传化智联：2017年公司债券信用评级报告.PDF

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1、 公司债券信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。本评级报告所依据的评级方法在大公官网（）公开披

2、露。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至本次债券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 公司债券信用评级报告 3 发债主体发债主体 传化智联，原名浙江传化股份有限公司，主要从

3、事印染助剂等化学产品的生产及物流业务。2001 年，公司经浙江省人民政府业上市工作领导小组浙上市【2001】40 号文批准，由原杭州传化化学制品有限公司依法整体变更设立， 于 2001 年 7 月 6 日在浙江省工商行政管理局办理注册登记，注册资本为 6,000 万元。公司出资人为自然人徐传化、徐冠巨、徐观宝三人，其中，徐传化为徐冠巨、徐观宝两人之父，徐观宝为长子，徐冠巨为次子。经中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会” ）核准，公司于 2004 年 6 月公开发行人民币普通股（A 股）股票 2,000 万股，并在深圳证券交易所中小企业板块挂牌上市，股票简称“传化股份” （现用名传化智联）

4、，股票代码“002010.SZ” ，注册资本增至 8,000 万元。后经数次增资，截至 2014 年末，公司的总股本为 48,798 万元。 2015 年 11 月 2 日，经证监会证监许可【2015】2397 号文核准，传化智联向控股股东传化集团有限公司（以下简称“传化集团” ）及若干机构投资者发行 232,288 万股股份，用于收购传化物流集团有限公司（以下简称“传化物流” ）100%的股权；本次发行后，公司募集配套资金净额为 43.28 亿元，用于传化物流实体公路港项目和信息化平台项目的建设。2016 年 11 月 16 日，公司更为现名。 截至 2017 年 9 月末，公司共有 12

5、家控股子公司，总股本增加至325,781 万元，传化集团对公司的持股比例为 60.56%，其中徐传化、徐冠巨和徐观宝持有传化集团股份分别为 7.35%、50.03%和 42.62%，此外徐冠巨、徐观宝直接持有公司股份分别为 1.95%和 1.12%，公司实际控制人是自然人徐冠巨、徐观宝和徐传化。 发债情况发债情况 债券债券概况概况 本次债券是传化智联面向合格投资者公开发行的公司债券，发行金额为不超过 20 亿元人民币（含 20 亿元人民币） ，分期发行。首期基础发行规模为不超过 10 亿元（含 10 亿元） ，可超额配售不超过 10 亿元（含 10 亿元） ，发行期限为 5 年，附第 3 年末

6、公司上调票面利率和投资者回售选择权。本期债券采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本次债券无担保。 募集资金用途募集资金用途 本次公司债券募集资金拟用于补充营运资金。 公司债券信用评级报告 4 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 20142014 年以来我国经济增速有所回落， 但主要经济指标仍处于合理年以来我国经济增速有所回落， 但主要经济指标仍处于合理区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保“十三五”规划和供给侧

7、结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保持中高速增长的潜力持中高速增长的潜力 近年来，受固定资产投资和房地产投资增速降低、传统产业产能过剩严重及实体经济运营成本提高增长乏力等因素影响，我国经济增速有所回落，从高速增长转向中高速增长。20142016 年，我国 GDP同比增长速度分别为 7.3%、6.9%和 6.7%，经济增速有所回落。 2016 年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。2016 年，我国实现国内生产总值 744,127 亿元，同比增长 6.7%，增速同比下降 0.2 个百分点。根据国家统计局初步核算数据，2017 年上半年

8、，我国实现国内生产总值 381,490 亿元，同比增长 6.9%，增速同比上升 0.2 个百分点。分产业看，第一产业增加值 21,987 亿元，比上年增长 3.5%；第二产业增加值 152,987 亿元， 比上年增长 6.4%； 第三产业增加值 206,516亿元，比上年增长 7.7%，占国内生产总值的比重为 54.13%，高于第二产业 14.0 个百分点，产业结构更趋优化。经济景气度方面，2017 年 7月，中国制造业 PMI 终值为 51.4%，较上月回落 0.3 个百分点，仍位于临界点之上。总的来看，2014 年以来，国民经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理区间，运行较为平稳，结构

9、调整在加快推进，保持稳中有进的态势，产业结构更趋优化。 从国际形势来看，2017 年以来，世界经济整体有所复苏，世界银行于 2017 年 6 月将 2017 年世界经济增长预期由 2.4%上调至 2.7%， 但全球经济仍面临下行风险，处在危机后的深度调整之中。在宏观经济方面，美、欧、日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并存，新兴市场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制；在金融市场方面，发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市场经济体和发展中经济体政府债务负担未见改观，此外，全球非金融企业债务水平进一步升高，成为全球金融市场中新的风险点。2016 年 11 月 9 日，特朗普当选美国

10、总统，其团队所主张的医疗、贸易、金融、外交等方面政策，预示美国战略收缩力度将加大，继英国脱欧之后，美国大选结果将增加全球经济的不可预见性和波动性。 美联储于 2017 年 6 月 14日再次将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 1.0%至 1.25%的水平，美元走强的同时大宗商品价格不可避免地承受更大的压力，同时加大了诸多国家货币汇率的贬值压力。整体而言，2017 年以来，世界经济有所复苏，但仍存在一定的不稳定性和不确定性。 2014 年以来，央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧适度，适度预调微调。2015 年内多次降息、降准，有效压低了短期流 公司债券信用评级报告 5 动性价格

11、及社会融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围向市场补充流动性，改善社会融资结构，同时颁布促进互联网金融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临的融资难问题。2015 年 11 月 3 日，国家发布“十三五”规划建议稿，建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展着力点的集中体现。2016 年，央行在继续稳健货币政策的基础上，加强对供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。2017 年 3 月，两会于北京召开，会议要求贯彻稳中求进工

12、作总基调，坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，依靠创新推动新旧动能转换和结构优化升级，全面深化改革，预计在稳增长的基调下改革将成为2017 年经济工作的一大重点。 总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快发展的过程之中， “十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新老产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型产业将会与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供给侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房地产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长的

13、潜力。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 印染助剂印染助剂 我国纺织我国纺织行业规模较大行业规模较大， 为印染助剂行业提供了较大的， 为印染助剂行业提供了较大的需求需求空间空间，但但纺织行业的产量增速呈下降态势， 印染助剂行业下游需求增速放缓纺织行业的产量增速呈下降态势， 印染助剂行业下游需求增速放缓；随着印染助剂产品的技术含量和绿色壁垒的提高随着印染助剂产品的技术含量和绿色壁垒的提高，国内市场竞争将逐国内市场竞争将逐渐向高端化和差异化过渡渐向高端化和差异化过渡 我国纺织行业规模较大，已形成了从上游纤维原料加工到服装、家用和产业用终端产品制造的产业体系。根据 Wind 资讯，2005201

14、6年，我国纺织行业主要产品布和纱的产量均呈增长趋势，但产量增速呈下降趋势，印染助剂行业下游需求增速放缓。2016 年，我国布产量为 715 亿米， 同比减少 19.95%； 纱产量为 4,040 万吨， 同比增加 14.17%。纺织产品属于生活必需品，市场需求比较稳定。印染助剂行业需求主要来源于纺织印染，纺织行业的发展有利于带动国内印染助剂需求的稳定上升。 公司债券信用评级报告 6 01002003004005006007008009001,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002007年2008年2009年2010年2011年2012年

15、2013年2014年2015年2016年纱产量布产量万吨亿米 图图 1 1 202007072012016 6 年我国年我国主要纺织品主要纺织品产量情况产量情况 数据来源：Wind 资讯 预计随着印染助剂产品的技术含量和绿色壁垒的提高，国内市场竞争将逐渐向高端化和差异化过渡，处于国内龙头地位的印染助剂厂商凭借规模、技术和环境保护方面的优势，将会获得较大的发展空间。 国际原油价格大幅下降，有助于印染助剂生产企业控制生产成本国际原油价格大幅下降，有助于印染助剂生产企业控制生产成本 印染助剂的原材料主要为各类基础化工原料及化工中间体，其中60%为石油化工产品， 原油价格的波动将直接影响印染助剂产品的

16、生产成本。受美国金融危机加剧的影响，原油价格 2009 年初触底反弹并持续回升，到 2011 年上半年，中东、北非局势动荡以及美元贬值等原因导致国际原油价格出现较大涨幅； 2011 年下半年至 2014 年上半年， 国际油价在相对较高水平宽幅震荡。2014 年下半年，由于供求结构变化与国际博弈及政治因素的影响，国际原油价格累计下跌幅度接近 40%。 2015 年，受油气市场供需、金融、地缘政治等因素影响，布伦特DTD、迪拜和 WTI 原油现货价经历了先震荡上升、后震荡下降的波动过程， 其中三大原油现货价格均在 2015 年 6 月达到约 60 美元/桶的年内高点，然后均进入下行通道，于 201

17、6 年初创出自 2008 年金融危机以来的新低，约 30 美元/桶。从原油期货价格来看，2015 年，WTI 和布伦特原油期货均价分别为 48.76 美元/桶和 53.60 美元/桶，同比分别下降 47.52%和 46.02%。综合来看，国际原油价格大幅下降，有助于印染助剂生产企业控制生产成本。 2017 年 14 月， 原油期货价格保持窄幅上涨态势， 截至 5 月 19 日， 布伦特和 WTI 原油期货均价分别为 53.61美元/桶和 50.33 美元/桶，预计 2017 年全球石油市场将重归平衡，原油价格逐步回升。 公司债券信用评级报告 7 0204060801001202012年4月20

18、12年7月2012年10月2013年1月2013年4月2013年7月2013年10月2014年1月2014年4月2014年7月2014年10月2015年1月2015年4月2015年7月2015年10月2016年1月2016年4月2016年7月2016年10月2017年1月2017年4月布伦特DTD原油现货价WTI原油现货价迪拜原油现货价美元/桶 图图 2 20122 2012 年年 4 4 月月2012017 7 年年 4 4 月世界原油现货价格情况月世界原油现货价格情况 数据来源：Wind 资讯 物流物流 近年来我国物流产业快速发展，但物流成本占近年来我国物流产业快速发展，但物流成本占 GD

19、PGDP 比重与发达国比重与发达国家相比依然较高，我国物流产业具有较大发展空间家相比依然较高，我国物流产业具有较大发展空间 近年来，在经济快速增长、电商规模不断扩大、运输网络日益完善及国家政策支持的促进下，我国物流产业快速发展。根据 Wind 资讯的数据，20072015 年，全国社会物流总额和社会物流总费用均逐年增长，年均复合增长率分别为 16.07%和 12.84%。2016 年，全国社会物流总额为 229.70 万亿元，同比增长 6.10%；社会物流总费用 11.10 万亿元，同比增长 2.90%。2016 年，我国社会物流总费用占 GDP 比重为14.90%，明显高于美国、日本和德国，

20、同时也高于全球平均水平约 6.5个百分点，2016 年，我国物流成本依然较高。 目前公路物流在我国物流总量占比约为 70%， 但公路物流体系中存在着信用机制缺失、服务非标准化及配套服务不足等问题，因此我国公路物流尚处于集中度较低的增长阶段。而我国的铁路、航空、水路运输发展相对较快，因此受公路物流的影响，我国在综合运输领域，特别是公路铁路、公路水路等多式联运方面，无法形成高效率的大物流运作体系，也在一定程度上制约了我国物流产业的发展。因此，发展公路物流是提升我国物流产业运营效率的首要任务。综合来看，我国公路物流未来具有较大发展潜力，物流产业具有较大发展空间。 公司债券信用评级报告 8 表表 1

21、1 20072007 年以来我国物流产业主要指标（单位：万亿元）年以来我国物流产业主要指标（单位：万亿元） 年份年份 全国社会物流总额全国社会物流总额 社会物流总费用社会物流总费用 2007 年 75.23 4.55 2008 年 89.90 5.45 2009 年 96.65 6.09 2010 年 125.40 7.10 2011 年 158.40 8.40 2012 年 177.30 9.40 2013 年 197.80 10.20 2014 年 213.50 10.60 2015 年 219.20 10.80 2016 年 229.70 11.10 数据来源：Wind 资讯 浙江省经济

22、实力较强，交通便利，人均收入水平浙江省经济实力较强，交通便利，人均收入水平居全国前列，固居全国前列，固定资产投资稳步增长，为当地企业发展提供了良好环境定资产投资稳步增长，为当地企业发展提供了良好环境 浙江省地处中国东南沿海，交通便利，经济实力较强，是经济比较发达的沿海对外开放省份。浙江省人均收入水平居全国前列，固定资产投资稳步增长。根据2016 年浙江省国民经济和社会发展统计公报 ， 2016 年浙江省全年生产总值 46,485 亿元， 同比增长 7.5%， 其中，第一产业增加值 1,966 亿元，第二产业增加值 20,518 亿元，第三产业增加值 24,001 亿元，分别增长 2.7%、5.

23、8%和 9.4%，第三产业对 GDP的增长贡献率为 62.9%。 总体来看，浙江省经济实力较强，交通便利，人均收入水平居全国前列，固定资产投资稳步增长，为当地企业发展提供了良好环境。 经营与竞争经营与竞争 公司公司主要从事印染助剂等化学产品主要从事印染助剂等化学产品的的生产生产和销售和销售及物流业务及物流业务，印印染助剂染助剂是是主要的收入主要的收入和利润和利润来源来源，物流业务收入，物流业务收入逐年显著逐年显著提升提升；20162016年年， 公司， 公司物流板块中毛利润较低的供应链业务大幅增加物流板块中毛利润较低的供应链业务大幅增加, ,导致导致公司综合公司综合毛利率毛利率大幅下滑大幅下滑

24、 公司主要从事印染助剂等化学产品的生产和销售及物流业务，印染助剂是主要的收入和利润来源，物流业务收入逐年显著提升，是公司营业收入的重要补充。化学产品主要包含印染助剂、皮革化纤油剂、涂料和顺丁橡胶等。2015 年 11 月 4 日，公司收购传化物流 100%股权，新增物流业务；2016 年，公司物流业务收入占比达到 47.65%。 20142016 年，公司营业收入有所波动。2015 年，公司营业收入为 53.40 亿元，同比下降 10.43%。其中，公司化工业务收入同比下降17.90%， 主要是由于自 2015 年 6 月起公司染料业务不再纳入合并报表 公司债券信用评级报告 9 范围以及化工产

25、品原材料价格保持低位， 公司下调产品销售价格所致；公司物流业务收入同比增长 23.50%， 主要是公司于 2014 年新增公路港物流总包业务在 2015 年得到大力发展，运输总包业务收入由 2014 年的 1.04 亿元增至 2015 年的 2.77 亿元。 2016 年， 公司营业收入为 81.67亿元，同比增长 52.94%；其中化工业务收入同比变化不大；公司物流业务收入同比增长 230.67%， 主要是由于公司 2016 年新增供应链业务，全年供应链业务收入为 24.49 亿元，占营业收入比重为 29.99%。 表表 2 2 20201 14 420201 16 6 年年及及 20120

26、17 7 年年 1 19 9 月月公司营业收入公司营业收入构成情况构成情况（单位：单位：亿亿元、元、% %）1 1 项目项目 2012017 7 年年 1 19 9 月月 2012016 6 年年 20201 15 5 年年 20201 14 4 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 营业收入营业收入 119.95119.95 100100.00.00 81.6781.67 100.00100.00 53.453.40 0 100100.00.00 59.6259.62 100100.00.00 化工业务 38.81 32.35 39.76 48

27、.69 40.96 76.70 49.89 83.68 其中：印染助剂及染料 22.95 19.14 20.60 25.23 24.18 45.28 29.44 49.38 皮革化纤油剂 6.49 5.41 7.30 8.94 8.15 15.26 11.52 19.33 涂料及建筑化学 4.25 3.54 4.89 5.99 4.74 8.89 5.46 9.15 顺丁橡胶 5.11 4.26 6.96 8.52 3.88 7.27 3.47 5.82 物流业务 80.21 66.87 38.92 47.65 11.77 22.04 9.53 15.98 其中：燃油及轮胎贸易 5.90 4.

28、92 3.51 4.30 4.66 8.72 4.48 7.51 仓储、物流、旅馆 3.83 3.19 3.04 3.72 2.81 5.27 2.04 3.43 公路港合作开发 1.63 1.36 1.00 1.23 0.67 1.26 0.65 1.09 运输总包业务 19.10 15.92 5.74 7.03 2.77 5.18 1.04 1.74 物流增值服务 1.89 1.58 1.05 1.29 0.86 1.61 1.32 2.21 保理、 经 纪、 融资 租 赁 0.21 0.18 0.08 0.10 - - - - 供应链收入 47.65 39.72 24.49 29.99

29、- - - - 其他 0.94 0.79 2.99 3.66 0.67 1.26 0.20 0.34 数据来源：根据公司提供资料整理 20142016 年，公司毛利润和毛利率均有所波动。2015 年，公司毛利润小幅增加，综合毛利率为 24.37%，较 2014 年上升 2.63 个百分点，主要是由于公司化工业务中，印染助剂及染料等产品的毛利率均有所上升；2016 年，公司毛利润为 12.33 亿元，同比下降 5.23%，毛利率为 15.10%， 同比下降 9.27 个百分点， 主要是由于物流板块中毛利润较低的供应链业务大幅增加，导致物流业务毛利率大幅下降所致。 1 表中 2014 年物流业务数

30、据为公司根据 2015 年年初数调整。 公司债券信用评级报告 10 表表 3 3 20201 14 420201 16 6 年年及及 2012017 7 年年 1 19 9 月月公司公司毛利润构成情况毛利润构成情况（单位：单位：亿元、亿元、% %） 项目项目 2012017 7年年1 19 9月月 2012016 6 年年 20201 15 5 年年 20201 14 4 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 毛利润毛利润 14.4914.49 100100.00.00 12.3312.33 100100.00.00 13.0113.01 100

31、100.00.00 12.9612.96 100100.00.00 化工业务 10.06 69.40 10.50 85.19 10.94 84.07 11.11 85.73 其中：印染助剂及染料 8.45 58.29 8.25 66.93 8.46 65.01 8.99 69.33 皮革化纤油剂 0.92 6.35 1.19 9.62 1.43 11.01 1.35 10.46 涂料及建筑化学品 0.80 5.50 0.94 7.61 1.24 9.55 1.21 9.38 顺丁橡胶 -0.11 -0.75 0.13 1.03 -0.20 -1.51 -0.45 -3.44 物流业务 4.44

32、 30.63 1.80 14.56 1.99 15.32 1.74 13.38 其中：燃油及轮胎贸易 0.41 2.86 0.46 3.70 0.41 3.19 0.24 1.82 仓储、物流、旅馆 0.85 5.84 -0.02 -0.15 0.51 3.94 0.30 2.29 公路港合作开发 1.41 9.73 0.68 5.51 0.67 5.18 0.65 5.01 运输总包业务 0.28 1.92 0.04 0.30 0.04 0.34 0.00 0.02 物流增值服务 1.23 8.46 0.58 4.72 0.35 2.68 0.55 4.25 保理 、经 纪 、融 资租 赁

33、-0.05 -0.36 0.04 0.30 - - - - 供应链收入 0.32 2.19 0.02 0.18 - - - - 其他 -0.01 -0.04 0.03 0.25 0.08 0.61 0.11 0.88 综合综合毛利率毛利率 12.0812.08 15.1015.10 24.3724.37 21.7421.74 化工业务 25.92 26.41 26.71 22.28 其中：印染助剂及染料 36.80 40.05 34.99 30.53 皮革化纤油剂 14.17 16.24 17.59 11.72 涂料及建筑化学品 18.78 19.22 26.16 22.16 顺丁橡胶 -2.

34、11 1.83 -5.30 -12.85 物流业务 5.53 4.61 16.93 18.26 其中：燃油及轮胎贸易 7.02 13.00 8.90 5.28 仓储、物流、旅馆 22.12 -0.59 18.21 14.51 公路港合作开发 86.49 67.75 100.00 100.00 运输总包业务 1.46 0.64 1.58 0.24 物流增值服务 64.83 55.13 40.63 41.78 保理 、经 纪 、融 资租 赁 -24.46 46.01 - - 供应链收入 0.67 0.09 - - 其他 -0.55 1.05 11.89 55.00 数据来源：根据公司提供资料整理

35、2017 年 19 月， 公司营业收入为 119.95 亿元， 同比增长 199.11%，主要是由于公司开展供应链业务所致；毛利润为 14.49 亿元，同比增长 41.90%，主要是由于公司运营规模增长所致；毛利率为 12.08%，同比下降 10.24 个百分点，主要是由于物流板块中毛利润较低的供应链业务大幅增加，导致物流业务毛利率大幅下降所致。 公司债券信用评级报告 11 化工化工业务业务 公司是我国印染助剂行业的公司是我国印染助剂行业的主要主要企业企业之一之一，印染助剂产，印染助剂产能和市场能和市场占有率均位居行业前列，具有较强的市场竞争力占有率均位居行业前列，具有较强的市场竞争力；公司位

36、于长江三角公司位于长江三角洲地区，周边区域有大规模的纺织品生产基地，是我国最大的印染助洲地区，周边区域有大规模的纺织品生产基地，是我国最大的印染助剂消费市场之一，有助于公司加快产品和原材料的周转效率剂消费市场之一，有助于公司加快产品和原材料的周转效率 公司化工业务包括印染助剂、染料、皮革化纤油剂、涂料、聚酯树脂、顺丁橡胶、荧光增白剂等，其中印染助剂业务是公司化工业务收入和毛利润的主要组成部分。 我国印染助剂行业竞争比较激烈， 全国共有近 3,000 家生产企业。国内产品系列齐全的印染助剂生产企业主要包括传化智联、广东德美精细化工股份有限公司和苏州联胜化学有限公司等。印染助剂产品品种较多，包括前

37、处理剂、染色助剂、增白剂、功能性助剂、印花助剂、软片助剂、硅油助剂、防水剂、涂层助剂等 10 大系列，共计 1,300 多种产品规格。 公司每年通过调整原材料配比、 调整工序等手段新增 15%左右的新产品。公司是我国印染助剂行业的主要企业之一，印染助剂品种数量和产量均位居国内前列。 公司印染助剂产销量保持稳定增长，产销率和产能利用率一直保持在较高水平。 20142016 年， 公司印染助剂产能不断增长； 2016 年，公司通过购买设备和技术改造提升印染助剂的产能， 达到年产近 29 万吨。20142016 年，公司印染助剂销量有所波动，销售价格逐年下滑。 公司印染助剂生产所需原辅材料种类较多，

38、主要有环氧乙烷、丙烯酸、有机硅、表面活性剂、硬酯酸、防水剂等，大部分在国内采购，供应商主要为化工原料及中间体生产企业。由于环氧乙烷、丙烯酸、硬酯酸等均为石油化工产品， 在原材料采购金额中占比为 60%左右， 因此原油价格的波动将直接影响公司印染助剂产品的生产成本。 2016 年，公司印染助剂业务前五名供应商的采购额合计为 13.67 亿元，占采购总额比例为 20.40%， 最大供应商的采购额为 4.46 亿元， 占采购总额比例为 6.65%。 公司与多家供应商建立了良好稳定的合作关系，保证原料供应充足、渠道畅通，公司与部分合作时间较长的供应商采用汇票方式结算。2016 年， 公司印染助剂业务前

39、五名客户销售额合计为 1.33 亿元， 占销售总额比例为 6.46%，第一大客户销售额为 0.51 亿元，占销售总额比例为 2.48%。 公司印染助剂业务下游客户主要为纺织印染企业， 客户集中度较低。公司主要采取直销的销售模式，按照客户的信用程度制定不同的赊销期限，对于信用较好的长期客户一般回款期在 60 天左右。销售区域方面，公司充分依托长三角地区染料专业市场和纺织基地的区位优势，既有利于进一步巩固传化品牌的影响力，又有利于与众多客户建立长期的良好合作关系。出口方面，公司积极拓展国际市场，国际业务规模稳步增长，主要出口孟加拉和巴基斯坦等国家。 公司债券信用评级报告 12 表表 4 4 201

40、2014 420201616 年及年及 2012017 7 年年 1 19 9 月公司化工产品月公司化工产品产能、产量产能、产量及及销量销量情况（单位：万吨、情况（单位：万吨、% %） 项目项目 2012017 7 年年 1 19 9 月月 20162016 年年 20152015 年年 20142014 年年 印染助剂 年产能 34.60 28.70 23.00 22.00 产量 21.81 22.49 21.82 21.88 产能利用率 84.04 78.36 94.87 99.45 销量 22.90 21.42 17.63 19.94 产销率 105.02 95.26 80.80 91.

41、13 销售价格（万元/吨） 1.00 0.96 1.19 1.26 皮革化纤油剂 年产能 16.50 16.50 16.50 16.30 产量 11.31 14.91 13.00 15.17 产能利用率 91.39 90.36 78.79 93.07 销量 11.32 14.48 13.00 14.54 产销率 100.09 97.12 100.00 95.85 销售价格（万元/吨） 0.57 0.52 0.73 0.79 涂料及建筑化学品 年产能 5.52 7.52 7.52 4.12 产量 1.86 2.54 3.94 4.75 产能利用率 44.81 33.78 52.43 115.26

42、 销量 1.98 2.50 3.57 4.20 产销率 106.90 98.25 90.58 88.50 销售价格（万元/吨） 0.69 0.59 0.55 0.64 聚酯树脂 年产能 5.00 5.00 4.50 2.40 产量 2.55 3.40 2.92 2.25 产能利用率 67.92 68.00 64.89 93.75 销量 2.59 3.39 3.3 2.24 产销率 101.76 99.71 113.01 99.56 销售价格（万元/吨） 1.11 0.91 1.03 1.24 顺丁橡胶 年产能 10.00 10.00 10.00 10.00 产量 4.38 6.48 4.99

43、3.21 产能利用率 58.36 64.80 49.86 32.11 销量 4.18 6.61 4.89 3.55 产销率 95.40 102.01 98.00 110.59 销售价格（万元/吨） 1.22 0.95 0.79 1.01 数据来源：根据公司提供资料整理 公司化工类业务还包括染料、皮革化纤油剂、涂料、聚酯树脂、顺丁橡胶、荧光增白剂等。其中染料、荧光增白剂和皮革化纤油剂业务与印染助剂业务相互协调配套，形成“染助一体化”经营模式。 公司债券信用评级报告 13 由于顺丁橡胶价格短期内处于相对较低水平，并且面临产能过剩由于顺丁橡胶价格短期内处于相对较低水平，并且面临产能过剩的风险，公司年

44、产的风险，公司年产 1010 万吨顺丁橡胶项目未来盈利能力存在不确定性；万吨顺丁橡胶项目未来盈利能力存在不确定性；公司重视产品技术开发，具有多公司重视产品技术开发，具有多项技术发明专利，为印染助剂业务的项技术发明专利，为印染助剂业务的快速发展提供了有利支撑快速发展提供了有利支撑 公司皮革化纤油剂业务主要由传化智联下属杭州传化化学品有限公司负责运营，产品包括化纤油剂和皮革加工助剂，其中皮革加工剂包括固色剂、柔软剂、脱脂剂等产品，化纤油剂包括涤纶短纤油剂、涤纶 DTY 油剂、锦纶 DTY 油剂等产品。截至 2017 年 3 月末，公司已经具备年产 16.50 万吨皮革化纤油剂的生产能力。 为拓宽产

45、品领域，逐步实现从“小化工”到“大化工”的战略转变，2012 年 8 月，经过公司董事会和股东大会决议，计划共投资 7.26亿元建设年产 10 万吨顺丁橡胶项目， 由子公司浙江传化合成材料有限公司（以下简称“传化材料” ）承担。2013 年 6 月，公司的年产 10 万吨顺丁橡胶项目已经完工进入了试生产阶段。截至 2017 年 9 月末，公司顺丁橡胶年生产能力约为 10 万吨。 顺丁橡胶的最主要的用途为汽车轮胎，从长远看，随着我国汽车工业和高速公路的发展，顺丁橡胶未来前景广阔；但短期内由于下游汽车及轮胎等行业景气下降，且近年来国内顺丁橡胶产能扩张过快，导致产能过剩问题日益严重，价格处于相对较低

46、水平。2016 年，由于行业仍然处于低迷状态，公司顺丁橡胶产能未完全释放，顺丁橡胶产量为 6.48 万吨，销量为 6.61 万吨。总体来看，由于顺丁橡胶价格短期内处于相对较低水平，并且面临产能过剩的风险，公司的顺丁橡胶项目未来盈利能力存在不确定性。 荧光增白剂主要用于提高物体白度和光泽度，主要应用于造纸、纺织、洗涤、塑料等行业。公司的荧光增白剂业务由子公司浙江传化华洋化工有限公司（以下简称“华洋化工” ）负责运营，华洋化工是国内产品系列较全、生产规模较大的荧光增白剂生产企业，主导产品造纸增白剂在国内细分行业内市场份额为 60%以上。 公司重视技术研发，自主研发的多项核心技术和关键生产工艺在国内

47、印染助剂行业处于领先地位，并参与了印染助剂行业的国家标准制定工作。截至 2017 年 9 月末，公司已取得 53 项国家技术发明专利，另有 10 项发明专利申请已获得国家知识产权局受理。目前，公司研发项目中已经列入国家火炬计划项目 7 项，国家级重点新产品 6 个，国家级其他项目 9 项，省级重点创新项目 5 个，公司科技成果通过省级科学技术新产品鉴定 105 项。 预计未来 12 年，公司在大力发展主业的同时，将继续发展相关辅助产业，扩大业务范围，获取新的利润增长点。 公司债券信用评级报告 14 物流业务物流业务 公司物流业务是通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司公司物流业务是通过线下

48、公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务的模式，机提供服务的模式，运营及发展较好；运营及发展较好；截至截至 2012016 6 年末年末，公司已运营的公司已运营的物流基础设施公路港物流基础设施公路港 2626 个，且在全国个，且在全国 9090 多个城市布局，为物流业务多个城市布局，为物流业务持续发展提供一定支撑持续发展提供一定支撑 公司物流业务由传化物流负责运营。传化物流定位于公路物流平台整合运营商，即通过建设大型公路港平台，来聚集整合车源、货源、中小物流企业这三方物流资源的方式；传化物流致力于构建中国智能公路物流网络运营系统，打造中国生产性服务业基础设施平台，最终成长为一家创新驱动、技

49、术驱动的数据公司。 表表 5 5 传化物流主要财务指标（单位：亿元、传化物流主要财务指标（单位：亿元、% %） 年份年份 期末期末 总资产总资产 期末期末 资产负债率资产负债率 营业营业 收入收入 毛利率毛利率 营业利营业利润润 利润利润 总额总额 经营性经营性 净现金流净现金流 2017 年 19 月 161.28 33.91 80.37 5.52 1.10 3.62 -16.97 2016 年 94.25 21.75 39.44 4.59 -3.56 6.78 -8.37 2015 年 61.13 17.27 11.77 16.93 -1.17 2.63 0.08 2014 年 16.19

50、 58.31 9.53 18.26 -0.15 0.49 1.03 数据来源：根据公司提供资料整理 公司物流业务模式为通过线下公路港和线上信息平台为物流企业和司机提供服务的模式。 传化物流服务对象主要为全国中小制造企业、物流企业和卡车司机。现阶段，传化物流将打造“传化网”平台连接并整合这些社会资源，为工商企业客户提供综合物流、金融及各类增值服务。传化网通过连接制造企业和物流企业，打造以“港港互通、一单到底”为形式的统一发货平台，在集、分、运、配四个环节提供物流供应链服务。通过连接物流企业和司机，打造以“陆鲸、易货嘀”为核心的长短途运力采购平台。传化网致力于打造供应链服务平台，服务“长尾”市场，