华西证券：华西证券股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

《华西证券：华西证券股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券：华西证券股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF（40页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 公司债券信用评级报告 2 分析师：张 祎 贾一晗 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 关注 1. 营业营业收入易受资本市场波动影响收入易受资本市场波动影响。公司营业收入主要来自经纪业务和证券投资业务，业务规模及收入等方面受资本市场波动的影响较大，未来业务发展、收入的持续增长情况需关注。 2. 公司公司信用风险需持续关注。信用风险需持续关注。近年来，资本市场信用风险事件多发，需持续关注公司信用业务和债券投资业务的信用风险状况。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项

2、目目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 19 月月 自有资产（亿元） 370.12 345.40 507.55 / 自有负债（亿元） 241.92 161.40 310.61 / 所有者权益（亿元） 128.20 184.00 196.94 209.94 优质流动性资产/总资产（%） 11.81 19.38 19.21 25.79 自有资产负债率（%） 65.36 46.73 61.20 / 营业收入（亿元） 26.72 25.45 39.37 34.18 利润总额（亿元） 13.15 11.16 18.65 19.60 营业利润率（%） 49.37 44.07

3、47.52 56.71 净资产收益率（%） 8.22 5.41 7.52 7.47 净资本（亿元） 115.72 158.81 165.68 183.60 风险覆盖率（%） 332.61 478.16 348.77 421.84 资本杠杆率（%） 27.05 43.06 31.29 27.51 短期债务（亿元） 185.44 95.86 214.81 218.60 全部债务（亿元） 231.39 151.83 294.77 353.68 EBITDA/本期发债额度（倍） 1.52 1.30 1.84 / 注：1. 公司 2020 年三季度合并财务报表未经审计，相关指标未年化；2. 本报告中涉及

4、净资本等风险控制指标均为母公司口径 资料来源：公司审计报告及 2020 年三季度合并财务报表，联合资信整理 主体评级历史： 信用信用等级等级 评级评级展望展望 评级时间评级时间 项目小组项目小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报告评级报告 AAA 稳定 2020/12/28 张祎 张晨露 证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011 证券公司主体信用评级模型（打分表）V3.1.202011 阅读原文 AAA 稳定 2018/5/30 张祎 贾一晗 证券行业评级方法（2018 年） 阅读全文 AA+ 稳定 2014/1/2 田兵 赖金昌 刘睿 证券公司资信评级方法（2014 年） 阅读全文

5、 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号；评级报告无链接的为尚未公开的评级报告；证券行业评级方法（2018 年）为原联合信用评级有限公司发布的评级方法，可在其官网查阅 公司债券信用评级报告 4 华西证券股份有限公司 2021 年面向专业投资者 公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 一、主体概况 华西证券股份有限公司 （以下简称 “公司”或 “华西证券” ） 前身为华西证券有限责任公司，成立于 2000 年 6 月， 是在原四川省证券股份有限公司与四川证券交易中心合并重组的基础上设立而成。历经数次增资扩股，2014 年

6、 7 月，经四川省工商行政管理局核准，公司由“有限责任公司”整体变更为“股份有限公司” ，以截至 2013 年底经审计的母公司净资产折股， 注册资本由 14.13 亿元变更为 21.00 亿元。 2018 年 2 月，公司在深圳证券交易所主板实现上市，股票简称“华西证券” ，股票代码“002926.SZ” ，本次发行募集资金净额为 48.62亿元。 截至 2020 年 9 月末， 公司注册资本 26.25亿元，泸州老窖集团有限责任公司（以下简称“泸州老窖” ）直接及间接持有公司 28.52%的股权，为公司的控股股东，公司实际控制人为泸州市国有资产监督管理委员会，公司控股股东持有的公司股权不存在

7、被质押情况。 公司经营范围： 证券经纪； 证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理；证券投资基金代销； 融资融券； 代销金融产品；为期货公司提供中间介绍业务；中国证监会批准的其他业务。 截至 2020 年 9 月末，公司在全国设有 114家营业部，其中四川省内 57 家；3 家全资子公司：华西期货有限责任公司（以下简称“华西期货” ） 、华西金智投资有限责任公司（以下简称“华西金智” ） 、华西银峰投资有限责任公司（以下简称“华西银峰” ） 。截至 2019 年末，公司在职员工合计 3749 人。 公司组织架构图详见附件 1-2。 截至201

8、9年末， 公司资产总额678.27亿元，其中客户资金存款 140.40 亿元、客户备付金24.22 亿元； 负债合计 481.34 亿元， 其中代理买卖证券款 170.44 亿元；所有者权益合计 196.94亿元， 母公司口径净资本165.68亿元； 2019年，公司实现营业总收入 39.37 亿元，利润总额18.65 亿元，净利润 14.32 亿元；经营活动现金流净额 13.08 亿元， 现金及现金等价物净增加额46.61 亿元。 截至 2020 年 9 月末， 公司资产总额 782.93亿元，其中客户资金存款 141.91 亿元、客户备付金 38.68 亿元；负债合计 572.99 亿元，

9、其中代理买卖证券款 188.30 亿元；所有者权益合计209.94 亿元，母公司口径净资本 204.98 亿元；2020 年 19 月， 公司实现营业总收入 34.18 亿元，利润总额 19.60 亿元，净利润 15.20 亿元；经营活动现金流净额-39.38 亿元，现金及现金等价物净增加额 29.00 亿元。 公司注册地址：四川省成都市高新区天府二街 198 号；法人代表：杨炯洋。 二、本期债券概况 1本期债券概况 本期债券名称为“华西证券股份有限公司2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期） ” ，本期债券发行规模为不超过 15 亿元（含） 。本期债券期限为 3 年，本期债券为固

10、定利率债券，发行票面利率由公司根据市场询价情况协商确定。本期债券面值 100.00 元。本期债券采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次、到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期债券无担保。 2本期债券募集资金用途 本期债券募集资金在扣除发行费用后，拟全部用于补充公司营运资金。 公司债券信用评级报告 5 三、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观经济运行 2020 年三季度，我国经济进一步复苏，供需全面回暖，物价涨幅有所回落，就业压力有所缓解，财政收支有所改善。当前全球疫情依然在蔓延扩散，疫情对世界经济的冲击将继续发展演变，外部风险挑战明显增多，国内经济恢复仍面临较多不确定因素。 经

11、济保持逐季复苏势头。经济保持逐季复苏势头。由于我国疫情控制迅速， 经济在 2020 年一季度出现暂时性大幅下滑后，二季度即开始复苏，前三季度实现正增长，GDP 累计同比增长 0.7%，其中一季度同比下降 6.8%、 二季度同比增长 3.2%、 三季度同比增长 4.9%，经济保持逐季复苏势头。前三季度国民经济第一产业、第二产业和第三产业增加值分别累计同比增长 2.3%、 0.9%和 0.4%， 全面实现正增长。表 1 20172019 年及 2020 年前三季度中国主要经济数据 项目项目 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年前三前三季度季度 GDP（万亿元） 83.2 91.9

12、 99.1 72.3 GDP 增速（%） 6.9 6.7 6.1 0.7 规模以上工业增加值增速（%） 6.6 6.2 5.7 1.2 固定资产投资增速（%） 7.2 5.9 5.4 0.8 社会消费品零售总额增速（%） 10.2 9.0 8.0 -7.2 出口增速（%） 10.8 7.1 5.0 1.8 进口增速（%） 18.7 12.9 1.6 -0.6 CPI 增幅（%） 1.6 2.1 2.9 3.3 PPI 增幅（%） 6.3 3.5 -0.3 -2.0 城镇失业率（%） 3.9 4.9 5.2 5.4 城镇居民人均可支配收入增速（%） 6.5 5.6 5.0 -0.3 公共财政收入

13、增速（%） 7.4 6.2 3.8 -6.4 公共财政支出增速（%） 7.7 8.7 8.1 -1.9 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. 增速及增幅均为累计同比增长数，GDP 增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，规模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 经济结构改善，消费贡献提升。经济结构改善，消费贡献提升。2020 年三季度，消费支出对 G

14、DP 增速拉动由二季度的-2.35%回升 4.06 个百分点至 1.71%，净出口对GDP 增速拉动由二季度的0.53%上升至0.64%，投资对 GDP 增速拉动由二季度的 5.01%下降至2.55%。 虽然投资仍然是经济增长的主要拉动因素，但三季度消费对经济的贡献度显著提高，经济结构较二季度有所改善，内生增长动力加强。 消费持续改善，季度增速由负转正。消费持续改善，季度增速由负转正。2020年前三季度，社会消费品零售总额同比下降7.2%，降幅比上半年收窄 4.2 个百分点。其中三季度社会消费品零售总额同比增长 0.9%，季度增速年内首次转正，显示了随着疫情控制、经济逐步恢复以及就业继续好转，

15、居民消费信心增加。固定投资增速转正，制造业投资降幅固定投资增速转正，制造业投资降幅收窄收窄。2020 年前三季度，全国固定资产投资同比增长 0.8%，实现年内首次转正，而 18 月份、上半年和一季度投资分别同比下降 0.3%、3.1%和 16.1%。从三大投资领域看，基础设施投资增速由负转正，制造业投资逐步恢复，房地产投资加快。具体看，前三季度，基础设施投资同比增长 0.2%，上半年为同比下降 2.7%；制造业投资同比下降6.5%， 较半年降幅 （11.7%）显著收窄；房地产开发投资同比增长 5.6%，上半年为同比增长 1.9%。进出口逐季回稳，出口进出口逐季回稳，出口韧性韧性较强较强。202

16、0 年前三季度我国货物贸易进出口总值 3.3 万亿美元，比去年同期下降 1.8%。其中，出口 1.8 万亿美元，同比下降 0.8%；进口 1.5 万亿美元， 同比下降 3.1%。 一至三季度， 公司债券信用评级报告 6 我国出口增速分别为-13.4%、0.1%和 8.8%，呈现一季度大幅回落、二季度止跌企稳、三季度全面反弹的逐季回稳态势。 复工水平不断提升，工业生产逐季回升。复工水平不断提升，工业生产逐季回升。截至 2020 年 9 月下旬，有 73.2%的企业达到正常生产水平八成以上， 较 6 月中旬上升 4.8 个百分点，部分企业持续满负荷生产，规模以上工业企业开工情况整体接近正常水平。1

17、9 月，规模以上工业增加值累计同比增长 1.2%；分季度看，一季度下降 8.4%，二季度增长 4.4%，三季度增长 5.8%。 19 月工业企业利润总额同比下降 2.4%，较 13 月下降 36.7%、16 月下降 12.8%的降幅大幅收窄。 CPI 涨幅回落，涨幅回落，PPI 降幅收窄。降幅收窄。2020 年前三季度，CPI 累计同比上涨 3.3%，涨幅较上半年回落 0.5 个百分点， 食品价格涨幅回落是其主要原因；PPI 累计同比下降 2.0%，降幅较上半年扩大 0.1 个百分点， 生产资料价格降幅较多是主导因素。在疫情防控成效显著、经济社会发展较快恢复的的作用下，市场供求关系总体稳定。

18、社融增量逐季下降，社融增量逐季下降，M2 增速有所回落。增速有所回落。2020 年 9 月末，社会融资规模存量 280.1 万亿元，较上年同期增长 13.5%，较上年末增幅（10.7%）显著提高，为实体经济提供了有力的金融支持。从增量上看，前三季度累计新增社会融资规模 29.6 万亿元，比上年同期多增 9.0万亿元。分季看，一、二、三季度社融增量分别为 11.1 万亿元、9.8 万亿元和 8.8 万亿元，呈逐季下降的趋势，其中银行信贷、企业债券融资以及政府债券融资均呈逐季下降的特点，显示货币政策在回归常态。货币供应量方面，9月末 M2 余额 216.4 万亿元，较上年同期增长10.9%，较 6

19、 月末增速（11.1%）略有下降。同期 M1 余额60.2 万亿元， 较上年同期增长 8.1%，较 6 月末同比增速（6.5%）继续加快，表明经济活跃度上升，消费回暖。 财政收入继续下降、收支缺口更趋扩大。财政收入继续下降、收支缺口更趋扩大。2020 年前三季度，全国一般公共预算收入 14.1万亿元， 同比下降 6.4%， 降幅较二季度 （10.8%）有所收窄。其中税收收入 11.9 万亿元，同比下降 6.4%； 非税收入 2.2 万亿元， 同比下降 6.7%。同期全国政府性基金收入 5.5 万亿元， 同比增长3.8%，较前二季度（-1.0%）转为正增长。2020年前三季度全国一般公共预算支出

20、 17.5 万亿元，同比下降 1.9%，降幅比二季度（5.8%）显著缩小。 其中中央本级累计支出 2.5 万亿元， 同比下降 2.1%；地方本级累计支出 15.1 万亿元，同比下降 1.9%。从支出结构看，前三季度社会保障与就业支出（2.6 万亿元） 、卫生健康支出（1.4万亿元） 、农林水支出（1.6 万亿元）和债务付息支出（7351.0 亿元）为正增长，其余支出同比皆为下降。财政支出增长方面主要集中于保障基本民生、疫情防控和重点领域支出。2020年前三季度公共财政收支缺口 3.4 万亿元， 较二季度缺口（2.0 万亿元）继续扩大，主要是受到疫情冲击，财政收支形势比较严峻。 就业压力有所减缓

21、，城镇居民收入实际降就业压力有所减缓，城镇居民收入实际降幅继续收窄。幅继续收窄。2020 年前三季度，在服务业和制造业逐步恢复，中小微企业经营持续改善的作用下， 就业压力有所减缓。 9 月城镇调查失业率5.4%，较 6 月（5.7%）略有回落，就业形势较疫情初期有所好转，但国内外环境复杂严峻，企业用工需求偏弱，总体就业形势仍然较为严峻。2020 年前三季度，城镇居民人均可支配收入 3.3 万元，比上年同期名义增长 2.8%，名义增速比上半年回升 1.3 个百分点； 扣除价格因素的实际增速为-0.3%，降幅较上半年（2.0%）大幅收窄，为消费回暖提供了主要动力。 2. 宏观政策环境 2020 年

22、前三季度中国宏观政策统筹疫情防控和经济社会发展， 以 “六稳”“六保” 为中心，促进经济恢复，逆周期调节政策成效显著。 积极的财政政策大规模减税降费，增加有积极的财政政策大规模减税降费，增加有效投资。效投资。2020 年前三季度，全国实现减税降费累计 2.09 万亿元。其中，新增减税降费 1.37 亿元，翘尾新增减税降费 7265 亿元，对纾解企业困难、稳定市场主体、支持复工复产和平稳经济运行发挥了重要作用。2020 年前三季度，全 公司债券信用评级报告 7 国累计发行国债 4.80 万亿元， 较上年同期 （2.99万亿元）大幅增长；发行地方政府债券 5.68 万亿元， 较上年同期 （4.18

23、 万亿元） 增长 35.89%。专项债资金重点支持“两新一重”领域基建，增加有效投资，增加其用作项目资本金的范围及比例，允许地方法人银行使用专项债补充资本金。同时建立特殊转移支付机制，新增财政资金直达市县基层、加大对地方“三保”的财力支持和“两新一重”及补短板项目的资金支持， 截至 2020年9 月底， 在实行直达管理的 1.70万亿元资金中，各地已将 1.57 万亿元直达资金下达到资金使用单位，形成实际支出 1.02 万亿元，占中央财政已下达地方资金的 61.2%。 货币政策回归，融资成本有所回升。货币政策回归，融资成本有所回升。2020年三季度央行坚持稳健的货币政策更加灵活适度、 精准导向

24、， 引导资金更多的流向实体经济，有效发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用，提高政策的直达性，强化对稳企业、保就业的金融支持。19 月份三次降准释放长期流动性1.75 万亿元，开展中期借贷便利 MLF 操作，净投放中期流动性 4100 亿元， 满足金融机构合理的中长期流动性需求。在此基础上灵活开展公开市场操作，对冲季节性因素和政府债券发行等因素，维护短期流动性平稳。利率方面，前四个月在政策推动下贷款利率明显下行， 5 月以来，随着疫情得到有效控制，国内经济复苏态势良好，央行的政策利率和贷款市场报价利率LPR 均保持稳定， 债券市场发行利率有所回升。2020 年 9 月公司债、企业债、中期票据加权

25、平均发行利率分别为 4.34%、5.21%和 4.52%，较6 月（分别为 4.14%、5.11%和 4.04%）均明显回升。 3. 宏观经济前瞻 牢牢把握扩大内需这个战略基点，加快形牢牢把握扩大内需这个战略基点，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。促进的新发展格局。2020 年 7 月 30 日召开的中央政治局会议（以下简称“会议”）认为，当前我国经济形势仍然复杂严峻，不稳定性及不确定性较大，遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。会议强调，下半年

26、要更好地统筹疫情防控和经济社会发展工作，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化改革开放，牢牢把握扩大内需这个战略基点，大力保护和激发市场主体活力，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，推动经济高质量发展。在此政策导向下，未来财政政策将更加积极有为、注重实效，保障重大项目建设资金，注重质量和效益。货币政策一方面更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降；二是新增融资重点流向制造业、中小微企业，加大对实体经济的支持力度。 在以上政策引导和支持下，四季度我国经济将进一步修复，结构或将进一步改善，消费对经济的拉动作用进一步加强，出口增速依然保持较强的韧

27、性，投资内部结构将优化、制造业投资贡献将有所提升。 投资方面，四季度结构继续改善，经济内投资方面，四季度结构继续改善，经济内生增长动力将加强。生增长动力将加强。2020 年四季度制造业投资单月投资依然有望保持正增长，但 8 月制造业投资单月增速或已经是 2020 年最高增速， 全年累计增速难以转正。房地产投资方面，自 7 月以来房地产政策持续收紧叠加信贷政策收紧，综合考虑房地产新开工面积持续负增长、施工面积增速有所回落，预计四季度房地产投资存在下行压力。基建投资方面，从资金方面看，2020年尚剩余407亿元一般债券和1848亿元专项债券， 新增地方债规模将会是全年最低水平；从经济增长动力来看，

28、8、9 月制造业投资呈现加速迹象、消费也有加速修复的迹象，经济内生修复动力加强，再度大力拉动基建投资的必要性下降。因此，综合资金和经济增长力看，四季度基建投资难有更出色表现，单月增速或将进一步下降。 消费方面，四季度消费将继续保持向好的消费方面，四季度消费将继续保持向好的趋势不变。趋势不变。冬季疫情的反复可能会对消费造成波动，但北京及青岛区域疫情的快速控制，给 公司债券信用评级报告 8 居民带来信心，使得消费波动减小。持续改善的就业环境以及居民收入的恢复增长、疫情对聚集性消费的限制逐步消退叠加居民对疫情控制的信心，支撑消费增速继续向上修复的趋势不变，但高于去年同期的失业率以及不及 GDP增速的

29、居民收入会压制消费的快速上升。整体来看，在四季度疫情不出现大范围爆发的情况下，消费增速将以较为温和的速度进行恢复。如果四季度出现大范围的疫情爆发，将会打断消费的恢复趋势。 进出口方面，预计进出口方面，预计年内出口增速依然保持年内出口增速依然保持较强的韧性。较强的韧性。一方面，随着冬季全球第二波疫情的爆发， 防疫物资需求短期内依然较为旺盛，支撑我国出口增速；另一方面，全球经济逐步恢复，海外需求上升支撑我国出口增速，联合国贸发会议发布的最新报告预测2020年第四季度全球贸易同比增长将下降 3%， 较三季度收窄4 个百分点；从主要发达经济体制造业 PMI 来看，经济也将处于逐步恢复的状态。 四、行业

30、分析 公司业务主要包括证券经纪、投资银行、证券投资、 资产管理等， 核心业务属证券行业。 1. 证券行业概况 股票市场规模和交易活跃度大幅回升，债股票市场规模和交易活跃度大幅回升，债券市场规模保持增长但违约事件券市场规模保持增长但违约事件不断发生。不断发生。 近年来，股票市场震荡加剧，2017 年出现结构性行情，权重股大幅上涨，沪深交易额小幅下降，降幅收窄；2018 年，经济下行压力叠加不利外部环境，沪深指数跌幅较大，投资交易量进一步萎缩； 2019 年， 市场预期有所回暖，股票市场先扬后抑， 股票市场一季度大幅上涨，贡献全年大部分涨幅， 市场成交量亦大幅增长。根据交易所公布的数据，截至 20

31、19 年底，上交所和深交所上市的公司合计 3777 家； 股票市场总市值为 59.29 万亿元，较 2018 年底增长36.33%；平均市盈率为 20.35 倍，较 2018 年增长 4.13 个倍数。2019 年全部 A 股成交额为127.36 万亿元，日均成交额为 0.52 万亿元，同比增长 44.81%。截至 2019 年底，市场融资融券余额为1.02万亿元， 较2018年底增长34.88%，其中融资余额占比为 98.65%，融券余额占比为1.35%。股票一级市场发行方面，2019 年， 上交所和深交所共实际募集资金 1.53 万亿元，同比增长 26.57%，共完成 IPO 为 203

32、家、增发 248 家、配股 9 家、优先股 6 家，可转债和可交债分别 106 家和 62 家。 债券市场方面，近年来，在宽松货币政策和金融严监管双向影响下，债券市场规模不断增加，整体利率水平波动下降，信用债市场有所分化，高等级债券受到追捧。2016 年，受益于降准降息的政策，债市呈现牛市行情；2017年，在严监管和“降杠杆”政策下，债券市场有所调整；2018 年下半年以来，定向降准配合积极财政政策使债市出现分化，地方债和高等级债券认购资金充裕，同时资金链断裂导致的违约事件不断发生。2019 年以来，债券市场违约常态化，利率延续下降趋势，债券市场规模逐年增长。根据 Wind，截至 2019 年

33、底，债券余额为 97.11 万亿元，较 2018 年底增长 13.25%。债券发行方面，2019 年境内共发行各类债券4.38 万只，发行额达 45.18 万亿元，同比增长3.06%。2019 年境内债券交易总金额为 1418.69万亿元。其中，现券交易成交金额为 213.49 万亿元， 回购交易成交金额为 1054.15 万亿元， 同业拆借 151.06 万亿元。 衍生品市场方面，根据中国期货业协会统计数据，2019 年全国期货市场累计成交额为290.61 万亿元，同比增长 37.85%。其中，中国金融期货交易所的交易金额为 69.62 万亿元， 同比增长 166.52%，占全国市场份额 2

34、3.96%。 公司债券信用评级报告 9 图 1 股票市场指数和成交额情况 单位：点、亿元 图 2 债券市场余额和增长率 单位：万亿元、% 资料来源：WIND，联合资信整理多层次资本市场已初步建立并不断完善。多层次资本市场已初步建立并不断完善。 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议指出“积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率” ，同时明确提出“深化创业板、新三板改革” “支持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年 6 月，证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式，科创板正式开板；7 月 22 日

35、，科创板首批公司上市交易，中国资本市场迎来了一个全新板块。 随着资本市场建设力度的加大，证券市场随着资本市场建设力度的加大，证券市场规模逐步扩大；证券公司经营受市场及政策影规模逐步扩大；证券公司经营受市场及政策影响较大。响较大。 近年来， 证券公司的数量呈稳步增长态势。20152019 年， 证券公司净资产规模逐年扩大，总资产规模波动增长，2019 年增幅较大；盈利能力呈现倒 U 型走势， 2016 年受股灾冲击的影响证券行业盈利水平腰斩，2017 年证券公司盈利水平小幅下降，2018 年盈利水平进一步大幅下降； 2019 年， 受市场行情和政策等因素影响，证券公司业绩大幅改善。 从目前收入结

36、构来看，证券公司业务结构以经纪业务、投资银行业务以及自营业务为主，营业收入水平较易受到市场行情的影响，未来转型压力较大。 表 2 证券行业概况 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 证券公司家数（家） 125 129 131 131 133 盈利家数（家） 124 124 120 106 120 盈利家数占比（%） 99.20 96.12 91.60 80.92 90.23 营业收入（亿元） 5,751.55 3,279.94 3,113.28 2,662.87 3,604.83 净利润（亿元） 2,447.63 1,234.45 1,129

37、.95 666.20 1,230.95 总资产（万亿元） 6.42 5.79 6.14 6.26 7.26 净资产（万亿元） 1.45 1.64 1.85 1.89 2.02 净资本（万亿元） 1.25 1.47 1.58 1.57 1.62 数据来源：中国证券业协会 2019 年，国内经济稳中向好，市场预期有所回暖， 股票市场先扬后抑， 总体呈上涨趋势，债券市场利率水平较平稳，但违约时有发生。2019 年，监管层继续强化对证券公司的监管，至少 42 家证券公司领超过 200 份罚单， 监管层引导证券公司进一步提高合规意识和管控能力，其中涉及问题包括股票质押等业务违规、履职不力和内控治理等。同

38、时，证监会撤销了上海华信证券有限责任公司的全部业务许可，并进行行政清理，期间委托国泰君安证券股份有限公司实施托管。从业务表现看，2019 年证券公司收入水平扭转下降趋势，业绩大幅提升，盈 公司债券信用评级报告 10 利能力大幅改善； 业务结构方面， 经纪、 自营、投行仍是收入的主要构成，以自营业务为主的投资收益为第一大业务收入来源。 截至 2019 年底，133 家证券公司总资产为 7.26 万亿元，较2018 年底增长 15.97%； 净资产为 2.02 万亿元，较2018年底增长6.88%； 净资本为1.62万亿元，较 2018 年底增长 3.18%，资本实力保持稳定。2019 年，133

39、 家证券公司全年实现营业收入3604.83 亿元和净利润 1230.95 亿元，分别同比增长 35.37%和 84.77%， 经营业绩大幅改善， 其中有 120 家公司实现盈利。 2020 年前三季度，随着国内疫情防控落实和复产复工推进，我国经济稳步增长，A 股指数逐步企稳，中小创指数和沪深交易额大幅增长。其中上证综指涨幅 4.31%，深成综指上涨21.32%，沪深交易额同比增长 59.12%。截至2020 年 9 月底，135 家证券公司总资产为 8.57万亿元，较 2019 年底增长 18.04%；净资产为2.24 万亿元，较 2019 年底增长 10.89%，净资本为 1.79 万亿元，

40、较 2019 年底增长 10.49%。2020 年前三季度，135 家证券公司实现营业收入 3423.81 亿元，实现净利润 1326.82 亿元，分别同比增长 31.08%和 42.51%， 经营业绩同比大幅增长，其中有 126 家公司实现盈利。 2. 行业政策 资本市场深化改革背景下证券公司严监管资本市场深化改革背景下证券公司严监管态势将延续；态势将延续；2020 年多项利好政策密集出台，年多项利好政策密集出台，新证券法等纲领性文件出台，将推动资本市场新证券法等纲领性文件出台，将推动资本市场和证券行业健康有序发展。和证券行业健康有序发展。 2017 年 7 月，证监会发布修订后的证券公司分

41、类监管规定 ， 对相关评价指标结合行业实际和监管需要进行了优化，引导证券公司从净资本补充、合规、风控等方面加强管理和监控， 在风险可控的基础上， 鼓励券商回归主业，促进证券公司业务质量的改观和提升，带动证券公司综合实力的增强。 2018 年 4 月，中国人民银行等多部委联合发布关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 （以下简称指导意见 ） ，基本延续了征求意见稿中打破刚兑、消除多层嵌套等规定，最大程度上消除监管套利空间，避免资金脱实向虚；同时，对投资非标限制有一定放开， 指导意见 规定公募资管产品在期限匹配前提下，可适当投资非标产品，为非标业务发展留下一定政策空间。 2018 年 11 月，

42、证监会发布的 证券公司大集合资产管理业务适用操作指引 要求证券公司存量大集合资产管理业务对标公募基金进行管理，符合特定情况的业务需转为私募产品。 2019 年 7 月，证监会发布证券公司股权管理规定及关于实施有关问题的规定 ，并重启内资证券公司设立审批。该规定制定了设立证券公司的股东背景方面门槛，从股东总资产和净资产规模、长期战略协调一致性等方面进行规范并对证券公司股东提出要求，要将有实力的、优质的股东引入券商，也对于证券公司行业整体发展起到正向作用。 2019 年 10 月， 证监会发布 上市公司重大资产重组管理办法松绑并购重组业务、新三板全面深化改革启动。2020 年 1 月，证监会发布证

43、券公司风险控制指标计算标准 ，提出根据业务风险特征合理调整计算标准、推动差异化监管等。 2020 年 2 月， 关于修改的决定关于修改的决定 等再融资新规颁布，为上市公司再融资松绑，增强资本市场服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情，国内经济全面修复。 2020 年 3 月，新证券法正式实施，加大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制，公司债、企业债注册制已全面实施，创业板注册制改革正式落地。 2020 年 6 月， 创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行） 等四文件发布，创业板试点注册制。 2020 年 5 月， 关于修改的决定 发布， 次级债公开发行放开， 公司债券信用评级报告 11

44、拓宽证券公司融资渠道，有助于证券公司降本增效。 2020 年 7 月，证监会发布关于修改证券公司分类监管规定的决定 ，此次修订进一步体现合规审慎导向，引导差异化发展，对规模指标有所弱化，利好中小型券商，但总体上大型券商仍保有优势地位。2020 年 8 月，证监会发布了最新证券公司分类结果， 参选的 98 家证券公司中，32 家券商评级上调，25 家券商评级下降， 39 家评级与 2019 年持平。 从评价结果来看，2020 年分类评级结果较上年有所提升，中小型券商被评为A级数量较2019年有所增加，体现了新规之下监管进一步强化专业化、差异化、特色化经营导向。 3. 业务分析 我国证券公司业务结

45、构以经纪业务、投资我国证券公司业务结构以经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业务为主；务为主；2019 年证券公司盈利水平显著上升，年证券公司盈利水平显著上升，前三大收入来源为以自营为主的投资收益、经前三大收入来源为以自营为主的投资收益、经纪业务和投资银行业务。纪业务和投资银行业务。 经纪业务、自营业务和投行业务是我国证券公司主要的业务收入构成，近年来证券公司不断加大创新业务开拓力度，同时经纪业务佣金率水平逐年下探，经纪业务收入占比不断下降，但收入占比仍保持 20%以上。证券公司各业务板块收入受市场行情影响较大。2017 年，经纪业务和投

46、行业务收入占比有一定下降，自营业务和资产管理业务收入占比有所提升，自营业务取代经纪业务成为第一大收入来源，资产管理业务保持了较快发展速度，但整体收入规模仍相对较小；2018 年，受证券市场震荡下行、交投活跃度不高以及股权融资低迷等因素影响，证券公司各板块收入均有所下滑，自营业务收入占比升至 30%以上，投行和经纪业务收入占比下降。2019 年，受股票市场回暖、交投活跃度提升影响，以自营为主的投资收益和以信用业务为主的利息净收入占比均有明显提升；经纪业务收入占比较为稳定。2020 年前三季度，经纪业务收入占比连续多年下降后有所回升，自营投资收入占比有所下降，除此之外其他业务收入占比变动较小。 图

47、 3 我国证券行业业务收入结构图 单位：% 资料来源：中国证券业协会网站 经纪业务是证券公司传统业务，易受市场经纪业务是证券公司传统业务，易受市场交易量和佣金率的影响，具有较大的波动性。交易量和佣金率的影响，具有较大的波动性。 近年来，竞争加剧使佣金率下行，经纪业务的收入对证券公司的收益贡献度持续下降；同时，证券公司客户资金账户的非现场开户服务的推出将对传统依赖营业部营销经纪业务的 公司债券信用评级报告 12 模式产生挑战。近年来，证券公司加大经纪业务向财富管理转型力度，经纪业务也从传统的股票交易业务转为逐步开展多金融产品交叉营销。同时，重塑经纪条线组织架构、增员投顾人员、提升服务专业化水平等

48、措施将为经纪业务带来新的增长动力。 收入规模方面，经纪业务与股票市场景气度呈强相关性，具有较大的波动性。2017 年，股票市场保持震荡走势，但股基成交量进一步下降， 131 家证券公司实现代理买卖证券业务净收入 820.92 亿元， 同比下降 22.04%。 2018 年，随着中美贸易战的持续以及部分创新型上市公司违规经营，股票市场投资热情减退，成交量有所下降；受此影响，2018 年 131 家证券公司实现代理买卖证券业务净收入 623.42 亿元，同比减少 24.06%。2019 年，市场预期有所回暖，股票市场先扬后抑，市场成交量亦大幅增长。2019 年，133 家证券公司实现代理买卖证券业

49、务净收入（含席位租赁）787.63 亿元，同比增长 26.34%。2020 年前三季度，证券公司代理买卖证券业务净收入 900.08 亿元，同比增长43.94%。 投行业务收入与资本市场融资规模呈较高投行业务收入与资本市场融资规模呈较高相关性；投资银行业务以证券承销与保荐业务相关性；投资银行业务以证券承销与保荐业务为主，再融资、并购重组政策松绑将为投行业为主，再融资、并购重组政策松绑将为投行业务带来增量。务带来增量。 目前证券公司的投资银行业务以证券承销与保荐业务为主。随着近年来证券市场融资产品的日趋多样化，企业融资需求不断增加，债市市场融资规模也快速扩大。 证券公司投行业务收入与资本市场融资

50、规模呈较高相关性，2019 年以来，受益于 IPO 审核常态化、科创板落地、货币政策边际宽松，投资银行业务收入大幅增长；年末再融资、并购重组政策松绑为 2020 年投行业务增长蓄力。2019 年以来，A 股 IPO 过会率明显提升，截至2019 年末，发审委审核 IPO 家数 280 家，其中247 家通过审核， 过会率达 88.21%， 远高于 2018年全年 57.51%过会率以及 111 家通过审核家数。2019 年，IPO 发行规模合计 2532.48 亿元，发行家数 203 家，分别较去年同期增长 83.76%和93.33%。同期，再融资市场依然低迷，再融资规模仅为 0.69 万亿元