司尔特：2015年公司债券2018年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2015年公司债券2018年跟踪 信用评级报告 2 关注：关注： 化肥化肥行业市场需求下滑行业市场需求下滑给公司带来较大的经营压力。给公司带来较大的经营压力。2017 年我国化肥施用量有所下滑，虽然价格有所上升，但市场销量下滑明显，公司全年销售化肥 134.68 万吨，同比下降 17.69%，实现营业收入 26.03 亿元，同比下降 7.64%。 新增产能消化不及预期新增产能消化不及预期。2016 年 8 月公司亳州基地年产 60 万吨复合肥产能投入运营，但亳州基地产能主要面向河南等新兴市场，2017 年市场开拓未及预期，全年复合肥产能利用率为 63.02%，此外，2017 年末及 2018

2、 年初公司宣城基地新增复合肥产能 30 万吨，后续仍面临一定产能消化风险。 健康产业发展存在一定风险。健康产业发展存在一定风险。公司目前积极拓展健康产业，但其在医疗健康领域的经验较少，且主要依托外部经营团队以及资源，存在一定的市场风险和管理风险。 发行人发行人主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2018年年1-3月月 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 497,720.81 449,171.45 474,863.93 410,567.46 归属于母公司所有者权益合计（万元） 336,826.17 332,695.26 318,502.01 301,188.26

3、有息债务（万元） 101,104.08 60,613.60 100,874.92 73,338.36 资产负债率 31.21% 24.70% 31.80% 26.64% 流动比率 2.42 3.72 3.07 5.06 速动比率 1.78 2.88 2.54 3.46 营业收入（万元） 48,046.47 260,272.12 281,810.07 297,385.68 营业利润（万元） 4,801.59 25,095.31 26,187.29 25,588.62 净利润（万元） 4,163.86 21,494.45 24,683.59 24,668.89 综合毛利率 23.72% 20.63

4、% 18.59% 18.59% 总资产回报率 - 6.09% 7.30% 8.86% EBITDA（万元） - 40,537.07 43,689.31 43,315.31 EBITDA利息保障倍数 - 11.79 10.80 7.97 经营活动现金流净额（万元） -10,805.87 4,507.60 59,143.57 42,818.86 资料来源：公司 2015-2017 年审计报告和未经审计的 2018 年一季报，鹏元整理 3 一、本期债券一、本期债券募集资金募集资金使用情况使用情况 公司于2015年11月19日发行公司债券，发行规模为3亿元，期限为5年，票面利率为4.98%。 本期债券

5、的起息日为 2015 年 11 月 19 日， 单利按年计息， 票面利率在存续期限的前 3年内固定不变，公司在本期债券存续期的第 3 年末有上调后 2 年票面利率选择权。在公司做出关于是否上调本期债券票面利率及上调幅度的公告后， 投资者有权选择将其持有的本期债券全部或部分回售给公司，未被回售部分债券在其存续期限后 2 年票面利率固定不变。 本期债券的募集资金用于补充公司流动资金和偿还银行贷款。截至2017年12月31日，本期债券募集资金已使用完毕。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2017年公司注册资本及股权关系未发生变动，控股股东仍为国购产业控股有限公司（以下简称“产业控股”），持股25.

6、35%，已全部质押，实际控制人仍为自然人袁启宏。截至2018年4月末，公司股权结构及实际控制关系如下。 图图1 截至截至2018年年4月月末末公司股权结构及实际控制关系公司股权结构及实际控制关系 资料来源：公司提供 2017年公司主营业务未发生变化，主要从事复合肥料及专用肥料研发、生产、销售，硫酸、磷酸一铵、合成氨、碳铵及副盐酸、红粉、磷石膏生产、加工、销售，公司子公司贵州政立矿业有限公司（以下简称“贵州政立”）主要从事磷矿石开采、加工、销售。截至2017年末，公司纳入合并报表范围内子公司共5家（详见附录五），其中安徽省鑫宏大健康产业管理有限公司 （以下简称 “鑫宏大健康” ） 系2017年新

7、增纳入合并范围的子公司， 4 未发生不再纳入合并报表范围情况，详见下表。 表表1 2017年公司新增纳入合并报表范围子公司情况（单位：万元）年公司新增纳入合并报表范围子公司情况（单位：万元） 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 业务性质业务性质 合并方式合并方式 安徽省鑫宏大健康产业管理有限公司 100.00% 20,000.00 健康产业管理 设立 资料来源：公司 2017 年审计报告，鹏元整理 截至2017年12月31日，公司资产总额为44.92亿元，归属于母公司所有者权益为33.27亿元，资产负债率为24.70%；2017年度，公司实现营业收入26.03亿元，净利润

8、2.15亿元，经营活动现金流净额0.45亿元。 截至2018年3月31日，公司资产总额为49.77亿元，归属于母公司所有者权益为33.68亿元，资产负债率为31.21%；2018年一季度，公司实现营业收入4.80亿元，净利润0.42亿元，经营活动现金流净额-1.08亿元。 三三、运营环境运营环境 粮食价格的长期低迷抑制了播种积极性，粮食价格的长期低迷抑制了播种积极性，2017年全国复合肥施用量增速进一步下滑，年全国复合肥施用量增速进一步下滑，化肥施用量开始下降化肥施用量开始下降 自2012年以来，包括大豆、大米、玉米等在内的主要粮食受高库存、取消粮补、取消最低收购价等因素影响，粮食价格持续低迷

9、，价格跌幅普遍达40%左右，粮食价格的长期低迷降低了农作物种植的积极性。数据显示，2010年以来我国农作物播种面积增速已降至1%以下，2016年已呈现负增长，2017年进一步下降0.72%，粮价的长期低迷使得播种积极性释放不足，进而抑制了化肥施用需求。 图图2 全国粮食全国粮食作物播种面积及同比变化情况作物播种面积及同比变化情况 数据来源：Wind，鹏元整理 受农作物播种面积增速持续下滑影响， 近年全国化肥及复合肥施用量同比增速持续放 5 缓，其中化肥施用量已经出现负增长，复合肥施用量增长率同样有较大下滑，但整体增速高于化肥施用量增长率。在化肥施用零增长及提质增效的背景下，叠加播种积极性受粮价

10、低迷影响持续下滑等因素，预计未来化肥消费总量将延续下滑态势。复合肥施用方面，从化肥行业发展趋势来看，复合肥替代单质肥是必然趋势，目前我国化肥行业复合化率约40%左右，远低于美国、日本等发达国家70%-80%的复合化水平，复合肥未来存在较大渗透替代空间， 长期来看大型复合肥生产厂商相比传统单质肥生产厂商在市场竞争方面将更有优势。 图图3 全国全国化肥、复合肥施用量及同比变化化肥、复合肥施用量及同比变化情况情况 数据来源：Wind，鹏元整理 同时我们也注意到， 为降低粮食库存， 近年国家对不同粮食种植面积进行结构性调整，其中玉米种植面积2016年调减3,000万亩，2017年进一步调减2,000多

11、万亩，使得2017年国内玉米库存自2010年以来首次出现下降，同时国家多次调低玉米最低收购价，推动农产品价格市场机制的形成。 在上述因素的共同作用下， 2017年末国内玉米价格涨幅明显， 此外，小麦、粳稻价格同样有所增长，粮食价格的回升短期内对化肥需求或有一定提振作用。 2017年国内复合肥价格受原材料涨价影响有所上升， 但在市场需求偏弱的行情下， 原年国内复合肥价格受原材料涨价影响有所上升， 但在市场需求偏弱的行情下， 原材料成本上涨压力无法完全向下游转移，行业利润空间受到压缩材料成本上涨压力无法完全向下游转移，行业利润空间受到压缩 受市场需求下降及政策指导等因素影响，近年国内化肥产量震荡下

12、降，此外，化肥生产用气优惠取消、税率优惠取消、铁路运费优惠取消、煤炭价格上涨推高化肥生产厂商生产成本，压缩行业利润空间，企业生产积极性受到抑制，叠加2017年冬季采暖季天然气供应不足，导致以氮肥企业为主的部分生产厂商被迫停产，2017年国内农用氮磷钾化肥（折纯）产量为6,065.20万吨，化肥产量创自2012年以来新低，产量较上年大幅减少13.41%，降幅创历史新低。 6 图图4 全国化肥（折纯）产量及同比变化情况全国化肥（折纯）产量及同比变化情况 数据来源：Wind，鹏元整理 复合肥原材料主要包括硫酸、氯化钾（钾肥） 、尿素（氮肥）等。受化肥零增长指导、供给侧改革、环保限产等政策因素影响，2

13、017年国内尿素产能进一步降低，据隆众数据统计，2017年全国尿素总产能约8,315万吨，较2016年减少360万吨，尿素生产企业数量由137家下降至127家，叠加2017年冬季采暖季北方大范围实施供暖设备煤改气，天然气资源供给紧张，导致西北、华北多数气头尿素工厂停工，同时无烟煤涨价推高煤头尿素企业生产成本，使得2017年末全国尿素产量大幅下滑，根据国家统计局数据，2017年全国尿素产量约2,629.36万吨，同比下降14.71%。尿素、合成氨等氮肥短期供应大幅下滑及生产成本增加使得其产品价格在2017年末快速上升，增幅超过30%，同时钾肥、硫酸等原材料价格在市场整体行情的提振下亦有所走强。

14、整体上看， 2017年国内复合肥原材料价格呈上升趋势，对复合肥厂商的毛利率或产生一定下拉作用。 图图5 复合肥主要原材料价格走势复合肥主要原材料价格走势情况情况 数据来源：Wind，鹏元整理 受原材料价格普遍上涨影响，国内复合肥价格在2017年四季度同样呈现走强态势，其 7 中45%氯基复合肥由年中低点1,940元/吨上涨至年末2,100元/吨，涨幅约8.25%，45%硫基复合肥由年中低点2,150元/吨上涨至年末2,350元/吨，涨幅约9.30%，复合肥价格上涨一定程度上削弱了快速上涨的成本压力。此外，磷酸一铵受原材料硫磺、合成氨涨价影响，其市场价格同样有较大幅度攀升。但我们也注意到，复合肥

15、价格的上涨幅度明显低于氮肥、钾肥等原材料的价格涨幅， 原材料成本上涨压力在当前市场需求负增长的行情下无法完全向下游转移，行业整体利润空间受到压缩。 图图6 复合肥复合肥及磷酸一铵及磷酸一铵价格走势价格走势情况情况 数据来源：Wind，鹏元整理 复合肥行业市场集中度逐步提高，但整体水平依然较低，产能过剩依然严重复合肥行业市场集中度逐步提高，但整体水平依然较低，产能过剩依然严重 随着供给侧改革的不断推进，同时政府不断强化对农业施肥的指导，叠加环保限产等因素，近年国内复合肥产能不断下降，部分装置设备落后、环保不达标、规模无优势的老旧产能逐步退出市场。根据卓创资讯统计，2017年国内复合肥产能较201

16、6年减少约4%，行业CR3从2014年的6.9%已逐步提升至9.7%，但仍然处于较低水平，随着2018年开征环保税，预计后续落后产能出清将进一步加速，市场集中度将进一步提高。 但同时我们也注意到，目前国内复合肥行业产能过剩依然严重，根据中国产业信息网统计，截至2017年末，全国复合肥产能约2.1亿吨，而对应的产量仅约5,000万吨，行业平均产能利用率约24%，除部分大型复合肥厂商能保持较高的产能利用率外，其他多数小型厂商产能利用率严重不足。 而较低的产能利用率和较低的市场集中度使得复合肥行业同质化竞争严重，以价格较为主要竞争手段的现象较为常见，压缩了行业整体获利空间。 政策引导行业转型升级，环

17、保压力加速产能出清政策引导行业转型升级，环保压力加速产能出清 为防控土地污染，提高化肥利用率，2015年农业部出台到2020年化肥使用量零增长行动方案 ， 政策层面引导降低化肥施用量； 2016年国务院发布 土壤污染防治行动计划 ，鼓励农民增施有机肥，目标到2020年全国主要农作物化肥利用率提高到40%以上；2017年 8 新华社印发中央一号文中共中央、国务院关于深入推进农业供给侧结构性改革加快培育农业农村发展新动能的若干意见 ，着重强调提高土地产出率和资源利用率；同年农业部印发开展果菜茶有机肥替代化肥行动方案 ，引导水果、蔬菜、茶叶实施有机肥替代化肥。 国家继续通过调整需求总量及需求结构，

18、限制化肥行业产能扩张， 引导行业转型升级。 虽然复合肥行业存在向普通单质肥渗透的发展空间，但渗透过程需要逐步完成，且渗透空间远低于目前全国复合肥产能，化解过剩产能问题依然突出，环保压力成为行业去产能的重要外部推动力。随着近年环保政策趋紧，环保督查频率日趋增加，根据卓创资讯统计，环保督察组巡查期间，被巡查地区化肥厂商开工率均接近腰斩，除部分大型厂商进行限产、减产外，其他小企业基本直接关停，直接推动了落后产能的出清工作。此外， 中华人民共和国环境保护税法的出台与实施，将进一步加快清退生产设备落后、环保不达标、资本实力薄弱的小型化肥生产厂商，加速落后产能出清，推动行业集中度提升。 四四、经营与竞争、

19、经营与竞争 公司营业收入主要来源于复合肥、磷酸一铵和其他副产品的销售收入，从营业收入规模看，2017年公司实现营业总收入26.03亿元，同比减少7.64%，主要系市场需求不景气，销量同比下滑所致。2018年1-3月公司实现营业收入4.80亿元，同比微降1.43%。 毛利率方面，2017年公司综合毛利率为20.63%，较上年回升2.04个百分点，主要系磷酸一铵价格大幅上涨所致，但公司三元复合肥毛利率同比出现下滑，主要系原材料成本上涨压力在需求偏弱的市场中无法完全向下游转移，2018年1-3月有所回升，主要系复合肥价格持续上升所致。 表表2 2016-2018年年3月月公司营业收入构成及毛利率情况

20、（单位：万元）公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2018 年年 1-3 月月 2017 年年 2016 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 三元复合肥 26,823.93 21.43% 145,524.41 17.87% 155,674.14 19.65% 磷酸一铵 17,615.29 24.53% 94,847.92 20.66% 109,213.06 13.30% 其他副产品 2,794.62 31.20% 12,330.74 40.31% 10,816.76 38.42% 磷矿石 699.90 51.81% 5,609.04

21、46.27% 4,839.40 55.53% 其他 112.72 79.94% 1,960.00 26.82% 1,266.72 34.61% 合计合计 48,046.47 23.72% 260,272.12 20.63% 281,810.07 18.59% 注：公司三元复合肥包括氯基复合肥和硫基复合肥。 资料来源：公司提供，鹏元整理 2017年公司化肥销售量及销售收入有所下滑，但年公司化肥销售量及销售收入有所下滑，但综合综合毛利率有小幅改善毛利率有小幅改善 公司作为安徽省最大的磷复肥生产和出口基地，其产品在安徽、江西、湖南、河南等 9 地均具有较高的市场认可度。但近年化肥行业以零增长、提质增

22、效为导向，化肥市场需求开始下降，2017年公司化肥销售规模出现下滑，全年主营产品合计对外销售规模134.68万吨，同比减少17.69%。其中，三元复合肥销售80.51万吨，同比减少13.54%，产销率为106.47%；磷酸一铵销售54.17万吨，同比减少23.17%，产销率（不含自用）为72.34%。 虽然2017年公司主营产品销售量均有所下降， 但销售价格反弹明显， 其中三元复合肥、磷酸一铵2017年平均销售价格较上年分别增长8.12%和13.04%，市场价格的回升一定程度上削弱了销量的下滑对营业收入带来的不利影响，并提升了同期综合毛利率水平。 表表3 2016-2017年公司主营产品销售情

23、况年公司主营产品销售情况 产品名称产品名称 项目项目 2017年年 2016年年 三元复合肥 销量（万吨） 80.51 93.12 平均价格（元/吨） 1,807.47 1,671.76 产销率 106.47% 100.35% 磷酸一铵 自用（万吨） 18.37 22.57 外销（万吨） 54.17 70.51 平均价格（元/吨） 1,750.85 1,548.90 产销率（不含自用） 72.34% 81.88% 资料来源：公司提供，鹏元整理 客户方面，由于公司三元复合肥的主要客户为中小型经销商，分散度较高，因此大客户全部为大宗采购磷酸一铵的客户。但随着市场需求的下滑，大客户集中采购磷酸一铵的

24、规模也有所下降，2017年公司前五大客户合计销售规模3.35亿元，同比减少38.08%，其中第一大客户销售额占磷酸一铵全年销售比例下滑至9.46%，前五大客户合计销售额占磷酸一铵全年销售额比例为35.29%，同比下降14.21个百分点，客户集中风险有所降低，但终端销售压力或有所上升。 表表4 2016-2017年公司前五大客户情况（单位：万元）年公司前五大客户情况（单位：万元） 年度年度 前五大客户前五大客户 销售金额销售金额 占产品销售比例占产品销售比例 占总销售额比例占总销售额比例 产品名称产品名称 2017 年 客户一 8,974.14 9.46% 3.45% 磷酸一铵 客户二 7,98

25、8.94 8.42% 3.07% 磷酸一铵 客户三 6,063.57 6.39% 2.33% 磷酸一铵 客户四 5,827.60 6.14% 2.24% 磷酸一铵 客户五 4,619.07 4.87% 1.77% 磷酸一铵 合计合计 33,473.31 35.29% 12.86% - 2016 年 客户一 19,548.50 17.90% 6.94% 磷酸一铵 客户二 11,267.26 10.32% 4.00% 磷酸一铵 客户三 9,233.71 8.45% 3.28% 磷酸一铵 客户四 7,150.98 6.55% 2.54% 磷酸一铵 10 客户五 6,857.39 6.28% 2.43

26、% 磷酸一铵 合计合计 54,057.84 49.50% 19.18% - 资料来源：公司提供，鹏元整理 产品出口方面，虽然近年国家对化肥出口关税政策逐步放开，但2017年国内化肥价格大幅上涨，降低了产品在国际市场上的竞争力，全年公司化肥合计出口总量9.62万吨，同比下降28.57%，全部系磷酸一铵，出口销售收入1.70亿元，同比下降22.11%，占当年磷酸一铵销售收入比例为17.92%，较上年下滑2.06个百分点。 表表5 2016-2017年公司年公司磷酸一铵磷酸一铵出口情况出口情况 年年度度 产品名称产品名称 出口数量（吨）出口数量（吨） 出口均价 （元出口均价 （元/吨）吨） 确认收入

27、（万元）确认收入（万元） 2017 年 磷酸一铵 96,217.00 1,766.90 17,000.57 2016 年 磷酸一铵 134,697.00 1,620.35 21,825.67 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司公司复合肥产业链复合肥产业链上游上游硫酸硫酸产能进一步增加产能进一步增加， 但复合肥产能利用率有所下滑， 新增产， 但复合肥产能利用率有所下滑， 新增产能面临较大消化压力能面临较大消化压力 公司目前拥有安徽宁国、宣城、亳州三大化肥生产基地1与宣城马尾山硫铁矿山、贵州开阳磷矿山。产能方面，2017年公司关停宁国基地年产32万吨复合肥生产线，同年新增宣城基地年产15万吨复合肥

28、产能，截至2017年末，公司三元复合肥产能为135万吨/年。产能利用率方面，公司目前主要对外销售终端产品包括三元复合肥和磷酸一铵，2017年实际产能利用率分别63.02%和99.85%， 其中复合肥产能利用率水平较低， 主要系2016年亳州分公司新投产的60万吨产能释放不达预期所致。 目前公司生产的中间产品主要包括硫酸和磷酸，产能分别为115万吨/年和45万吨/年，其中2017年硫酸产能较上年末新增25万吨， 主要系宣城基地年产25万吨硫铁矿制硫酸项目完工投产所致，2017年公司分别生产硫酸和磷酸75.53万吨和37.51万吨，产能利用率分别为65.68%和83.36%， 较上年均有所下滑，

29、其中硫酸产能利用率大幅下滑主要系2017年四季度宣城基地新增25万吨硫酸产能所致，扣除该产能影响公司实际硫酸产能利用率约80.21%。此外，宣城基地的25万吨硫酸产能及15万吨磷酸产能于2017年5-8月份进入技改停产， 使得2017年中间产品产能利用率同比有所下降。 公司生产的中间产品全部用于自给，目前公司磷酸产能基本能够满足自身所需，但硫酸产能有所不足，随着2017年四季度宣城25万吨硫铁矿制硫酸项目投产，后续硫酸自给能力将有所提高。 磷矿石开采主要由下属子公司贵州政立负责运营， 贵州政立目前拥有年产30万吨磷矿石产能，2017年实际磷矿石开采量为35.17万吨，产能利用率为117.23%

30、，产能利用水平较高。2017年公司磷矿石自给率为25.73%，较上年提高3.81个百分点，外购需求依然突出， 1 此前公司筹备的江西生产基地因战略调整已暂停。 11 目前公司正在通过磷矿技改扩能建设工程提高其磷矿石产能， 预期技改完成后产能将提高至40万吨/年。 表表6 2016-2017年公司产能利用率情况年公司产能利用率情况 产品类型产品类型 产品名称产品名称 项目项目 2017年年 2016年年 终端产品 三元复合肥 产能（万吨） 135.00 152.00 产量（万吨） 75.62 92.79 产能利用率 56.01% 61.05% 磷酸一铵 产能（万吨） 75.00 75.00 产量

31、（万吨） 74.89 86.11 产能利用率 99.85% 114.81% 中间产品 硫酸 产能（万吨） 115.00 90.00 产量（万吨） 75.53 80.30 产能利用率 65.68% 89.22% 自给率 67.24% 61.30% 磷酸 产能（万吨） 45.00 45.00 产量（万吨） 37.51 42.77 产能利用率 83.36% 95.04% 自给率 100.00% 100.00% 上游矿石 磷矿石 产能（万吨） 30.00 30.00 产量（万吨） 35.17 33.67 产能利用率 117.23% 112.23% 自给率 25.73% 21.92% 注：上表中三元复合

32、肥产能利用率系按设计产能计算，2016-2017 年实际产能利用率分别为 63.02%和79.31%。 资料来源：公司提供，鹏元整理 截至2017年末，公司已拥有复合肥产能135万吨，磷酸一铵产能75万吨，硫酸钾产能4万吨，硫酸产能115万吨，磷酸产能45万吨，硫铁矿产能38万吨，以及磷矿石产能30万吨，各产能分布情况详见下表。 表表7 截至截至2017年年12月月31日公司产能明细（单位：万吨）日公司产能明细（单位：万吨） 各生产基地产能各生产基地产能 终端产品产能终端产品产能 中间产品产能中间产品产能 上游矿石产能上游矿石产能 NPK MAP 硫酸钾硫酸钾 硫酸硫酸 磷酸磷酸 硫铁矿硫铁矿

33、 磷矿石磷矿石 宁国 2017 年产能 50 45 4 65 30 - - 2018 年预计投产 - - - - - - 宣城 2017 年产能 25 30 - 50 15 - - 2018 年预计投产 15 - - - - - - 亳州 2017 年产能 60 - - - - - - 2018 年预计投产 - - - - - - - 马尾矿 2017 年产能 - - - - - 38 - 12 2018 年预计投产 - - - - - - - 贵州政立 2017 年产能 - - - - - - 30 2018 年预计投产 - - - - - - 10 合计合计 2017 年产能 135 75

34、 4 115 45 38 30 2018 年预计投产 150 75 4 115 45 38 40 注：NPK 即三元复合肥，MAP 即磷酸一铵；年产 38 万吨硫铁矿项目因浅层矿石品位较低暂未投入生产。 资料来源：公司提供，鹏元整理 产业链方面，近年公司不断完善磷复肥产业链条。为提高磷矿石自给率，2016年公司收购贵州政立55%的股权，目前正在进行技改扩能建设工程，技改后磷矿石年产能预期将增至40万吨，磷矿石自给率有望进一步提高。硫铁矿方面，目前公司在建的马尾山硫铁矿项目已进入尾声，计划2018年8月投产，投产后将大幅提高公司硫铁矿自给能力，降低生产成本以及原材料价格波动风险。 硫酸产能方面，

35、 随着宣城25万吨硫铁矿制硫酸项目投产，2017年末公司已拥有硫酸产能115万吨，扣除设备检修因素实际产能约100万吨，而目前公司硫酸的实际需求约130万吨，外购需求约30万吨，硫酸自给率较上年上升5.94个百分点。 在建终端产品产能方面，目前公司正在建设的系宣城年产90万吨新型复合肥项目，其中一期30万吨产能已经于2017年四季度和2018年一季度分批投产， 二期60万吨产能预计将在现有产能利用率大幅回升后投产。 表表8 截至截至2017年年12月月31日公司主要在建项目情况（单位：万元、万吨日公司主要在建项目情况（单位：万元、万吨/年）年） 项目名称项目名称 拟投资额拟投资额 已投资额已投

36、资额 新增产能新增产能 产品名产品名称称 计划完工时间计划完工时间 马尾山硫铁矿项目 17,700.00 17,211.17 38.00 硫铁矿 2018 年 07 月 O2O农资电商服务平台项目 20,569.00 4,591.57 - - 2017 年 12 月 年产90万吨新型复合肥项目（宣城） 40,857.95 10,857.78 90.00 复合肥 2018 年 12 月 磷矿技改扩能建设工程 7,500.00 5,741.69 10.00 磷矿石 2018 年 06 月 资料来源：公司提供，鹏元整理 整体上看，公司产业链趋于完善，有利于提高综合竞争力及利润空间。同时需注意，201

37、7年亳州基地复合肥产能利用水平较低，宣城90万吨复合肥一期项目于近期投产，未来仍面临一定产能消化风险。 公司公司部分部分原材料原材料采购价格有所上升采购价格有所上升，供应商集中度进一步，供应商集中度进一步降低降低 目前公司已取得马尾山硫铁矿和贵州开阳磷矿的采矿权， 已形成从硫铁矿制酸到磷复肥生产、销售较为完整的一体化产业链。公司产品上下游产业链详见下图。 13 图图7 公司产品上下游产业链公司产品上下游产业链图图 资料来源：公司公告 公司生产所需上游原材料主要包括硫铁矿、磷矿石、氯化钾和合成氨，中间产品主要包括硫酸、磷酸和磷酸一铵，其中磷酸一铵是公司主营产品，除用于生产复合肥外剩余部分全部对外

38、销售。具体来看，硫铁矿是制硫酸的主要原材料，截至2017年末，公司马尾山硫铁矿项目已经基本完工并具备年产38万吨的产能，由于该矿区周边有较多金属矿，目前公司仍在继续勘探，因此该项目尚未投产，公司所需硫铁矿全部通过外购。目前公司硫铁矿年外购需求量稳定在45万吨以上，受钢铁等大宗商品价格上涨影响，2017年公司硫铁矿采购总额同比上升22.12%至1.21亿元，同期采购占比提高0.68个百分点。 磷矿石是生产磷酸及磷酸一铵的主要原材料，目前公司对磷矿石的年需求量约130万吨左右，而公司拥有的磷矿石产能仅为30万吨/年，因此公司生产所需磷矿石主要依赖于外购。此外，公司目前持有贵州路发实业有限公司（以下

39、简称“贵州路发”）20%的股权，贵州路发所拥有的矿区储量较大，且属于富矿区，随着后续贵州路发将其探矿权全部转换为采矿权后，预计公司将大概率收购其剩余35%股权，届时公司磷矿石自给能力将大幅提升。从2017年磷矿石采购情况看，当年公司磷矿石采购总量122.27万吨，采购总额4.56亿元，占采购比重达22.65%，是公司采购规模最大的原材料。 氯化钾又称钾肥，是生产复合肥所必需的原材料，我国钾矿储量较少，主要集中在青海地区，公司钾肥采购的供应商集中度较高，对钾肥采购成本的控制程度相对较弱。2017年公司复合肥产能利用率有所下滑，对钾肥的需求亦有所下降，全年公司钾肥采购总量为17.37万吨， 同比减

40、少17.91%， 采购总额为2.80亿元， 占采购比重为13.90%， 较上年下降5.06个百分点。 合成氨主要包括尿素、氯化铵等，由于国内合成氨行业目前处于产能过剩状态且行业集中度较低， 公司对合成氨的采购采用就近采购和价格就低采购原则， 供应商集中度较低。 14 受产能利用率下降影响，2017年公司合成氨采购数量同比下滑13.36%至12.77万吨，但同期氮肥价格上涨明显，使得合成氨采购总额较上年仍增长9.71%至3.23亿元，占采购比重16.08%。 中间产品采购方面，由于公司磷酸产能已基本能够满足生产所需，中间产品的采购主要集中在硫酸的采购。随着宣城25万吨硫铁矿制硫酸项目投产，公司硫

41、酸外购需求有所收缩，2017年公司硫酸采购总量36.82万吨，同比减少28.69%，但采购均价上升明显，使得采购金额增至0.89亿元，占采购比重4.40%。 表表9 2016-2017年公司主要原材料采购情况年公司主要原材料采购情况 项目项目 2017年年 2016年年 硫铁矿 数量（吨） 495,689 454,172 金额（万元） 12,103.99 9,911.21 平均单价（元/吨） 244.18 218.23 占采购比重 6.02% 5.34% 磷矿石 数量（吨） 1,222,665 1,256,958 金额（万元） 45,578.83 46,860.07 平均单价（元/吨） 372

42、.78 372.81 占采购比重 22.65% 25.26% 氯化钾 数量（吨） 173,727 211,626 金额（万元） 27,958.24 35,166.71 平均单价（元/吨） 1,609.33 1,661.74 占采购比重 13.90% 18.96% 合成氨 数量（吨） 127,707 147,397 金额（万元） 32,346.36 29,484.20 平均单价（元/吨） 2,532.87 2,000.32 占采购比重 16.08% 15.89% 硫酸 数量（吨） 368,241 516,429 金额（万元） 8,857.57 7,945.32 平均单价（元/吨） 240.54

43、153.85 占采购比重 4.40% 4.28% 资料来源：公司提供，鹏元整理 从采购对象看，2017年公司前五大供应商合计采购金额为7.54亿元，同比下降4.64%，占采购总额的比例为36.97%，较上年下降2.13个百分点，供应商集中度继续降低，有助于增强原材料采购的议价能力。从采购产品的类别来看，公司采购集中度较高的产品主要是外购需求较大的氯化钾及磷矿石。 表表10 2016-2017年公司前五大供应商情况（单位：万元）年公司前五大供应商情况（单位：万元） 年度年度 前五大供应商前五大供应商 采购金额采购金额 采购比例采购比例 采购类别采购类别 15 2017 年年 供应商一 19,32

44、3.49 9.47% 氯化钾 供应商二 18,984.39 9.31% 氯化钾 供应商三 16,738.97 8.20% 磷矿石 供应商四 14,551.25 7.13% 磷矿石 供应商五 5,816.32 2.85% 硫铁矿 合计合计 75,414.41 36.97% - 2016 年年 供应商一 19,883.91 9.83% 氯化钾 供应商二 18,888.21 9.34% 氯化钾 供应商三 18,075.44 8.94% 磷矿石 供应商四 16,407.27 8.11% 磷矿石 供应商五 5,829.80 2.88% 硫磺 合计合计 79,084.63 39.10% - 资料来源：公司

45、提供，鹏元整理 公司公司继续继续推进测土配方复合肥的研究，提高产品市场竞争力推进测土配方复合肥的研究，提高产品市场竞争力 农业部在关于打好农业面源污染防治攻坚战的实施意见中明确指出，到2020年，实现化肥农药零增长；肥料、农药利用率均达到40%以上；确保测土配方施肥技术覆盖率达90%以上。公司作为农业部认定的首批全国测土配方肥定点生产企业，长期与中国农业大学、湖南农业大学、安徽农科院、江西农科院等国内众多农业科研院校保持密切合作，并建立了全国首家“中国农大司尔特测土配方施肥研究基地”，开创了“测、配、产、供、施”一条龙服务机制。截至2017年末，公司研发人员数量为308人，研发人员数量占比达1

46、0.22%，研发投入金额为0.80亿元，占同期营业收入比例为3.06%，规模较大的研发团队是公司赢取未来新型复合肥市场的核心竞争力。 表表11 2016-2017年公司研发投入情况年公司研发投入情况 项目项目 2017年年 2016年年 研发人员数量（人） 308 351 研发人员数量占比 10.22% 12.31% 研发投入金额（万元） 7,970.51 9,461.68 研发投入占营业收入比例 3.06% 3.36% 资料来源：公司2017年年报，鹏元整理 公司已确定了“互联网+农业”的战略布局，以O2O农资电商服务平台为载体，以前期测土配方采集的数据样本为支撑， 通过农业大数据整合， 结

47、合农资电商平台的时效信息，最终指导农户科学施肥。目前公司已成功注册“甜农网”电商平台，测土配方研究中心也已通过建立完成的部分电商平台（宣城、芜湖等片区已在试点试运行）对外输送技术、信息。未来随着农户对测土配方施肥认可度的提高以及对电商平台的熟悉，预期农资服务平台将成为直接面对终端客户的多功能立体服务生态圈。 16 公司继续公司继续推进推进“化肥“化肥+健康”双主业战略，但公司在医疗健康领域的积累较少，需关健康”双主业战略，但公司在医疗健康领域的积累较少，需关注后续的经营风险和管理风险注后续的经营风险和管理风险 根据战略规划，公司未来将打造“化肥+健康”双主业战略格局，一方面继续做大做强磷复肥主

48、营业务，另一方面积极探寻医疗健康产业的发展途径，实现从无到有的突破。根据前瞻产业研究院2014年的数据显示， 美国的健康产业占GDP的比重超过15%， 加拿大、日本等国健康产业占GDP比重超过10%， 而我国目前健康产业 （含保健、 医药及健康产业）仅占GDP的4%-5%，产业未来发展空间较大。此外，中共中央、国务院于2016年11月发布的“健康中国2030”规划纲要指出，要大力发展健康产业，到2020年健康服务行业总规模超8万亿元，到2030年达16万亿元，未来健康产业发展或可享受一定政策红利。 2016年5月，公司与长城（天津）股权投资基金管理有限责任公司（以下简称“天津长城基金”）拟共同

49、投资设立健康医疗产业基金：芜湖京宁投资中心（有限合伙）（以下简称“京宁投资”），但该产业基金自成立后项目投资无实质性进展，为了提高资金使用效率，结合公司的实际发展情况，2017年12月公司已终止该产业基金并注销京宁投资。同期，公司为加快推进做大做强医疗健康产业发展战略，尽早形成优质、高效复合肥产业和医疗健康产业齐头并进的新局面，公司全资子公司安徽省鑫宏大健康产业管理有限公司（以下简称“鑫宏大健康”）与安徽众泰建设工程有限公司（以下简称“安徽众泰”）、合肥磐信股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“磐信投资”）拟共同投资设立健康医疗产业基金：合肥磐信健康产业投资合伙企业（有限合伙） （以下简称“

50、磐信健康”）。 根据公司2018年3月16日公告，子公司鑫宏大健康拟与国购投资有限公司（以下简称“国购投资”）共同成立子公司，该子公司负责落实与安徽医科大学第一附属医院战略合作框架协议，合作设立医疗机构，创建三级甲等医院。 综合来看，公司目前通过资本运作、投资设厂等多渠道了解并参与医疗健康产业，推进“化肥+健康”双主业战略。同时我们注意到，公司前期主要从事磷复肥生产、销售业务，在医疗健康领域明显缺乏资源积累，公司在资本市场或业务领域的合作主要依赖于外部经营主体，存在一定管理风险。 此外，根据公司2018年2月13日发布的关于筹划重大资产重组的停牌公告，公司拟收购安徽强英鸭业集团有限公司部分股权