凯迪电力:2011年不超过11.8亿元公司债券信用评级报告.PDF
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1、 公司公司债券信用评级报告债券信用评级报告 4-6-1 公司公司债券信用评级报告债券信用评级报告 4-6-2 公司公司债券信用评级报告债券信用评级报告 4-6-3 公司公司债券信用评级报告债券信用评级报告 4-6-4 武汉凯迪电力股份有限公司武汉凯迪电力股份有限公司 2011 年年不超过不超过 11.8 亿元公司债券信亿元公司债券信用评级报告用评级报告 本期本期公司公司债券信用等级:债券信用等级:AA 发行主体长期信用等级:发行主体长期信用等级:AA 评级评级展望:展望:稳定稳定 发行规模:发行规模:不超过不超过 11.8 亿元亿元 债券期限:债券期限:7 年年 担保方式:保证担保担保方式:保
2、证担保 担保主体担保主体:武汉凯迪控股投资有限公司武汉凯迪控股投资有限公司 评级日评级日期:期:2011 年年 08 月月 09 日日 评级结论:评级结论: 鹏元资信评估有限公司 (以下简称“鹏元”) 对武汉凯迪电力股份有限公司 (以下简称“凯迪电力”或“公司”)本次发行的不超过 11.8 亿元公司债券(简称“本期债券” )的评级结果为 AA,该级别反映了本期债券安全性很高,违约风险很低,该等级是鹏元基于对公司的运营环境、经营竞争状况、财务实力及担保方式等因素综合评估确定的。 主要财务指标:主要财务指标: 项目项目 2011年年6月月 2010 年年 2009 年年 2008 年年 总资产(万
3、元) 874,318.70 969,794.78 936,402.83 717,762.91 归属于母公司所有者权益(万元) 246,019.38 195,334.64 189,765.07 155,427.07 资产负债率 65.39% 66.29% 68.24% 65.07% 流动比率 1.17 0.92 0.92 0.68 速动比率 1.12 0.77 0.77 0.56 营业收入(万元) 137,957.95 335,896.38 200,588.15 185,513.58 营业利润 (万元) 78,750.06 56,594.44 40,494.33 17,043.79 利润总额(万
4、元) 78,194.25 57,592.46 40,508.51 19,178.66 综合毛利率 29.89% 29.54% 37.96% 32.26% 总资产报酬率 - 8.62% 6.94% - EBITDA 利息保障倍数(含资本化利息) 11.09 3.12 3.11 1.71 经营活动现金流净额(万元) 9,922.12 13,160.25 87,433.87 57,949.35 资料来源:公司 2008-2010 年审计报告及最新一期财务报表 公司公司债券信用评级报告债券信用评级报告 4-6-5 基本观点:基本观点: 公司业务范围涵盖电厂建设总承包、原煤销售、环保发电和生物质发电,业
5、务多元化增强了公司抗风险能力; 公司电厂建设总承包业务发展状况良好,有利于保障公司业务的转型; 原煤销售是公司重要的利润来源,近年该业务表现稳定,随着运营煤矿技改的完成和后续煤矿的陆续投产,该业务成长空间较大; 生物质发电为国家支持产业,系公司未来重点发展产业; 公司盈利水平不断提高,偿债能力增强; 控股股东为本期债券提供保证担保,提高了本期债券偿还保障程度。 风险提示:风险提示: 公司生物质电厂投资资金需求量大, 存在资金压力, 且未来资产负债率可能上升,偿债压力会有所加大; 公司生物质发电项目对政府支持政策依赖程度较高,且燃料成本控制能力有待检验,未来生物质电厂的盈利前景仍存在不确定性;
6、公司电厂建设总承包业务主要集中在越南,存在业务集中性风险; 公司环保发电业务处于亏损状态。 分析师分析师 姓名: 电话: 0755-82872242 邮箱: 公司公司债券信用评级报告债券信用评级报告 4-6-6 一、发行主体概况一、发行主体概况 武汉凯迪电力股份有限公司(以下简称“凯迪电力” )系1993年2月经武汉市体改委武体改企(1993)1号文和武汉市证券管理领导小组办公室武证办(1993)9号文批准,由北京中联动力技术有限责任公司、武汉水利电力大学(2000年8月组建为新武汉大学) 、武汉东湖新技术创业中心、武汉水利电力大学凯迪科技开发公司等共同发起,以定向募集方式设立的股份有限公司,
7、公司设立时股本为3,060万元。1999年7月22日公司经中国证券监督管理委员会证监发行字(1999)86号文批准向社会公开发行A股4,500万股,并于1999年9月23日在深圳证券交易所挂牌交易(股票简称“凯迪电力” ,股票代码为000939) 。发行A股后,公司股本增加至10,300万股。后经多次转增及增发,截至2011年6月30日,公司总股本增加至94,330.88万股。公司产权及控制关系如下图: 图图1 截至截至2011年年6月月30日日公司公司产权及控制关系产权及控制关系图图 资料来源:公司提供 公司主要业务包括电建项目总承包、生物质电厂发电、原煤销售和环保发电等。截至2011年6月
8、30日,公司总资产874,318.70万元,资产负债率65.39%;2010年度,公司实现营业收入335,896.38万元,利润总额57,592.46万元,经营活动净现金流13,160.25万元。 二、本期债券概况二、本期债券概况 债券名称:债券名称:武汉凯迪电力股份有限公司 2011 年公司债券(简称“本期债券”); 51% 100% 28.59% 武汉凯迪控股投资有限公司 武汉凯迪电力股份有限公司 武汉环科投资有限公司 李劲风等 36 位自然人 公司公司债券信用评级报告债券信用评级报告 4-6-7 发行总额:发行总额:不超过人民币11.8亿元; 债券期限债券期限:本期债券期限为不超过 7
9、年(含 7 年)固定利率债券,附第 5 年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权; 还本付息方式及支付金额:还本付息方式及支付金额:本期债券采用单利按年计息,不计复利。每年付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券于每年的付息日向投资者支付的利息金额为投资者截至利息登记日收市时所持有的本期债券票面总额与对应的票面利率的乘积;于兑付日向投资者支付的本息金额为投资者截至兑付登记日收市时所持有的本期债券最后一期利息及所持有的债券票面总额的本金; 担保方式:担保方式:武汉凯迪控股投资有限公司(以下简称“凯迪控股”)为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 三、
10、本期债券募集资金用途三、本期债券募集资金用途 本期债券募集资金拟用于偿还银行贷款和补充公司流动资金。募集资金的具体用途由股东大会授权董事会根据公司的具体情况确定。 四、运营环境四、运营环境 (一)(一)电建总承包行业电建总承包行业 随着电力供应能力的增长和电力供求矛盾的缓解,我国随着电力供应能力的增长和电力供求矛盾的缓解,我国电源工程建设增长空间有限;电源工程建设增长空间有限;东南亚地区电东南亚地区电力行业的快速发展为中国电建总承包企业带来契机力行业的快速发展为中国电建总承包企业带来契机 电力行业供需态势的变化决定了电源工程建设的增长空间。近年来我国国民经济持续高速增长,电力需求一直呈现快速增
11、长态势。2010 年,全国用电量达到 41,923 亿千瓦时,相比 2003 年增长 120.28%,在需求旺盛的带动下, 国内电力行业产能快速扩张,截至 2010年 12 月 31 日,全国装机容量达到 96,219 万千瓦。从电力生产情况看,2010 年全国发电量达到 42,065 亿千瓦时,较 2003 年增长了 127.85%,随着电力供应能力的增长,2010 年全国发电量超过用电量,我国的电力供求矛盾得到缓解。与此同时,随着装机容量的快速增长,全国发电设备利用效率有所降低,平均利用小时数从 2004 年的高位开始回落。2010年发电设备平均利用小时数为 4,372 小时,同比降低 1
12、55 小时。 随着电力供求矛盾的缓解,国内电源工程建设投资增速开始放缓,增长空间有限。 公司公司债券信用评级报告债券信用评级报告 4-6-8 2008-2010 年, 全国新增装机容量增长率分别为 11.11%、 10.29%和 10.08%, 增速明显放缓。2010 年全国电源工程建设完成投资 3,641 亿元,比上年降低 4.26%。同时我们关注到,近年来国家大力支持新能源产业的发展,限制火电电源建设,未来我国电源工程建设的增长空间将集中在风能、水能、生物质能等新能源领域。 从国外市场来看,东南亚电力市场快速发展为我国电建企业带来契机。以越南为例,截至 2007 年 12 月 31 日,越
13、南全国电力总装机容量近 13,000 MW,根据“越南 2006-2010年电力发展规划及至 2025年展望”, 越南计划 2011 年电力总装机容量达到 15,497MW, 2015年达到 27,261MW-27,811MW, 2020 年为 36,721-40,111MW, 2025 年为 52,871-65,111MW,未来 15 年将是越南电力行业快速发展的时期, 国内拥有技术、 成本优势和系统集成能力的企业可以充分利用这一契机,实现快速成长。 (二)煤炭行业(二)煤炭行业 煤炭行业与国民经济的发展密切相关,煤炭行业与国民经济的发展密切相关,下游耗煤行业的回暖拉动了煤炭下游耗煤行业的回
14、暖拉动了煤炭需求量的增需求量的增速,速,煤炭价格存在上行趋势煤炭价格存在上行趋势 作为中国最大的基础性能源,煤炭需求具有明显的周期性特征,其与宏观经济环境及下游行业的发展关系密切,从消费结构来看电力、建材、钢铁、化工是其四大需求领域,合计占煤炭总需求的 89%左右。 从煤炭需求来看,随着全球经济的缓慢复苏及在国家经济刺激政策的推动下,我国宏观经济运行逐步企稳向好,工业继续保持稳定增长的发展态势。2010 年,工业增加值累计增长 15.7%。国内主要下游耗煤行业如电力、钢材、水泥等相关产量累计同比增长分别为13.2%、14.9%、14.4%,均保持了快速增长势头。相关下游等耗煤行业的快速增长,有
15、力支撑当前我国煤炭市场的旺盛消费, 2010年我国煤炭消费量达到31.8亿吨, 同比增长5.3%。 从煤炭供给来看,近年来我国煤炭行业固定资产投资和产能建设快速增长,已经形成了巨大的煤炭产能。 据中国煤炭工业协会初步统计, 全国煤炭总产能已超过 36 亿吨。 同时,山西、河南、内蒙古、陕西等主要产煤省份经过多年的资源整合和企业兼并重组,形成了一大批大中型煤矿,新建的多个大型现代化煤矿也陆续投产,煤炭稳定供应的能力也大幅提升。2010 年,我国原煤产量为 32.4 亿吨,同比增长 8.9%。 从煤炭价格来看,受金融危机影响,2009 年上半年煤炭价格处于低位运行,基本保持平稳,波动不大,从 20
16、09 年 8 月份开始,随着经济的进一步回暖和冬季用煤高峰的到来,煤炭价格呈上涨趋势。2010 年一季度,随着天气、运力等影响因素好转,煤炭价格有所回落,从 3 月中下旬开始,在下游耗煤行业需求快速增长的有力支撑下,煤炭价格再次企稳 公司公司债券信用评级报告债券信用评级报告 4-6-9 回升。2010 年至今,虽然受房地产调控等因素的影响,煤炭价格存在一定的波动,但下游主要耗煤行业的快速回暖,拉动了煤炭需求的增速,因此煤炭价格存在上行趋势。 图图 2 秦皇岛港煤炭含税平仓价秦皇岛港煤炭含税平仓价(单位:元(单位:元/吨)吨) 资料来源:中国煤炭市场网 长期来看,我国经济内在增长动力良好,经济总
17、体保持增长势头,将带动煤炭等能源需求的增长。 (三三)生物质能源行业生物质能源行业 国家政策的支持国家政策的支持为生物质能源产业的发展创造了良好的为生物质能源产业的发展创造了良好的外部外部环境环境 我国的法律法规对生物质能源产业的发展提供了有力的政策支持,国家通过制定生物质能源开发总量目标和采取相应措施,推动生物质能源市场的建立、发展,具体表现在如下几方面:第一、市场培育方面,生物质发电企业享受全额并网,电网企业全额收购其电网覆盖范围内可再生能源并网发电项目的上网电量;第二,电价方面,生物质发电企业原上网电价低于每千瓦时 0.75 元, 统一执行标杆上网电价每千瓦时 0.75 元, 原高于上述
18、标准的国家核准的生物质发电项目仍执行原电价标准;第三、税收方面,生物质能源企业同时享受增值税和所得税优惠;第四、财政补贴方面,财政安排专项资金对生物质发电企业进行补贴。另外,酝酿之中的新能源发展规划有望落实加大对新能源产业的投资力度、加大对新能源上网电价补贴以及加大科技投入。可以预见,未来几年是我国生物质能源产业化的快速发展时期。 公司公司债券信用评级报告债券信用评级报告 4-6-10 表表 1 生物质发电生物质发电产业产业主要支持政策主要支持政策一览一览 类型类型 时间时间 主要内容主要内容 综合 2006/01/01 可再生能源法明确指出“国家将可再生能源的开发利用列为能源发展的优先领域,
19、通过制定可再生能源开发利用总量目标和采取相应措施,推动可再生能源市场的建立和发展。”第十三、十四条规定,国家鼓励和支持可再生能源并网发电, 电网企业应当与依法取得行政许可或者报送备案的可再生能源发电企业签订并网协议, 全额收购其电网覆盖范围内可再生能源并网发电项目的上网电量,并为可再生能源发电提供上网服务;第二十六条规定,国家对列入可再生能源产业发展指导目录的项目给予税收优惠。 电价 2006/01/04 可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法,生物质发电项目上网电价实行政府定价的,由国务院价格主管部门分地区制定标杆电价,电价标准由各省(自治区、直辖市)2005 年脱硫燃煤机组标杆上网电价及
20、补贴电价组成。补贴电价标准为每千瓦时 0.25 元。 2007/01/11 可再生能源电价附加收入调配暂行办法,明确了生物质发电项目高于标杆电价部分的补贴分配方法。 2007/03/10 关于 2007 年 1-9 月可再生能源电价附加补贴和配额交易方案的通知,生物质发电补贴实际达到 0.35 元/度。 2010/07/18 国家发改委发改价格(2010)1579 号的通知:对农林生物质发电项目实行标杆上网电价政策。未采用招标确定投资人的新建农林生物质发电项目,统一执行标杆上网电价每千瓦时 0.75 元。已核准的农林生物质发电项目(招标项目除外),上网电价低于上述标准的,上调至每千瓦时 0.7
21、5 元;高于上述标准的国家核准的生物质发电项目仍执行原电价标准。 税收 2008/01/01 新企业所得税法开始实施,生物质发电因资源综合利用可享受收入减计10%的所得税优惠。 2008/12/09 根据财政部、 国家税务总局 关于资源综合利用及其他产品增值税政策的通知(财税【2008】156 号),秸秆生物质直燃发电享受即征即退政策。 财政补贴 2006/05/30 财政部颁布了可再生能源发展专项资金管理暂行办法,生物质发电项目被列入重点扶持范围。 2006/06/20 财政部、环保总局联合下发了中央重要环境保护专项资金项目申报指南(2006-2010 年),生物质发电企业作为农村生活生产农
22、林废弃物的最有效处理者,被列入重点扶持项目。 2008/10/30 财政部印发了秸秆能源化利用补助资金管理暂行办法。中央财政安排补助资金支持秸秆能源化利用,补助资金主要采取综合性补助方式,支持企业收集秸秆、生产秸秆能源产品并向市场推广。 资料来源:公开资料 在生物质能源产业成长阶段,拥有技术、资本、管理优势的企业在生物质能源产业成长阶段,拥有技术、资本、管理优势的企业具备有利的竞争优势具备有利的竞争优势 生物质能源产业属于资本、技术、劳动密集型行业,对企业综合素质要求较高,要求企业拥有较强的技术研发实力、雄厚的资本实力以及高效的管理能力。 第一、技术方面。生物质能源产业技术难点在于如何提高能源
23、转化效率,降低设备碱金属腐蚀。因此,掌握先进的生物质燃烧和气化、液化技术和核心设备的企业才能有效降 公司公司债券信用评级报告债券信用评级报告 4-6-11 低生产成本,在该产业的成长阶段中获得快速发展。 第二、资本实力方面。生物质能源产业对资本金的要求较高,从该产业现有的发展经验来看,企业不仅仅需要巨大的研发投入,而且需要大笔资金对原料、销售渠道进行控制,才能形成有效的商业模式,保证稳定经营。 第三、管理能力方面。林地、秸秆、稻壳等原料控制是生物质能源企业有效商业模式的必要条件,然而,其原料分布分散,且需要依靠大量的劳动力进行收集或培育、储存、运输,因此要求企业必须拥有高效的管理模式,才能高效
24、控制成本费用,保障企业的盈利水平,单纯依靠中间商的原料采购模式只能侵蚀企业利润空间,不利于企业长期发展。 五、经营与竞争五、经营与竞争 2010 年公司实现营业收入 33.59 亿元,同比增长 67.46%,收入增长主要来源于脱硫及电厂建设总承包、工业园基础设施开发。2010 年公司收入主要来源于脱硫及电厂建设总承包、原煤销售、环保发电和工业园基础设施开发四大业务,合计占总收入的 94.82%,其中脱硫及电厂建设总承包收入占比为 36.70%、原煤销售收入占比 29.92%、环保发电收入占比 12.29%、工业园基础设施开发收入占比 15.91%。 其中工业园基础设施开发收入来源于武汉东湖高新
25、集团股份有限公司(以下简称“东湖高新” ) 。目前公司持有东湖公司股权比例为 14.37%,由于东湖高新董事会成员更换等原因, 公司于 2011 年 1 月在东湖高新的董事会行使表决权的比例下降, 丧失了对东湖高新的控制权, 故 2011 年起不再将东湖高新及其下属子公司纳入合并报表范围, 因此 2011 年 1-6月公司已无工业园基础设施开发收入。 根据公司战略发展规划,未来公司将转型为生物质能源发电企业,生物质发电将成为公司重点发展产业,目前公司已有 4 家生物质发电厂投入运营,2011 年 1-6 月生物质发电实现收入 12,268.81 万元,占收入比重 8.89%。 表表 2 近年近
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