大亚科技：公司债券2013年跟踪评级报告.PDF

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1、 大亚科技股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告 2 外贸转内销的经营策略，将对国内市场的竞争格局形成较大的冲击，对公司产品销售价格及盈利亦将产生不利影响。 费用增长较快。随着产销规模的扩大及市场开拓的推进， 公司销售费用及管理费用增长迅速。2012 年三费合计 17.55 亿元，占营业收入的21.12%，大量的费用支出对公司利润造成不利影响。 杠杆水平偏高。截至 2013 年 3 月，公司资产负债率和总资本化比率分别为 66.69%和 60.37%，在行业内处于相对较高水平，负债水平偏高使得公司面临一定的偿债压力。 投资风险上升。公司对外投资企业主要为上海大亚信息产业有限公司，投资成

2、本为 14,700 万元。由于该企业近几年持续亏损，截至 2012 年末，公司对其长期股权投资余额已减至 10,393万元，公司投资风险上升，后续投资风险仍需持续关注。 大亚科技股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告 3 基本基本分析分析 公司业务主要分为三大板块：装饰材料业、包装业及机械制造业。分业务板块来看，2012年公司的装饰材料业保持稳步增长，当年实现收入63.05亿元， 同比增长了18.81%； 同期包装业收入有所回落，当年实现收入13.66亿元，同比下降0.88%；而机械制造业则继续实现稳步增长，完成收入5.60亿元，同比增长4.13%。2012年公司实现营业收入83.13

3、亿元，同比增长13.67%。 图图 1：2012 年公司主要业务板块收入构成情况年公司主要业务板块收入构成情况 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从销售区域看，2012 年公司仍以内销为主，收入主要来自华东、华南和华北等地区。由于国际贸易壁垒不断提高，国内木制品出口标准随之提高，对国内木制品生产企业提出更高要求，从而加速新一轮行业“洗牌”。公司“圣象”地板品牌优势日益凸显，地板出口量持续增加。近年来海外市场营业额均实现较大幅度增长，公司当年出口额 15.78 亿元，近两年同比增幅均超过 70%。 图图 2：2012 年公司主营业务分地区情况年公司主营业务分地区情况 资料来源：公司提供，中诚信

4、证评整理 2012年我国地板总体产销量有所下滑，但公司凭借“圣象”的品牌优势及差异化的营销策略，实现地板销量的大幅增长。 受经济发展增速放缓及房地产调控紧缩的影响，2012 年我国地板产销量约为 3.77 亿平方米，较2011 年同比下滑 5%，呈现出近年来少有的下滑态势。2012 年国内中高密度板和木地板市场竞争程度继续加剧，同时物料、人工等成本的普遍上涨造成企业成本压力加大。 公司一方面积极调整营销模式，制定出差异化的销售策略，其中人造板方面实行以量换价，木地板则多采用促销策略，销量均有所增加，去库存化效果显现，公司收入水平获得一定提升；另一方面，公司通过物耗控制等方式，最大程度化解物料成

5、本上涨所带来的压力。 人造板方面， 2012 年我国累计生产人造板 2.86亿平方米，同比增长 19.7%。其中：刨花板 1289 万平方米，同比增长 7.2%；纤维板 5554 万平方米，同比增长 13.1%；胶合板 1.42 亿平方米，同比增长18.3%；装饰板 2.86 亿平方米，同比增长 4%。 2012 年公司人造板产能为 164 万立方米， 当年实现产量 179 万立方米，较上年下降 0.56%，完成销量 181 万立方米，较上年上升 6.47%。公司当年产能利用率为 109.15%，较上年下降了 3.65 个百分点，但相比行业整体产能过剩的现状，产能释放充分为公司带来了较高的经济

6、效益。公司当年产销率为 101.12%，较上年上升 7.67 个百分点，存货消化压力减小。均价方面，2012 年公司人造板出厂均价为 2044 元/立方米，基本与上年持平，但较同类产品市场价格较高。公司实行的差异化销售策略，较好地避免了低端市场的竞争压力，并且较高的均价水平保证了公司该板块稳定的利润水平。2012 年公司人造板业务实现营业收入 24.33 亿元，实现主营业务利润 4.80 亿元，毛利率为 19.73%。 木地板方面，2012年我国强化木地板产销量约2.11亿平方米，较2011年同比下降10.2个百分点；实木复合地板产销量约8600万平方米，较2011年同比下降5.2个百分点；实

7、木地板产销量约4170万平方米，较2011年同比下降2.1个百分点。 公司木地板产能为 4700 万平方米，2012 年实现产量 4020 万平方米，完成销量 4052 万平方米，分别较上年上涨 32.19%和 21.46%， 但公司当年产能利用率达到了 85.53%，较上年提高了 16.42 个百分点，当年产销率为 100.80%，年内表现出了较好的库存去化状态。均价方面，除三层实木地板销售均 大亚科技股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告 4 价基本与上年持平外， 为配合年内实施的促销策略，公司的强化地板及多层实木地板年内出厂均价均较上年有所下降，2012 年公司的强化地板及多层实

8、木地板出厂均价分别为65元/平方米和145元/平方米，较上年分别下降 22.62%和 14.20%。2012 年公司木地板业务实现营业收入 33.75 亿元，实现主营业务利润 10.22 亿元，毛利率为 30.28%。 综合来看，公司人造板和木地板业务具有较高的品牌知名度，近两年差异化的销售策略较好的保证了销售量。从长期来看，随着国家规范人造板和木地板行业，清理整顿落后产能，扶持优势品牌成长，公司整体竞争力仍须进一步提升。 2012年在烟草行业持续保持稳定增长的背景下，公司逐步推进包装产品升级换代，当年包装业务持续稳定发展，初步建立国际营销通道。 包装材料及印刷业务是公司的传统业务，包括铝箔、

9、铝基复合材料、烟用丙纤丝束以及包装印刷产品，主要用于烟草配套的包装和其他产品的包装印刷业务。 2012年全年卷烟产销增长控制在2.4%以内，产品结构不断优化。全国在产卷烟牌号98个，同比减少7个；单箱销售均价2.33万元，同比增长11.47%。重点品牌发展态势良好，重点品牌销售同比增长13.34%，实现商业销售收入同比增长19.57%。但由于吸烟对健康造成的危害，在2012年末， 中国烟草控制规划(2012-2015年)正式“出炉”，首次提出将研究制定全国性公共场所禁烟法律规定，并在三年内全面推行公共场所禁烟。未来三年，我国将压缩和减少烟草种植面积和烟草品牌，预计未来卷烟行业的发展增速将有所放

10、缓。 公司作为是国内最大的综合性卷烟配套材料生产基地之一，与下游客户建立了长期合作关系。同时公司铝箔业务采取铝锭加固定加工费的模式收费， 在一定程度上规避了受铝价波动所带来的风险，近年来公司该项业务收入和利润规模基本保持稳定。2011 年公司重新规划国内市场，积极推进投标工作，另一方面公司还于年内初步建立了国际营销通道，使得包装类产品出口额已经初具规模。2012年公司包装业务实现收入 13.66 亿元，基本与上年持平；实现主营业务利润 3.35 亿元，较上年小幅上升 1.49%。 2012年钢材和铝材价格的下降提升轮毂制造企业的盈利空间，同时，公司轮毂业务也受益于产品质量的提升，订单量快速增加

11、，经营状况获得一定改善。 2012年全球新登记车辆约为6,800万辆，同比增长4%，增长点主要来自于蓬勃的中国市场和经济逐步复苏的美国市场。2012年，我国汽车产销1927.18万辆和1,930.64万辆，同比分别增长4.63%和4.33%。汽车行业的发展带动轮毂等零部件制造行业。按照材质分类， 轮毂主要分为钢质轮毂和铝制轮毂， 2012年，钢材和铝材价格均震荡下行，轮毂制造企业利润空间加大。 轮毂业务方面，公司主要生产小规格非电镀轮（OEM）和大规格电镀轮，近年来公司通过团队建设和市场调整，从市场、产量都达到建厂后最好的产销局面。公司目前设计产能为 200 万件，2012 年产量达到了 21

12、8.92 万只。为适应一线品牌的市场要求，2012 年公司继续通过与合资品牌整车厂进行技术交流，提升了产品的同步开发能力。目前公司已经与上海通用、丰田等国内合资品牌直接或间接建立起业务关系。公司通过先稳定客户资源，再通过产品的更新和价格的提升，一定程度上改善了轮毂业务的经营状况。2012 年公司轮毂业务实现收入5.60 亿元，较上年增长 4.13%；毛利率为 10.83%，较上年增长 3.97 个百分点。 此外，对中国企业来说，由于较多OEM市场较难进入，国内售后市场成本极高，所以出口市场是轮毂制造企业最好的选择。由于中国轮毂价格相对较低，出口量较大，美国和印度均已发起对中国钢轮毂的反倾销，

13、而对铝轮毂的反倾销只是时间问题。另外，据不完全统计，大约有50家铝轮毂项目正在建设中，到2013年底新增年产能近1亿只，而目前全球市场总规模还不到3亿只， 后续轮毂行业产能过剩问题值得关注。2013年公司将以“低成本自动化”为原则，优化生产流程，提升技术研发能力，从而稳定产销规模。 大亚科技股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告 5 财务分析财务分析 以下分析基于南京立信永华会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的公司 20101年合并财务报告、立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的公司 2011 年和 2012年合并财务报告及公司 2013 年一季度未经审计

14、的合并财务报表。 资本结构 2012 年公司各板块业务相对稳定，且无大额在建项目投入，资产负债规模基本与上年相当，截至2012 年末，公司总资产为 87.90 亿元，同比下降3.12%，总负债为 58.31 亿元，同比下降 6.34%。但利润留存的积累使得公司所有者权益规模稳定增长，截至 2012 年底公司所有者权益 （含少数股东权益）为 29.60 亿元，同比增长 3.68%。截至 2013 年一季度末，公司总资产为 89.67 亿元，所有者权益为 29.87 亿元，均较年初获得一定增长。 图图 3：20102013.Q1 公司资本结构公司资本结构 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从

15、资产构成来看，固定资产、存货、货币资金以及应收账款分别构成资产的主要组成部分，截至2012 年末，各项目余额分别为 24.54 亿元、22.59 亿元、13.49 亿元和 8.80 亿元，占总资产比重分别为27.92%、25.70%、15.35%和 10.01%。为实现资金回流，公司 2012 年加大库存清理力度，除木地板外，多项产品生产量较上年有所减少，因而多项资产规模较上年有所下降， 其中 2012 年固定资产同比下降9.81%，存货同比下降 4.68%，应收账款同比下降1.01%。 但从整体来看， 公司存货规模仍然相对较大， 1 2007 年南京永华会计师事务所有限公司名称变更为南京立信

16、永华会计师事务所有限公司。 后续存货是或存在跌价风险值得关注。 另公司 2012 年末长期股权投资余额为 15,645万元， 主要投资企业为上海大亚信息产业有限公司，投资成本为 14,700 万元，持股比例为 49%。该企业母体目前已经没有具体经营，具体经营业务已由其子公司上海大亚科技有限公司全部承担，因此其亏损主要是一些折旧和摊销。截至 2012 年末，公司对上海大亚信息产业有限公司的长期股权投资余额已减至 10,393 万元。上海大亚科技有限公司成立于2001 年，主要从事 ADSL（非对称数字用户环路）PON、IPTV、DVB等的生产，由于目前经营状况并无明显改善，且上海大亚信息产业有限

17、公司的折旧和摊销仍将继续，因此对外投资企业经营不善对公司盈利的影响或将持续。 表表 1：截至截至 2012 年末同行业年末同行业2上市公司资本结构比较上市公司资本结构比较 单位：亿元，单位：亿元，% 公司公司 资产规模资产规模 资产负债率资产负债率 总资本化比率总资本化比率 大亚科技大亚科技 87.90 66.33 59.46 宜华木业 79.79 45.52 39.91 浙江永强 43.04 29.16 19.45 美克股份 37.68 33.39 14.68 威华股份 30.53 47.99 43.29 中福实业 18.25 30.30 23.37 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 债

18、务方面，随着近年来公司产能扩建项目逐步完工，债务融资主要针对公司经营过程中的流动性需求，短期债务规模增加。截至 2012 年末，公司总债务为 43.41 亿元，同比降低 8.96%。2012 年末公司资产负债率为 66.33%， 总资本化率为 59.46%， 较上年分别下降 2.23 个百分点和 3.09 个百分点。 截至2013 年一季度末，由于公司期末短期借款余额进一步提高，总债务规模提高至 45.49 亿元，公司资产负债率和总资本化比率分别为 66.69%和 60.37%， 较同业公司相比，公司杠杆比率处于偏高的位置。 2 申万行业分类：轻工制造家用轻工家具。 大亚科技股份有限公司公司债

19、券 2013 年跟踪评级报告 6 图图 4：20102013.Q1 公司长短期债务期限结构公司长短期债务期限结构 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从期限结构来看，公司近年来债务融资基本以短期债务为主， 2012 年末公司短期债务 33.57 亿元，长期债务为 9.84 亿元，长短期债务比（短期债务/长期债务）为 3.41。2013 年一季度末，公司短期债务增至 36.33 亿元，长短期债务比提高至 3.97。 综合来看，公司资产负债率在行业内处于较高的水平，但考虑到森工产业扩建已完成，后续资本支出不大，公司资本结构有望保持稳定。 盈利能力 2012 年公司实现营业收入 83.13 亿元

20、，同比增长 13.67%。 分板块来看， 2012 年公司通过加大营销力度，装饰材料业收入规模继续保持稳定增长，当年该板块实现收入 63.05 亿元，同比增长 18.81%；包装业方面，公司持续推进投标工作、建立国际营销渠道等措施，该业务规模保持稳定，当年公司包装业实现收入 13.66 亿元，基本与上年持平；机械制造业方面， 年内公司通过建立自主市场销售通道，进入国内自主品牌市场，当年收入规模亦较上年有所提升， 2012年公司机械制造业实现收入5.60亿元，同比增长 4.13%。2013 年一季度，由于季节性周期影响，公司实现营业收入 14.52 亿元，同比下降3.07%。 表表 2：2010

21、2012 年公司主各板块年公司主各板块收入收入及毛利率及毛利率情况情况 单位：亿元单位：亿元 业务业务 2010 2011 2012 营业营业 收入收入 毛利率毛利率（%） 营业营业 收入收入 毛利率毛利率 （%） 营业营业 收入收入 毛利率毛利率 （%） 包装业 12.71 27.14 13.78 23.97 13.66 24.55 机械 制造业 4.73 7.67 5.37 6.86 5.60 10.83 装饰 材料业 51.22 26.18 53.07 26.50 63.05 24.90 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从毛利率状况来看， 近年来受益于公司森工板块良好的成本控制能力和

22、产品较为突出的品牌优势， 公司整体毛利率基本保持稳定，2012 年公司营业毛利率为 24.01%，较上年仅小幅下降。分板块来看，由于近年来国内木地板行业竞争进入白热化阶段， 原材料和人工等成本不断上涨，公司 2012 年装饰材料业务板块毛利率较上年略有下降； 包装业和机械制造业毛利率较上年均有所上升， 其中机械制造业毛利上升较为明显，其原因一方面公司轮毂产品质量和技术附加值有所提升，目前达到较多厂商的要求，议价能力相对提升，另一方面由于原材料铝的价格全年呈现波动下行的趋势。 图图 5：20102013.Q1 年公司三项费用情况年公司三项费用情况 资料来源：公司定期报告 期间费用方面，随着公司各

23、板块业务市场开拓力度加大以及业务量扩大，销售费用及管理费用逐年增加，2012 年分别上升至 1.61 亿元和 0.30 亿元。同期，由于债务规模有所减少及，财务费用减少至3.00 亿元，三费合计占收入的比重为 21.12%。2013年一季度公司期间费用为 3.53 亿元，三费合计占收入比重上升至 24.29%。 2012 年随着收入规模的扩大以及毛利率的相对稳定，公司当年实现经营性业务利润 1.61 亿元，较上年同期增长 15.00%。公司当年资产减值损失为0.23 亿元，同比减少 45.24%，由于公司当年坏账损失较上年大幅降低，因而当年资产减值损失较上年有所减少。2012 年公司确认的投资

24、收益为-0.27 亿元，主要是因为公司的参股子公司上海大亚信息产业有限公司受市场竞争的影响，亏损面持续扩大所致。 2012 年公司营业外损益为 1.90 亿元， 同比上升 大亚科技股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告 7 10.47%。公司作为三剩物和次小薪材为原料生产加工产品的企业，20092010 年期间都享受国家增值税即征即退政策3。2011 年财政部、国家税务总局下发的财税2011115 号关于调整完善资源综合利用产品及劳务增值税政策的通知中规定，从 2011 年1 月 1 日起即征即退的具体退税比例调整为 80%。2012 年内由于公司当期收到的退税收入提高，当年营业外损益

25、有所增加。受以上因素影响，公司当年完成利润总额 3.01 亿元，同比提高 20.40%。 图图 6：20102013.Q1 年公司利润总额构成年公司利润总额构成 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 在 现 金获 取能 力方 面， 2012 年 公司 实 现EBITDA10.59 亿元，EBITDA 收入比为 12.74%。此外，公司经营活动净现金流为 10.72 亿元，现金收入比为 1.04，较上年有所上升，主要是因为公司当年去库存化效果较为显著，收现情况较好。2013 年一季度公司经营性现金净流出为 2.45 亿元，主要是原材料储备及货款回收季节性影响所致。 图图 7：20102012 年公

26、司年公司 EBITDA构成构成 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 3 根据财政部、国家税务总局财税2009148 号关于以农林剩余物为原料的综合利用产品增值税政策的通知 ，以三剩物、次小薪材、农作物秸秆、蔗渣等 4 类农林剩余物为原料自产的综合利用产品由税务机关实行增值税即征即退办法，具体退税比例 2009 年为 100%，2010 年为 80%。 综合来看，公司凭借在森工产业的品牌知名度和产品质量，业务发展较为稳定。公司近年来通过加大市场拓展、加强渠道铺设力度已经在烟用包装与轮毂业务板块形成一定突破。需要关注的是，公司近期较快增长的期间费用对利润水平造成的影响。 偿债能力 目前公司森工产业

27、大规模的投资建设基本结束，后续支出相对较小，2012 年公司长期债务的减少导致年末总债务规模相应减少至 43.41 亿元。从偿债指标看，2012 年 EBITDA 利息倍数为 3.31 倍，总债务/EBITDA 指标为 4.03，公司盈利水平对债务利息的保障能力较好，但是考虑到目前公司较高的短期债务比重，短期内仍面临一定的偿债压力。现金流偿债指标方面， 2012 年公司去库存化效果显现，公司经营性现金流大幅增加，当年现金流的偿债指标呈现出较大幅度的提高，2012 年经营活动净现金流利息保障倍数为 3.35 倍， 经营净现金流/总债务指标为 0.25，经营性现金流对债务本息的保障能力有所增强。

28、表表 3：20102013.Q1 公司偿债能力指标公司偿债能力指标 2010 2011 2012 2013.Q1 总债务(亿元) 45.16 47.68 43.41 45.49 资产负债率(%) 67.66 68.56 66.33 66.69 EBITDA(亿元) 11.08 10.49 10.59 - 总债务/ EBITDA(X) 4.07 4.55 4.03 - EBITDA 利息倍数(X) 4.32 3.21 3.31 - 经营活动净现金流(亿元) 6.72 2.03 10.72 -2.45 经营净现金流/利息支出(X) 2.62 0.62 3.35 -3.86 经营净现金流/总债务(X

29、) 0.15 0.04 0.25 -0.05 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 或有负债方面，截至 2012 年末，公司对控股子公司担保余额为 9.73 亿元，对外担保余额（不包含对控股子公司的担保）为 2.90 亿元，合计 12.63 亿元，占归属于母公司所有者权益的 53.44%。截至2013 年 3 月末，公司对控股子公司的担保余额及合计担保余额与上年末相同。由于公司所选择的对象均为关联方之间的担保，对控股股东及其子公司担保均由集团提供反担保，因此公司实际存在的或有风险相对较小。 银行授信方面，截至 2013 年 3 月末，公司合计 大亚科技股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报

30、告 8 拥有银行授信额度 40.46 亿元，其中未使用授信额度为 13.37 亿元。 总体来看，公司目前杠杆比率仍然偏高，短期债务的增加使其面临的短期偿债压力较大，但由于公司 2012 年装饰材料业务收入规模增长，包装、机械等板块亦取得一定突破，去库存货效果的显现使得其经营性净现金流的偿债指标整体呈现整体向好的趋势，对债务本息的保障能力也获得一定提升，总体偿债能力较强。 担保实力担保实力 本次债券由丹阳市城建交通投资有限公司提供全额不可撤销的连带责任保证担保。丹阳市城建交通投资有限公司于 2009 年 11 月 16 日更名为丹阳投资集团有限公司（以下简称“丹阳集团”） 。 截至 2012 年

31、末， 丹阳集团总资产 286.05 亿元，总债务 79.38 亿元，资产负债率 39.61%。2012 年丹阳集团实现主营业务收入 20.19 亿元，净利润 5.89亿元，经营活动产生的现金净流量-1.33 亿元。 财政实力 2012 年，丹阳市实现地区 GDP820 亿元，增长13%；财政总收入 118.15 亿元，增长 15.1%；公共财政预算收入 50.09 亿元，增长 21.77%；全社会固定资产投资 400 亿元，增长 21.6%；城镇居民人均可支配收入 30900 元，增长 16%；农民人均纯收入15450 元，增长 15.1%；社会消费品零售总额 201亿元，增长 15.7%。丹

32、阳市财政实力的逐步增强为丹阳集团的偿债能力提供良好保障。 业务运营 丹阳集团是丹阳市唯一的投融资平台，丹阳市城区经营用地的主要开发主体，城市基础设施建设业务实施主体。近年来丹阳集团业务主要以土地一级的开发和基础设施建设业务为主，同时还负责运营丹阳市内的自来水供应和污水处理业务。从 2009年开始，丹阳市政府将江苏丹化集团有限公司、丹阳市广播电视信息网络有限公司和宏鼎户外传媒服务中心三家企业划归丹阳集团后，集团的经营范围进一步拓展至化工和有线电视服务行业。此外，近年来丹阳集团着力将自身打造成为丹阳市国有资产投资管理实体，投资业务也获得突破。 2012 年虽然在宏观调控政策作用下，市场流动性趋紧，

33、但是当年丹阳集团仍积极拓展融资渠道，拨付资金支持市政基础设施建设， 持续推进“练湖新城”等一批重点项目， 当年还新增土地收储及签订多项收购协议，对可利用土地提前介入，增强资产增值能力。2012 年丹阳投资集团还积极参与了旧城改造项目，落实多项协议和改造方案。 财务表现 2012 年丹阳集团各项业务稳步发展，随着在建项目的增加，当年资本支出规模相应增加，因此债务规模也较上年也有显著提升。同年丹阳市市政府又以土地注入的形式向丹阳集团进行注资，因此丹阳集团当年自有资本实力较上年获得显著提升。截至 2012 年末，丹阳集团总资产 286.05 亿元，同比增长 45.62%；总债务为 79.38 亿元，

34、同比增长35.72%；所有者权益为 172.74 亿元，同比增长45.96%。 2012 年末， 丹阳集团资产负债率为 39.61%，较上年下降了 0.14 个百分点；总资本化率为29.24%，较上年下降 0.55 个百分点。 图图 8：20102012 年丹阳集团资本结构年丹阳集团资本结构 数据来源：丹阳集团提供，中诚信证评整理 盈利能力方面，2012 年丹阳集团完成营业收入20.19 亿元，由于当年乙二醇销售收入大幅增加，丹阳集团营业收入规模较上年增长 4.87 亿元。分板块来看，2012 年集团土地出让收入为 5.84 亿元，同比下降 13.74%，而乙二醇销售、自来水销售以及有线电视业

35、务分别实现收入 6.19 亿元、1.11 亿元和 1.16亿元，较上年均有所增长，其中乙二醇销售收入较上年增长 249.72%。但从丹阳集团目前的土地储备情况来看，近期土地出让收益仍将构成其较为稳定 大亚科技股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告 9 的收入来源之一。 作为当地政府的投融资平台及土地储备机构，补贴收入亦是丹阳集团主要的收入来源之一，2012年集团获得补贴收入 2.37 亿元，主要为土地收益补贴及相关经费补贴。 2012年由于土地出让与乙二醇、草酸销售业务利润较上年均有所上升，丹阳集团公司当年实现利润总额 5.94 亿元，较上年增长158.26%。 从丹阳集团目前的土地储

36、备情况来看， 近期土地出让收益仍将构成其较为稳定的收入和利润来源之一，并且多产业布局的业务板块也使得集团公司具备较强的抗风险能力。 图图 4：20102012 年年丹阳丹阳集团主要业务集团主要业务收入收入情况情况 单位：亿元，单位：亿元，% 2010 2011 2012 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 土地出让 收益 9.28 22.59 6.77 24.51 5.84 58.73 醋酐销售 3.03 2.93 2.60 -20.38 0.72 -23.61 乙二醇 - - 1.77 -14.12 6.19 1.62 草酸 - - 1.08 -1.85

37、2.10 53.33 运输服务 0.05 32.06 0.04 30.86 0.03 32.28 自来水销售 0.48 48.33 0.72 27.60 1.11 35.65 污水处理 0.08 -2.81 0.12 9.37 0.13 -7.70 有线电视 0.78 50.43 0.88 53.98 1.16 66.36 广告服务 0.02 22.59 0.03 - 0.03 - 门票收入 - - - - 0.05 86.93 数据来源：丹阳集团提供，中诚信证评整理 从偿债指标看， 2012 年总债务/EBITDA 指标为6.98，EBITDA 利息倍数为 11.55 倍，盈利能力对利息偿付

38、的保障程度较好，并且考虑到集团公司目前仍以长期债务为主，短期内的偿债压力较小。2012年丹阳集团经营活动净现金流呈净流出状态，经营性现金流状况对债务本息的保障能力减弱，2012 年经营活动净现金流利息保障倍数-1.35 倍，经营活动净现金流/总债务为-0.02。 但丹阳集团作为当地政府的投融资平台及土地储备机构，与政府、银行保持良好的合作关系，因此具备较好的融资弹性。 表表 5：20102012 年丹阳年丹阳集团集团主要偿债能力指标主要偿债能力指标 2010 2011 2012 短期债务（亿元） 8.06 12.05 15.62 长期债务（亿元） 53.68 46.44 63.76 速动比率

39、4.09 2.99 2.82 资产负债率（%） 44.40 39.75 39.61 总资本化比率（%） 40.82 29.79 29.24 经营净现金流/短期债务（X） 1.86 1.15 -0.09 EBITDA（亿元） 6.23 6.03 11.38 总债务/ EBITDA（X） 9.91 9.70 6.98 EBITDA 利息保障倍数（X） 7.47 6.44 11.55 数据来源：丹阳集团提供，中诚信证评整理 或有负债方面，截至 2012 年末，丹阳集团对集团外担保总额合计 28.10 亿元，其中为大亚科技股份有限公司提供担保 7.7 亿元4，为丹阳市人民医院提供担保 5.22 亿元，

40、为丹阳市宏森新农村农业发展有限公司提供担保 2.1 亿元，为江苏恒神纤维材料有限公司提供担保 2.5 亿元。另外，丹阳集团为控股子公司提供担保余额 30.37 亿元。2012 年末丹阳集团合计担保余额为 58.47 亿元，占期末归属母公司所有者权益的 38.11%，结合未清对外担保余额、被担保方的性质和经营状况来看，丹阳集团的担保风险尚在可控范围内。 综合来看，丹阳集团作为丹阳市政府唯一的投融资平台及土地储备载体，在很大程度上得到了当地政府的财政支持，有效提升了其信用质量，并且除了土地出让收益以外，由于近年来注入资产质量较好，丹阳集团的收入规模不断增加，也为丹阳集团的偿债能力提供保障。中诚信证

41、评认为丹阳集团提供的无条件的不可撤销连带责任担保能对本次债券到期偿还提供有力保障。 结结 论论 中诚信证评维持本次公司债券信用等级为AA，维持公司主体信用等级 AA，评级展望为稳定。 4 系大亚科技于 2010 年 1 月发行的公司债券， 担保期限为自债券存续期(2010/1/292015/1/29)及本期债券到期日起两年。 大亚科技股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告 10 附附一：一：大亚科技大亚科技股份有限公司股权结构图（截至股份有限公司股权结构图（截至 2012 年年 12 月月 31 日）日） 100% 75% 51% 75% 75% 100% 100% 75% 75% 4

42、7.65% 大亚科技集团有限公司 大亚科技股份有限公司 分公司 丹阳滤嘴材料分公司 丹阳新型包装材料分公司 上海印务分公司 丹阳印务分公司 丹阳铝业分公司 复合地板分公司 控股子公司 圣象集团有限公司 大亚车轮制造有限公司 大亚木业茂名有限公司 大亚木业黑龙江有限公司 江苏省大亚铝基复合材料工程技术研究中心有限公司 大亚人造板集团有限公司 大亚江苏地板有限公司 大亚木业江西有限公司 大亚木业肇庆有限公司 强化地板分公司 陈兴康 其他16名自然人股东及公司 丹阳市卓睿投资管理有限公司 丹阳市文达投资管理有限公司 丹阳市思赫投资管理有限公司 丹阳市意博瑞特投资管理有限公司 51% 49% 63%

43、18.87% 4.588% 13.542% 11 大亚科技股份有限公司公司债券 2013 年跟踪评级报告 附二：附二：大亚科技大亚科技股份有限公司主要财务数据及指标股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) ) 2010 2011 2012 2013.Q1 货币资金 130,293.79 109,881.85 134,889.43 126,494.49 应收账款净额 51,592.37 88,905.05 88,026.54 107,557.05 存货净额 189,008.52 237,035.52 225,906.16 256,106.22 流动资产 447

44、,169.24 523,636.70 524,401.39 551,440.93 长期股权投资 31,893.75 18,321.75 15,645.22 15,464.36 固定资产合计 299,956.70 273,519.48 245,427.43 237,122.16 总资产 860,309.72 908,155.46 879,026.73 896,692.56 短期债务 344,180.76 377,845.89 335,724.37 363,329.08 长期债务 107,453.69 98,985.44 98,368.38 91,575.13 总债务（短期债务+长期债务） 451

45、,634.44 456,831.33 434,092.74 454,904.20 总负债 582,076.05 622,624.61 583,062.65 598,040.94 所有者权益（含少数股东权益） 278,233.67 285,530.85 295,964.07 298,651.62 营业总收入 692,072.11 731,265.62 831,251.80 145,231.20 三费前利润 170,341.82 173,386.53 191,585.91 32,670.04 投资收益 1,019.22 -1,934.87 -2,662.47 -180.86 净利润 32,662.

46、07 21,592.53 24,323.19 2,727.16 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 110,846.61 104,855.55 105,935.42 - 经营活动产生现金净流量 67,225.24 20,273.75 107,205.01 -24,498.89 投资活动产生现金净流量 -26,689.15 -16,503.00 -12,708.91 -919.75 筹资活动产生现金净流量 3,337.46 -30,918.74 -69,568.61 721.34 现金及现金等价物净增加额 43,065.01 -27,680.58 24,850.73 -24808.51 财务指标财

47、务指标 2010 2011 2012 2013.Q1 营业毛利率（%） 25.36 24.76 24.00 23.04 所有者权益收益率（%） 11.74 7.56 8.22 3.65 EBITDA/营业总收入（%） 16.02 14.34 12.74 - 速动比率（X） 0.54 0.55 0.61 0.58 经营活动净现金/总债务（X） 0.15 0.04 0.25 -0.22 经营活动净现金/短期债务（X） 0.20 0.05 0.32 -0.27 经营活动净现金/利息支出（X） 2.62 0.62 3.35 -3.86 EBITDA 利息倍数（X） 4.32 3.21 3.32 - 总

48、债务/ EBITDA（X） 4.07 4.55 4.03 - 资产负债率（%） 61.64 64.09 66.33 66.69 总债务/总资本（%） 61.88 61.54 56.87 58.32 长期资本化比率（%） 27.86 25.74 23.62 23.47 注：2013 年 1 季度所有者权益收益率经过年化处理。 12 大亚科技股份有限公司公司债券2013年跟踪评级报告 附三：附三：丹阳丹阳投资集团投资集团有限公司有限公司主要财务数主要财务数据及指标据及指标 注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资

49、产清理+生产性生物资产+油气资产 三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) ) 2010 2011 2012 货币资金 127,245.52 70,289.01 129,407.16 应收账款净额 6,473.96 6,835.07 7,660.68 存货净额 399,884.15 627,396.17 909312.64 流动资产 690,812.94 901,720.38 1,342,634.01 长期投资 38,152.18 35,519.58 45,123.98 固定资产合计 820,176.05 964,800.98 1,408,

50、859.60 总资产 1,609,854.77 1,964,314.24 2,860,470.94 短期债务 80,595.00 120,530.00 156,202.00 长期债务 536,817.34 464,355.00 637,561.00 总债务（短期债务长期债务） 617,412.34 584,885.00 793,763.00 总负债 714,849.33 780,783.58 1,133,067.76 所有者权益（含少数股东权益） 672,032.35 1183530.66 1,727,403.18 营业总收入 197,166.32 153,182.77 201,881.09