嘉泽新能：宁夏嘉泽新能源股份有限公司公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 2 分析师：王 爽 黄 露 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 关注 1 弃风限电及电价下调弃风限电及电价下调或或对公司盈利能力产生不利影响。对公司盈利能力产生不利影响。“三北” 地区限电、 平价上网项目的推进以及市场电量占比的提高可能对公司业绩造成一定不利影响。 2 公司应收账款规模大， 资金占用情况严重。公司应收账款规模大， 资金占用情况严重。 由于可再生能源补贴存在一定滞后性，公司应收电费补贴款规模较大，资金占用情况严重。 3 2020 年年公司

2、有息债务规模大幅公司有息债务规模大幅增长增长，债务负担明显加，债务负担明显加大，大，较高较高的融资的融资成本成本侵蚀公司侵蚀公司利润利润。公司主要通过融资租赁筹集项目资金，资金成本较高，较大规模的财务费用侵蚀公司利润。截至 2020 年底，公司全部债务较上年底增长 42.88%至 76.63 亿元，全部债务资本化比率上升至 67.65%。 4 公司公司资产受限资产受限比例比例很高很高，股东股东股权质押比例高股权质押比例高。截至2021 年 3 月底，公司受限资产占总资产的 67.02%，为公司所有者权益的 2.16 倍。 截至 2021 年 4 月底， 公司实际控制人直接及间接控制的公司股份质

3、押比率为 76.32%。 5 公司公司出售出售电力电力资产及受让宁柏基金股权进展存在资产及受让宁柏基金股权进展存在一定一定不确定性。不确定性。公司通过盘活存量资产以获取新项目，计划出售部分电力资产，并通过受让宁柏基金剩余股份获取其培育的电力项目，上述事项未来进展存在一定不确定性。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 3.97 2.41 3.17 2.04 资产总额(亿元) 87.89 91.28 122.29 122.80 所有者权益(亿元) 26.47 33.24 36.64 38.13

4、短期债务(亿元) 4.77 4.87 5.50 5.64 长期债务(亿元) 50.65 48.76 71.13 70.03 全部债务(亿元) 55.42 53.64 76.63 75.67 营业收入(亿元) 10.69 11.16 10.12 3.17 利润总额(亿元) 2.81 3.10 2.15 1.11 EBITDA(亿元) 9.51 9.98 8.92 - 经营性净现金流(亿元) 8.21 6.61 6.49 0.74 营业利润率(%) 57.87 56.80 51.73 59.39 净资产收益率(%) 10.17 8.82 5.41 - 资产负债率(%) 69.88 63.59 70

5、.04 68.95 全部债务资本化比率(%) 67.67 61.74 67.65 66.50 流动比率(%) 150.45 197.92 152.17 161.27 经营现金流动负债比(%) 76.31 71.26 44.71 - 跟踪评级报告 3 现金短期债务比（倍） 0.83 0.49 0.58 0.36 EBITDA 利息倍数(倍) 3.03 3.32 2.38 - 全部债务/EBITDA(倍) 5.83 5.37 8.59 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 资产总额（亿元） 42.69 46.

6、82 61.85 62.83 所有者权益（亿元） 23.24 27.79 30.08 30.90 全部债务(亿元) 18.60 16.76 25.67 25.38 营业收入(亿元) 4.09 3.87 3.55 1.14 利润总额(亿元) 0.87 0.85 0.95 0.38 资产负债率（%） 45.56 40.65 51.37 50.82 全部债务资本化比率(%) 44.46 37.62 46.05 45.09 流动比率（%） 246.34 243.53 258.23 251.76 经营现金流动负债比(%) 119.99 76.59 42.48 - 注： 1 本报告部分合计数与各加数直接相

7、加之和在尾数上可能略有差异， 这些差异是由于四舍五入造成的；2本报告财务数据及指标计算均为合并口径，数据单位除特别说明外均为人民币；3公司 2021 年一季度财务数据未经审计；4合并口径下，将长期应付款及租赁负债调整至长期债务核算 资料来源：公司财务报告，联合资信整理 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 嘉泽转债 AA AA 稳定 2020/03/27 于彤昆 王文燕 电力行业企业信用评级方法 阅读 全文 跟踪评级报告 5 宁夏嘉泽新能源股份有限公司 公开发

8、行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于宁夏嘉泽新能源股份有限公司 （以下简称 “公司” 或“嘉泽新能” ） 及其相关债项的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 嘉泽新能前身为宁夏嘉泽发电有限公司（以下简称 “嘉泽有限” ） ， 成立于2010年， 注册资本1000万元。嘉泽有限由金元荣泰投资管理（宁夏） 有限公司 （原金元荣泰投资管理 （北京）有限公司， 以下简称“金元荣泰”） 和宁夏嘉荣创业投资担保有限公司（以下简称“嘉荣担保”） 以货币资金形式共同出资设立。 2010年10月和11

9、月， 经过两次增资， 嘉泽有限注册资本增加至6400万元。2011年1月，经过股权转让，嘉荣担保将其持有的嘉泽有限10.00%股权转让给北京嘉实龙博投资管理有限公司 （以下简称 “嘉实龙博” ） 。后经多次增资，截至2015年7月底，嘉泽有限注册资本增加至14.29亿元。 2015年8月，嘉泽有限完成股份制变更， 并更为现名。 2015年9月， 经过增资， 公司注册资本增加至17.39亿元。2017年6月30日， 经中国证券监督管理委员会证监许可 2017 1099号 关于核准宁夏嘉泽新能源股份有限公司首次公开发行股票的批复核准， 公司首次向社会公众发行人民币普通股A股193712341股，并

10、于2017年7月20日在上海证券交易所 （以下简称“上交所”） 挂牌上市， 股票简称“嘉泽新能”，股票代码601619.SH。本次公开发行股票后，公司注册资本由17.39亿元增至19.33亿元。 2019年8月15日， 经中国证券监督管理委员会核准，公司非公开发行人民币普通股14110万股。本次非公开发行股票完成后，公司股本增至20.74亿元，金元荣泰直接持有公司30.17%股权，为公司控股股东，陈波为公司实际控制人。 截至2021年3月底， 公司总股本为20.88亿股。金元荣泰直接持有公司股份数量为5.85亿股， 占公司总股本的28.04%，通过嘉实龙博间接持有3.93亿股，合计持有公司股份

11、9.79亿股，占公司总股本的46.87%；实际控制人陈波先生直接持有公司股份数量为2674.68万股，通过金元荣泰及嘉实龙博间接持有9.79亿股， 合计持有公司股份10.05亿股，占公司总股本的48.15%。在陈波先生控制的上述股份中， 截至2021年4月底合计质押7.67亿股，占陈波先生控制股份总数的76.32%。 图 1 截至 2021 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 跟踪期内， 公司主营业务未发生变化。 公司本部部门设置未发生变化。 截至 2020 年底， 公司合并资产总额 122.29亿元， 所有者权益合计 36.64 亿元 （含少数股东权益-60.96 元） 。202

12、0 年，公司实现营业收入10.12 亿元，利润总额 2.15 亿元。 截至 2021 年 3 月底，公司合并资产总额122.80 亿元， 所有者权益合计 38.13 亿元 （含少数股东权益-3126.71 元） 。2021 年 13 月，公司实现营业收入3.17亿元， 利润总额1.11亿元。 公司注册地址：宁夏回族自治区红寺堡区大河乡埡隘子；法定代表人：陈波。 跟踪评级报告 6 三、债券概况及募集资金使用情况 2020 年 8 月 24 日， 公司公开发行 13.00 亿元可转换公司债券 （以下简称 “本次债券” ） ， 债券期限为 6 年。本次债券票面利率第一年为0.3%，第二年为 0.5%

13、，第三年为 1.0%，第四年为 1.5%，第五年为 1.8%，第六年为 2.0%；转股期为自 2021 年 3 月 1 日至 2026 年 8 月 23日。本次债券于 2020 年 9 月 17 日起在上海证券交易所挂牌交易， 债券简称“嘉泽转债”， 债券代码“113039.SH”，自 2021 年 3 月 1 日起可转换为公司 A 股普通股，初始转股价格为3.57 元/股。截至 2021 年 6 月 22 日，尚未转股的“嘉泽转债”金额为 5.58 亿元，转股价格为3.46 元/股。 “嘉泽转债”无担保。 “嘉泽转债”扣除承销及保荐费用以及其他相关发行费用后募集资金净额为人民币12.89 亿

14、元。截至 2020 年底，上述募集资金已使用 12.89 亿元， 用于募投项目建设和补充流动资金。 表 1 截至 2020 年底本次债券募集资金使用情况 （单位：亿元） 承诺投资承诺投资项目项目 承诺承诺投资投资金额金额 实际实际投资金额投资金额 三道山150MW风电项目 5.60 5.60 苏家梁100MW风电项目 3.70 3.70 补充流动资金 3.59 3.59 合计合计 12.89 12.89 资料来源：公司 2020 年度募集资金年度存放与使用情况鉴证报告 截至本报告出具日， “嘉泽转债”尚未到第一个付息日。 四、宏观经济和政策环境 1. 宏观经济运行 2020 年，新冠肺炎疫情全

15、球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。我国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响， 以“六稳”“六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。财政政策更加积极有为， 通过减税降费、 增加政府债务扩大支出等措施稳企保岗，支持“两新一重”领域基建， 提高有效投资。 稳健的货币政策更加灵活，维护市场流动性合理充裕，引导 LPR 下行，降低企业信贷成本；创设货币政策工具支持小微企业信用贷款和存量贷款延期还本付息，为小微企业信贷融资创造良好环境。 在此背景下，我国 2020 年一季度 GDP 下降 6.80%， 二季度疫情得到迅速控制， 此后进入常态化防控，各季度增速分别为 3.

16、20%、4.90%和 6.50%， 经济逐季复苏， 全年累计增长 2.30%，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP 首次突破百万亿大关。 2020 年下半年我国经济复苏强劲，主要是受到超预期的外贸出口及投资的拉动，但消费在局部地区疫情影响下恢复较慢。 表 2 20162020 年中国主要经济数据 项目项目 2016 2017 2018 2019 2020 GDP（万亿元） 74.64 83.20 91.93 98.65 101.60 GDP 增速（%） 6.85 6.95 6.75 6.00 2.30 规模以上工业6.00 6.60 6.20 5.70 2.80 固定资产投资 8.

17、10 7.20 5.90 5.40 2.90 社会消费品零10.40 10.20 8.98 8.00 -3.90 出口增速（%） -1.90 10.80 7.10 5.00 4.00 进口增速（%） 0.60 18.70 12.90 1.70 -0.70 CPI 增幅（%） 2.00 1.60 2.10 2.90 2.50 PPI 增幅（%） -1.40 6.30 3.50 -0.30 -1.80 城 镇 失 业 率 4.02 3.90 4.90 5.20 5.20 城镇居民人均可5.60 6.50 5.60 5.00 1.20 公共财政收入增 4.50 7.40 6.20 3.80 -3.9

18、0 公共财政支出增 6.40 7.70 8.70 8.10 2.80 注：1. 增速及增幅均为累计同比增长数；2. 出口增速、进口增速统计均以人民币计价；3. GDP 增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，规模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率，GDP 为不变价规模；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 数据来源：联合资信根据国家统计局和 wind 数据整理 投资和净出口为拉动投资和净出口为拉动 GDP 增长的主要动增长的主要动力，消费拖累全年经济增长。力，消费拖累全年经济增长。20

19、20 年，社会消费品零售总额 39.20 万亿元，同比下降 3.90%，为改革开放 40 多年来首次出现负增长。 投资方面， 2020年固定资产投资完成额51.89万亿元，同比增长 2.90%。其中制造业投资下降 2.20%，为历史同期最低水平； 基础设施建设投资 （不含电力）增速为 0.90%，较上年（3.80%）大幅下滑， 处历史低位； 房地产开发投资增速为7.00%， 跟踪评级报告 7 较上年（9.90%）有所下滑，是投资增长的主要支撑。 外贸方面， 2020 年货物进出口总额 32.16万亿元， 同比增长1.90%， 外贸规模创历史新高。其中，出口额 17.93 万亿元，同比增长 4.

20、00%；进口额 14.22 万亿元，同比下降 0.70%。进出口顺差 3.71 万亿元，较上年（2.91 万亿元）大幅增加。2020 年我国对东盟、欧盟、美国、日本进出口额分别为 4.74 万亿元、 4.50 万亿元、 4.06万亿元和 2.20 万亿元， 分别增长 7.00%、 5.30%、8.80%和 1.20%，东盟成为我国最大贸易伙伴，对美国贸易快速增长。2020 年经济恢复主要源于投资和外贸的正向拉动。 工业企稳回升，服务业持续改善。工业企稳回升，服务业持续改善。2020 年全国规模以上工业增加值同比增长 2.80%，在上半年大幅下降的情况下取得了全年的正增长。2020 年工业企业利

21、润总额同比增长 4.10%，较上年（-3.30%）转降为升。2020 年服务业生产从 4 月份开始逐月改善，其中信息传输、软件和信息技术等现代服务业保持较快增长（同比增长 16.90%） ， 主要受疫情影响下线上教学、 办公、 购物需求大幅上升的拉动。 111 月全国规模以上服务业企业营业收入累计同比增长1.60%，较上年同期增幅（9.40%）明显回落，服务业企业经营效益处于较低水平。2020 年国民经济第一产业、第二产业和第三产业增加值分别同比增长 3.00%、2.60%和 2.10%，其中第三产业增加值同比增长较上年（7.20%）回落幅度最大，对 GDP 累计同比的贡献率（47.30%）也

22、大幅下降 16.20 个百分点， 主要是疫情对服务业的冲击较大之故。 居民消费价格指数涨幅回落，生产者价格居民消费价格指数涨幅回落，生产者价格指数同比降幅扩大。指数同比降幅扩大。2020 年，居民消费价格指数（CPI）累计同比上涨 2.50%，涨幅较上年（2.90%） 有所回落， 其中食品价格上涨 10.60%，涨幅比上年回升 1.40 个百分点；非食品价格上涨 0.40%，涨幅比上年回落 1.00 个百分点。核心 CPI（不包括食品和能源）温和上涨 0.80%，涨幅比上年回落 0.80 个百分点。 2020 年工业生产者出厂价格指数 （PPI） 累计同比下降 1.80%，工业生产者购进价格指

23、数 （PPIRM） 累计同比下降 2.30%，降幅较上年（-0.30%和-0.70%）均显著扩大。 社会融资规模增量逐季下降，社会融资规模增量逐季下降， M2 增速显著增速显著上升。上升。 截至2020年底， 社会融资规模存量284.83万亿元，同比增长 13.30%，增速较上年末（10.69%）显著提高，为实体经济提供了有力的金融支持。从增量上看，2020 年新增社会融资规模34.86万亿元， 比上年多增9.29万亿元。分季看，各季度社融增量分别为 11.11 万亿元、9.76 万亿元、8.75 万亿元和 5.25 万亿元，呈逐季下降的趋势， 其中银行信贷、 企业债券融资以及政府债券融资均呈

24、逐季下降的特点，显示货币政策在回归常态。 货币供应量方面， 截至 2020年底， M2余额218.68万亿元， 同比增长10.10%，较上年末增速（8.70%）显著上升。同期 M1 余额 62.56 万亿元，同比增长 8.60%，较上年末增速（4.40%）大幅提高，说明货币政策逆周期调节的力度较大。 财政收入大幅下降、收支缺口更趋扩大。财政收入大幅下降、收支缺口更趋扩大。2020年， 全国一般公共预算收入18.29万亿元，同比下降 3.90%， 降幅逐季收窄， 下降幅度依然较大。其中税收收入 15.43 万亿元，同比下降2.30%； 非税收入2.86万亿元， 同比下降11.70%。2020 年

25、一般公共预算支出 24.56 万亿元，同比增长 2.80%，增幅较上年（8.10%）显著下滑。其中社会保障与就业支出 3.26 万亿元，同比增长 10.90%；卫生健康支出 1.92 万亿元，同比增长 15.20%；债务付息 0.98 万亿元，同比增长16.40%。以上财政支出项目增长显著，主要受疫情及疫情防控影响，同时也表明政府债务付息大幅增加。 2020年财政收支缺口6.27万亿元，上年缺口为 4.85 万亿元，受疫情冲击的特殊影响，2020 年财政收支缺口更趋扩大。2020 年全国政府性基金收入 9.35 万亿元，同比增长10.60%，较上年（12.00%）有所下滑；全国政府性基金支出1

26、1.80万亿元， 同比增长28.80%，增幅较上年 （13.40%） 大幅提高。 全国政府性基金收支增长主要系地方政府土地出让收入及相关支出增长所致。 就业压力趋于缓和，居民收入增幅放缓。就业压力趋于缓和，居民收入增幅放缓。 跟踪评级报告 8 2020 年，在疫情影响下，服务业呈收缩态势，中小微企业持续经营困难局面延续。 2020 年 12月城镇调查失业率 5.20%， 年内逐季回落， 与上年同期持平， 表现出我国经济和就业的韧性， 就业压力趋于缓和。2020 我国城镇居民人均可支配收入 4.38 万元，实际同比增长 1.20%，增速较上年（5.00%）大幅下滑，对居民消费形成较大约束。 2.

27、 宏观经济前瞻 根据中央经济工作会议部署，2021 年我国宏观政策将保持连续性、 稳定性、 可持续性， 要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效， 不急转弯， 同时保证不出现重大系统性风险； 要重点落实八项任务， 加快形成以内循环为主的“双循环”新格局，“要迈好第一步， 见到新气象”。 在此基调下， 积极的财积极的财政政策更加兼顾稳增长和防风险。政政策更加兼顾稳增长和防风险。中央经济工作会议提出2021年“积极的财政政策要提质增效， 更可持续”， 强调要兼顾稳增长和防风险需要， 保持政府总体杠杆率基本稳定， 为今后应对新的风险挑战留出政策

28、空间。 “提质增效”一方面强调将建立常态化的财政资金直达机制，提高资金的拨付效率；另一方面强调财政支出的压减， 对于非刚性、 非重点项目的支出和公用经费要从严从紧， 而对于重大项目和刚性支出， 要保证支付力度。稳健的货币政策灵活精准、合稳健的货币政策灵活精准、合理适度。理适度。2021 年货币政策将“稳”字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性；发挥好定向降准、 定向中期借贷便利 （TMLF） 、 再贷款、再贴现等结构性货币政策工具，延续实施针对小微企业的两项直达实体经济工具，引导金融机构加大对“三农”、 科技创新、 小微和民营企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度；进一步健全绿色金融标准

29、体系、政策激励约束体系、 产品和市场体系， 落实碳达峰、 碳中和中长期决策部署，引导金融资源向绿色发展领域倾斜，推动绿色金融发展。 1 根据中电联披露统计数据，以历年统计报告中期初数据追溯调作为2020年唯一实现正增长的全球主要经济体，2021 年我国有条件、有基础实现持续更高的经济增长。 首先， 投资增速在制造业投资带动下进一步快速增长，仍将在经济增长中发挥关键作用，同时投资结构将进一步优化，形成“制造业房地产基建”的投资增长新格局。其次，消费进一步复苏。影响 2020 年消费的两大主要因素分别是疫情防控制约和居民收入增速下降，2021 年两大因素对消费的抑制作用将会同步减弱， 消费继续修复

30、。 第三， 出口继续保持较高速度增长。 预计 2021 年出口有望继续保持较高的增长，海外疫情形势为出口增长的主要影响因素， 整体节奏或为前高后低。 综合考虑疫情防控、 经济增长潜力及低基数效应影响， 联合资信预测2021年我国GDP增速将达到8.50%左右。 五、行业分析 1. 电力行业概况 2020年初，受新冠肺炎疫情及春节假期影年初，受新冠肺炎疫情及春节假期影响，电力行业基建及终端用电需求减弱，一季响，电力行业基建及终端用电需求减弱，一季度全国电网建设投资完成额及发售电量规模均度全国电网建设投资完成额及发售电量规模均同比下降；伴随疫情得以控制以及经济逐步复同比下降；伴随疫情得以控制以及经

31、济逐步复苏，苏，2020年，全国电源建设投资完成额及发售年，全国电源建设投资完成额及发售电量规模均同比回升；且受补贴退坡引发抢装电量规模均同比回升；且受补贴退坡引发抢装潮以及碳减排等政策影响，清洁能源工程投资潮以及碳减排等政策影响，清洁能源工程投资完成额及装机容量同比大幅增长，非化石能源完成额及装机容量同比大幅增长，非化石能源发电设备装机容量及发电量不断提升，清洁能发电设备装机容量及发电量不断提升，清洁能源替代作用日益突显源替代作用日益突显。 根据中电联及国家能源局统计数据1，2020年初， 受新冠肺炎疫情及春节假期影响， 电力行业基建及终端用电需求减弱，12月全国主要发电企业电源工程及电网工

32、程完成投资均同比下降。伴随疫情得以控制以及经济逐步复苏，2020年，全国电力投资同比增长9.6%至9944亿元。 其中， 电源工程完成投资5244亿元， 同比增长29.2%， 主要系补贴退坡引发抢装潮以及碳减排等政策影响下清洁能源项目投资建设完成额整上年度期末数据 跟踪评级报告 9 同比大幅增长（风电和太阳能发电项目投资完成额分别同比增长70.6%和66.4%） ； 电网工程建设完成投资4699亿元，同比下降6.2%，主要因电网企业提前一年完成国家新一轮农网改造升级任务， 占电网投资比重达44.3%的35千伏及以下电网投资同比下降20.2%。 图 2 近年中国电源及电网投资情况（单位：亿元、%

33、） 资料来源：联合资信根据中电联及国家能源局数据整理 装机容量方面， 2020年， 全国新增发电装机容量19087万千瓦，其中新增并网风电、太阳能发电装机容量分别为7167万千瓦和4820万千瓦，新增并网风电装机规模创历史新高。截至2020年底，中国全口径发电设备装机容量22.01亿千瓦，较上年底增长9.45%，增速提高3.63个百分点。 其中， 全口径非化石能源发电装机容量合计9.8亿千瓦，占全口径发电装机容量的比重为44.8%， 比上年底提高2.8个百分点； 全口径煤电装机容量10.8亿千瓦，占总装机容量的比重为49.1%，首次降至50%以下。 图 3 近年中国发电装机容量变动情况 （单位

34、：亿千瓦、%） 资料来源：联合资信根据中电联及国家能源局数据整理 发电机组运行方面， 2020年， 全国发电设备平均利用小时3758小时， 同比降低70小时。 其中，受来水情况良好，水电设备利用小时同比提高130小时，历年来首次突破3800小时；同期，核电设备利用小时同比提高59小时；而火电设备利用小时同比降低92小时；并网风电和太阳能发电设备利用小时均同比降低10小时。伴随装机容量的增长以及用电需求的小幅提高，全国全口径发电设备发电量保持增长，且延续绿色低碳发展趋势。2020年，全国全口径发电量为7.62万亿千瓦时，同比增长4.0%。 其中， 火电发电量较为稳定；水电和核电发电量同比稳步提高

35、； 同期， 并网风电和太阳能发电量保持较高增速， 分别同比增长15.1%和16.6%。 整体看， 2020年，全口径非化石能源发电量同比增长7.9%至2.58万亿千瓦时，占全口径发电量的33.9%，占比同比增长1.2个百分点。 图 4 中国发电量、用电量及增幅情况 （单位：亿千瓦时、%） 资料来源：联合资信根据中电联及国家能源局数据整理 用电需求方面， 2020年一季度， 受新冠疫情肺炎影响，全社会用电量同比下降6.5%，伴随疫情得到有效控制以及国家逆周期调控政策逐步落地，复工复产、复商复市持续取得明显成效， 国民经济持续稳定恢复， 2020年， 全社会用电量7.51万亿千瓦时，同比增长3.1

36、%。其中， 第一产业用电量同比增长10.2%， 且连续三个季度增速超过10%，主要是近年来国家加大农网改造升级力度， 村村通动力电， 乡村用电条件持续改善， 电力逐步代替人力和畜力， 电动机代替柴油机， 以及持续深入推进脱贫攻坚战， 带动乡村 跟踪评级报告 10 发展，促进第一产业用电潜力释放。 2. 风电行业概况 近年来， 我国风电装机规模稳定增长。近年来， 我国风电装机规模稳定增长。 2020年，我国风电装机规模出现大幅增长，风电机年，我国风电装机规模出现大幅增长，风电机组运营稳定，未来随着碳中和等政策的推进，组运营稳定，未来随着碳中和等政策的推进，我国风电行业有望进入快速发展阶段。我国风

37、电行业有望进入快速发展阶段。 近年来， 全球风电产业获得了长足的发展，全球风电装机总量持续攀升。2020 年，全国风电新增并网装机 7167 万千瓦， 其中陆上风电新增装机 6861 万千瓦、 海上风电新增装机 306 万千瓦。据全球风能理事会（GWEC）2021 年 2月 25 日发布的数据， 中国海上风电新增装机连续三年领跑全球，新增容量占全球新增一半以上。 市场与政策共同向平价上网驱动， 行业项目建设加速。风电建设整体呈现出平价前的冲刺期， 新增并网装机增幅明显。 2019 年和 2020 年风电新增装机增速分别为 20.9%和 178.7%。从空间分布看，中东部和南方地区占比约 40%

38、，“三北”地区占 60%。到 2020 年底，全国风电累计装机 2.81 亿千瓦，其中陆上风电累计装机2.71亿千瓦、 海上风电累计装机约900万千瓦。 图 6 20112020 年风电新增装机情况 （单位：万千瓦） 资料来源：北极星电力网 2020 年，我国弃风电量约 166 亿千瓦时，平均利用率 96.5%， 较上年同期提高 0.5 个百分点。全国平均弃风率 3%，较去年同比下降 1 个百分点， 尤其是新疆、 甘肃和蒙西弃风率同比显著下降， 新疆弃风率 10.3%、 甘肃弃风率 6.4%、蒙西弃风率 7%，同比分别下降 3.7、1.3 和 1.9个百分点。全国弃光电量 52.6 亿千瓦时，

39、平均利用率 98%，与上年持平。 3. 电力行业关注及政策调整 伴随碳减排政策的陆续出台，电源结构将伴随碳减排政策的陆续出台，电源结构将逐步调整，火电调峰作用逐步突显，其装机容逐步调整，火电调峰作用逐步突显，其装机容量占比将有所下降。量占比将有所下降。 2020年9月22日， 国家主席习近平在第七十五届联合国大会上提出中国将力争2030年前达到二氧化碳排放峰值，努力争取2060年前实现碳中和。 随后， “3060目标”被纳入“十四五”规划建议，“碳达峰”“碳中和”工作列入2021年度八大重点任务之一，力争加快调整优化产业结构、 能源结构， 推动煤炭消费尽早达峰， 大力发展新能源， 加快建设全国

40、用能权、 碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。能源企业方面，五大电力集团均提出大力发展清洁能源发电， 预计至少提前五年实现“碳达峰”； 国家电网有限公司也承诺“十四五”期间新增跨区输电通道以输送清洁能源为主，保障清洁能源及时同步并网， 到2025年， 其经营区跨省跨区输电能力达到3.0亿千瓦，输送清洁能源占比达到50%。此外，2020年以来， 生态环境部陆续发布20192020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业） 纳入20192020年全国碳排放权交易配额管理的重点排放单位名单 碳排放权交易管理办法 （试行） 等文件，电力行业成为首个由试点向全国推广碳排放交易的行业。上

41、述政策均对火电碳排放指标做出限定， 在总电力需求稳步提高的前期下，清洁能源发电装机容量将快速增长，发电量占比将不断提升， 同时火电调峰作用将逐步突显。 4. 电力行业展望 预计预计 2021 年全国电力供需总体平衡、 局部年全国电力供需总体平衡、 局部地区高峰时段电力供应偏紧甚至紧张。未来，地区高峰时段电力供应偏紧甚至紧张。未来，电力行业将主要围绕保障安全稳定供应及清洁电力行业将主要围绕保障安全稳定供应及清洁低碳结构转型发展。低碳结构转型发展。 根据中电联发布的20202021 年度全国电力供需形势分析预测报告 ，预计 2021 年全 跟踪评级报告 11 国电力供需总体平衡、局部地区高峰时段电

42、力供应偏紧甚至紧张。 当前， 在国家加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局背景下，在“碳达峰”“碳中和”目标要求下， 一方面， 电力行业要保障电力供应安全可靠； 另一方面， 电力行业需加快清洁低碳供应结构转型进程，实现碳减排目标。 保障电力供应方面，首先应切实落实国家关于煤炭的保供稳价措施， 保障电力燃料供应；其次要密切跟踪经济走势、 电力需求、 天气变化合理安排电网运行方式，加强电网运行方式和电力电量平衡协调；同时应加快构建大规模源网荷储友好互动系统， 加强源网荷储协同互动，对电力柔性负荷进行策略引导和集中控制，充分利用用户侧资源，化解短时电力供需矛盾。 电力供应低碳

43、转型方面，首先应统筹考虑各类电源中长期规划、网源规划以及电力行业内部产业链条的紧密接续，将国家清洁能源战略更好融入电力规划顶层设计，推动电力规划从供应侧、 输电网向配网侧、 用户端延伸， 统筹电力行业各环节有序发展；其次应在发挥煤电保底支撑作用的基础上，根据区域煤电机组的特点以及在系统调节中的作用和地位，推进机组灵活性改造，加快煤电向电量和电力调节型电源转换； 同时应持续优化新能源发展布局， 提高新能源在电网的渗透率，保障高比例新能源消纳。 “十四五”期间， 新能源消纳、 煤电转型都将面临更多挑战， 对此， 电力行业需理顺市场环境下电价形成机制，加强中长期市场和现货市场的协调，加快和完善碳市场

44、建设。 六、基础素质分析 1. 产权状况 截至 2021 年 3 月底，公司总股本为 20.88亿股。金元荣泰直接持有公司股份数量为 5.85亿股，占总股本的 28.04%，为第一大股东。公司实际控制人为陈波先生。 2. 企业规模及竞争力 跟踪期内，跟踪期内，公司新能源装机公司新能源装机规模扩大，宁规模扩大，宁夏项目夏项目整体利用小时数保持在较高水平。整体利用小时数保持在较高水平。 截至 2020 年底，公司新能源发电并网装机容量为 1417.88MW， 较上年底增加 317MW。其中， 风力发电并网容量为 1361.50MW （宁夏地区为 1213.50MW） ，光伏发电并网容量为50.00

45、MWp， 智能微电网并网容量为 6.38MW。公司在建及拟建项目装机容量合计 342.50MW，其中风电项目 242.50MW。2020 年，公司宁夏项目整体平均发电小时数为 2070 小时。 3. 企业信用记录 公司过往债务履约情况良好。公司过往债务履约情况良好。 根据公司提供的企业信用报告， 截至 2021年 5 月 18 日，公司存在 74 笔未结清关注类贷款，涉及金额 14.66 亿元，存在 21 笔已结清关注类贷款，上述未结清及已结清贷款的关注原因如下：公司 2017 年之前的银行贷款全部为国家开发银行宁夏分行的贷款，因贷款集中度高等原因，根据国家开发银行的内部风控制度要求，公司被国

46、家开发银行列入重点风险管控名单，资产质量分类被调至关注类，相关已结清贷款均已正常偿付。 根据过往在公开市场发行及偿付债务融资工具的历史记录，公司无逾期或违约偿付记录，过往债务履约情况良好。 七、管理分析 跟踪期内，公司管理制度跟踪期内，公司管理制度无重大变化无重大变化。个个别别高级管理人员发生变动，未对公司生产经营高级管理人员发生变动，未对公司生产经营产生重大影响。产生重大影响。 公司根据经营情况，对部分管理制度进行修订及优化，并新增供应商准入评估机制 ，对合格供应商的确定、 评价过程实施控制， 选择符合公司业务要求的合格供应商。 公司管理层人员变动方面，2020 年 1 月，财务总监安振民先

47、生因个人原因辞去财务总监职务。 经董事会审议通过， 同意聘任杨宁先生为公司财务总监。 跟踪评级报告 12 杨宁先生，1971 年出生，中国国籍，无永久境外居留权，硕士研究生，曾先后在中国电信、海通证券北京投资银行总部、新加坡 ICH资本集团、 联创策源投资咨询 （北京） 有限公司任职；历任宁波理工环境能源科技股份有限公司副总经理、 董事会秘书， 上海岱美汽车内饰件股份有限公司副总裁、 董事会秘书、 财务总监，上海盈嘉信资产管理有限公司总经理；自 2020年 1 月 6 日起担任公司财务总监。 八、经营分析 1. 经营概况 公司收入规模持续增长，其来源主要为风公司收入规模持续增长，其来源主要为风

48、电电力销售业务，主营业务突出电电力销售业务，主营业务突出。公司毛利率公司毛利率保持在较高水平保持在较高水平。 跟踪期内，公司主营业务仍为新能源电力的开发、投资、建设、经营和管理。公司主要收入来源仍为风电销售收入。2020 年，公司主营业务收入同比下降 9.48%至 10.09 亿元， 主要系受 2020 年疫情影响下游电力需求下降， 以及当期风况同比降低所致。 毛利率方面， 受风电业务毛利率下降影响，主营业务毛利率同比下降5.04 个百分点至 52.10%。光伏发电板块及智慧微网板块收入占比较低，对公司收入及利润贡献不大。 2021 年一季度，公司营业收入同比增长28.68%至 3.17 亿元

49、；综合毛利率较 2020 年提升 7.51 个百分点至 59.61%。 表 3 公司主营业务收入及毛利率情况（单位：万元、%） 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年一季度年一季度 收入收入 占比占比 毛利毛利率率 收入收入 占比占比 毛利毛利率率 收入收入 占比占比 毛利毛利率率 收入收入 占比占比 毛利毛利率率 风电 99923.99 93.54 58.13 104742.19 93.98 57.26 94048.23 93.22 51.64 29840.60 94.36 59.59 光伏 6198.36 5.80 56.32 5968.21 5.36 54

50、.26 6045.76 5.99 57.22 1484.55 4.69 55.97 智能微网 700.64 0.66 66.30 737.51 0.66 63.16 794.22 0.79 67.31 299.32 0.95 80.06 合计合计 106823.00 100.00 58.08 111447.91 100.00 57.14 100888.21 100.00 52.10 31624.47 100.00 59.61 资料来源：公司提供 2. 风电业务 2020 年年，受受疫情及风况下降影响，公司疫情及风况下降影响，公司发发电量电量及上网电量及上网电量有所有所下降下降。由于市场由于市场