华联综超：公司债券2012年跟踪评级报告.PDF

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1、 北京华联综合超市股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 2 行业关注行业关注 2011 年，受益于居民收入水平提高以及城市化进程的推进，社会消费品零售行业发展良好，基本保持了上年的发展增速，但 2012 年受经济增速放缓、CPI 维持高位影响，零售行业景气度有所下降 宏观经济的快速发展是带动社会消费增长和零售业发展的根本因素。 “十一五”时期，中国社会消费品零售总额年均复合增长率达到18.7%，行业表现出了较大的发展潜力。进入“十二五”时期后，为贯彻国民经济和社会发展的“十二五”规划和国内贸易发展规划（2011-2015年） ，商务部提出了加快零售业发展方式的改变和创新、各种业态协调

2、发展等意见，并设定了十二五社会消费品零售总额年均增速达到15%的发展目标。2011年，社会消费品零售总额达到了183,919亿元，较上年增长17.1%，剔除价格因素，实际增长率为16.1%，行业基本保持了前阶段的发展增速。但受经济增速放缓、CPI维持高位影响，从2011年第四季度开始，零售行业呈现增速趋缓态势。2012年一季度的消费品零售总额为49319亿元，同比名义增长14.8%，剔除价格因素，实际增长10.9%。 图图1：20072011年中国年中国GDP和社会消费品零售总额情况和社会消费品零售总额情况 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 人均可支配收入的提高直接刺激和增强了消费者的购买

3、力，是社会消费品零售总额增加的直接驱动力。2011 年，我国城镇人口人均可支配收入达到了 21810 元， 较上年增长 14.1%， 剔除价格因素，实际增长 8.4%；农村人口人均纯收入为 6977 元，较上年增长17.9%， 剔除价格因素， 实际增长11.4%，预计“十二五”时期内，居民人均可支配收入将继续保持上升的态势。从消费支出的结构分析来看，我国居民消费性支出中，对食品、衣着、居住用品等生活用品的消费额仍占比较大，必需品的需求弹性小，因此，总体上，我国消费品零售行业受经济周期的影响较小，有一定的抗风险能力。 城市居民是社会消费的主力军，我国城市化进程的推进也为社会消费品零售行业提供了更

4、大的消费者群体，刺激着市场容量的增加。截止到2011年末，我国城镇人口69079万人，占总人口比重达到了51.3%， 历史上首次超过了50%， 城镇化水平继续提高，国家统计局预计，至2050年，我国人口城镇化率将达到70%左右。从消费品零售行业的发展分析，人口向城镇迁徙将带来更多的潜在消费力，由于我国长期处于二元经济模式下，城乡经济发展不平衡，城镇居民的收入水平、消费能力和消费需求远大于农村人口。在人口向城镇迁移的趋势下，城镇地区丰富的消费渠道必然能更好地满足居民日益增长的消费需求，从而促进零售行业的快速发展。 中诚信证评认为，宏观经济增长、居民收入提高、城市化进程加快是零售行业发展的动力。随

5、着居民收入的不断提高，消费升级将不断延伸，加之我国扩大消费拉动内需政策效应的逐步显现，零售行业还将有巨大的发展空间。但短期内受经济增速放缓影响，零售行业增速将呈趋缓态势。 零售行业竞争日趋加剧， 外资企业优势显著，网络零售发展迅速 随着中国2001年加入WTO和2004年底零售行业对外资实行全面开放，外资零售巨头已经大量进入中国。近年来，外资零售商通过不断的并购及扩张，市场份额逐年增长，其中外资超市零售企业占全国超市零售业的比重已从2006年的32.3%上升至2011年的40.1%。以沃尔玛、家乐福、大润发等为代表的外资零售商已进入中国大部分省市，其中沃尔玛已经进入了中国25个省市，平均每个省

6、市拥有大卖场数量8.8家。 而中资本土零售企业则大部分以大卖场、标准超市或便利店等多业态占领区域市场，如百联集团主要集中于江浙沪地区、物美集团 北京华联综合超市股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 3则主要占据华北地区。与中资零售企业相比较，外资零售企业具有更加成熟的管理模式、雄厚的资金实力和强大的品牌效应，在市场竞争中优势显著，中资零售企业的市场份额不断受到挤压。 另一方面，网络零售模式的兴起为传统零售行业带来了新的挑战。近几年，随着我国网络普及率的提高，网络零售表现出来快速增长态势。根据中国电子商务研究中心数据，2011年中国网络零售市场交易规模达到了8019亿元，同比增长56.

7、0%。虽然增速较上年有所放缓，但网络交易额占社会消费品零售总额的比重由上年的3.27%上升到4.36%， 说明我国居民对于网络购物的消费方式日益侧重。 图图2：20072011年中国网络零售规模发展趋势年中国网络零售规模发展趋势 资料来源：中国互联网络信息中心，中诚信证评整理 目前，我国网络市场的购物模式越发多元化、成熟化和规范化，消费者可以在线获得购物引导和咨询，享受较为丰厚的价格优惠，体验更为便捷的消费过程，网络零售模式也获得更多消费者的青睐。这种购物方式的发展趋势一方面对于传统零售市场的压力日益增大，另一方面也促使传统零售企业开始拓展自身的网络零售渠道。根据中国连锁经营协会的统计，201

8、1年中国市场连锁百强中已有52家企业开展了网络零售业务，包括了电器零售商苏宁和国美、零售业巨头沃尔玛等等，均有自身旗下的购物网站。 总的来看，中诚信证评认为，随着居民收入水平的提高以及城市化进程的推进，零售行业未来具有广阔的发展空间。但是我们也关注到受中国经济增速放缓影响，零售行业景气度短期内将呈下滑趋势，同时随着外资零售企业的扩张，以及网络零售业的快速发展，行业竞争日趋加剧。 业务运营业务运营 公司主营业务为商业零售， 主力业态为大型综合超市。随着超市拥有量的增加，公司主营业务收入逐年稳步增长，2011年，公司实现主营业务收入102.81亿元，同比增长9.50%。 2011年公司继续加快扩张

9、速度，在优势区域加快网络布局，新开门店数量逐年增加 近几年，公司的门店扩张速度逐年加快。2011年公司新开门店30家，同比增加76.47%，新增面积16.33万平方米，同比增加40.05%。2012年13月公司新开门店7家，新增面积3.34万平方米，基本与上年同期持平。 图图3：20072012Q1公司每年新增门店数公司每年新增门店数 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 截至 2012 年 3 月 31 日，公司在全国 34 个城市经营超市门店共计达到 128 家，总面积约 132.22万平方米，其中自有物业 4 家，共 6.40 万平方米，其他全部为租赁，公司门店数量和规模在国内同行业中都居

10、领先地位。从分布区域来看，公司的门店布局为北京 31 家、西南 19 家、华南 17 家、华东16 家、东北 14 家、华北 14 家、西北 12 家、华中5 家。这是公司近年来坚持执行在优势区域和竞争较缓和的西南、华南地区二三线城市重点布局的发展战略的结果。2011 年以来，公司新开门店主要集中于北京、广西、成都等地。北京是公司具有较高知名度的优势区域，加速网络布局可不断巩固公司的区域优势。而二三线城市目前外资进入较少，竞争相对缓和，且公司较早占领了二、三线城市核心商圈， 物业成本相对较低， 保障了公司的盈利能力，并为公司未来同城继续开店奠定了良好的基础。同 北京华联综合超市股份有限公司公司

11、债券 2012 年跟踪评级报告 4时我们也关注到，目前公司在二、三线城市开店仍较为分散，尚未在区域内形成一定的规模优势。而且过于分散的门店布局也给公司的管理和物流配送等方面带来一定的挑战。 图图4：截至：截至2012年一季度公司门店布局情况年一季度公司门店布局情况 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 目前公司所经营的超市主要包括生活超市（lifestyle 或大卖场） 、高级超市和便捷超市等几种业态，现阶段公司主要以生活超市为主，并在北京等重点城市加大了高级超市的发展力度。 截至 2012年 3 月 31 日，公司拥有生活超市 101 家，高级超市 22 家，便捷超市 5 家，其中高级超市增速

12、最快。 从营业收入的地区分布来看，以北京为核心的华北地区收入贡献最大，2011年收入占比达到36.17%（各地区之间未抵消前） ，较上年提高了2个百分点，其次为西南、华东和东北，四地合计营业收入占比达到75.81%，基本与上年持平。公司未来将继续执行“优势地区加快发展，重点地区及资源型城市帮助推进”的发展战略，进一步扩大门店规模，巩固其在北京等优势区域的竞争优势。 图图5：2011年公司营业收入区域分布情况年公司营业收入区域分布情况 注：各地区之间销售未抵消 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 在商品物流方面， 公司目前设立了北京、 合肥、太原、南京、郑州、广西、贵阳、呼和浩特、兰州等区域

13、配送中心以及高级超市配送中心。此外，公司将推动生鲜配送中心建设，降低采购成本和加工成本，提高生鲜竞争力。 中诚信证评认为，随着门店扩张速度的加快，公司的经营规模将得到进一步扩大，主营业务收入将会继续保持增长态势。但同时我们也注意到，新开门店数量的增加将导致资本支出的提升，对公司内部信息系统、物流配送、人力资源等各项管理亦提出了较高的要求。 公司超市业务毛利率有所提高，但同店销售收入增长率有所下降 从公司近几年的发展来看，公司从 2008 年开始加快扩张速度，2008 年到 2010 年之间投入的 38家超市逐步渡过市场培育期，经营业绩不断提高，公司 2011 年的主营业务毛利率同比上升 0.6

14、2 个百分点至 11.46%。 但受消费品零售全行业增速下降影响，公司 2011 年同店销售收入增长率为 2.35%，增速同比下降 1.16 个百分点。 表表 1：20092011 年公司同店销售收入增长率和年公司同店销售收入增长率和 主营业务毛利率主营业务毛利率 指标指标 2009 2010 2011 同店销售收入增长率2.97% 3.51% 2.35%主营业务毛利率 10.65% 10.84% 11.46%资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司加快了门店扩张步伐，经营规模不断扩大，但是受新店集中开业，且业绩短期内难以充分释放影响，公司利润水平并未实现同步增长。未来随着公司门店扩

15、张的加速和物流中心的建设，公司的业务规模仍将保持增长，盈利水平有望增强。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经京都天华会计事务所有限公司审计并出具的标准无保留意见的 20092011 年财务报告和未经审计的 2012 年一季度合并财务报表。 资本结构 2011 年， 公司经中国证券监督管理委员会证监 北京华联综合超市股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 5许可（2011）385 号文核准，非公开发行人民币普通股（A 股）1.81 亿股（每股面值 1 元） ，股东权益实现大幅增长，截至 2011 年 12 月 31 日，公司股东权益合计 30.54 亿元，同比增长 69.34

16、%。由于自由资本得到充实，虽然公司 2011 年门店投入加快， 资本支出增加， 但负债水平并未提高。 截至 2011年 12 月 31 日，公司资产总计 92.57 亿元，同比增长 47.63%，资产负债率和总资本化比率分别为到67.01%和 40.06%，较上年均有所回落。截至 2012年 3 月 31 日，公司总资产为 92.98 亿元，资产负债率和总资本化比率分别为 66.93%和 39.19%，基本保持稳定。 图图 6：20092012.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 债务结构方面，2011 年公司短期借款增长较快，导致短期债务规模达到

17、13.50 亿元，短期债务与长期债务比为 1.95，较上年有所提高。考虑到未来公司将加快门店扩张，资本支出规模较大，目前短期债务占比仍然较高，债务结构仍有待进一步优化。 图图 7：20092012.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来说，非公开发行的完成降低了公司的财务杠杆比率，公司财务结构的稳健性有所提高，但是债务结构还有待优化。考虑到公司未来门店扩张计划，仍将有较大规模的资本支出，债务规模可能会继续增加，中诚信证评将对公司资本结构状况保持关注。 盈利能力 随着门店数量的不断增加，近年来公司的营业收入呈现逐年增长态势。 2011 年公司实现营

18、业收入114.50 亿元，同比增加 10.75%。2012 年一季度，公司实现营业收入 30.53 亿元，同比增加 11.88%。 从毛利率水平来看，随着前期投入的超市经营状况逐步好转，公司主营业务的毛利率有所提高，因此拉动营业毛利率有所提升。 2011 年公司的营业毛利率为 20.47%， 同比提高了 1.48 个百分点。 2012年一季度， 公司的营业毛利率为 20.54%， 基本保持稳定。 图图 8：20092012.Q1 公司收入和毛利率分析公司收入和毛利率分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 近年来，随着开店速度的加快，公司期间费用占比呈现上升态势，2011 年，公司期间费用

19、达到22.20 亿元，同比增长 18.86%，三费占收入比为19.38%， 同比上升了 1.32 个百分点， 主要因为公司开设新店以及工资、福利费及社会保险增加所致。根据公司未来几年发展规划来看，随着新开店的增加，公司期间费用仍会有较大幅度增加。2012 年一季度期间费用为 6.46 亿元，同比增长 18.10%，占营业收入的比重为 18.93%，略有下降。 北京华联综合超市股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 6图图 9：20092012.Q1 公司期间费用变化公司期间费用变化 数据来源：公司定期报告，中诚信证评研究 在其他盈利指标方面，受益于营业收入的增长以及营业毛利率的提高，2

20、011 年公司实现净利润0.57 亿元，同比上升 3.83%。2012 年一季度，公司实现净利润 0.23 亿元，同比下降 13.92%，主要是坏账准备和固定资产减值损失增加所致。 现金获取方面，随着门店的扩张，公司固定资产折旧增加，此外由于债务规模扩大，公司利息支出增加， 导致公司 2011 年 EBITDA 达到 3.81 亿元，同比上升了 14.12%。 长期来看， 随着公司新开门店逐步度过培育期，未来公司的盈利能力有望逐步提高，公司整体的利润规模预计将有所增长，我们认为未来公司 EBITDA 将有较大的上升空间。 图图 10：20092011 年公司年公司 EBITDA 构成情况构成情

21、况 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，随着前期大规模投入的超市逐步渡过培育期实现盈利，公司 2011 年盈利能力有所提高。未来随着新开门店相继进入盈利期，公司的整体盈利能力和盈利水平将有望继续稳步上升。 偿债能力 近年来，随着公司扩张速度的加快，公司债务规模也逐年增加，截至 2011 年 12 月 31 日，公司的总债务规模达到 20.42 亿元，同比增加 36.41%。截至 2012 年 3 月 31 日，公司总债务规模为 19.82亿元。 表表 2：20092011 公司偿债能力分析公司偿债能力分析 财务指标 财务指标 2009 2010 2011 总债务（亿元） 13.83

22、14.97 20.42长期债务（亿元） 6.92 6.89 6.91总债务/ EBITDA（X） 4.36 4.48 5.35经营净现金流/总债务（X） 0.16 0.42 0.23EBITDA 利息保障倍数（X）4.90 3.61 3.31经营净现金流利息倍数（X）3.38 6.79 4.14总资本化比率（%） 43.58 45.35 40.06长期资本化比率（%） 27.88 27.65 18.45资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从债务压力看，公司 2011 年总债务/EBITDA由 2010 年的 4.48 倍上升至 5.35 倍，公司的债务压力有所加大，但仍处于合理区间。从利息支付

23、能力来看，2011 年公司 EBITDA 利息倍数为 3.31 倍，虽有所下降，但仍具有较强的利息支付能力。从现金流角度看，公司 2011 年实现经营活动净现金流4.77 亿元， 同比下降 24.25%， 主要是由于支付给职工以及为职工支付的现金和支付其他与经营活动有关的现金增加所致，经营活动获得净现金流对总债务和利息支出的覆盖能力有所下降。 在或有负债方面，截至 2011 年 12 月 31 日，公司对外担保（不含对子公司担保）的借款合同金额合计 9 亿元，均为对北京华联集团投资控股有限公司（以下简称“华联集团” ）的借款提供的担保，担保额占 2011 年底所有者权益（含少数股东权益）的比重

24、为 29.47%， 担保金额较大， 但是考虑到华联集团具有良好的资信，偿债能力较强，因此目前或有负债风险可控。 授信方面，公司与金融机构有着较好的合作关系。截至 2011 年 3 月 31 日，公司拥有的人民币授信总额为 16.9 亿元，尚未使用授信余额 3.21 亿元。 总体来看，随着扩张步伐加快，公司债务规模不断扩大，经营净现金流对债务本息的覆盖能力均有所下降，但各项指标仍处于合理水平，总体偿债能力很强。 担保实力担保实力 本次公司债由华联股份提供了全额不可撤销的连带责任保证担保。 北京华联综合超市股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 7华联股份原主营业务为购物中心的运营管理和百

25、货销售，2008 年开始实施转型，逐渐放弃百货销售业务。2010 年公司完成转型，2011 年主营业务完全转变为购物中心的运营管理，收入来源为出租的租金收入及向租户收取的管理费。公司 2011年实现主营业务收入 6.02 亿元，同比增长 14.89%。 表表 3：20102011 年华联股份主营业务收入和毛利情况年华联股份主营业务收入和毛利情况 业务 业务 2010 2011 收入（亿元）收入（亿元） 毛利率 毛利率 收入（亿元）收入（亿元） 毛利率毛利率商业零售 2.95 14.17 % - - 租赁及 物业管理 2.28 43.76 % 6.02 41.81%合计 5.24 27.07 %

26、 6.02 41.81%资料来源：华联股份定期报告，中诚信证评整理 华联股份通过自建、租赁、受托管理三种途径获得店铺资源，以北京地区为主要发展区域，并向中西部的二三线城市拓展。 截至 2012 年 3 月 31 日，公司共有购物中心 40 家，其中 21 家已经开业，8家为 2011 年开业，1 家为 2012 年开业，已开业面积达到 77.65 万平方米。从区域分布来看，已开业的 21 家购物中心，北京 9 家，辽宁 3 家，四川 2家，青海 2 家，甘肃 1 家，江苏 3 家，安徽 1 家。北京地区为公司的主要收入和利润来源， 2011 年收入占比 60.86%，净利润占比 75.57%。

27、 总的来看，华联股份目前主营业务突出，随着购物中心开业数目的增加，公司的收入规模将稳步增长。由于购物中心的运营管理业务初始利润空间较高，公司的盈利能力也将有所提高。 财务表现方面，截至 2011 年 12 月 31 日，公司资产总额达到 59.76 亿元，同比减少 4.89%；所有者权益 30.73 亿元，同比减少 17.59%，主要是资本公积减少所致；资产负债率和总资本化比率分别为 48.57%和 25.83%，负债水平合理。 盈利方面， 2011 年华联股份实现营业收入 6.23亿元，同比下降 0.64%，主要由其他业务收入减少所致，营业毛利率为 43.79%， 同比增加了 9 个百分点，

28、主要是由于 2011 年公司的主营业务全部为毛利率较高的购物中心运营管理业务。受益于主营业务毛利率提高， 公司 2011 年实现净利润 0.67 亿元，同比增长 714.15%。 偿债能力方面，由于华联股份盈利能力大幅提升，经营性现金流表现较好，当年经营活动现金净流入达 2.04 亿元， 对总债务和利息的保障程度均有所增强，华联股份的偿债能力有所提高。 表表 4：20092011 华联股份财务数据华联股份财务数据 财务指标财务指标 2009 2010 2011 资产总额（亿元） 26.45 62.83 59.76 短期债务（亿元） 0.9 2.40 3.86 长期债务（亿元） 2.9 7.00

29、 6.84 总债务（亿元） 3.8 9.40 10.70 营业收入（亿元） 4.29 6.27 6.23 营业毛利率（%） 26.46 34.79 43.79 净利润（亿元） 0.75 0.08 0.67 EBITDA（亿元） 1.53 1.64 3.06 资产负债率（%） 32.15 40.65 48.57 总资本化比率（%） 17.48 26.44 25.83 总债务/ EBITDA（X） 2.48 5.75 3.50 EBITDA 利息倍数（X）13.33 1.81 2.55 资料来源：华联股份定期报告，中诚信证评整理 或有事项方面，截至 2011 年底，华联股份为华联集团及其子公司累计

30、提供担保 15.04 亿元，占净资产的比例为 48.94%， 担保金额较大， 但是考虑到华联股份主要对集团内企业进行担保，能够相对有效控制担保风险，其整体的或有负债风险尚可控。 中诚信证评认为，华联股份具备一定的综合财务实力和抗风险能力，能够为本次公司债券按期偿还提供保障。 结结 论论 综上，中诚信证评维持本次公司债券的信用等级为 AA， 维持华联综超主体信用等级为 AA， 信用评级展望为稳定。 8 北京华联综合超市股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级 附一：北京华联综合超市股份有限公司股权结构（截至附一：北京华联综合超市股份有限公司股权结构（截至 2011 年年 12 月月 31 日）

31、日） 29.17% 100%北京华联综合超市股份有限公司 58% 30% 海南民族科技投资有限公司 北京华联集团投资控股有限公司 中商企业集团公司 黄山华绿园生物科技有限公司（65%）南京湖南路北京华联综合超市有限公司（100%） 广西华联综合超市有限公司南京大厂华联综合超市有限公司（100%） 广西华联综合超市有限公司（90%） 北京华联精品超市有限公司（100%） 兰州华联综合超市有限公司北京联合创新国际商业咨询有限公司（100%） 北京华联呼和浩特金宇综合超市有限公司（83.13%）兰州华联综合超市有限公司（90%） 北京明德福海贸易有限公司（83.33%） 陕西事农果品有限公司（70%

32、） 北京华联事农国际贸易有限公司（100%） 华联财务有限责任公司（33%） 中国诚通控股集团有限公司 国务院国有资产监督管理委员会100% 北京华联综合超市股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 9附二：北京华联综合超市股份有限公司主要财务数据及指标附二：北京华联综合超市股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元)财务数据(单位：万元) 2009 2010 2011 2012.Q1 货币资金 225,227.62 263,995.14 485,425.19 483,883.53 应收账款净额 577.42 431.36 283.97 797.42 存货净额 77,194.3

33、7 106,265.69 150,870.82 127,802.67 流动资产 363,810.61 424,738.21 698,577.38 704,106.78 长期投资 15,996.49 38,984.18 41,560.65 42,399.39 固定资产合计 96,093.34 79,228.94 89,308.33 85,663.22 总资产 555,542.10 627,041.83 925,718.26 929,779.92 短期债务 69,108.93 80,740.00 135,035.18 129,035.18 长期债务 69,228.97 68,916.69 69,1

34、16.02 69,168.40 总债务（短期债务长期债务） 138,337.90 149,656.69 204,151.21 198,203.58 总负债 376,446.67 446,684.14 620,304.09 622,264.00 所有者权益（含少数股东权益） 179,095.44 180,357.69 305,414.16 307,515.92 营业总收入 925,740.37 1,033,881.64 1,145,017.57 341,546.43 三费前利润 172,252.37 189,203.87 226,316.85 67,160.06 投资收益 1,118.41 4,

35、570.97 2,576.47 838.74 净利润 6,077.75 5,499.73 5,710.25 2,281.76 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 31,693.62 33,418.58 38,136.16 - 经营活动产生现金净流量 21,904.95 62,937.31 47,675.82 8,901.73 投资活动产生现金净流量 -19,384.89 -16,849.61 -35,611.82 -7,093.80 筹资活动产生现金净流量 8,289.39 -8,083.09 209,067.37 -3,349.59 现金及现金等价物净增加额 10,809.45 38,004.

36、61 221,131.37 -1,541.66 财务指标财务指标 2009 2010 2011 2012.Q1 营业毛利率（） 19.34 18.99 20.47 20.54 所有者权益收益率（） 3.39 3.05 1.87 2.97 EBITDA/营业总收入（） 3.42 3.23 3.33 - 速动比率（X） 0.97 0.86 1.00 1.05 经营活动净现金/总债务（X） 0.16 0.42 0.23 0.18 经营活动净现金/短期债务（X） 0.32 0.78 0.35 0.28 经营活动净现金/利息支出（X） 3.38 6.79 4.14 4.61 EBITDA 利息倍数（X）

37、 4.90 3.61 3.31 - 总债务/ EBITDA（X） 4.36 4.48 5.35 - 资产负债率（） 67.76 71.24 67.01 66.93 总资本化比率（） 43.58 45.35 40.06 39.19 长期资本化比率（） 27.88 27.65 18.45 18.36 注：2012 年一季度所有者权益收益率、经营净现金流/总债务、经营活动净现金流/短期债务指标经年化处理。 10 北京华联综合超市股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级 附三：北京华联商厦股份有限公司主要财务数据及指标附三：北京华联商厦股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元)财务数据(

38、单位：万元) 2009 2010 2011 2012.Q1 货币资金 38,928.50 186,328.28 134,707.12 134,054.03 应收账款净额 1,451.24 792.60 1,450.65 3,536.20 存货净额 622.39 0.00 0.00 0.00 流动资产 43,453.23 232,324.11 170,485.05 164,607.23 长期投资 59,111.48 86,889.37 73,450.50 74,222.21 固定资产合计 111,998.26 216,484.46 224,501.20 222,203.04 总资产 264,46

39、1.86 628,282.33 597,691,14 589,155.27 短期债务 9,000.00 24,000.00 38,620.00 63,620.00 长期债务 29,000.00 70,000.00 68,380.00 43,380.00 总债务（短期债务长期债务） 38,000.00 94,000.00 107,000.00 107,000.00 总负债 85,023.48 199,107.93 290,284.54 281,210.97 所有者权益（含少数股东权益） 179,438.38 333,946.65 307,316.60 307,944.30 营业总收入 42,92

40、8.86 62,691.08 62,280.94 20,699.99 三费前利润 10,261.26 18,005.39 22,331.48 9,959.85 投资收益 15,106.22 11,502.57 10,186.63 771.71 净利润 7,492.99 4,930.03 6,676.29 518.57 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 15,325.71 16,356.53 30605.15 - 经营活动产生现金净流量 1,306.01 -4,572.87 20,400.75 11,483.73. 投资活动产生现金净流量 816.40 -113,932.73 -93,896.0

41、5 -9,657.84 筹资活动产生现金净流量 19,758.32 264,201.40 16,243.79 -2,478.99 现金及现金等价物净增加额 21,880.73 125,896.40 -57,251.51 -653.09 财务指标财务指标 2009 2010 2011 2012.Q1 营业毛利率（%） 26.46 34.79 43.79 55.75 所有者权益收益率（%） 4.18 1.48 2.17 0.67 EBITDA/营业总收入（%） 35.70 28.01 49.14 - 速动比率（X） 1.04 1.70 0.80 0.71 经营活动净现金/总债务（X） 0.03 -

42、0.03 0.19 0.04 经营活动净现金/短期债务（X） 0.15 -0.12 0.53 0.72 经营活动净现金/利息支出（X） 1.14 -0.43 1.70 - EBITDA 利息倍数（X） 13.33 1.81 2.55 - 总债务/ EBITDA（X） 2.48 7.86 3.50 - 资产负债率（%） 32.15 40.65 48.57 47.73 总资本化比率（%） 17.48 21.97 25.83 25.79 长期资本化比率（%） 13.91 17.33 18.20 12.35 注：2011 年一季度所有者权益收益率、经营净现金流/总债务、经营活动净现金流/短期债务指标经

43、年化处理。 11 北京华联综合超市股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 附四：基本财务指标的计算公式附四：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务长期借款+应付债券 总债务长期债务+短期债务 净债务=总债务-货币资金 三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净

44、额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、 无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合同准备金净额+保单红利支出+分保费用） ）/营业总收入 EBIT 率=EBIT/营业总收入 三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率净利润/所有者权益 流动比率流动资产/流动负债 速动比

45、率（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 资产负债率负债总额/资产总额 总资本化比率总债务/（总债务所有者权益（含少数股东权益） ） 长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益） ） EBITDA 利息倍数EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 12 北京华联综合超市股份有限公司公司债券 2012 年跟踪评级报告 附五：信用等级的符号及定义附五：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义

46、AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义主体信用

47、评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义评级展望的含义 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 正面正面 表示评级有上升趋势 负面负面 表示评级有下降趋势 稳定稳定 表示评级大致不会改变 待决待决 表示评级的上升或下调仍有待决定