中航光电：2012年公司债券跟踪评级报告（2016）.PDF

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1、 2 中航光电科技股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2016） 年的9.77倍升至13.80倍，偿债能力持续增强。关关 注注 资产周转效率依然偏低。公司应收账款及存货规模持续偏高，截至 2016 年 3 月 31 日，公司应收账款净额 23.78 亿元、应收票据余额 9.89亿元，存货净额 13.31 亿元。公司较高的应收账款及存货规模对其整体资产周转效率及资金状况产生一定负面影响。 短期偿债压力加大。随着业务规模扩大，公司债务规模进一步增长，且新增债务主要为短期债务，导致长短期债务比由 2014 年的 1.05 倍升至 1.63 倍，短期偿债压力加大。 3 中航光电科技股份有限

2、公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2016） 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象

3、和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购

4、买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效； 同时，在本次债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 行业分析行业分析 在新能源汽车等终端市场蓬勃发展推动下，连接器行业将继续保持快速增长态势 随着汽车电子、消费电子、通信终端市场的快速增长以及全球连接器生产能力不断向亚洲及中国转移，亚洲已成为连接器市场最有发展潜力的地方，而中国将成为全球连接器增长最快和容量最大的市场。 根据 Bishop&Associates 的 2014 年

5、调研结果，全球全年连接器销售额约为 529 亿美元，同比增加8.1%；其中中国市场营收 136 亿美元，占比全球26%，同比增加 14.5%，增速排名第一。按照行业划分，其中汽车电子连接器占比最大，达到 22%，通讯排名其次，达到 20%；按照销售收入增速，交通领域营收同比增加 10%，排名第一，计算机、工业、通讯和消费领域紧随其后，营收同比增加均在9%以上。考虑未来新能源汽车、工业 4.0、快速轨道交通和微型高性能连接器等领域的发展大趋势，预计 2016 年中国连接器整体市场仍能维持 10%以上增速。 4 中航光电科技股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2016） 在中国，汽车连

6、接器是行业中最具成长力的领域之一。据统计，目前中国车用连接器的销售额达到 80 亿元以上，尤其是在纯电动车、PHEV、豪华车和 SUV 等车型中的应用增长强劲。2015 年新能源汽车产销量分别为 34 万辆和 33 万辆，同比增加334%和 343%。我国新能源汽车已经进入成长期，新能源汽车代表着产业调整的方向，预计 2016 年比去年有一倍以上的增长，也间接帮助连接器带来了全新的发展机遇。 具体来看，新能源汽车对连接器的需求大致可以分为两个方面：一方面，其需要更多的汽车电子设备，据悉，新能源汽车中汽车电子成本占比已经达到 47%，而随着新能源汽车产量逐渐增加，汽车电子单车产值仍将持续提升；另

7、一方面，新能源汽车的发展需要整个配套设施的配合，其中充电桩是重中之重，连接器作为其上游组件将随之发展。 整体看来，在随着新能源汽车需求的增长，汽车连接器的市场潜力正在逐渐凸显，市场规模将保持较快增长。 我国国防建设需求仍较强，未来国防经费仍具有较大的增长空间，军工装备行业发展前景较好，为上游连接器行业发展带来了持续动力 近年来，我国与周边国家的领土海洋权益争端升温，周边军事压力增大，大力发展国防建设的迫切性增强。2015 年我国国防预算较上年增长 10.1%至 8,900 亿元左右。第十二届全国人民代表大会第四次会议召开，在 2016 年中央和地方预算草案的报告中，列出了国防支出预算为 9,5

8、43.54 亿元，比2015 年增长了 7.6%，我国国防预算连续 6 年保持增长。 图图1：20112016年我国国防预算及增幅年我国国防预算及增幅 资料来源：新华网，中诚信证评整理 目前，世界主要国家军费开支一般占 GDP 的2%-4%，而我国只有约 1.5%，远低于美国的 4%，我国国防经费仍具有较大的增长空间。未来我国新增国防费将主要用于提高武器装备现代化水平、提高军队人员生活待遇和推进军队体制编制调整改革等三个方面，而武器装备建设、新型作战力量建设、信息化建设、实战化军事训练和高素质新型军事人才培养则是军费保障的重点。可以预见，未来我国国防经费的稳步增长将会对军工产品生产企业的生产经

9、营形成有力支撑。 图图2：2015年各国国防预算及占年各国国防预算及占GDP的比重的比重 资料来源：国际战略研究所，中诚信证评整理 2005 年起， 政府相继出台了一系列政策鼓励军民融合发展，尤其是支持民营企业进入国防建设领域。2015 年习近平在两会举办期间提出：“要加快形成全要素、多领域高效益的军民融合深度发展格局，丰富融合形式，拓展融合范围，提升融合层次，努力开创强军兴军新局面”。2015 年以来，工业和信息化系统认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，结合落实“中国制造 2025”、建设制造强国和网络强国等重大举措，实施军民融合深度发展专项行动，基本形成了全系统联动推进军民融合发展的良好局

10、面，军民融合发展给予业内企业良好的发展前景。 综上所述，近年来国防预算保持增长，但相对于世界主要国家军费开支而言，我国国防经费仍较有限，且面临较为复杂的国际形势，我国对国防建设的需求不断增强，未来我国国防经费增长空间仍较大，加之军民融合不断推进，军工装备行业仍具有较好的发展前景，能为上游连接器行业发展提供持续动力。 业务运营业务运营 在下游需求的带动下， 2015 年公司实现主营业务收入 47.25 亿元，同比增长 35.34%，其中电连接器、光电设备、电机、电门等产品，光器件产品，线缆组件及集成产品和其他产品的收入占比分别为 67.29%、17.52%、14.37%和 0.82%。 图图 3

11、：2015 年公司各类产品业务收入占比年公司各类产品业务收入占比 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 受益于军工、新能源汽车以及海外业务的快速发展，公司收入规模保持持续增长，产品结构进一步优化，盈利能力有所提高 公司军品业务覆盖航空、航天、兵器、舰船和电子等主要军工领域，在国家加大军费投入的背景下， 保持较高速度增长； 民品业务覆盖新能源汽车、通讯设备、轨道交通、电力设备、石油装备、新能源装备等，其中提前布局的新能源汽车业务发展迅猛，2015 年全年订单 4.6 亿元，同比增长 2 倍，快速成长为仅次于通信业务的第二大民品业务；国际业务方面，2015 年公司取得海外订单 3.4 亿元，实现 3

12、4%的增长。 从各产品的情况看，电连接器、光电设备、电机、电门等产品是公司传统优势产品及主导产品，主要应用涉及军民品两大领域，竞争优势突出，产品产销情况较好。2015 年，公司该类产品实现营业收入 31.80 亿元，同比增长 43.47%，毛利率为37.02%，同比提高了 0.88 个百分点。 公司光器件产品主要应用于通信产业，近年来得益于我国 4G 网络建设及光纤通讯技术的快速发展，公司光器件产品的市场需求快速增长，盈利能力不断提升。2015 年公司光器件营业收入为 8.28亿元，同比增长 19.53%，毛利率为 22.94%，同比提升了 4.55 个百分点。 公司线缆组件及集成产品主要包括

13、连接器线缆组件、液冷、飞机设备架以及新能源汽车布线系统等几大类。 2015 年公司线缆组件及集成产品业务实现营业收入 6.79 亿元，同比增长 17.57%，毛利率为 30.44%，同比下降 6.88 个百分点。其中新能源汽车产品对收入及利润增长的贡献度较高，公司当年订单 4.6 亿元，同比增长 2 倍，主要客户包括江淮、奇瑞、宇通、比亚迪等，预计未来订单仍将保持较快增长。 5 中航光电科技股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2016） 6 中航光电科技股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2016） 表表 1：2015 年公司主要行业、产品或地区年公司主要行业、产品或地

14、区 收入与毛利率情况收入与毛利率情况 单位：亿元，单位：亿元，%，百分点，百分点 营业收入营业收入 毛利率毛利率 营业收入营业收入比上年同比上年同期增减期增减 毛利率比毛利率比上年同期上年同期增减增减 分行业 连接器行业 46.86 33.58 34.42 0.77 分产品 电连接器、光电设备、电机、电门等产品 31.80 37.02 41.49 0.88 光器件产品 8.28 22.94 19.53 4.55 线缆组件及集成产品 6.79 30.44 17.57 -6.88 分地区 中国大陆 44.88 33.87 34.37 0.89 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2015 年公

15、司立足连接器主业，加大产品研发力度，多项新产品已抢占技术制高点，竞争优势不断提高。 随着中国制造 2025 的提出，高端制造业立国之本、兴国之器、强国之基的地位得到进一步的认可与重视。公司所处的互连产业是具有高科技含量的基础制造业，是国家制造强国战略的主要落脚点之一。此外，公司产品的应用领域也涵盖了国家战略性新兴产业中的新一代信息技术、高端装备制造、新能源汽车、新能源装备制造等行业，是未来国家重点支持的产业。在此行业环境下，2015 年公司互连相关业务进一步拓展，集成化产品取得突破性进展，液冷产品快速替代国外产品并成功进入主流客户；与此同时，公司加大研发投入，研发投入占营业收入比例稳步提升，

16、2015 年公司研发投入金额 3.02 亿元，同比增加 39.62%，公司研发的光柔板技术达到国际最前沿水平，第六代高速背板连接器代表了国内最高水平；自动化制造工程成果丰硕， 70 余项自动化项目的应用进一步提升了公司的核心制造能力，竞争优势不断提高。 购地实施中航光电新技术产业基地项目，着手新产品产业化布局， 确保内生增长的同时，持续展开资本运作 为构建新产品产业化布局，公司拟购置建设用地 114 亩，用于实施“中航光电新技术产业基地项目”，该项目计划投资 10.24 亿元，规划提升液冷、光有源及光电设备、高速背板及新能源电动汽车配套产品等新业务产品的产业化生产能力及建设公司生产配套基础设施

17、。该项目的实施将为公司培育新的业务增长点，更好地支撑长期发展战略。 表表 2：截至：截至 2015 年末公司主要在建项目情况年末公司主要在建项目情况 项目名称项目名称 计划投资计划投资 （亿元）（亿元） 工程累计投入工程累计投入占预算比例占预算比例 工程工程 进度进度 光电技术产业基地项目 8.50 76.26% 100.00%新能源及电动车线缆总成产业化项目 2.79 23.51% 35.85%飞机集成安装架产业化项目 1.66 35.28% 45.14%合计 12.95 - -资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 在确保内生增长的同时，公司围绕战略布局，持续开展资本运作。公司近年来加快外

18、延式收购的步伐，先后收购中航富士达和翔通光电，2015 年，中航富士达实现销售收入 4.5 亿元， 同比小幅增长；翔通光电销售收入 1.9 亿元，同比增长 49%；中航富士达防务市场业务在公司协同开发推动下大幅增长；各子公司合计贡献营业收入 13 亿元，占比达 28%，公司集团化协同发展成效初现。2015 年 8月中航富士达启动新三板挂牌工作， 2016 年 2 月成功实现新三板挂牌，此举有助于公司融资渠道的进一步拓展，增强富士达的品牌价值并促进市场开拓，提升公司资产价值。此外，公司通过合资方式成立新公司，完善精密连接器产业链布局，2015 年11 月公司与深圳市鑫达亿通精密电子有限公司共同出

19、资新设中航光电精密电子（深圳）有限公司，按照投资协议， 公司以现金出资人民币 2,550 万元，占其注册资本的 51%。中航精密主营业务为精密连接器及零部件的设计、生产、销售与服务，于 2015年 11 月纳入公司合并报表范围。中诚信证评认为通过并购做大做强是连接器行业的行业特征，未来公司有望继续加快外延式并购步伐，通过外延式并购实现公司规模和利润的快速增长。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经众环海华会 债务结构方面， 2015 年公司应付票据和一年内到期的非流动负债均不同程度增加，当年短期债务规模增长较快；同时长期借款有所减少，长期债务规模减少。2015 年末，公司总债务为 1

20、9.84 亿元，较上年增加 16.09%，其中短期债务为 12.29 亿元，较上年增加 3.52 亿元；长短期债务比由 2014 年的1.05 倍升至 1.63 倍，短期债务压力有所加大。 计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2013、2014 年度的审计报告，经安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2015 年度的审计报告，以及未经审计的 2016 年一季度财务报表。公司财务报表均按新会计准则编制，均为合并口径数据。 资本结构 随着各项业务的不断发展，2015 年公司资产、负债规模均保持稳步增长。截至 2015 年末，公司资产总额为 74.64 亿元

21、，同比增长 19.61%，同期负债总额合计 36.06 亿元，同比增长 21.96%。受益于股本的增加及经营积累，公司自有资本实力逐年提升，同期所有者权益增至 38.58 亿元，同比增长17.49%。 图图 4：20132016.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 7 中航光电科技股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2016） 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 财务杠杆方面，公司经营积累夯实了自有资本实力，使得财务杠杆比率保持在较低水平，财务结构仍较为稳健。截至 2015 年末，公司资产负债率和总资本化比率分别为 48.31%和 33.96%，较 2014年分别上升了 0

22、.93 个百分点和下降了 0.27 个百分点，财务杠杆比率与国内连接器行业主要上市公司相比处于中游水平。 表表 3：2015 年国内连接器行业主要上市公司资本结构指标年国内连接器行业主要上市公司资本结构指标 公司名称公司名称 总资产（亿元）总资产（亿元） 资产负债率（资产负债率（%）立讯精密 115.87 49.26 中航光电中航光电 74.64 48.31 得润电子 54.16 67.43 长盈精密 50.84 33.91 航天电器 32.33 27.83 永贵电器 12.82 14.23 数据来源：公开资料收集，中诚信证评整理 图图 5：20132016.Q1 公司债务结构分析公司债务结构

23、分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总的来看，2015 年，随着业务规模扩大，公司资产和负债规模进一步增长，短期偿债压力有所加大，但目前公司财务杠杆比率仍保持较低水平，财务结构仍较为稳健。 盈利能力 2015 年， 受益于军工业务和新能源汽车业务订单快速增长，公司实现营业收入 47.25 亿元，同比增长 35.34%，持续保持快速增长态势。营业毛利率方面，2015 年公司加大研发投入，产品竞争力随之增强，当年营业毛利率为 33.70%，同比增长 0.89个百分点。分产品看，电连接器、光电设备、电机、电门等产品毛利率为 37.02%，同比增长 0.88 个百分点；光器件产品毛利率为 2

24、2.94%， 同比增长 4.55个百分点；线缆组件及集成产品毛利率为 30.44%，同比下降 6.88 个百分点。2016 年 13 月，公司营业收入为 14.63 亿元，同比增长 51.43%，当期毛利率为 31.61%。整体来看，公司收入规模及盈利能力与国内同行业上市公司相比处于中上等水平，存在一定竞争优势。 表表 4：2015 年国内连接器行业主要上市公司经营状况年国内连接器行业主要上市公司经营状况 8 中航光电科技股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2016） 公司名称公司名称 营业收入营业收入 （亿元）（亿元） 营业利润营业利润 （亿元）（亿元） 营业毛利率营业毛利率（%

25、） 立讯精密 101.40 12.07 22.88 中航光电中航光电 47.25 6.76 33.70 长盈精密 38.89 4.96 28.22 得润电子 30.38 0.58 17.99 航天电器 18.73 2.85 36.20 永贵电器 5.11 1.28 45.02 数据来源：公开资料收集，中诚信证评整理 图图 6：20132016.Q1 公司收入成本结构分析公司收入成本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 期间费用方面，2015 年公司期间费用为 8.87亿元，同比增长 28.48%。其中销售费用同比增长19.01%，主要系销售拓展支出加大所致；管理费用同比增长 34.

26、19%，主要系公司研发费用增长所致；财务费用同比增长 15.80%， 主要由于付息债务规模增长带来的利息支出增加。2015 年，公司三费收入占比为 18.77%，较上年下降 1.00 个百分点，其对期间费用控制能力有所增强。2016 年 13 月，公司期间费用为 2.46 亿元，占营业收入比重降至16.80%。 图图 7：20132016.Q1 公司期间费用分析公司期间费用分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 公司利润总额主要来自于经营性业务利润。2015 年， 得益于收入规模的快速增长及盈利能力的增强，公司经营性业务利润大幅增长，当年经营性业务利润为 6.88 亿元，同比增长 54.

27、89%；同期利润总额 6.95 亿元，同比增长 58.72%。 图图 8：20132016.Q1 利润总额构成利润总额构成 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，2015 年公司加大产品研发投入，业务盈利能力一定程度提高，且其对期间费用控制能力有所增强，整体经营效益增长明显。 偿债能力 获现能力方面， 公司EBITDA主要由利润总额、折旧和利息支出构成。 2015 年， 公司 EBITDA 总额为 8.99 亿元，同比增长 46.58%，主要系利润总额大幅增长所致。 从 EBITDA 对债务本息的保障程度来看，20132015 年公司总债务/EBITDA 分别为3.58 倍、2.7

28、9 倍和 2.21 倍；EBITDA 利息保障倍数分别为 6.07 倍、9.77 倍和 13.80 倍，公司 EBITDA对债务本息的保障程度逐步提高。 图图 9：20132015 年公司年公司 EBITDA 构成情况构成情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 经营活动现金流方面，得益于销售规模的扩大，2015 年公司经营性现金流大幅流入，当年公司经营性活动产生净现金流量为 6.24 亿元， 同比增长306.33%。2015 年，公司经营活动净现金/总债务与经营活动净现金/利息支出的比率分别为 0.31 倍和9.57 倍，指标较上年大幅提高，经营性现金流对利息和债务的保障能力大幅增强。

29、9 中航光电科技股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2016） 表表 5：20132016.Q1 年公司主要偿债能力指标年公司主要偿债能力指标 2013 2014 2015 2016.Q1短期债务（亿元） 7.63 8.77 12.29 15.03 长期债务（亿元） 8.32 8.32 7.55 6.29 总债务（亿元） 15.95 17.09 19.84 21.32 资产负债率（%） 45.52 47.38 48.31 48.46 总资本化比率（%） 35.47 34.23 33.96 34.54 总债务/EBITDA（X） 3.58 2.79 2.21 - 经营活动净现金/总债

30、务（X） 0.13 0.09 0.31 -0.28 EBITDA 利息倍数（X） 6.07 9.77 13.80 - 经营活动净现金/利息支出（X） 2.79 2.44 9.57 - 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 财务弹性方面，公司与多家商业银行保持着长期良好的合作关系，截至 2015 年末，公司取得银行授信总额度 33.65 亿元，其中尚未使用的授信额度为 23.40 亿元，备用流动性较充足。 或有事项方面，公司对或有负债控制严格，截至 2015 年末，公司无对子公司以外企业提供担保的情况，且无重大未决诉讼、仲裁事项。 总的来看，公司短期偿债压力有所加大，但目前财务杠杆比率仍保持较

31、低水平，财务结构仍较为稳健，且公司业务盈利能力有所增强，可对现有债务形成有效保障，加之公司备用流动性充足，整体偿债能力依然很强。 担保实力担保实力 中国航空科技工业股份有限公司（以下简称“中航科工”）为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 担保主体概况 中航科工的控股股东系中国航空工业集团公司 （以下简称“中航工业”） ， 中航工业业务涵盖航空制造、贸易物流、资产管理、金融、工程建设、汽车等，连续七年入选财富世界 500 强，2015 年排名从 426 位上升至 159 位；连续第四年入选中国500 最具价值品牌，并以人民币 1,008 亿元的品牌价值名列第 25 位，品牌价值首

32、次突破千亿元。近年来中航科工不断通过业务转型及业务整合，逐步发展成为中航工业的航空业战略上市平台。2015年，中航科工实现收入 164.08 亿元，同比增长2.71%， 实现年度溢利19.38亿元， 同比增长11.64%。 业务运营 中航科工业务分为航空整机和航空零部件业务两个板块。其中，航空整机业务 2015 年实现收入 115.73 亿元，较上年同期增长 2.64%，收入占比43.82%， 较上年同期下降 0.03 个百分点。 具体来看，2015 年中航科工的直升机科研攻关和适航取证工作取得了良好进展，AC 系列直升机完成了高寒试飞科目，并开拓了各专业领域的国内市场，多项系列直升机产品亮相

33、巴黎航展及由国际直升机协会主办的美国直升机展，当年直升机产品实现收入105.88 亿元，同比增长 6.78%，占整机产品收入的91.49%；通用飞机方面，2015 年中航科工自主研发的运-12 系列飞机在国际、国内市场的开拓发展取得了显著成效， 相继获得CAAC （中国民用航空局） 、FAA（美国联邦航空管理局）颁发的型号合格证，对国产民机参与国际市场竞争，提升国际影响力具有重大意义，当年通用飞机实现收入 2.23 亿元，同比下降 45.34%，占整机产品收入的 1.93%；教练机方面，2015 年洪都航空 L15 高教机亮相巴黎航展，随后顺利完成了首个海外用户的验收试飞，标志着中航科工在智能

34、项目领域，按照产学研用、自主研发、资本运作相结合的战略部署，已经从科研迈向了产业化，当年教练机实现收入 7.62 亿元，同比下降 19.87%。 2015 年中航科工航空零部件业务实现收入148.35 亿元，较上年同期增长 2.77%，主要是由于航空电子产品及其他航空备件销售增长所致。当年航空电子产品实现收入 104.35 亿元，同比增长16.91%，占航空零部件收入的 70.34%。 总的来看，受益于国家产业政策及控股股东的大力支持，中航科工航空整机及零部件业务整体发展态势良好，收入规模增长稳健，且随着未来中航工业资产的持续注入，其市场竞争力将进一步提升。 财务分析 财务结构方面，随着业务规

35、模不断扩大，中航科工总资产规模保持快速增长，并推动负债规模的 10 中航光电科技股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2016） 增长。截至 2015 年末，中航科工总资产和总负债分别为 606.50 亿元和 348.91 亿元，同比分别增长10.83%和 11.04%。同时随着未分配利润的积累，中航科工自有资本实力得以增强，2015 年末总权益达到 257.59 亿元，同比增长 10.55%。负债水平方面，2015 年末中航科工资产负债率为 57.53%， 较上年同期基本持平，仍保持在合理水平。 债务结构方面，近年由于业务规模增长较快，中航科工流动资金需求不断增长，债务规模逐年上升

36、，2015 年末总债务规模为 128.67 亿元，较上年增长 6.54%，其中短期债务 96.34 亿元，同比下降27.82%，长期债务 32.33 亿元，同比增长 81.19%。整体来看，中航科工的债务结构由短期债务逐步向长期债务调整，债务结构有所优化。 盈利能力方面，2015 年中航科工综合毛利率为22.72%，较上年提高 3.67 个百分点，盈利能力有所提高。分版块看，中航科工的航空整机业务初始利润空间略低， 2015 年其调整产品结构及部分产品当期价格，使得该业务毛利率一定程度上升，当年航空整机业务毛利率为 12.02%， 较上年同期上升 3.99个百分点； 2015 年中航科工航空零

37、部件业务毛利率为 31.07%，较上年同期上升 3.40 个百分点，主要系毛利率较高的航电产品收入增长，占收入比重上升，从而提升了该业务整体毛利率水平。 经营活动净现金流方面，中航科工经营性现金流具有一定的波动性， 20132015 年经营活动净现金流分别为 5.72 亿元、-3.92 亿元和 16.17 亿元，2015年经营活动净现金流较上年大幅增长的主要原因是销售商品、提供劳务的款项回收较好；20132015经营活动净现金流/总债务分别为 0.06 倍、 -0.03 倍和0.13 倍，其对债务规模保障能力有所提高。 或有负债方面，截至 2015 年 12 月 31 日中航科工并未为第三方提

38、供担保，不存在相应的或有风险。 中诚信证评认为，中航科工具有很强的综合实力和较高的行业地位，在国家产业政策及控股股东的大力支持，目前各业务板块运营情况良好，发展前景可期，可为本次债券本息的偿还提供较为有力保障。 的 结结 论论 综上，中诚信证评维持中航光电主体信用等级为 AA，信用评级展望为稳定，维持“中航光电科技股份有限公司 2012 年公司债券”信用等级为 AA+。 11 中航光电科技股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2016） 附一：中航光电科技股份有限公司股权结构图（截至附一：中航光电科技股份有限公司股权结构图（截至 2016 年年 03 月月 31 日）日） 12 中航

39、光电科技股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2016） 附二：中航光电科技股份有限公司组织结构图（截至附二：中航光电科技股份有限公司组织结构图（截至 2016 年年 03 月月 31 日）日） 13 中航光电科技股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2016） 附三：中航光电科技股份有限公司主要财务数据及指标附三：中航光电科技股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据（单位：万元）财务数据（单位：万元） 2013 2014 2015 2016.Q1 货币资金 145,697.59 115,465.11 139,632.59 119,500.45 应收账款净额 137,509

40、.77 162,267.28 186,518.39 237,794.73 存货净额 50,210.04 86,492.33 125,131.69 133,108.64 流动资产 400,083.86 463,023.93 566,126.81 601,601.09 长期投资 4,030.05 5,508.39 7,023.42 6,880.72 固定资产合计 105,748.49 122,782.95 141,376.48 143,733.94 总资产 532,524.62 624,013.58 746,374.25 784,008.81 短期债务 76,300.37 87,694.47 12

41、2,911.71 150,313.61 长期债务 83,173.23 83,232.98 75,520.85 62,860.00 总债务（短期债务长期债务） 159,473.60 170,927.45 198,432.56 213,173.61 总负债 242,426.24 295,645.66 360,572.85 379,916.20 所有者权益（含少数股东权益） 290,098.38 328,367.92 385,801.40 404,092.60 营业总收入 260,176.32 349,124.57 472,519.66 146,262.64 三费前利润 85,703.67 113,

42、488.71 157,551.97 45,709.86 投资收益 1,391.02 1,603.00 2,105.83 825.60 净利润 25,774.55 37,442.83 60,332.32 17,329.41 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 44,511.88 61,311.82 89,870.58 - 经营活动产生现金净流量 20,410.66 15,348.38 62,365.39 -14,715.48 投资活动产生现金净流量 -28,295.59 -27,380.11 -22,169.94 -4,096.19 筹资活动产生现金净流量 113,758.61 -18,240.6

43、8 -17,680.51 -1,144.67 现金及现金等价物净增加额 105,750.63 -30,543.07 23,511.14 -19,958.70 财务指标财务指标 2013 2014 2015 2016.Q1 营业毛利率（%） 33.27 32.81 33.70 31.61 所有者权益收益率（%） 8.88 11.40 15.64 17.15 EBITDA/营业总收入（%） 17.11 17.56 19.02 - 速动比率（X） 2.37 1.89 1.63 1.55 经营活动净现金/总债务（X） 0.13 0.09 0.31 -0.28 经营活动净现金/短期债务（X） 0.27

44、0.18 0.51 -0.39 经营活动净现金/利息支出（X） 2.79 2.44 9.57 - EBITDA 利息倍数（X） 6.07 9.77 13.80 - 总债务/EBITDA（X） 3.58 2.79 2.21 - 资产负债率（%） 45.52 47.38 48.31 48.46 总资本化比率（%） 35.47 34.23 33.96 34.54 长期资本化比率（%） 22.28 20.22 16.37 13.46 注：1、上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益； 2、2016.Q1所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务均经年化处理。 1

45、4 中航光电科技股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2016） 附四：中国航空科技工业股份有限公司主要财务数据及指标附四：中国航空科技工业股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据（单位：万元）财务数据（单位：万元） 2013 2014 2015 现金及现金等价物 672,551.60 579,798.60 893,842.20 应收账款与应收票据净额 911,278.70 1,097,383.30 1,323,535.40 存货净额 1,478,040.20 1,659,346.90 1,805,627.20 流动资产 3,755,910.10 4,003,510.40 4,455

46、,502.60 长期投资 224,518.30 211,475.10 285,562.40 固定资产合计 927,452.10 1,048,055.50 1,115,209.60 总资产 5,092,830.20 5,472,183.30 6,064,970.40 短期债务 805,292.10 1,029,313.00 963,392.20 长期债务 191,069.60 178,472.80 323,339.10 总债务（短期债务长期债务） 996,361.70 1,207,785.80 1,286,731.30 总负债 2,912,140.50 3,142,047.40 3,489,06

47、5.00 总权益（含少数股东权益） 2,180,689.70 2,330,135.90 2,575,905.40 收入 2,219,274.90 2,571,037.70 2,640,843.70 除税前溢利 176,072.00 200,301.90 232,692.70 年度溢利 151,103.40 173,572.10 193,775.70 经营活动产生现金净流量 57,210.20 -39,216.40 161,700.00 投资活动产生现金净流量 -340,862.90 -146,952.90 136,800.00 筹资活动产生现金净流量 397,608.00 90,749.40

48、15,600.00 现金及现金等价物净增加额 113,955.30 -95,419.90 314,043.60 财务指标财务指标 2013 2014 2015 毛利率（%） 19.41 19.05 22.72 流动比率（X） 1.42 1.39 1.46 速动比率（X） 0.86 0.82 0.87 经营活动净现金/总债务（X） 0.06 -0.03 0.13 经营活动净现金/短期债务（X） 0.07 -0.04 0.17 资产负债率（%） 57.18 57.42 57.53 长期资本化比率（%） 8.06 7.11 11.15 注：1、上述财务数据及指标根据中航科工提供的国际会计准则年报进行

49、相应调整； 2、上述总权益包含少数股东权益。 15 中航光电科技股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2016） 附五：基本财务指标的计算公式附五：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务长期借款+应付债券 总债务长期债务+短期债务 净债务总债务-货币资金 三费前利润营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付

50、支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入 EBIT 率EBIT/营业总收入 三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率净利润/所有者权益 流动比率流动资产/流动负债 速动比率（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账