司尔特：2014年公司债券（第一期）2015年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2014年公司债券 （第一期） 2015年跟踪信用评级报告 2 关注：关注： ? 复合肥行业竞争较激烈。复合肥行业竞争较激烈。复合肥企业众多，整体产能利用率不高，大型复合肥企业纷纷扩大产能，新建复合肥生产线，行业竞争激烈。 ? 原材料价格波动风险。原材料价格波动风险。跟踪期内，主要原材料尿素等先跌后涨，存在一定的波动性，增加了公司成本控制难度。 ? 新增产能消化压力。新增产能消化压力。 2013 年公司新增的 29 万吨氯基复合肥产能尚未完全消化、 同时公司拟建 90 万吨/年的新型复合肥项目， 未来产能将扩张明显， 面临一定的产能消化压力。 ? 项目建设带来的融资压力。项目建设带来的融资压

2、力。随着公司产业链的延伸，马尾山硫铁矿项目建设的推进，复合肥生产线建设的需求，公司存在一定的融资压力。 ? 负债水平上升较快。负债水平上升较快。2014 年末，公司负债总额为 16.13 亿元，较上年增长 57.52%，资产负债率上升至 47.42%，资产负债水平上升较快，偿债压力有所增加。 主要财务指标：主要财务指标： 项目 项目 2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 337,941.63 267,606.19 218,632.50 所有者权益合计（万元） 176,675.84 165,228.99 157,028.69 有息债务（万元） 118,767.00 64

3、,650.00 32,000.00 资产负债率 47.72%38.26% 28.18% 流动比率 1.67 1.52 2.15 速动比率 1.06 1.13 1.49 营业总收入（万元） 237,836.21 222,386.46 185,498.31 营业利润（万元） 14,787.37 10,201.65 18,517.30 利润总额（万元） 16,992.58 13,152.04 20,202.11 综合毛利率 17.31%15.56% 18.30% 总资产回报率 7.14%6.65% 10.34%EBITDA（万元） 30,975.38 23,203.45 25,433.97EBITD

4、A 利息保障倍数 6.70 7.70 16.73 经营活动现金流净额（万元） 3,184.03 1,613.13 9,350.33 注：本报告在计算总资产回报率、EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数时未考虑票据贴现利息，下同。 资料来源：公司 2012-2014 年审计报告、鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会“证监许可【2014】820”号文核准，公司公开发行不超过6亿元公司债券，采用分期发行方式，本期债券于2014年10月22日发行，发行规模为3亿元，票面利率为6.5%，扣除发行费用之后的净募集资金2.

5、976亿元。 本期债券的起息日为 2014 年 10 月 22 日，采用单利按年计息，到期一次还本。本期债券的票面利率在存续期限的前 3 年内固定不变， 附公司在本期债券存续期的第 3 年末上调后 2 年票面利率选择权， 在公司做出关于是否上调本期债券票面利率及上调幅度的公告后，投资者有权选择将其持有的本期债券全部或部分回售给公司。跟踪期内，本期债券尚未发生本息兑付情况。 本期债券的募集资金用于偿还银行贷款，补充公司流动资金。截至2015年01月31日，本期债券募集资金已使用完毕。 二、发行主体概况二、发行主体概况 公司控股股东为安徽省宁国市农业生产资料有限公司（以下简称“宁国农资”）、实际控

6、制人为金国清，公司注册资本为29,600万元。跟踪期内，公司控股股东、实际控制人和注册资本均未发生变更。 公司控股股东宁国农资于2014年11月6日至11月7日期间减持公司股份1,450万股，占公司总股本的4.90%；实际控制人金国清于2014 年11月7日减持公司股份400万股，占公司总股本的1.35%。截至2014年12月31日，公司前三大股东及持股情况见下表。 表表1 截至 截至 2014 年年 12 月月 31 日，公司前三大股东及持股情况日，公司前三大股东及持股情况 项目项目 持股数量持股数量（股）（股） 占总股本占总股本比例比例 持股比例同持股比例同期变动情况期变动情况安徽省宁国市

7、农业生产资料有限公司 125,200,000 42.30% -4.90%金国清 12,280,000 4.15% -1.35%新华人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-018L-FH002深6,420,000 2.17% -1.21%合合 计计 143,900,000 48.62% -7.46%资料来源：wind 资讯 截至2014年12月31日，纳入公司合并范围内的子公司为1家，跟踪期内公司合并报表范围变化情况见下表。 4 表表2 跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并

8、范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例注册资本注册资本主营业务主营业务 合并方式合并方式 上海司尔特电子商务有限公司 100%5,000化肥、饲料及添加剂、化工产品（除危险化学品、 监控化学品、 烟花爆竹、民用爆炸物品、 易制毒化学品） 的销售，电子商务（不得从事增值电信、金融业务） 。 新设 2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例注册资本注册资本主营业务主营业务 不再纳入合并报不再纳入合并报表的原因表的原因 安徽省司尔特农业科技发展有限公司 100%5,000农业科技领域内的技术开发、技

9、术推广、技术转让、技术咨询、技术服务；化肥、农地膜、农机具、化工原料及产品（除危险品）的销售（以上凡涉及许可的项目均凭许可证经营） 。 鉴于公司的战略安排，该公司有关业务已纳入公司相关部门操作，为进一步整合公司现有资源、提高管理效率，故决定注销合肥公司。 资料来源：公司审计报告，鹏元整理 2014年度公司利润分配预案为：以截至2014年12月31日公司总股本29,600万股为基数，以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利人民币1.00元（含税）；同时，以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 2015年1月21日，公司董事会会议审议通过了关于非公开发行股票的相关议案。公司拟通过非公开发行股

10、份数量不超过7,500万股（含7,500万股），扣除发行费用后的募集资金净额不超过102,753万元的资金进行以下两个项目的建设：（1）年产90万吨新型复合肥项目，投资总额82,184万元；（2）司尔特“O2O”农资电商服务平台建设项目，投资总额20,569万元。本次非公开发行股票方案尚需经公司股东大会审议批准和中国证监会的核准，能否取得相关的批准或核准，以及最终取得批准和核准的时间存在不确定性。 截至2014年12月31日， 公司资产总额为33.79亿元， 归属于母公司的所有者权益为17.67亿元， 资产负债率为47.72%； 2014年度， 公司实现营业收入23.78亿元， 利润总额1.7

11、0亿元，经营活动现金流净额3,184.03万元。 三、运营环境三、运营环境 跟踪期内，复合肥行业竞争较激烈，新型复合肥产能扩张明显跟踪期内，复合肥行业竞争较激烈，新型复合肥产能扩张明显 近年来，化肥行业产能过剩，市场需求下降，行业利润偏低，市场竞争加剧。据中国有机农业网显示，2014 年我国化肥总产能已达到 13,167 万吨，化肥产量达到 8,011.73 万 5 吨，而我国化肥需求量仅为 6,610 万吨，产能过剩较严重。复合肥作为效果好、污染小的肥料，在我国施用量逐年提升，行业成长空间依然较大。但我国复合肥企业众多，目前，全国复合肥企业约 3,500 家，行业产能 2 亿吨，实际产销量

12、5,000 万吨至 6,000 万吨，开工率不足 30%。2014 年，复合肥行业竞争依旧激烈，在行业整体景气不高的情况下，规模小、环保不达标的企业在竞争中被淘汰；同时，国内大型复合肥企业从生产走向服务，并把服务落地，测土配方施肥、科学施肥、金融服务等贯穿整个产业链条，竞争力逐步提升，行业整合力度加大。 随着土地流转的推进、农业大户的增加，农业生产者对复合肥需求的开始逐渐升级，中低端复合肥增速放缓，以控释肥、硝基肥、水溶肥等新型复合肥市场增长。新型复合肥产能快速扩张，国内大型复合肥企业纷纷扩大产能，建设新型复合肥生产线，预计2015-2016 年将迎来新型复合肥产能集中释放期，行业竞争将更加激

13、烈。 表表3 截至 截至 2014 年底，国内主要大型复合肥企业主要在建、拟建新型复合肥产能情况年底，国内主要大型复合肥企业主要在建、拟建新型复合肥产能情况 企业名称企业名称 在建、拟建项目在建、拟建项目 山东金正大生态工程股份有限公司 于 2014 年 5 月建设年产 60 万吨/年硝基复合肥及 40 万吨/年水溶性肥料工程项目。 湖北新洋丰肥业股份有限公司 拟非公开发行股票募集资金用于投建 120 万吨/年新型复合肥项目和 60 万吨/年硝基复合肥项目。 史丹利化肥股份有限公司 拟在江西丰城建设 60 万吨/年新型复合肥项目。 成都市新都化工股份有限公司 于 2014 年建设了河南宁陵 8

14、0 万吨/年新型复合肥项目、山东平原 100 万吨/年新型复合肥项目一期项目。 安徽省司尔特肥业股份有限公司 拟非公开发行股票募集资金建设 90 万吨/年新型复合肥项目。 资料来源：上市公司公开披露信息、鹏元整理 跟踪期内，复合肥、磷酸一铵价格止跌回升，行业景气度有所回暖跟踪期内，复合肥、磷酸一铵价格止跌回升，行业景气度有所回暖 2014 年上半年复合肥行业继续表现低迷，复合肥价格于低位徘徊，随着复合肥消费旺季的来临，需求的增加，同时，在尿素等单质肥及磷酸一铵等出口关税的下降、国外需求的增加下，复合肥经销商备货热情提高，复合肥价格从 9 月份起底部回升，行业景气度有所回暖。 6 图图1 201

15、0-2014年国内复合肥、磷酸一铵市场价格走势（单位：元年国内复合肥、磷酸一铵市场价格走势（单位：元/吨）吨） 资料来源：wind 资讯、鹏元整理 2014 年磷酸一铵价格先跌后涨，1-5 月份，磷酸一铵价格延续 2013 年的跌势，行业开工率降至 40%以下，供给较上年有所减少。6 月份磷酸一铵国内磷肥市场需求增加，价格开始止跌企稳。同时，巴西、阿根廷等拉美国家需求开始复苏，加之 2014 年我国磷肥出口关税较上年有所下降，因此我国磷酸一铵出口量较 2013 年同比上涨 195.87%，带动价格出现较大幅度的反弹。2014 年 12 月 18 日，国务院颁布了2015 年关税实施方案，对氮肥

16、、磷肥实施全年统一的出口关税税率，出口关税进一步下降。预计 2015 年磷酸一铵出口将进一步增加，将有利于缓解国内产能过剩情况，市场价格的回升。 表表4 近年来，磷酸一铵出口关税的变化情况 近年来，磷酸一铵出口关税的变化情况 品品种种 阶阶段段 2015 年年2014 年年 2013 年年 磷酸一铵淡季 100 元/吨50 元/吨 当出口价格不高于基准价格时，5%；当出口价格高于基准价格时，税率=（1.05-基准价格/出口价格）*100%； （基准价格3200 元/吨） 旺季 100 元/吨15%+50 元/吨当出口价格不高于基准价格时，80%， 当出口价格高于基准价格时，税率=（1.8-基准

17、价格/出口价格）*100%； （基准价格3200 元/吨） 资料来源：中国化肥网、 2015年关税实施方案 、鹏元整理 跟踪期内， 复合肥主要基础原材料价格的波动， 对复合肥企业生产经营形成一定的影响跟踪期内， 复合肥主要基础原材料价格的波动， 对复合肥企业生产经营形成一定的影响 生产复合肥的主要基础原材料包括硫铁矿、 硫磺、 磷矿石、 合成氨以及氯化钾 （钾肥） 、尿素等。原材料成本占生产成本的比重接近90%，原材料价格波动对复合肥产品的价格、企业生产经营等影响较大。从整个复合肥行业来看，氮、磷、钾原材料价格的下跌，虽然 7 会使公司生产成本下降，但是原材料价格下跌也会使得复合肥产品价格的下

18、跌，复合肥产品的下跌将导致经销商的谨慎采购心态，旺季不旺，从而导致市场的需求趋于平稳；而且在原材料价格下跌的过程中复合肥的原材料以及成品库存都存在一定的风险。 原材料中的合成氨、尿素由于产能严重过剩，以及主要原材料的煤炭价格下跌，2014年上半年，呈下跌态势，尿素价格跌至十多年来新低，之后在国内秋季用肥旺季、尿素关税较上年有所下降的推动下， 尿素需求增加， 价格从底部小幅反弹， 但11月开始有所回调，整体在低位波动。2015年尿素旺季出口关税将进一步下调，预期出口将增加，从而对尿素价格形成一定的支撑，但是单质肥使用量的下降，产能的过剩将抑制其上涨程度。 表表5 近年来，尿素出口关税的变化情况

19、近年来，尿素出口关税的变化情况 品品种种 阶段阶段 2015 年年 2014 年年 2013 年年 尿素 淡季 80 元/吨 40 元/吨 出口基准价格为 2260 元/吨，当出口价格不高于基准价格时，税率 2%；当出口价格高于基准价格时，税率为(1.02-基准价格/出口价格)*100% 旺季 80 元/吨 15%+40 元/吨特别出口税率为 75% 资料来源：中国化肥网、 2015年关税实施方案 、鹏元整理 2014年氯化钾价格在整体经济形势弱势盘整，氯化钾市场价格虽然有小幅波动，但总体较为平稳；硫磺主要从原油中回收，受原油价格影响大，2014年价格波动较大；磷矿石国内自给率较高，在2013

20、年中期价格下跌后，2014年价格总体较稳定。 图图2 2012-2014年复合肥主要原材料价格走势（单位：元年复合肥主要原材料价格走势（单位：元/吨）吨） 资料来源：wind资讯、鹏元整理 8 四、经营与竞争四、经营与竞争 公司主营复合肥的生产和销售，主要产品包括氯基、硫基复合肥和作为复合肥中间原材料之一的磷酸一铵， 磷酸一铵在满足自用的基础上对外销售。 近年来公司业务较为稳定，营业收入保持增长。2014年公司实现营业收入23.78亿元，较上年增长6.95%，主要是磷酸一铵销售收入的增长，2014年磷酸一铵销售额占总收入的比重为39.14%，成为公司第一大收入来源。2014年公司综合毛利率为1

21、7.31%，较上年小幅上升，主要是磷酸一铵毛利率的提升。公司其他副产品主要为红粉、盐酸等，跟踪期内因红粉价格下降较快，使得副产品毛利率及收入下降较多。 表表6 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 氯基复合肥 88,274.94 14.84%88,819.95 15.61%硫基复合肥 44,781.28 22.82%39,839.92 21.50%磷酸一铵 93,084.70 17.47%77,140.43 11.67%其他副产品 10,834.36 8.

22、27%15,608.24 15.45%尿素贸易 -0.02 16.42%子公司复合肥贸易 -81.99 10.84%其他业务收入 860.93 81.37%895.91 83.24%合计合计 237,836.21 17.31%222,386.46 15.56%资料来源：公司审计报告，鹏元整理 跟踪期内，公司产品产量较上年有所增加，产能利用率均有所提高跟踪期内，公司产品产量较上年有所增加，产能利用率均有所提高 截至2014年末，公司拥有氯基复合肥、硫基复合肥和磷酸一铵的产能分别为72万吨、20万吨和55万吨。跟踪期内，随着产能的逐步释放，公司各产品产量、产能利用率较上年均有所提高，氯基复合肥、硫

23、基复合肥和磷酸一铵的产能利用率分别为69.46%、94.40%和115.31%，其中硫基复合肥、磷酸一铵产能利用率维持在较高的水平。 公司相对于其他大部分复合肥企业的不同之处主要是公司依托当地丰富的硫铁矿资源，形成了硫铁矿制酸至最终产品更为完整的产业链，具有规模生产上游主要原材料磷酸一铵的优势，由于产业链相对较长，在磷酸一铵需求增加，价格上涨情况下，磷酸一铵毛利率一定程度上能增厚公司的综合毛利率，提高公司产品的核心竞争力。2014年磷酸一铵出口关税下降，国外需求增加，价格回升较快，因此公司加大了磷酸一铵的生产，同时由于氯基复合肥产品市场竞争激烈，毛利率较低，公司适当控制了氯基复合肥的生产量，从

24、而增加毛利率较高的磷酸一铵对外销售量，因此公司氯基复合肥的产能利用率虽有所提 9 高，但相对较低。公司氯基复合肥属于传统复合肥品种，竞争激烈，短期内市场需求难以大幅增长，因此目前72万吨产能能否被市场很好的消化存在一定的不确定性。 表表7 公司主要产品的产能、产量和产能利用率情况 公司主要产品的产能、产量和产能利用率情况 产品名称产品名称 项目项目 2014年年 2013年年 氯基复合肥氯基复合肥 产能（万吨） 72.00 72.00产量（万吨） 50.01 42.95产能利用率 69.46% 59.65%硫基复合肥硫基复合肥 产能（万吨） 20.00 20.00产量（万吨） 18.88 17

25、.44产能利用率 94.40% 87.20%磷酸一铵磷酸一铵 产能（万吨） 55.00 55.00产量（万吨） 63.42 56.40产能利用率 115.31% 102.55%资料来源：公司提供 跟踪期内，公司原材料采购价格整体有所下降，原材料供应商较稳定；但原材料储备增长较多，虽然主要原材料价格处于较低的水平，但仍存在一定的波动性，对公司成本控制方面形成影响跟踪期内，公司原材料采购价格整体有所下降，原材料供应商较稳定；但原材料储备增长较多，虽然主要原材料价格处于较低的水平，但仍存在一定的波动性，对公司成本控制方面形成影响 公司生产所需原材料主要包括硫铁矿、磷矿石、尿素、氯化钾、合成氨等，原材

26、料占生产成本的比重接近 90%，原材料价格波动对公司生产经营影响较大。跟踪期内，公司主要原材料在经过前期持续下跌后，在低位波动。尿素、合成氨价格先跌后涨；在整体经济形势弱势盘整环境下，氯化钾、磷矿石、硫铁矿市场价格虽然有小幅波动，但总体较为平稳。公司主要采取以销定采的经营模式，通过预付部分货款的方式提前锁定采购成本。整体来看，公司主要原材料平均采购价格较上年有所下降。同时，基于公司未来战略发展及对原材料价格走势的判断，公司增加了磷矿石等原材料的储备，2014 年末，公司存货金额为 7.68 亿元，较上年增长 94.53%，存货中的原材料为 5.07 亿元，较上年增长 173.09%。虽然主要原

27、材料价格处于较低的位置，但目前国内外经济整体较弱，行业复苏存在一定的不确定性，原材料价格走势仍存在一定的波动性，将对公司成本控制、盈利形成一定的影响。 表表8 公司主要原材料采购情况 公司主要原材料采购情况 项目项目 2014年年 2013年年 磷矿石磷矿石 数量（吨） 1,790,657 1,003,392金额（万元） 85,969.90 56,034.58平均单价（元/吨） 480.1 558.45占采购比重 40.01% 30.61%硫铁矿硫铁矿 数量（吨） 406,610 484,994金额（万元） 16,388.92 20,617.9平均单价（元/吨） 403.06 425.12 1

28、0 占采购比重 7.63% 11.26%氯化钾氯化钾 数量（吨） 163,812 121,430金额（万元） 30,493.78 24,044.73平均单价（元/吨） 1,861.51 1,980.13占采购比重 14.19% 13.13%合成氨合成氨 数量（吨） 105,535 98,613金额（万元） 27,799.80 28,627.34平均单价（元/吨） 2,634.18 2,903.00占采购比重 12.94% 15.64%资料来源：公司提供 2014 年， 公司磷矿石、 硫铁矿、 氯化钾、 合成氨采购占总采购额的比重分别为 40.01%、7.63%、14.19%、12.94%。公司

29、与主要原材料供应商建立了长期合作关系，跟踪期内，公司原材料供应商较稳定。总体来看，公司原材料采购对单个供应商的依赖程度不高。 表表9 2013-2014 年公司前五大供应商情况（单位：万元）年公司前五大供应商情况（单位：万元） 年年度度 序序号号 前五大供应商前五大供应商 采购金额采购金额 采购采购 比例比例 采购类别采购类别 2014年年 1 贵州路发钰峰贸易有限公司 25,482.85 11.86% 磷矿石 2 格尔木藏格钾肥股份有限公司 25,238.92 11.74% 氯化钾 3 贵州路发实业有限公司 16,985.63 7.91% 磷矿石 4 贵州开磷有限责任公司 11,879.79

30、 5.53% 磷矿石 5 铜陵有色金属集团股份有限公司 6,065.95 2.82% 硫酸 合计合计 85,653.14 39.87% 2013年年 1 格尔木藏格农业生产资料有限责任公司 21,062.91 11.50% 氯化钾 2 贵州路发实业有限公司 16,282.66 8.89% 磷矿石 3 贵州路发钰峰贸易有限公司 8,146.13 4.45% 磷矿石 4 神农架绿谷水电发展有限公司 7,587.35 4.14% 磷矿石 5 贵州鑫新企业集团营销有限公司 6,031.72 3.29% 磷矿石 合计合计 59,110.77 32.27% 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司积极扩张市场，

31、销售网络较稳定；产品产销率维持在较高的水平，销售收入保持增长跟踪期内，公司积极扩张市场，销售网络较稳定；产品产销率维持在较高的水平，销售收入保持增长 公司销售网络以安徽为核心，向江西、湖南、湖北等省市辐射，销售市场覆盖全国27 个省市 1,500 多个县市。公司销售收入主要来自华东地区，安徽、江西等是公司传统优势市场。安徽省内大型复合肥企业较少，以小型复合肥企业为主，公司以其品牌、规模和资金优势，占据了较大份额的市场。2014 年，公司在华东地区、华中地区、华北地区和东北地区的销售收入占比分别为 74.14%、5.69%、3.77%和 13.36%，其中东北地区销售收入占比较上年增加 8.15

32、 个百分点，主要是公司加大了东北市场的开拓。 公司产品销售价格一般随行就市， 受原材料价格及市场供需情况影响而呈现一定的波动。2014 年上半年复合肥行业继续表现低迷，复合肥价格于低位徘徊，随着复合肥消费 11 旺季的来临，需求的增加，同时，在尿素等单质肥及磷酸一铵等出口关税的下降、国外需求的增加下，复合肥经销商备货热情提高，复合肥价格从 9 月份开始底部回升，行业景气度有所回暖。但总体而言，2014 年公司氯基复合肥、硫基复合肥平均销售价格较上年均有所下降。磷酸一铵在 2014 年内先跌后涨，下半年在供给有所减少，出口关税下降，国外需求增加下，价格回升较快，因此 2014 年公司磷酸一铵销量

33、、平均价格较上年小幅增长。 复合肥属于基础农业生产资料，市场需求较为稳定，2014年公司各产品的产销量继续保持增长，产销率维持在较高的水平。2014年公司氯基复合肥、硫基复合肥和磷酸一铵的产销率分别为91%、102.38%和82.36%（除去自用部分） 。其中，氯基复合肥由于市场竞争激烈，产销率较上年小幅减少；磷酸一铵对外销售量较上年增长17.36%、销售收入较上年增长20.67%，成为公司营业收入增长的主要来源。 表表10 公司主要产品销售情况 公司主要产品销售情况 产品名称产品名称 项目项目 2014年年 2013年年 氯基复合肥 销量（万吨） 45.51 40.82平均价格（元/吨） 1

34、,939.68 2,175.89产销率 91.00% 95.04%硫基复合肥硫基复合肥 销量（万吨） 19.33 16.71平均价格（元/吨） 2,316.67 2,384.19产销率 102.38% 95.81%磷酸一铵磷酸一铵 自用（万吨） 18.28 14.80外销（万吨） 45.30 38.60平均价格（元/吨） 2,054.85 1,998.46产销率（不含自用） 82.36% 70.18%资料来源：公司提供 公司复合肥产品销售以经销商为主，占复合肥产品销售收入的 70%以上。在重点销售区域，一般以农业县为单位，开发县级经销商，复合肥客户较分散。公司销售一般采用款到发货方式，对经销时

35、间长、信誉好、资金实力强、业务发展快的经销商给予一定的信用期限。公司磷酸一铵直接销售给复合肥生产企业，客户集中度较复合肥产品高，2014 年公司前五大客户采购的均为磷酸一铵，前五大客户集中都较上年有所增加，但仍处于较低的水平。 表表11 2013-2014 年公司前五大客户情况（单位：万元）年公司前五大客户情况（单位：万元） 年度年度序序号号 前五大客户前五大客户 销售金额销售金额销售比例销售比例 主要销售产品主要销售产品2014年年 1 绥芬河市龙生经贸有限责任公司 15,608.056.56% 磷酸一铵 2 黑龙江倍丰国际贸易有限公司 13,059.965.49% 磷酸一铵 3 高淳县苏农

36、农资连锁有限公司 9,743.804.10% 磷酸一铵 12 4 山东倍丰化肥销售有限公司 7,054.402.97% 磷酸一铵 5 南京恒康肥业有限公司 4,644.881.95% 磷酸一铵 合计合计 50,111.0921.07% 2013年年 1 高淳县苏农农资连锁有限公司 9,789.314.41% 磷酸一铵 2 绥芬河市龙生经贸有限责任公司 8,739.853.93% 磷酸一铵 3 安徽省海港化肥有限公司 5,183.562.33% 磷酸一铵 4 马鞍山市信盛实业有限公司 5,031.042.26% 副产品铁粉 5 南京恒康肥业有限公司 4,986.612.24% 磷酸一铵 合计合计

37、 33,730.3715.17% 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司积极扩张产能，向上延伸产业链，以降低原材料的外部依赖性跟踪期内，公司积极扩张产能，向上延伸产业链，以降低原材料的外部依赖性 因目前公司磷酸一铵产能利用率超过100%，公司已于2014年末开始建设总投资为9,199.98万元的20万吨/年粉状磷酸一铵生产线及配套磷酸线，预计将于2015年3月投产，目前磷酸一铵供销情况较好， 磷酸一铵生产线的建设将有助于缓解目前公司磷酸一铵产能有所不足的情况。但由于磷酸一铵需求及价格受国内外市场环境景气度影响较大，存在一定的波动性，公司新增产能部分能否达到预期的效益存在一定的不确定。 近年来，为降

38、低原材料价格对公司生产经营的影响，公司积极向上延伸产业链，充分利用公司周边丰富的硫铁矿资源，跟踪期内，公司年产38万吨马尾山硫铁矿采选工程项目开始建设，预计将于2015年5、6月份投产，硫铁矿将全部自用，铅、锌、铜等金属将对外销售，公司关于投资建设年产38 万吨硫铁矿采选工程项目的公告中披露，项目建成后预计新增年销售收入1.5亿元。 表表12 截至 截至 2014 年底，公司主要在建项目情况（单位：万元）年底，公司主要在建项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 预计总投资额预计总投资额 已投资比例已投资比例 尚需投资额尚需投资额 16 万吨氯基缓释复合肥技改项目 5,0000.76% 4,9

39、62.00硫酸钾生产线 5,00016.21% 4,189.520 万吨/年粉状磷酸一铵生产线及配套磷酸线9,199.987.23% 8,534.82马尾山硫铁矿项目 16,00049.47% 8,084.80合计合计 35,200- 25,771资料来源：公司提供 跟踪期内，公司大力推广测土配方施肥，加大研发投入，提升公司技术能力跟踪期内，公司大力推广测土配方施肥，加大研发投入，提升公司技术能力 公司是科技部认定的省级高新技术企业，拥有国家级农化服务中心、省级企业技术中心、棉花专用新型肥料省级工程技术中心，并与国内多所大学等建立了合作关系。公司被国家农业部认定为全国配方肥定点生产企业， 被安

40、徽省农委推荐为首批安徽省配方肥料生产企业。跟踪期内，公司继续推广测土配方施肥，加大农化服务力度，利用测土配方积累的数据信息、经验优势，大力推进渠道下沉，逐步扩大家庭农场、种粮大户、专业合作社 13 施用测土配方肥的比重，以增加公司产品市场竞争力。在研发投入方面也逐渐增加，2014年公司在研发方面的投入为 7,848 万元，占营业收入的比重为 3.30%，拥有技术人员 560人，较上年均有所增长。截至 2014 年末，公司拥有 48 项专利技术，研发能力逐步增强。 表表13 公司研发投入占营业收入的比重情况 公司研发投入占营业收入的比重情况 项目项目 2014 年年 2013 年年 研发投入金额

41、（万元） 7,848 6,311研发投入占营业收入比例 3.30% 2.84%技术人员（人） 560 429资料来源：2013-2014 年公司年报 公司拟非公开发行股票募集资金新建复合肥产能和农资电商平台， 届时公司产能将大幅提高，但也将面临一定的产能消化压力公司拟非公开发行股票募集资金新建复合肥产能和农资电商平台， 届时公司产能将大幅提高，但也将面临一定的产能消化压力 2015年1月21日，公司董事会会议审议通过了关于非公开发行股票的相关议案。公司拟通过非公开发行股份数量不超过7,500万股（含7,500万股），扣除发行费用后的募集资金净额不超过102,753万元的资金进行以下两个项目的建

42、设：（1）年产90万吨新型复合肥项目，投资总额82,184万元；（2）司尔特“O2O”农资电商服务平台建设项目，投资总额20,569万元。 年产90万吨新型复合肥项目具体建设规模及内容为：60万吨/年融料高塔造粒硝基复合肥装置和20万吨/年氨酸法转鼓造粒氯基复合肥装置（210万吨/年双系列复合肥装置）以及10万吨/年水溶肥装置。新型复合肥能够调节土壤结构、作物的生长机制，同时肥效更好，越来越受到用户的欢迎，发展前景较好。公司该项目建设地址为位于安徽省和河南省临近的亳州市，希望利用其较为便利的交通运输条件和公司已积累的市场优势，逐步扩张周边身份市场。但公司此次拟建设的产能规模较大，建成后公司复合

43、肥产能将翻倍，复合肥需求短期内难以大幅增加；同时，国内各大复合肥企业目前都处于新型复合肥产能快速扩张期，预期2015-2016年行业将进入产能集中释放期，届时市场竞争也将加剧，公司将面临一定的产能消化压力及销售压力，同时，项目建设的增加也会为公司带来一定的资金压力。 公司拟建设的 “O2O”农资电商服务平台，具体包括：（1）搭建司尔特农资线上平台。（2）建设10,080 家村级农资电商线下服务站。在土地流转加速，农业经营主体发生变化，合作社和家庭农场将逐渐崛起的背景下，农资电商将成为未来农资销售的重要渠道和平台，未来随着公司线上线下的结合将提升公司销售渠道整体竞争力，在一定程度上有助于化解公司

44、新增的产能。 另外，本次非公开发行股票方案尚需经公司股东大会审议批准和中国证监会的核准， 14 能否取得相关的批准或核准，以及最终取得批准和核准的时间也存在不确定性。 五、财务分析五、财务分析 财务分析基础说明 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经众环海华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2013年-2014年审计报告，报告均采用新会计准则编制。跟踪期内，公司注销了全资子公司安徽省司尔特农业科技发展有限公司，同时，设立了全资子公司上海司尔特电子商务有限公司，纳入合并报表范围内。 资产结构与质量 资产结构与质量 公司资产保持增长，存货增长较快，存在一定的跌价风险公司资产

45、保持增长，存货增长较快，存在一定的跌价风险 公司资产规模保持增长，2014年末公司总资产为33.79亿元，较上年增长26.28%，主要是货币资金、存货等的增长所致。公司资产以流动资产为主，2014年末，流动资产比重为62.84%。 公司流动资产以货币资金、应收票据、预付款项和存货为主。2014年末，公司货币资金较上年增长88.96%， 主要是公司新增票据结算原材料， 存入承兑保证金所致。 2014年末，货币资金中票据保证金为2.5亿元，资金使用受限。公司应收票据均为银行承兑票据，2014年末较上年增长18.31%， 主要是票据结算的增加。 化肥行业具有消费季节性、 生产连续性、淡储旺销的特点，

46、 因此公司淡季时备货占用资金较多， 年末存货及预付款项规模较大。 2014年公司预付款项为6.48亿元，较上年增长15.20%。公司存货主要以产成品和原材料为主，2014年末， 公司存货金额为7.68亿元， 较上年增长94.53%， 主要是原材料采购的增加所致，存货中的原材料为5.07亿元，较上年增长173.09%，占存货的比重为65.96%。公司存货增长较快，存货中的原材料属于大宗商品，变现较容易，流动性较好，但价格波动也较大，存在一定的跌价风险。 公司非流动资产以固定资产、 在建工程和无形资产为主。 固定资产主要为生产设备等。公司在建工程主要为马尾山硫铁矿项目及复合肥车间技改等工程的投入，

47、2014年末，在建工程较上年增长84.12%，主要是马尾山硫铁矿项目的资金投入。公司无形产主要是土地使用权和马尾山硫铁矿的采矿权，2014年末，采矿权的账面价值为5,686.68万元。 表表14 公司主要资产构成情况（单位：万元） 公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 15 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 35,000.85 10.36% 18,523.30 6.92%应收票据 25,921.27 7.67% 21,910.22 8.19%预付款项 64,810.66 19.18% 56,261.16 21.02%存货 76,824.1

48、7 22.73% 39,493.02 14.76%流动资产合计流动资产合计 212,359.10 62.84% 151,066.40 56.45%固定资产 86,167.65 25.50% 91,381.72 34.15%在建工程 11,474.58 3.40% 6,232.19 2.33%无形资产 17,969.48 5.32% 18,260.78 6.82%非流动资产合计非流动资产合计 125,582.53 37.16% 116,539.79 43.55%资产总计资产总计 337,941.63 100.00% 267,606.19 100.00%资料来源：公司审计报告，鹏元整理 总体来看，

49、公司资产规模保持增长，但存货增长较快，存在一定的跌价风险。 资产运营效率资产运营效率 2014年公司存货周转率下降明显，整体资产运营效率较上年有所下降年公司存货周转率下降明显，整体资产运营效率较上年有所下降 公司产品销售主要以现款现货结算为主，赊销比例不大，2014 年公司加大收款力度应收账款下降明显，但票据结算的增加，使得整体应收账款及票据周转效率较上年小幅下降。 受原材料储备增加较多影响， 公司存货规模增长较快， 存货周转效率较上年下降明显。公司应付账款和应付票据主要为应付原材料款，2014 年公司新增票据结算原材料，公司应付账款及票据周转天数较上年上升明显。2014 年公司总资产周转天数

50、为 458.29 天，较上年也有所上升，整体来看，公司运营效率较上年有所下降。 表表15 公司资产运营效率指标（单位：天） 公司资产运营效率指标（单位：天） 项目 项目 2014 年年 2013 年年 应收账款及票据周转天数 41.12 32.08 存货周转天数 106.46 75.22 应付账款及票据周转天数 52.13 24.23 净营业周期 95.45 83.07 流动资产周转天数 275.05 224.16 固定资产周转天数 134.37 90.48 总资产周转天数 458.29 393.56 资料来源：公司审计报告，鹏元整理 盈利能力 盈利能力 公司营业收入保持增长，盈利水平小幅提升