包钢股份：2013年公司债券跟踪评级分析报告.PDF

《包钢股份：2013年公司债券跟踪评级分析报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《包钢股份：2013年公司债券跟踪评级分析报告.PDF（35页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 1 内蒙古包钢钢联股份有限 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 2 品为主，随着钢铁行业走弱，存在一定跌价风险。 3跟踪期内，公司债务规模增长较快，整体债务负担较重。 分析师 刘薇 刘克东 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC大厦 1201 室（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 3 信用评级报告声明 除因本次跟踪评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与内蒙古包钢钢联股份有限公司构成委托关系外，联合评级、评级

2、人员与内蒙古包钢钢联股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务， 有充分理由保证所出具的跟踪评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本跟踪评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断， 未因内蒙古包钢钢联股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 本跟踪评级报告中引用的公司相关资料主要由内蒙古包钢钢联股份有限公司提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证， 但联合评级的核查和验证不能替

3、代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。 本跟踪评级报告信用等级一年内有效；在信用等级有效期内，联合评级将持续关注发行人动态；若存在影响评级结论的事件，联合评级将开展不定期跟踪评级，该债券的信用等级有可能发生变化。 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 4 一、主体概况 内蒙古包钢钢联股份有限公司（以下简称“公司”或“包钢股份” ）是经内蒙古自治区人民政府内政股批字 （1999） 6 号文批准， 由包头钢铁 （集团） 有限责任公司 （以下简称 “包钢集团” ） 、山西焦煤集团有限责任公司、包头市鑫垣机械制造有限责任公司、中国第一重型机械（集团）有限责任公司、中国

4、钢铁炉料华北公司等五家股东共同发起组建的股份有限公司。 2001 年 2 月 14 日，经中国证监会证监发字（2001）16 号文批准，公司公开发行人民币普通股 35,000 万股，并于 2001 年 3 月 9 日在上海证券交易所上市交易，股票简称为“钢联股份” ，交易代码为“600010” 。本次发行完成后，公司总股本由 90,000 万股增至 125,000 万股。 2006 年2007 年，公司完成股权分置改革，并向包钢集团发行 303,200 万股普通股购买其钢铁主业相关资产。2009 年，公司公开发行的五年期可转换公司债券到期，其中 99.95%的债券转换为公司股票。 2012 年

5、 10 月 16 日， 中国证监会以 关于核准内蒙古包钢钢联股份有限公司非公开发行股票的批复 （证监许可2012136 号）文件核准公司非公开发行不超过 165,000 万股新股，发行价格3.80 元/股， 2013 年 1 月 25 日， 公司实际发行 157,894.74 万股 A 股股票， 募集资金 600,000 万元。截至 2013 年 12 月 31 日，公司股本总数 800,259.10 万股，注册资本 800,259.10 万元。公司控股股东为包头钢铁（集团）有限责任公司，其直接持有公司 50.77%的股权，公司最终控制人为内蒙古自治区人民政府。截至 2013 年底，公司股权结

6、构如图 1 所示。 图 1 截至 2013 年底公司股权结构图 内蒙古自治区人民政府中国华融资产管理公司中国信达资产管理公司中国东方资产管理公司包头钢铁（集团）有限责任公司内蒙古包钢钢联股份有限公司50.77%73.21%17.35%7.20%2.24% 资料来源：公司提供 公司的经营范围：生产和销售黑色金属及其延压加工产品、冶金机械、设备及配件，焦炭及焦化副产品（化工）生产和销售，冶金的投资，黑色金属冶炼，工业用氧、工业用氮、工业氢、纯氩、压缩空气、蒸汽、城市煤气经营，钢铁产品采购，耐火材料、冶金炉料产品生产和销售，耐火材料技术转让和施工服务， 废钢铁加工、 采购和销售， 钢铁生产技术咨询，

7、 专有管理技术 （高 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 5 炉无料钟炉顶布料器等），电力设备的施工、维护和检修以及电力技术服务，火车货物运输和工业用水；仓储（需前置审批许可的项目除外）；进出口贸易；铁矿采选。（法律、行政法规、国务院决定规定应经许可的，未获许可不得生产经营）。 截至 2013 年底，公司合并资产总额 879.24 亿元，负债合计 688.04 亿元，所有者权益（含少数股东权益）191.20 亿元。2013 年公司实现营业收入 377.70 亿元，净利润（含少数股东损益）2.49 亿元；经营活动产生的现金流量净额 71.49 亿元，现金及现金等价物净增加额 -16

8、.11 亿元。 截至 2014 年 3 月底， 公司合并资产总额 900.39 亿元， 负债合计 709.30 亿元， 所有者权益 （含少数股东权益）191.09 亿元。2014 年一季度，公司实现营业收入 62.24 亿元，净利润（含少数股东损益）-0.15 亿元；经营活动产生的现金流量净额-14.27 亿元，现金及现金等价物净增加额 3.02亿元。 公司注册地址:内蒙古包头市昆区工业区；法定代表人：周秉利。 二、债券概况 根据内蒙古包钢钢联股份有限公司2013年公司债券(第一期)发行公告 ，本期债券发行总额为30亿元，发行价格每张100元，采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投

9、资者协议发行相结合的方式发行。债券发行工作于2014年3月10日结束，发行总额为30亿元。债券期限为2年，原预定的5年期品种取消发行；计息期限为自2014年3月6日起至2016年3月6日止；票面利率为6.45%，固定不变。债券采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。证券简称“13包钢01”，证券代码“122290”。 三、经营环境 公司属于钢铁加工业，主要经营钢、铁等产品的生产和销售。 据国家工信部网站数据，2013年我国粗钢产量为7.79亿吨，同比增长7.5%，增幅较上年同期提高4.4个百分点；钢材（含重复材）产量10.7亿吨

10、，同比增长11.4%，增幅较上年同期提高3.7个百分点。 中国粗钢产量占全球比重为48.5%， 同比提高1.8个百分点。 钢材出口增速快于进口， 2013年，我国出口钢材6,234万吨，同比增长11.9%；进口钢材1,408万吨，同比增长3.1%；进口钢坯55万吨， 同比增长53%。 坯材合计折合净出口粗钢5,073万吨， 同比增长14.4%， 占粗钢总产量的6.5%。 铁矿石价格波动铁矿石价格波动下行下行 2013年，我国铁矿石资源保障能力有所提高，铁矿石市场逐步形成了长协供应、现货平台交易、期货市场交易等多种交易方式，国产矿、权益矿、进口矿等供应渠道不断拓宽以及钢铁价格下降引起钢铁厂规模减

11、产保价，带动铁矿石价格波动下行。2013年我国进口铁矿石8.19亿吨，同比增长10.2%，对外依存度约67%。进口铁矿石平均单价129美元/吨，同比增长0.2%。国内已形成年产铁矿石原矿16亿吨的生产体系，折算成品矿产能超过5亿吨/年。从铁矿石价格走势看，2013年初铁矿石价格延续了反弹态势，但3月份起，铁矿石价格指数持续波动下行，2013年三季度起呈现弱势企稳态势。截至2013年9月，该指数达到1,070.00点，较2012年9月累计涨幅15.05%。2013年末以来，铁矿石价格指数波动下降，截至2014年3月底，指数为980.00，较年初下降9.26%。 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢

12、联股份有限公司 6 图2 2013年2014年3月中国铁矿石价格指数 数据来源：西本新干线 钢材消费量稳定增加钢材消费量稳定增加，价格波动下行价格波动下行 2013 年全国钢材消费量稳定增加，据冶金工业规划院测算，2013 年全国建筑行业消费钢材约 3.8 亿吨，同比增长 4.4%；机械行业消费钢材 1.44 亿吨，增长 4%；汽车行业消费钢材 4650万吨，增长 11.2%；能源行业消费钢材 3,100 万吨，增长 4%；船舶行业消费钢材 1,250 万吨，下降 21.9%； 家电行业消费钢材 1,000 万吨， 增长 8.7%。 根据工信部对下游行业进行调研分析， 2013年我国钢材实际消

13、费量约 6.86 亿吨，增长 4.9%。但是，钢铁行业整体产能过剩的问题，是消费量的增加并未带来价格的上涨， 从钢材的价格来看， 2013 年， 我国钢材价格呈现波动下行的走势。如下图所示，2013 年上半年钢材市场价格下滑明显，5 月份降至全年最低，7 月8 月钢价出现了短暂回升，2013 年三季度以来，钢价继续处于下行态势。钢材价格的持续下跌将对钢铁行业企业造成一定不利影响。 图3 2013年2014年3月中国钢价变化情况 数据来源:Wind资讯12-12-3113-02-2813-04-3013-06-3013-08-3113-10-3113-12-3114-02-2812-12-31M

14、yspic综合钢价指数123123126126129129132132135135138138141141144144 数据来源：wind资讯 2013 年，国家相继发布了国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知 （国发201337号）和国务院化解产能严重过剩矛盾指导意见 （国发201341 号）等文件，有关配套政策措施将陆续出台。国家将加大化解产能严重过剩、大气污染防治、淘汰落后等工作力度，各项政策措施的实施将对钢铁产能释放产生一定影响。高强钢筋等高性能钢铁材料将逐步替代低品质钢 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 7 材，钢材升级换代加速，将进一步促进下游行业减量化用钢。 钢

15、铁行业钢铁行业区域兼并重组活跃区域兼并重组活跃 2013年，山东、云南、四川等地开展区域性兼并重组工作初见成效。由云南曲靖地区7家企业共同出资组建的云南曲靖钢铁集团有限公司于2011年10月正式挂牌成立，该集团健全法人治理结构，完善内部管理，不断深化实质性整合，逐步实现集团公司的规范化运作。辽宁方大集团重组萍乡钢铁公司后，方大集团控股的江西省钢铁企业粗钢产量占全省比重已达59.2%，区域市场优势明显。山东省新组建的邹平钢铁集团有限公司、临沂鑫德钢铁联合有限公司，完成了工商注册登记，并已挂牌运营。宝钢、武钢、鞍钢、首钢等大型钢铁企业着力进行企业兼并后的调整工作。宝钢加快产品与制造技术的移植与推广

16、，深化内部协同，2013年宝钢集团下属主要钢铁亏损单元经营状况都得到了大幅改善，梅钢、宁钢和韶钢均实现了扭亏为盈。 钢铁钢铁行业存在的行业存在的突出问题突出问题 (1) 产能过剩问题延续 我国已有炼钢产能近 10 亿吨，产能利用率仅 72%，低于国际评价 78%的标准，粗钢产能过剩明显，钢铁行业面临很大产能过剩压力。 (2) 大气污染防治，环保压力加大 钢铁行业是大气污染防治的重点行业之一。2012年10月1日起开始实施的钢铁工业污染物排放新标准大幅收紧了颗粒物和二氧化硫等排放限值，并对环境敏感地区规定了更为严格的水和大气污染物特别排放限值。京津冀、长三角和珠三角等地区作为“十二五”大气污染物

17、特别排放限值地域，钢铁行业节能环保监管将更加严格。相当一部分钢铁企业不能满足环保新标准要求，企业尚需加大环保投入，生产经营成本将进一步上升。 (3) 高成本、低价格，钢铁企业盈利水平偏低 2013年，进口铁矿石均价为129美元/吨，同比增长0.2%，进口炼焦煤均价131.3美元/吨，下降9.9%。同期重点大中型钢铁企业炼焦煤采购价格下降20%。但全年钢铁企业生产成本仍处于高位。而钢材价格低位波动，同比大幅下滑。2013年末，中国钢材综合价格指数99.14点，同比下降6点，降幅5.9%。企业努力降本增效，行业效益较上年同期略有好转，但盈利水平仍很低。2013年， 全行业主营业务收入到达88,60

18、8亿元， 同比增长7.5%； 实现利润2,588亿元， 销售利润率2.9%，处于工业行业最低水平。 (4)负债率上升，企业经营风险加大 2013年， 重点大中型钢铁企业资产负债率为69.4%， 同比上升0.6个百分点。 资产负债率在80%以上钢厂33家，合计年产钢约1.2亿吨。与行业效益最好的2007年末相比，企业资产负债率上升了12.5个百分点。产成品资金占用同比增长9；企业银行借款同比增长8.4%。同时，应收、应付账款同比分别增长7.3%和3.1%。企业财务费用支出规模偏大，2012年，大中型钢铁企业支出财务费用802.8亿元，2013年财务费用同比下降3%，但仍支出高达786.2亿元，远

19、高于实现利润水平，钢铁企业资金压力日益增大，企业经营风险加大。 总的来看，在钢铁行业产能过剩情况加剧、需求增幅下降和进出口未有较大波动的情况下，预计2014年粗钢产量增幅将下降，在供需基本面难以有效改善的情况下，2014年国内钢材市场价格仍将低位运行。进口铁矿石价格被垄断，仍将易涨难跌。同时，国家要加大资源、能源价格改革步伐， 钢铁生产成本整体仍将处于高位。 行业总体仍将维持微利状态， 生产经营形势依然严峻。但作为国民经济基础行业，长期来看，随着中国经济转型、城镇化进程的加快，钢铁行业需求有望持续增长，对行业发展起到支撑作用。 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 8 四、经营管理

20、分析 1管理分析 跟踪期内，公司管理层有较大人员变动。公司总经理孟志泉先生和副总经理刘锐先生因工作变动，辞去各自职务；孟志泉等 5 名董事因工作变动辞去董事职务；张巨林等 2 名独立董事因连任期满辞去独立董事职务。经过公司 2013 年度股东大会决议，选举王胜平等 4 人为公司非独立董事，选举郑东等 2 人为公司独立董事，选举郝润宝等 2 人为公司非职工监事。截至目前，公司总经理和副总经理尚未任命，联合评级将持续关注上述事项进展情况。 经公司股东大会决议通过，对经营范围有所变更，新增“进出口贸易” 、 “铁矿采选”等内容。公司会议表决方式由“举手表决方式”改为“记名投票表决方式” ；董事会构成

21、“由十三至十五名董事组成”改为“由十一至十五名董事组成” 。 跟踪期内， 公司经营团队有所变动， 但对公司正常经营未产生重大影响， 公司相关管理架构、管理制度延续以往模式。 2经营分析 公司主营业务为钢、铁的冶炼，钢材的加工、生产和销售，生产的主要产品为板材、管材、型材、线棒材四大类。2013 年，公司主营业务收入占营业收入的 92.62%，公司主营业务较为突出。2013 年，受国内外经济形势持续低迷，钢材销售价格继续下跌的影响，公司营业收入与利润延续了 2012 年明显下滑的趋势。公司 2013 年实现营业收入 377.70 亿元，利润总额达 4.22 亿元，净利润为 2.49 亿元，同比分

22、别下降了 5.43%、18.94%、37.17%，但由于公司以“铁前降本，钢后增效”为重点，积极开展各项技术革新，对降低成本、提高效率发挥一定作用，加之同期原材料价格有一定的下降，因此，公司主营业务毛利率水平整体有所提高，由 2012 年的 7.63%上升至 2013 年的 8.19%。 表 1 2012 年2013 年公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元、%） 项目项目 2012 年年 2013 年年 营业收入营业收入 营业成本营业成本 毛利率毛利率 营业收入营业收入 营业成本营业成本 毛利率毛利率 主营业务 379.95 350.96 7.63 349.05 320.46 8.19 其他

23、19.43 16.78 13.64 28.31 27.12 4.20 合计 399.38 367.74 7.92 377.70 347.58 7.97 资料来源：公司年报 从主营业务收入结构看， 管材、 板材、 型材和线棒材业务是公司收入和利润的主要来源， 2013年，管材、板材、型材和线棒材四类产品占公司营业收入的比重分别为 14.97%、32.26%、16.68%和 16.74%，占比较上年变化不大，毛利率分别为 1.45%、3.59%、27.60%和 4.79%，分别较 2012年小幅提高。 2014 年一季度，国内钢材市场持续低迷、需求不振、价格下跌，使公司的营业收入减少，公司实现营业

24、收入 62.24 亿元，同比下降 30.84%；营业利润 0.26 亿元，同比下降 77.75%；净利润（含少数股东损益）-0.15 亿元，同比减少 1.06 亿元；营业利润率为 6.79%，比 2013 年下降 0.63个百分点。 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 9 原料采购 公司钢铁冶炼所需原燃料主要为铁矿石和煤炭。 2013 年， 公司完成对巴润矿业股权和白云鄂博西矿矿权的收购，部分铁矿石资源实现了自给，其中铁精粉自给量为 501 万吨；铁精矿外采量为 1,100.59 万吨， 其中 963.15 万吨为向母公司包钢集团采购， 其他采购中， 国内采购 23.70 万吨，

25、进口 113.74 万吨。包钢集团利用其已有的完善的原料采选和供应系统，为公司供应主要原材料，质量稳定，且运输费和库存费用低，降低了公司的采购成本，是公司正常稳定生产和持续经营必不可少的组成部分。煤炭方面，焦煤和动力煤供应稳定，主要供应商为与公司签订长期供应协议的山西焦煤集团公司、 宁夏煤业集团公司、 神华等国内大型煤炭企业， 2013 年采购价均有所下降。 整体看，2013 年，受钢铁行业发展环境不景气影响，公司主要原材料采购价格均较上年有所下降，其中煤炭和铁精矿价格下跌显著，原材料采购成本的降低对公司控制成本、改善毛利水平有积极作用。 表 2 公司原料采购及价格情况 名称名称 2012 年

26、年 2013 年年 铁精矿（万吨） 1,506.37 1,100.59 采购均价（元/吨） 726.48 586.77 煤炭（万吨） 820.36 805.1 采购均价（元/吨） 1,064.92 950.12 焦炭（万吨） 53.07 79.59 采购均价（元/吨） 1,235.81 1,216.70 废钢（万吨） 85.17 89.43 采购均价（元/吨） 2,429.00 2,548.02 电力（亿千瓦时） 35.05 34.31 采购均价（元/千瓦时） 0.49 0.51 资料来源：公司提供 生产情况 公司实行“以销定产、以效定产”的生产模式，因此结合市场需求的变化和自身产能水平，公司

27、积极调整产品结构。2013 年公司钢坯产量为 1,007 万吨，产量变动幅度不大，基本与上年持平；管材和型材产量同比均有所上升，增长率分别为 19.93%和 62.27%，焦副产品、线棒材和板材产量有所减少，降幅分别为 11.34%、18.72%和 10.16%。从产能利用率来看，除钢坯以外公司主要产品的产能利用率均高于 80%，产能利用情况较好。 表 3 2012、2013 年公司各类产品产量、产能情况（单位：万吨、%） 产品产品 2012 年年 2013 年年 产能利用率产能利用率 钢坯 1,007 1,018.13 79.54 管材 131.49 157.69 84.78 焦副产品 26

28、.1 23.14 92.56 线棒材 253.50 206.05 81.12 板材 429.22 385.61 92.69 型材 94.43 153.23 95.77 资料来源：公司提供 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 10 产品销售 公司产品销售区域范围覆盖广泛，并以华北和华东地区为主。如表 4 所示，华北和华东两个地区的销售收入占公司主营业务收入的比重为 58.33%。公司前五大销售客户合计销售额为 51.70亿元，合计占总销量比重为 13.68%，客户集中度不高。 表 4 2013 年公司销售区域分布情况 销售地区销售地区 营业收入（营业收入（亿元） 占比情况（占比情况

29、（% %） 华北 125.47 35.95% 东北 16.18 4.64% 华东 78.11 22.38% 中南 10.12 2.90% 西北 41.56 11.91% 西南 14.22 4.07% 华南 19.90 5.70% 出口 43.50 12.46% 合计合计 349.06 100.00% 资料来源：公司年报 销售量方面，2013 年，公司的各类产品销量变动基本与相应产品产量相对应，除钢坯以外其他产品产销率均在 90%以上。主要钢材产品销售均价较 2012 年均有一定下降。 表 5 2012、2013 年公司各类产品销量情况（单位：万吨、亿元） 产品产品 2012 年年 2013 年

30、年 销量销量 金额金额 销量销量 金额金额 钢坯 13.41 3.61 13.74 3.64 管材 108.03 45.19 154.70 56.56 焦副产品 26.58 7.09 22.91 6.40 线棒材 233.35 78.00 208.56 63.21 板材 385.85 139.63 363.23 121.84 型材 105.94 50.22 143.79 62.99 资料来源：公司提供 3重要投资项目 跟踪期内，公司完成 60 亿元非公开发行用以购买巴润矿业股权和白云鄂博西矿矿权，实现了公司部分铁矿石资源的自给，对公司整体抗原材料价格波动实力有所提升。2013 年底，公司董事会

31、决议，计划通过非公开发行方式募集资金总额不超过 298 亿元，用于收购包钢集团选矿相关资产、包钢集团白云鄂博矿综合利用工程项目选铁相关资产、包钢集团尾矿库资源等公司母公司包钢集团的相关资产。 若此次非公开发行购买相关资产事宜顺利完成， 有利于公司扩大经营范围，分散经营风险，增强盈利能力；并且公司所有者权益将大幅增长，对公司资产结构有较大改善。目前本次非公开发行购买资产事宜尚未被内蒙古国资委和中国证监会等相关监管部门批准，联合评级将持续关注上述事项进展情况。 技术设备改造方面，2013 年，公司继续进行新生产体系建设工程，即淘汰部分落后的生产设 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司

32、11 备，投资建成一套新的生产线，重大项目有对原有热连轧机组进行改造，高炉、转炉和焦炉的改造工程等项目，总投资为 211.97 亿元，其中 2013 年完成投资 82.44 亿元(见表 6)。公司对生产设备的大力投入，有助于改善产品结构和提高生产效率，项目完工后能使公司的盈利能力有一定的提升，但是大规模投资需要相应的资金支持，公司未来面临较大的融资压力。 表 6 2013 年公司重大项目基本情况（单位：万元） 项目名称项目名称 项目金额项目金额 2013 年投年投 入金额入金额 项目进度项目进度 热连轧机组改造工程 420,186.00 179,769.36 工程进入设备调试阶段。 高炉改造工

33、程 402,018.00 170,562.26 工程土建基本完工， 正在安装设备， 预计 2014 年投产。 转炉改造工程 378,058.00 168,481.09 工程进入设备调试阶段。 焦炉改造工程 316,037.00 114,902.58 工程土建基本完工，正在安装设备。 综合料场工程 160,645.00 98,163.56 工程土建部分基本完工， 目前正在设备安装， 预计 2014 年投产。 无缝 460 管 248,960.00 8,901.05 2013 年底已投入生产。 热电 ccpp 项目 193,827.00 83,650.00 目前设备正在安装中。 合计合计 2,11

34、9,731.00 824,429.90 资料来源：公司提供 4经营效率 受宏观经济不景气的影响，公司营业收入逐年下滑，且公司不断加大固定资产投资，导致公司资产规模不断扩大，公司主要经营效率指标呈逐渐下降态势。2013 年公司应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率分别为 20.13 次、2.08 次和 0.47 次。从同行业相关企业比较情况看，公司经营效率指标低于行业平均水平，公司经营效率有待提高。 表 7 国内钢上市公司 2013 年营运能力比较 代码代码 简称简称 应收账款周转率（次）应收账款周转率（次） 存货周转率 （次）存货周转率 （次） 总资产周转率 （次）总资产周转率 （次） 60

35、0019.SH 宝钢股份 19.14 5.74 0.86 000898.SZ 鞍钢股份 34.39 5.82 0.78 600808.SH 马钢股份 66.74 6.61 1.00 000932.SZ 华菱钢铁 39.02 6.57 0.88 600010.SH 包钢股份包钢股份 32.60 2.20 0. 50 600569.SH 安阳钢铁 144.17 4.22 0.82 以上均值 56.01 5.19 0.87 资料来源：wind 资讯。注：Wind 资讯与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市公司进行比较，本表相关指标统一采用 Wind 资讯数据 五、财务分析 1 财

36、务概况 公司 2013 年度财务报告已经大华会计师事务所审计，并出具了无保留审计意见。2013 年， 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 12 公司存在会计估计变更事项，公司通过内蒙古包钢钢联股份有限公司关于调整部分固定资产折旧年限的议案 ，对各类固定资产实际使用年限重新核定并调整部分固定资产折旧年限，主要影响当期折旧费用 13.48 亿元，当期利润总额 11.74 亿元，未来会计期间利润总额 1.74 亿元。2013年，公司合并范围因收购新增巴润矿业和固阳矿山公司，因投资设立新增 BAOTOU STEEL(SINGAPORE)PTE.,LTD，合并范围变动使公司财务数据可比性存

37、在一定影响。 截至 2013 年底，公司合并资产总额 879.24 亿元，负债合计 688.04 亿元，所有者权益（含少数股东权益）191.20 亿元。2013 年公司实现营业收入 377.70 亿元，净利润（含少数股东损益）2.49 亿元；经营活动产生的现金流量净额 71.49 亿元，现金及现金等价物净增加额-16.11 亿元。 截至 2014 年 3 月底， 公司合并资产总额 900.39 亿元， 负债合计 709.30 亿元， 所有者权益 （含少数股东权益）191.09 亿元。2014 年一季度，公司实现营业收入 62.24 亿元，净利润（含少数股东损益）-0.15 亿元；经营活动产生的

38、现金流量净额-14.27 亿元，现金及现金等价物净增加额 3.02亿元。 2 资产质量 跟踪期内，随着公司投资规模的扩大，资产规模也逐步增长，2013 年比上年增长了 21.30%。公司资产构成仍以非流动资产为主，截至 2013 年底，公司非流动资产合计占 67.47%，较上年上升了 11.75 个百分点。公司资产结构符合其所在的钢铁行业特征。 流动资产 2013 年底公司流动资产 285.98 亿元， 较上年减少了 10.91%， 主要是货币资金减少较多所致。公司流动资产以存货、货币资金和应收票据为主，2013 年流动资产构成情况如下图所示。 图 4 2013 年公司流动资产构成 数据来源：

39、公司年报 截至 2013 年底，公司的货币资金余额为 41.16 亿元，同比减少了 30.59%，系支付巴润矿业、固阳矿山公司和西区采矿权价款及在建项目资本支出所致，其中使用受限制的金额占比为76.82%，占比较高，其中主要为银行承兑汇票及短期借款保证金。 截至 2013年底， 公司应收票据余额为 56.29亿元， 全部为银行承兑汇票， 同比小幅下降 4.39%，基本保持稳定。 截至 2013 年底，公司应收账款净额为 12.46 亿元，同比下降 36.80%，系销售客户采取预收款方式结算增加及通过票据收款增加所致，其中账龄在 1 年以内的占比 89.00%，已提坏账准备 公司债券跟踪评级报告

40、 内蒙古包钢钢联股份有限公司 13 2.29 亿元。 截至 2013 年底，公司存货账面余额 163.25 亿元，同比小幅下降 3.08%，其中原材料占比38.89%，在产品占比 40.59%，截至 2013 年底，计提跌价准备 1.10 亿元，2013 年钢材与原材料价格持续下行，存货存在跌价风险。 非流动资产 随着技改及相关投资规模的扩大，公司非流动资产增长幅度较快。截至 2013 年底，公司非流动资产合计 593.26 亿元，较 2012 年底增长 46.89%。公司非流动资产主要由固定资产（占40.71%） 、在建工程（占 51.50%）和无形资产（占 3.91%）构成。 截至 201

41、3 年底，公司固定资产原值 568.35 亿元，较 2012 年增长 11.62%，其中专用设备占比 37.37%、通用设备占比 29.01%，以机器设备占比较高的固定资产结构符合公司生产经营的特点。截至 2013 年底，公司固定资产累计计提折旧 325.12 亿元。专用设备和通用设备的成新率较低。公司的固定资产中有部分通过融资租赁取得，全部为专用设备，期末融资租入资产账面净额46.35 亿元。截至 2013 年底，用于抵押或担保的固定资产账面净额为 2.40 亿元，为房屋建筑物及专用设备。 随着公司投资项目的增加，公司在建工程规模大幅上升。截至 2013 年底，公司在建工程净额共计 305.

42、50 亿元，较年初增长了 57.25%，目前在建工程主要来自于公司热连轧机组改造工程、高炉改造工程、转炉改造工程、焦炉改造工程等项目。 截至 2014 年 3 月底，由于公司 2014 年 3 月完成发行 30 亿元公司债，公司的资产总额增长2.41%，资产构成与 2013 年底相比变不大。 总体看，跟踪期内，随着公司投资规模的扩大，公司资产规模增长较快。流动资产中存货规模较大，受钢材与原材料价格持续下行影响，面临一定的跌价风险；非流动资产中占比较大的固定资产成新率较低，整体资产质量一般。 3 负债及所有者权益 2013 年底公司负债总额较上年增长了 24.30%， 主要来自于流动负债的增长。

43、 截至 2013 年底，公司负债合计 688.04 亿元，其中流动负债占 78.77%，流动负债占比较高。 截至 2013 年底，公司流动负债为 541.94 亿元，较上年增长了 34.83%，流动负债以短期借款（占比 19.84%） 、应付账款（占比 37.63%） 、应付票据（占比 17.82%）为主。 近年来公司增加了短期借款， 以适应投资规模的扩大及为在建工程项目储备资金， 截至 2013年底，公司短期借款余额 107.54 亿元，同比增长 21.68%。 2013 年底公司应付票据较上年大幅增加，增幅达 71.13%，系公司采用签发承兑汇票方式支付的采购及工程款增加所致。截至 201

44、3 年底，公司应付票据 96.60 亿元，主要为银行承兑汇票和商业承兑汇票。 2013 年公司应付账款余额为 203.95 亿元，较上年增加 29.16%，系公司在建项目增加导致应付工程款项增加所致。公司预收款项主要来自于预收的销售货款，公司一般采用“先款后货”方式进行销售，即预先收取一定比例的定金或保证金，因此受销售情况变化的影响，预收款项也会有一定波动，截至 2013 年底公司预收账款为 41.67 亿元，比上年减少了 24.29%，其中一年以内的预收款项占比达到了 94.83%。 2013 年底公司应交税费为-218,525.31 万元，较 2012 年增加 179.25%，系在建项目投

45、资产生进项税增加导致应交增值税下降所致。 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 14 2013 年公司新增其他流动负债 25 亿元，系公司发行短期融资券所致。 截至 2013 年底，公司一年内到期的非流动负债为 580,749.59 万元，系一年内到期的长期借款及还款期 1 年内长期应付款、应付债券增加所致。 截至 2013 年底，公司非流动负债合计 146.10 亿元，主要由长期借款（占比 47.51%）和应付债券（占比 27.38%）构成。截至 2013 年底，公司长期借款余额 69.41 亿元，同比下降 17.32%。截至 2013 年底，公司应付债券 40.00 亿元，全部

46、为公司发行的中期票据，到期日分别为 2016 年和 2019 年。 公司负债规模较大， 2013 年底的资产负债率、 全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 78.25%、69.32%和 43.09%，公司资产负债率和全部债务资本化比率均处于较高水平。公司债务规模增长较快，截至 2013 年底，公司有息债务为 432.02 亿元，同比增长 36.67%，系公司在建项目投资增加，造成短期借款、应付工程款项、应付票据、其他非流动负债增加引起短期债务上升所致。 截至 2014 年 3 月底，由于公司 2014 年 3 月完成发行 30 亿元公司债，公司的负债规模增长3.09%，其中流动负债占

47、74.10%，非流动负债占 25.90%。 截至 2013 年底，公司所有者权益为 191.20 亿元（包含少数股东权益 2.01 亿元） ，归属于母公司的所有者权益中，实收资本占比 42.30%、资本公积占比 43.15%、盈余公积占比 4.62%、未分配利润占比 9.34%。其中实收资本同比增长 24.58%，系公司非公开发行股票所致，公司资本公积中 99.25%为资本溢价。整体看，公司所有者权益结构稳定性较好。 截至 2014 年 3 月底，公司的权益规模和构成与 2013 年底相比变化不大。 4 盈利能力 2013 年公司实现营业收入 377.70 亿元， 较上年减少了 5.43%，

48、系产品销售价格下降和巴润矿业纳入公司合并范围减少销售所致；2013 年公司实现利润总额和净利润分别为 4.22 亿元和 2.49亿元，分别较上年下降了 18.94 %和 37.17%，其中资产减值损失较 2012 年增加 0.53 亿元，系根据市场价格走势计提存货跌价准备增加和固定资产减值准备增加所致；公司营业外收入 1.26 亿元，主要以固定资产处置利得和无法支付款项清理为主。 从期间费用看，随着销售收入的增长，公司销售费用和管理费用相应提高，2013 年上述两项费用分别较上年增长了 8.26%和 4.50%，公司销售费用的增长主要来自于运费成本的提高。公司财务费用则下降 19.60%，系在

49、建项目投资增加占用一般借款增加致资本化利息增加所致。2013年公司费用收入比为 6.17%，比上年上升了 0.08 个百分点，基本与上年持平，公司费用控制能力尚可。 从盈利指标来看，2013 年公司主营业务毛利率为 8.19%，较 2012 年提高 0.56 个百分点；总资产报酬率、总资本收益率和净资产收益率分别为 1.55%、1.93%和 1.37%，均较上年有所下降，主要原因：一方面是受钢铁行业景气度下滑影响，公司净利润下降，另一方面公司非公开发行股票使得所有者权益和资产规模均较上年大幅增加。 2014 年一季度，国内钢材市场持续低迷、需求不振、价格下跌，使公司的营业收入减少，公司实现营业

50、收入 62.24 亿元，同比下降 30.84%；营业利润 0.26 亿元，同比下降 77.75%；净利润（含少数股东损益）-0.15 亿元，同比减少 1.06 亿元；营业利润率为 6.79%，比 2013 年下降 0.63个百分点。 总体看，由于钢铁产能过剩导致的行业低迷，使得公司收入状况下降，加之资产减值增加较 公司债券跟踪评级报告 内蒙古包钢钢联股份有限公司 15 大，利润水平下降幅度较大。短期内钢铁行业将持续低迷，对公司整体盈利改善提出较大挑战，但随着公司通过并购对上游资源的延伸，有利于分散经营风险和提高盈利水平。 5 现金流 从经营活动来看，2013 年经营活动产生的现金流量净额为 7