国金证券：2014年国金证券股份有限公司可转换公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 此此此此处处处处键键键键入入入入本本本本期期期期债债债债券券券券名名名名称称称称全全全全称称称称 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体信用等级：AA+ 级 债券信用等级：AA+ 级 评级时间： 2014 年 6 月 13 日 2 20 01 14 4年年年年国国国国金金金金证证证证券券券券股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 可可可可转转转转换换换换公公公公司司司司债债债债券券券券 跟跟跟跟踪踪踪踪评

2、评评评级级级级报报报报告告告告 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 编号： 【新世纪跟踪2014100185】 主要财务数据主要财务数据 项项 目目 2011 年年 2012 年年 2013 年年 2014 年年 一季度一季度 金额单位：人民币亿元 总资产（亿元） 88.65 126.21 136.74 147.58 总资产*（亿元） 40.47 76.94 93.25 95.22 股东权益（亿元） 32.51 63.49 67.65 68.52 归属于母公司所有者权益（亿元） 32.44 63.42 67.28 68.15 净资本（亿元） 28.46 56.99 5

3、2.60 - 总负债*（亿元） 7.97 13.45 25.60 26.70 营业收入（亿元） 10.80 15.34 15.47 6.66 净利润（亿元） 2.32 2.75 3.16 2.14 资产负债率（%） 19.68 17.48 27.45 28.04 净资本/总负债*（%） 357.32 423.80 205.46 - 净资本/有息债务（%） 524.48 656.34 258.84 - 员工费用率（%） 44.38 45.58 40.99 - 受托客户资产管理与基金管理业务净收入/营业收入（%） 0.00 0.00 3.21 3.90 营业利润率（%） 28.40 23.44 2

4、6.19 43.35 平均资产回报率（%） 6.16 4.68 3.71 - 平均资本回报率（%） 7.39 5.72 4.82 - 注：根据国金证券 2011-2013 年审计报告和未经审计的 2014 年一季度财务报表、2011-2013 年净资本及风险控制指标专项审计报告、2011-2013 年综合监管报表等整理、计算，其中，净资本及风险控制指标为母公司数据 跟踪评级观点跟踪评级观点 跟踪期内，国金证券各项业务发展较平稳，市场地位较稳固，资本中介等创新业务发展快，公司整体盈利能力得到一定提升， 但业绩增速低于同业。 随着债券投资杠杆的上升和证券业创新业务的发展，公司杠杆经营程度有所上升，

5、流动性管理压力增大， 风险管理能力仍存在较大提升空间。跟踪期内，国金证券各项业务发展较平稳，市场地位较稳固，资本中介等创新业务发展快，公司整体盈利能力得到一定提升， 但业绩增速低于同业。 随着债券投资杠杆的上升和证券业创新业务的发展，公司杠杆经营程度有所上升，流动性管理压力增大， 风险管理能力仍存在较大提升空间。 凭借较强的研究实力， 国金证券经纪业务收入结构渐趋优化，部均净收入位居行业上游水平。 国金证券投行业务市场竞争地位较突出， 业务规模位居行业上游水平。 作为上市证券公司， 国金证券资本补充渠道较通畅，可为其业务发展提供一定保障。 在国内经济增速放缓、 结构调整以及流动性稳中趋紧的情况

6、下，证券业运营风险较高。 国内证券公司同质化竞争较严重， 其他金融机构也在部分业务领域对证券公司构成竞争，同时，互联网金融发展对证券公司业务构成冲击， 国金证券将持续面临激烈的市场竞争压力。 国金证券收入结构中经纪、 自营和投行业务占比较高， 易受证券市场波动影响， 盈利稳定性有待提升。 新设营业部的放开和非现场开户的实施将使四川地区经纪业务市场竞争加剧， 国金证券区域市场地位面临挑战。 创新业务品种的不断丰富与规模的逐步扩大， 尤其是融资融券等资本中介业务规模的快速发展，国金证券在资本补充和风险管理方面持续面临考验。 国金证券自营投资和融资融券等资本中介业务占用资金较多使其面临持续的流动性管

7、理压力。 本次 首次 本次 首次 主体评级/展望/债项评级 评级时间 主体评级/展望/债项评级主体评级/展望/债项评级 评级时间 主体评级/展望/债项评级 评级时间 国金转债 （评级时间 国金转债 （110025.SH） AA+/稳定稳定/AA+ 2014 年年 6 月月 AA+/稳定稳定/AA+ 2013 年年 11 月月 2014年国金证券股份有限公司可转换公司债券跟踪评级报告年国金证券股份有限公司可转换公司债券跟踪评级报告 概要概要 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期债券的跟踪评级观点，并非引导投资者买卖或持有本期债券的一种建议。报告中引用的资料主要

8、由国金证券提供，所引用资料的真实性由国金证券负责。 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司本报告表述了新世纪公司对本期债券的跟踪评级观点，并非引导投资者买卖或持有本期债券的一种建议。报告中引用的资料主要由国金证券提供，所引用资料的真实性由国金证券负责。 分析师分析师 刘兴堂 李萍 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail： http:/ 跟踪对象：跟踪对象：2014 年国金证券股份有限公司可转换公司债券年国金证券股份有限公司可转换公司债券 1 新世纪评级 新世纪评级 Brillianc

9、e Ratings 跟踪评级报告跟踪评级报告 按照国金证券股份有限公司 (以下简称国金证券、该公司或公司)2013 年可转换公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据国金证券提供的 2013 年审计报告、2014 年一季度未经审计的财务报表及相关经营数据，对国金证券的经营状况、财务状况及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论如下。 一、 债券发行情况一、 债券发行情况 该公司于 2014 年 05 月 14 日获准发行了总额 25.00 亿元的 2014 年国金证券股份有限公司可转换公司债券（简称：国金转债，债券代码：110025.SH） 。国金转

10、债票面利率分别为：第一年 0.5%、第二年 0.7%、第三年 0.9%、第四年 1.1%、第五年 1.3%、第六年 1.5%。补偿利率为：在本次发行的可转债期满后 5 个交易日内，公司将以本次发行的可转债的票面面值的 105%（含最后一年利息）向可转债持有人赎回全部未转股的可转换公司债券。转股价格调整原则为：在本次发行之后，当公司因派送红股、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等情况（不包括因可转债转股而增加的股本） ，将按下述公式进行转股价格的调整：派送红股或转增股本：P1P0/（1+n） ；增发新股或配股：P1（P0+Ak）/（1+k） ；上述两项同时进行：P1（P0+Ak）/（1+n+

11、k） ；派送现金股利： P1P0-D； 上述三项同时进行： P1 （P0-D+Ak） / （1+n+k） 。其中：P1 为调整后转股价，P0 为调整前转股价，n 为送股或转增股本率，A 为增发新股价或配股价，k 为增发新股或配股率，D 为每股派送现金股利。转股期间为：2014 年 11 月 21 日至 2020 年 05 月 13 日(发行6 个月后)。另外，国金转债附有特别向下修正条款、赎回条款和回购条款。 二、 跟踪评级结论二、 跟踪评级结论 （一） 公司管理（一） 公司管理 截至 2014 年 3 月末，长沙九芝堂（集团）有限公司（以下简称“九芝堂集团” ）持有国金证券 21.14%的股

12、份，为其第一大股东；陈金霞通过九芝堂集团和涌金投资控股有限公司持有公司 33.43%的股份，为其实际控制人。 2 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪期内， 国金证券董事、 监事和其他高级管理人员基本保持稳定。 （二） 业务运营（二） 业务运营 2013 年， 在国际经济弱势复苏的过程中， 我国的进出口差额进一步缩小、投资增速继续下降，消费拉动也不足，我国的经济增速回落中趋稳。 以钢铁、 水泥、 有色金属等为代表的产能过剩行业景气度有所回落，产业的结构性风险有所提升；在地方融资平台的融资额继续扩大、地方政府财政的显性化程度仍不够高的情况下，地方的区域性结构性风险仍

13、然存在。2014 年，我国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。从货币政策看， 2013 年 6 月以后所形成的货币供求紧平衡状态、 利率在市场化条件下的大幅波动等状况在 2014 年仍将会继续维持；为了应对2014 年可能出现的通货膨胀预期及保持经济的合理增速， 中国的货币政策总体上趋向于稳健、货币投放量不会有明显的收缩；从财政政策看，积极扩张的财政政策仍然会得到延续，财政支出将伴随着城镇基础设施的完善、保障房建设的动工和公共开支的增加而上升；地方政府的债务水平随着简政放权和民营资本的介入而放慢增长速度，地方政府的债务结构也会随着改革的深入逐渐优化。 2013 年， 在货币供求紧平衡、

14、贷款利率市场化和金融监管标准趋紧的条件下，金融机构之间的竞争强度增加，金融机构和工商企业的风险的都有所显现，以资产证券化为代表的各种金融工具和金融市场创新发展较快。 2014 年， 货币供求紧平衡和金融监管标准趋紧的状态不会有明显的改善，贷款利率市场化将进一步的完善和深化，债券的发行利率在2014 年上半年不会有显著的下降； 贷款利率的市场化有利于银行优质客户贷款利率的下降，但是，中小企业仍将面临较高的融资成本；金融工具和金融市场创新在 2014 年将继续发展，其监管的标准化也将在 2014年被列入重要的议题，存在金融监管机构对一些发展速度较快金融创新产品和金融市场进行干预的可能。 从中长期看

15、，我国经济将伴随着经济结构调整、产业升级、区域经济结构的优化、城镇化的发展、内需的扩大而保持稳定的增长。但是，在国际经济、金融尚没有完全稳定的条件下，在国内经济增长驱动力转变及产业结构调整和升级过程中，中国国内的经济增长和发展依旧会伴随着诸多结构性风险，包括区域结构性风险、产业结构性风险及国际贸易和投资的结构性摩擦风险。 证券业同质化竞争激烈，各证券公司在技术水平、竞争策略、管理 3 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 模式等方面缺乏明显差异，客户资源和价格是主要竞争手段。受市场发展水平和监管环境影响， 国内证券公司业务模式相对单一， 对证券经纪、证券承销和自营业务的

16、依赖度较高，盈利水平易受证券市场景气度影响，周期性波动明显。2013 年以来，佣金率整体下滑促使证券公司推动转型，积极抢占融资融券市场份额。受益于客户准入门槛降低，2013年两融业务发展迅速，并已成为部分证券公司的主要盈利贡献点。两融业务规模的爆发式增长在一定程度上改善了证券公司的盈利能力，但同时也会导致公司杠杆经营水平上升，暴露出部分公司在融资能力、流动性管理及客户信用风险管理上的不足。目前证券行业同质化竞争仍然激烈， 各证券公司在技术水平、 竞争策略、 管理模式等方面缺乏明显差异，客户资源和价格是主要竞争手段。与此同时，商业银行、保险公司和其他金融机构也逐渐参与财务顾问、资产管理和债券承销

17、等业务，分流证券公司的业务与客户资源， 对证券公司形成了竞争替代风险。 而且， 2013年以来，互联网金融的发展对证券公司业务构成挑战，证券业将持续面临激烈的市场竞争压力。 随着创新业务与品种的丰富，以及股指期货等风险对冲工具的逐步推出，证券公司运营模式和收入结构有所改善。2012 年 5 月，证券公司创新发展研讨会召开，证券业步入创新发展阶段，证券业在资本要求、负债经营、市场准入和产品创新等方面取得较大突破。随着我国金融市场的持续改革与不断创新，以及证券市场融资功能的逐步完善，证券公司运营模式将面临较多变革，各证券公司在专业性和差异化方面将逐步显现。与此同时，证券公司杠杆经营程度将有所上升，

18、资本补充、融资能力和风险管理能力有待同步提高。 国金证券特许经营资质较齐全，2008 年上市且于 2012 年完成增发后，各类业务取得较快发展。凭借较强的研究实力、四川地区的竞争优势和财富管理的推进，公司经纪业务行业地位逐年提升，尤其是部均代理买卖证券业务净收入已位居行业上游水平。受 IPO 暂停影响，2013年公司投资银行业务量大幅下滑。通过提高固定收益类投资比重、丰富量化投资和采用股指期货对冲市场波动风险，公司近三年自营投资均实现正收益。在保持传统业务竞争优势的同时，公司积极拓展包括融资融券业务在内的各项资本中介类创新业务并取得一定发展。 从收入和利润结构看，证券经纪、投资银行和证券投资等

19、传统业务仍是国金证券收入和利润的主要来源，营收受到行业景气度的影响较 4 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 大。随着融资融券等资本中介业务的发展，公司收入和利润结构有望持续优化，收入和利润的稳定性有望进一步提升。 图表图表 1. 国金证券营业收入和营业利润分业务结构（单位：亿元，%） 国金证券营业收入和营业利润分业务结构（单位：亿元，%） 2011 年年 2012 年年 2013 年年 营业收入 营业收入 金额 金额 比例 比例 金额 金额 比例 比例 金额 金额 比例 比例 证券经纪业务 6.55 60.67 6.12 39.86 8.29 53.58 投资银行业

20、务 2.75 25.48 4.12 26.82 1.69 10.92 证券投资业务 0.36 3.36 2.48 16.14 1.77 11.46 其他 1.13 10.49 2.64 17.18 3.72 24.04 合并 10.80 100.00 15.35 100.00 15.47 100.00 2011 年年 2012 年 年 2013 年 年 营业利润营业利润 金额 金额 比例 比例 金额 金额 比例 比例 金额 金额 比例 比例 证券经纪业务 2.65 86.31 1.30 35.94 3.08 76.09 投资银行业务 0.45 14.81 0.98 27.13 -0.64 -1

21、5.89 证券投资业务 0.04 1.16 1.42 39.42 1.04 25.57 其他 -0.07 -2.28 -0.09 -2.49 0.58 14.23 合并 3.07 100.00 3.60 100.00 4.05 100.00 资料来源：国金证券 图表图表 2. 国金证券营业收入和营业利润分区域结构（单位：亿元，%） 国金证券营业收入和营业利润分区域结构（单位：亿元，%） 2011 年年 2012 年年 2013 年年 营业收入 营业收入 金额 金额 比例 比例 金额 金额 比例 比例 金额 金额 比例 比例 四川 3.26 30.21 2.43 15.84 3.62 23.39

22、 上海 2.04 18.91 1.79 11.67 2.16 13.97 其他地区 1.08 10.01 0.8 5.22 1.12 7.26 公司本部及子公司 3.95 36.61 9.62 62.71 7.73 49.97 子公司 0.46 4.26 0.70 4.56 0.84 5.41 合并 10.79 100.00 15.34 100.00 15.47 100.00 2011 年年 2012 年 年 2013 年 年 营业利润营业利润 金额 金额 比例 比例 金额 金额 比例 比例 金额 金额 比例 比例 四川 2.02 65.81 1.22 33.91 2.25 55.54 上海

23、1.62 52.78 1.39 38.64 1.75 43.31 其他地区 0.17 5.52 0.04 0.94 0.39 9.66 公司本部及子公司 -0.73 -23.78 0.91 25.29 -0.42 -10.29 子公司 -0.01 -0.33 0.04 1.22 0.07 1.78 合并 3.07 100.00 3.60 100.00 4.05 100.00 资料来源：国金证券 2013 年，国金证券经纪业务以客户需求为中心，围绕客户服务、产品供给、网点布局和互联网金融四项重点工作，继续深化改革创新，为客户建立起全方位的财富管理和综合性金融服务平台，具有核心竞争力的差异化经纪业

24、务发展模式得到了进一步提升。 2013 年收入和利润贡献 5 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 分别升至 53.58%和 76.09%。 国金证券于 2013 年与互联网企业腾讯公司签订战略合作协议 ，稳步探索互联网金融业务，有效拓宽了客户开户通道，将有利于公司客户数量的增加。 目前，国金证券已形成了分公司和营业部共同发展的网点布局策略，截至本评级报告出具日，已在上海等地设立了 3 家分公司，2012年在四川省增设 5 家营业部，2013 年在天津、深圳、福州、昆明和衡阳各设立 1 家证券营业部，至 2013 年末下设证券营业部已达 32 家。公司营业部主要集中四川

25、省， 尤其是成都地区， 2013 年末公司四川省营业部数量为 20 家。 随着向客户提供全方位、多市场财富管理服务的综合业务平台的搭建，国金证券股票、基金、权证和债券现货交易额市场排名逐年提升，尤其是部均代理买卖证券业务净收入排名已位居行业上游水平。2011-2013 年公司股票、基金、权证和债券现货交易额行业排名分别为第 36 位、第 30 位和第 28 位，2010-2012 年部均代理买卖证券业务净收入排名分别为第 7 位、第 6 位和第 5 位。 作为总部在四川省的规模较大的综合性证券公司，相对于同行，国金证券在当地的营业部数量和客户基础具有一定优势，证券经纪业务具有较明显的区域竞争优

26、势。通过坚持深耕细作本地市场，公司证券经纪业务在四川地区处于领先地位。 证券公司证券经纪业务佣金竞争日趋激烈致使国金证券证券经纪业务手续费率持续下降，但受益于较强的研究实力、四川地区的竞争优势和财富管理服务的贡献，其手续费率仍高于行业平均水平。2013 年，随着互联网金融业务的开支，公司互联网开户客户相对较低的佣金率使其手续费率继续下降。随着新设营业部的放开和非现场开户数量的增加，未来公司证券经纪业务手续费率将继续承受下降压力。 图表图表 3. 国金证券证券经纪业务网点情况 国金证券证券经纪业务网点情况 2010 年末年末 2011 年末年末 2012 年末年末 2013 年末年末 营业部（家

27、） 22 22 27 32 公司四川营业部（家） 15 15 20 20 机构开户数（个） 1624 1764 1830 未提供 散户开户数（个） 435344 476898 488792 未提供 资料来源：国金证券 6 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 4. 国金证券股票、基金、权证和债券现货交易额 国金证券股票、基金、权证和债券现货交易额 2010 年年 2011 年年 2012 年年 2013 年年 份额 份额 排名排名 份额份额 排名排名 份额份额 排名排名 份额份额 排名排名 股票（%） 0.677 45 0.669 45 0.712 38 0.

28、703 38 基金（%） 0.199 54 0.188 60 0.276 53 0.376 35 权证（%） 0.264 56 0.316 49 - - - - 债券现货（%） 1.621 16 0.741 28 0.788 21 0.864 23 交易额合计（%） 0.743 37 0.688 36 0.742 30 0.787 28 平均佣金率（%） 0.119 0.128 0.100 0.072 部均代理买卖证券业务净收入（万元/家） 3642 7 2629 6 1644 5 - - 注 1：部均代理买卖证券业务净收入取自中国证券业协会、其余取自 Wind 注 2：平均佣金率=代理买卖证

29、券业务净收入/股票和基金交易量*100%，数据取自 Wind 受 IPO 审批暂停影响，2012 年国金证券 IPO 及再融资业务金额明显下降，投资银行业务对公司的收入和利润贡献有所下降。公司具有较强的证券承销能力，但由于 IPO 暂停，2013 年 A 股市场首发股权融资项目数量和融资规模受到较大的影响，公司股票首发和增发主承销数量和金融出现较大幅度的下降。债券承销业务方面，公司主要从事公司债和企业债承销业务，并于 2012 年获得开展中小企业私募债承销业务试点资格， 2013 年公司分别完成债券主承销项目 7 单， 行业排名第 24 位。 图表图表 5. 国金证券投资银行业务情况 国金证券

30、投资银行业务情况 2010 年年 2011 年年 2012 年年 2013 年 年 首次发行主承销家数 9 4 8 - 首次发行主承销家数排名 12 11 5 - 首次发行主承销金额（亿元） 116.71 47.40 31.77 - 首次发行主承销金额排名 14 18 10 - 首次发行主承销费用（亿元） 5.38 2.10 2.37 - 首次发行主承销平均佣金率（%） 4.61 4.43 7.46 - 增发主承销家数 4 3 3 1 增发主承销家数排名 7 3 6 11 增发主承销金额（亿元） 46.76 11.58 51.45 1.10 增发主承销金额排名 11 28 17 56 增发主承

31、销费用（亿元） - - 0.55 - 增发主承销平均佣金率（%） - - 1.07 - 债券主承销家数 - - 5 9 信用债主承销家数排名 - - 30 22 债券主承销金额（亿元） - - 58.00 104.00 债券主承销金额同业排名 - - 61 28 资料来源：排名根据 Wind 统计，其余数据来自国金证券 注 1：主承销平均佣金率=主承销费用/主承销金额100% 注 2：信用债主要包括企业债和公司债 7 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 自营投资业务是国金证券收入和利润的主要来源之一， 2013 年收入和利润占比分别达到 11.46%和 25.57%。

32、 国金证券根据股票市场环境和风险管理规定适时配置证券投资规模和结构，净资本对证券投资的覆盖度维持在较高水平。近年来公司自营证券投资规模持续增长，尤其是 2011 年以来，公司加大对债券的投资使其自营证券规模增至2013年末的45.14亿元。 从证券投资结构来看，在股票市场低迷的情况下，公司加大债券和基金的投资力度，此类投资占比较大；公司持续深化并丰富量化投资实践，采用股指期货对冲市场波动给权益类投资组合带来的风险， 随着市场行情的回暖， 2012 年以来公司增加了权益类证券的配置。受益于权益类投资较稳健的投资策略以及固定收益类投资较稳定的表现，2010-2013 年公司自营投资均实现正收益，证

33、券收益率分别为 1.78%、0.94%、3.37%和 2.99%。 图表图表 6. 国金证券自营证券投资情况 国金证券自营证券投资情况 2010 年末年末 2011 年末年末 2012 年末年末 2013 年末年末 自营证券规模（亿元） 4.98 17.29 24.28 45.14 其中，股票（%） 14.76 5.01 29.85 15.40 债券（%） 33.04 61.26 52.27 68.51 基金（%） 0.00 33.47 17.16 0.44 其他（%） 52.20 0.27 0.71 15.66 净资本/自营证券规模（%） 558.06 164.60 234.75 116.5

34、2 2010 年年 2011 年年 2012 年年 2013 年年 自营证券收益（亿元） 0.44 0.42 2.80 4.15 自营证券收益率（%） 1.78 0.94 3.37 2.99 资料来源：国金证券 注 1：自营证券规模=交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资 注 2：自营证券收益=投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益+可供出售金融资产公允价值变动净额 注 3：自营证券收益率=自营证券收益/平均投资规模100% 国金证券于 2012 年 7 月获得证券资产管理业务资格。受益于定向资产管理业务的快速发展，公司资产管理业务管理规模和收入水平增幅较快。截至

35、 2013 年末，存续的集合资产管理计划 14 只，受托资金为 17.45 亿元；存续的定向资产管理计划 29 只，管理规模为 784.07 亿元，2013 年资产管理业务收入为 0.50 亿元。公司资管产品结构仍以定向资产管理为主（主要为通道类定向资产管理计划） ，通道类业务受监管政策和社会融资环境的影响较大，操作风险高管理难度大，且佣金费率较低，公司需持续提升主动管理能力。 8 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 7. 国金证券资产管理业务情况 国金证券资产管理业务情况 2012 年年 2013 年 年 集合资产管理业务净收入（万元） 6.42 2592

36、.35 专项资产管理业务净收入（万元） - - 定向资产管理业务净收入（万元） - 2377.04 资产管理业净收入合计（万元） 6.42 4969.39 期末受托管理资金（亿元） 5.45 801.51 资料来源：国金证券 在融资融券业务方面， 国金证券于 2012年6月获融资融券业务资格，2013 年取得转融通业务资格，扩充了公司融资融券业务发展所需的资券来源。截至 2013 年末，公司融资融券业务开户数 12239 户，融资融券余额 14.78 亿元。随着融资融券业务开户门槛的放松， 证券公司融资融券合格客户范围进一步扩展，基于经纪业务的客户积累，公司融资融券业务仍有较大的发展空间。 图

37、表图表 8. 国金证券融资融券业务情况 国金证券融资融券业务情况 2012 年末年末 2013 年末年末 融资融券业务客户的开户数量（户） 2484 12239 对全体客户融资余额（亿元） 2.32 14.77 对全体客户融券余额（万元） - 966.48 融资融券利息净收入（万元） 335.15 6011.83 资料来源：国金证券 国金证券于2012年7月获得上海证券交易所约定回购式证券交易资格、于 2013 年获得上海证券交易所质押式回购交易资格，资本中介业务资格得到充实。未来随着资本规模的充实和资金配置比重的提升，公司资本中介业务有望获得快速发展。 国金证券还通过控股子公司国金期货、 鼎

38、兴投资和参股公司通用基金开展期货经纪、直接投资和基金管理业务，2013 年经营情况如下表所示。 图表图表 9. 2013 年国金证券主要控股和参股子公司经营情况 年国金证券主要控股和参股子公司经营情况 国金期货 国金期货 鼎兴投资 鼎兴投资 创新投资创新投资 通用基金 通用基金 营业收入（万元） 7615.75 622.25 125.40 2,163.72 净利润（万元） 1005.13 -243.41 85.77 -2,682.01 总资产（亿元） 12.09 3.53 2.01 0.76 净资产（亿元） 1.68 2.90 2.01 0.73 资料来源：国金证券 （三） 风险管理（三） 风

39、险管理 2013 年，国金证券持续完善以经济资本为基础的风险管理制度体 9 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 系、风险控制指标动态监控系统与净资本应急机制、压力测试等。2013年，证监会对公司的分类监管评级结果为 A 类 AA 级。 市场与信用风险 在利率风险管理方面，国金证券采用敏感性分析衡量在其他变量不变的假设下，利率发生合理、可能的变动时，将对公司利润总额和股东权益产生的影响。在其他价格风险风险管理方面，公司面临的价格风险与价值随市价变动而改变的金融资产有关，主要为交易性金融资产和可供出售金融资产，公司用风险价值（VaR）来对所持有的金融资产进行市场风险的敏感

40、性分析。由于外币在公司资产负债及收入结构中所占比例较低，因此公司面临的汇率风险较小。 在经纪业务信用风险管理方面，国金证券代理客户进行的证券交易均以全额保证金结算。公司的货币资金、结算备付金和存出保证金均存放于信用良好的商业银行、中国证券登记结算有限责任公司和相关交易所；买入返售金融资产均为质押式或买断式回购；应收款主要为预付款项、各项押金等，信用风险较低，且根据减值测试情况对应收款已充分计提了坏账准备，将该类金融资产的信用风险降低至最低水平。公司通过选择投资国债、中央银行票据、信用评级高的债券等来控制固定收益类证券投资的信用风险，注重发行主体的资质分析。2013 年末，公司持有的企业债（含公

41、司债） 、中期票据信用评级为 AA（含）以上的占比为100%。公司对融资融券业务、约定购回证券交易业务、股票质押式回购交易业务的信用风险控制主要是通过建立统一的客户选择标准和标准的客户选择流程、量化的客户信用评级体系、分级授信制度、客户黑名单制度，以及逐日盯市、客户风险提示、强制平仓、司法追索等方式实现。 2013 年末， 公司所有融资融券客户除 1 户因标的证券连续跌停导致担保物不足的情况（已平仓，余额转入应收融资融券客户款）以外，其余客户维持担保比例均在 130%以上；约定购回证券交易、股票质押式回购交易客户维持担保比例均在 150%以上，提交担保品充足，业务信用风险可控。 近年来，在坚持

42、严控投资风险的基础上，国金证券自营业务规模持续上升。公司根据市场状况调整投资结构，目前投资品种主要为固定收益证券。在权益类投资方面，2013 年上半年，公司主要投资了大盘蓝筹股，利用股指期货等衍生工具进行对冲；下半年，公司缩减了二级市场权益类投资的规模，主要投资信托产品、基金专户、资产管理产品等场 10 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 外项目。在固定收益投资方面，公司采取顺应经济周期，择时配置的长期价值投资理念， 2013 年受中性偏紧的货币政策以及利率市场化提速的影响，债券市场出现大幅调整，资金面紧张情况时有发生，公司债券配置保持短久期高收益策略，公司固定收益类

43、投资杠杆在同业中处于较低水平，但近年来有放大的趋势。 图表图表 10. 国金证券自营业务风控指标 国金证券自营业务风控指标 2010 年末年末 2011 年末年末 2012 年末年末 2013 年末年末 预警标准预警标准 监管标准监管标准 自营固定收益类证券/净资本 （%） 14.92 57.50 24.20 59.74 400 500 自营权益类证券及证券衍生品/净资本（%） 2.67 5.75 18.37 25.62 80 48% 40% 净资本/负债 617.88 361.97 431.08 207.83 9.6% 8% 净资产/负债 670.92 412.33 479.36 265.2

44、3 24% 20% 净资本/各项风险资本准备之和 600.65 583.22 1799.20 772.51 120% 100% 资料来源：国金证券 注：表中净资本及风险控制指标为母公司数据 综上所述，在国内经济增速放缓、结构调整以及流动性稳中趋紧的情况下，证券业运营风险较高。国内证券公司同质化竞争较严重，其他金融机构也在部分业务领域对证券公司构成竞争，同时，互联网金融发展对证券公司业务构成冲击。跟踪期内，国金证券业务发展较平稳，市场地位较稳固，资本中介等创新业务取得较快发展，但受投资银行业务收入大幅下降和证券投资业务小幅下滑影响，公司业绩增速低于同业。公司债券投资杠杆有所放大，卖出回购金融资产

45、增加带来债务规模小幅上升，杠杆经营程度逐步上升，且自营投资和资本中介业务占用资金较多使其面临持续的流动性管理压力。随着创新业务品种的不断丰富与创新业务规模的逐步扩大，公司风险管理能力存在较大提升空间。 同时，我们仍将持续关注（1）国内外经济形势变化及其对证券行业的影响； （2）金融市场监管环境与政策导向变化，对证券行业竞争格局与业务模式构成的影响； （3）国金证券杠杆经营程度上升所带来的流动性管理压力； （4）国金证券创新业务发展所带来的风险管理压力。 16 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一：附录一： 主要数据与指标表主要数据与指标表 主要财务数据与指标主要

46、财务数据与指标 2011 年年 2012 年年 2013 年年 2014 年年 一季度一季度 - 总资产（亿元） 88.65 126.21 136.74 147.58 - 总资产*（亿元） 40.47 76.94 93.25 95.22 - 股东权益（亿元） 32.51 63.49 67.65 68.52 - 归属于母公司所有者权益（亿元） 32.44 63.42 67.28 68.15 - 营业收入（亿元） 10.80 15.34 15.47 6.66 - 营业利润（亿元） 3.07 3.60 4.05 2.89 - 净利润（亿元） 2.32 2.75 3.16 2.14 - 资产负债率（%

47、） 19.68 17.48 27.45 28.04 - 权益负债率（%） 24.51 21.18 37.84 38.97 - 净资本/总负债*（%） 357.32 423.80 205.46 - - 净资本/有息债务（%） 524.48 656.34 258.84 - - 货币资金/总负债* 236.70 305.56 85.00 85.66 - 员工费用率（%） 44.38 45.58 40.99 - - 手续费及佣金净收入/营业收入（%） 85.30 73.27 70.54 53.14 - 受托客户资产管理与基金管理业务净收入/营业收入（%） 0.00 0.00 3.21 3.90 - 营

48、业利润率（%） 28.40 23.44 26.19 43.35 - 平均资产回报率（%） 6.16 4.68 3.71 - - 平均资本回报率（%） 7.39 5.72 4.82 - - 监管口径数据与指标监管口径数据与指标 2011 年末年末 2012 年末年末 2013 年末年末 2014 年年 3 月末月末 监管标准值监管标准值 净资本（亿元） 28.46 56.99 52.60 - 2亿元 净资本/各项风险资本准备之和（%） 583.22 1799.20 772.51 - 100% 净资本/净资产（%） 87.79 89.93 78.36 - 40% 净资本/负债（%） 361.97

49、431.08 207.83 - 8% 净资产/负债（%） 412.33 479.36 265.23 - 20% 自营权益类证券及证券衍生品（包括股指期货）/净资本（%） 5.75 18.37 25.62 - 100% 自营固定收益类证券/净资本（%） 57.50 24.20 59.74 - 500% 注：根据国金证券 2011-2013 年审计报告和未经审计的 2014 年一季度财务报表、2011-2013 年净资本及风险控制指标专项审计报告、2011-2013 年综合监管报表等整理、计算，其中，净资本及风险控制指标为母公司数据 17 新世纪评级 新世纪评级 Brilliance Rating

50、s 附录二：附录二： 国金证券调整后资产负债简表国金证券调整后资产负债简表 财务数据财务数据 2011 年末年末 2012 年末年末 2013 年末年末 总资产*总资产*（亿元） 40.47 76.94 93.25 其中：货币资金*（亿元） 18.86 41.09 21.76 结算备付金*（亿元） 1.73 4.23 2.91 融出资金（亿元） - 2.33 14.80 交易性金融资产（亿元） 17.29 24.15 26.22 买入返售金融资产（亿元） - 0.03 0.72 可供出售金融资产（亿元） - 0.13 18.92 长期股权投资（亿元） 0.13 0.49 1.65 总负债*总负