嘉澳环保:公司债券2018年跟踪评级报告.PDF
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1、 公司债券跟踪评级报告 浙江嘉澳环保科技股份有限公司 2 关注 1增塑剂行业竞争激烈,公司仍面临与传统型增塑剂生产厂商竞争的市场格局;公司产品生产工序较为简单,产品可替代性较强,产品竞争力对新产品开发力度的依赖性较高。 2公司所采购原材料采购价格波动较大,不利于公司成本控制;其中大豆油等较普遍采用先款后货方式,对公司经营形成资金占用。 3公司债务以短期债务为主,债务结构有待改善。 分析师 王 越 电话:010-85172818 邮箱: 李 莹 电话:010-85172818 邮箱: 传真:010-85171273 地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层(100022)
2、 Http:/ 公司债券跟踪评级报告 浙江嘉澳环保科技股份有限公司 4 一、主体概况 浙江嘉澳环保科技股份有限公司(以下简称“公司”或“嘉澳环保” )前身为 2003 年成立的桐乡嘉澳化工有限公司,初始注册资本为 250 万美元。2007 年 3 月,公司更名为“浙江嘉澳化工有限公司” 。2008 年 4 月,桐乡市顺昌投资有限公司(以下简称“顺昌投资” )收购公司 75%的股份,成为公司第一大股东。2008 年 7 月,公司更为现名。2016 年 4 月,公司在上海证券交易所首次公开发行股票并上市,证券简称为“嘉澳环保” ,证券代码为“603822.SH” ,注册资本增加至 7,335.00
3、 万元。截至 2018 年 3 月底,公司注册资本为 7,335.00 万元,控股股东为顺昌投资,实际控制人为沈建。 图 1 截至 2018 年 3 月底公司股权结构图 资料来源:公司年报 生产销售增塑剂和热稳定剂(具体限定品种详见嘉兴市环保局批文) ;化学改性的动、植物油、脂;甲酸盐;环保产品、环保工程研发,植物油脂精炼(限桐乡市洲泉镇工业园区德胜路 388 号的分支机构经营) ,化工原料及产品(不含危险化学品及易制毒化学品)的销售,从事进出口业务,道路货物运输(凭许可证经营) 。 (涉及许可证或国家专项管理规定的,凭许可证经营或照相关规定另行报批。 ) 截至 2017 年底,公司的设有内部
4、审计部、法规部、国际业务部、国内业务部、采购部、基础建设部、设备工艺部、生产管理部、研究所、安全环保部、质量管理部、人力资源部、后勤保障部、宣传部、财务会计部和证券部共 16 个部门(见附件 1) ,合并范围子公司共 6 家;在职员工合计 324人。 截至 2017 年底,公司合并资产总额 13.31 亿元,负债合计 5.89 亿元,所有者权益(含少数股东权益)合计 7.42 亿元,归属于母公司的所有者权益 7.20 亿元。2017 年,公司实现营业收入 8.83 亿元,净利润(含少数股东损益)0.52 亿元,归属于母公司所有者的净利润 0.51 亿元;经营活动产生的现金流量净额 1.56 亿
5、元,现金及现金等价物净增加额 2.14 亿元。 截至 2018 年 3 月底,公司合并资产总额 13.28 亿元,负债合计 5.74 亿元,所有者权益(含少数股东权益)合计 7.54 亿元,归属于母公司的所有者权益 7.32 亿元。2018 年 13 月,公司实现营业收入 1.99 亿元,净利润(含少数股东损益)0.09 亿元,归属于母公司所有者的净利润 0.09 亿元;经营活动产生的现金流量净额-0.08 亿元,现金及现金等价物净增加额-1.41 亿元。 公司住所:浙江省桐乡市经济开发区一期工业区崇福大道 761 号;法定代表人:沈健。 二、债券发行及募集资金使用情况 2017 年 11 月
6、,公司公开发行 1.85 亿元可转换公司债券,债券票面利率第一年为 0.4%、第二年 公司债券跟踪评级报告 浙江嘉澳环保科技股份有限公司 5 0.6%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0%,转股期为自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止,期限为 6 年,截至 2018 年 3 月底还未进入转股期,根据公司公告,本次可转换公司债券的初始转股价格为 45.48 元。本次债券的付息日为 2018 年至 2023年每年的 11 月 10 日(如遇法定节假日或休息日,则顺延至其后的第 1 个工作日;顺延期间付息款项不另计利息) ,到期日为 2023
7、年 11 月 20 日。本次可转换公司债券已于 2017 年 11 月 27 日在上海证券交易所上市,证券简称“嘉澳转债” ,证券代码“113502.SH” 。 截至本报告出具日,公司债券未到第一个付息日。 本次公司债券募集资金用途为投资“年产 20,000 吨环保增塑剂项目” 、归还银行短期借款。截至 2018 年 4 月底,公司债券募集资金已按募集说明书约定用途使用,尚未使用完毕。 三、行业分析 目前,公司主要从事环保型增塑剂产品的研发、生产及销售,属于精细化工行业,细分领域为塑料助剂中的增塑剂行业。 1行业上下游及价格走势 (1)行业上游 根据产品类型的不同,增塑剂行业上游原材料主要包括
8、苯酐、多元醇、可再生油脂以及酯类。 苯酐苯酐 通用型增塑剂的主要原料是苯酐,又名邻苯二甲酸酐(英文简称为“PA” ) 。产能方面,国内苯酐整体处于供过于求、消费有限的格局。截至 2017 年底,我国规模以上的苯酐企业主要包括山东宏信化工股份有限公司(18 万吨/年) 、镇江联成化工公司(11 万吨/年) 、上海焦化厂(10 万吨/年) 、石家庄白龙化工公司(8 万吨/年) 、镇海泰达化工有限公司(6 万吨/年) 、东莞盛和化工有限公司(5万吨/年)和河南安庆化工高科技股份有限公司(5 万吨/年)等。 价格方面,苯酐属于石化类产品,其价格走势与原油价格走势基本保持一致。2017 年上半年国际原油
9、价格震荡整理,密集交投区间集中于 40 美元/桶60 美元/桶,下半年国际油价大幅上升;苯酐价格随之震荡回升,但仍处于近几年低位水平。 图 2 2016 年以来我国华东地区苯酐市场价变化情况 资料来源:Wind 公司债券跟踪评级报告 浙江嘉澳环保科技股份有限公司 6 多元醇多元醇 环保型增塑剂的化工原料主要是多元醇类,其中以辛醇为主。产能方面,目前我国辛醇行业基本处于寡头垄断态势, 国内能够生产供应辛醇的企业只有中国石化齐鲁石油化工公司 (以下简称 “齐鲁石化” ) 、中国石油大庆石化公司(以下简称“大庆石化” ) 、北京化学工业集团有限责任公司(以下简称“北化集团” ) 、吉林化学工业股份有
10、限公司(以下简称“吉林化学” )等少数厂商,国内市场供需矛盾突出。我国 90%以上的辛醇用于 DOP、DOTP 等增塑剂的生产,随着我国 PVC 软制品产量的快速增长,对 DOP、DOTP 等增塑剂的需求快速上升,从而也带动了辛醇需求的不断攀升,市场供需矛盾凸显。 价格方面, 辛醇属于石化类产品, 与苯酐相似, 其价格走势与原油价格走势基本保持一致。 2017年下半年,辛醇价格震荡回升,但仍处于近几年低位水平。 图 3 2016 年以来我国华东地区辛醇市场价变化情况 资料来源:Wind 可再生油脂可再生油脂 环保型增塑剂中的可再生油脂类原料以大豆油为主,大豆油是生产环氧大豆油的主要原材料。20
11、08 年以来我国大豆总供需维持供大于求的格局。 价格方面,国内大豆油现货价格与豆油期货价格走势基本一致。受国际油价波动影响,国内大豆油价格出现较大波动。2016 年以来,随着国际油价的震荡回升,国内大豆油价格随之上涨,但仍处于历史低位水平; 进入 2017 年之后, 大豆油价格有所回落, 但跌幅不大, 整体处于箱体震荡格局。 图 4 2016 年以来我国豆油期货价格走势图 资料来源:Wind 公司债券跟踪评级报告 浙江嘉澳环保科技股份有限公司 7 酯类酯类 环保型增塑剂的酯类原料主要之一脂肪酸甲酯,是一种既可以作为燃料油又可作为重要中间体的化工品种,广泛应用于皮革化工和日用化工等行业。脂肪酸甲
12、酯主要是将油脂与醇在催化剂作用下反应生成,包括使用动物性油脂(比如猪油、牛油等)和植物性油脂(如大豆油、棕榈油、椰子油、蓖麻油等) 。 总体看,不同类型的增塑剂产品需要的原材料不同,原材料价格与国际油价走势密切相关。 (2)行业下游 近几年,在国家及行业政策的引导下,我国 PVC 企业淘汰落后或闲置产能的步调明显加速。据中塑在线资讯统计,截至 2017 年底,我国 PVC 在产产能共计约 2,250 万吨左右,全年新增产能 130万吨,退出产能 97 万吨,净增 33 万吨,产能小幅增长,行业整体仍然处于供过于求的格局。 价格方面,PVC 价格走势与国际油价高度相关,2016 年以来受油价回升
13、的影响、PVC 价格随之上涨。进入 2017 年后,受国际油价波动的影响,PVC 价格开始回调,截至 2017 年 12 月 29 日,国内 PVC 期货结算价格为 6,645.00 元/吨。 总体看, 增塑剂的下游行业主要是 PVC 塑料制品加工行业, PVC 行业整体仍然处于供过于求的格局;PVC 价格走势与国际油价高度相关,其价格波动对未来产能扩张可能产生一定的影响。 (3)价格走势 增塑剂价格方面, 石化类增塑剂产品价格与国际原油价格走势十分相近, 2016 年以来止跌反弹,进入 2017 年后,价格有所调整,维持低位震荡的格局。 环保型增塑剂的价格走势与通用型石化类增塑剂产品大体保持
14、相同的趋势,但其价格略低于石化类增塑剂产品价格。 图 5 2016 年以来齐鲁增塑剂石化类产品价格走势 资料来源:Wind 总体看,石化类增塑剂产品价格与国际原油价格走势十分相近,环保型增塑剂的价格略低于石化类增塑剂产品价格。 2行业竞争 我国增塑剂行业内的生产企业众多,市场化程度较高。据不完全统计,目前我国增塑剂生产企业有 130 多家,总产能已超过 400 万吨,主要分布在东部沿海经济发达地区,如山东、江苏、浙江、广东等。增塑剂生产企业数量虽多,但多数企业规模相对偏小、主要产品规格单一、技术研发能力 公司债券跟踪评级报告 浙江嘉澳环保科技股份有限公司 8 薄弱,从而导致行业竞争呈现出相对无
15、序的格局,大多数企业只能在低层次的市场上竞争。 市场竞争力方面,相较于环保型增塑剂而言,传统型增塑剂的发展时间更久、综合稳定性更好;行业下游客户使用环保型增塑剂后,需要配套的技术支持以调整产品配方,包括技术、设备上的技改投入可能会大幅增加。因此,目前传统通用型增塑剂生产企业占据了国内 80%左右的市场份额,由于产业发展及政策导向等因素,环保型增塑剂对传统型增塑剂的替代进程仍将持续一段时间。 目前以传统邻苯类增塑剂为主的生产企业数量较多,总产能超过 300 万吨。国内规模较大、品种齐全的传统通用型增塑剂生产企业主要有山东齐鲁增塑剂股份有限公司、山东宏信化工股份有限公司等。相对于生产传统邻苯类增塑
16、剂的企业,我国专业化生产环保型增塑剂的企业整体规模还较小,产品结构主要以环氧类增塑剂为主。 表 1 国内主要传统通用型增塑剂生产企业(单位:万吨) 企业名称企业名称 年产能年产能 主要品种主要品种 山东齐鲁增塑剂股份有限公司 50 DOP,DBP,DINP,DIDP 山东宏信化工股份有限公司 25 DOP,DINP,DIBP,DBP 中国石化集团金陵石油化工有限责任公司 20 DOP,DBP 爱敬(宁波)化工有限公司 15 DOP,DINP,DOTP,TOTM 埃克森化工(番禺)有限公司 11 DINP 资料来源:中国增塑剂行业协会及各公司网站 受规模扩张及竞争不断加剧的影响,传统邻苯类增塑剂
17、生产企业的利润空间被不断压缩,行业竞争焦点开始逐渐转向产品品质、品牌知名度及多用途产品等方面,性价比高、绿色环保、无污染、无毒、多功能的产品市场前景较好。竞争态势的逐步转变,为生产环保型增塑剂的企业提供了市场机遇,特别是具备一定生产规模、生产技术先进、品牌广为人知、销售渠道完善的企业,逐渐在复杂激烈的市场竞争中脱颖而出,其市场空间也不断积聚。 总体看,目前我国增塑剂行业市场化程度较高,国内增塑剂市场仍以传统型增塑剂为主,一段时间内环保型增塑剂生产厂商仍将面临与传统型增塑剂生产厂商竞争的市场格局。 3行业政策 增塑剂行业属于精细化工领域,行业政策主要涉及到国家重点支持的高新技术领域、国家重点新产
18、品计划支持领域以及国家在环境保护和资源节约方面的政策及法规等,相关政策如下表所示。 表 2 近年来我国增塑剂行业相关政策 主要政策主要政策 发布部门发布部门 发布时间发布时间 相关政策内容相关政策内容 “十三五” 国家科技创新规划 国务院 2016.08 围绕重点基础产业、 战略性新兴产业和国防建设对新材料的重大需求, 加快新材料技术突破和应用。发展先进结构材料技术,重点是高温合金、高品质特殊钢、先进轻合金、特种工程塑料、高性能纤维及复合材料、特种玻璃与陶瓷等技术及应用。 发展先进功能材料技术, 重点是第三代半导体材料、纳米材料、新能源材料、印刷显示与激光显示材料、智能/仿生/超材料、高温超导
19、材料、稀土新材料、膜分离材料、新型生物医用材料、生态环境材料等技术及应用。 发展变革性的材料研发与绿色制造新技术, 重点是材料基因工程关键技术与支撑平台,短流程、近终形、高能效、低排放为特征的材料绿色制造技术及工程应用。 石化和化学工业“十三五”发展规划 工信部 2016.10 围绕航空航天、高端装备、电子信息、新能源、汽车、轨道交通、节能环保、医疗健康以及国防军工等领域,适应轻量化、高强度、耐高温、稳定、减震、密封等方面的要求,提升工程塑料工业技术,加快开发高性能碳纤维及复合材料、特种橡胶、石墨烯等高端产品,加强应用研究。提升为电 公司债券跟踪评级报告 浙江嘉澳环保科技股份有限公司 9 子信
20、息及新能源产业配套的电子化学品工艺技术水平。发展用于水处理、传统工艺改造以及新能源用功能性膜材料。 重点开发新型生物基增塑剂和可降解高分子材料。 “十三五” 产业技术创新规划 工信部 2016.11 在新材料方面, 加快基础材料升级换代, 做好战略前沿材料提前布局和研制,关注颠覆性新材料对传统材料的影响,以特种金属功能材料、高性能结构材料、 功能性高分子材料、 先进无机非金属材料和先进复合材料为发展重点,加快研发新材料制备关键技术和装备。 资料来源:国务院、国家能源局和工信部等部门网站。 为建设节约型及环保型社会,国家各部委近年来纷纷出台相关产业政策,支持新型塑料在建材等多个领域对钢铁和木材等
21、材料的替代应用,以实现“以塑代钢” 、 “以塑代木”等。未来,国家将加快高性能复合材料等特种工程塑料及高性能改性材料等生产和应用,紧紧围绕高效、低毒及无害化,大力发展绿色环保的增塑剂、热稳定剂等的生产和应用。可以预见,增塑剂行业的转型与升级将逐步推进。 总体看,国家陆续制定了政策措施规范并指引新型材料及增塑剂行业的健康发展,高效、低毒及无害化是未来新型材料规划发展的主方向,将有力推进增塑剂行业的转型与升级。 4行业关注 (1)原材料价格波动较大 增塑剂行业的上游原材料包括苯酐、辛醇、大豆油和脂肪酸甲酯等,原材料成本占总生产成本的比例达到约 80%左右。苯酐、辛醇等化工产品以及大豆油均属于大宗商
22、品,其价格易受市场供求变化、宏观经济形势波动等因素的影响,原材料价格波动对行业内企业的生产成本存在较大影响。若原材料市场供应态势发生较大变化,价格波动超出预期,行业整体风险将增加。 (2)下游行业产能过剩 增塑剂行业下游 PVC 行业产能过剩严重,业内企业开工率低,出现大面积亏损。在国家及行业政策的引导下,我国 PVC 企业淘汰落后或闲置产能的步调明显加速,行业总产能回升,但供过于求的格局仍未改变。 (3)产品结构不合理,制约我国增塑剂行业健康发展 我国目前的增塑剂产品仍以 DOP 等传统邻苯类增塑剂为主,其占据国内增塑剂总消费量达到80%,近年来许多新建规模化装置也主要集中在 DOP 等少数
23、传统品种上,无毒、耐久、综合性能较好的高端增塑剂品种所占比例仍然较小。传统通用型增塑剂的生产已逐渐向大型化、连续化、自动控制化等方向发展,造成了行业内非环保型的低端产品过剩、高端产品却主要依赖进口的畸形市场态势,进而束缚了我国增塑剂行业的持续健康发展。 (4)国内增塑剂应用规范滞后,行业标准缺失 目前,欧美等发达国家和地区已出台多个法规禁止在食品包装、医疗用品、儿童玩具等与人体接触的制品中使用邻苯类产品,鼓励采用环氧类、柠檬酸酯类等安全环保增塑剂作为更新替代产品,而我国在这方面的规范力度相对较弱,同时增塑剂行业标准缺失,导致产品品质规范不统一,制约了我国增塑剂行业的持续健康发展。 5行业发展
24、(1)随着塑料包装、塑料建材、车用塑料、改性塑料、可降解塑料等市场需求的进一步扩张,PVC 塑料制品的应用范围将不断增大,具有广阔的发展空间,从而有利于进一步推动对增塑剂产品特别是环保型增塑剂产品的需求。 公司债券跟踪评级报告 浙江嘉澳环保科技股份有限公司 10 (2)未来随着国家对环保型新材料鼓励政策的不断落实,人们对绿色环保材料的需求会不断增长,环保型增塑剂对传统类增塑剂的替代性也将逐渐凸显,这都将为环保型增塑剂行业带来更为广阔的市场空间。 总体看,PVC 行业的多样化发展将为我国增塑剂行业的持续发展带来较大的助力,国家政策的支持以及环保理念的深化将给环保型增塑剂的发展带来更广阔的市场空间
25、。 四、管理分析 跟踪期内,公司未发生重大管理变更事项。公司高管团队人员基本稳定,相关管理制度延续以往模式,公司经营状况稳定,管理运作正常。 五、经营分析 1经营概况 公司主营业务为塑料助剂的生产与销售, 主要产品为环保增塑剂、 环保稳定剂和生物柴油。 2017年,公司营业收入为 8.83 亿元,较上年增长 74.35%,主要系公司大力开拓国内环保增塑剂市场、销量增加所致;同时,公司收购浙江东江能源科技有限公司(以下简称“东江能源” ) ,将脂肪酸甲酯进一步深加工制成符合欧盟技术指标要求的生物柴油,并实现出口欧盟,成为公司主营业务的有力补充。2017 年,主营业务收入占总收入的比为 97.28
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