好想你：2014年度公司债券2018年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2014年度公司债券 2018年跟踪信用评级报告 2 关注：关注： 公司存在商誉减值和经营管理风险。公司存在商誉减值和经营管理风险。公司商誉系并购郝姆斯股权价款溢价形成。2017 年郝姆斯完成业务承诺，商誉测试未减值。截至 2017 年底，公司商誉账面价值为 8.01 亿元，占公司资产总额的 15.54%；若未来郝姆斯经营状况未达预期，公司商誉仍存在一定减值风险。此外，公司对郝姆斯能否有效整合、进行有效管理仍有待观察，存在一定的经营管理风险。 公司期间费用规模较大， 对利润侵蚀较大。公司期间费用规模较大， 对利润侵蚀较大。 2017 年公司期间费用规模达 10.83 亿元，其中销售费用、管理

2、费用分别 8.61 亿元、1.88 亿元；销售费用主要为运输费、业务宣传费、工资薪酬及福利以及促销费等，管理费用主要为工资薪酬及福利、折旧及无形资产摊销等。 公司短期偿债压力加大。公司短期偿债压力加大。截至 2017 年底，公司有息债务规模为 10.49 亿元，同比增长 4.48%，占负债总额的 55.80%。其中，短期有息债务为 7.13 亿元，同比增长72.18%，公司短期偿债压力加大。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2018 年年 3 月月 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 515,548.70 515,381.52 504,603.67 237,

3、785.98 归属于母公司所有者权益（万元） 339,210.28 327,185.30 318,300.63 138,226.88 有息债务（万元） 104,474.50 104,870.31 100,371.99 75,968.34 资产负债率 34.21% 36.46% 36.83% 41.87% 流动比率 1.89 1.75 2.00 2.30 速动比率 1.33 0.94 1.07 1.41 营业收入（万元） 179,075.35 407,044.97 207,183.20 111,305.03 营业利润（万元） 14,946.82 12,639.15 2,042.93 -1,699

4、.92 净利润（万元） 11,718.83 9,736.61 3,909.16 -323.31 综合毛利率 30.23% 29.04% 33.73% 40.11% 总资产回报率 - 3.34% 2.73% 1.15% EBITDA（万元） - 29,633.85 20,033.33 9,421.08 EBITDA利息保障倍数 - 6.13 3.57 2.04 经营活动现金流净额（万元） 49,674.86 22,595.75 -35,160.56 15,830.92 注：2016 年数据采用 2017 年审计报告年初数 资料来源：公司 2015、2017 年审计报告及 2018 年 1-3 月

5、未经审计的财务报表，鹏元整理 3 一、一、本期本期债券债券募集资金募集资金使用情况使用情况 公司于2014年4月24日公开发行5年期5亿元公司债券。本期债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于补充流动资金，截至2017年底，本期债券募集资金已全部使用完毕。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2017年9月公司由“好想你枣业股份有限公司”更名为 “好想你健康食品股份有限公司” 。根据公司2016年度利润分配方案，公司以2016年底股本25,784.21万股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增10股，2017年5月资本公积转增股本登记到账，总股本变更为51,568.42万股。截至2018年3月

6、底，公司注册资本、实收资本为51,568.42万元。 跟踪期内公司控股股东及实际控制人均未发生变化，主营业务亦未发生变化。截至2018年3月底，控股股东和实际控制人仍为石聚彬，持有公司股份30.59%，较2016年底相比无变动；需关注石聚彬持有公司股份的72.75%已被质押，质押比率较高。公司主营业务仍主要为坚果蜜饯以及枣产品的销售，营销渠道仍以电商渠道、专卖店渠道以及商超渠道为主。2017年公司纳入合并范围的子公司新增4家，减少2家，具体如表2所示。 图图1 截至截至2018年年3月月底公司股权结构图底公司股权结构图 资料来源：公司 2018 年一季度报告，鹏元 表表1 截至截至2018年年

7、3月底公司前月底公司前10大股东持股情况大股东持股情况（单位：（单位：股股） 股东名称股东名称 持股比例持股比例 持股数量持股数量 质押数量质押数量 石聚彬 30.59% 157,738,678 114,760,000 杭州浩红投资管理有限公司 12.62% 65,069,536 27,700,001 好想你枣业股份有限公司第一期员工持股计划 3.34% 17,242,740 - 珠海安赐成长玖号股权投资基金企业（有限合伙） 2.41% 12,414,648 - 全国社保基金五零四组合 2.41% 12,414,648 - 杭州越群投资咨询合伙企业（有限合伙） 1.74% 8,958,078

8、- 4 石聚领 1.61% 8,283,200 6,360,000 沈淋涛 1.60% 8,252,824 8,252,820 常国杰 1.58% 8,145,948 - 王新才 1.47% 7,564,148 - 合计合计 59.37% 306,084,448 - 资料来源：公司2018年一季度报告 表表2 2017年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）年公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、2017 年年新纳入公司合并范围的子公司情况新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 新疆唱歌的果食品股份有限公司 60.00% 3,000.00 冻干

9、果蔬产品 新设 河南好想你饮品有限公司 51.00% 500.00 枣饮 新设 郑州好想你教育咨询有限公司 100.00% 1,000.00 教育咨询 新设 郑州好想你仓储物流有限公司 100.00% 100.00 仓储物流 新设 2、2017 年年不再纳入公司合并范围的子公司情况不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入合并 报表的原因 上海枣开心商贸有限公司 100.00% 2,700.00 枣类产品销售 出售股权 好想你枣业江苏有限公司 100.00% 2,600.00 枣类产品销售 出售股权 资料来源：公司提供，鹏元整理 截至 2017 年 1

10、2 月 31 日，公司资产总额为 51.54 亿元，归属于母公司的所有者权益为 32.72 亿元，资产负债率为 36.46%；2017 年度，公司实现营业收入 40.70 亿元，净利润0.97 亿元，经营活动现金流净额 2.26 亿元。 截至 2018 年 3 月 31 日，公司资产总额为 51.55 亿元，归属于母公司的所有者权益为33.92 亿元，资产负债率为 34.21%；2018 年 1-3 月，公司实现营业收入 17.91 亿元，净利润 1.17 亿元，经营活动现金流净额 4.97 亿元。 三三、运营环境运营环境 2017年年休闲食品休闲食品行业继续快速发展行业继续快速发展， 但行业

11、竞争激烈， 但行业竞争激烈， 拥有拥有品牌品牌并注重产品并注重产品健康化健康化的的企业具有一定竞争优势企业具有一定竞争优势；受消费习惯变化、消费升级的驱动，坚果炒；受消费习惯变化、消费升级的驱动，坚果炒货增长迅速，线下集货增长迅速，线下集中度仍较低，线上呈现寡头竞争格局中度仍较低，线上呈现寡头竞争格局 休闲食品（又称“零食” ）是指人们在闲暇、休息时所吃的食品。目前，我国的休闲食品大致可以分为七大类，即谷物膨化类、油炸果仁类、油炸谷物类、非油炸果仁类、糖食类、肉禽鱼类、干制蔬果类等。随着国民生活水平的提高，休闲食品已经成为消费者一天中最为重要的“第四餐” ，休闲食品在“第四餐化”的趋势下，成为

12、了2017年食品饮料 5 板块中增长最为快速的细分板块。根据中国产业信息网数据显示，2017年我国休闲食品行业年产值为9,191亿元，同比增长11.49%，增速同比下降0.60个百分点。 图图2 休闲食品行业年产值及增速休闲食品行业年产值及增速（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：中国产业信息网，鹏元整理 由于休闲食品进入的门槛底，市场竞争格局乱，滋生了众多的生产、销售企业。据不完全统计，我国生产休闲食品的企业有数十万家之多。休闲食品制造业属于开放程度较高的行业，外资企业数量虽然不多，却占据我国休闲食品市场超过半数的销售收入和利润总额。由于人们消费水平的提高，在购买产品的时候也越来越倾向于品

13、牌的选择，同时随着人们生活水平的不断提高， 人们对于饮食的要求也越来越高， 不仅追求时尚和口感的独特，对于产品的质量也开始趋向于健康、营养化。未来拥有品牌并注重产品健康化的企业具有一定的竞争优势。 目前受消费习惯变化、消费升级的驱动，坚果炒货作为休闲食品细分品类增长迅速，增速高于膨化食品、 糖果等其他品类， 行业景气度高。 坚果炒货品类线下市场集中度较低，但在线上市场却呈现寡头竞争的局面。从渠道来看，坚果炒货的线下市场以商超为主，由于竞争较为激烈且无统一的品牌，目前集中度较低。而作为新兴渠道的专卖店受到门店扩张和管理标准的限制，短期内还难以形成全国性的品牌。从中国食品工业协会数据来看，目前线下

14、坚果炒货的市场集中度仅仅6%，集中度偏低。相比线下渠道，在线上更易形成零食巨头。目前坚果炒货线上呈现寡头竞争的局面，以三只松鼠、百草味和良品铺子形成了零食电商前三强。但需关注目前不少网售坚果炒货零食产品属于OEM代加工贴牌生产，食品代工能让企业在短时间内规模迅速扩大，但这种贴牌生产的模式中，企业对产品质量的把控力相对较弱，仍存在较大的安全隐患。 我国红枣消费仍以原枣消费为主，市场上的红枣我国红枣消费仍以原枣消费为主，市场上的红枣品质品质参差不齐、价格差异较大，红枣参差不齐、价格差异较大，红枣期货上市后将提高各种红枣的平均价格期货上市后将提高各种红枣的平均价格 我国红枣还是以原枣消费为主（简单清

15、洗、烘干、加工） ，粗加工及深加工占比较小。 6 随着人口老龄化、保健养生产品的普及和红枣产业的不断发展和升级，红枣的消费将呈现多元化增长，尤其是红枣深加工产品，有巨大的增长潜力。 国内红枣品质差异较大、 市场价格较为混乱。红枣种植由于地区、气候、管理等原因，果实在品质上存在较大差异，所以同样是原枣，品质高的红枣和品质一般的红枣价格相差较大。此外，红枣价格市场较为混乱，主要是因为各产地的信息不透明，枣农不了解市场行情，容易被收购商统一压价，导致各地及各农户红枣的价格相差巨大。红枣期货上市后将会解决红枣市场价格透明问题，提高各种红枣的平均价格。 四、经营与竞争四、经营与竞争 2016年8月公司完

16、成并购郝姆斯，开始涉足坚果蜜饯类休闲食品，业务范围得到拓展；2017年公司主营业务仍主要为坚果蜜饯以及枣产品的销售， 枣类产品主要由公司本部负责运营， 销售渠道涵盖专卖店、 电商以及商超渠道； 坚果蜜饯产品主要由子公司郝姆斯运营，销售渠道以电商渠道为主。2017年，随着郝姆斯全年营业收入纳入公司合并利润表且郝姆斯业务规模继续快速扩张，公司营业收入同比增长96.47%，达407,044.97万元。毛利率方面，2017年公司综合毛利率为29.04%，同比下降4.68个百分点，主要系毛利率较低的坚果蜜饯收入占比大幅提升以及枣产品行业毛利率下降所致。 表表3 2016-2017年公司营业收入构成及毛利

17、率情况（单位：万元）年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2017 年年 2016 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 坚果系列 102,084.07 23.12% 48,319.39 24.68% 坚果礼盒系列 63,642.63 29.98% 20,664.84 30.55% 果干系列 49,728.36 26.13% 12,079.38 30.82% 肉脯/海鲜系列 49,363.07 22.74% 16,432.32 24.23% 糕点糖果系列 28,145.42 31.42% 7,251.94 32.37% 其他坚果蜜饯系列 10,807.15 1

18、6.52% 2,185.64 5.49% 坚果蜜饯行业小计坚果蜜饯行业小计 303,770.70 25.52% 106,933.51 26.57% 原枣类 46,172.93 45.42% 47,165.14 47.76% 休闲红枣类 38,460.50 37.98% 42,528.13 39.23% 木本粮类 8,776.86 17.25% 3,785.99 22.46% 饮品类 2,711.09 37.19% 1,861.46 22.52% 枣产品行业小计枣产品行业小计 96,121.38 39.64% 95,340.73 42.46% 酒店餐饮类 4,234.18 49.10% 3,27

19、0.71 65.28% 其他业务 2,918.71 17.49% 1,638.26 -70.06% 7 合计合计 407,044.97 29.04% 207,183.20 33.73% 注：1、坚果蜜饯行业 2016 年营业收入为郝姆斯 2016 年 8-12 月收入； 2、木本粮主要为核桃、木本传奇、枣粉等； 3、原枣类包括枣博士、新疆骏枣等； 4、休闲红枣包括枣生核、蜜饯、枣片、香甜枣等。 资料来源：公司提供 公司公司拥拥有有“好想你”“好想你”、“百草味”等知名品牌，具有一定的品牌优势；“百草味”等知名品牌，具有一定的品牌优势；2017年公司电年公司电商渠道收入继续快速增长，专卖店、商超

20、渠道收入下降商渠道收入继续快速增长，专卖店、商超渠道收入下降 公司为中国红枣行业唯一的上市企业，经过20多年的发展和沉淀， “好想你”成长为中国红枣领导品牌。公司2016年8月收购郝姆斯100.00%股权，主营业务由红枣系列产品拓展至坚果等健康零食。 郝姆斯为国内休闲食品电商零售商， 旗下互联网零食品牌 “百草味”成立于2007年，“百草味”建立了坚果炒货、糕点糖果、果干、肉脯、海鲜、礼盒等六大系列300余个单品的产品体系，在京东、天猫、1号店等电商平台均有销售，品牌知名度较高。整体来看，公司产品品类较为丰富，具有“百草味”、“好想你”等知名品牌，具有一定的品牌优势。 公司产品销售渠道主要分为

21、电商渠道、专卖店渠道以及商超渠道1；其中，电商渠道又可细分为B2C2（天猫旗舰店、 京东旗舰店等） 、 入仓3（天猫超市、 京东超市、 1号店等） ，以B2C为主；专卖店渠道又可细分为直营店渠道、加盟店渠道，以加盟店为主（2017年直营门店销售收入占专卖店渠道收入的34%， 加盟门店销售收入占专卖店渠道收入的66%） 。入仓、商超渠道结算账期相对较长，一般在产品卖出后2-3个月左右结算；其余渠道结算时间较短。枣产品行业主要由公司本部负责运营，销售渠道涵盖专卖店、商超以及电商渠道，以专卖店渠道为主；坚果蜜饯行业由子公司郝姆斯运营，销售渠道以电商渠道为主。 2017年公司电商渠道实现收入33.09

22、亿元（B2C模式21.63亿元、入仓模式11.40亿元），同比大幅增长，主要系电商渠道业务扩张以及郝姆斯全年收入纳入合并报表所致。2017年专卖店渠道实现营业收入5.17亿元，同比下降10.05%。截至2017年底，好想你在全国范围内有800家左右门店，门店数同比继续下降，主要系公司战略调整、省外加盟店下降所致。2017年商超渠道仍在整合之中，收入继续下滑，为2.15亿元，同比下降8.94%。需关注未来若专卖店渠道、商超渠道收入继续下降，可能会对公司盈利造成一定不利影响。 随着电商渠道的快速发展，公司主要产品销量均同比增长。2017年坚果蜜饯行业销售 1 商超渠道中，部分交由经销商运营。 2

23、B2C，即 Business-to-Customer 的缩写，商家直接面向消费者销售产品和服务商业零售模式。 3 入仓，即供应商根据电商自营平台订单将向其仓库发送货物，双方根据结算清单据实结算货款，由电商自营平台负责产品推广、订单管理及货物配送，并向终端客户开具发票。 8 量达5.25万吨，郝姆斯实现营业收入307,773.07万元4，按同口径计算，同比增长32.39%，毛利率为25.63%，同比增长0.22个百分点。2017年枣行业销售量同比增长10.97%，但由于毛利率相对较低的电商渠道销量持续增长、销售产品结构变化，公司枣行业产品销售均价下降，受此影响，2017年公司原枣类、休闲类收入分

24、别同比下降2.10%、9.56%，毛利率分别同比下降2.34个百分点、1.24个百分点。需关注若枣类产品毛利率未来若继续下降，可能会给公司盈利带来一定不利影响。 表表4 2016-2017年公司主要产品销售情况（单位：吨）年公司主要产品销售情况（单位：吨） 行业分类行业分类 项目项目 2017 年年 2016 年年 同比增减同比增减 红枣行业 销售量 20,854.37 18,793.37 10.97% 生产量 20,699.61 19,067.97 8.56% 库存量 1,687.24 1,842 -8.40% 坚果蜜饯行业 销售量 52,488.65 21,472.44 - 生产量 53,

25、200.00 23,881.35 - 库存量 10,098.12 9,386.77 - 注：坚果蜜饯 2016 年数据为郝姆斯 2016 年 8-12 月数据 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司扩建产能为业务可持续发展拓展空间公司扩建产能为业务可持续发展拓展空间， 但但在建项目投资规模较大， 需关注未来产在建项目投资规模较大， 需关注未来产能利用情况能利用情况以及以及固定资固定资产折旧增加对盈利产折旧增加对盈利水平水平的影响的影响 公司生产计划主要根据销售计划制定； 其中， 原枣类、 休闲红枣类等产品以自产为主；其余产品生产目前仍以委外加工为主，即公司采购原材料、配好食品配方，交由代工厂进行加

26、工。公司生产基地主要为河南新郑、河北沧州、新疆若羌、新疆阿克苏四个地区。截至2017年底， 公司在建、 拟建项目如表6所示， 预计总投资125,210.59万元， 已投资48,262.54万元，后续仍需投资76,948.05万元。公司扩建产能为业务可持续发展拓展空间，但需关注公司未来产能利用情况，同时还需关注新生产线投产后，固定资产折旧将增加公司成本及费用压力，对公司未来盈利水平造成一定不利影响。 表表5 公司主要生产基地情况公司主要生产基地情况 生产基地生产基地 主要生产产品主要生产产品 河南新郑（公司总部） 原枣类、休闲红枣类等产品 河北沧州 红枣类产品 新疆若羌 红枣种植及枣类产品生产

27、新疆阿克苏 红枣类产品 资料来源：公司提供，鹏元整理 4 郝姆斯营业收入未剔除关联交易，故略大于坚果蜜饯行业收入。 9 表表6 截至截至2017年年底底公司公司主要在建主要在建、拟建、拟建项目情况（单位：万元）项目情况（单位：万元） 项目项目 总投资总投资 已投资已投资 年产 5 万吨红枣及其制品深加工项目（一期） 60,404.29 45,484.43 临江百草味基地（二期） 15,672.20 14.15 唱歌的果冻干工厂 5,072.50 2,763.96 年产 1 万吨电商代工红枣及其休闲食品项目5 44,061.60 - 合计合计 125,210.59 48,262.54 注：唱歌的

28、果冻干工厂位于新疆哈密 资料来源：公司年报及公告，鹏元整理 公司原材料主要为枣类、坚果、果干等，尽管近年来公司向红枣产业链上游延伸，但所需原材料仍以外购为主。公司本部主要通过与农户、合作社、兵团等合作进行红枣原材料采购， 结算一般以现货现款为主。 2017年公司主要原材料采购价格均有所下降， 红枣类、坚果类、果干采购均价分别同比下降31.59%、6.34%、6.60%。 2017年郝姆斯年郝姆斯业务规模继续快速增长，业务规模继续快速增长， 完成业绩承诺， 但仍完成业绩承诺， 但仍需关注商誉减值风险和经需关注商誉减值风险和经营管理风险营管理风险 2016年公司以非公开发行股份及支付现金（股份价值

29、总计为人民币81,600万元，现金14,400万元）的方式收购郝姆斯6。收购之后，公司与郝姆斯从人事、财务、仓储物流等方面进行融合。人事方面，公司董事长石聚彬同时担任郝姆斯董事长，郝姆斯原创始团队成员邱浩群为公司董事、蔡红亮为监事，邱浩群为郝姆斯副董事长，王强升任为郝姆斯总经理；财务方面，建立财务共享；仓储和物流方面，建立临江总部生产基地，通过ERP系统H体系管理，打通了研发、生产、仓储、物流在内的全链路，在全国形成了“一点多线网状”仓储物流系统；采购和生产方面，进行资源共享；信息化方面：实现ERP、OMS等统一信息化建设。 2017年是公司并购郝姆斯后第一个完整年度，郝姆斯业务规模继续快速增

30、长，成为公司营业收入的最主要来源， 2017年郝姆斯负责运营的坚果蜜饯行业收入占公司营业收入的比重达74.63%。截至2017年底，郝姆斯总资产、净资产分别为140,556.51万元和41,225.75万元。郝姆斯2017年分别实现营业收入、净利润307,773.07万元、9,736.77万元，分别同比增长32.39%、50.89%。 5 公司于 2018 年 4 月 25 日召开第三届董事会第二十一次会议，审议通过了该固定资产投资的议案。 6 公司以非公开发行股份及支付现金的方式购买朱伟海、高志刚、何航、杭州浩红投资管理有限公司（以下简称“浩红投资” ） 、杭州越群投资咨询合伙企业（有限合伙

31、） （以下简称“杭州越群” ） 、中国-比利时直接股权投资基金持有的郝姆斯 100%的股权。向 6 名对象购买资产发行的股份数量合计为 50,651,767股，每股发行价格为人民币 16.11 元。 10 表表7 2016-2017年郝姆斯相关数据（单位：万元）年郝姆斯相关数据（单位：万元） 项目项目 2017 年年 2016 年年 注册资本 25,000.00 25,000.00 总资产 140,556.51 159,072.63 所有者权益 41,225.75 31,488.98 营业收入 307,773.07 232,474.50 净利润 9,736.77 6,452.85 毛利率 25

32、.63% 25.41% 注：郝姆斯营业收入未剔除应合并抵消收入，故略大于坚果蜜饯行业收入 资料来源：郝姆斯 2017 年审计报告，鹏元整理 我们关注到，公司此次并购溢价较高，产生了较高的商誉。截至评估基准日2015年9月30日，郝姆斯净资产账面价值5,466.40万元，按收益法评估其股权价值为96,200.00万元；公司以交易价格96,000.00万元收购，形成商誉80,099.58万元。根据好想你枣业股份有限公司发行股份及支付现金购买资产协议之盈利预测补偿协议 ， 浩红投资及杭州越群承诺：承诺郝姆斯2016年度、2017年度及2018年度承诺净利润7分别为人民币5,500万元、人民币8,50

33、0万元和人民币11,000万元。否则，杭州浩红及杭州越群应按照协议约定对公司予以补偿。根据公司披露的关于杭州郝姆斯食品有限公司2017年度业绩承诺实现情况的专项说明，2017年郝姆斯完成业绩承诺。截至2017年底，公司商誉未发生减值。需关注如果郝姆斯未来经营状况未达到预期，则存在商誉减值的风险；此外，公司对郝姆斯能否有效整合、进行有效管理仍有待观察，存在一定的经营管理风险。 五五、财务分析、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2017年审计报告及未经审计的2018年一季度报告， 公司财务报表按新会计准则进

34、行编制。2016年数据采用2017年审计报告年初数。2017年公司新增4家子公司、减少2家子公司，截至2017年底，公司纳入合并范围的子公司共计21家，具体见附录五。 资产结构与质量资产结构与质量 7 “承诺净利润”是指经具有证券期货业务资格的会计师事务所审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润，上述净利润为郝姆斯扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润，但需扣除本次交易所配套募集资金投入郝姆斯的营运资金之资金成本。 11 公司资产规模公司资产规模保持保持增长增长，仍以，仍以固定资产、存货、商誉等为主，资产整体流动性一般固定资产、存货、商誉等为主，资产整体流动性一般 截至2017年底，

35、公司资产规模小幅增长，为51.54亿元，同比增长2.14%；其中，非流动资产占比51.29%，同比略有下滑。 表表8 公司主要公司主要资产构成情况资产构成情况（单位：万元（单位：万元） 项目项目 2018 年年 3 月月 2017 年年 2016 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 105,590.99 20.48% 62,236.13 12.08% 51,078.72 10.12% 应收账款 40,727.86 7.90% 37,080.82 7.19% 33,065.84 6.55% 预付款项 10,878.88 2.11% 12,927.94 2.

36、51% 30,021.03 5.95% 存货 73,698.72 14.30% 116,863.07 22.68% 109,973.59 21.79% 流动资产合计流动资产合计 249,531.19 48.40% 251,021.72 48.71% 236,597.91 46.89% 长期股权投资 13,878.40 2.69% 13,806.62 2.68% 9,444.44 1.87% 固定资产 115,295.75 22.36% 116,503.10 22.61% 110,376.13 21.87% 在建工程 9,088.37 1.76% 5,648.64 1.10% 14,402.77

37、 2.85% 无形资产 28,597.39 5.55% 29,008.31 5.63% 18,409.69 3.65% 商誉 80,099.58 15.54% 80,099.58 15.54% 80,099.58 15.87% 其他非流动资产 1,530.55 0.30% 2,047.73 0.40% 18,169.21 3.60% 非流动资产合计非流动资产合计 266,017.52 51.60% 264,359.80 51.29% 268,005.76 53.11% 资产总计资产总计 515,548.70 100.00% 515,381.52 100.00% 504,603.67 100.0

38、0% 资料来源：公司 2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理 公司流动资产主要由货币资金、应收账款、预付款项和存货构成。截至2017年底，公司货币资金为6.22亿元；其中其他货币资金1.28亿元，系电商平台等第三方支付存款及银行承兑汇票保证金、保函保证金等。公司受限货币资金222.50万元，全部为保证金，占货币资金0.36%。公司应收账款2017年底为3.71亿元，同比增长12.14%，主要系公司业务规模增长所致；应收账款前五名合计占应收账款余额的比例为46.34%，同比下降4.71个百分点，公司应收账款应收对象仍较集中；应收账款账龄1年以内占比85.42

39、%，账龄整体仍较短，但仍存在一定坏账风险，2017年末公司应收账款累计已计提坏账准备1,755.68万元。预付款项主要系预付的农产品采购款，2017年底预付款项同比下降56.94%。存货主要系原材料、库存商品、发出商品；为应对元旦、春节等节假日的销售，公司年底加大存货储备，年底存货规模持续保持在较高水平，2017年底公司存货为11.69亿元，占总资产的22.68%，同比增长6.26%，主要系公司加大原材料储备所致。 公司非流动资产主要包括长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉和其他非流动资产。2017年底长期股权投资1.38亿元，同比增长46.19%，主要系公司以土地经营权及其地上的

40、生产性生物资产、 相关固定资产等对河南好想你金鹭鸵鸟游乐园有限公司 12 投资所致，换出资产账面价值1,319.17万元、公允价值3,834.25万元，确认长期资产处置收益2,425.05万元。固定资产主要为房屋及建筑物、机器设备，2017年底为11.65亿元（尚未办妥产权证书的固定资产为6.95亿元），同比增长5.55%。2017年临江百草味基地及部分年产5万吨红枣及其制品深加工项目（一期）完工转入固定资产，在建工程规模同比下降60.78%，2017年底公司在建工程主要为年产5万吨红枣及其制品深加工项目（一期）、唱歌的果冻干工厂。公司商誉系合并郝姆斯形成，2017年底为8.01亿元，占总资产

41、的比重为15.54%，后续若郝姆斯经营不达预期，公司商誉存在减值风险。无形资产主要系土地使用权、以商标为核心的组合无形资产、经营许可权等；其他非流动资产主要为土地使用权购置款项；2017年底随着公司获得相应土地的使用权，公司无形资产同比增长57.57%、其他非流动资产同比减少88.73%。 总体来看，公司资产规模保持增长，仍以固定资产、存货、商誉等为主，资产整体流动性一般。 资产运营效率资产运营效率 受益于并购重组，公司整体运营效率继续提升受益于并购重组，公司整体运营效率继续提升 2016年8月公司完成并购郝姆斯，2016年公司营业收入、成本只包含郝姆斯8-12月收入、成本。2017年随着郝姆

42、斯营业收入、成本完全纳入合并范围以及电商渠道收入快速增长， 公司应收账款周转天数、 存货周转天数、 应付账款周转天数均大幅下降。 整体来看2017年公司净营业周期继续下降。随着公司营业收入规模的增长，公司流动资产周转天数、固定资产周转天数、总资产周转天数分别同比下降76.20天、47.44天、193.94天。 整体来看，公司并购郝姆斯，营业收入大幅增长，带动公司整体运营效率有所提升。 表表9 公司资产公司资产运营效率指标运营效率指标（单位：（单位：天天） 项目项目 2017 年年 2016 年年 应收账款周转天数 31.02 46.22 存货周转天数 141.37 194.58 应付账款周转天

43、数 70.49 80.73 净营业周期 101.90 160.06 流动资产周转天数 215.63 291.83 固定资产周转天数 100.33 147.77 总资产周转天数 451.05 644.99 资料来源：公司 2015、2017 年审计报告，鹏元整理 盈利能力盈利能力 13 随着郝姆斯纳入公司合并范围，公司业绩有所改善，但期间费用规模仍较大，对公司随着郝姆斯纳入公司合并范围，公司业绩有所改善，但期间费用规模仍较大，对公司利润侵蚀利润侵蚀仍仍较大较大 2017年公司主营业务仍主要为坚果蜜饯以及枣产品的销售， 枣类产品主要由公司本部负责运营，销售渠道以专卖店、商超渠道为主；坚果蜜饯产品主

44、要由子公司郝姆斯运营，销售渠道以电商渠道为主。2017年，随着郝姆斯全年营业收入纳入公司合并利润表且郝姆斯业务规模继续快速扩张，公司营业收入同比增长96.47%，达407,044.97万元。毛利率方面，2017年公司综合毛利率为29.04%，同比下降4.68个百分点，主要系毛利率较低的坚果蜜饯收入占比大幅提升以及枣产品行业毛利率下降所致。 随着公司业务规模的快速增长，公司期间费用率有所下降，但期间费用规模仍较大，较大程度侵蚀公司利润。2017年公司期间费用规模达108,331.81万元，其中销售费用、管理费用分别86,085.07万元、18,819.39万元，销售费用主要为运输费、业务宣传费、

45、工资薪酬及福利以及促销费等，管理费用主要为工资薪酬及福利、折旧及无形资产摊销。 2017年公司分别实现净利润、 扣除非经常性损益的净利润9,736.61万元、 5,329.40万元，同比大幅改善。 表表10 公司主要公司主要盈利能力指标（单位：万盈利能力指标（单位：万元元） 项目项目 2018 年年 1-3 月月 2017 年年 2016 年年 营业收入 179,075.35 407,044.97 207,183.20 其他收益 1,917.92 1,852.12 0.00 营业利润 14,946.82 12,639.15 2,042.93 营业外收入 2.52 267.98 4,217.12

46、 利润总额 14,912.09 12,431.92 5,701.21 净利润 11,718.83 9,736.61 3,909.16 扣除非经常性损益的净利润 10,306.33 5,329.40 -3,833.77 综合毛利率 30.23% 29.04% 33.73% 期间费用率 22.11% 26.61% 34.47% 营业利润率 8.35% 3.11% 0.99% 总资产回报率 - 3.34% 2.73% 净资产收益率 - 3.01% 1.71% 营业收入增长率 - 96.47% 86.14% 净利润增长率 - 149.07% - 注：非经常性损益金额采用年报公布数据； 资料来源：公司

47、2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理 现金流现金流 2017年年公司公司经营活动现金经营活动现金流有所流有所好转， 但主要在建工程尚需投资规模较大， 公司仍面好转， 但主要在建工程尚需投资规模较大， 公司仍面 14 临一定的资金支出压力临一定的资金支出压力 2017年随着子公司郝姆斯利润表、现金流量表全年纳入公司合并报表，公司净利润、FFO（经营所得现金）同比均大幅提升，主营业务现金生成能力表现较好。2017年公司经营活动现金由2016年的净流出3.52亿元变为净流入2.26亿元。由于公司采购原材料主要集中在下半年， 而一季度为销售旺季， 故公司一季度经

48、营活动现金净流入规模一般大于全年；2018年1-3月公司经营活动现金净流入4.97亿元。 投资活动方面，2017年，公司收到的其他与投资活动有关的现金主要系收到退回的预付土地款、资产相关的政府补助；投资活动现金流出主要为临江百草味基地、年产5万吨红枣及其制品深加工项目（一期）等在建工程项目的支出；投资活动净流出0.90亿元。 筹资活动方面，近年来公司主要通过银行短期借款进行融资。2017年公司收到沧州农村股份合作扶贫资金3,072.28万元，同时加大了银行短期借款的融资力度，但由于回售债券总额达21,158.56万元（包含利息及回售手续费），公司筹资活动净流出2,701.46万元。 截至201

49、7年底，公司主要在建工程尚需投资32,886.45万元，公司仍面临一定的资金支出压力。 表表11 公司主要现金流量指标公司主要现金流量指标（单位：（单位：万元万元） 项目项目 2018 年年 1-3 月月 2017 年年 2016 年年 净利润 11,718.83 9,736.61 3,909.16 非付现费用 - 13,692.23 10,618.46 非经营损益 - -191.75 -2,535.70 FFO - 23,237.09 11,991.93 营运资本变化 - -641.34 -47,152.49 其中：存货减少（减：增加） - -7,320.83 -51,140.40 经营性应

50、收项目的减少（减：增加） - 7,970.87 -54,314.11 经营性应付项目的增加（减：减少） - -1,291.37 58,302.01 经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 49,674.86 22,595.75 -35,160.56 投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 -5,294.77 -8,957.92 -16,572.89 筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 -802.73 -2,701.46 89,570.48 资料来源：公司 2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1-3 月财务报表，鹏元整理 资本结构与财务安