宁夏建材：2016年公开发行公司债券跟踪评级报告-又.PDF

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1、 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 金额单位：人民币亿元 母公司母公司口径口径数据：数据： 货币资金 2.70 6.64 6.10 刚性债务 14.27 16.52 6.01 所有者权益 31.54 32.61 33.88 经营性现金净流入量 0.39 -0.16 6.32 合并合并口径口径数据及指标：数据

2、及指标： 总资产 77.66 78.36 73.46 总负债 33.25 33.47 25.27 刚性债务 21.82 20.82 11.95 所有者权益 44.41 44.89 48.19 营业收入 31.84 36.89 43.55 净利润 0.55 0.95 3.78 经营性现金净流入量 3.09 5.99 9.37 EBITDA 6.28 6.97 9.57 资产负债率% 42.82 42.71 34.40 权益资本与刚性债务 比率% 203.56 215.57 403.25 流动比率% 94.21 96.34 134.26 现金比率% 33.01 46.80 64.93 利息保障倍数

3、倍 1.58 2.43 7.73 净资产收益率% 1.23 2.14 8.13 经营性现金净流入量与流动负债比率% 8.90 17.94 31.90 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% 7.86 16.75 30.18 EBITDA/利息支出倍 5.30 7.05 14.09 EBITDA/刚性债务倍 0.26 0.33 0.58 注：根据宁夏建材经审计的 20152017 年财务数据整理、计算。 跟踪跟踪评级观点评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构） 对宁夏建材集团股份有限公司 （简称宁夏建材、发行人、该公司或公司）及其发行的“16宁建材” （简称本次债券）的跟踪评

4、级反映了跟踪期内宁夏建材在市场地位、 股东背景、 财务稳定性等方面所取得的积极变化，同时也反映了公司在行业产能过剩、盈利改善依赖限产政策、账款回收、资产减值等方面继续面临的压力。 主要主要优势：优势： 市场市场地位地位稳固稳固。宁夏建材是宁夏水泥行业龙头企业，区域内品牌美誉度较高，在宁夏区域内的市场份额约为 50%，市场地位稳固。 财务财务稳健稳健。宁夏建材执行稳健的财务政策，2017 年末资产负债率为 34.40%。公司投资高峰期已过，非筹资环节现金流持续呈净流入状态，资金压力较小。 外部外部支持支持。宁夏建材作为中国中材股份有限公司（简称中材股份）的子公司，可在技术、资金等方面得到股东的持

5、续支持。并继续获得较为充足的银行授信。 主要主要风险：风险： 行业行业产能过剩产能过剩，盈利依赖盈利依赖限产限产政策政策。目前，水泥行业整体产能过剩的状况没有改变，宁夏建材利润改善与“错峰生产”等限产政策相关性较强，相关政策的持续性及后续执行力度均会对公司盈利情况造成影响。 混凝土混凝土业务业务回款风险回款风险。宁夏建材商品混凝土的销售采用先货后款方式结算，且结算周期较长，存在一定的回款风险。 资产资产减值风险减值风险。宁夏建材规划了产能“减量置换”计划，按照新产能投产计划，拟退出的产能按计划应在 2019 年停止生产，资产面临减值风险。 编号： 【新世纪跟踪2018100035】 评级对象：

6、评级对象： 宁夏建材集团股份有限公司宁夏建材集团股份有限公司 2016 年公开发行公司债券年公开发行公司债券 16 宁建材宁建材 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪： AA/稳定/AA/2018 年 4 月 20 日 前次跟踪：前次跟踪： AA/稳定/AA/2017 年 4 月 13 日 首次评级：首次评级： AA/稳定/AA/2016 年 9 月 12 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 吴迪妮 胡颖 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/

7、 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 评级关注评级关注 宁夏建材控股股东中材股份计划与中国建材股份有限公司（简称中国建材股份）换股合并，合并完成后或导致公司控股股东发生变化，新世纪评级将持续关注上述事件对公司经营及偿债能力可能产生的影响。 未来展望未来展望 通过对宁夏建材及其发行的本次债券主要信用风险要素的分析，本评级机构维持公司 AA 主体信用等级，评级展望为稳定；认为本次债券还本付息安全性很高，并维持本次债券 AA 信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 宁

8、夏建材集团股份有限公司 2016 年公开发行公司债券 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照宁夏建材集团股份有限公司 2016 年公开发行公司债券（简称“16 宁建材” ）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据宁夏建材提供的经审计的2017 年财务报表及相关经营数据，对宁夏建材的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 该公司最新于 2016 年 8 月获得中国证券监督管理委员会核准公开发行总额不超过 5 亿元公司债券（证监许可20161762 号文） ，有效期自收到核准之日起 6 个月。公司于 2016 年 10 月一次性发

9、行了 5 亿元公司债券，募集净额中4.50 亿元用于偿还银行借款， 其余用于补充公司流动资金， 债券情况详见下表。除“16 宁建材”外，公司目前无尚在存续期内的其他债券。 图表图表 1. 公司公司 2016 年以来发行年以来发行的的债务融资工具概况债务融资工具概况 债项名债项名称称 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 期限期限 发行利率发行利率 （%） 起息日期起息日期 核准发行核准发行额度额度/核准核准时间时间 本息兑付情况本息兑付情况 16 宁建材 5.00 5 年 3.50 2016 年10 月 5 亿元/2016 年8 月 利息正常兑付 资料来源：宁夏建材 业务 1. 外部环境 （1）

10、 宏观宏观因素因素 2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落， 增长前景依然向好， 美联年一季度全球经济景气度自高位略有回落， 增长前景依然向好， 美联储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩， 主要经济体间关税政策将加剧贸储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩， 主要经济体间关税政策将加剧贸易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。我国宏观我国宏观经济继续呈现稳中向好态势， 在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断经济继续呈现稳中向好态势， 在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实下，经济发展质量和

11、效率有望进一步提升。推进落实下，经济发展质量和效率有望进一步提升。随着我国随着我国对外开放对外开放范围和范围和层次层次的的不断拓展不断拓展，稳增长、促改革、调结构、惠稳增长、促改革、调结构、惠民民生和防风险生和防风险各项各项工作稳工作稳步步落落实实，我国经济有望我国经济有望长期长期保持保持中中高速增长高速增长态势态势。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2018 年一季度全球经济景气度自高位略有回落，增长前景依然向好，美联储货币政策持续收紧或带来全球性信用收缩， 主要经济体间关税政策将加剧贸易摩擦，热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。在主要发达经济

12、体中，美国经济、就业表现依然强劲，美联储换届后年内首次加息、缩表规模按期扩大，税改计划落地，特朗普的关税政策将加剧全球贸易摩擦，房地产和资本市场仍存在泡沫风险； 欧盟经济复苏势头向好， 通胀改善相对滞后，以意大利大选为代表的内部政治风险不容忽视，欧洲央行量化宽松规模减半，将继美联储之后第二个退出量化宽松； 日本经济温和复苏， 通胀回升有所加快，而增长基础仍不稳固， 超宽松货币政策持续。 在除中国外的主要新兴经济体中，经济景气度整体上要略弱于主要发达经济体；印度经济仍保持中高速增长，前期的增速放缓态势在“废钞令”影响褪去及税务改革积极作用逐步显现后得到扭转；俄罗斯经济在原油价格上涨带动下复苏向好

13、，巴西经济已进入复苏，两国央行均降息一次以刺激经济；南非经济仍低速增长，新任总统对经济改革的促进作用有待观察。 2018 年一季度我国宏观经济继续呈现稳中向好态势， 在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实下， 经济发展质量和效率有望进一步提升。国内消费物价水平温和上涨、生产价格水平因基数效应涨幅回落，就业形势总体较好；居民收入增长与经济增长基本同步，消费稳定增长，消费升级需求持续释放、消费新业态快速发展的态势不变；房地产投资带动的固定资产投资回升，在基建投资增速回落、制造业投资未改善情况下可持续性不强，而经济提质增效下的投资结构优化趋势不变；进出口增长强劲，受美对华贸易政策影响或面

14、临一定压力；工业企业生产增长加快，产业结构升级，产能过剩行业经营效益提升明显， 高端制造业和战略性新兴产业对经济增长的支撑作用持续增强。房地产的调控政策持续、制度建设加快、区域表现分化，促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成。 “京津冀协同发展” 、 “长江经济带发展” 、雄安新区建设及粤港澳大湾区建设等国内区域发展政策持续推进，新的增长极、增长带正在形成。 在经济稳中向好、财政增收有基础条件下，我国积极财政政策取向不变，赤字率下调， 财政支出聚力增效， 更多向创新驱动、“三农” 、 民生等领域倾斜；防范化解地方政府债务风险持续， 地方政府举债融资机制日益规范化、 透明化，地方政府债务风

15、险总体可控。货币政策维持稳健中性，更加注重结构性引导，公开市场操作利率上调，流动性管理的灵活性和有效性提升；作为双支柱调控框架之一的宏观审慎政策不断健全完善，金融监管更加深化、细化，能够有效应对系统性金融风险。人民币汇率形成机制市场化改革有序推进，以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节，人民币汇率双向波动明显增强。 在“开放、包容、普惠、平衡、共赢”理念下，以“一带一路”建设为依托，我国的对外开放范围和层次不断拓展，开放型经济新体制逐步健全同时对全球经济发展的促进作用不断增强。人民币作为全球储备货币，人民币资产的国际配置需求不断提升、国际地位持续提高，人民币国际化和金融业双向开放 5 新世纪

16、评级新世纪评级 Brilliance Ratings 不断向前推进。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、 转换增长动力的攻关期。2018 年作为推动高质量发展的第一年，供给侧结构性改革将继续深入推进，强化创新驱动，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险各项工作，打好三大攻坚战，经济将继续保持稳中有进的态势。从中长期看，随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化，我国经济的基本面有望长期向好和保持中高速增长趋势。同时，在主要经济体货币政策调整、地缘政治、国际经济金融仍面临较大的不确定性及国

17、内防范金融风险和去杠杆任务仍艰巨的背景下， 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性因素的冲击性风险。 （2） 行业因素行业因素 水泥行业产能过剩矛盾突出，近年产能去化效果不佳，主要依靠行业自律水泥行业产能过剩矛盾突出，近年产能去化效果不佳，主要依靠行业自律及环保限产来改善供求关系。及环保限产来改善供求关系。2016 年前三季度， 房地产市场回暖， 当年水泥市年前三季度， 房地产市场回暖， 当年水泥市场呈弱势复苏态势， 行业利润大幅增长；场呈弱势复苏态势， 行业利润大幅增长； 2017年水泥总需求与上年基本持平，年水泥总需求

18、与上年基本持平，但受益于价格上涨，利润但受益于价格上涨，利润得到大幅得到大幅提升。水泥行业与宏观经济发展高度相关，提升。水泥行业与宏观经济发展高度相关，在“新常态”下行业发展趋于放缓在“新常态”下行业发展趋于放缓，行政干预、行业自律和环保压力成为影响，行政干预、行业自律和环保压力成为影响行业波动的主要因素。在多项政策指导推动及行业兼并重组下，水泥企业将向行业波动的主要因素。在多项政策指导推动及行业兼并重组下，水泥企业将向更为有序、健康、良好的方向发展。更为有序、健康、良好的方向发展。 A 行业概况行业概况 水泥系国民经济建设中重要的基础原材料，其需求与国民经济发展、固定资产投资密切相关。 以往

19、年份我国经济的快速增长为我国水泥行业的发展提供了较好的外部环境，大规模的基础设施建设、房地产开发和新农村建设等刺激了水泥需求的迅猛增长。由于行业进入壁垒较低，大量企业趋利涌入，经过多年快速发展，我国水泥行业呈现出产能严重过剩，市场竞争程度高，终端市场分散的现状。近年来，我国宏观经济增速有所放缓，全国固定资产投资增速亦呈下降趋势，2014-2017 年分别为 15.7%、10.0%、8.1%和 7.2%。其中，基础设施建设投资增速由 2014 年的 20.29%下滑至 2017 年的 14.83%； 2015 年全国房地产开发投资增速较上年同比大幅下降 9.50 个百分点至 1.00%，2016

20、 年全国房地产开发投资完成额增速回升至 6.90%，2017 年微升至 7.00%。 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 2. 近年来我国水泥产量、 固定资产投资额及增速情况近年来我国水泥产量、 固定资产投资额及增速情况 （单位（单位： 万亿元、 亿吨： 万亿元、 亿吨、 %） 资料来源：Wind 资讯、国家统计局 注：累计同比增速标注于右轴，单位为% 受经济增速及固定资产投资增速下滑的影响，近年水泥需求增长乏力，全国水泥产量增速回落，2015 年首次出现了负增长。2016 年，主要得益于房地产固定资产投资增速回升，水泥市场呈弱势复苏态势，水泥需求低速增长

21、，全国水泥总产量同比增长 2.50%至 24.03 亿吨。2017 年全国水泥产量为 23.16 亿吨， 同比略有下降 （-0.20%） 。 从全国范围看， 南部略强， 北部偏弱， 其中宁夏、安徽、西藏、广东需求表现最好。 供给方面， 为抑制行业产能过剩问题， 加快行业转型升级， 自 2009 年起，国家加大水泥行业调整力度，密集出台多项调控政策，严控新增产能，淘汰落后产能，化解存量产能，推进产业结构调整。近年水泥行业新增产能虽逐年下降，但新增产能大于淘汰落后产能以致水泥总产能依旧未得到有效压缩。据中国水泥协会统计，2015 年新点火 31 条熟料生产线，新增产能约 4712 万吨；2016

22、年新增水泥熟料产能 2558 万吨，当年末全国水泥熟料设计总产能约为18.3 亿吨， 较上年末增长近 1 个百分点； 2017 年新增水泥熟料产能 2046 万吨，当年末设计熟料产能达 18.2 亿吨， 与上年基本持平。 水泥行业去产能政策的落实较为缓慢，需求增速下行趋势下，产能过剩矛盾依旧非常突出。近年主要依靠行业自律限产量和环保压力推动水泥供需改善。2017 年 12 月中国水泥协会出台 水泥行业去产能行动计划 （2018-2020） ， 明确了三年内各省份的去化目标，去化有望加快落实。但需看到，行业的高度市场化和较低的产业集中度，加之地方保护主义，或将加大“去产能” 、行业供给侧结构性改

23、革等政策的落实难度。 原材料方面，水泥生产中石灰质原料（主要为石灰石）为其最主要的原材料。多数大型水泥生产企业均有配套石灰石矿山，石灰石自给率较高，其主要成本相对固定，成本占比不大。 水泥行业属于能源消耗性行业，煤炭、电力是水泥生产过程中所需主要燃料和能源，煤、电成本平均占总生产成本的比例超过 50%。2015 年，全国煤炭-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年固定资产

24、投资完成额全国水泥产量固定资产投资完成额:累计同比基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比水泥产量同比增速 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 价格持续下跌， 使得当年水泥行业成本压力有所减轻。 2016 年上半年度全国煤炭价格保持相对平稳，全国煤炭价格指数维持在 125 点左右；在煤炭行业 276工作日减量化生产政策带来供需的短暂失衡以及市场预期炒作等多方面因素的影响下， 9 月起煤炭价格骤升， 煤炭价格指数从 9 月初的 125.80 点上升至 12月初的 162.00 点。为防止煤炭价格过快上涨，有关部门多策并举，出台先进产能释放措施稳定了市场

25、供给，12 月以来煤炭价格停止上涨，保持相对平稳。2017 年第一季度，煤炭价格延续高位，4、5 月煤价开始松动并小幅回落，之后又一度反弹至 161.30 点。 图表图表 3. 我国煤炭价格指数走势（单位：点）我国煤炭价格指数走势（单位：点） 资料来源：Wind 资讯 电力方面，基于煤价持续下行，2013 年 10 月国家发改委提出下调上海、江苏、浙江和广东等 27 省（区、市）燃煤发电企业脱硫标杆上网电价，幅度在 0.9 分/千瓦时至 2.5 分/千瓦时。2015 年电力改革进一步深化，于 4 月 8 日下调全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时约 0.02 元。2017 年国家发改委完成了省级电

26、网输配电价的核定， 并决定取消向发电企业征收工业企业结构调整专项资金， 将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低 25%。总体而言，近年来电价下调减轻了水泥生产企业的成本压力。由于上网电价实行煤电联动政策，煤价上涨或将导致电价上调。为节约成本和减少环境污染， 近年我国水泥新型干法生产线配套建成余热发电装置的比例逐年提升。 目前国内新型干法生产线配套纯余热发电装置中吨热熟料余热发电量约 35 千瓦时，而生产单位熟料耗电约 75 千瓦时，即纯余热发电可提供单位熟料生产约 45%的用电， 一定程度上减少了外购电力的支出， 同时减弱了电价变动带来的成本控制压力。 50.00

27、100.00150.00200.00250.00 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 4. 近年全国水泥价格指数走势（单位：点）近年全国水泥价格指数走势（单位：点） 资料来源：Wind 资讯 2014-2015 年，全国水泥价格主要受产能过剩、需求增速减缓影响持续走低。2016 年，在需求的平稳支撑和供给端的有效控制下，全国水泥市场行情好转， 水泥价格大体呈波动上涨趋势。 2017 年 1 月水泥价格指数在 101 至 103 点之间，之后略有回落，3 月初重新上涨，至 5 月达到 110 点上下。至 6 月末水泥价格指数为 107.88 点，比年初提高

28、5.50 点。下半年则呈明显上升态势，至12 月末水泥价格指数升至 150 点附近。2017 年全国大部分地区水泥价格持续上涨，尤以冬季以来涨幅最为明显。本轮价格上涨主要归因于环保限产和行业自律加强，南方赶工潮则助推价格加速上涨。进入 2018 年，受下游市场对连续涨价的不满情绪影响，水泥价格有所回落，3 月以来水泥价格至跌回升。 2014 年，虽然经济增速放缓，但水泥行业的新产能增速放缓使得供应过剩问题有所改善，同时煤炭价格下行使行业成本压力减轻，全年水泥行业实现利润 780.20 亿元，同比增长 1.40%。2015 年需求减弱导致全国水泥价格前三季度显著下降，第四季度持续下滑但降幅有所放

29、缓，全年总体水泥行业的利润出现明显下滑，全行业利润总额降至 329.70 亿元；亏损企业亏损总额达 215.36亿元，亏损面约 35%。2016 年，主要得益于水泥价格反弹，水泥行业盈利有所改善，全行业实现利润约 518 亿元，同比增长近 55%。2017 年，受环保治理、错峰生产、节能减排等限产因素影响，供需形势发生变化，再附加煤炭价格上升、石灰石开采（加大矿山治理力度）以及运输成本提升两因素，年初以来水泥价格大幅调涨，行业利润明显提升，全年行业共实现利润总额 877 亿元，同比增长 94.41%。利润总额已经位居历史利润第二位，仅次于 2011 年历史最高点。 B 政策环境政策环境 近年我

30、国出台的水泥产业调控政策主要集中在五个方面：一是提高行业准入门槛，二是严控新增产能，三是淘汰落后产能，四是促进行业兼并重组，五是推行错峰生产。这些政策的执行有利于水泥行业的健康持续发展。由于水泥行业属于高耗能、高污染行业，节能减排亦是国家管制重点。从建设的源头就要求配置相应的装置以降低能耗，节约能源，减少污染物排放。国家环保标准0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 的提高，虽使行业环保成本上升，但一定程度上提高了行业的进入壁垒。2017年，我国加强北方地区秋冬季大气污染综

31、合治理，错峰生产叠加环保限产，水泥行业生产经营受政策影响较大。 图表图表 5. 近年来全国性近年来全国性水泥产业相关政策水泥产业相关政策 颁布部门颁布部门 出台时间出台时间 政策文件名政策文件名 主要内容主要内容 主要影响主要影响 国务院 2013 年 国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见 加快修订水泥、混凝土产品标准和相关设计规范，推广使用高标号水泥和高性能混凝土，尽快取消 32.5 复合水泥产品标准 淘汰低标号水泥，化解产能过剩矛盾 国 家 发 改委 2016 年 关于水泥企业用电实行阶梯电价政策有关问题的通知 决定对水泥生产企业生产用电实行基于可比熟料 （水泥） 综合电耗水平标准的阶

32、梯电价政策 预计将促使约 10%左右产能的水泥生产线因达不到能耗要求被淘汰，对化解水泥行业过剩产能起到一定作用 国 务 院 办公厅 2016 年 建材工业指导意见 到 2020 年，再压减一批水泥熟料、平板玻璃产能，产能利用率回到合理区间；水泥熟料、平板玻璃产量排名前10家企业的生产集中度达 60%左右；提出压减过剩产能、加快转型升级、 促进降本增效、 完善支持政策； 提出 “停止生产 32.5 等级复合硅酸盐水泥” 国务院首次制定出台的建材工业专项政策，标志错峰生产由企业、行业自律行为上升至国家水泥行业、建材行业重大产业政策 工信部 2016 年 绿色制造工程实施指南（2016-2020 年

33、） 到 2020 年，规模以上单位工业增加值能耗下降 18%，吨水泥综合能耗降到 85 千克标准煤； 推进工业余热用于城镇供暖制冷、 水泥窑协同处理生活垃圾、 污泥和飞灰等， 促进产城融合。 加快构建绿色制造体系，促进水泥产业资源能源利用效率提升 工信部 2016 年 工业和信息化部关于印发 建 材 工 业 发 展 规 划（20162020 年）的通知 明确了建材工业 “十三五” 期间发展目标， 在加快结构优化、强化协同创新、推进绿色发展、 促进融合发展、 推进国际合作五个方面对水泥行业提出五大具体任务。提出到 2020 年底前，严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃建设项目；2017 年

34、底前，暂停实际控制人不同的企业间水泥熟料、平板玻璃产能置换。 严禁水泥新增产能，促进行业转型升级、由大变强，实现可持续发展 工信部、环保部 2016 年 工业和信息化部、环境保护部关于进一步做好水泥错峰生产的通知 北京、天津、河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、山东、 河南、陕西、 甘肃、青海、宁夏、新疆等 15 个省（自治区、直辖市）所有水泥生产线，包括利用电石渣生产水泥的生产线都应进行错峰生产。 其中， 承担居民供暖、协同处置城市生活垃圾及有毒有害废弃物等任务的生产线原则上可以不进行错峰生产，但要适当降低水泥生产负荷。 主管部门明确北方地区15省/区/市采暖季期间水泥错峰生产时间安排

35、环保部、国家发改委、工信部、公安部、财政部、住建部等 2017 年 京 津 冀 及 周 边 地 区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 “2+26”城市建材行业全面实施冬季错峰 错峰范围更大、时间更长、执行力度有望更大；考虑停窑时间延长及去年实际执行率，此轮错峰生产预计或带来区域熟料缺口 800-1200 万吨 工信厅、环保厅 2017 年 工业和信息化部办公厅、 环境保护部办公厅关于“2+26”城市部分工业行业 20172018 年秋冬季开展错峰生产的通知 水泥行业 （含特种水泥， 不含粉磨站） 采暖季按照工信部联原 2016 351 号文有关规定实施错峰生产； 承担居民

36、供暖、 协同处置城市垃圾或危险废物等保民生任务的，可不全面实施错峰生产，但应根据承担任务量核定最大允许生产负荷，报地市级人民政府备案并在门户网站上公告；水泥粉磨站在重污染天气预警期间应实施停产 要求各地确定实施错峰生产的企业名单、停限产装备及最大日产量、停限产时限、停限产方式等，执行力有望增强 中 国 水 泥2017 年 水泥行业去产能行动计三年压减熟料产能 39270 万吨，关闭水泥粉磨站企业 540 家，使全国熟料产能平均利用去产能工作明确到各行政区域，同时去 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 颁布部门颁布部门 出台时间出台时间 政策文件名政策文件名 主要内

37、容主要内容 主要影响主要影响 协会 划（2018-2020） 率达到 80%， 水泥产能平均利用率达到 70%，前10家大企业集团的全国熟料产能集中度达到 70%以上，水泥产能集中度达到 60%。 化任务艰巨 工信部 2018 年 工业和信息化部关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知 严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料、平板玻璃项目， 确有必要新建的， 必须实施减量或等量置换， 制定产能置换方案。 位于国家规定的环境敏感区的新建项目，每建设 1 吨产能须关停退出 1.5 吨产能； 位于非环境敏感区的新建项目，每建设 1 吨产能须关停退出 1.25吨产能;西藏地区的水泥熟料建设项目执行等量

38、置换。 减量置换力度加大，用于置换的产能限定更加严格，产能置换方案审核将简化 资料来源：新世纪评级整理 C 竞争格局竞争格局/ /态势态势 我国水泥行业集中度处于较低水平。2014 年，我国前 10 大水泥企业市场集中度仅为 36%。水泥行业区域特征的存在促使水泥企业在区域内做大做强。水泥产品较高的同质性又使水泥行业成为规模效应显著和较利于规模扩张的行业之一。基于以上特点，主要的水泥生产商都是通过扩大经营规模，提高区域市场的占有率，获得区域内产品的定价权，从而获得较高的利润水平。因此行业内的兼并重组成为产业结构优化升级的重要手段之一。 经过多年的兼并重组，水泥行业协同效应得以加强，区域竞争格局

39、趋向稳定，龙头企业规模优势突出。2016 年，我国前 10 大水泥企业产能合计 14.4 亿吨，前 10 大水泥企业产能集中度为 41.7%，有所提升但仍处较低水平。 财务方面，2016 年以来，水泥价格反弹，水泥生产企业盈利好转，2017 年收入与盈利继续改善。鉴于行业已过高速扩张期，水泥企业债务以存量为主；目前水泥行业负债率处于偏高水平，但由于不同企业发展策略不同，行业内个体差异较大， 资产负债率在 20%-90%之间不等； 此外， 行业整体债务期限结构趋向短期，在市场流动性偏紧状况下，债务偿付压力或将上升。 图表图表 6. 行业行业内核心样本企业基本数据概览（内核心样本企业基本数据概览（

40、2016 年年/末，末，亿元，亿元，万吨，万吨，%） 核心样本企核心样本企业名称业名称 核心经营指标核心经营指标 核心财务数据（合并口径）核心财务数据（合并口径） 营业收入营业收入 毛利率毛利率 熟料产能熟料产能 水泥产量水泥产量 总资产总资产 资产负资产负债率债率 权益资本权益资本/刚性债务刚性债务（倍）（倍） 净利润净利润 经营性净经营性净现金流现金流 海螺水泥 559.32 32.47 20047.7 23300.0 1095.14 26.68 4.95 89.51 131.97 南方水泥 331.59 25 9737.1 9697.1 906.49 77.19 0.46 3.45 72

41、.65 华润水泥 257.79 27.39 6392.2 8003.7 521.57 49.67 1.47 12.62 41.12 中联水泥 232.3 26.7 8070.9 5604.0 841.79 81.98 0.50 3.59 9.36 西南水泥 191.46 30.26 9414.7 8517.3 738.23 82.7 0.62 5.04 38.07 红狮集团 140.16 19.25 4154 6170.8 311.83 58.13 1.16 16.66 21.82 华新水泥 135.26 26.28 4433 4995.0 274.27 58.53 1.02 6.21 30.

42、96 冀东水泥 123.35 24.17 6956.4 5802.0 414.8 73.08 0.51 -0.24 26.91 天瑞水泥 61.97 27.44 3586.7 2924.8 241.09 57.45 0.91 3.45 18.23 宁夏建材宁夏建材 43.55 31.41 1517 1571.0 47.86 34.4 4.03 3.78 9.37 资料来源：中国水泥网、Wind 资讯、企业公开资料，新世纪评级整理 注：华润水泥以港币计，其他则以人民币计 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 在国内水泥产能严控、进入存量市场下，海外投资已成为大型水泥企

43、业业务拓展的一大选择。针对“一带一路”沿线国家基建设施较薄弱的现状，海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、红狮水泥等积极实施水泥熟料海外布局，未来行业将呈现“强者恒强”格局。 D 风险关注风险关注 行业产能过剩严重行业产能过剩严重。目前我国水泥行业产能严重过剩，市场竞争激烈。近年国家提出严控新增产能，淘汰落后产能，但产能出清效果不佳，且仍呈现缓慢增长，产能过剩问题突出。未来我国将加大去产能执行力度，各地落实情况有待持续关注。 下游需求增长乏力下游需求增长乏力。近年来，我国宏观经济增速及固定资产投资增速持续放缓，水泥需求增长支撑不足。房地产及基础设施建设投资为水泥下游的主要需求端，在调控政策趋严及地方政

44、府债务管理趋严的背景下，我国水泥总体需求缺乏明显的增长动力。 环保压力及安全生产风险环保压力及安全生产风险。水泥行业属于高耗能、高污染行业。随着国家提倡制造业“节能减排”及环保标准的提高，行业环保成本上升，一定程度上挤压了水泥生产企业的盈利空间。2017 年以来，我国加强北方地区“2+26”城市秋冬季大气污染综合治理，错峰生产叠加环保限产，对水泥生产企业尤其是北方地区生产企业开工造成较大影响。冬季为水泥生产淡季，多数工厂开始停窑检修，管理不严、人员操作不当、设备老化等多重因素都有可能导致安全事故发生。 （3） 区域市场因素区域市场因素 2017 年，受“错峰生产”政策影响，该公司所在区域水泥价

45、格普遍上涨，根据中国水泥网数据， 宁夏、 甘肃、 内蒙古水泥 2017 年销售均价分别为 281.24元/吨、313.06 元/吨和 249.28 元/吨；分别较上年均价上涨 18.27%、22.89%和12.98%，行业企业盈利能力有所改善。 图表图表 7. 宁夏、甘肃、内蒙古宁夏、甘肃、内蒙古 2017 年水泥销售均价年水泥销售均价（单位单位：元元/吨吨） 资料来源：中国水泥网 2002202402602803003203403602014-03-032015-03-032016-03-032017-03-032018-03-03水泥平均价:宁夏水泥平均价:甘肃水泥平均价:内蒙古 12 新

46、世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 需求方面，按照 2018 年各省交通运输工作会议内容，宁夏、甘肃、内蒙古2018 年公路水路固定资产计划投资分别为 178 亿元、900 亿元和 700 亿元，增速分别为 7.5%、6%和 6.5%。 目前，虽然国家严控水泥产能，但宁夏、甘肃等地水泥行业已处于较严重的产能过剩状态，近年来水泥退出力度偏慢，行业利润的改善主要来源于“错峰生产”等行业政策的影响。未来，宁夏，甘肃等地水泥企业的利润仍依赖于限产政策的持续性和执行力度。 2. 业务运营 该公司产能该公司产能主要分布在宁夏及主要分布在宁夏及周边周边地区，地区，是区域是区域市场内最大

47、的水泥企业，市场内最大的水泥企业，宁夏自治区内市场占有率达宁夏自治区内市场占有率达 50%左右左右。 公司。 公司生产规模优势生产规模优势明显明显， 余热余热发电发电配备配备率率高，高， 有有一定的成本优势一定的成本优势。 2016 年年“错峰错峰生产生产”政策执行政策执行以来，以来， 区内区内水泥水泥供应减供应减少少，价格，价格上升，公司盈利大幅改善上升，公司盈利大幅改善，公司产能利用率目前已趋于稳定，公司产能利用率目前已趋于稳定，有望有望持持续受益续受益限产限产政策政策。但区内但区内水泥产能过剩的情况未水泥产能过剩的情况未有有根本性变化，根本性变化，公司未来盈利公司未来盈利对对限产限产政策

48、政策的持续性的持续性及执行力度及执行力度有所有所依赖依赖。 该公司专注于水泥及商品混凝土的生产，水泥产能覆盖宁夏五市、甘肃天水及白银市、内蒙乌海和赤峰市，2016 及 2017 年，受产业政策限制，公司产能保持稳定。截至 2017 年末，公司拥有 19 条熟料生产线（12 条位于宁夏自治区内） ，合计熟料产能 1,571 万吨/年、水泥产能 2,100 万吨/年（宁夏区内 1,100万吨） ，目前所有生产线均正常生产，公司在自治区内市场占有率达 50%。此外，公司于 2009 年起通过设立、收购等方式涉足商品混凝土业务，截至 2017年末，已拥有商品混凝土搅拌站 16 个，产能 1,020 万

49、方。跟踪期内，主要受“错峰生产”等限产政策影响， 宁夏及周边地区水泥供应量减少， 水泥价格上涨，公司利润空间扩大，经营大幅改善。 受产业政策及行业竞争格局影响，该公司横向规模化扩张受限。受市场竞争激烈影响，公司下游商品混凝土业务发展缓慢，其业务收入在 20152017 年基本保持稳定，对公司收入贡献的比重较低，业务向下游扩展的难度很大。故公司未来的投资方向以存量产能升级改造及减量置换为主；提升生产效率，降低生产成本也是公司业务发展的方向之一。 2017 年，该公司第六届董事会第二十次会议决议通过公司将所属 4 条，合计产能 5200 吨/日熟料生产线关停淘汰，通过产能置换方式在宁夏吴忠市设立吴

50、忠赛马新型建材有限公司 （暂定名， 以工商登记为准） ， 建设一条 5000 吨/日新型干法水泥资源综合利用环保示范生产线。项目计划投资 8.64 亿元，拟于2018 年开工并于 2019 年投产。上述拟淘汰生产线目前均正常生产，按相关照规定应在新建项目投产后关停淘汰， 可能导致公司产品产量在交接期出现小幅波动。 此外， 拟关停产能目前账面净值合计约 0.60 亿元， 可能导致公司在 2018及 2019 年计提减值损失（或资产处置损益） 。 13 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 8. 公司公司主业主业基本情况基本情况 主营业务主营业务/产产品品 市场覆盖