亿利洁能：2012年公司债券2018年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2012年公司债券2018年跟踪 信用评级报告 2 开发行股票认缴款 44.42 亿元，有助于缓解公司项目建设资金压力。 亿利资源提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保为“亿利资源提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保为“12 亿利亿利 01”和“”和“12亿利亿利 02”的本”的本息偿付提供进一步保障。息偿付提供进一步保障。经鹏元综合评定，亿利资源主体长期信用等级为 AA，评级展望维持为稳定，其提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保为“12 亿利 01”和“12 亿利 02”的本息偿付提供进一步保障。 关注：关注： 亿利资源亿利资源持有公司持有公司股股票票质押比例高。质押比例高。截至

2、 2018 年 5 月 31 日，亿利资源持有公司股票 134,635.15 万股，其中 122,600.00 万股已质押，占其持有公司股票的 91.06%。 热电资产组及清洁能源项目盈利能力下降热电资产组及清洁能源项目盈利能力下降，清洁能源项目未来经营业绩尚待观察，清洁能源项目未来经营业绩尚待观察。受原材料成本上升、下游检修导致用气负荷减少以及项目试运营等因素影响，2017年公司热电资产组毛利率下降 1.24 个百分点， 清洁能源项目毛利率下降 18.83 个百分点，考虑到公司在建拟建清洁能源项目较多，未来该业务经营业绩尚待观察。 公司资产流动性一般。公司资产流动性一般。2017 年末公司非

3、流动资产占总资产的比重为 57.07%，以流动性较弱的长期股权投资，生产经营用固定资产、无形资产及在建工程等为主，且期末受限资产 67.41 亿元，占总资产的比重为 23.10%，整体资产流动性一般。 公司项目建设面临一定资金压力公司项目建设面临一定资金压力。截至 2018 年 3 月末，公司清洁能源及光伏发电等在建拟建项目尚需投资 67.05 亿元，加之短期债务较为集中，项目建设面临一定资金压力。 公司仍面临一定偿债压力公司仍面临一定偿债压力。2018 年 3 月末公司有息债务 102.50 亿元，其中 2018 年需偿还 53.97 亿元，有息债务规模较大且集中在短期，未来仍面临一定偿债压

4、力。 公司面临一定或有负债风险。公司面临一定或有负债风险。截至 2018 年 3 月末，公司对外担保金额 10.50 亿元，占期末净资产的比重为 6.57%，均无反担保措施，存在一定或有负债风险。 产品及原材料价格变化对公司经营业绩的影响值得关注产品及原材料价格变化对公司经营业绩的影响值得关注。考虑到 PVC 需求受房地产不景气等影响较难释放、煤炭产能依然过剩及政策抑制煤炭价格上涨、环保趋严等驱动原材料价格上涨等因素， 未来需关注产品及原材料价格变化对公司经营业绩产生的影响。 3 发行人发行人主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2018 年年 3 月月 2017 年年 2016 年年 20

5、15 年年 总资产（万元） 2,923,134.01 2,918,550.46 2,329,518.19 2,072,511.90 归属于母公司所有者权益合计（万元） 1,450,792.77 1,433,249.02 956,605.97 921,310.96 有息债务（万元） 1,025,010.85 1,059,515.74 1,007,100.27 782,863.11 资产负债率 45.35% 46.03% 55.04% 50.95% 流动比率 1.48 1.63 1.10 0.86 速动比率 1.42 1.57 1.03 0.76 营业收入（万元） 404,856.96 1,574

6、,602.96 1,104,717.29 805,609.44 营业利润（万元） 22,071.17 86,265.59 36,791.36 6,373.23 净利润（万元） 20,043.24 75,042.05 39,208.19 15,229.72 综合毛利率 11.84% 12.80% 11.18% 9.57% 总资产回报率 - 5.13% 4.15% 2.77% EBITDA（万元） - 173,275.48 121,855.37 89,102.11 EBITDA 利息保障倍数 - 3.40 2.86 2.51 经营活动现金流净额（万元） 34,674.46 135,538.73 3

7、7,732.75 110,173.63 资料来源：公司 2015-2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1 季度财务报表，鹏元整理 担保方担保方主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2018 年年 3月月 2017 年年 2016 年年 2015 年年 总资产（万元） 10,309,938.41 10,587,794.97 9,129,086.59 8,708,724.03 归属于母公司所有者权益（万元） 2,532,284.26 2,532,782.77 2,136,674.80 1,979,408.77 资产负债率 63.46% 64.75% 64.98% 64.99% 营业收

8、入（万元） 763,060.08 4,498,021.56 3,041,776.71 2,913,504.41 净利润（万元） 17,923.13 204,591.83 82,053.50 81,466.28 经营活动现金流净额（万元） 83,372.68 423,995.61 102,449.32 82,646.33 资料来源：亿利资源 2014-2016 年、2017 年审计报告及未经审计的 2018 年 1 季度财务报表，鹏元整理 4 一、一、“12亿利亿利01”和“”和“12亿利亿利02”募集资金募集资金使用情况使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可【2012】134号文件核准，公

9、司分别于2012年04月23日和2012年07月19日发行总额为16亿元的公司债券， “12亿利01” 发行额度为8亿元，票面利率为7.30%；“12亿利02”发行额度为8亿元，票面利率为6.42%。“12亿利01”和“12亿利02”募集资金全部用于偿还公司债务、优化公司债务结构，截至2018年3月末，募集资金已使用完毕。 二、发行主体概况二、发行主体概况 2016年12月5日，公司收到中国证券监督管理委员会出具的关于核准亿利洁能股份有限公司非公开发行股票的批复（证监许可【2016】2957号），核准公司公开发行不超过65,000万股新股；根据瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）2017年1月24

10、日出具的亿利洁能股份有限公司非公开发行股票认购资金总额验资报告 （瑞华验字 【2017】 48360001号）和致同会计师事务所（特殊普通合伙）2017年1月25日出具的验资报告（致同验字【2017】110ZC0055号），确认本次发行认购资金到位；本次发行新增股份已于2017年2月10日在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司办理完毕登记托管手续。本次发行完成后，公司总股本增至273,894.01万股。 截至2018年5月末，公司总股本273,894.01万股，其中亿利资源持有134,635.15万股，占比49.16%，仍为公司控股股东；王文彪先生通过直接和间接方式持有亿利资源58.22%股

11、权，为公司实际控制人。同时我们关注到，截至2018年5月31日，亿利资源持有公司122,600.00万股股票已用于质押，占其持有公司股票的91.06%。 图图1 截至截至2018年年5月月31日公司股权关系日公司股权关系 资料来源：公司提供 王文彪 24.61% 52.95% 33.61% 49.16 亿利资源控股有限公司 亿利资源集团有限公司 亿利洁能股份有限公司 5 2017年公司投资设立亿利租赁（天津）有限公司，收购内蒙古亿利库布其生态能源有限公司（以下简称“库布其生态能源”）70%股权；子公司北京亿兆华盛股份有限公司投资设立亿兆华盛供应链有限公司和内蒙古亿兆华盛电子商务有限公司； 子公

12、司亿利洁能科技有限公司投资设立亿利洁能科技（石拐）有限公司、亿利洁能科技（尉氏）有限公司、亿利洁能科技（南昌）有限公司、亿利洁能科技（伊金霍洛）有限公司、亿利洁能科技（察右前旗）有限公司、亿利洁能科技（宜城）有限公司、亿利洁能科技（东乡）有限公司，收购济宁盛唐能源有限公司、兴化市热电有限责任公司及长沙天宁热电有限公司；孙公司亿兆华盛物流有限公司投资设立新疆亿兆华盛物流有限公司； 孙公司亿利洁能科技 （武威）有限公司投资设立武威亿利华泰热力工程有限公司和武威亿利日晟购售电有限责任公司。此外，公司注销了亿利智慧能源（泰国）有限公司，子公司亿利洁能科技有限公司出售了亿利洁能科技（文安）有限公司和亿利

13、智慧能源（安徽）有限公司全部股权，注销了亿利洁能科技（常熟）有限公司，该等主体自丧失控制权之日不再纳入合并范围。截至2017年末公司纳入合并报表范围的子公司共16家（详见附录五）。 表表 1 2017 年年公司合并报表范围变化情况（单位：万元）公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、2017 年年新纳入公司合并范围的子公司情况新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 注册资本 持股比例 主营业务 合并方式 亿利租赁（天津）有限公司 50,000 100% 租赁 投资设立 内蒙古亿利库布其生态能源有限公司 48,000 70% 清洁能源 同一控制下企业合并 2、2017 年年不再纳入公司合

14、并范围的子公司情况不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 注册资本 持股比例 主营业务 不再纳入合并报表的原因 亿利智慧能源（泰国）有限公司 400 泰铢 100% 清洁能源 注销 资料来源：公司提供 截至2017年12月31日，公司资产总额为291.86亿元，归属于母公司的所有者权益为143.32亿元，资产负债率为46.03%；2017年度，公司实现营业收入157.46亿元，净利润7.50亿元，经营活动现金净流入13.55亿元。 截至2018年3月31日，公司资产总额为292.31亿元，归属于母公司的所有者权益为145.08亿元，资产负债率为45.35%；2018年1季度，公司实现营业

15、收入40.49亿元，净利润2.00亿元，经营活动现金流净额3.47亿元。 6 三三、运营环境运营环境 （一）（一）化工化工 2017年环保政策趋严，年环保政策趋严，PVC产能新增趋缓，电石、兰炭等原料价格不断上涨，预计仍产能新增趋缓，电石、兰炭等原料价格不断上涨，预计仍将支撑将支撑PVC价格维持高位，但由于房地产等需求端景气度不高，价格维持高位，但由于房地产等需求端景气度不高，PVC企业经营风险犹存企业经营风险犹存 随着氯碱行业环保政策趋严， 2017年大量小型PVC生产企业关停， 全年新增产能有限。由于我国多煤少油等产业特点，国内PVC产品按照工艺区分，占主导地位的依旧是电石法工艺，据中塑在

16、线数据统计，2017年底PVC总产能为2,406万吨（其中包含聚氯乙烯糊状树脂137万吨） ， 同比增长3.44%， PVC在产年产能共计2,299.5万吨； 其中电石法年产能1,938.5万吨，占84.3%，乙烯法年产能361万吨，占15.7%。从地域分布上来看，西部地区煤炭资源丰富，其电石产能占全国总量的80%以上，因此，西北地区依靠资源优势，着力发展以电石法PVC为核心的“煤电PVC”一体化循环经济项目，其中内蒙以及新疆地区是国内PVC的主产区，两大地区PVC产能约占到了全国总产能的35.83%。从行业集中度来看，目前生产规模大于100万吨的企业共有3家，分别为新疆中泰化学股份有限公司、

17、新疆天业股份有限公司和陕西北元化工集团股份有限公司，合计产能约420万吨，约占PVC行业总产能的18.3%。 图图2 2010-2017年国内年国内PVC年产能情况（单位：万吨）年产能情况（单位：万吨） 资料来源：Wind，中塑在线，鹏元整理 PVC 需求市场主要在国内，广泛应用于建筑、医疗、汽车等领域。其中，建筑行业消费量占比 60%左右。PVC管材和型材都要在房子建成后使用，属于房地产行业的后周期，其需求滞后地产新开工6-12个月。 2016年一二线城市限购带来的外溢性需求带动了核心城市周围且基本面较好的强三 7 四线城市的涨价去库存，且2016年以来三四线城市的棚改货币化拉动了购买力，共

18、同拉动2017年三四线城市销售面积大幅增长，全年销售面积占全国的7成。销售的增长带动了房地产开工的热情，2017年全国房屋新开工面积较上年继续增长7.02%，但增速略有下滑。2017年房地产市场的短暂回暖及其他领域需求的相对稳定， 使得PVC表观消费量同比增长8.60%，增速为近三年最高。 图图3 2006年至年至2017年房屋新开工面积年房屋新开工面积情况（单位：万平方米）情况（单位：万平方米） 资料来源：Wind，鹏元整理 图图4 2006-2017年我国年我国PVC表观消费量增长情况（单位：万吨）表观消费量增长情况（单位：万吨） 资料来源：Wind，鹏元整理 受环保政策趋严影响，2017

19、年PVC主要原材料电石、兰炭价格呈增长趋势。2016年7月起，国家环保部分别在内蒙、宁夏等七个省份及陕西、甘肃等八个省份开启两轮对于化工企业的环保督察，电石生产工艺作为碳二产业链主要污染源，供给侧受到较大限制，特别是进入2017年，内蒙、宁夏等省份众多电石企业开工率明显下降，2017年下半年，我国电石市场价格呈现上行趋势， 年末成交均价较年初上涨1,000元/吨以上， 创下5年以来新高。进入2018年，由于各大企业上年底有一定规模的囤货，电石采购价格有小幅回落。同时，PVC生产的另一重要原料兰炭价格2017年有亦有所上涨，以内蒙地区为例，2017年底价格 8 为683元/吨，较年初上涨了30元

20、/吨，截至2018年5月中旬，内蒙地区兰炭价格仍维持在683元/吨。 图图5 2006-2018年年初我国电石市场价（中间价）情况（单位：元年年初我国电石市场价（中间价）情况（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind，鹏元整理 图图6 2016-2018年年初内蒙地区兰炭市场价（单位：元年年初内蒙地区兰炭市场价（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind，鹏元整理 9 2017年上半年，电石等原材料价格的起伏及下游需求疲软使得PVC价格出现震荡下行，一度跌至5,567元/吨，6月下旬上游供给收紧、价格上涨，拉动PVC价格回升至6,300元/吨；7-8月份受环保督查影响，PVC开工率下降，供给减少，同

21、时电石供应不稳定引起价格上涨，加上兰炭价格的不断上涨及国内禁止废塑料进口，诸多因素共同拉动PVC价格大幅走高，并在9月初到达7,559元/吨的最高点；9月份以来，国家发改委对PVC垄断企业进行处罚，加上下游需求持续疲软，PVC价格持续走低，11月底跌至5,998元/吨；下游企业年底备货累存拉动PVC价格小幅回升；2018年年年初以来，社会库存的相对高位及下游需求回复缓慢使得PVC价格在6,200至6,500元/吨的区间震荡。 图图7 2016年以来我国年以来我国PVC（电石法）市场中间价变动情况（单位：元（电石法）市场中间价变动情况（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind，鹏元整理 据卓创统计

22、数据显示，2018年3月中旬PVC整体开工率为81.87%，环比上升1.03%；其中电石法PVC开工率81.47%，环比上升0.1%；下游塑料制品企业开工尚处于恢复阶段，华东部分大型企业开工已经提高到90%，北方受到环保影响，开工受限；加上房地产市场的不景气，2018年PVC下游需求较难释放，PVC价格支撑偏弱。预计未来PVC行业仍有一定经营风险，而西北地区的氯碱龙头企业，因发展上下游一体化产业链，且临近原料地，拥有一定的成本优势，抗风险能力相对较强。 2017年我国烧碱行业进一步去产能，开工率略有提升；由于下游需求好转，烧碱价格年我国烧碱行业进一步去产能，开工率略有提升；由于下游需求好转，烧

23、碱价格整体维持在高位整体维持在高位 据中国氯碱网统计数据，2017年全球共有超过500家以上的氯碱生产商，世界烧碱总产能近9,400万吨。近年来，世界烧碱行业产能总体变化较小，新增产能主要集中在中国、印度等发展中国家。亚洲地区仍是全球烧碱产能最集中的地区，产能占全球的60%，中国 10 是世界烧碱产能最大的国家，产能占全球总产能的44%。截至2017年底，中国烧碱生产企业共有160家，净增2家；中国烧碱总产能共计4,102万吨，较2016年净增加157万吨，增速仍较慢。烧碱企业平均产能由2013年的22万吨提升至26万吨，产业集中度进一步提升。 由于落后产能退出增多，产能增速放缓，开工情况略有

24、好转，2017年国内烧碱行业平均开工率达到82%左右。受经济形势、新增产能数量、市场景气程度、碱氯平衡制约等因素的影响，烧碱产量增长速度近几年呈现较大的差异。据国家统计局数据显示，2017年12月中国烧碱产量299.4万吨，全国烧碱累计产量为3,365.2万吨，累计同比增长5.4%。 图图8 2008-2017年国内烧碱年产量、产量增速及表观消费量对比年国内烧碱年产量、产量增速及表观消费量对比 资料来源：国家统计局，鹏元整理 从国内烧碱的下游消费结构中可以看出， 氧化铝是需求最大的行业， 消费占比达34%，而我国是世界最大的氧化铝生产国， 目前及今后中国多数企业新建氧化铝项目仍采用拜耳法工艺，

25、但由于铝土矿资源品位严重下降，生产一吨氧化铝的烧碱消耗量将增多。此外，虽然近几年国内大力推行“三降一去一补”政策，导致国内污染严重的领域关停或者去产能企业增多，但造纸、印染以及化工行业对于烧碱的需求量依旧不减，三者占比总和仍超过40%。 图图9 中国烧碱下游消费结构图中国烧碱下游消费结构图 资料来源：Wind，鹏元整理 11 2017年，我国氧化铝总产能约为7,615万吨，全年总产量达6,901.7万吨，均较上年有一定幅度增长。2017年8月，山西省环保局要求十九大和全运会期间， 山西省内铝土矿 （氧化铝生产原料）企业全部停产，直接影响了山西氧化铝生产，而山西氧化铝年产能约2,000万吨，占全

26、国总产能的27.5%，对全国的氧化铝供给造成了一定冲击。铝土矿供应紧张带动价格提高，而氧化铝下游电解铝等的需求有所回暖，共同拉动2017年下半年氧化铝价格不断上涨；2017年四季度，受上游矿石价格回落影响，氧化铝价格持续回调。 受氧化铝等下游行业需求的推动，烧碱行情持续回暖，烧碱开工率维持在8成左右，2017年下半年烧碱价格持续走高。2017年末至2018年2月份，由于工信部和环保部联合开展“2+26”城市部分工业行业2017-2018年秋冬季错峰生产工作，受此影响，氧化铝装置减产运行，对烧碱的需求大幅萎缩，引起烧碱价格的持续回调；进入2018年3月份，由于全国部分地区企业春节前后氯碱开工率下

27、降，导致市场液碱供应量降低，同时因滨州三岳环氧丙烷，淄博东岳甲烷氯化物装臵开工低，液氯暂不采购，液氯需求减弱，价格持续下滑；氯碱失衡使得烧碱价格有所回升，并有望推动烧碱价格进一步走高。 图图10 近年中国氧化铝产量及增速近年中国氧化铝产量及增速 资料来源：Wind，鹏元整理 图图11 近年中国氧化铝主要产地平均价变化情况（单位：元近年中国氧化铝主要产地平均价变化情况（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind，鹏元整理 12 图图12 2015年年3月末至月末至2018年年3月末国内主要产区烧碱价格走势月末国内主要产区烧碱价格走势 （单位：元（单位：元/吨）吨） 资料来源：中国氯碱网，鹏元整理 （

28、二）煤炭（二）煤炭 2017年年煤炭行业产能依然过剩，行业固定资产投资持续放缓，产量有所反弹，库存情煤炭行业产能依然过剩，行业固定资产投资持续放缓，产量有所反弹，库存情况得到明显改善况得到明显改善 自2016年2月国务院发布关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见起，本轮煤炭行业供给侧改革正式开始，“十三五”期间煤炭行业去产能目标为8亿吨。2017年计划退出产能1.5亿吨，实际退出2.5亿吨，连续两年超额完成目标，两年已合计退出5.4亿吨。根据中国煤炭工业协会披露的2017煤炭行业发展年度报告， 2017年全国煤炭产能利用率为68.2%，同比提高8.7个百分点，但是行业产能依然过剩。2018

29、年政府报告中提出，2018年煤炭行业去产能目标为1.5亿吨，重点为僵尸企业，由“总量性去产能”转变为“结构性去产能、系统性优产能”。 自2012年以来煤炭采选业固定资产投资持续下降，2017年投资总额为2,648亿元，同比下降12.3%，降幅比上年收窄11.9个百分点；其中民间固定资产投资1,471亿元，同比下降20.4%。 13 图图13 2013-2017年年我国煤炭行业固定资产投资及同比增长情况我国煤炭行业固定资产投资及同比增长情况（单位：（单位：亿元、亿元、%） -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000.001,000.002,000.003,000

30、.004,000.005,000.006,000.0020132014201520162017固定资产投资完成额民间固定资产投资完成额固定资产投资完成额同比民间固定资产投资完成额同比全社会固定资产投资完成额增速 资料来源：国家统计局，鹏元整理 产量方面，2017年初，由于安全督查和环保约束要求，煤矿开工（复工）率较低，煤炭市场供给不足；二季度以来，国家有关部门采取多种手段增加煤炭产量释放，2017年全国原煤产量自2014年以来首次出现恢复性增长，全年原煤产量35.2亿吨，较2016年增加1.1亿吨，同比增长3.3%。 图图14 2013-2017年全国煤炭产量（单位：亿吨）年全国煤炭产量（单位

31、：亿吨） 资料来源：国家统计局，鹏元整理 库存方面，2017年末重点煤炭企业存煤6,100万吨，同比减少2,284万吨，同比下降27.24%；重点发电企业煤炭库存6,499万吨，同比减少47万吨，库存可用天数15天；六大地区重点煤矿库存合计1,789万吨，同比下降44.75%。2018年以来，六大地区重点煤矿库存持续下降，2018年2月末合计为1,668.42万吨，全国煤炭库存情况持续得到改善。 14 图图15 2013-2018年年2月六大地区重点煤矿库存月六大地区重点煤矿库存情况情况（单位：万吨）（单位：万吨） 0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500

32、.002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-01国有重点煤矿库存:华北地区国有重点煤矿库存:东北地区国有重点煤矿库存:华东地区国有重点煤矿库存:中南地区国有重点煤矿库存:西南地区国有重点煤矿库存:西北地区 资料来源：Wind，鹏元整理 下游行业下游行业景气度持续回暖景气度持续回暖，煤炭消费阶段性回升，但随着环保趋严，未来需求面临抑，煤炭消费阶段性

33、回升，但随着环保趋严，未来需求面临抑制制 从需求来看， 我国煤炭消费的行业结构呈现多元化的特点， 但主要集中在电力、 钢铁、建材、化工等行业。2017年以来下游行业增速明显反弹，全年火力发电4.61万亿千瓦时，同比增长4.6%，为2014年以来最大增幅；生铁、粗钢及钢材产量分别为7.11亿吨、8.32亿吨和10.48亿吨，同比分别增长1.8%、5.7%和0.8%，生铁和粗钢产量增速较2016年分别提高1.1个和4.5个百分点，钢材产量增速较2016年下降1.5个百分点；水泥产量23.16亿吨，同比下降0.2%。下游行业景气度持续回暖，带动煤炭消费呈阶段性回升。2017全国累计原煤总消费量约38

34、.5亿吨，同比增长2.9%，结束了自2014年以来的连续三年煤炭消费量负增长局面。 但2017年以来， 我国环保政策持续发酵， 或对部分地区下游需求形成一定影响， 此外，煤炭下游行业淘汰落后产能及产能整合仍将继续，整体来看，未来煤炭消费需求将持续受到抑制。 图图16 近年我国火电发电量及累计同比（单位：亿千瓦时）近年我国火电发电量及累计同比（单位：亿千瓦时） 6.89%-0.40%-2.80%2.60%4.60%9.80%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0

35、025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.0050,000.00201320142015201620172018.1-2火电发电量同比增速 资料来源：Wind，鹏元整理 15 图图17 近年我国生铁、粗钢及钢材生产情况（单位：万吨）近年我国生铁、粗钢及钢材生产情况（单位：万吨）-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00201320142015201620172018.1-2生铁产量粗钢产量钢材产量生铁同比增速粗钢同比

36、增速钢材同比增速 资料来源：Wind，鹏元整理 图图18 近年我国水泥产量及累计同比（单位：亿吨）近年我国水泥产量及累计同比（单位：亿吨） 9.57%1.80%-4.90%2.50%-0.20%4.10%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00201320142015201620172018.1-2水泥产量同比增速 资料来源：Wind，鹏元整理 煤炭价格维持高位，在煤价利好下，煤炭行业盈利能力增强煤炭价格维持高位，在煤价利好下，煤炭行业盈利能力增强 2017年

37、全年煤炭产量释放不足，国内煤炭供需呈现紧平衡状态，虽有淡旺季起落，煤价整体呈高位运行态势。在煤价利好下，煤炭企业也普遍实现盈利增长或扭亏为盈，煤炭行业盈利能力增强。 根据Wind数据， 2017年煤炭开采和洗选业实现主营业务收入25,444.90亿元，同比增长25.90%；利润总额为2,959.30亿元，同比增长290.50%；行业主营业务毛利率则上升至27.7%，超过了2011年的水平。 16 图图19 近年近年全国煤炭价格指数全国煤炭价格指数情况情况 注：2006 年 1 月 1 日全国煤炭价格指数为 100 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 图图20 近年近年煤炭行业主营业务收入、利润

38、总额及其同比增速情况煤炭行业主营业务收入、利润总额及其同比增速情况 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 国家继续出台多项产业政策促进煤炭行业持续健康发展，明确去产能仍是首要任务，国家继续出台多项产业政策促进煤炭行业持续健康发展，明确去产能仍是首要任务，要求严格执行落后产能的退出， 调整优化产业结构以及产业格局， 积极协调煤炭供需矛盾，要求严格执行落后产能的退出， 调整优化产业结构以及产业格局， 积极协调煤炭供需矛盾，维护煤炭价格稳定维护煤炭价格稳定 为促进煤炭行业的持续、健康、有序、稳定的发展，2017年以来相关部委继续出台了多项煤炭行业政策。从梳理政策情况来看，去产能仍是首要任务，而重点着眼

39、于“破、调、改、安”四个方面，同时引导解决煤炭供需矛盾，维护煤炭价格稳定，并强调安全生产。具体来看，“破”是指继续破除无效供给；“调”是要调整优化行业结构，逐步实现从总量性去产能为主向结构性去产能、系统性优产能为主的转变；“改”是要推进企业兼并重组，加大“僵尸企业”破产清算和重整的力度，引导扭亏无望的企业主动退出；“安”是要发挥各方的积极性，做好职工安置工作。 17 表表 2 2017 年年 1 月月-2018 年年 3 月月我国主要煤炭产业政策我国主要煤炭产业政策 发布时间发布时间 政策名称政策名称 主要内容主要内容 2017 年 2 月 17 日 工信部等十六部委关于利用综合标准依法依规推

40、动落后产能退出的指导意见 通过完善综合标准体系， 严格常态化执法和强制性标准实施，促使一批能耗、环保、安全、技术达不到标准和生产不合格产品或淘汰类产能， 依法依规关停退出。 2017 年 3 月 21 日 人力资源社会保障部等五部门 关于做好 2017 年化解钢铁煤炭行业过剩产能中职工安置工作的通知 确保分流职工就业有出路、 生活有保障， 确保不发生因职工安置引发的规模性失业和重大群体性事件。 2017 年 3 月 23 日 环保部京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案 强调“2+26”城市实现煤炭消费总量负增长，2017年 28 城市重点实施煤改清洁能源。 2017 年 4 月 5

41、日 国家发展改革委关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知 要求建立煤炭产能置换长效机制； 鼓励跨省 （市、 区）实施产能置换、鼓励实施兼并重组。鼓励已批准（审批） 的煤矿建设项目通过产能置换承担化解过剩产能任务， 稳妥有序推进煤炭去产能。 严格落实新建煤矿减量置换要求。支持地方统一实施产能置换。 2017 年 4 月 7 日 国家发展改革委关于加快签订和严格履行煤炭中长期合同的通知 要求进一步提高长协合同量， 每月上报履约情况， 并重点督查电煤合同的履约情况。 2017 年 4 月 17 日 国家发展改革委等二十三部委 关于做好 2017 年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见 加

42、快推进兼并重组、 转型升级， 实现产业布局进一步优化。 进一步明确了产能退出标准。 各地区要着眼促进煤炭工业持续健康发展， 将去产能与兼并重组、 转型升级统筹考虑， 同步推进， 促进结构调整和布局优化，提升煤炭产业的整体素质和核心竞争力。 2017 年 4 月 24 日 国家发展改革委、国家安全监管总局、 国家煤矿安监局、国家能源局关于做好符合条件的优质产能煤矿生产能力核定工作的通知 允许证照齐全、 已形成生产能力超过核定生产能力且正常生产的露天煤矿和低瓦斯矿井申请产能核增， 但需对应实施产能减量置换， 置换、 淘汰退出的产能不能小于核增产能的 110%，对于一级安全生产标准化矿井和特级安全高

43、效矿井 （露天） 申请核增的， 置换、淘汰退出产能不小于核增产能的 100%即可。 2017 年 5 月 26 日 四部门关于大力推进煤矿安全生产标准化建设工作的通知 大力推进企业安全生产标准化建设； 安全生产法中规定生产经营单位必须推进安全生产标准化建设。完善创建煤矿安全生产标准化工作激励机制。 统筹协调推进煤矿安全生产标准化建设工作。 2017 年 6 月 7 日 国家安全监管总局、国家煤矿安监局 煤矿安全生产 “十三五”规划 强调加快淘汰落后产能和 9 万吨/年及以下小煤矿，及采用国家明令禁止使用的采煤工艺且无法实施技术改造的煤矿。 2017 年 7 月 19 日 国家安全监管总局、国家

44、煤矿安监局煤矿安全生产大检查实施方案 此次安全大检查时间为 7 月至 10 月，检查范围为全国所有煤矿以及上一级公司， 煤矿范围包括安全 “体检”的正常生产煤矿，正常建设（新建、改扩建、技术改造、兼并重组）煤矿，责令停产停建整改煤矿，长期停产停建煤矿， 列入淘汰落后、 化解过剩产能退出规划（计划）尚未停产的煤矿。 2017 年 7 月 26 日 十六部委关于推进供给侧结构性改革 防范化解煤电产能过剩风险的意见 从严淘汰落后产能。 清理整顿违规项目。 严控新增产能规模。2020 年底前已纳入规划基地外送项目的投产规模原则上减半。 加快机组改造提升。 规范自备电厂管理。保障电力安全供应。 2017

45、 年 8 月 21 日 环保部京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污压煤减排、提标改造、错峰生产。 18 发布时间发布时间 政策名称政策名称 主要内容主要内容 染综合治理攻坚行动方案 2017 年 11 月 10 日 国家发展改革委关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知 支持企业自主签订合同， 鼓励供需双方直购直销， 支持多签中长期合同， 其中要求重要及各省区规模以上煤炭、 发电企业集团签订中长期合同数量应达到自有资源量或采购量的 75%以上。 2017 年 11 月 28 日 国家发展改革委和能源局关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见（试行） 及考核办法的

46、通知 针对煤炭企业设立煤炭最低库存和最高库存标准， 保障现阶段国家发展的煤炭需求。 2017 年 12 月 15 日 关于做好 2016、 2017 年度碳排放报告与核查及排放监测计划制定工作的通知 各省市组织石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、电力、航空等重点排放行业进行碳排放的审核。 2017 年 12 月 19 日 十二部委关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见 要求通过兼并重组，实现煤炭企业平均规模显著扩大， 中低水平煤矿数量明显减少， 上下游产业融合度显著提高，经济活力得到增强，产业格局得到优化。 2018 年 2 月 8 日 国家发展改革委、能源局、安监局、煤监局关于进一步完

47、善煤炭产能置换政策加快优质产能释放促进落后产能有序退出的通知 要求支持部分类型的煤矿产能加快退出 （一是与自然保护区、风景名胜区、饮用水水源保护区重叠煤矿，二是灾害严重煤矿，三是长期停工停产煤矿） ，另一方面支持优质产能加快释放。 2018 年 3 月 5 日 政府工作报告 计划在 2018 年削减煤炭产能 1.5 亿吨。 2018 年 3 月 7 日 国家能源局 2018 年能源工作指导意见 2018 年中国煤炭产量 37 亿吨左右，中国能源消费总量控制在 45.5 亿吨标准煤左右， 煤炭消费比重下降到 59%左右。 资料来源：公开资料，鹏元整理 四四、经营与竞争、经营与竞争 2016年公司

48、出售包头中药有限责任公司、内蒙古库伦蒙药有限公司、鄂尔多斯市亿利中药饮片有限责任公司以及药业分公司、甘草分公司有关业务，2017年以来公司无医药及生态生物业务收入；2017年公司收购库布其生态能源，新增光伏发电收入。得益于化工、煤炭及清洁能源业务收入的提高， 2017年公司实现营业收入157.46亿元， 同比增长42.53%。受煤炭及清洁能源业务毛利率提高影响，2017年公司综合毛利率提高1.62个百分点至12.80%。2018年1季度公司实现营业收入40.49亿元，同比增长47.53%，毛利率同比略降至11.84%。 表表 3 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）公司营业收入构成及毛利

49、率情况（单位：万元） 项目项目 2018 年年 1 季度季度 2017 年年 2016 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 化工化工 315,962.30 9.64% 1,200,204.76 9.80% 850,571.66 10.16% 其中： 化工生产 91,720.26 32.42% 369,124.90 28.56% 332,894.96 22.70% 19 供应链物流 224,242.04 0.32% 831,079.86 1.47% 517,676.70 2.10% 煤炭煤炭 36,410.78 25.89% 149,487.17 26.

50、23% 129,063.87 8.59% 其中：煤炭生产 9,805.09 58.38% 47,410.71 61.73% 21,721.75 37.73% 煤炭运销 26,605.69 13.92% 102,076.46 9.75% 107,342.12 2.69% 清洁能源清洁能源 51,147.92 13.59% 217,593.51 17.53% 106,098.22 16.60% 其中：清洁热力 45,350.70 6.90% 191,282.00 10.01% 106,098.22 16.60% 光伏发电 5,797.22 65.93% 26,311.51 72.18% 0.00