凤凰股份：2014年公司债券跟踪评级报告 (又).PDF

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1、 此此此此处处处处键键键键入入入入本本本本期期期期债债债债券券券券名名名名称称称称全全全全称称称称 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体信用等级： AA 级 14 凤凰债信用等级： AAA 级 评级时间：2016 年 4 月 28 日 江江江江苏苏苏苏凤凤凤凤凰凰凰凰置置置置业业业业投投投投资资资资股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 2 20 01 14 4年年年年公公公公司司司司债债债债券券券券 跟

2、跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 编号： 【新世纪跟踪2016*】 主要财务数据主要财务数据 项目项目 2013 年年 2014 年年 2015 年年 金额单位：人民币亿元 发行人母公司数据：发行人母公司数据： 货币资金 3.98 6.60 0.13 刚性债务 0.00 7.43 7.44 所有者权益 20.18 20.30 19.22 经营性现金净流入量 -0.07 -0.08 -0.07 发行人合并数据及指标：发行人合并数据及指标： 总资产 78.21 84.43 77.32 总负债 56.61 60.36 56.4

3、6 刚性债务 22.37 43.20 35.83 所有者权益 21.59 24.08 20.86 营业收入 16.16 18.29 10.64 净利润 2.24 1.48 -0.78 经营性现金净流入量 -4.17 3.26 4.11 EBITDA 3.91 4.38 2.50 资产负债率% 72.39 71.48 73.02 权益资本与刚性债务的比率% 96.54 55.74 58.21 流动比率% 168.65 177.40 173.01 现金比率% 31.62 32.34 17.62 利息保障倍数倍 1.77 1.42 0.79 净资产收益率% 10.93 6.47 -3.47 经营性现

4、金净流入与负债总额比率% -7.91 5.57 7.04 非筹资性现金净流入与负债总额比率% -7.73 -1.05 6.67 EBITDA/刚性债务倍 0.21 0.13 0.06 EBITDA/利息支出倍 1.78 1.43 0.81 担保人合并数据及指标担保人合并数据及指标 总资产 374.48 410.89 - 刚性债务 106.92 115.37 - 所有者权益 194.67 214.80 - 担保比率% 0.70 0.30 - 注： 根据凤凰股份经审计的 20132015 年度财务数据以及凤凰传媒集团经审计的 20132014 年度财务数据整理、计算。 跟踪跟踪评级观点评级观点 受

5、房地产项目受房地产项目开发开发周期影响，周期影响， 2015 年年凤凰股份营凤凰股份营业收入规模业收入规模大幅减少大幅减少并并出现亏损情况出现亏损情况。公司在公司在三、四线城市的开发项目较多，预计未来销售压三、四线城市的开发项目较多，预计未来销售压力将进一步提升。力将进一步提升。 但但跟踪期内跟踪期内公司公司经营环节现金经营环节现金流状况尚好，流状况尚好， 且且控股股东对控股股东对其的其的支持力度亦较稳支持力度亦较稳定定，公司整体信用质量变化不大。，公司整体信用质量变化不大。 凤凰股份现阶段开发项目的土地成本总体较低，房地产业务毛利空间有一定保障。 控股股东及其他关联方可为凤凰股份经营提供资金

6、拆借及担保，以缓解其资金压力，公司实际债务偿付压力可控。 2016 年 1 月，凤凰股份非公开发行股票，募集资金净额 14.80 亿元，有效补充了自有资本。 凤凰传媒集团对本次公司债券的本金及利息提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，可有效提升本次公司债券偿付的安全性。 房地产行业属于周期行业，受宏观经济环境和国家调控政策影响较大，行业风险明显。跟踪期内国内房地产市场分化加剧，商业地产市场竞争激烈。 凤凰股份在三、 四线城市的开发项目较多， 2015年以来公司去库存压力加剧。加上地产项目的开发及销售存在周期性，跟踪期内公司经营业绩显著下滑，2015 年出现净亏损。 凤凰股份在开发项目较多，

7、营运资金持续承压，刚性债务规模较大，利息负担较重。 存续期间存续期间 14 凤凰债存续期：2014/9/122019/9/12 本次本次 前次前次 首次首次 主体主体/展望展望/债项债项 评级时间评级时间 主体主体/展望展望/债项债项 评级时间评级时间 主体主体/展望展望/债项债项 评级时间评级时间 14 凤凰债凤凰债 AA/稳定稳定/AAA 2016 年年 4 月月 AA/稳定稳定/AAA 2015年年 4月月 AA/稳定稳定/AAA 2014 年年 7 月月 江苏凤凰置业投资股份有限公司江苏凤凰置业投资股份有限公司2014年年公司债券公司债券跟踪评级报告跟踪评级报告 概要概要 本报告表述了

8、新世纪公司对本报告表述了新世纪公司对凤凰股份凤凰股份公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主要由主要由凤凰股份凤凰股份提供，提供，所引用资料的真实性由所引用资料的真实性由凤凰股份凤凰股份负责负责。 分析师分析师 黄蔚飞 石月 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)6350134963504376 Fax：(021)63500872 E-mail： http:/ 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司 1 新

9、世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级报告跟踪评级报告 按照按照江苏凤凰置业投资股份有限公司江苏凤凰置业投资股份有限公司（简称简称“凤凰凤凰股份股份”、该公、该公司或公司司或公司）2014 年年公司债券公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据根据凤凰股份凤凰股份提供的经审计的提供的经审计的 2015 年财务报表及相关经营数据， 对年财务报表及相关经营数据， 对凤凰股份凤凰股份的财务状况的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合信息收集和分析，并结合行行业发展

10、趋势等方面因素，得出跟踪评级业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论结论如下如下。 一、一、 债券发行情况债券发行情况 经中国证券监督管理委员会（证监许可2014889 号）核准，该公司于 2014 年 9 月向社会公开发行面值 7.50 亿元的公司债券，债券期限为 5 年期， 含第 3 年末上调票面利率选择权和投资者回售选择权， 江苏凤凰出版传媒集团有限公司 （简称 “凤凰传媒集团” ）为本次债券本息提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 本次债券简称“14 凤凰债”，证券代码“122323.SH”, 票面利率为5.65%。 截至 2016 年 3 月末，该公司待偿还债券本金余额共计 27

11、.5 亿元，付息情况正常。 二、二、 跟跟踪评级结论踪评级结论 （一）（一） 公司管理公司管理 跟踪期内跟踪期内, ,控股股东控股股东凤凰传媒集团对该公司凤凰传媒集团对该公司的控制力稳定。同的控制力稳定。同时，控股股东时，控股股东依旧依旧给予给予了了公司公司较大的较大的资金资金支持。支持。 该公司控股股东为凤凰传媒集团， 实际控制人为江苏省人民政府。截至 2015 年末，凤凰传媒集团直接持有凤凰股份 62.39%的股权，间接持有公司 0.40%的股权。2016 年 1 月 18 日，公司非公开发行股票 1.95 亿股，募集资金净额 14.80 亿元。完成此次发行后，凤凰传媒集团直接持有凤凰股份

12、 52.12%的股权，间接持有公司0.32%的股权。 2016 年 3 月，该公司原董事长因工作变动原因辞职。目前公 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 司董事长由凤凰传媒集团总经理兼任。 关联交易方面，2015 年该公司向凤凰传媒集团出售位于南京市建邺区的商业房地产。该地产总建筑面积 2.67 万平方米，交易价格 3.98 亿元。截至 2015 年末，公司对关联方无应收款项，应付款项余额为 21.08 亿元（于“其他应付款”科目列示），主要包括预收江苏凤凰出版传媒股份有限公司（简称“凤凰传媒”，凤凰传媒集团的控股上市子公司）的 8.39 亿元代建工程款，以及应付凤

13、凰传媒集团提供的 12.69 亿元资金拆借款。 （二）（二） 业务运营业务运营 房地产是我国经济支柱产业之一。2000 年以来，在工业化、城镇化、 居民收入增长以及消费需求升级的强劲推动下， 行业整体增长快。2004-2015 年，我国房地产行业年完成投资额从 1.32 万亿元上升至 9.60 万亿元。其中，住宅年完成投资额从 2004 年的 0.88万亿元上升至 2015 年的 6.46 万亿元。 图表图表 1. 2013 年以来主营业务收入年以来主营业务收入来源来源（单位：（单位：万万亿元亿元） 资料来源：Wind 2014 年上半年我国房地产成交量下滑明显。为提振楼市，自当年 7 月起，

14、 各地方政府相继取消或放松限购等调控政策， 转而出台救市政策，包括调整公积金贷款、减免税收、调整首付比例、放松户籍政策、提供住房补贴等。2014 年下半年及 2015 年，央行数次下调贷款基准利率，也对楼市形成了有效支撑。2015 年，房屋销售面积同比增加 6.69%，达 12.46 亿平方米；其中住宅销售面积增加 6.87%达到 11.24 亿平方米。 受前期行业投资规模扩张过快、 当前需求增速相对放缓等因素 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 的影响，国内房地产库存1持续上行。2015 年末全国房地产市场库存为 71.66 亿平方米，其中待售商品房面积为 7.1

15、9 亿平方米。 图表图表 2. 2011-2015 年我国房地产库存情况（单位：亿平方米）年我国房地产库存情况（单位：亿平方米） 资料来源：Wind 总体而言， 利好政策的频繁出台对房地产市场需求起到了维系作用，2015 年房地产市场有所回暖，但库存去化压力依旧较大。 该公司主业为商品房和商业地产开发， 所开发项目多分布于江苏省内。 公司在售商品房中办公用房占比较高， 在当前市场环境下面临较大的去化压力，以致跟踪期内营业收入有较大幅度下滑。2015 年，公司营业收入同比减少 41.81%至 10.64 亿元。当年公司在售项目共 8 个，营业收入主要来自凤凰和熙 B 区住宅及苏州凤凰项目。 图表

16、图表 3. 2014-2015 年年房地产房地产业务业务收入及毛利情况收入及毛利情况（单位：（单位：亿元亿元，%） 项目名称项目名称 2014 年年度度 2015 年年度度 营营业收入业收入 毛利率毛利率 营业收入营业收入 毛利率毛利率 凤凰和鸣 0.04 77.50 0.05 85.34 凤凰和熙 A 区 0.07 53.96 0.04 72.48 凤凰和熙 B 区住宅 8.93 52.60 4.75 52.09 苏州凤凰项目 4.53 43.08 3.74 36.97 南通凤凰项目 0.61 -0.27 0.58 2.33 凤凰和美 0.02 10.69 0.02 76.35 凤凰山庄 1

17、.95 18.12 0.96 28.05 凤凰和睿 2.02 22.30 0.37 16.56 合合 计计： 18.16 41.42 10.52 40.80 资料来源：凤凰股份 1 包括待售商品房面积和住宅、办公楼、商业营业用房的施工面积 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 该公司商业地产的开发模式为通过与凤凰传媒共同参加土地竞标（双方按协议面积支付土地成本），降低拿地成本，建立大型综合项目，其中包含文化主题商场、住宅以及办公场所的“文化地产模式”。以上文化地产项目的商场系公司为凤凰传媒代建，且建设过程中公司不垫款。根据合同，凤凰传媒按项目进度预付款项，项目建成后公

18、司交付商场，凤凰传媒进行后续装修、招商及运营。 跟踪期内该公司继续发挥与凤凰传媒合作开发经营文化地产的商业模式，目前主要有五个文化 Mall 的合作项目，包括苏州凤凰项目、南通凤凰项目、合肥项目，以及尚未实现预售的镇江项目和泰兴项目。 此外， 公司自持的商业类盐城项目也正在建设推进中。近年来国内经济增速放缓， 江苏省内三、 四线城市商业地产市场已趋于饱和， 商业地产去库存化压力较大， 公司文化地产中类似产品的销售面临一定的市场波动风险。 图表图表 4. 公司房地产开发运营情况表（单位：万平方米、亿元）公司房地产开发运营情况表（单位：万平方米、亿元） 指标指标 2014 年年 2015 年年 当

19、年当年竣工面积竣工面积 22.7 0 当年当年合同销售面积合同销售面积 8.51 12.57 当年当年合同销售金额合同销售金额 18.16 10.51 合同销售均价（万元合同销售均价（万元/ /平方米）平方米） 2.13 0.84 当年当年结结转转金额金额 18.16 10.52 资料来源：凤凰股份 2015 年该公司主要房地产项目的建设及销售如图表 5 所示，除苏州凤凰项目的对外销售公寓部分带简装外， 其他对外销售物业均为毛坯房。南京铁管巷 A、C 地块土地面积 1.81 万平方米，拟开发建筑面积为 4.09 万平方米，系该公司通过收购南京龙凤投资置业有限公司（简称“南京龙凤投资”）股权获得

20、，土地款已付清。但由于南京市政府对该地块规划调整变更多次， 公司一直无法进行开发， 公司已就此向国土资源部说明原因。 宜兴地产项目为公司第一个养老地产项目， 地块于 2014 年购入 （2015 年末还有 1.24 亿土地款未支付） ， 土地面积为18.87万平方米， 拟开发建筑面积为11.31万平方米， 项目现已开工。 宜兴地产项目规划配套医院 300 张床位，老年公寓 100 张床位， 护理院 100 张床位。 根据市场情况和实际运作过程中遇到的问题，后期可以调整床位设置。 截至 2015 年末，该公司在建的 4 个项目以及宜兴项目计划总 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance R

21、atings 投入约 67.36 亿元，实际已投入 26.90 亿元，后续仍面临较大的投资压力。 图表图表 5. 2015 年年主要主要房地产房地产项目项目经营经营情况情况（单位：（单位：亿元、亿元、万平方米万平方米） 项目名称项目名称 权益权益 （%） 总总投资投资 金额金额 年末累计年末累计回笼资金回笼资金 状态状态 总建筑总建筑 面积面积 在建总建在建总建筑面积筑面积 年初年初可供可供 出售面积出售面积 本期本期预预售售面积面积 凤凰和熙 100.00 24.20 43.33 竣工 0 0 2.74 2.68 凤凰和睿 100.00 5.87 6.59 竣工 0 0 0.92 0.18

22、凤凰山庄 100.00 8.35 5.44 竣工 0 0 2.04 0.53 苏州凤凰项目 100.00 12.60 8.56 竣工 0 0 8.72 2.35 南通凤凰项目 100.00 9.87 1.20 竣工 0 0 7.08 0.62 合计合计 60.89 65.11 - - - 21.50 6.36 盐城项目 100.00 10.34 1.87 在建 24.55 24.55 5.64 3.01 合肥项目 100.00 14.92 2.05 在建 31.31 31.31 3.25 3.20 镇江项目 100.00 9.70 - 在建 17.90 16.80 - - 泰兴项目 100.0

23、0 20.50 - 在建 46.30 30.57 - - 合计合计 55.46 3.93 - 120.06 103.23 8.89 6.21 宜兴项目 100.00 11.90 - 拟建 11.31 - - - 南京铁管巷项目 77.31 6.60 0.252 拟建 11.43 - - - 资料来源：凤凰股份 其他业务方面，2015 年该公司参与了由凤凰传媒集团牵头的“江苏凤凰肿瘤医院”项目，积极进入医疗产业。2015 年 8 月 10日，江苏省卫生计生委批复了设置医疗机构批准书 （苏卫医准字201501 号文），核准同意设置该项目。该项目未来将拥有床位（牙椅）500 张，诊疗科目包括：肿瘤科

24、、中西医结合科、麻醉科、急诊科、预防保健科、医学检验科（临床体液、血液专业，临床化学检验专业，临床免疫、血清学专业）、医学影像科（X 线诊断专业、超声诊断专业、介入放射学专业、放射治疗专业）、病理科。经凤凰传媒集团董事会研究决定， 凤凰传媒集团同意在约定的出资范围内，先期将 10%的出资份额让渡给凤凰股份，由凤凰股份以现金出资的方式参与江苏凤凰肿瘤医院的成立， 后期待医院运行稳定、条件成熟时逐步加大凤凰股份的持股比例。 2 该项目的累积回笼资金为租金收入。 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings （三）（三） 财务财务质量质量 立信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司

25、2015 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。 2015 年该公司综合毛利率为 41.81%，较上年变化不大。但由于营业收入显著下滑至 10.64 亿元， 毛利润减少至 4.41 亿元。 同期，由于公司已完工的商品房库存量较大，利息支出计入当期财务费用，导致财务费用同比增加 40.89%至 2.87 亿元，进而带动期间费用同比增加 29.20%至 3.58 亿元，侵蚀了盈利空间。2015 年公司净亏损 0.43 亿元，整体盈利状况进一步下滑。 截至 2015 年末，该公司资产总额为 77.32 亿元，其中流动资产为 69.03 亿元，主要包括 7.03 亿元的货币资金和 6

26、1.51 亿元的存货。公司存货以开发产品、拟开发土地和开发成本为主，以上三项期末余额分别为 25.51 亿元、9.56 亿元和 26.90 亿元。公司非流动资产主要包括可供出售金融资产、商誉和递延所得税资产，2015年末余额分别为 4.78 亿元、2.27 亿元和 0.87 亿元。可供出售金融资产主要为公司持有无锡凤凰国际文化交流中心有限公司 2.35%的股权，以及持有南京证券股份有限公司 8.09%的股权。商誉主要形成于公司对南京龙凤投资、南京凤凰地产有限公司的股权收购，未计提任何减值准备。 截至 2015 年末，该公司负债为 56.46 亿元，同比减少 6.46%；资产负债率为 73.02

27、%，较上年略上升了 1.54 个百分点。流动负债为公司负债主要构成部分， 2015 年末余额为 39.90 亿元， 主要包括其他应付款、应付账款、预收款项和一年内到期的非流动负债，余额分别为 22.98 亿元、4.59 亿元、4.49 亿元和 7.73 亿元。公司其他应付款中由关联方资金拆借和工程代建产生的余额为 21.07 亿元；应付账款多为尚未支付的工程款； 预收款项多由房地产项目预售形成。2015 年末，公司非流动负债余额为 16.56 亿元，主要包括 7.97亿元的长期借款和 7.44 亿元的应付债券。 截至 2015 年末，该公司刚性债务包括一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券

28、以及关联方提供的资金拆借，余额合计为35.83 亿元，同比减少 17.06%。 该公司商品房、 商业房产开盘销售情况年差异化较大， 加之收 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 入确认的不同步，导致其营业收入现金率呈现波动状态。2015 年营业收入现金率较上年提升 56.56 个百分点至 134.47%。公司经营现金流净额为 4.11 亿元，主要是占用上下游资金规模有所扩大所致（对应应付账款及预收款项余额有所增长）。同期，公司投资活动现金净流出 0.22 亿元，筹资活动现金净流出 11.15 亿元。 截至 2015 年末，该公司为凤凰传媒提供了 1.33 亿元的连带责

29、任担保，为反担保类项目，担保到期日为 2018 年 6 月 29 日。截至2015 年末，公司未获得银行授信。 14 凤凰债及 16 凤凰 01 均由凤凰传媒集团提供全额无条件的不可撤销的连带责任担保。 跟踪期内凤凰传媒集团营业收入总体保持增长，增速亦有所提升。收入主要来自出版发行业务，然而义务教育教材市场缩小、 数字媒体的发展对凤凰传媒集团经营或将产生一定影响；物资供应业务收入具有一定规模，但盈利能力较弱；房地产业务已成为凤凰传媒集团主业的重要组成部分， 然而该业务周期性较强，且易受宏观政策调整。2014 年，凤凰传媒集团财务杠杆保持在合理水平， 短期刚性债务规模有所下降， 且经营活动现金净

30、流入增加，资产流动性较强，货币资金储备保持充裕，维持了很强的债务偿还能力。 截至 2014 年末，凤凰传媒集团经审计合并报表口径资产总额为 410.89 亿元，所有者权益为 214.80 亿元（其中归属于母公司所有者权益为 165.18 亿元）。2014 年度凤凰传媒集团实现营业收入155.97 亿元，净利润 21.32 亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为 17.14 亿元）。截至 2015 年 9 月末，凤凰传媒集团未经审计合并报表口径资产总额为 416.66 亿元，所有者权益为 220.21 亿元（其中归属于母公司所有者权益为 171.22 亿元）。2015 年前三季度凤凰传媒集团实现

31、营业收入 106.44 亿元，实现净利润 7.61 亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为 5.64 亿元）。 2015 年 7 月 29 日，新世纪评级在江苏凤凰出版传媒集团有限公司 2013 年度第一期及 2014 年度第一期中期票据跟踪评级报告（新世纪跟踪2015100660）中，维持凤凰传媒集团 AAA 主体信用等级。 总体而言，受房地产项目开发周期影响，2015 年该公司营业收入规模大幅减少并出现亏损情况。 公司在三、 四线城市的开发项 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 目较多， 预计未来销售压力将进一步提升。 但跟踪期内公司经营环节现金流状况尚好， 且

32、控股股东对其的支持力度亦较稳定， 公司整体信用质量变化不大。 同时，我们仍将持续关注：（1）房地产行业宏观政策风险；（2）江苏省内三、四线城市商业地产市场竞争风险；（3）营运资金持续承压状况；（4）土地储备规模变化情况；（5）在建项目未来销售情况等; （6）担保方凤凰传媒集团的信用质量变化。 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一：附录一： 公司与实际控制人关系图公司与实际控制人关系图 注：根据凤凰股份提供的资料绘制（截至 2016 年 3 月末） 附录二：附录二： 公司组织结构图公司组织结构图 注：根据凤凰股份提供的资料绘制（截至 2015 年末） 江苏省人民

33、政府 江苏凤凰出版传媒集团有限公司 江苏凤凰置业投资股份有限公司 100.00% 52.12% 江苏凤凰资产管理有限公司 100.00% 0.32% 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录附录三三： 主要财务数据及指标表主要财务数据及指标表 主要财务指标主要财务指标 2013 年年 2014 年年 2015 年年 金额单位：人民币亿元金额单位：人民币亿元 资产总额 78.21 84.43 77.32 货币资金 13.04 13.88 7.03 刚性债务 22.37 43.20 35.83 所有者权益合计 21.59 24.08 20.86 营业收入 16.16

34、18.29 10.64 净利润 2.24 1.48 -0.78 EBITDA 3.87 4.38 2.50 经营性现金净流入量 -4.17 3.26 4.11 投资性现金净流入量 0.09 -3.87 -0.22 资产负债率% 72.39 71.48 73.02 长期资本固定化比率% 23.42 20.01 22.15 权益资本与刚性债务比率% 96.54 55.74 58.21 流动比率% 168.65 177.40 173.01 速动比率% 32.38 32.80 18.46 现金比率% 31.62 32.34 17.62 利息保障倍数倍 1.77 1.42 0.79 有形净值债务率% 2

35、94.01 277.48 305.04 营运资金与非流动负债比率% 184.15 190.41 175.92 担保比率% 6.39 应收账款周转速度次 108.01 63.60 76.34 存货周转速度次 0.19 0.19 0.10 固定资产周转速度次 110.89 143.55 79.28 总资产周转速度次 0.22 0.22 0.13 毛利率% 42.45 41.81 41.38 营业利润率% 18.93 11.96 -3.91 总资产报酬率% 5.25 5.34 3.05 净资产收益率% 10.93 6.47 -3.47 营业收入现金率% 113.67 77.91 134.47 经营性

36、现金净流入与负债总额比率% -7.91 5.57 7.04 非筹资性现金净流入与负债总额比率% -7.73 -1.05 6.67 EBITDA/利息支出倍 1.78 1.43 0.81 EBITDA/刚性债务倍 0.21 0.13 0.06 注：表中数据依据凤凰股份经审计的 20132015 年财务报表整理、计算。 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录附录四四： 各项财务指标的计算公式各项财务指标的计算公式 指标名称指标名称 计算公式计算公式 资产负债率 期末负债总额/期末资产总额 100% 权益资本与刚性债务比率 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额 100

37、% 长期资本固定化比率 (期末总资产期末流动资产)/(期末负债及所有者权益合计期末流动负债) 100% 流动比率 期末流动资产合计/期末流动负债合计 100% 速动比率 (期末流动资产合计期末存货余额期末预付账款余额期末待摊费用余额)/期末流动负债合计) 100% 现金比率 (期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额)/期末流动负债合计 100% 有形净值债务率(%) 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额-期末长期待摊费用余额-期末待摊费用余额) 100% 营运资金与非流动负债比率(%) (期末流动资产合计期末流动负债合计)/期末非流动负

38、债合计 100% 应收账款周转速度 报告期营业收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额/2) 存货周转速度 报告期营业成本/(期初存货余额+期末存货余额)/2 固定资产周转速度 报告期营业收入/(期初固定资产净额+期末固定资产净额)2 总资产周转速度 报告期营业收入/(期初资产总额+期末资产总额/2) 毛利率 1报告期主营业务成本/报告期主营业务收入 100% 营业利润率 报告期营业利润/报告期营业收入 100% 利息保障倍数 (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出） 总资产报酬率 (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出

39、)/(期初资产总额+期末资产总额)/2 100% 净资产收益率 报告期净利润/(期初所有者权益合计+期末所有者权益合计)/2 100% 营业收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与负债总额比率 报告期经营性现金流量净额/(期初负债总额+期末负债总额)/2 100% 非筹资性现金净流入与负债总额比率 报告期非筹资性现金流量净额/(期初负债总额+期末负债总额)/2 100% EBITDA/利息支出 EBITDA/报告期利息支出 EBITDA/刚性债务 EBITDA/(期初刚性债务期末刚性债务)/2 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准

40、注2. EBITDA=利润总额+利息支出(列入财务费用的利息支出)+折旧+摊销 注3. EBITDA/利息支出EBITDA/(列入财务费用的利息支出+资本化利息支出) 注4. 刚性债务=短期借款+交易性金额负债+应付票据+一年内到期的长期借款+长期借款+应付短期融资券+应付债券+其他具期债务 注5. 报告期利息支出列入财务费用的利息支出+资本化利息支出 注6. 非筹资性现金流量净额经营性现金流量净额+投资性现金流量净额 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录附录五五： 评级结果释义评级结果释义 本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下： 等级等级 含义含义 投

41、资级 AAA 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响最小。 AA 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强；经营处于良性循环状态，不确定因素对经营与发展的影响很小。 A 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生波动。 BBB 级 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保

42、障本息的安全。 投机级 BB 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状况不佳，支付能力不稳定，有一定风险。 B 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。 CCC 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经营困难，支付能力很困难，风险很大。 CC 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。 C 级 短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于恶性循环状态，

43、促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业濒临破产。 注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下： 等级等级 含义含义 投资级 AAA 级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 级 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 投机级 BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 级 不能偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。