中国国航：2014年度跟踪评级报告.PDF

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1、 中国国际航空股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 2穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 中国国际航空股份有限公司中国国际航空股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告 发行主体发行主体 中国国际航空股份有限公司中国国际航空股份有限公司 本次主体信用等级本次主体信用等级 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 上次主体信用等级上次主体信用等级 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 存续债券列表存续债券列表 注： “05 国航债”由中国农业银行股份有限公司提供全额无条件不可撤销连带责任担保。 概况数据概况数据 中国国航中国国航 2

2、011 2012 2013 2014.3总资产（亿元） 1,733.24 1854.18 2,053.62 2,056.37 所有者权益（亿元） 495.02 536.54 579.43 582.14 总负债(亿元) 1,238.22 1,317.64 1,474.19 1,474.23 总债务（亿元） 902.05 1,028.36 1,156.68 1,157.28 营业总收入（亿元） 971.39 998.41 976.28 244.19 EBIT（亿元） 115.58 92.62 72.70 -EBITDA(亿元) 210.76 196.52 183.98 -经营活动净现金流（亿元）

3、216.40 124.19 174.36 37.31 营业毛利率(%) 21.05 19.10 15.35 15.10 EBITDA/营业总收入(%) 21.70 19.68 18.84 -总资产收益率(%) 7.04 5.16 3.72 -资产负债率(%) 71.44 71.06 71.78 71.69 总资本化率（%） 64.57 65.71 66.62 66.53 总债务/EBITDA（X） 4.28 5.23 6.29 -EBITDA 利息倍数（X） 10.13 6.76 5.77 -中国农业银行中国农业银行 20112012 2013资产总额（亿元） 116,776 132,4431

4、45,621净营业收入（亿元） 3,777 4,2174,612净利润（亿元） 1,220 1,4511,662平均资本回报率（%） 20.46 20.7420.89不良贷款率（%） 1.55 1.331.22资本充足率（%） 11.94 12.6111.86注1：中国国航20112013年及2014年一季报财务报告根据新会计准则编制；将长期应付款以及应付融资租赁款调整至长期借款；将被划分为持有待售的固定资产调整至其他流动资产。 注2： 中国农业银行数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径；2013年资本充足率根据商业资本管理办法（试行）等相关规定计算，与前两年数据不具有可比性，特此说明。 分

5、析师分析师 项目负责人：王娟项目负责人：王娟 项目组成员：关玥项目组成员：关玥 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2014年年6月月19日日 债券简称债券简称 发行发行额额 (亿元亿元) 债券存续期债券存续期 上次债上次债项信用项信用等级等级本次债本次债项信用项信用等级等级05 国航债国航债 30 2005.9.72015.9.7 AAAAAA12 国航股国航股 MTN1 60 2012.11.12019.11.1 AAAAAA基本观点基本观点 中诚信国际维持中国国际航空股份有限公司（以下简称“中国国航”或“公司”）AAA 的主体信用等级，评级展望为稳定，维持

6、“05 国航债”和“12 国航股 MTN1”AAA 的债项信用等级。 2013 年，公司整体运力投放及运量保持增长，运营效率保持平稳，公司仍保持了突出的行业地位并得到了政府和大股东的大力支持；此外，对集团内各航空公司的深化融合也进一步提高了公司的综合竞争力。同时，中诚信国际也关注到航油成本保持高位运行，且受竞争加剧、收益水平降低影响公司利润水平走低以及购买飞机引起的资金压力上升等因素对公司信用水平的影响。此外，中诚信国际也考虑了“05国航债”担保主体中国农业银行股份有限公司极强的担保实力。 优优 势势 ? 继续维持突出的行业地位。继续维持突出的行业地位。公司是国内三大航空公司中唯一载国旗的航空

7、公司，行业地位非常突出。 ? 强有力的政府及股东支持。强有力的政府及股东支持。2011 年，中国国航控股股东中国航空集团收到国家财政部预算拨款 10.51 亿元，2013年1月中国国航通过非公开增发向中国航空集团公司定向募集 10.51 亿元，政府和大股东给予公司大力支持。 ? 深化融合子公司，综合竞争力持续提升。深化融合子公司，综合竞争力持续提升。2013 年中国国航进一步深化融合集团内各航空公司间在联合采购和常旅客等领域的合作，促进协同效应的发挥，提升公司综合竞争力。此外，公司还与内蒙古国有资产运营有限公司共同筹建内蒙古航空，区域市场影响力不断增强。关关 注注 ? 航油价格保持高位运行，航

8、空公司成本压力依然较大。航油价格保持高位运行，航空公司成本压力依然较大。受国际油价高位运行的影响，全年国内航空煤油价格继续保持较高水平，2013 年国内航空煤油价格平均为7,185.5 元/吨，航空成本压力依然较大。中诚信国际将持续关注未来航油价格波动对公司盈利能力带来的影响。 ? 盈利走低。盈利走低。受行业需求增速放缓及行业竞争加剧影响，2013 年公司盈利水平进一步走低， 当年公司实现利润总额 45.83 亿元，同比下降 34.52%。短期内经济及行业需求增长仍存在不确定性，可能对航空公司盈利带来不利影响。 ? 公司面临一定的资金压力。公司面临一定的资金压力。公司未来几年仍将面临飞机购置等

9、所带来的大量资本支出，公司有一定的资金压力。 中国国际航空股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关

10、性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷

11、等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 中国国际航空股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在债券的存续期内每年进行定期跟踪评级。 基本分析基本分析 2013 年航空运量需求增速有所回升，受高铁分流等因素影响

12、，运量需求增长动力略显不足，各航空公司通过“降价保量”保证运营效率年航空运量需求增速有所回升，受高铁分流等因素影响，运量需求增长动力略显不足，各航空公司通过“降价保量”保证运营效率 从行业发展阶段来看，目前中国民航运输业尚处于成长期。2013年，民航旅客运输周转量仅占国内全部旅客运输周转量的15.70%，货物运输周转量仅占国内全部货物运输周转量的0.09%， 远低于发达国家平均水平。 从行业需求角度来看，2013年以来，在我国经济增长的带动下，航空运输市场整体进入缓慢复苏通道，2013年111月民航总周转量为616.00亿吨公里，同比增长10.3%，增速较上年同期上升4.5个百分点，其中，货运

13、市场扭转了2012年以来的负增长趋势，开始企稳回升，2013年111月货邮周转量累计增长3%，增速较上年同期上升10.3个百分点；同时客运市场也在稳步增长，2013年111月，旅客周转量累计增长12.7%，增速较上年同期上升2.5个百分点。从国内、国际航线看，国内航线累计完成总周转量423.3亿吨公里，同比增长11.2%，增速上升1.9个百分点，其中，国内航线旅客运输量和货邮运输量同比增速分别为10.8%和4.4%； 国际航线累计完成总周转量192.7亿吨公里，同比增长8.3%，增速上升幅度达9.2个百分点，其中国际航线旅客运输量和货邮运输量同比增速分别为13.3%和-2.8%。总体来看，20

14、13年航空运输业增速相比2012年有所提升。同时，随着全球经济开始进入复苏通道，国际航线市场需求明显改善，国际客运市场保持需求强劲的增长态势。长期来看，在我国经济持续增长，人均收入水平提高和消费升级的带动下，国内航空客、货运市场有望持续稳定增长。 图图 1：2008 年年2013 年年 11 月民航总周转量及同比增长率月民航总周转量及同比增长率 01020304050607008/108/508/909/109/509/910/110/510/911/111/511/912/112/512/913/113/513/9亿吨公里-20%-10%0%10%20%30%40%民航运输总周转量民航运输总

15、周转量增速 资料来源：中国民用航空局 图图 2：2008 年年2013 年年 11 月我国旅客周转量及同比增长率月我国旅客周转量及同比增长率 010020030040050060008/108/408/708/1009/109/409/709/1010/110/410/710/1011/111/411/711/1012/112/412/712/1013/113/413/713/10-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%客运周转量(亿人公里）同比增长 资料来源：中国民用航空局 图图 3：2008 年年2013 年年 11 月我国货邮周转量及同比增长率月我国货邮周转量及同比增长

16、率 02468101214161808/108/408/708/1009/109/409/709/1010/110/410/710/1011/111/411/711/1012/112/412/712/1013/113/413/713/10-40%-20%0%20%40%60%80%100%货邮周转量(亿吨公里）同比增长 资料来源：中国民用航空局 从行业供给角度来看，2011年以来随着先前订单的逐步到位，我国进口飞机数量增速较快，2013年我国共进口飞机将超过700架，较2012年增加200架左右； 我国运输机队规模从2008年的1,259架增加到2012年的1,941架，年均复合增长率达11.

17、43%，截至2013年11月末，我国运输机队规模达到2,179架。根据目前各航空公司购买飞机的计划来看，预计未来我国飞机进口量仍将保持一定增速 中国国际航空股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员图图 4：20082013 年我国飞机进口情况年我国飞机进口情况 0.00200.00400.00600.00800.0008-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-0510-0911-0111-0511-0912-0112-0512-0913-0113-0513-09飞机进口数量

18、（架） 资料来源：中国民用航空局 从行业运营效率来看，2013年，受禽流感短暂冲击、“三公消费”限制升级以及高铁分流的影响，航空运输行业运量需求增长动力略显不足，各航空公司通过采取“降价保量”的方式维持较高的客座率及载运率，以保证自身盈利能力。2013年111月，客座率和载运率累计分别为81.5%和72.90%， 仍然保持在较高水平。但同时中诚信国际也关注到未来长期的降价策略将对航空公司盈利产生一定不利影响。 图图5：2008年年2013年年11月我国民航航线票价指数月我国民航航线票价指数 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.

19、00200.0008/0108/0508/0909/0109/0509/0910/0110/0510/0911/0111/0511/0912/0112/0512/0913/0113/0513/09国内航线综合票价指数（元）亚洲及港澳地区航线票价指数（元）国际航线(不含亚洲地区)票价指数 资料来源：wind 资讯，中诚信国际整理 总体来看，未来我国航空运输行业运力和需求的同步增长将使得中国航空业保持良好的发展态势。同时中诚信国际也将继续关注航空运力增长、需求结构变化以及日益激烈的竞争环境对我国航空业发展的影响。 2013 年以来航油价格保持高位运行，航空公司成本压力依然较大年以来航油价格保持高位

20、运行，航空公司成本压力依然较大 航油成本是航空公司的主要成本，占航空公司运营总成本的 30%50%， 航油价格的波动给航空公司运营造成较大的影响。 随着世界经济逐步走出金融危机低谷，2011 年以来国际航油价格由 2008 年末的最低点逐步攀升并一直保持高位运行。2013 年末，新加坡航空煤油和 WTI 原油分别为 127.96 美元/ 桶和 99.29 美元/桶。2014 年以来，随着美国宽松量化政策缩减，国际原油价格出现短期波动下降，我国原油进口价格较上年小幅下降，在短期内有助于缓解航空公司的成本压力，但长期来看，预计原油价格将继续保持高位。 图图 6：2007 年年2013 年我国原油进

21、口均价年我国原油进口均价 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.002007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-09原油当月平均进口价格（美元/吨） 资料来源：中华人民共和国海关总署 图图 7：2007 年年2013 年新加坡航油价格走势年新加坡航油价格走势 020

22、40608010012014016018020007/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0713/0113/07新加坡航空煤油(美元/桶）WTI原油(美元/桶） 资料来源：wind 资讯，中诚信国际整理 国内油价方面，航油价格总体处于发改委控制之下。2011 年 7 月 12 日，发改委发布关于推进航油价格市场化改革有关问题的通知，指出航空煤油出厂价格由供需双方协商确定，且每月调整一次，调价时间为每月 1 日，新机制自 2011 年 8 月 1日起实行。新定价机制使得国内航油价格实现月度调整、与国际接轨时滞缩小，变动幅

23、度缩小。2013年受国际油价高位运行的影响，全年国内航空煤油价格继续保持较高水平， 2013 年国内航空煤油价格平均为 7,185.5 元/吨， 航空公司成本压力依然较大。 表表 1：2010 年以来航空煤油出厂含税价格变动（元年以来航空煤油出厂含税价格变动（元/吨）吨） 日期日期 调整后价格调整后价格 调整幅度调整幅度 2010-04-14 5,690.00 500.00 2010-06-01 5,470.00 -220.00 2010-10-26 5,690.00 220.00 中国国际航空股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务

24、公司成员穆迪投资者服务公司成员2010-12-22 5,990.00 300.00 2011-02-20 6,340.00 350.00 2011-04-07 6,840.00 500.00 2011-05-25 7,640.00 800.00 2011-07-01 7,640.00 0.00 2011-08-01 7,718.00 78.00 2011-09-01 7,603.00 -115.00 2011-10-01 7,494.00 -109.00 2011-11-01 7,270.00 -224.00 2011-12-01 7,646.00 376.00 2012-01-01 7,35

25、4.00 -292.00 2012-02-01 7,459.00 105.00 2012-03-01 7,719.00 260.00 2012-04-01 8,055.00 336.00 2012-05-01 7,926.00 -129.00 2012-06-01 7,459.00 -467.00 2012-07-01 6,718.00 -741.00 2012-08-01 6,814.00 96.00 2012-09-01 7,532.00 718.00 2012-10-01 7,923.00 391.00 2012-11-01 7,752.00 -171.00 2012-12-01 7,4

26、23.00 -329.00 2013-01-01 7,389.00 -34.00 2013-02-01 7,526.00 137.00 2013-03-01 7,885.00 359.00 2013-04-01 7,407.00 -478.00 2013-05-01 6,920.00 -487.00 2013-06-01 6,741.00 -179.00 2013-07-01 6,776.00 35.00 2013-08-01 6,995.00 219.00 2013-09-01 7,178.00 183.00 2013-10-01 7,255.00 77.00 2013-11-01 7,10

27、9.00 -146.00 2013-12-01 7,045.00 -64.00 2014-01-01 7,289.00 244.00 2014-02-01 7,052.00 -237.00 资料来源：国家发改委 国内航空公司的燃油附加费随着航油出厂价格的变动而变动。20102012 年，由于国内航油出厂价格呈上升态势，国内航空公司的燃油附加费也相应有所增加。2013 年 10 月以来，燃油附加费为 800公里以上航段每位旅客征收标准为 120 元，800 公里（含）以下航段每位旅客征收标准为 70 元。 总体来看，燃油价格的持续高位运行增加了公司的成本，随着境内及境外油价频繁的波动，航空公司参

28、与航油套期保值预计将再次被提上日程，未来中诚信国际仍将持续关注航空运输企业签订航油套保合同的进展、期限结构及风险控制。 国家通过行业政策推动行业健康发展，行业竞争加剧国家通过行业政策推动行业健康发展，行业竞争加剧 2013年5月份以来民航运输主管部门重启新设航空公司审批，先后批准了瑞丽航空、青岛航空、乌鲁木齐航空、福州航空及九元航空公司的筹建，特别是其中瑞丽航空和九元航空均为民营航空公司。相比国有航空公司，民营航空公司拥有运营机制灵活、效率高等优势，民营航空公司的引入有助于推动航空行业良性竞争。 2013 年 11 月 7 日，民航局和发改委联合发布关于完善民航国内航空旅客运输价格政策有关问题

29、的通知，未来将对旅客运输票价实行政府指导价的国内航线，均取消票价下浮幅度限制，航空公司可以以基准价为基础在上浮不超过 25%、下浮不限的浮动范围内自主确定票价水平。对部分与地面主要交通运输方式形成竞争，且由两家(含)以上航空公司共同经营的国内航线，旅客运输票价由实行政府指导价改为市场调节价。取消票价下浮幅度限制后，低成本航空公司可通过更低的票价抢占市场，但考虑到油价上涨以及购置飞机等资本支出的增加，各航空公司为了保证盈利水平，平均票价将保持在一定水平之上，该政策未来不会对目前航空运输行业产生较大影响，但表明了支持发展低成本航空的政策导向。 总体来看，相继出台的行业政策体现了国家对航空运输业发展

30、的大力支持，有助于推动我国航空运输行业的健康发展。但同时中诚信国际也关注到我国航空运输行业竞争将不断加剧。 我国高速铁路建设将对航空运输业中短途市场形成竞争压力， “空铁联运”将有效推动高铁与航空运输协调发展我国高速铁路建设将对航空运输业中短途市场形成竞争压力， “空铁联运”将有效推动高铁与航空运输协调发展 在我国航空运输业发展的同时，中诚信国际也 中国国际航空股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员看到近年国家大力投资高速铁路建设，这在中短途市场将加剧航空与高铁的竞争。 根据铁路建设规划，到 2015

31、年，全国铁路营业里程将达到 12 万公里以上，高速铁路达到 1.6 万公里以上。到“十二五”末，铁路基本实现技术装备现代化，时速 200 公里及以上动车组将成为快速客运的主要装备，全路投入运营的动车组将达到 1,500 列以上。根据国际经验，铁路在 800 公里以下的中短途市场中占有绝对优势，而航空公司主要控制了 800 公里以上的长途市场。因此未来随着高速铁路网的逐渐建成，航空业在中短途市场将面临较大的分流风险。 从目前已投运的高铁对航空公司的影响来看，合武高铁运营使得各航空公司停飞南京至武汉的航班；2011 年 6 月京沪高铁开通后分流了京沪航段的客流； 2013 年宁杭高铁开通， 合肥至

32、杭州航线停飞，高铁对短途市场冲击很大。 但从另一角度来看，高铁加速了经济活动的频度，对航空市场也有一定的推动作用。针对高铁分流情况，各航空公司通过实行“空铁联运”的方式增加高铁线路与航线的衔接点，与高铁形成上下联动，互利互惠的良好局面。此外，高铁的开通对航空公司票价也产生了一定的抑制作用，推动航空行业低成本高效运营，尤其推动了低成本航空公司发展。未来中诚信国际也将持续关注高铁网络的逐步搭建对航空运输业产生的后续影响。 从需求角度来看，2013 年我国 GDP 增速降幅收窄，航空运量需求增速有所回升，长期来看，我国经济将转入次高速增长期，在人均收入水平提高和消费升级的带动下，航空需求有望稳定增长

33、。从供给角度来看，国内航空公司运力总体保持较快增长，各航空公司飞机采购保持较大规模，新设航空公司政策逐渐放开，带动运力规模较快增长。总体来看，未来我国航空运输业总体供求格局将保持稳定， 客座率和票价指数未来一段时间内将保持平稳，各航空公司资本结构及盈利能力不会发生明显变化，同时中诚信国际也将持续关注未来航油价格及人民币汇率波动、航油套期保值方案实施情况、高铁网络的搭建以及飞机购置计划对航空运输行业的影响。 公司客运业务增速较快， 运力供给持续提升，机队结构不断优化公司客运业务增速较快， 运力供给持续提升，机队结构不断优化 2013 年，在我国经济持续增长的带动下，航空运量需求增速有所回升。客运

34、业务方面，2013 年公司客运业务运输量保持增长，实现收入客公里1,419.68 亿，同比增长 9.40%，增速上升 4.31 个百分点； 运送旅客 7,767.69 万人次， 同比增长 7.27%，增速上升 3.35 个百分点。在“降价保量”的政策推动下，公司客座率保持平稳为 80.81%，同比上升0.4 个百分点；但受“营改增”政策和实际运价水平下降综合影响，公司客公里收益为 0.62 元，同比下降 10.14%。货运业务方面，2013 年整体货运市场持续低迷，公司实现收入货运吨公里 50.15 亿，同比增长 0.17%；运送货邮 145.68 万吨，同比降低0.28%。货邮载运率为 57

35、.89%，同比下降 1.25 个百分点；吨公里收益为 1.57 元，同比下降 7.10%。 表表 2：中国国航：中国国航 2012 年年2013 年经营情况年经营情况 2012 2013 收入客公里（百万） 129,773.32 141,967.95乘客人数（万） 7,241.58 7,767.69收入货运吨公里（百万） 5,006.72 5,015.33货物及邮件（万吨） 146.09 145.68注：以上数据包括本部、国货航、深圳航空（含昆明航空） 、澳门航空、大连航空。 资料来源：中国国航年报 运力供给方面， 2013 年公司继续优化客货机队结构以及航线网络，运力供给增速仍保持在较高水平

36、。2013 年，公司客运业务可用座位公里投入1,756.77 亿，同比增长 8.86%，增速比 2012 年小幅上升 2.39 个百分点， 其中国内航线投入可用座公里1,154.02 亿，同比增加 8.46%；国际航线投入可用座公里 518.90 亿，同比增加 9.79%。截至 2013 年底，中国国航共有飞机 497 架，平均机龄 6.33 年，2013 年公司共引进飞机 55 架；退出飞机 19 架。20142016 年，公司计划继续引进 160 架飞机。随着机队结构的不断优化，运营效率将得到有效提升。但同时中诚信国际也关注到根据公司飞机引进 中国国际航空股份有限公司 2014 年度跟踪评

37、级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员计划来看，公司未来几年仍将面临飞机购置所带来的大量的资本支出。 枢纽建设方面，2013 年，公司拓宽航线网络新开 7 条国际航线，其中欧美航线 3 条。北京枢纽新增北京至日内瓦、休斯顿、清迈和暹粒等国际航线；联程旅客同比增长 7%，联程收入增长 5%。成都区域枢纽新开至法兰克福的第一条洲际航线，迈出枢纽平台搭建的重要一步；上海国际门户建设侧重于运力优化，并与当地航空公司开展代号共享合作。成都区域枢纽、上海国际门户的联程旅客分别达到62 万人次、 24 万人次。 与美国联合航空、 北欧航空、维珍航空等

38、扩大代号共享合作，支持新开航线和网络拓展。全年联盟综合贡献收入累计达 26 亿元，同比增长 2.4%。截至 2013 年末，公司本部经营的客运航线已达到 298 条，其中国际航线 71 条，地区航线 15 条，国内航线 212 条，通航国家（地区）31个，通航城市 154 个，其中国际 47 个，地区 3 个，国内 104 个。 表表 3：中国国航：中国国航 2012 年年2013 年运输能力及效率情况年运输能力及效率情况 2012 2013 飞机总数(架)* 461 497飞行公里数(亿公里) 9.16 9.80飞机日利用率(小时) 9.61 9.57航班数量(万个) 51.17 53.75

39、客座率（%） 80.41 80.81货邮运载率（%） 59.14 57.89注：含自置、融资租赁、经营租赁飞机。 资料来源：中国国航年报 表表 4：中国国航：中国国航 2013 年末机队构成情况年末机队构成情况 单位：架单位：架 自有自有 融资租赁融资租赁 经营租赁经营租赁小计小计 客机 229 123 125477货机 8 0 19公务机 1 0 1011合计 238 123 136497资料来源：中国国航年报 总体看，2013 年受行业需求增速放缓及“营改增”政策影响，公司客运收入及货运收入分别较上年减少 18.08 亿元和 5.92 亿元。但长期来看，中诚信国际认为未来公司客运业务将随着

40、国内经济增长以及消费升级而稳步增长，而货运业务则需视国际经济复苏情况而定，存在一定不确定性。 深化集团内各航空公司合作， 发挥协同效应，提升公司竞争力深化集团内各航空公司合作， 发挥协同效应，提升公司竞争力 2013 年中国国航进一步深化融合集团内各航空公司间在联合采购和常旅客等领域的合作，促进协同效应的发挥，提升公司综合竞争力。 在飞机购置方面，公司与控股子公司深圳航空开展飞机联合采购，为公司未来机队发展和锁定结构性成本奠定了基础；与国泰航空统筹协调机队调整方案，达成波音飞机的一揽子置换方案，使公司及国货航资产结构及成本结构得到改善，运营效率逐步提升；与中国邮政航空开展战略合作，通过引进 B

41、757 货机提供包机服务，促进了货运业务的结构调整。 在常旅客方面，中国国航在将深圳航空有限责任公司（以下简称“深圳航空” ）统一纳入“凤凰知音”品牌后，2013 年，又完成了与山东航空股份有限公司（以下简称“山东航空” ）常旅客计划融合，与山东航空和深圳航空实现航权互通，加强成员企业航班时刻资源共享。 截至 2013 年末公司 “凤凰知音”会员总量达到 2,891 万人，常旅客贡献收入 196.2 亿元，占公司客运收入的 20%以上，同比增长 6%。同时，公司致力于优化大客户结构和收入品质，全年新开发大客户 816 家，实现大客户收入 127 亿元，同比增长 12%，实现两舱收入 93.4亿

42、元，同比增长 7%。 2010 年， 公司通过增资持有深圳航空 51%的股份，取得对深圳航空的控制权。深圳航空是国内第五大航空公司，以深圳为运营基地，在我国华南地区具有较强的运营实力。截至 2013 年末，深圳航空机队共有飞机 140 架，平均机龄 5.31 年，年内引进飞机 17 架。 截至 2013 年末，经营的航线达 194条，其中国内航线 182 条，国际航线 6 条，地区航线 6 条。通航国家（地区）7 个，通航城市 77 个，其中国内 70 个，国际 4 个，地区 3 个。 2013 年，深圳航空投入可用座位公里达 425.45 亿， 同比增加 中国国际航空股份有限公司 2014

43、年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员10.42%；实现收入客公里 347.24 亿，同比增长11.36%。运输旅客 2,383.21 万人次，同比增长10.98%； 平均客座率为 81.62%， 同比上升 0.68 个百分点。 货运方面， 深圳航空投入可用货运吨公里 5.55亿，同比减少 0.88%；实现收入货运吨公里 4.45 亿，同比上升 2.64%；运输货邮 27.84 万吨，同比增长1.88%；货邮载运率为 80.15%，同比上升 2.75 个百分点。 截至 2013 年末，深圳航空总资产为 380.76亿元，归属于

44、母公司的净资产为 37.49 亿元。2013年，深圳航空实现营业收入 216.38 亿元，同比下降2.95%。其中，航空运输收入为 210.19 亿元，同比下降 2.99%。 实现归属于母公司的净利润 9.02 亿元，同比下降 51.29%。 2004 年，中航集团将山东航空的国有股权转让给中国国航， 中国国航持有其 22.8%股权。 截至 2013年末，山东航空机队共有飞机 66 架，平均机龄 5.3年，年内引进飞机 15 架，退出飞机 5 架。截至 2013年末，经营的航线达 139 条，其中国内航线 127 条，国际航线 7 条，地区航线 5 条。通航国家（地区）5个，通航城市 60 个

45、，其中国内 52 个，国际 5 个，地区 3 个。客运方面，2013 年，山东航空投入可用座位公里达 201.04 亿，同比增加 15.81%；实现收入客公里 155.81 亿，同比增长 14.40%。运输旅客1,403.58 万人次，同比增长 12.08%；平均客座率为77.76%，同比降低 1.31 个百分点。货运方面，山东航空投入可用货运吨公里 3.67 亿，同比增长12.99%；实现收入货运吨公里 1.69 亿，同比增长8.13%；运输货邮 13.08 万吨，同比增长 5.72%；货邮载运率为 46.69%，同比下降 1.78 个百分点。 中国国际货运航空有限公司（以下简称“国货航”

46、）成立于 2003 年，2011 年中国国航与国泰航空有限公司（以下简称“国泰航空” ）等以原国货航为平台完成货运合资，中国国航持有其 51%股权。截至 2013 年末，国货航机队共有飞机 9 架，经营货机航线 14 条，2013 年，国货航投入可用货运吨公里80.26 亿，同比增加 2.43%；实现收入货运吨公里45.41 亿，同比下降 0.16%；运输货邮 115.74 万吨，同比下降 1.06%；货邮载运率为 56.58%，同比下降1.47 个百分点。2013 年，国货航利用中国国航新开欧美长航线拓宽国际货运网络，推出具有竞争力的高附加值与中转产品，以 B777F 逐步替代 B747，运

47、营效率得到提升，缓解了货运经营困境，减少亏损。 此外，公司还与内蒙古国有资产运营有限公司共同筹建内蒙古航空，区域市场影响力不断增强。综合来看， 2013 年公司深化集团内各航空公司的融合并继续推进其他合作，在提升市场占有率和盈利能力的同时，使公司的综合竞争实力得以增强。 财务分析财务分析 2013 年受行业需求增速放缓及行业竞争加剧影响，公司航空业务盈利能力有所下滑，人民币兑美元升值较快，使得公司汇兑收益大幅增加年受行业需求增速放缓及行业竞争加剧影响，公司航空业务盈利能力有所下滑，人民币兑美元升值较快，使得公司汇兑收益大幅增加 在全球经济不振、国内经济增速放缓的背景下， 中国国航 2013 年

48、实现营业总收入 976.28 亿元，同比下降 2.22%， 其中主营业务收入为 955.52 亿元，同比减少 2.45%，主要是受“营改增”政策影响，剔除“营改增”影响，同口径主营收入实际增加2.47%。2014 年 13 月，公司营业总收入为 244.19亿元，同比增长 7.48%。 从主营业务收入的构成上看， 2013 年公司营业收入的减少主要由于客运收入的减少， 2013 年公司实现客运收入 874.72 亿元，同比减少 18.08 亿元，其中，因运力投入增加而增加收入 79.08 亿元，因收益水平降低而减少收入 101.97 亿元， 因客座率上升而增加收入 4.81 亿元。2013 年

49、公司实现货运收入 78.76 亿元，同比减少 5.92 亿元，其中，因运力投入增加而增加收入 1.98 亿元， 因载运率降低而减少收入 1.83 亿元， 因收益水平降低而减少收入 6.07亿元。从主营业务收入地区构成上来看，公司的收入主要来自于国内，2013 年公司国内运输收入为615.54 亿元，占主营业务收入比重为 64.42%。 表表 5：2012 年年2013 年中国国航主营业务收入及结构变动年中国国航主营业务收入及结构变动 2012 2013 金额金额 (亿元亿元)比重比重 （%） 金额金额 (亿元亿元) 比重比重 （%） 中国国际航空股份有限公司 2014 年度跟踪评级报告 穆迪投

50、资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员航空客运 892.79 91.14 874.72 91.54航空货运 及邮运 84.69 8.65 78.76 8.24其他 2.05 0.21 2.04 0.21资料来源：公司年报 从成本方面来看，2013 年公司营业成本为826.46 亿元，同比增长 2.32%，其中，油料成本为337.22 亿元，同比减少 19.18 亿元，减幅为 5.38%，主要受“营改增”政策影响，还原为同口径后，航油成本同比增长 1.67%。随着公司机队规模的增加及飞行小时数的增加，公司折旧成本、雇员薪酬成本、起降及停机费用，较上年分