华锦股份：2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2020）.PDF

《华锦股份：2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2020）.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华锦股份：2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2020）.PDF（17页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 北方华锦化学工业股份有限公司北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）投资者公开发行公司债券（第一期） 跟踪评级跟踪评级报告报告（2020） 项目负责人： 许新强 项目组成员： 程方誉 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2020 年 05 月 28 日 2 北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2020） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本

2、次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤

3、勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分

4、析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效， 有效期为受评债券的存续期。 债券存续期内，中诚信国际将按照 跟踪评级安排 ， 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO6 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （86

5、10）6642 6100 Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 北方华锦化学工业股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定； 维持“18 华锦 01”的信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二零年五月二十八日 2020跟踪 0418 China Chengxin I

6、nternational Credit Rating Co.,Ltd. 4 北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2020） 评级观点评级观点：中诚信国际维持北方华锦化学工业股份有限公司（以下简称“华锦股份”或“公司” ）的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“18 华锦 01”的信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了实际控制人综合实力极强且对其支持力度大，公司自身继续保持了生产规模、原料供应稳定、产销情况良好、资本结构稳健、融资渠道畅通以及获现能力处于较高水平等优势。同时，中诚信国际也关注到公司所在炼油产业结构性产能过剩、产品面

7、临油价波动和疫情阶段性影响等风险以及资产减值对利润形成侵蚀等因素对其整体信用状况的影响。 概况数据概况数据 华锦股份（合并口径）华锦股份（合并口径） 2017 2018 2019 2020.3 总资产（亿元） 309.68 324.61 293.59 299.85 所有者权益合计（亿元） 126.64 137.33 141.46 132.67 总负债（亿元） 183.04 187.28 152.13 167.18 总债务（亿元） 142.70 139.70 126.24 141.37 营业总收入（亿元） 337.14 366.83 396.08 58.62 净利润（亿元） 19.41 11.2

8、4 10.49 -8.99 EBIT（亿元） 31.26 18.91 17.73 - EBITDA（亿元） 45.79 33.25 33.09 - 经营活动净现金流（亿元） 29.65 23.73 27.23 -33.58 营业毛利率(%) 23.82 17.21 14.56 -0.67 总资产收益率(%) 10.03 5.96 5.58 - 资产负债率(%) 59.11 57.69 51.82 55.76 总资本化比率(%) 52.98 50.43 47.16 51.59 总债务/EBITDA(X) 3.12 4.20 3.82 - EBITDA 利息倍数(X) 7.19 6.42 6.44

9、 - 注：中诚信国际根据 2017 2019 年审计报告及 2020 年一季度未经审计的财务报表整理。 正正 面面 实际控制人综合实力极强且对公司支持力度大。实际控制人综合实力极强且对公司支持力度大。公司实际控制人中国兵器工业集团有限公司（以下简称“兵器集团” ）为中央直接管理的特大型国有重要骨干企业之一，综合竞争实力极强。 同时， 兵器集团在上游拥有多家国际大型油田的原油配额，下游拥有利用石化乙烯系列产品作为原材料的二十多家化工科研单位、生产企业和贸易公司。公司是兵器集团下属唯一石化平台，能够在原油采购及产品销售等多方面持续获得兵器集团的大力支持，为业务发展提供有力保障。 继续保持继续保持规

10、模化优势规模化优势和稳定的原材料供应和稳定的原材料供应。作为国内炼油化工一体化综合性石油化工企业之一， 截至 2020 年 3 月末公司拥有 800 万吨/年的炼油能力，维持规模化优势。2019 年以来，公司继续通过兵器集团下属子公司以协议定价的方式进口原油，有效地保障进口原油的稳定供应。 产品产销情况良好，产品产销情况良好，获现能力处于较高水平。获现能力处于较高水平。2019 年，公司石化板块和尿素产品产销情况均良好，进一步推升收入规模；同期，经营活动净现金流增至 27.23 亿元，经营获现能力保持在较高水平。 资本结构稳健，融资渠道畅通。资本结构稳健，融资渠道畅通。截至 2019 年末，资

11、产负债率和总资本化比率分别降至 51.82%和 47.16%，2020 年以来，较为宽松的融资环境虽使得公司财务杠杆略有上升，但资本结构仍较为稳健，且未来投资支出规模不大；2020 年 3 月末，公司尚未使用银行授信额度充足，具备良好的财务弹性。此外，公司作为上市公司，直接融资渠道畅通。 关关 注注 炼油炼油产业结构性产能过剩。产业结构性产能过剩。近年来，我国炼油产业结构性产能过剩，未来随着新建炼油项目建成投产，产能过剩压力将更为严峻。 油价波动油价波动和疫情和疫情影响影响公司盈利公司盈利。公司产品成本和价格对油价的依存度较大，2019 年原油价格震荡下行，导致公司发生以存货减值为主的资产减值

12、损失 4.31 亿元，且供需影响下较多产品价格下滑，均对营业利润形成一定影响；2020 年以来受疫情影响，运输受阻且下游需求减弱，叠加 3 月以来油价大幅下降，使得公司一季度经营亏损，中诚信国际将持续关注上述因素对其未来收入和利润实现情况的影响。 评级展望评级展望 中诚信国际认为，北方华锦化学工业股份有限公司信用水平在未来 1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。公司产品价格超预期下行、因油价持续大幅下跌等计提大额资产减值准备、净利润连续出现大幅亏损、 财务杠杆大幅攀升或其他导致信用水平显著下降的因素。 同行业比较同行业比较 部分部分化工化工企业主要指标对比表

13、企业主要指标对比表 公司名称公司名称 炼化炼化产能产能（万吨万吨/年年） 营业总收入（亿元）营业总收入（亿元） 净利润净利润（亿元）（亿元） 总资产总资产（亿元）（亿元） 资产负债率资产负债率（%） 延长石油 2,740 3,079.80 20.33 3,852.26 63.90 中化能源 1,200 4,435.69 33.72 868.77 66.18 华锦股份 800 396.08 10.49 293.59 51.82 注： “延长石油”为“陕西延长石油 （集团）有限责任公司”简称； “中化能源”为“中化能源股份有限公司”简称； 延长石油收入利润指标为 2018年数据，炼化产能及资产权益

14、类数据为截至 2019 年 9 月末；其他同行业比较公司收入利润指标为 2019 年数据，炼化产能及资产权益类数据为截至2020 年 3 月末。 资料来源：中诚信国际整理 本次跟踪本次跟踪债项债项情况情况 债券简称债券简称 本次债项信用等级本次债项信用等级 上次债项信用等级上次债项信用等级 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 存续期存续期 18 华锦 01 AAA AAA 25.00 2018/11/212023/11/21 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 5 北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行

15、公司债券（第一期）跟踪评级报告（2020） 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 18 华锦 01（以下简称“本期债券” ）于 2018 年11 月 21 日发行， 发行规模为 25.00 亿元， 票面利率4.18%。截至 2020 年 3 月末，本期债券募集资金均已按照募集说明书中的用途使用完毕，根据募集说明书，公司募集资金在扣除发行费用后拟全部用于偿还公司有息债务，募集资金使用符合相关规定。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏

16、观经济：宏观经济：在新冠肺炎疫情的冲击下，今年一季度 GDP 同比下滑 6.8%，较上年底大幅回落 12.9个百分点，自 1992 年公布季度 GDP 数据以来首次出现负增长。后续来看，随着国内疫情防控取得阶段性胜利，在稳增长政策刺激下后三个季度经济有望反弹， 中诚信国际预计在中性情境下全年 GDP 或同比增长 2.5%左右， 但仍需警惕海外疫情蔓延给中国经济带来的不确定性。 应对疫情采取的严厉管控措施导致今年前两个月中国经济数据出现大幅度的下滑。3 月份随着国内疫情防控成效显现、复工复产持续推进，当月宏观经济数据出现技术性修复。受 1-2 月份经济近乎“停摆” 、3 月份国内产能仍未完全恢复

17、影响，一季度供需两侧均受到疫情的巨大冲击，工业增加值、投资、消费、出口同比均出现两位数以上的降幅。此外，疫情之下供应链受到冲击，部分产品供求关系扭曲导致 CPI 高位运行，工业生产低迷 PPI呈现通缩状态，通胀走势分化加剧。 宏观风险：宏观风险：虽然当前国内疫情防控取得显著进展，但海外疫情的全面爆发加剧了中国经济运行的内外风险，中国经济面临的挑战前所未有。从外部因素来看，疫情蔓延或导致全球经济衰退，国际贸易存在大幅下滑可能，出口压力持续存在，对外依存度较高的产业面临较大冲击；同时，疫情之下全球产业链或面临重构，有可能给中国经济转型带来负面影响；再次，近期保护主义变相升级，中美关系长期发展存在不

18、确定性，地缘政治风险仍有进一步抬升可能。从国内方面看，多重挑战依然存在甚至将进一步加剧：首先，疫情防输入、防反弹压力仍然较大， 对国内复工复产的拖累持续存在； 其次，宏观经济下行企业经营状况恶化，信用风险有加速释放可能，同时还将导致居民就业压力明显加大；再次，经济增长放缓财政收入大幅下滑但财政支出加大，政府部门尤其是地方政府的收支平衡压力进一步凸显； 最后， 当前我国宏观杠杆率仍处于高位，政策刺激力度加大或加剧债务风险。 宏观政策：宏观政策：在经济遭遇前所未有冲击的背景下，宏观政策坚持底线思维。4 月 17 日政治局会议在坚持打好三大攻坚战、加大“六稳”工作力度基础上，进一步提出“保居民就业、

19、保基本民生、保市场主体、 保粮食能源安全、 保产业链供应链稳定、保基层运转”的“六保”方向。财政政策将更加有效，赤字率有望进一步提升，新增专项债额度或进一步扩大，发行特别国债也已提上日程，未来随着外部形势的演变和内部压力的进一步体现，不排除有更大力度的刺激政策。海外量化宽松下国内货币政策仍有空间，货币政策将更加灵活，保持流动性合理充裕的同时引导利率继续下行，在一季度三次降准或结构性降准基础上，年内或仍有一至两次降准或降息操作，可能的时点有二季度末、三季度末或年末。政策在加大短期刺激的同时，着眼长远的市场化改革进一步推进， 中共中央、 国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见等文件陆

20、续出台。 宏观展望宏观展望：尽管当前国内疫情发展进入缓冲期，生产秩序逐步恢复，但消费、投资和出口形势均不容乐观。其中，受经济下行居民收入放缓和谨慎性动机等因素影响，消费需求疲软或将延续；尽管刺激政策将针对基建领域重点发力，但考虑到基 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 6 北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2020） 建存在一定投资周期，投资或将低位运行；海外疫情迅速扩散导致包括中国主要贸易国在内的全球主要经济体先后进入短期停摆状态，疲软的外部需求将限制出口的增长。

21、需求疲弱将对生产带来拖累，从而给国内的复工复产带来负面影响。综合来看，疫情冲击下中国经济在 2020 年将面临进一步下行压力，但经济刺激政策能在一定程度上对冲疫情对中国经济的负面影响。 中诚信国际认为中诚信国际认为，虽然国内疫情管控效果显现和经济刺激政策的发力有助于中国经济在后三个季度出现改善，但后续经济的恢复程度仍取决于疫情海外蔓延的情况和国内政策对冲效果，疫情冲击下中国经济短期下行压力仍十分突出。不过，从中长期来看，中国市场潜力巨大，改革走向纵深将持续释放制度红利，中国经济中长期增长前景依旧可期。 近期关注近期关注 2019 年以来，化工年以来，化工1产品产量稳步增长，但国内需产品产量稳步

22、增长，但国内需求不振、出口承压加之成本端支撑不足令行业景气求不振、出口承压加之成本端支撑不足令行业景气度下行，产品价格降幅明显；供给侧改革及安全环度下行，产品价格降幅明显；供给侧改革及安全环保持续高压带动化工行业走向规模化、一体化、大保持续高压带动化工行业走向规模化、一体化、大型化及规范化；预计型化及规范化；预计 2020 年年下游需求难以明显改下游需求难以明显改善，加之中美贸易摩擦后续发展的不确定性及疫情善，加之中美贸易摩擦后续发展的不确定性及疫情等影响，行业景气度将承受一定压力，同时原油价等影响，行业景气度将承受一定压力，同时原油价格的大幅波动将影响子行业盈利格局格的大幅波动将影响子行业盈

23、利格局 2019 年以来，去产能政策及安全、环保督查高压持续，部分落后不达标的企业进一步淘汰，国家统计局数据显示，年末化工行业内规模以上企业同比减少 1,332 家；同期，部分化工子行业固定资产投资增速领先于全国工业投资平均水平，行业产能增长且集中于龙头企业，集中度进一步提升。 产量方面， 2019 年我国化工行业生产继续保持增长。从增幅来看，除硫酸、烧碱等因需求影响增长率同比有所下降外，其他多数产品产量增幅均较 1 文中所提化工行业及企业，除特别说明外，均指申万行业分类中的化工行业和归属于采掘行业中的石油开采业及所属企业， 在宏观数据中化工行业数据则包括国家统计局行业分类中的石油和天然气开采

24、业、 石油上年有所提升， 供给端继续呈上升态势。 此外， 2019年以来，化工行业安全事故频发。短期来看，安全环保事故及督查引发供给端收缩、重构，对化工存量产能形成一定约束；长期来看，安全环保督查持续保持高压将有助于加强化工园区风险排查，严格化工行业准入，提升化工企业安全环保水平，带动化工行业模式将从小、 散、 乱的行业格局向大型化、集中化、一体化和规范化的化工园区转型，龙头企业将从中受益，市场集中度有望持续提升。 表表 1：我国部分化工产品产量统计我国部分化工产品产量统计 （万吨、亿立方米、万条、（万吨、亿立方米、万条、%） 收入收入 2018 2019 产量产量 同比同比 产量产量 同比同

25、比 原油 18,910.6 -1.3 19,101.4 0.8 天然气 1,610.2 7.5 1,736.2 9.8 原油加工量 60,357.0 6.8 65,198.1 7.6 硫酸（折 100%） 8,636.4 1.8 8,935.7 1.2 烧碱（折 100%） 3,420.2 0.9 3,464.4 0.5 纯碱（碳酸钠） 2,620.5 -0.1 2,887.7 7.6 乙烯 1,841.0 1.0 2,052.3 9.4 农用氮、磷、钾化学肥料（折纯） 5,459.6 -5.2 5,624.9 3.6 化学农药原药（折有效成分 100%） 208.3 -9.5 225.4 1

26、.4 初级形态塑料 8,558.0 4.2 9,574.1 9.3 合成橡胶 559.0 7.1 733.8 11.0 化学纤维 5,011.1 7.7 5,952.8 12.5 橡胶轮胎外胎 81,640.7 1.0 84,226.2 1.9 塑料制品 6,042.1 1.1 8,184.2 3.9 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 从需求端来看，化工产品下游终端需求主要分布在房地产、纺织服装、汽车和家电等行业，2019年国内经济增速继续放缓，下游各行业对化工产品需求减弱。 长期来看， 地产行业面临一定下行压力，对化工产品的需求或将弱化；但预计 2020 年房地产政策基本保持中性，市场平

27、稳发展，随着前期开发投资逐步进入竣工阶段，对化工产品需求或将短期小幅回升。在短期侧重“稳增长”的宏观政策调控和向十三五规划目标冲刺下，预计家电、汽车、建筑等行业或将低位企稳或实现边际改善，对国内化工产品需求亦会有所提升。出口方面，受海外经加工、煤炭及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业与橡胶和塑料制品业等 5 个子行业。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 7 北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2020） 济体经济下行、国际贸易摩擦以及逆全球化事件

28、带来的全球经济不确定性等影响，化工行业出口端亦承受了较大压力，根据国家统计局数据，2019 年行业进出口贸易总额增幅为近三年来最低水平。中美两国于 2020 年 1 月 15 日签署第一阶段经贸协议，目前来看摩擦有所缓和，但后续发展仍存在一定的不确定性。 新型冠状病毒肺炎疫情自 1 月 20 日公之于众后蔓延较为迅速，对化工及上下游行业产生影响。具体来说，国内房地产、基建、交运、纺织服装、汽车和家电等将行业因复工推迟、商贸承压、交通管制、施工暂缓等短期内压制化工产品的需求；新型冠状病毒肺炎在国外的快速蔓延令国际经济面临下行风险，使得出口进一步承压；而医疗行业需要的部分化工品的需求大幅增加，但其

29、产值有限。从生产环节来看，因疫情而导致的生产供应不足情况较小，以大型自动化装置生产的化工企业更多因下游销售、物流受阻而降低生产负荷，而湖北省内化工行业以及其他省份部分劳动密集型企业因职工无法到岗等而推迟开工或开工率明显降低。随着疫情影响的逐渐消除，各省市逐步推动企业开工复产，受负面影响的下游行业对化工产品的需求预计将反弹。 从成本端来看，化工产品基础原材料包括原油、天然气、煤炭、磷矿石、原盐、萤石等。2019年布伦特原油价格在 5070 美元区间震荡，多数基础原材料价格呈震荡下滑态势。化工行业基础原材料价格下降有利于下游企业对生产成本的控制，但价格的下跌也给相关上游企业带来负面影响，进而传导至

30、终端化工产品，拥有规模优势或较高议价能力的企业有望形成利润空间。2020 年 2 月以来受OPEC+减产谈判破裂及新冠疫情制约消费需求等影响，原油价格同比大幅下跌，截至 2020 年 3 月末，布伦特和 WTI 原油期货结算价分别降至 22.74美元/桶和 20.48 美元/桶。 低油价将严重削弱石油开采企业的盈利空间，但有助于油制产业链上各产品盈利的提升，同时对煤制和气制化工品的盈利形成冲击，而接近消费端的化工品的盈利更依赖自身的供需变化，受油价的影响将相对较小。 受供给端新增产能逐步投产、需求下滑导致的供需结构失衡及成本端支撑不足等影响， 2019 年化工产品价格受到冲击并进入下行周期。从

31、工业价格指数来看，化工各子行业工业生产者出厂价格指数（以下简称 “PPI” ） 自 2018 年 10 月开始大幅回落，并于 2019 年 1 月同比增速首次由正转负，之后化工品价格小幅回升，进入二季度后，由于经济下行压力叠加下游需求持续疲软，PPI 持续下滑，价格处于相对低位区间。2020 年 3 月以来，受原油价格大幅下跌及疫情抑制需求等影响，预计多数化工产品价格同比将进一步下降。 图图 1：化工行业工业生产者出厂价格指数化工行业工业生产者出厂价格指数(上年同月上年同月=100) 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 2019 年化工行业景气度下行， 营业收入虽然仍呈增长态势，但增速大幅下

32、降，同时行业利润空间收窄，多数子行业亏损面有所上升，不过行业间差异明显。其中，受原油价格下跌影响，石油和天然气开采业收入略有下降，但油价总体保持在合理区间，加之原油和天然气产销量增加，石油和天然气开采业利润总额则同比略有增长；原油价格变动的不确定性、成品油及焦炭等价格的下跌等令石油加工、 煤炭及核燃料加工业利润总额同比下滑 42.5%；受下游需求不振影响，产品供需结构有所逆转，化学原料及化学制品制造业和化学纤维制造业利润总额分别同比下滑 25.6%和 19.8%；受益于产业结构改善、海外布局成效显现以及原材料成本的下降 China Chengxin International Credit R

33、ating Co.,Ltd. 8 北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2020） 等，橡胶和塑料制品业利润总额同比上升 12%。国内经济稳中向好、长期向好的基本趋势不会改变，但短期内受中美贸易摩擦的不确定性以及疫情等影响，2020 年化工行业业绩可能受到一定冲击。 表表 2：2019 年化工行业主要经济指标年化工行业主要经济指标 行业行业 行业亏损企业占比行业亏损企业占比(%) 营业收入营业收入（亿元）（亿元） 利润总额利润总额（亿元）（亿元） 2019 同比同比(%) 2019 同比同比(%) 2019 同比同比(%) 石油和天然气

34、开采业 35.65 -5.00 8,675.6 -0.80 1,606.1 1.80 石油加工、煤炭及核燃料加工业 25.91 3.52 48,378.3 4.00 1,279 -42.50 化学原料及化学制品制造业 16.77 1.12 65,776.2 -1.00 3,481 -25.60 化学纤维制造业 22.11 3.87 8,571.2 4.00 311 -19.80 橡胶和塑料制品业 13.77 -0.007 25,426.1 2.00 1,374.8 12.00 化工行业化工行业 16.19 0.005 156,827.4 1.29 8,051.9 -20.26 资料来源：国家统

35、计局，中诚信国际整理中诚信国际认为，中诚信国际认为，受中美贸易摩擦的不确定性以及疫情等因素影响， 2020 年化工产品下游终端需求或将先抑后扬，但大幅改善的难度较大，行业景气度将承受一定压力。 通过加大通过加大产品结构调整和新客户开发力度产品结构调整和新客户开发力度， 2019 年年石化产品产销量保持较好的增长态势石化产品产销量保持较好的增长态势，产能利用率产能利用率维持很高水平维持很高水平；受；受石油价格下行影响石油价格下行影响，2019 年以来年以来较多石化产品价格下滑较多石化产品价格下滑，加之受疫情影响加之受疫情影响 2020 年年一季度销售下降一季度销售下降，未来收入及盈利实现情况有待

36、关未来收入及盈利实现情况有待关注注 作为国内特大型炼油化工一体化综合性石油化工企业之一，公司拥有炼油常减压装置、乙烯装置等多套石化生产设备，截至 2020 年 3 月末炼油能力为 800 万吨/年， 能够实现 “炼油-化工” 循环经济，保持了在规模、产品质量、地理位置及纵向一体化生产方面等优势。 生产方面，2019 年公司 22 套石化装置平稳运行， 全年原油加工量同比大幅提升 52.29%至 830.78万吨，主要石化产品和精细化工产品产量稳中有升，其中随着 30 万吨环烷基加氢装置 2018 年末完全投产，2019 年润滑油（包括基础油、变压器油、增塑剂）产量实现较大增长，石化板块主要产品

37、产能利用率保持在很高水平。 2019 年， 公司石化板块大部分产品销量同比均有不同幅度增加，同时继续调整产品销售结构，提升高效益、高附加值产品销量，全年油品高效益品种销量同比增加 65 万吨；聚烯烃高附加值产品销量同比增长 7.39%。此外，公司进一步加大大客户和直供客户的开发力度，航煤和石脑油大厂直供销量分别为 6.50 万吨和 20.70 万吨。全年新开发客户119 家、淘汰 131 家，核心和终端客户占比达到47.4%。 2020 年一季度，受疫情影响道路运输受阻，叠加下游复工率较低导致需求下降，按订单生产的模式下，公司大部分产品产销量同比均有不同程度下滑。中诚信国际关注到，中诚信国际关

38、注到，公司石化板块产品价格和油价关联度较高，2019 年以来，较多产品销售均价均随油价变化呈波动下行走势；此外随着部分大型炼化一体化装置相继投产，国内成品油产能过剩加剧， 需通过出口以缓解内销压力， 但 2020 年以来疫情由国内至全球蔓延，油品出口受阻，将进一步加剧国内成品油市场竞争程度，产品价格或将继续承压。 不过 3 月以来， 原油价格暴跌且处于低位状态，能够一定程度上降低公司原材料采购成本，中诚信国际将对上述因素对公司全年收入和利润的综合影响保持关注。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 9 北方华锦化学工业股份有限公

39、司 2018 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2020） 表表 3：近年来公司石化板块主要产品生产和销售情况近年来公司石化板块主要产品生产和销售情况（万吨万吨/年年、万吨、万吨、元元/吨吨、%） 板块板块 产品产品（年年产能产能） 项目项目 2017 2018 2019 2020.13 石化产品 柴油 （180） 产量 127.26 90.65 67.40 5.10 产能利用率 70.70 50.36 37.44 2.83 销量 121.29 92.98 68.59 3.21 销售均价 4,804 5,565 5,356 5,483 燃料油 （5.40） 产量 14.3

40、3 15.94 23.66 0.84 产能利用率 265.37 295.19 438.15 15.56 销量 14.68 16.36 23.72 0.86 销售均价 4,172 5,728 5,284 4,648 聚乙烯 （30） 产量 29.78 29.72 32.54 7.21 产能利用率 99.27 99.07 108.47 24.03 销量 29.47 30.29 32.67 6.73 销售均价 8,564 9,102 7,487 6,276 聚丙烯 （29） 产量 24.25 26.29 28.26 6.58 产能利用率 83.62 90.66 97.45 22.69 销量 24.2

41、3 26.62 28.23 5.50 销售均价 7,568 8,371 7,939 7,101 聚苯乙烯 （4） 产量 4.28 3.62 4.10 0.93 产能利用率 107.00 90.50 102.50 23.25 销量 4.15 3.78 4.15 0.78 销售均价 9,855 10,051 8,941 7,866 石油甲苯 （13.55） 产量 13.24 11.90 13.69 3.08 产能利用率 97.71 87.82 101.03 22.73 销量 12.97 12.18 13.67 3.05 销售均价 4,460 5,025 4,564 3,964 煤油 （80） 产量

42、 94.85 128.94 163.41 33.44 产能利用率 118.56 161.18 204.26 41.80 销量 94.85 133.18 163.41 28.06 销售均价 4,386 5,110 4,862 4,490 沥青 （80） 产量 75.13 73.98 81.37 10.91 产能利用率 93.91 92.48 101.71 13.64 销量 77.45 71.83 80.53 8.28 销售均价 2,209 2,592 2,843 2,878 润滑油 （49.60） 产量 26.50 13.79 47.65 8.36 产能利用率 53.43 27.80 96.07

43、 16.85 销量 24.47 14.84 47.78 8.73 销售均价 5,225 5,192 4,744 4,469 精细化工产品 ABS 制品及副品 （14） 产量 16.23 11.16 11.92 2.98 产能利用率 115.93 79.71 85.14 21.29 销量 16.08 11.12 12.18 1.58 销售均价 8,128 11,463 9,331 8,727 丁二烯 （10） 产量 8.49 16.60 15.44 3.58 产能利用率 84.90 166.00 154.40 35.80 销量 8.41 17.09 15.34 3.64 销售均价 12,787

44、6,618 5,854 4,683 注：产能为截至 2020 年 3 月末数据；由于燃料油大部分产量均来自于原油炼化过程中的副产品产出，无法衡量该部分产能，因此，设计产能仅为乙烯装置中的 5.4 万吨/年，导致产量远大于设计产能；因产品结构调整，煤油产量大于设计产能；丁二烯产量包含副产品，故产量大于设计产能。 资料来源：公司提供2019 年以及 2020 年一季度，公司生产所需原油采购全部来自关联方振华石油控股有限公司（以 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 10 北方华锦化学工业股份有限公司 2018 年面向合格投资者公开发

45、行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2020） 下简称“振华石油” ） ，并按协议约定价格进行。 表表 4：近年来近年来公司原油采购情况公司原油采购情况（万吨、元万吨、元/吨吨） 原料原料 项目项目 2017 2018 2019 2020.13 原油 采购量 769.11 735.96 815.31 72.52 单位均价 2,811 3,440 3,388 3,348 资料来源：公司提供 合并范围的扩大令公司尿素产销量大幅增长，但销合并范围的扩大令公司尿素产销量大幅增长，但销售均价在市场供需影响下持续下滑售均价在市场供需影响下持续下滑 2019 年 12 月，公司收购北方华锦化学工业集团有限公司

46、（以下简称“华锦集团” ）持有的阿克苏华锦化肥有限责任公司（以下简称“新疆化肥” ）100%的股权。 受益于 2019 年末收购新疆化肥并纳入公司合并范围内，公司尿素产销量同比均大幅增加，同时销售区域由辽宁省内拓展至新疆维吾尔自治区等地，不过受供需关系影响，销售均价持续下滑。因产品结构调整以及天然气供应量不足，甲醇和液氨产品产能利用率处于较低水平。公司液氨主要用于生产尿素，2019 年因天然气供应不足未进行销售。 表表 5：近年来公司化肥产销情况近年来公司化肥产销情况 （万吨（万吨/年、 万吨、 元年、 万吨、 元/吨、吨、 %） 项目项目 2017 2018 2019 2020.13 尿素

47、（104） 产量 60.22 57.56 122.34 28.04 销量 56.86 60.52 123.20 23.01 销售均价 1,409 1,762 1,568 1,508 产能利用率 107.54 110.69 92.68 84.97 液氨 （83） 产量 0.05 - - 0.48 销量 0.05 - - 0.48 销售均价 1,774 - - 1,739 产能利用率 0.05 - - 2.34 甲醇 （6） 产量 1.05 1.52 1.99 - 销量 1.07 1.40 1.97 - 销售均价 2,341 2,363 1,783 - 产能利用率 17.50 25.33 33.1

48、7 - 注：产能为截至 2020 年 3 月末数据。 资料来源：公司提供 由于公司现有产能全部为气头尿素，主要从中国海洋石油集团有限公司、中石化等靠近生产基地供应商采购天然气。随着新疆化肥的并表，2019年以来采购量大幅上涨，单位采购成本略有下降。中中诚信国际诚信国际关注关注到，到，中国作为天然气紧缺的国家，受冬季天然气限供、 “南气北调”等因素影响，化肥市场天然气供需矛盾突出，需关注天然气供应稳定性和采购价格波动等因素对公司化肥业务板块收入和盈利的影响。 表表 6：近年来近年来公司公司天然气天然气采购情况采购情况 （万（万立方米立方米、 元元/立方米）立方米） 项目项目 2017 2018

49、2019 2020.13 天然气 采购量 37,268 35,881 73,656 17,849 单位均价 1.23 1.24 1.10 1.08 资料来源：公司提供 在建在建、拟建项目以环保改造拟建项目以环保改造、装置升级及配套项目装置升级及配套项目等为主等为主，未来仍有一定规模投资支出未来仍有一定规模投资支出 截至 2020 年 3 月末，公司在建项目为子公司脱硫改造， 计划总投资 1.60 亿元； 拟建项目包括 100万吨/年高级沥青装置升级及配套项目、 轻质环烷基馏分加氢项目等，计划总投资 55.60 亿元，随着在建、拟建项目的推进，公司未来仍有一定规模的投资支出。表表 7：截至截至

50、2020 年年 3 月末公司在建月末公司在建及拟建及拟建项目情况（亿元）项目情况（亿元） 在建项目名称在建项目名称 计划总投资计划总投资 累计投资累计投资 2020 年剩余年剩余 计划投资计划投资 2021 年年 计划投资计划投资 2022 年年 计划投资计划投资 盘锦辽河富腾热电有限公司锅炉烟气超低排放工程脱硫改造项目 1.60 0.003 0.80 0.80 - 拟拟建项目名称建项目名称 计划总投资计划总投资 累计投资累计投资 2020 年剩余年剩余 计划投资计划投资 2021 年年 计划投资计划投资 2022 年年 计划投资计划投资 北沥润滑油成品化项目 2.00 - - 0.60 0.