华仪电气：2011年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2011年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 ? 母公司华仪电器集团有限公司提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保为本期债券的偿还提供了一定的保障。母公司华仪电器集团有限公司提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保为本期债券的偿还提供了一定的保障。华仪集团目前的资信状况良好，所提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保为本期债券的偿还提供了一定保障。 关注：关注： ? 公司风电业务仍然面临回款压力及订单延期执行风险。公司风电业务仍然面临回款压力及订单延期执行风险。 公司 2013 年底待执行订单于 2014 年内完成率仅为 21.90%， 2014 年新增订单 2014 年完成率

2、为 28.34%； 2014 年末风电业务应收账款余额为 13.74 亿元，其中逾期款项占比约为 56.75%，因而公司风电业务依然面临回款压力及订单延期执行风险。 ? 公司应收账款规模进一步增长，账期偏长，存在一定的坏账风险。公司应收账款规模进一步增长，账期偏长，存在一定的坏账风险。公司 2014 年末应收账款为 203,701.08 万元， 较上年增长 23.63%， 占资产总额的比例达到 42.88%，较上年提高 6.76 个百分点，公司应收账款的账龄普遍较长，且存在较为严重的逾期情况，存在一定的坏账风险。 ? 公司营运资金压力较大，存在一定的筹资压力。公司营运资金压力较大，存在一定的筹

3、资压力。 2014 年，公司的营运资金净支出规模较大，公司经营活动现金净流出 27,947.26 万元，营运资金压力加大，随着公司业务的增长，公司存在一定的筹资压力。 ? 公司有息负债规模较大，存在一定的偿付压力。公司有息负债规模较大，存在一定的偿付压力。截至 2015 年 3 月末，公司有息负债 147,625.71 万元，占负债总额 51.40%，其中短期借款和应付票据 89,290 万元，应付债券将在 2016 年到期，2015-2016 年，公司面临一定的债务偿还压力。 主要财务指标：主要财务指标： 项目 项目 2015 年年 3 月月2014 年年 2013 年年 2012 年年 总

4、资产（万元） 494,691.07 475,064.63 456,094.57 376,714.94 所有者权益（万元） 207,488.61 206,026.32 196,647.39 192,776.44 有息债务（万元） 147,625.71 146,647.62 146,047.99 98,621.17 资产负债率 58.06%56.63% 56.88%48.83%流动比率 1.66 1.66 1.85 2.64 速动比率 1.42 1.47 1.65 2.34 营业收入（万元） 36,918.55 174,903.22 153,268.80 131,949.90 营业利润（万元） 3

5、,997.31 11,458.15 4,947.51 5,220.44 利润总额（万元） 3,943.60 10,940.80 4,955.01 5,225.65 综合毛利率 27.25%23.89% 24.18%21.29%总资产回报率 -4.00% 2.85%3.14% 3 EBITDA（万元） -22,565.99 14,932.33 15,178.96 EBITDA 利息保障倍数 -2.94 2.16 2.13 经营活动现金流净额（万元） -10,294.95 -27,947.26 24,081.97 -6,525.97 资料来源：公司审计报告，鹏元整理 4 一、本期债券本息兑付及募集

6、资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会关于核准华仪电气股份有限公司公开发行公司债券的批复 （证监许可20111495 号） ，公司于2011年11月9日公开发行5年期7亿元公司债券（以下简称“本期债券” ） ，票面利率为7.70%，募集资金总额7亿元，扣除发行费用后，募集资金净额69,350.32万元。 本期债券的起息日为2011年11月9日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。2012年至2016年每年的11月9日为上一计息年度的付息日，本期债券的兑付日为2016年11月9日。本期债券设有第3年末公司上调票面利率选择权

7、和投资者回售选择权条款。2014年9月21日，公司发布公告称，自2014年11月9日起，本期债券利率上调30个基点，即本期债券存续期后2年的票面利率为8.00%并固定不变。2014年11月10日，公司回售本期债券19,040.90万元，剩余债券本金为50,959.10万元。 表表1 截至截至2015年年3月月31日债券本息累计兑付情况（单位：万元）日债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额本金兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 2014.11.10 70,000.0019,040.905,390.00 50,

8、959.102013-11-11 70,000.00-5,390.00 70,000.002012-11-9 70,000.00-5,390.00 70,000.00合合 计计 70,000.0019,040.9016,170.00 50,959.10资料来源：公司提供，鹏元整理 本期债券募集资金计划用1.68亿元偿还公司的银行短期借款，剩余部分补充公司流动资金，募集资金已于2012年全部投入使用。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司注册资本及股本均为52,688.37万元，未发生变更，控股股东华仪电器集团有限公司（以下简称“华仪集团” ）对公司持股比例仍为34.92%，公司实际

9、控制人未发生变化，仍为陈道荣。 5 图图 1 截至截至 2014 年年 12 月底公司控股股东、实际控制人的股权及控制关系月底公司控股股东、实际控制人的股权及控制关系 资料来源：公司提供 2014年，公司合并报表范围变化如下表所示。 表表2 2014年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）年公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 鸡 西 新 源 风力 发 电 有 限公司 100% 1,500主要从事风力发电、风电项目建设与运营 收购 华 仪 环 保 有限公司

10、100% 10,000主要从事污水处理、污染土壤生态修复、大气环境治理、生态工程领域的项目投资、投资管理、股权投资、投资项目咨询服务 新设 浙 江 巍 巍 华仪 环 保 科 技有限公司 51% 3,000主要从事电子束处理技术的应用产品的设计、制造、销售、安装服务；工程运营；技术咨询等 新设 华仪风能（吐鲁番）有限公司 100% 300主要从事风电场开发、建设、运营和风电相关的技术开发、转让、咨询、服务及风力发电机组整机及零部件销售 新设 内 蒙 古 华 时风 电 有 限 公司 100% 500主要从事风电场投资建设及运营管理、发电、送电、售电。 新设 华时能源（吐鲁番）有限公司 100% 1

11、00主要从事风电场开发、建设、运营和风电相关的技术开发、转让、咨询、服务及风力发电机组整机及零部件销售 新设 2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入合并报表的原因宁 夏 落 石 滩风 力 发 电 有限公司 30.71% 7,000风力发电项目筹建 其他股东增资导致公司 丧失控制权 平 罗 华 仪 风力发电有 限公司 35% 14,000风电场建设及运营管理 其他股东增资导致公司 丧失控制权 资料来源：公司提供，鹏元整理 2014年，公司主营业务未发生重大变化，仍从事高压配电产品为主的电器产品的生

12、产销售和风电机组研发、生产、销售以及风电场开发、建设业务。 截至2015年3月31日，公司资产总额为494,691.07万元，所有者权益为207,488.61万元，华仪电器集团有限公司 陈道荣 73.25% 华仪电气股份有限公司 34.92% 6 资产负债率为58.06%；2014年度，公司实现营业收入174,903.22万元，利润总额10,940.80万元，经营活动现金流净额为-27,947.26万元；2015年1-3月，公司实现营业收入36,918.55万元，利润总额3,943.60万元，经营活动现金流净额为-10,294.95万元。 三、运营环境三、运营环境 2014年，我国电力投资增速

13、下降，但铁路领域投资的增长在一定程度上提升了电气设备的需求，电气设备行业仍保持增长，但增速略有下降年，我国电力投资增速下降，但铁路领域投资的增长在一定程度上提升了电气设备的需求，电气设备行业仍保持增长，但增速略有下降 根据wind资讯，2014年，全国电源基本建设投资完成额3,646 亿元，同比增长-1.91%，增速下降1.51个百分点；全国电网基本建设投资完成额4,118亿元，同比增长5.75%，增速下降0.61个百分点。 铁路和轨道交通建设领域的发展也影响电气设备的需求，根据国家发改委综合交通网中长期发展规划 ，预计到2020年，全国铁路营业里程达到12万公里以上，复线率和电气化率分别达到

14、50%和60%以上。与此同时，随着我国城市化进程的不断加快，城市轨道交通发展较为迅速，预计到2015年，北京、上海、广州等22个城市将建设79条城市轨道交通线路，总长度为2,260公里，总投资将达8,820亿元以上，未来城市轨道交通建设的投资将保持在高位。根据铁路总公司发布的公告，2013年全国铁路固定资产投资完成6,638亿元，投产铁路新线5,586公里，其中高铁1,672公里，2014年全国铁路完成建设投资8,088亿元，新线投产8,427公里，铁路建设投资额的提高在一定程度上提升了电气设备的需求。 2014年，电气机械及器材制造行业固定资产投资为10,363.93 亿元，同比增长12.9

15、%，增速相比上年略有下降。2014年，从主要电气设备生产情况看，2014年发电设备产量同比增幅为8.7%，增速与上年基本持平；电力电缆产量增速同比提升8.87%，增速略有下降。 2014年，受益于政策支持，我国风电行业继续回暖，风电产业仍有较大发展空间年，受益于政策支持，我国风电行业继续回暖，风电产业仍有较大发展空间 得益于政策支持，2014年，我国风电行业持续回暖趋势延续，根据wind资讯，2014年1-11月完成风力电源投资740.13亿元，同比增长51.19%；2014年，新增风电装机1,981万千瓦， 同比增长约23%； 截至2014年末， 全国并网风电装机容量9,637万千瓦， 同比

16、增长27.68%；全年风电上网电量1,534亿千瓦时，同比增长11.89%。 受价格政策调整因素影响，2014年下半年地方政府核准项目速度加快，企业项目开发建设力度加大，为风电机组生产企业订单承接带来利好。2014年，全国新增风电核准容量3,600万千瓦，同比增加600多万千瓦。截至2014年末，全国风电核准在建容量7,704万千瓦，同比增加1,600多万千瓦。 目前“十三五”能源规划编制前期工作已经启动，到2020年风电装机容量的初步发展 7 目标是达到2亿千瓦。根据这一目标测算， “十三五”期间，我国风电每年需要投产2,000万千瓦以上，可见风电产业仍有较大发展空间。根据国家能源局部署，2

17、015年我国将继续做好大型风电基地建设，并结合防治大气污染输电通道建设和当地风能资源情况，科学布局配套风电基地，进一步明确输电通道中风电等新能源电量的比重，促进风电产业持续健康发展。 四、经营与竞争四、经营与竞争 2014年，公司主营业务收入结构未发生重大变化，收入主要来源于高压配电产品和风电机组销售收入，占主营业务收入的比例分别为60.08%、39.17%。2014年，公司高压配电产品销售收入同比增长24.37%，风电机组销售收入同比增长2.06%，主营业务收入同比增长14.95%。2014年，高压配电产品毛利率与上年基本持平，由于风电机组产品毛利率同比下降1.14个百分点，公司主营业务毛利

18、率同比下降0.14个百分点。2014年，公司主营业务毛利润同比增长14.30%，其中高压配电产品毛利润同比增长24.29%，风电机组产品毛利润同比下降2.98%。 表表3 公司主营业务收入及毛利率构成（单位：万元）公司主营业务收入及毛利率构成（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 高压配电产品 104,522.24 24.09%84,042.62 24.10%风电机组 68,142.56 21.93%66,766.85 23.07%风电开发 1,300.85 92.43%533.09 92.50%合计 合计 173,965.65

19、 23.75%151,342.56 23.89%资料来源：公司提供，鹏元整理 2014年，公司加强市场开发，高压配电产品产销量增速提高，产销情况良好年，公司加强市场开发，高压配电产品产销量增速提高，产销情况良好 在电器产业方面， 2014年公司与知名咨询公司合作，不断优化和完善营销管理体系，增设东北区域销售（服务）中心，构成六大区域销售（服务）中心和大客户部的营销管控模式，推动营销组织架构的持续优化。2014 年，公司通过了国家电网供应商资格复核，并抓住国家电网投资增长和高铁发展的机遇，实现国网、南网项目和轨道交通领域业绩的提高。2014年，高压配电产品产销量获得较快的增速，产销量分别同比增长

20、27.90%、26.26%，较2013年的增速明显提高。2014年，高压配电产品产销率为97.17%，表现良好。2014年，公司电器产品合同执行情况较好，2013年底待执行订单于2014年内完成率为84.88%，2014年新增订单在2014年内完成率为75.99%，上述合同基本按合同约定的交货期执行。 8 表表4 公司公司2013-2014年高压配电产品产销情况统计年高压配电产品产销情况统计 项目 项目 2014 年年 2013 年年 数量数量 增速增速 数量数量 增速增速 产量（台、套） 72,711.0027.90%56,848.00 -0.61%销量（台、套） 70,652.0026.2

21、6%55,957.00 1.64%产销率 97.17%-98.43% -资料来源：公司提供，鹏元整理 截至2014年12月31日，公司电器产业已签订待执行订单总额为3.07亿元，已中标未签订订单2.91亿元，业务持续性较好。2014年，公司电器产业共取得专利13项，其中发明专利4项，完成电器产业新产品研发项目15项，公司2011年非公开发行股票募投项目充气类高压开关设备生产线技术改造项目正在建设中，完工后将对电器产品生产效率和工艺水平的提升起到促进作用，为未来电器产业市场开拓奠定了一定的基础。 2014年，受风电行业政策推动及行业回暖的影响，公司风电机组销量有所增长，但仍然面临回款压力及订单延

22、期执行风险年，受风电行业政策推动及行业回暖的影响，公司风电机组销量有所增长，但仍然面临回款压力及订单延期执行风险 2014年，公司继续以“风场换订单”及参与招标方式拓展风电业务，持续巩固与五大发电集团的合作，受风电行业政策推动及行业回暖的影响，公司风电机组销售规模有所提升，2014年，公司生产风电机组共计220MW，同比下降14.29%，实现销售220MW，同比增长8.55%，产销率为 100%。 表表5 2013-2014年公司风电机组产销情况统计年公司风电机组产销情况统计 项目 项目 2014 年年 2013 年年 数量数量 增速增速 数量数量 增速增速 产量(MW) 220-14.29%

23、256.68 240.33%销量(MW) 2208.55%202.68 168.74%产销率 100%-100% -资料来源：公司提供，鹏元整理 截至2014年12月31日，公司待执行订单总量为659MW，中标未签订合同项目共计 302MW，充足的在手订单为公司未来风电业务收入提供了一定的保障。 表表6 截至截至2014年底公司在手风电机组订单情况年底公司在手风电机组订单情况 产品名称产品名称 客户名称客户名称 订单容量（订单容量（MW） 1.5MW风电机组33台 内蒙古富丽达风力发电有限公司 49.501.5MW风电机组33台 内蒙古三胜风电有限公司（中国华电集团新能源发展有限公司） 49.

24、501.5MW风电机组18台 安达市老虎岗风电场有限公司、牡丹江华仪北方风电有限公司 27.001.5MW风电机组20台 华能吉林发电有限公司(团结风电厂)30.001.5MW风电机组33台 华能通榆新华风力发电有限公司（华能新能源产业控股有限公司） 49.50HW3系列风电机组20台 内蒙古嘉耀风电有限公司 50.00 9 1.5MW风电机组33台 山东中凯重工集团有限公司 49.502.0MW风电机组24台 渑池祥风新能源有限公司 48.001.5MW 风电机组 5 台 苍南格林风力发电有限公司 7.52.5MW风电机组60台 晋能清洁能源风力发电有限责任公司150.001.5MW 风电机

25、组 33 台 浙江电力院物资有限公司 49.51.5MW 风电机组 33 台 平罗华仪风力发电有限公司 49.51.5MW 风电机组 33 台 黑龙江梨树风力发电有限公司 49.5合计合计 659.00资料来源：公司提供，鹏元整理 表表7 截至截至2014年底公司风电机组中标暂未签合同情况年底公司风电机组中标暂未签合同情况 产品名称产品名称 项目名称项目名称 客户名称客户名称 中标容量中标容量（MW）1.5MW 风电机组 99 台 华能通榆新华风电场 华能新能源产业控股有限公司 148.51.5MW 风电机组 20 台 华电小沙风电场 舟山小沙风力发电有限公司 30.01.5MW 风电机组 3

26、3 台 UPC 全州六子界风电场 北京优普欧能投资管理有限公司 49.51.5MW 风电机组 28 台 UPC 浙江黄岩风电场 北京优普欧能投资管理有限公司 42.01.5MW 风电机组 28 台 宁电投太阳山三四期项目宁夏电投太阳山风力发电有限公司 32.0合计合计 302.00资料来源：公司提供，鹏元整理 但受电网接入制约，部分项目延期建设，公司2013年底待执行订单于2014年内完成率仅为21.90%，2014年新增订单427MW，因部分项目交货期为2015年及以后年度，故新增订单2014年完成率为28.34%。风电应收账款规模依然较大，账期偏长，2014 年末风电业务应收账款余额为13

27、.74亿元，其中逾期款项占比约为56.75%，因而风电业务依然面临回款压力及订单延期执行风险。 公司风电场资源较为丰富，截至2014年底，公司正在开发的风电场规划开发容量总计约5,413.1MW，已取得路条的风电场容量为907.5MW，取得发改委批复的容量为247.5MW。未来随着我国风电装机规模增大，公司风电场资源价值将逐步显现， “风场换订单”的操作模式对公司未来风电产品销售有较为积极的推动作用。 表表8 截至截至2014年底公司风电场项目进度情况（单位：年底公司风电场项目进度情况（单位：MW） 序序号号 项目名称项目名称 规划开规划开发容量发容量取得路条取得路条的容量的容量 取得发改委取

28、得发改委批复的容量批复的容量 已开发已开发容量容量 1 鸡西平岗风电场工程项目 49.549.5 49.5 02 鸡西恒山风电场工程项目 49.549.5 49.5 03 华仪太阳山风电场白塔水风电项目 9949.5 49.5 04 宁夏华仪太阳山风电场华盛风电项目 9949.5 49.5 05 宁夏平罗风电场华仪五堆子49.5MW工程项目 49.549.5 49.5 06 华仪风能中卫风电项目 300300 0 0 10 7 化德县华仪电气股份有限公司三胜风电场二期 4.95 万千瓦风电项目 49.549.5 0 08 平罗风电场华仪三棵柳49.5MW风电项目49.549.5 0 09 平罗

29、风电场华仪水泉子49.5MW风电项目49.549.5 0 010 黑龙江鸡西其他项目 211.6211.6 0 011 其他风电场 4,406.50 0 0合计 5,413.1907.5 247.5 0资料来源：公司提供 公司非公开发行股票如完成，公司生产经营规模将进一步扩大，但募投项目投资规模大，其未来能否实现预期收益存在一定的不确定性公司非公开发行股票如完成，公司生产经营规模将进一步扩大，但募投项目投资规模大，其未来能否实现预期收益存在一定的不确定性 2014年12月，公司推出了2014年度非公开发行股票方案。2014年12月31日，公司非公开发行股票申请材料顺利获得中国证监会受理。本次非

30、公开发行股票计划募集资金不超过 25亿元，募集资金主要投向风电产业下游风电场建设、风电工程总承包项目及补充流动资金，如发行成功，将有利于公司风电产业从风电整机制造向下游风电场建设、运维和工程总承包延伸，公司生产经营规模将进一步扩大，但募投项目投资规模大，其未来能否实现预期收益存在一定的不确定性。 表表9 本期非公开发行募集资金投向（单位：万元）本期非公开发行募集资金投向（单位：万元） 项目名称 项目名称 总投资 总投资 拟投入募集资金 拟投入募集资金 风电场建设项目 113,791.50 90,000其中：黑龙江省鸡西平岗风电场（49.5MW）项目 42,361.01 29,703黑龙江省鸡西

31、恒山风电场（49.5MW）项目 35,825.67 30,808宁夏平罗五堆子风电场（49.5MW）项目 35,604.82 29,489平鲁红石峁风电场 150MW工程 EPC 项目 23,229.13 20,000补充流动资金及偿还银行贷款 140,000.00 140,000 合计合计 277,020.63 250,000资料来源：公司提供，鹏元整理 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2013年、2014年的审计报告以及未经审计的2015年1-3月的财务报表，公司财务报表均采用新

32、会计准则编制。2014年合并报表范围变化情况见表2。 资产结构与质量 资产结构与质量 11 2014年，公司应收账款规模进一步增长，账期偏长，存在一定的坏账风险年，公司应收账款规模进一步增长，账期偏长，存在一定的坏账风险 截至2014年末，公司资产总额为475,064.63万元，较2013年末提高4.16%，资产结构未发生重大变化，仍以流动资产为主。 2014年末，公司流动资产主要由货币资金、应收账款、应收票据、其他应收款、存货构成。由于运营资金投入和偿还债务，公司货币资金有所下降，2014年末，公司货币资金主要为银行存款和银行承兑汇票保证金等其他货币资金，其中其他货币资金占比38.37%，在

33、一定程度上影响了货币资金的流动性。2014年客户以银行承兑汇票支付货款比例上升，应收票据规模增大。公司2014年末应收账款为203,701.08万元，较上年增长23.63%，占资产总额的比例达到42.88%，较上年提高6.76个百分点，增长主要是因为风电设备业务应收账款增加所致。从表10、表11来看，公司应收账款的账龄普遍较长，其中风电设备应收账款逾期情况较为普遍，欠款单位主要集中在中国华电集团、中国电力投资集团公司、中国华能集团公司下属子公司以及地方性能源集团，尽管公司已按照会计政策相应计提了坏账准备，但也存在应收账款不能收回的风险。2014年末，存货有所增加，主要是因为采购的原材料增加，受

34、市场波动影响，公司存货存在一定的减值风险。 表表10 采用账龄分析法计提坏账准备的非风电设备应收账款账龄分布情况（单位：万元）采用账龄分析法计提坏账准备的非风电设备应收账款账龄分布情况（单位：万元） 账 龄账 龄 2014年年 2013年年 账面余额账面余额 占比占比 账面余额账面余额 占比占比 1 年以内 52,308.2269.73%41,239.25 59.37%1-2年 9,611.9312.81%15,654.49 22.54%2-3年 6,581.468.77%6,103.00 8.79%3-4年 2,981.263.97%2,594.55 3.74%4-5年 1,440.701.

35、92%1,426.68 2.05%5年以上 2,088.292.78%2,442.57 3.52%合 计 75,011.86100.00%69,460.54 100.00%资料来源：公司 2013-2014 年审计报告，鹏元整理 表表11 采用账龄分析法计提坏账准备的风电设备应收账款账龄分布情况（单位：万元）采用账龄分析法计提坏账准备的风电设备应收账款账龄分布情况（单位：万元） 账 龄账 龄 2014年年 2013年年 账面余额账面余额 占比占比 账面余额账面余额 占比占比 信用期内 59,419.00 43.25% 52,173.65 50.05% 逾期 1 年以内 55,667.61 40

36、.52% 41,235.19 39.56% 逾期 1-2 年 21,896.05 15.94% 65.20 0.06% 逾期 2-3 年 65.20 0.05% 10,628.95 10.20% 逾期 3-4 年 194.29 0.14% 140.97 0.14% 逾期 4-5 年 140.97 0.10% 0 0.00% 合计 137,383.12 100.00% 104,243.96 100.00% 资料来源：公司 2013-2014 年审计报告，鹏元整理 公司2014年末非流动资产为116,930.79万元，主要由固定资产、在建工程和无形资产组 12 成。固定资产期末账面价值增加主要系公

37、司办公大楼及风能厂房基建工程建设的完工由在建工程转入所致。截至2014年末，固定资产中价值36,915.75万元的资产尚未办理产权证。截至2014年末，在建工程主要为风电场项目及充气类高压开关设备生产线技术改造项目工程等项目。 总体来看，公司资产规模进一步提高，但应收账款规模进一步扩大，账龄偏长，存在一定的坏账风险。 表表12 公司主要资产构成情况（单位：万元）公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 3 月月 2014年年 2013年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动资产流动资产 375,656.88 75.94%358,133.83 7

38、5.39% 347,779.26 76.25%货币资金 72,610.80 14.68%79,284.66 16.69% 97,018.30 21.27%应收票据 22,472.89 4.54%20,337.28 4.28% 4,154.14 0.91%应收账款 209,451.25 42.34%203,701.08 42.88% 164,762.11 36.12%存货 54,032.03 10.92%42,064.09 8.85% 38,710.15 8.49%非流动资产非流动资产 119,034.19 24.06%116,930.79 24.61% 108,315.31 23.75%固定资

39、产 56,849.59 11.49%54,579.09 11.49% 33,718.02 7.39%在建工程 18,689.70 3.78%18,626.55 3.92% 35,013.33 7.68%无形资产 17,883.23 3.62%17,648.04 3.71% 14,758.86 3.24%资产总计资产总计 494,691.07 100.00%475,064.63 100.00% 456,094.57 100.00%资料来源：公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 3 月报表，鹏元整理 资产运营效率资产运营效率 公司净营业周期仍处于较高水平，存在一定的运营资

40、金压力公司净营业周期仍处于较高水平，存在一定的运营资金压力 2014年，公司应收账款回款周期天数较2013年进一步增加，虽然公司提升了存货周转效率，同时延长了付款周期，但公司的净营业周期仍达到214.28天，处于较高水平，公司面临一定的运营资金压力。 表表13 2013-2014年公司主要资产运营效率指标（单位：天）年公司主要资产运营效率指标（单位：天） 项目项目 2014 年年 2013 年年 应收账款周转天数 379.20 368.54 存货周转天数 109.21 111.68 应付账款周转天数 274.13 264.03 净营业周期 214.28 216.20 流动资产周转天数 726.

41、48 757.09 固定资产周转天数 90.87 75.42 总资产周转天数 958.29 978.06 资料来源：公司 2013-2014 年审计报告，鹏元整理 13 盈利能力 盈利能力 在高压配电产品收入增长的带动下， 公司营业收入保持增长， 尽管投资收益有所下降，但资产减值损失大幅减少，净利润规模明显提高在高压配电产品收入增长的带动下， 公司营业收入保持增长， 尽管投资收益有所下降，但资产减值损失大幅减少，净利润规模明显提高 2014年，高压配电产品实现收入104,522.24万元，同比增长24.37%，风电机组和风电开发收入同比增长3.18%，公司营业收入同比增长14.12%。2015

42、年1季度，公司营业收入增速有所放缓，同比增长2.24%。 在综合毛利率方面，受风电产品毛利率下降影响，2014年较2013年略有下降。2014年，公司各项费用均有所提高，期间费用率有所提升。 2014年， 公司投资收益下降， 主要缘于公司处置联营企业四川华仪电器有限公司的46%股权损失2,072.13万元所致，公司不再持有该公司股权。公司投资收益主要来源于委托贷款收益，目前该款项已全部收回，这对公司未来投资收益规模将形成较大影响。2014年，因公司转回部分坏账损失，存货减值准备未有增加，资产减值损失下降9,226.30万元，是公司利润增长的主要原因。 总体来看，跟踪期内，公司营业收入有所增长，

43、同时资产减值损失下降，净利润规模有所提高。 表表14 公司主要盈利能力指标（单位：万元）公司主要盈利能力指标（单位：万元） 项目项目 2015 年年 1-3 月月 2014 年年 2013 年年 营业收入 36,918.55174,903.22 153,268.80投资收益 89.66 2,091.13 5,165.46 资产减值损失 -686.55 -183.93 9,042.37 营业利润 3,997.3111,458.15 4,947.51利润总额 3,943.6010,940.80 4,955.01净利润 2,805.339,288.83 4,558.85综合毛利率 27.25%23.

44、89% 24.18%期间费用率 18.02%18.06% 17.88%营业利润率 10.83%6.55% 3.23%总资产回报率 -4.00% 2.85%净资产收益率 -4.61% 2.34%资料来源：公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 1-3 月报表，鹏元整理 现金流 现金流 2014年，公司营运资金压力较大，面临一定的融资压力年，公司营运资金压力较大，面临一定的融资压力 2014年，公司净利润规模有所提高，尽管当年提取的资产减值准备下降导致非付现费 14 用下降，但投资收益下降导致非经营性损益增加，因而FFO较2013年提高。公司收现比从2013年的1.00下降

45、为2014年的0.71，应收项目大幅增加，尽管公司在一定程度上降低了存货的增加额度和增加了应付项目，但是公司的营运资金仍由2013年的净流入变化为2014年较大规模的净支出。2014年，由于营运资金支出规模较大，2014年公司经营活动现金净流出27,947.26万元，营运资金压力加大。 投资活动方面，2014年，公司继续对综合楼建设及风电场项目等在建项目进行投入，同时由于公司收回委托贷款3亿元及相应的投资收益， 以及处置四川华仪电器有限公司46%股权，公司投资活动现金净流入22,178.24万元。 筹资活动方面，2014年投资者回售本期债券19,040.90万元，以及偿还银行到期债务，筹资活动

46、现金净流出31,323.30万元。 总体来看，由于公司营运资金支出增加和偿还债务，2014年公司现金净流出37,100.67万元。从公司目前的经营状况来看，货款回收周期较长，公司面临较大的营运资金压力，面临一定的筹资压力。 表表15 2013-2014年公司现金流量情况（单位：万元）年公司现金流量情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 净利润 9,288.83 4,558.85 加：非付现费用 3,757.36 12,091.40 非经营损益 5,312.72 722.86 FFO 18,358.91 17,373.11 加：营运资本变化 -46,740.35 7,191

47、.96 其中：存货减少（减：增加） -3,353.94 -6,380.17 经营性应收项目的减少（减：增加） -69,843.37 -35,827.44 经营性应付项目增加（减：减少） 26,456.96 49,399.56 加：其他 434.18 -483.09 经营活动产生现金流量净额 -27,947.26 24,081.97 投资活动产生的现金流量净额 22,178.24 -34,913.50 筹资活动产生的现金流量净额 -31,323.30 18,814.08 现金及现金等价物净增加额 -37,100.67 7,981.71 资料来源：公司 2013-2014 年审计报告，鹏元整理 资

48、本结构与财务安全性 资本结构与财务安全性 公司有息债务规模较高，存在一定的偿债压力公司有息债务规模较高，存在一定的偿债压力 2014年，因应付账款、应付票据增加，公司债务同比增加3.70%，因利润积累，所有者权益同比增加4.77%，负债与所有者权益比率略有下降。2015年3月末，因应付账款、银行 15 债务增加，公司债务规模进一步提高，负债与所有者权益比率也有所提高。 表表16 公司资本结构情况（单位：万元）公司资本结构情况（单位：万元） 指标名称指标名称 2015 年年 3 月月 2014 年年 2013 年年 负债总额 287,202.46 269,038.31 259,447.18 所有

49、者权益 207,488.61 206,026.32 196,647.39 负债与所有者权益比率 1.38 1.31 1.32 资料来源：公司 2013-2014 年审计报告及未经审计的 2015 年 3 月报表，鹏元整理 2014年， 公司应付票据结算货款方式增加致使年末应付票据较2013年增长107.43%。 由于公司货款回收速度较慢，公司应付账款也持续增加。 截至2015年3月末， 公司负债主要由银行借款、 应付债券、 应付账款、 应付票据等构成，其中有息负债147,625.71万元，占负债总额51.40%，其中短期借款和应付票据89,290万元，应付债券将在2016年到期，2015-20

50、16年，公司面临一定的债务偿还压力。 表表17 公司主要负债构成情况（单位：万元）公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 3 月月 2014年年 2013年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 流动负债流动负债 226,726.09 78.94%215,604.32 80.14% 187,771.81 72.37%短期借款 30,570.00 10.64%26,300.00 9.78% 42,466.25 16.37%应付票据 58,720.00 20.45%69,063.59 25.67% 33,295.21 12.83%应付账款 121,88