华媒控股：浙江华媒控股股份有限公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告.PDF

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1、 浙浙浙浙江江江江华华华华媒媒媒媒控控控控股股股股股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 2 20 01 19 9年年年年面面面面向向向向合合合合格格格格投投投投资资资资者者者者公公公公开开开开发发发发行行行行公公公公司司司司债债债债券券券券（第第第第一一一一期期期期） 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项

2、项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 第一季度第一季度 金额单位：人民币亿元 母公司口径数据：母公司口径数据： 货币资金 0.35 1.18 0.90 0.59 刚性债务 1.55 4.56 3.54 3.34 所有者权益 30.17 27.46 25.30 25.42 经营性现金净流入量 0.01 2.11 1.67 0.42 合并口径数据及指标：合并口径数据及指标： 总资产 34.93 35.63 32.24 38.42 总负债 12.19 15.80 16.54 22.72 刚性债务 3.30 5.68 6.62 6.82 所有者权益 22.74 19

3、.83 15.70 15.70 营业收入 17.49 18.22 16.66 3.94 净利润 1.54 0.58 -3.71 0.00 经营性现金净流入量 2.64 2.19 2.17 -1.46 EBITDA 2.23 1.25 -2.92 资产负债率% 34.89 44.35 51.30 59.14 权益资本与刚性债务 比率% 689.68 349.37 237.02 230.08 流动比率% 132.13 115.68 97.54 83.02 现金比率% 76.22 72.97 59.51 45.42 利息保障倍数倍 10.34 3.85 -9.45 净资产收益率% 7.22 2.72

4、 -20.89 经营性现金净流入量与流动负债比率% 22.69 17.14 15.35 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% 14.29 7.79 -0.30 EBITDA/利息支出倍 12.40 5.63 -8.27 EBITDA/刚性债务倍 0.68 0.28 -0.47 注：根据浙江华媒控股股份有限公司经审计的 20182020 年及未经审计的2021年第一季度财务数据整理、 计算； 其中2018年为追溯调整后数据。 跟踪跟踪评级观点评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构）对浙江华媒控股股份有限公司（简称华媒控股、发行人、该公司或公司）及其发行的2019 年面向合格

5、投资者公开发行公司债券（第一期） 的跟踪评级反映了 2020 年以来华媒控股区域市场地位、融资渠道畅通等方面继续保持优势，同时也反映了公司在行业环境、经营管控、投资减值及资源整合等方面继续面临的风险和压力。 主要主要优势：优势： 区域内市场地位显著。区域内市场地位显著。华媒控股负责运营的杭州日报、都市快报、萧山日报和富阳日报等报刊及杭州网等门户网站属于区域强势媒体，其中杭州日报、萧山日报和富阳日报为所在区域党报，区域市场地位显著。 融资渠道畅通融资渠道畅通。 2020 年华媒控股经营活动现金流保持净流入，存量现金类资产较充裕。公司未使用银行授信较充足， 同时作为 A 股上市公司拥有直接融资渠道

6、。 主要主要风险：风险： 新兴媒体冲击，传统纸媒经营承压。新兴媒体冲击，传统纸媒经营承压。近年来华媒控股旗下传统报刊发行及平面广告业务受新媒体冲击和分流影响较大，对公司报业经营形成一定的压力。 对外对外投资及投资及资产资产减值风险。减值风险。近年来，华媒控股对外投资形成了较大规模的长期股权投资和商誉。2020 年，公司对中教未来和快点传播计提大额减值，对公司利润侵蚀大。多元化投资对公司的经营管控和整合能力提出挑战，同时存在长期股权投资和商誉减值风险。 民办民办教育行业环境变动风险教育行业环境变动风险。民办教育项目投资回收期较长，且职业教育项目易受法律法规政策变化影响，盈利受外部政策和招生环境影

7、响大。 编号： 【新世纪跟踪(2021)100619】 评级对象：评级对象： 浙江华媒控股股份有限公司浙江华媒控股股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） 19 华媒华媒 01 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪： AA+/稳定/AA+/2021 年 6 月 28 日 前次跟踪：前次跟踪： AA+/稳定/AA+/2020 年 6 月 24 日 首次评级：首次评级： AA+/稳定/AA+/2019 年 9 月 16 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析分析师师 高珊 黄蔚飞 Tel：(021) 635

8、01349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 户外媒体资源户外媒体资源经营经营风险风险。华媒控股户外广告业务以地铁媒体资源为主，业务成本支出较固定，客户资源获取对其生产经营影响较大。同时地铁媒体、 户外 LED 屏等户外媒体存在经营使用权到期后无法持续获取的风险。 理财理财风险风险。华媒控股利用闲置资金购买理财产品，年度买卖规模大，理财资金投向包括银行理财和信托理财，部分资金投向风险较高。 未来展望未来展望 通过对浙江华媒控股股份有限公司及其发行的本

9、次债券主要信用风险要素的分析，本评级机构维持公司 AA+主体信用等级，评级展望为稳定；认为本次债券还本付息安全性很强，并维持本次债券 AA+信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 浙江华媒控股股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照浙江华媒控股股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） （简称“19 华媒 01” 、本次债券）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据华媒控股提供的经审计的 2020 年财务报表

10、、 未经审计的 2021 年第一季度财务报表及相关经营数据，对华媒控股的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 2018 年 9 月 28 日，经中国证券监督管理委员会证监许可20181570 号文核准，该公司获准公开发行规模不超过 7 亿元（含 7 亿元）的公司债券。2019年 9 月，公司完成 19 华媒 01 发行，发行规模为 2 亿元人民币，债券期限为2+2+1 年，附第 2 年末、第 4 年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。本次债券募集资金已全部用于偿还公司到期债务。 截至 2021 年 5 月末

11、，该公司尚有本金合计 2.00 亿元的债券处于存续期，公司存续债券概况如图表 1 所示。 图表图表 1. 截至截至 2021 年年 5 月末公司待偿还债券月末公司待偿还债券情况情况 债项名称债项名称 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 期限期限 （天（天/年）年） 发行利率发行利率 （%） 起息日起息日 到期日到期日 本息兑付情况本息兑付情况 19 华媒 01 2.00 2+2+1（年） 4.50 2019/09/26 2024/09/26 未到期 资料来源：Wind 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观因素因素 2021 年以来，年以来， 全全球经济逐渐恢复但表现仍持续分化， 部分新兴经济

12、体率先球经济逐渐恢复但表现仍持续分化， 部分新兴经济体率先加息应对通胀、资本外流与汇率贬值压力，宽松政策在未来如何退出是全球经加息应对通胀、资本外流与汇率贬值压力，宽松政策在未来如何退出是全球经济金融面临的一项重大考验， 而中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因济金融面临的一项重大考验， 而中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确定性， 我国经济发展面临的外部压力与挑素进一步增加了全球经济金融的不确定性， 我国经济发展面临的外部压力与挑 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 战依然较大。短期内，宏观政策持续提供必要支持力度以及消费和制

13、造业投资战依然较大。短期内，宏观政策持续提供必要支持力度以及消费和制造业投资的修复将带动我国经济继续复苏向好，同时需关注海外疫情形势、美对华战略的修复将带动我国经济继续复苏向好，同时需关注海外疫情形势、美对华战略遏制、全球经济修复等因素的变化；中长期看， “双循环”新发展格局下，我遏制、全球经济修复等因素的变化；中长期看， “双循环”新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、 创新驱动发展以及扩大内需战国改革开放水平的不断提升、 创新驱动发展以及扩大内需战略略的深入实施将进的深入实施将进一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面有望长期一步激发国内市场潜力、推动经济高质量发展

14、，我国宏观经济基本面有望长期向好。向好。 2021 年以来，全球的新冠肺炎疫情防控形势有所好转但仍严峻，全球经济活动随着疫苗接种的推进而逐渐恢复，制造业表现强于服务业、发达经济体快于大多数新兴经济体。大宗商品价格上涨引发通胀担忧，主要金融市场的利率水平从低位明显上行；高物价、资本外流与汇率贬值压力导致部分新兴经济体在经济恢复脆弱的情况下率先加息， 而美欧等主要经济体的宽松货币政策与积极财政政策仍持续，未来如何退出当前的极度宽松货币政策、避免资产泡沫化过度并降低对全球经济的影响， 将是未来全球经济金融的一项重大考验。 同时，中美关系以及中东等区域的地缘政治冲突等因素进一步增加了全球经济金融的不确

15、定性，我国经济发展仍面临着复杂多变的外部环境，而积极主动推进对外合作有利于我国应对这种不稳定的外部环境。 我国经济保持复苏向好态势，但内部发展依旧存在一定程度的不平衡和不充分。物价中新涨价因素的涨幅较快，就业压力犹存。规模以上工业企业增加值保持较快增长、经营效益亦加快修复，而小型企业及部分消费品行业生产活动恢复仍有待加强。消费增速离正常水平尚有差距，化妆品、通讯器材、汽车等消费升级类商品及日用品零售增长相对较快，而餐饮消费偏弱；固定资产投资中房地产投资韧性较强，基建投资稳中略降，制造业投资稳步恢复；出口贸易延续强势，机电产品出口占比创新高。人民币汇率在经历大幅升值后有所调整，国际投资者对人民币

16、资产的配置规模不断增加。 我国持续深入推进供给侧结构性改革，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性，为经济提供必要支持力度的同时加强定向调控。我国财政政策保持积极且强调更可持续，赤字率和新增债务规模均小幅压减，加大对保就业、保民生、保市场主体的财政支持力度仍是重点；地方政府隐性债务风险化解工作力度加强，地方政府债务风险总体可控。央行的稳健的货币政策灵活精准，保持流动性合理充裕，续作两项直达工具延期至年底，引导资金真正流入实体、服务实体；防控金融风险、保持宏观杠杆率基本稳定的目标下，实体融资增速将放缓。监管

17、持续强化，提高上市公司质量、完善常态化退市机制、健全金融机构治理并强化金融控股公司和金融科技监管、防止资本无序扩张、加强债券市场建设，为资本市场健康发展夯实制度基础。 2021 年是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征程的第一年，也是“十四五”时期的开局之年，在经济基本面的确定性明显提高的同时，平衡经济增长与风险防范，为深入贯彻新发展理念、加快构建新发展格局、推动高质 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 量发展营造良好的宏观经济金融环境尤为重要。短期内，全球的疫情防控形势仍严峻，美对华战略遏制、全球经济修复、全球地缘政治等因素存在诸多不确定性，我国经济发展面临的外

18、部压力与挑战依然较大，而消费和制造业投资的修复有望带动我国经济继续复苏向好：消费对经济的拉动作用将逐步恢复正常；企业盈利改善及中长期信贷资金支持下的制造业投资有望加速恢复，资金链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开发投资增速放缓但具韧性，基建投资表现预计平稳；出口贸易有外需恢复的支持，强势表现会延续但持续的时间取决于全球疫情防控形势。从中长期看，在国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，我国改革开放水平的不断提升、创新驱动发展以及扩大内需战略的深入推进将进一步激发国内市场潜力、 推动经济高质量发展，我国宏观经济基本面仍有望长期向好。 （2） 行业因素行业因素 文化传媒

19、行业文化传媒行业 受经济增长放缓以及新媒体分流的不利影响，传统纸媒发行及广告收入持受经济增长放缓以及新媒体分流的不利影响，传统纸媒发行及广告收入持续下降续下降。2019 年以来，年以来，新闻纸新闻纸供应呈现供大于求供应呈现供大于求的的局面局面，原材料原材料价格价格持续持续走走低低在在一定程度一定程度上上缓解缓解了纸媒行业的了纸媒行业的成本控制成本控制压力。压力。 A. 行业概况行业概况 近年来，报刊作为传统纸质媒介形态在时效性、互动性和信息量方面的缺陷日益凸显，报刊内容被源源不断搬移到网络、手机微信、客户端领域，报刊作为主流媒体的地位受到互联网、移动互联网等新媒体分流的影响而逐渐削弱。广告是报

20、刊经营企业重要的收入与盈利来源，但受经济增长放缓以及新媒体分流的不利影响，传统纸媒在广告客户流失、广告价格及面积等多方面均受到冲击。 2020 年度，全国报纸印刷总印刷量为 600 亿对开印张，同比下降 12.92%；报纸印刷耗用新闻纸 135 万吨，较 2019 年下降 12.90%。自 2012 年起，全国报纸总印刷量连续 8 年下降，2015 年和 2016 年下降幅度在 15%以上，2018年下降幅度收窄至8.64%， 2019年和2020年降幅再次扩大到11.75%和12.92%。2020 年新冠肺炎疫情对报纸出版发行带来较大冲击，其中都市类报纸收到明显影响，多家报纸减量、减版甚至停

21、刊1。 从报纸性质种类上划分，可分为综合、专业、生活服务、读者对象和文摘五大类， 其中综合类又可划分为党报和都市报。 从各类报纸出版发行情况来看，2019 年出版综合性报纸 857 种，总印数 194.95 亿份；专业报纸 667 种，总印数 98.67 亿份。其中，综合性报纸总印数同比下降 7.33%，专业类报纸总印数同比下降 1.34%2。 1 数据来源：2021 年 4 月中国报业协会印刷工作委员会发布的2020 年度全国报纸印刷量调查统计报告 。 2 数据来源：2020 年 11 月国家新闻出版署发布的2019 年全国新闻出版业基本情况 。 6 新世纪评级新世纪评级 Brillianc

22、e Ratings 从出版报纸级别来看， 2019 年出版全国性报纸 77.56 亿份、 出版种数为 213种；省级报纸 140.97 亿份、出版种数为 747 种；地市级报纸 98.05 亿份、出版种数为 872 种；县级报纸 1.00 亿份、出版种数为 19 种。当年全国性报纸种数同比持平， 总印数同比下降 0.89%； 省级报纸种类、 总印数分别同比下降 2.23%和 7.27%；地市级报纸种类、总印数分别同比下降 0.34%和 7.45%。 2019 年，全国共有人民日报 、 参考消息 、 环球时报等 20 种报纸平均期印数达到或超过 100 万份，较 2018 年减少 2 种；其中综

23、合类 5 种，减少 2 种（ 半岛都市报 、 南方都市报 ） ；专业类报纸 13 种（其中教学辅导类11 种） ，读者对象类报纸 2 种，均与上年持平。与 2018 年相比， 钱江晚报跻身前 10， 南方都市报退出前 10； 光明日报 、 经济日报 、 南方日报 、都市快报排名上升， 半岛都市报排名下降；每种平均期印数 131.6 万份，减少 6.5 万份，降低 4.7%3。 广告是出版发行行业重要的收入与盈利来源之一。 2019 年广告产业经营额达到 8,674.28 亿元，同比增长 8.54%。全国广告经营单位 163.31 万户，同比增长 18.69 %；从业人员 593.51 万人，同

24、比增长 6.32%。随着广告市场营商环境不断优化，2019 年私营企业、个体工商户成为广告业最主要的两种经营单位，其中私营广告经营单位占比高达 72.75%，个体工商户广告经营单位占比为15.94%。此外，外商投资的广告经营单位数量同比增长 60.78%。在广告监管方面，2019 年全国共查处违法广告案件 37,399 起，同比下降 9.54%，市场监管成效显著，违法案件降幅明显4。 2020 年疫情发生后广告市场出现应激反应， 全年国内广告刊例花费同比下降 11.6%。 其中， 报纸广告花费同比下降 28.2%， 杂志广告花费同比下降 30.0%，传统户外广告花费同比减少 4.1%5。 从出

25、版发行行业主要成本来看，报纸发行成本主要包括印刷成本和运营成本，其中运营成本主要为物流费用和人工成本，随着我国人工成本不断上升，运营成本总体呈现增长态势；印刷成本主要为原材料成本，包括新闻用纸和能源消耗。近年国内新闻纸消费量持续下滑，2018-2020 年，新闻纸消费量分别为 237 万吨、195 万吨和 175 万吨6。由于供需关系变化、环保要求、废料进口受限等因素影响，2018 年以来我国新闻纸价格持续上涨，年末国产新闻纸全国平均价格为 6,100 元/吨，比上年同期提升 9.7%。2019-2020 年，受供应量增加及下游市场萎靡等因素影响，新闻纸价格进入下行通道，截至 2020 年末下

26、降至 5,210 元/吨。根据中国报业协会预测，2021 年新闻纸总供应量为 156 万吨，而全国报业总需求量约为 132.6 万吨，新闻纸市场仍将延续供大于求的局面。在此背景之下，传统纸媒的原材料压力得到一定缓解。 3 数据来源：2020 年 11 月国家新闻出版署发布的2019 年新闻出版产业分析报告 。 4 数据来源：2020 年 3 月中关村互动营销实验室发布的2019 中国广告年度数据报告 。 5 数据来源：2021 年 3 月 CTR 发布的2020 年中国广告市场回顾 。 6 数据来源：中国造纸工业协会。 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings B. 政政

27、策环境策环境 文化传媒业受到我国有关法律、法规及政策的严格监督、管理，国家以特许经营制和行政许可制实施行业准入和许可管理， 因此长期以来行业处于行政区域垄断状态。同时，文化传媒行业又是文化行业重要组成部分，近年国家出台多项政策鼓励文化产业的发展，为行业发展奠定了基础。 近年来，我国不断加强文化传媒行业的行业管理与法治建设，建立健全了重大虚假新闻报刊主要负责人问责制度、报刊违规处理社会通报制度、重大违法违规问题的查办督办机制、 “双移送”工作机制。 在行业规划和产业引导方面，国家政策鼓励国有经营性出版发行单位全面改制， 通过重组和上市融资转型为大型出版发行企业；支持出版发行业的跨媒体、跨地区、跨

28、行业、跨所有制、跨国界兼并重组，加快资源向优势企业集聚，培育新闻出版骨干企业和文化领域战略投资者。 在财税政策方面，我国一直对出版发行业实施轻税政策，对出版环节执行增值税先征后退政策， 国有经营性文化事业单位完成转企改制后还可享受所得税免税等优惠7。根据 2018 年 12 月国务院办公厅关于印发文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和进一步支持文化企业发展两个规定的通知（国办发2018124 号）和 2019 年 3 月财政部、国家税务总局和中宣部发布的关于继续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业若干税收政策的通知 （财税201916 号） ，2018 年 12 月 31 日之

29、前已完成转制的企业，自2019 年 1 月 1 日起可继续免征五年企业所得税。 2017 年 9 月，广电总局发布新闻出版广播影视“十三五”发展规划 ，提出“十三五”期间加强重点报刊内容建设，对报刊开展主题宣传加大政策和资金的支持，支持主流媒体加强重点栏目、节目建设，培育一批知名栏目、节目和公众号，打造融媒体服务、智慧化传播的新型主流媒体。 C. 竞争格局竞争格局/态势态势 媒体集团化发展模式是报业媒体在市场化进程中应对竞争的产物，我国目前已形成媒体报刊出版集团化市场竞争格局， 其中总体经济规模较大的报刊出版集团有上海报业集团、浙江日报报业集团、成都传媒集团和广州日报报业集团等。 总体来看，党

30、报在头部媒体中占比较多，头部媒体具有较强的竞争优势；国家政策对主流媒体的扶持力度加大，都市报经营压力依然严峻。2020 年我国报纸融合传播百强榜8中，中央级、省级和市级报纸分别为 22 家、55 家和23 家。 7 根据 2014 年 11 月关于继续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业若干税收政策的通知 （财税201484 号） ，通知中税收政策执行期限为 2014 年 1 月 1 日至 2018 年 12月 31 日。 8 数据来源：人民网研究院发布的2020 年中国媒体融合传播指数报告 。 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings D. 风险关注风险关注

31、受新媒体冲击，报刊经营持续下滑。受新媒体冲击，报刊经营持续下滑。受国民接触媒体习惯改变影响，报刊发行量及广告收入持续下滑， 报纸等传统纸质媒介的广告客户和广告投放逐渐向互联网、移动互联网等新媒体转移。 因发布虚假广告而受处罚的风险。因发布虚假广告而受处罚的风险。广告行业公司应建立审查制度以确保其制作的广告符合中华人民共和国广告法要求，但仍不排除因广告主隐瞒导致广告作品违法违规，从而使广告公司承担因发布虚假广告而受到处罚的风险。 教育业务教育业务 我国我国民办职业教育行业处于发展初期，民办职业教育行业处于发展初期，加之国家政策扶持，优质企业先发加之国家政策扶持，优质企业先发优势明显。优势明显。但

32、同时也面临着资金投入门槛较高，投资回收期较长，且适龄生源但同时也面临着资金投入门槛较高，投资回收期较长，且适龄生源减少的风险减少的风险。 A. 行业概况行业概况 近年来，我国民众对教育的需求日益提高，国家也不断出台政策支持教育行业，加大对教育行业的投资力度。加之市场对各领域的技术人才需求增加，民办职业教育更加侧重于职业技能培养， 通过校企合作等方式来培养社会人才需求。民办职业教育一般采取与高等院校二级学院合作的方式展开，高等院校对于合作项目的学生安全管理、学生就业、就业质量等方面有较高要求。高等院校在选择合作的民办企业时标准相对较高，要求企业有良好的行业声誉、丰富的教学和管理经验等，同时高校客

33、户粘性较高，因此早期进入企业先发优势明显。 2013-2019 年末，我国民办高校数从 718 所增加至 757 所，每年新增的民办高校数量不大。 民办高校在学术资源及学生录取等方面还要与国内公立学校和国外高校的竞争，优势不足，同时我国高校适龄人口数量下降，民办高校生源压力加大。 图表图表 2. 我国历年民办高校相关我国历年民办高校相关数据数据 指标指标 2014 年年 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 民办高校数量（所） 728 734 742 747 750 757 民办高等教育招生数（万人） 172.96 177.97 173.90 185.

34、35 184.02 219.69 民办高等教育毕业生数 （万人） 141.96 151.30 154.07 169.74 166.19 169.62 资料来源：Wind B. 政策环境政策环境 我国职业教育发展与政策环境高度相关。随着国家陆续出台相关产业政策加大对职业教育培训行业的鼓励和支持， 以及每年新增就业群体对职业教育的旺盛需求，职业教育在教育体系中的地位不断提高。 2018 年 2 月，六部委联合印发了职业学校校企合作促进办法 ，鼓励有条件的企业举办或者参与举办职业学校。2019 年 2 月，国务院发布国家职 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 业教育改革实

35、施方案 ，提出职业教育基本完成由政府举办为主向政府统筹管理、社会多元办学的格局转变。2019 年 4 月，教育部、财政部发布关于实施中国特色高水平高职学校和专业建设计划的意见 ，强力推进产教融合、校企合作，聚焦高端产业，重点支持一批优质高职学校和专业群率先发展，引领职业教育服务国家战略、融入区域发展、促进产业升级。2019 年 12 月，教育部发布中华人民共和国职业教育法修订案 ，重新对职业教育进行定义，强调鼓励多层次、多元化办学，强调企业重要办学主体作用，支持社会各类主题参与职业教育。2020 年 3 月，教育部发布关于做好职业教育国家学分银行建设相关工作的通知 ，要求结合“学历证书+若干职

36、业技能等级证书”制度试点工作，推进职业教育国家学分银行建设。2020 年 5 月，教育部印发关于加快推进独立学院转设工作的实施方案 ，提出了“转为民办、转为公办、终止办学”的转设路径，并针对“校中校”独立学院（没有社会合作方，仅由高校举办）提出可探索统筹省内高职高专教育资源合并转设，到 2020 年末，各独立学院全部制定转设工作方案，同时推动一批独立学院实现转设。2021 年 3月， 中华人民共和国职业教育法（修订草案） （简称“草案” ）经国务院常务会议通过并提请全国人大常委会会议审议，该草案对产教融合和校企合作、支持社会力量举办职业学校、 促进职业教育与普通教育学业成果融通互认等作了规定。

37、4 月，李克强总理签发中华人民共和国民办教育促进法实施条例 （简称“条例” ） ，条例强调民办学校应当坚持教育公益性，非营利性民办学校才可获得扶持政策，包括财政扶持、税收优惠、用地保障等，鼓励金融、保险机构为民办学校融资、风险保障等。 图表图表 3. 2018 年年以来以来我国我国职业职业教育重大政策法规教育重大政策法规 时间时间 相关政策相关政策 影响影响 2018 年 职业学校校企合作促进办法 鼓励有条件的企业举办或者参与举办职业学校，开展产教融合建设试点。对深度参与校企合作，行为规范、成效显著、具有较大影响力的企业，按照国家有关规定予以表彰和相应政策支持 2019年1月 国家职业教育改革

38、实施方案 经过 5 年10 年左右时间，职业教育基本完成由政府举办为主向政府统筹管理、社会多元办学的格局转变，由追求规模扩张向提高质量转变，由参照普通教育办学模式向企业社会参与、专业特色鲜明的类型教育转变。 2019年2月 中国教育现代化 2035 加快发展现代职业教育，不断优化职业教育结构与布局。推动职业教育与产业发展有机衔接、深度融合，集中力量建成一批中国特色高水平职业院校和专业。 2019年2月 加快推进教育现代化实施方案（2018-2022）年 构建产业人才培养体系，完善学历教育与培训并重的现代职业教育体系，大力推进产教融合，建成一批高水平职业院校及专业。 2019年4月 关于实施中国

39、特色高水平高职学校和专业建设计划的意见 强力推进产教融合、校企合作，聚焦高端产业，重点支持一批优质高职学校和专业群率先发展， 引领职业教育服务国家战略、融入区域发展、促进产业升级。 2019年4月 关于在院校实施“学历证书+若干职业技能等级证书” 制度试点方案 以 10 个左右领域做起，启动 1+X 证书制度试点工作。以社会化机制招募职业教育培训评价组织，开发若干职业技能等级标准和整数。通过试点，深化教师、教材、教法“三教”改革；促进校企合作； 建好用好实训基地； 探索建设职业教育国家 “学 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 时间时间 相关政策相关政策 影响影响

40、 分银行” ，构建国家资历框架。 2019年5月 高职扩招专项工作实施方案（2019-2021 年） 2019 年至 2021 年，持续开展职业技能提升行动，提高培训针对性实效性，全面提升劳动者职业技能水平和就业创业能力。三年共开展各类补贴职业技能培训 5000 万人次以上。 2019年7月 财政部关于调整职业院校奖助学金政策的通知 从 2019 年起，扩大高等职业院校奖助学金覆盖面，补助标准，并设立中等职业教育国家奖学金。 2019 年 10月 深化新时代职业教育“双师型”教师队伍建设改革实施方案 打包定制的一系列惠师利师强师政策，对职业教育师资队伍建设提出新要求，计划到 2022 年，职业

41、院校“双师型”教师占专业课教师的比例超过一半。 2019 年 12月 中华人民共和国职业教育法修订案 重新对职业教育进行定义，强调鼓励多层次、多元化办学，强调企业重要办学主体作用，支持社会各类主题参与职业教育。 2020年3月 关于做好职业教育国家学分银行建设相关工作的通知 教育部要求结合“学历证书+若干职业技能等级证书”制度试点工作，推进职业教育国家学分银行建设。 2020年5月 关于加快推进独立学院转设工作的实施方案 把独立学院转设作为高校设置工作的重中之重，积极创造条件推动完成转设。到 2020 年末，各独立学院全部制定转设工作方案，同时推动一批独立学院实现转设。针对不同区域、不同类型、

42、不同模式的独立学院，采取转为民办、转为公办或终止办学等转设路径。 2021年3月 中华人民共和国职业教育法（修订草案） 对产教融合和校企合作、支持社会力量举办职业学校、促进职业教育与普通教育学业成果融通互认等作了规定。 2021年4月 中华人民共和国民办教育促进法实施条例 民办学校应当坚持教育公益性，非营利性民办学校才可获得扶持政策，包括财政扶持、税收优惠、用地保障等，鼓励金融、保险机构为民办学校融资、风险保障等。 资料来源：新世纪评级整理。 C. 风险关注风险关注 投资回收风险。投资回收风险。民办职业教育项目虽然每年现金流稳定，但资金投入门槛较高，投资回收期仍较长。在此期间外部政策环境变化、

43、行业竞争态势变化、招生环境变化都会影响学校未来的盈利状况，加大盈利的不确定性。 适龄生源下降的风险。适龄生源下降的风险。近年来我国人口老龄化压力正逐步显现，预计在一定时期内我国高校的适龄人口总数将保持下滑趋势。 尽管近年来高校升学率有所提高，但适龄生源减少的压力将不断提升。 线下线下教育教育业务取消。业务取消。2020 年新冠疫情爆发，多数职业、艺术等类型培训学校的线下教学取消，传统民办教育市场受到冲击，相关办学主体的盈利受到较大影响。 （3） 区域市场因素区域市场因素 报纸发行及平面媒体广告业务具有较强的区域性特点，华媒控股传统传媒产业覆盖区域为浙江省，尤其以杭州市为主，浙江地区尤其是杭州地

44、区经济环境对公司业务经营具有重要影响。 浙江省位于我国东南沿海，与上海、江苏同为长江三角洲核心省份，也是长江经济带的覆盖省份。2020 年，浙江省经济运行保持平稳，实现地区生产 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 总值 6.46 万亿元，保持全国第四的地位，按可比价格计算，比上年增长3.6%(2019 年同比增速为 6.8%） ， 高于全国水平 1.2 个百分点； 2020 年人均 GDP可支配收入为 5.24 万元，比上年增长 5.0%。杭州市作为浙江省的省会城市，经济总量亦在全省各市中处于绝对领先地位，2020 年杭州市实现地区生产总值 1.61 万亿元，比上

45、年增长 3.9%；人均可支配收入达 6.19 万元，比上年增长4.4%。 总体来看，当前浙江省经济发展的基本面较好，为新闻传媒行业发展奠定较好基础。 2. 业务运营 2020 年年，该公司，该公司旗下旗下传统报刊发行业务传统报刊发行业务保持稳定保持稳定。广告业务。广告业务收入下滑，其收入下滑，其中中户外业务户外业务受受新冠肺炎疫情新冠肺炎疫情冲击冲击较大较大。 教育。 教育业务业务板块板块因线下项目开展受挫因线下项目开展受挫及独及独立学院转设等政策因素影响立学院转设等政策因素影响，当年收入规模和盈利水平均出现当年收入规模和盈利水平均出现下降下降。公司公司期间期间费用费用率率偏高，同时偏高，同时

46、对对中教未来和快点传播中教未来和快点传播计提计提大额大额减值减值，2020 年公司大额净年公司大额净亏损亏损。2021 年第一季度年第一季度，公司公司报刊发行业务报刊发行业务因因客户预算客户预算减少减少收入收入同比同比下降，下降，广告和教育板块广告和教育板块营收营收同比回升同比回升。 该公司传统主业为报刊发行与印刷、广告及活动策划。受宏观经济增速放缓及新媒体分流等因素的影响，传统报刊发行和广告业务受到冲击，公司积极推进媒体融合发展，拓展以互联网和移动媒体端为代表的新媒体业务领域，并以策划举办会展活动带动广告承揽。2016 年公司收购中教未来国际教育科技（北京）有限公司（简称“中教未来”）60%

47、股权，将教育业务纳入经营范围。 2014 年 12 月， 该公司重大资产重组杭州日报报业集团 （杭州日报社） （简称“杭报集团” ）报业经营性资产整体借壳上市，但根据报纸行业采编与经营两分开的政策，重组后收购的资产不包括报纸采编类资产。公司传媒经营性业务由杭报集团及下属报社9授权，授权期自 2014 年 1 月 1 日起，期限为 20 年。公司针对各报社分别设立相应的传媒公司在授权期限内独家经营相关报纸的印刷、发行、广告等报纸经营性业务，如杭州日报社对应杭州日报传媒有限公司（简称“杭报传媒” ） ，每日商报社对应杭州每日传媒有限公司等。 在广告承揽方面，该公司主要从事平面媒体、网络媒体、移动新

48、媒体、户外媒体包括地铁媒体的广告承揽发布。 客户根据自身宣传需要购买公司各类广告服务。同时，公司还积极推进会展活动的策划承办，以会展活动带动广告投放。公司广告经营主要采取自主承揽发布广告和代理广告发布两种方式，其中自主承揽发布广告为主要经营方式，即直接与客户进行谈判与合作，获得广告业务。 该公司教育板块业务主要涵盖职业教育、国际教育、IT 教育、艺术教育、 9 杭报集团及下属报社，具体为杭报集团、杭州日报社、都市快报社、每日商报社、都市周报社、萧山日报社、富阳日报社、余杭晨报社。 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 在线教育、基础教育等。2017 和 2018 年

49、，中教未来收购布朗睿智（北京）国际教育科技有限公司（简称“布朗睿智”）和布朗时代（北京）教育投资有限公司（简称“布朗时代”）各 36%股权，投资线下幼教资源，进一步完善教育产业链。 目前中教未来业务范围覆盖包括北京、 杭州、 广州等在内的大中城市，已与众多高校建立了长期合作关系。 图表图表 4. 公司主业基本情况公司主业基本情况 主营业务主营业务 市场覆盖范围市场覆盖范围/核心客户核心客户 基础运营模式基础运营模式 业务的核心驱动因素业务的核心驱动因素 报刊及发行 浙江/杭州 纵向一体化 资源/品牌/政策 广告 浙江 横向一体化 业务渠道/客户资源 教育 北京、杭州、广州等大中城市 横向一体化

50、 品牌/生源 资料来源：华媒控股 为配合传统报刊经营业务需要，该公司开展印刷和物流服务业务。印刷业务的经营主体为子公司杭州日报报业集团盛元印务有限公司（简称“盛元印务”） ，除负责公司报纸等印刷外，盛元印务还承接外部商业印刷业务。报纸发行由子公司杭州日报报业集团每日送电子商务有限公司（简称“每日送”）负责投递，为拓展配送业务，每日送与多家电商展开合作提供同城、浙江境内配送等物流服务。 （1） 主主业业运营状况运营状况/竞争地位竞争地位 图表图表 5. 公司核心业务收入及变化情况（公司核心业务收入及变化情况（单位：单位：亿元亿元，%） 主导产品或服务主导产品或服务 2018 年度年度 2019