效明确的药

15、企具有较强竞争优势，辅助用药、营养性药品、中药注射剂、抗菌药等药品生产企业将面临较大经营压力。十一五期间，受益于医保的快速扩容、经济增长，我国医药制造行业高速增长。十二五以来，受医保控费、取消药品加成以及限抗等政策影响，我国医药制造行业发展增速放缓，但在人口老龄化趋势加剧、居民收入水平提高的拉动下仍保持较快增长。目前，我国医药市场已成长为仅次于美国的全球第二大医药市场。根据 Wind 资讯数据显示，2018 年我国医药制造业工业增加值同比增长 9.7%；规模以上医药制造企业实现主营业务收入 23,986.30 亿元，同比增长 12.6%，增速较 2017 年提高 0.1 个百分点，实现利润总额

16、 3,094.20 亿元，同比增长 9.5%，增速较 2017 年下降 8.3 个百分点。 图图2 我我国国医医药药制制造造业业发发展展情情况况 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 7 中中药药材材价价格格2 20 01 18 8年年有有所所下下降降，但但仍仍维维持持在在高高位位，中中药药生生产产企企业业仍仍面面临临成成本本控控制制压压力力 中药行业是典型的药材资源依赖性行业， 中药材价格上涨对中药企业带来一定的成本压力。2017 年初以来中药材价格指数整体有所下滑，但仍维持在较高水平，如下图 3 所示，中药生产企业仍面临成本控制压力。预计未来中药材价格仍会因市场行情变化继续波动。 图图3

17、 近近年年中中国国中中药药材材综综合合200价价格格指指数数变变动动情情况况 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 四四、经经营营与与竞竞争争 公司主要从事中成药、化学药品、保健食品等产品的研发、生产、销售。2018年公司实现营业收入332,407.83万元， 同比增长11.67%。 其中， 化学药品实现收入195,580.16万元，同比增长16.48%，主要系为适应两票制改革，公司给经销商开票金额增长所致；中成药实现收入121,420.54万元，同比略有回升；食品收入同比增长55.54%，主要系产品品种增加所致；其他收入同比增长222.51%主要系包装产品销售收入增长所致。毛利率方面，20

18、18年公司综合毛利率水平为72.00%，同比略有增长，主要系毛利率水平较高的化学药品收入占比提高所致。 表表3 公公司司营营业业收收入入构构成成及及毛毛利利率率情情况况（单单位位：万万元元） 项项目目 2018 年年 2017 年年 金金额额 毛毛利利率率 金金额额 毛毛利利率率 化学药品 195,580.16 85.10% 167,907.09 86.19% 中成药 121,420.54 58.27% 120,898.50 55.81% 食品 9,946.03 16.81% 6,394.70 16.94% 其他收入 4,531.50 2.85% 1,405.07 -215.50% 8 其他业

19、务 929.61 37.56% 1,071.79 32.76% 合合计计 332,407.83 72.00% 297,677.16 70.75% 注：1、食品收入主要系子公司吉林敖东健康科技有限公司、吉林敖东酵素科技股份有限公司收入，产品涵盖参茸制品、孢子粉胶囊、酵素等；2、其他收入主要系子公司吉林敖东瑞丰包装股份有限公司的包装产品销售收入和吉林敖东生物科技股份有限公司的明胶和骨源磷酸氢钙销售收入；3、其他业务主要为生产过程中的边角废料销售业务。 资料来源：公司 2018 年年报，中证鹏元整理 表表4 公公司司主主要要产产品品收收入入及及毛毛利利率率情情况况（单单位位：万万元元） 产产品品类类

20、别别 产产品品名名称称 2018 年年 2017 年年 金金额额 毛毛利利率率 金金额额 毛毛利利率率 化学药品 注射用核糖核酸 II 121,737.20 86% 101,750.28 88% 小牛脾提取物注射液 54,318.02 96% 51,664.25 96% 小小计计 176,055.22 - 153,414.53 - 中药 安神补脑液 40,888.61 61% 41,983.67 58% 血府逐瘀口服液 8,572.77 68% 8,305.06 62% 养血饮口服液 4,792.59 63% 5,530.52 61% 少腹逐瘀颗粒 4,008.73 51% 3,154.79

21、54% 羚贝止咳糖浆 4,311.95 41% 4,293.75 39% 小小计计 62,574.64 - 63,267.79 - 合合计计 238,629.86 - 216,682.32 - 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公公司司产产品品品品种种较较为为丰丰富富， 主主要要产产品品注注射射用用核核糖糖核核酸酸、 小小牛牛脾脾提提取取物物注注射射液液为为独独家家原原研研产产品品，具具有有一一定定竞竞争争优优势势，但但各各项项产产品品产产能能利利用用率率偏偏低低，在在建建拟拟建建项项目目投投产产后后将将进进一一步步扩扩大大产产能能，新新增增产产能能能能否否消消化化存存在在一一定定不不确确定定

22、性性 公司产品品种较为丰富。2018年底，公司共有药品批准文号559个，涵盖注射剂、合剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂、软胶囊剂、乳膏剂、软膏剂、丸剂、酒剂、栓剂、膜剂、糖浆剂、散剂、原料药等多个剂型；获国家专利授权85项，独家品种42个，进入国家医保目录品种257个，进入省医保目录品种315个。公司主要产品情况如下表所示，其中化学药品主要产品注射用核糖核酸、小牛脾提取物注射液为独家原研产品，具有一定竞争优势。 表表5 截截至至2018年年底底公公司司主主要要产产品品情情况况 产产品品类类别别 产产品品名名称称 负负责责生生产产 的的子子公公司司 主主要要销销 售售终终端端 纳纳入入医医 保保情情况况

23、 化学药品 注射用核糖核酸 延吉药业 医院 省医保 小牛脾提取物注射液 洮南药业 医院 省医保 中药 安神补脑液 延边药业 药店 国家医保 血府逐瘀口服液 延边药业 医院 国家医保 9 养血饮口服液 力源药业 药店 国家医保 少腹逐瘀颗粒 延边药业 医院及第三终端 国家医保 羚贝止咳糖浆 力源药业 药店 部分省医保 注：中药所列主要产品系销售前五大产品，2018 年伸筋片销售收入有所下降、少腹逐瘀颗粒销售收入增长，故表格中新增少腹逐瘀颗粒、减少伸筋片，与去年跟踪评级报告所列主要中药产品略有差异 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司生产基地主要集中在敦化、延吉以及洮南等地，具体如下表所示。公司

24、药品主要根据销售计划进行生产，即根据销售部门对市场情况的判断及公司产品库存及产能情况，确定生产数量和规格。2018年公司产能、产量同比均有所下降，主要系公司出售子公司吉林敖东集团大连药业股份有限公司所致；公司产能利用率仍偏低，其中化学药品产能利用率同比有所下降，主要系注射用核糖核酸、小牛脾提取物注射液产量下滑所致。 截至2019年3月末，公司主要在建拟建项目为本期债券募投项目，项目计划总投资合计209,229.81万元，已投资15,120.97万元，尚需投资194,108.84万元。考虑到公司目前整体产能利用率不高，在建、拟建项目投产后将进一步扩大产能，未来产能的消化情况存在一定的不确定性。

25、表表6 公公司司主主要要生生产产基基地地情情况况 生生产产基基地地 主主要要生生产产产产品品 延边敦化生产基地 市区生产基地 中药材提取，安神补脑液灌装生产 工业园生产基地 中成药、中药饮片、食品生产包装，药品仓储 延吉生产基地 以注射用核糖核酸为主 洮南生产基地 以小牛脾提取物注射液为主 注：敦化市区生产基地计划后续搬迁到敦化工业园 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 表表7 公公司司主主要要产产品品产产能能、产产量量及及产产能能利利用用率率情情况况 产产品品名名称称 项项目目 2018 年年 2017 年年 同同比比 中成药 产能（万盒/年） 11,911.00 13,899.40 -14.

26、31% 产量（万盒） 7,540.44 8,277.99 -8.91% 产能利用率 63.31% 59.56% 化学药品 产能（万盒/年） 3,900.00 4,760.46 -18.08% 产量（万盒） 2,379.63 3,061.28 -22.27% 产能利用率 61.02% 64.31% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 表表8 截截至至2019年年3月月底底公公司司主主要要在在建建、拟拟建建项项目目（募募投投项项目目）情情况况（单单位位：万万元元） 项项目目名名称称 计计划划总总 投投资资额额 已已投投资资 吉林敖东洮南药业股份有限公司自动化生产线建设项目 40,430.98 6,4

27、07.08 10 吉林敖东世航药业股份有限公司中药饮片（含直接口服饮片）智能工厂建设项目 11,880.15 7,600.00 吉林敖东延边药业股份有限公司扩建升级项目二期工程项目 97,016.27 409.63 吉林敖东延吉药业科技园建设项目 59,902.41 704.26 合合计计 209,229.81 15,120.97 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2018年年公公司司化化学学药药品品主主要要原原材材料料价价格格上上涨涨、中中成成药药主主要要原原材材料料价价格格同同比比下下降降 公司产品成本中直接原材料占比最大，其中中成药、化学药品直接材料占生产成本的比重分别约为65%-70%

28、、63%-66%。公司中成药的原材料主要包括鹿茸、甘草、桃仁、淫羊藿、 当归、 桔梗等中药材， 由公司子公司吉林敖东世航药业股份有限公司负责统一采购，主要从全国各地特许农户、标准化基地及药材合作社进行采购。化学药品的直接材料主要为苯酚、酒精、牛胰脏、牛脾脏等，由负责生产的子公司延吉药业、洮南药业各自采购，主要的原材料牛胰脏、牛脾脏主要与当地屠宰场进行合作。公司对原材料的检测技术水平较好，对原材料质量有较好的把控。2018年公司中成药主要原材料（除人参全根付外）价格有所下跌，但化学药品主要原材料牛胰脏、苯酚采购均价同比大幅增长，若未来主要原材料价格继续上涨，可能会对公司盈利能力造成一定不利影响。

29、 从主要供应商来看，2017年公司第一大供应商为公司控股股东金诚公司，公司主要向其采购包装材料，采购金额占年度采购总额的16.95%。2018年4月公司新成立子公司吉林敖东瑞丰包装股份有限公司，以19,569.99万元购买金诚公司经营性资产及负债，交易完成后前五大供应商采购金额占年度采购总额的24.82%，集中度同比下降14.71个百分点。 表表9 公公司司部部分分主主要要原原材材料料采采购购均均价价情情况况（单单位位：元元/千千克克） 原原材材料料名名称称 2018 年年 2017 年年 同同比比 化学药品原材料 苯酚 30.62 24.24 26.32% 牛胰脏 111.73 75.67

30、47.65% 酒精 5.42 5.86 -7.51% 中成药原材料 鹿茸 3,841.13 3,971.07 -3.27% 骨粒 2.97 3.27 -9.17% 枸杞子 21.17 31.85 -33.53% 人参全根付 140.99 93.09 51.46% 西洋参 80.29 200.68 -59.99% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2018年年公公司司中中成成药药销销售售整整体体保保持持平平稳稳； 化化学学药药品品业业务务受受医医改改政政策策影影响响较较大大， 注注射射用用核核糖糖核核酸酸、 小小牛牛脾脾提提取取物物注注射射液液销销售售均均价价继继续续提提升升、 销销量量继继续续

31、下下滑滑， 未未来来若若销销量量继继续续下下滑滑，可可能能会会对对公公司司盈盈利利能能力力造造成成一一定定不不利利影影响响 11 公司主要通过经销商进行销售， 销售范围覆盖全国各地， 销售终端涵盖医药、 药店等；其中，产品销售终端为医院的，产品在各省、市的药品采购中心中标后，由合作的经销商进行销售，结算账期在3-6个月左右，公司对经销商提供市场及技术支持；产品销售终端为药店、诊所的，公司主要采用控销模式4，结算账期一般3个月左右。为促进注射用核糖核酸销售，2018年子公司延吉药业对部分老客户的账期有所延长，其余业务账期变动不大。 2018年公司销售客户集中度同比略有增长， 前五大客户销售金额占

32、销售总额的29.33%，同比增长5.27个百分点，前五大客户中无关联方。 2018年公司化学药品业务受医改政策影响仍较大，注射用核糖核酸、小牛脾提取物注射液销售均价继续提升、销量继续下滑。销量方面，受国家医保控费、控制辅助用药等因素影响，公司主要化学药品注射用核糖核酸、小牛脾提取物注射液销量分别同比下降26.79%、10.44%，未来医保控费政策继续推进，化学药品主要产品销量或继续下滑，可能会对公司盈利能力造成一定不利影响。销售均价方面，受两票制改革进一步深化影响，注射用核糖核酸、小牛脾提取物注射液销售均价继续大幅增长，需关注销售终端为医院的产品盈利能力主要取决于招投标价格以及产品销量，而注射

33、用核糖核酸、小牛脾提取物注射液实质招投标价格同比变动不大，销售均价增长主要系适应两票制改革、给经销商开票金额增长所致。受销售均价增长影响，2018年化学药品收入为195,580.16万元，同比增长16.48%；尽管化学药品销售均价同比大幅增长，但受原材料价格增长，以及销量下降、单位折旧成本增加等因素影响，2018年化学药品毛利率同比下降1.09个百分点。 2018年公司中成药销售整体保持平稳。销量方面，随着市场营销渠道调整基本完成，安神补脑液2018年销量同比下降1.37%，跌幅缩小，预计未来销量保持平稳；其他销售额排名靠前的中成药销量涨跌不一，血府逐瘀口服液、少腹逐瘀颗粒销量继续保持增长，分

34、别同比增长6.00%、22.53%，养血饮口服液、羚贝止咳糖浆分别同比下降19.24%、4.85%。销售均价方面， 销售金额排名前五的中成药安神补脑液、 血府逐瘀口服液、 养血饮口服液、少腹逐瘀颗粒、 羚贝止咳糖浆销售均价分别同比变动-1.26%、 -2.62%、 7.30%、 3.70%、 5.54%。2018年公司中成药共实现收入121,420.54万元，同比增长0.43%；毛利率为58.27%，同比提高2.46个百分点，主要系原材料价格下降所致。 表表10 公公司司主主要要产产品品产产量量、销销量量及及产产销销率率情情况况 产产品品类类别别 产产品品名名称称 项项目目 2018 年年 2

35、017 年年 化学药品 注射用核糖核酸 产量（万支） 1,552 2,191 4 控销，即在渠道分销及终端动销的过程中，药品生产企业对价格和货物流向实行严格控制，也就是控制渠道、控制价格、控制终端。 12 销量（万支） 1,571 2,146 产销率 101.22% 97.92% 小牛脾提取物注射液 产量（万支） 1,685 1,844 销量（万支） 1,665 1,859 产销率 98.81% 100.82% 中药 安神补脑液 产量（万支） 28,661 26,653 销量（万支） 27,363 27,742 产销率 95.47% 104.09% 血府逐瘀口服液 产量（万支） 4,494 4

36、,266 销量（万支） 4,910 4,632 产销率 109.27% 108.58% 养血饮口服液 产量（万支） 2,290 2,776 销量（万支） 2,254 2,791 产销率 98.43% 100.54% 少腹逐瘀颗粒 产量（盒） 196 172 销量（盒） 193 157 产销率 98.21% 91.69% 羚贝止咳糖浆 产量（万支） 4,814 4,316 销量（万支） 4,239 4,455 产销率 88.06% 103.22% 注：注射用核糖核酸有三种规格，销量为三种规格加总 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公公司司在在研研项项目目较较多多， 若若后后续续研研制制成成功功将

37、将有有助助于于提提升升产产品品质质量量并并丰丰富富产产品品种种类类， 但但药药品品研研发发具具有有研研发发周周期期长长、投投入入大大的的特特点点，投投放放市市场场存存在在较较大大的的不不确确定定性性 2018年公司继续加大研发投入力度， 围绕现有产品进行深入研究， 不断优化产品结构。目前，公司已启动经典名方的研究开发工作，加快注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸等新产品的研发进度，以及现有产品安神补脑液药效学试验、注射用核糖核酸抗肿瘤、免疫增强效应及协同化疗增效减毒研究、注射用盐酸博安霉素增加适应症临床研究、注射用盐酸平阳霉素工艺优化研究、降纤酶注射液工艺优化研究等。2018年公司研发投入金额为12,36

38、7.19万元，同比增长31.38%，占营业收入比重同比提高0.56个百分点。 目前公司在研产品较多，主要为产品质量提升、应用研究及新药品研发，若研制成功将有助于提升产品质量及丰富产品种类，但由于药品研发周期较长、投入大，审查较为严格，新研制药品投放市场存在较大的不确定性。 表表11 公公司司研研发发投投入入情情况况（单单位位：万万元元） 项项目目 2018 年年 2017 年年 13 研发投入 12,367.19 9,413.09 研发投入占营业收入的比重 3.72% 3.16% 资料来源：公司 2018 年年报，中证鹏元整理 公公司司对对外外投投资资规规模模仍仍较较大大， 仍仍以以对对广广发

39、发证证券券的的长长期期股股权权投投资资为为主主； 公公司司对对广广发发证证券券的的投投资资收收益益仍仍是是公公司司利利润润总总额额的的主主要要来来源源之之一一， 公公司司利利润润总总额额受受广广发发证证券券业业绩绩波波动动影影响响较较大大 公司对外投资主要由本部负责，涵盖长期股权投资、金融资产投资等。公司长期股权投资均按权益法计量，主要为对广发证券、通钢集团敦化塔东矿业有限责任公司的投资，2018年末账面价值为1,514,710.80万元，同比增长1.05%，占资产总额的比重为61.43%；其中，对广发证券的长期股权投资账面价值1,505,705.04万元，占公司资产总额的61.06%。 广发

40、证券业务主要包括投资银行业务、财富管理业务、交易及机构客户服务业务及投资管理业务，2018年营业收入及利润总额分别同比下降29.43%、48.43%。2018年公司对广发证券追加投资1.59亿元，持股比例增加至17.45%，仍为广发证券第一大股东，权益法下确认的投资损益为7.46亿元，同比下降48.53%，分别占当年公司投资收益、利润总额的103.42%、75.40%，仍是公司投资收益及利润总额的主要来源之一。需关注，公司对广发证券投资规模较大，利润总额受广发证券业绩波动影响较大。通钢集团敦化塔东矿业有限责任公司2018年仍亏损，公司确认投资损失5,772.17万元。 表表12 2018年年末

41、末公公司司长长期期股股权权投投资资情情况况（单单位位：万万元元） 联联营营企企业业名名称称 业业务务性性质质 2018 年年 追追加加投投资资 2018 年年 2017 年年 账账面面价价值值 持持股股比比例例 账账面面价价值值 持持股股比比例例 广发证券 证券经纪等 15,898.41 1,505,705.04 17.45% 1,485,042.13 17.26%通钢集团敦化塔东 矿业有限责任公司 铁矿石采、选、 冶炼、运输及销售 0.006,187.34 30.00% 11,959.51 30.00%中山市公共中小额 贷款有限责任公司 办理各项小额贷款等 0.00- - 1,233.67

42、20.00% 珠海广发信德敖东 基金管理有限公司 投资 0.00819.66 40.00% 804.18 40.00% 吉林博雅特医营 养科技有限公司 特医食品 2,000.00 1,998.77 40.00% - - 合合计计 17,898.41 1,514,710.80 1,499,039.49 注：通钢集团敦化塔东矿业有限责任公司仍处于停产状态； 2018 年底对中山市公用小额贷款有限责任公司持股比例下降，该公司由权益法核算改按可供出售金融资产核算 资料来源：公司 2018 年年度报告，中证鹏元整理 表表13 近近年年广广发发证证券券主主要要财财务务指指标标（单单位位：万万元元） 项项目

43、目 2019 年年 3 月月 2018 年年 2017 年年 总资产 41,491,014.46 38,910,594.64 35,690,463.82 归属于母公司所有者权益 8,878,421.84 8,501,801.69 8,485,420.25 资产负债率 77.68% 77.22% 75.17% 14 营业收入 683,919.44 1,527,037.30 2,157,564.85 营业利润 401,963.60 605,242.92 1,158,867.73 利润总额 401,915.45 600,433.82 1,164,402.55 归属于母公司所有者的净利润 291,91

44、5.00 430,012.63 859,539.91 经营活动现金流净额 558,397.89 3,323,913.49 -3,864,266.27 资料来源：广发证券 2017-2018 年审计报告及 2019 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 金融资产投资方面，2018年公司减少对亚泰集团、东阳光药等证券的投资，增加对海通证券、南京医药等公司、吉林敖东创新产业基金管理中心（有限合伙）、珠海广发信德敖东医药产业股权投资中心(有限合伙)的投资，同时新增对广发信德汇金(龙岩)股权投资合伙企业(有限合伙)的投资。 整体来看， 2018年公司对金融资产新增投资金额5,470.92万元。但受金融资

45、产公允价值变动影响，截至2018年底，公司持有的可供出售金融资产、交易性金融资产合计117,403.62万元，同比下降21.59%，占公司资产总额的4.76%。2018年底公司金融资产受限金额为62.29万元，系公司持有的富士康工业互联网股份有限公司股票5。 表表14 2018年年末末公公司司金金融融资资产产情情况况（单单位位：万万元元） 按按公公允允价价值值计计量量的的金金融融资资产产 证证券券品品种种 证证券券代代码码 证证券券简简称称 最最初初投投 资资成成本本 2018 账账面面价价值值 2017 账账面面价价值值 会会计计科科目目 境内外股票 600881 亚泰集团 53,733.0

46、8 42,591.46 66,829.16 可供出售金融资产 境内外股票 600833 第一医药 18,485.69 9,901.48 15,074.54 可供出售金融资产 境内外股票 06837.HK 海通证券 11,432.13 9,250.57 9,679.04 交易性金融资产 境内外股票 600713 南京医药 4,593.24 3,977.10 4,114.67 交易性金融资产 境内外股票 002501 利源精制 2,871.37 803.76 2,815.10 交易性金融资产 境内外股票 01558.HK 东阳光药 1,597.35 794.00 2,172.82 交易性金融资产

47、债券 888880 标准券 1,520.00 2,450.00 1,520.00 交易性金融资产 境内外股票 00460.HK 四环医药 1,132.72 586.63 1,137.11 交易性金融资产 基金 270008 广发核心精选 289.13 773.99 1,096.20 交易性金融资产 境内外股票 01508.HK 中国再保险 1,222.29 998.59 1,059.85 交易性金融资产 其他证券投资 4,762.03 2661.74 4,633.07 小小计计 101,639.02 74,789.32 110,131.55 按按成成本本计计量量的的金金融融资资产产 公公司司名

48、名称称 2018 年年 增增加加投投资资 2018 账账 面面价价值值 2017 账账面面价价值值 会会计计科科目目 吉林敖东创新产业基金管理中心（有限合伙） 400.00 20,400.00 20,000.00 可供出售金融资产 5 公司 2018 年参与富士康工业互联网股份有限公司（以下简称“工业富联” ）股票网下发行工作，获配的工业富联股票 76,777 股中，30%的股份无锁定期，70%的股份锁定期为 12 个月，锁定期自工业富联股票在上交所上市交易之日起开始计算。 15 珠海广发信德敖东医药产业股权投资中心(有限合伙) 380.80 19,980.80 19,600.00 可供出售金

49、融资产 中山市公用小额贷款有限责任公司 0.00 1,233.50 1,233.67 可供出售金融资产 广发信德汇金(龙岩)股权投资合伙企业(有限合伙) 1000.00 1,000.00 - 可供出售金融资产 小小计计 1,780.80 42,614.30 39,600.00 - 合合计计 117,403.62 149,731.56 资料来源：公司 2018 年年度报告，中证鹏元整理 2018年年政政府府在在税税收收优优惠惠及及补补贴贴方方面面继继续续给给予予公公司司支支持持，但但需需关关注注政政策策的的持持续续性性 公司子公司吉林敖东药业集团延吉股份有限公司、 吉林敖东集团力源制药股份有限公

50、司、吉林敖东酵素科技股份有限公司、吉林敖东瑞丰包装股份有限公司享受西部大开发15%企业所得税税收优惠政策。子公司吉林敖东鹿业有限责任公司享受农、林、牧、渔业项目所得减免税。公司子公司吉林敖东延边药业股份有限公司、吉林敖东洮南药业股份有限公司2017年9月通过高新技术企业复审，继续享受三年15%企业所得税税收优惠政策。 此外，公司所在行业为受国家鼓励和扶持的特定行业，在研究开发、技术更新等方面享受政府补贴。截至2018年底，公司递延收益中的政府补助余额为31,396.75万元；2018年公司计入当期损益的政府补助金额为10,891.49万元，对公司利润形成有益补充。但需要关注的是，税收优惠政策和