天康生物：可转债公司债券2018年跟踪评级报告.PDF

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1、公司债券跟踪评级报告天康生物股份有限公司22公司兽药业务产品主要为政府采购，产能利用率较低，受采购政策影响较大，有一定的政策风险。分析师高鹏电话：010-85172818邮箱：范琴电话：010-85172818邮箱：传真：010-85171273地 址 ： 北 京 市 朝 阳 区 建 国 门 外 大 街 2 号PICC 大厦 12 层（100022）Http：/公司债券跟踪评级报告天康生物股份有限公司4一、主体概况天康生物股份有限公司（以下简称“公司”或“天康生物”）前身是成立于 2000 年 12 月的新疆天康畜牧生物技术股份有限公司。2006 年 12 月 26 日，公司于深圳证券交易所上

2、市（股票简称：天康生物；股票代码：002100.SZ）。截至 2014 年 4 月，天康生物注册资本 43,415.90 万元，第一大股东为新疆天康控股（集团）有限公司（以下简称“天康控股”），持股比例为 33.75%。2015 年 7 月 30 日，公司向新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司（以下简称“兵团国资公司”）、中新建招商股权投资有限公司（以下简称“中新建招商”）、新疆天邦投资有限公司（以下简称“天邦投资”）等三名发行对象发行股份 388,102,380 股，吸收合并天康控股，天康控股及其原持有的天康生物 293,035,860 股股份同时注销， 新增股份于 2015 年 7 月

3、 31 日在深圳证券交易所上市。2016 年 6 月 12 日，公司名称变更为现名。本次重大资产重组完成后，截至 2018 年 3 月底，公司注册资本为 96,338.44 万元，第一大股东为兵团国资公司，持股比例为 29.47%。公司实际控制人为兵团国资公司。图 1截至 2018 年 3 月底公司股权结构图资料来源：公司提供2017 年，公司经营范围及组织结构较上年无变化。2017 年，公司注销 1 家子公司，新设立 1 家子公司，新设立 6 家孙公司，均纳入合并范围；合并范围子公司为 15 家。公司拥有在职员工 2,798名。截至 2017 年底，公司合并资产总计 58.73 亿元，负债合

4、计 28.18 亿元，所有者权益合计（含少数股东权益）30.55 亿元，其中归属于母公司的所有者权益合计 29.86 亿元。2017 年，公司实现营业收入 46.30 亿元，净利润（含少数股东损益）4.04 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为 4.07亿元。2017 年，公司经营活动产生的现金流量净额为 6.49 亿元，现金及现金等价物净增加额为 9.50亿元。截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总计 60.14 亿元，负债合计 28.99 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 31.16 亿元，其中归属于母公司的所有者权益合计 30.41 亿元。2018 年 13 月，公司实现营

5、业收入 9.96 亿元，净利润（含少数股东损益）0.54 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为 0.55 亿元。2018 年 13 月，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.71 亿元，现金及现金等价物净增加额为-2.22 亿元。公司注册地址：新疆乌鲁木齐市高新区长春南路 528 号；法定代表人：杨焰。公司债券跟踪评级报告天康生物股份有限公司5二、债券发行及募集资金使用情况经中国证监会证监许可【2017】2201 号文核准批复，公司于 2017 年 12 月 22 日发行可转换公司债募集资金人民币 10.00 亿元， 债券全称为“2017 年天康生物股份有限公司可转换公司债券” （债券简称：

6、“天康转债”，上市代码：128030.SZ，以下简称：“本次可转债”）。期限为发行之日起6 年， 可转债每张面值为人民币 100 元， 按面值发行。 可转债票面利率为： 第一年 0.3%、 第二年 0.5%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0%。本次可转债采用每年付息一次的付息方式，计息起始日为可转债发行首日。可转债转股期自可转债发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，即为 2018 年 6 月 28 日至 2023 年 12 月 22 日。本次可转债设赎回条款： （1） 到期赎回条款在本次发行的可转换公司债券期满后 5 个交易日内，公司

7、将按债券面值的 108%（含最后一期利息）赎回全部未转股的可转换公司债券。（2）有条件赎回条款在本次发行的可转换公司债券转股期内，当下述两种情形的任意一种出现时，公司董事会有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券：1）在转股期内，如果公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含 130%）；2）当本次发行的可转债未转股余额不足 3,000 万元时。本次可转债设回售条款： （1） 有条件回售条款在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的 70%时，可转换

8、公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。若在上述交易日内发生过转股价格因发生送红股、转增股本、增发新股（不包括因本次发行的可转换公司债券转股而增加的股本）、配股以及派发现金股利等情况而调整的情形，则在调整前的交易日按调整前的转股价格和收盘价格计算，在调整后的交易日按调整后的转股价格和收盘价格计算。如果出现转股价格向下修正的情况，则上述“连续三十个交易日”须从转股价格调整之后的第一个交易日起重新计算。最后两个计息年度可转换公司债券持有人在每年回售条件首次满足后可按上述约定条件行使回售权一次，若在首次满足回售条件而可转换公司债券持有人未在公司届时

9、公告的回售申报期内申报并实施回售的，该计息年度不能再行使回售权，可转换公司债券持有人不能多次行使部分回售权。本次发行的募集资金扣除发行费用后，募集资金净额 98,155.04 万元将投资于以下项目：1）高新区北区制药工业园二期工程，拟投资 3.54 亿元；2）生猪养殖产业化项目，拟投资 5.86 亿元；3）公司信息化建设项目，拟投资 0.60 亿元。截至 2017 年底，公司尚未使用募集资金。本次可转债已于 2018 年 1 月 29 日在深圳证券交易所上市。截至目前，本次可转债尚未到付息日。三、行业分析2017 年，公司主营业务收入和利润主要源自于饲料、动物疫苗和生猪养殖业务，属于畜牧产业，

10、较上年无变化。1行业概况畜牧业是农业的重要组成部分，其上游行业是种植、饲料等行业，养殖是其重要的中游环节，下游行业是肉食屠宰、加工行业。2017 年，畜牧业生产形势相对稳定并逐渐趋好，转方式、调结构公司债券跟踪评级报告天康生物股份有限公司6取得新进展。以生态发展为导向，行业结构调整为重点，供给、安全、生态各项内容得到协调推进，畜牧业转型升级进一步加快。根据国家统计局统计，2017 年，全国猪牛羊禽肉产量 8,431 万吨，较上年增长 0.8%； 其中猪肉产量 5,340 万吨， 较上年增长 0.8%； 牛肉产量 726 万吨， 较上年增长 1.3%；羊肉产量 468 万吨，较上年增长 1.8%

11、；禽肉产量 1,897 万吨，较上年增长 0.5%。（1）肉猪养殖根据国家统计局发布2017 年国民经济和社会发展统计公报显示，2017 年，全国猪肉产量5,340 万吨， 较上年增长 0.8%， 年末生猪存栏 43,325 万头， 较上年下降 0.4%， 生猪出栏 68,861 万头，较上年增长 0.5%。受 2016 年生猪价格高位运行的影响，2017 年上半年生猪产能增加，导致上半年生猪价格持续下跌，加上养殖成本上升、环保压力等现实因素的影响，中小型养猪场补栏积极性降低，甚至开始减栏退出，使得能繁母猪存栏头数进一步下跌，四季度供给偏紧、需求回升，使下半年生猪价格触底后持续震荡上行。201

12、8 年以来，受生猪市场供大于求以及春节后阶段性消费淡季影响，生猪价格在 2018 年一季度持续下跌，截至 2018 年 3 月底已跌至 17.10 元/公斤。图 2全国猪肉平均批发价情况（单位：元/公斤）资料来源：农业部（2）家禽养殖据国家统计局统计，2017 年，我国禽肉产量 1,897 万吨，较上年增长 0.5%，肉鸡供应相对宽松。2017 年上半年， 受 H7N9 事件以及国内多地活禽交易市场关闭等多种因素影响， 肉鸡消费需求下降，肉鸡市场销售价格下行，养鸡企业效益下降甚至出现亏损；下半年，肉鸡养殖企业主动去产能，存栏量下降，同时，随着 H7N9 事件影响消退、消费需求回升，肉鸡市场销售

13、价格快速上涨，养鸡企业盈利水平提升，行业回归正常轨道。2018 年以来，肉鸡价格受终端需求疲软影响，价格开始下跌。公司债券跟踪评级报告天康生物股份有限公司7图 32016 年以来活鸡平均价走势（单位：元/公斤）资料来源：农业部总体看，2017 年，猪肉和鸡肉产量稳中有升；猪肉价格受市场供需影响，价格整体处于下行区间，肉鸡价格波动较大。2原材料2016 年以来，我国主动调整种植业结构、粮食价格实施市场化改革、调整稻谷小麦最低收购价，农业供给侧结构性改革取得一定成果，但粮食高产量、高进口量和高库存量的“三高”并存形势、粮食产品结构不合理以及粮食价格机制市场化程度较低等问题仍然存在。截至 2017

14、年底，我国玉米年末库存消费量比为 108.70%，较上年底下降 33.24 个百分点，仍处于较高水平；小麦年末库存消费量比为 72.49%， 较上年底上升 22.89 个百分点； 稻谷年末库存消费量比为 86.30%， 较上年底上升 11.00个百分点。2017 年是玉米临储收购政策改革的第二年，经过 2016 年的价格触底后，2017 年，玉米市场开始出现回暖迹象。具体看，全年玉米价格在年初延续前两年跌势，触底后开始震荡上行。截至 2017年底，受农户惜售、用粮企业提价补库以及贸易商屯粮看涨后市等方面共同影响，国内玉米平均收购价达到 77.42 元/50 公斤，较 2016 年底增长 6.0

15、3%。2018 年以来，全国玉米平均收购价持续走高，截至 2018 年 2 月底已上涨至 82.64 元/50 公斤，较上年底增长 6.74%。图42016年以来我国玉米平均收购价情况（单位：元/50公斤）资料来源：国家发改委公司债券跟踪评级报告天康生物股份有限公司82017 年上半年，进口大豆增加、油厂较高的开机率和大豆压榨数量增加，豆粕产量较大，市场供应更加宽松。同时，元旦前后市场对猪肉等肉类需求较大，猪价较好、生猪出栏数量较多，加上国内环保压力导致猪场拆迁，生猪存栏数量均有一定量的降低，后期存栏数量下降明显，对豆粕需求较大的禽类市场年后频繁受禽流感消息影响，部分地区扑杀数量较多，再加上活

16、禽交易市场的关闭，对肉蛋禽养殖场造成毁灭性的打击，以上因素导致豆粕供给增加而需求减少，导致上半年价格大幅下跌；下半年下游需求有所恢复，行业供求有所改善，豆粕价格处于缓慢上升阶段。图52016年以来我国豆粕收购平均价情况（单位：元/公斤）资料来源：农业部，wind 资讯。总体看，2017 年，主要原材料价格呈现大幅波动的态势，市场总体供大于求；其中玉米价格先涨后跌，整体较上年仍大幅下降；豆粕价格经历上半年的大幅下跌后有所反弹。3. 行业关注我国畜牧业从总量上已经越过了供不应求的发展阶段，到了产量、质量并举，效率、环保并的发展阶段。（1）资源环境压力由于人口基数大，在经济发展水平提升的过程中，我国

17、对畜产品量的需求很大，形成了基于自然资源条件、依赖资源消耗扩大规模的畜牧业经济增长模式。这一发展模式随着时间推移日益暴露出问题。一是随着肉类需求不断增长，饲草料需求随之上升，大豆、玉米、豆粕产品、牧草等的需求缺口越来越大，资源供给能力不足。二是因土地消纳空间有限、环保设施不健全，集约化生产带来的畜禽粪便污染、动物疫病等问题越来越多。（2）畜产品质量安全要求越来越高。随着城乡居民收入水平增加、生活水平提高，人们对优质、安全、营养的畜产品需求不断增大，特别是对畜产品质量安全要求越来越高。当前，我国畜牧业行业仍存在不少质量安全隐患，需要加强监管和行业自律，彻底杜绝非法使用违禁药物、制售假冒伪劣饲料、

18、兽药残留等问题。（3）缺乏有效的产销调控手段。近年来，我国畜产品市场，尤其是生猪市场的波动幅度非常大，迫切需要减少市场振荡。由于饲料原料价格上涨推高养殖成本，盲目生产扩张和信息不对称造成产销衔接出现困难，需要有效的市场调控工具发挥作用。公司债券跟踪评级报告天康生物股份有限公司9总体看，资源环境压力要求畜牧业发展方式加快升级转变，消费升级对畜产品质量要求变高，市场仍缺乏有效的调控手段。4行业政策及发展趋势2017 年 2 月，农业部办公厅印发了2017 年畜牧业工作要点（以下简称“要点”）的通知。根据要点规定，生猪养殖由北京、天津、上海、江苏、浙江、福建、广东、安徽、江西、湖北、湖南等限制发展的

19、南方水网向潜力增长区东北的黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古以及西南的云南和贵州转移，在转移过程中出现的供应缺口将由禽类以及牛羊等肉类来补上，并选择几个典型县开展生猪种养结合循环发展试点。此外，环保问题也成为重点关注的问题，要点提出“抓好畜禽粪污处理和资源化利用”对养猪场环保提出了更高的要求，继续推进不达标猪场的拆迁工作，同时提出解决粪污方法的一些措施。要点提出要大力发展畜禽标准化养殖，加大适度规模养殖发展扶持力度，组织实施奶牛、肉牛、肉羊标准化规模养殖场(小区)建设项目，支持符合条件的畜禽规模养殖场开展标准化改造，提升畜禽标准化养殖水平。2018 年 1 月，农业部办公厅印发了2018 年畜牧业工作

20、要点，提出继续推进畜禽养殖废弃物资源化利用，全面实施粮改饲政策，推动规模化养殖水平，提升中小养殖场户的生产经营水平，明确提出将鼓励引导支持有发展需求和扶贫意愿的畜牧业龙头企业等新型经营主体，发挥集团化、协同化优势，扎实推进产业精准扶贫，同时也将联合金融保险机构给予相关的支持。总体看，针对畜牧业发展政策主要集中在环境保护、规模化水平以及畜牧业扶贫等方面，具备较强实力的企业在环境保护、规模化水平以及支持国家扶贫工作等方面的优势将进一步显现，中小散户可能逐渐退出市场，行业集中度有望进一步提高。四、管理分析截至 2018 年 3 月底，公司监事会主席王敏、职工监事段效岩、董事任忠光及副总经理赵钦因工作

21、或个人原因陆续离任；公司新聘任李仁忠为监事会主席，王潇为职工监事，许衡、黄海滨、潘毅平为副总经理，其余管理层人员无重大变动，主要管理制度连续，管理运作正常进行。总体看，公司核心管理团队较为稳定，主要管理制度连续，经营运作正常进行。五、经营分析1经营概况公司实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工销售 4个关键环节的完整闭合，形成了动物疫苗、饲料及饲用植物蛋白、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售的全产业链架构。2017 年，公司营业收入为 46.30 亿元，较上年增长 4.18%，主要系农副产品加工业务收入增长所致；实现净利润 4.04 亿元，较上年增长

22、 3.56%。公司主营业务收入占比 99.26%，仍然十分突出。表 120162017 年公司营业收入及毛利润情况（单位：万元、%）项目项目2016 年年2017 年年收入收入占比占比毛利率毛利率收入收入占比占比毛利率毛利率饲料222,030.7849.9613.58220,011.7847.5214.73公司债券跟踪评级报告天康生物股份有限公司10兽药75,174.3116.9257.5667,617.5414.6066.20屠宰加工及肉制品59,019.5413.2835.9354,366.9611.7428.08农副产品加工62,679.2614.106.2984,350.8418.22

23、3.91生猪养殖12,117.102.7332.9819,863.344.2938.34其他主营业务8,709.161.9630.2913,362.272.8915.47主营业务收入439,730.1598.9523.92459,572.7399.2622.93其他业务4,683.661.0580.883,429.850.7485.29营业收入444,413.81100.0024.52463,002.57100.0023.40资料来源：公司年报分业务板块来看，2017 年，公司饲料业务较为稳定，收入 22.00 亿元，较上年下降 0.91%，占比下降 2.44 个百分点至 47.52%； 兽药

24、业务收入较上年下降 10.05%至 6.76 亿元， 主要系受政策影响，部分疫苗退出政府强制采购范围，且多省份受环保政策影响关停养殖场所致，占比下降 2.32 个百分点至 14.60%；屠宰加工及肉制品业务收入较上年下降 7.88%至 5.44 亿元，主要系生猪市场价格较上年下降所致，占比下降 1.54 个百分点至 11.74%；农副产品加工业务较上年增长 34.58%至 8.44 亿元主要系公司在本榨季扩大了收购量，原料加工量增长所致，占比上升 4.12 个百分点至 18.22%；生猪养殖业务较上年增长 63.93%至 1.99 亿元主要系中原区生猪养殖业务发展所致，占比上升 1.56 个百

25、分点至 4.29%；其他主营业务较上年增长 53.43%至 1.34 亿元，主要系 2017 年公司新增代养鸡业务所致，占比上升 0.93 个百分点至 2.89%。公司 2017 年业务结构较 2016 年变化不大。公司非主营业务收入占营业收入比重仅为 0.74%，对公司营业收入影响很小。从毛利率来看，2017 年，公司兽药业务毛利率提升了 8.64 个百分点至 66.20%，主要系本年高价中标省份占比提高所致；生猪养殖业务毛利率提升了 5.36 个百分点至 38.34%，主要系毛利率较高的外销种猪数量增长所致； 屠宰加工及肉制品业务和其他主营业务的毛利率分别下滑了 7.85 和 14.82个

26、百分点至 28.08%和 15.47%，主要系受制国家环保和安防要求，新疆区域消费量大减，需求低迷，猪价下滑所致；其余业务毛利率变化不大。受上述因素影响，公司业务综合毛利率较上年下滑 1.12个百分点至 23.40%。2018 年 13 月，公司实现营业收入 9.96 亿元，同比减少 4.14%；实现净利润 0.54 亿元，同比减少 49.06%，主要系生猪价格下跌所致。总体看，2017 年，公司业务运行稳定，收入及净利润规模略有增长，综合毛利率略有下滑，业务结构基本稳定，农副产品占比有所上升。2饲料业务2017 年，从采购量来看，2017 年，玉米采购数量较上年增长 12.80%至 44.5

27、1 万吨，主要系 2017年销量增长所致；豆粕采购数量与上年相比基本稳定。采购均价基本稳定。表 220162017 年主要原材料采购情况（单位：万吨、元/吨）原材料原材料项目项目2016 年年2017 年年玉米采购数量39.4644.51采购均价1,792.761,772.62豆粕采购数量10.9610.91采购均价3,325.833,381.37资料来源：公司提供公司债券跟踪评级报告天康生物股份有限公司11生产方面，从产能看， 2017 年，公司饲料产能为 161 万吨，较上年无变化；产量为 94.30 万吨，较上年增长 2.71%，主要系销量增长所致。产能利用率为 58.57%，较上年小幅

28、提升 1.55 个百分点，整体产能利用率仍较低。销售方面，从销量看，2017 年，公司饲料销量 93.53 万吨，较上年增长 5.47%，其中，内销饲料的数量为 14.61 万吨，较上年增长 46.83%；产销率方面，2017 年公司饲料产销率为 99.18%，较上年小幅下降 0.17 个百分点，仍处于较高水平。总体看，2017 年，公司饲料产销两旺，产销率维持在较高水平，但产能利用率仍较低。3兽药业务从采购情况来看，2017 年，公司采购血清数量较上年大幅增长 17.86 倍至 2,072.35 万毫升，主要系 2016 年主要消耗 2015 年库存，在 2017 年进行大宗血清采购所致。佐

29、剂采购数量较上年大幅增长 54.29%至 351.00 吨，主要系为享受供应商货品优惠政策加大采购量所致。采购价格方面，受市场价格波动影响，2017 年，血清采购均价较上年大幅下降 45.37%至 1.12 元/毫升；佐剂采购均价不变。受上述因素影响，血清及佐剂采购金额分别较上年增长 9.34 倍和 54.30%至 2,327.00 万元和 2,873.00万元。从采购集中度来看，20162017 年，公司原材料前 5 大供应商采购金额分别为 0.67 亿元和 0.81亿元，分别占当年兽药生产成本的 20.93%和 25.56%，集中度有所提升，但仍属较低。表 320162017 年疫苗生产所

30、需原材料采购情况原材料原材料项目项目2016 年年2017 年年血清采购数量（万毫升）109.902,072.35采购均价（元/毫升）2.051.12采购金额（万元）225.002,327.00佐剂采购数量（吨）227.50351.00采购均价（万元/吨）8.188.18采购金额（万元）1,862.002,873.00培养基*采购金额（万元）2,238.003,845.00资料来源：公司提供注：由于公司采购的培养基种类较多，根据配方的差异，采购数量存在升、公斤、克等多种单位，具体数量难以统计。生产方面，2017 年，公司兽药疫苗产能无变化。产量较上年下降 15.75%至 117,403 万毫升

31、，主要系消耗上年库存所致；产能利用率因此下降了 6.55 个百分点至 35.05%。表 420162017 年公司兽药疫苗产能、产量及产能利用率情况（单位：万毫升、%）项目项目2016 年年2017 年年产能335,000.00335,000.00产量139,347.00117,403.00产能利用率41.6035.05资料来源：公司提供注：产能未扣当年除改造升级生产线的产能销售方面，2017 年，公司兽药疫苗销量及销售额分别下降了 3.82%和 10.05%至 121,826 万毫升和 67,617.54 万元，主要系 2017 年，高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗退出政府强制免疫；受环保政

32、策趋严影响， 浙江江西等省份关停养殖场所致； 产销率较上年提升了个 12.10 百分点至 103.00%。公司债券跟踪评级报告天康生物股份有限公司12表 520162017 年兽药疫苗销售情况（单位：万毫升、万元、%）项目项目2016 年年2017 年年销量126,662.77121,826.00销售额75,174.3167,617.54产销率90.90103.00资料来源：公司提供注：公司存在销售上年库存的情况，因此存在产销率超过 100%的情况。从销售集中度来看，20162017 年，公司兽药业务前五大销售客户均为各省政府部门下属机构，销售金额分别为 2.40 亿元和 2.13 亿元， 占

33、当年兽药板块销售收入的 31.96%和 34.00%， 集中度一般。结算方式来看，2017 年，该业务由省财政直接结算的方式，变更为省财政拨款至市、县级财政自行结算，当年回款周期变长。总体看，2017 年，公司采购量及采购额大幅增长；受消耗库存影响，公司产量下降，产能利用率仍属较低；受政府采购政策及环保政策影响，公司兽药销售量及金额均有所下降，但产销率有所提高。4生猪养殖及食品加工和农副食品加工业务（1）生猪养殖及食品加工采购方面，公司采购渠道及采购政策较上年无变化。养殖方面，20162017 年，商品猪产量分别为 24.85 万头和 32.34 万头， 2017 年较上年增长 30.14%。

34、 2018 年 13 月， 商品猪产量为 7.70 万头。销售方面，20162017 年，公司种猪对外销售数量分别为 1.27 万头和 2.20 万头，2017 年较上年增长 73.23%；销售均价分别为 1,888 元/头和 2,654 元/头，2017 年较上年增长 40.57%；仔猪对外销售数量分别为 7.21 万头和 14.40 万头，2017 年较上年增长 99.72%；销售均价分别为 626 元/头和550 元/头，2017 年较上年下降 12.14%；主要系出售仔猪重量下降所致。屠宰及食品加工方面，20162017 年，公司屠宰量分别为 39.07 万头和 42.56 万头，20

35、17 年较上年增长 8.93%；其中代宰数量分别为 8.45 万头和 7.37 万头，2017 年较上年下降 12.78%；肉制品销售分别为 3.34 万吨和 3.67 万吨，2017 年较上年增长 9.88%。公司控股的担保公司新疆天康融资担保有限公司和河南富桥投资担保有限公司为畜牧养殖产业链上的相关主体提供配套融资担保服务。截止 2017 年底，公司担保业务共有在保项目 208 个，在保金额为 4.15 亿元。两家公司对主要担保项目均要求担保方采取了相应反担保措施（如牲畜抵押、房产抵押、多户联保、担保人担保等）。总体看，公司生猪养殖业务已形成较好的产业链互动效应，2017 年产销两旺；屠宰

36、及食品加工业务小幅增长；担保项目具有反担保措施，风险较小。（2）农副食品加工业务20162017 年，公司毛油产能均为 7.00 万吨，产量分别为 4.57 万吨和 5.12 万吨，2017 年较上年增长 12.04%；销量分别为 4.99 万吨和 5.25 万吨，2017 年较上年增长 5.21%；其中内销数量分别为 0.07 万吨和 0.02 万吨。20162017 年，粕类产能均为 25.00 万吨，产量分别为 15.79 万吨和 17.73万吨， 2017 年较上年增长 12.29%； 销量分别为 16.54 万吨和 18.24 万吨， 2017 年较上年增长 10.28%；其中内销数

37、量分别为 1.87 万吨和 3.00 万吨。总体看，2017 年，随着棉粕、棉油市场价格回升，公司毛油、粕类产量有所回升，销量小幅增长。公司债券跟踪评级报告天康生物股份有限公司135在建及拟建工程截至 2018 年 3 月底，公司期末在建工程余额合计 4.35 亿元。此外，公司的生猪养殖产业化建设项目未来拟投资 6.50 亿元，目前累计已投资金额 1.30 亿元，尚需投资 5.20 亿元，其中，生猪产业化建设项目具体包括新疆地区生猪产业化建设项目和河南地区生猪产业化建设项目， 项目建成后，预计公司生猪养殖将达到年出栏 200 万头的产能。表 6生猪产业化建设项目投资情况（单位：万元）项目名称项

38、目名称总投资总投资累计已投资额累计已投资额生猪产业化建设项目新疆基地32,000.007603.11河南基地33,000.005372.09合计合计65,000.0012,975.20资料来源：公司提供总体看，该项目有助于公司扩大现在生猪养殖规模，增强综合竞争实力；同时公司也面临一定的资金支出压力。6经营效率2017 年，公司款项回收效率下降，应收账款周转次数下降至 24.34 次；存货及总资产周转次数基本稳定，分别为 3.95 次和 0.89 次。从同行业上市公司比较情况看，公司各项指标均处于行业中游水平，经营效率一般。表 72017 年农牧上市公司经营效率指标（单位：次）证券代码证券代码证

39、券简称证券简称存货周转存货周转率率应收账款周转率应收账款周转率总资产周转总资产周转率率300498.SZ温氏股份4.07351.801.23002124.SZ天邦股份3.1134.920.88002157.SZ正邦科技6.7448.731.43600195.SH中牧股份4.8019.360.66002100.SZ天康生物3.9526.080.89资料来源：Wind注：为便于同业比较，本表数据引自 wind，应收账款及存货计算均为净额口径与本报告附表口径有一定差异。总体看，公司经营效率尚可，但款项回收效率有所下降。7经营关注（1）畜禽疫病风险公司生猪养殖规模不断扩大，目前为公司重要的业务板块。饲

40、料业务对畜禽养殖业的依赖度较大，未来如果出现大规模不可控的畜禽疫病，将在短期内引起公司经营业绩的波动。（2）畜禽产品价格波动的风险近年来，国内畜禽产品价格呈现周期性的波动，养殖效益的下滑将对公司生猪养殖和饲料业务的业绩产生不利的影响。公司债券跟踪评级报告天康生物股份有限公司14（3）原材料价格波动的风险公司的主要原材料包括玉米、豆粕等，大宗农产品的价格波动，将对公司饲料业务的业绩产生不利影响。（4）政策风险公司兽药业务产品主要为政府采购，产能利用率较低，受采购政策影响较大，有一定的政策风险。2017 年，高致病性猪繁殖与呼吸综合征活疫苗退出政府强制免疫，使公司兽药业务收入下降，未来该政策如延续

41、，可能对公司收入及利润造成一定影响。8未来发展公司将依据自身的专业能力和核心竞争能力，围绕养殖业的关键环节，包括饲料饲养、良种繁育、动保以及养殖服务体系和金融服务体系支持，为养殖户提供全面解决方案，提升养殖效益，实现公司和客户的共赢发展，努力打造中国一流的“健康养殖服务商”和“安全食品供应商”。2018 年公司的经营计划和主要经营目标是：饲料产销量 102 万吨，动物疫苗 16 亿头份（毫升） 、生猪出栏 70 万头、植物蛋白原料加工量 40 万吨；营业收入 51.28 亿元，扣除非经常性损益的净利润 3.65 亿元。总体看，公司的经营思路务实稳健，业绩规划目标详细，发展战略清晰可行。六、财务

42、分析1财务概况公司提供的 2017 年财务报表已由希格玛会计师事务所(特殊普通合伙）审计，并对审计报告出具了标准无保留的审计意见。公司执行财政部 2006 年 2 月 15 日颁布的企业会计准则及其后颁布的相关规定（“新会计准则”）的要求。2017 年，公司注销 1 家子公司，新设立 1 家子公司，新设立 6 家孙公司，均纳入合并范围，合并范围内子公司为 15 家。2017 年根据修订后的企业会计准则第 16 号政府补助，与企业日常活动相关的政府补助按照经济业务实质计入其他收益或冲减相关成本费用，与企业日常活动无关的政府补助计入营业外收支；公司对 2017 年 1 月 1 日存在的政府补助采用

43、未来适用法处理，对 2017 年 1 月 1 日前发生的政府补助不予追溯调整。2017 年会计政策变更对公司净利润无实质影响。截至 2017 年底，公司合并资产总计 58.73 亿元，负债合计 28.18 亿元，所有者权益合计（含少数股东权益）30.55 亿元，其中归属于母公司的所有者权益合计 29.86 亿元。2017 年，公司实现营业收入 46.30 亿元，净利润（含少数股东损益）4.04 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为 4.07亿元。2017 年公司经营活动产生的现金流量净额为 6.49 亿元，现金及现金等价物净增加额为 9.50亿元。截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总

44、计 60.14 亿元，负债合计 28.99 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 31.16 亿元，其中归属于母公司的所有者权益合计 30.41 亿元。2018 年一季度，公司实现营业收入 9.96 亿元，净利润（含少数股东损益）0.54 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为 0.55 亿元。2018 年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.71 亿元，现金及现金等价物净增加额为-2.22 亿元。公司债券跟踪评级报告天康生物股份有限公司152资产质量截至 2017 年底，公司资产总额 58.73 亿元，较年初增长 30.77%，主要系流动资产增长所致。资产总额中，流动资产和非流动资

45、产分别占比 60.88%和 39.12%，流动资产占比较年初提升 4.30 个百分点，资产结构仍以流动资产为主。（1）流动资产截至 2017 年底， 公司流动资产合计 35.75 亿元， 较年初增长 40.71%， 主要系货币资金增长所致；流动资产主要由货币资金（占比 50.74%）、应收账款（占比 5.52%）、预付款项（占比 13.20%）和存货（占比 25.20%）构成。截至 2017 年底，公司货币资金 18.14 亿元（其中银行存款 16.69 亿元），较年初增长 113.90%，主要系发行“天康转债”资金到位所致；使用受限的货币资金合计 1.18 亿元，占比为 6.51%，全部为担

46、保业务保证金。公司受限资产仅有货币资金。截至 2017 年底，公司应收账款账面价值为 1.97 亿元，较年初增长 25.21%，主要系兽药业务结算方式变更所致。公司已对应收账款计提坏账准备 0.14 亿元，计提比例 6.61%，计提较为充分。从账龄结构上看， 应收账款 1 年以内占比 93.08%， 账龄较短； 按年末余额计， 前五名合计占比 19.53%，集中度较低。截至 2017 年底，公司预付款余额 4.72 亿元，较年初增长 4.17%；其中 1 年以内占比 90.16%，账龄较短；按年末余额计，前五名合计占比 42.63%，集中度较高。截至 2017 年底，公司存货账面价值为 9.0

47、1 亿元，较年初保持稳定。公司存货中，原材料占比52.33%，库存商品占比 14.50%，消耗性生物资产占比 19.20%，其余为在产品和周转材料。公司对消耗性生物资产计提跌价准备合计 51.31 万元，计提比例 0.06%，计提比例极低。（2）非流动资产截至 2017 年底，公司非流动资产合计 22.97 亿元，较年初增长 17.83%，主要来自在建工程和固定资产的增长。公司非流动资产主要由固定资产（占比 67.74%）、在建工程（占比 16.81%）和无形资产（占比 7.14%）构成。截至 2017 年底，公司固定资产账面价值 15.56 亿元，较年初增长 19.43%，主要系制药悬浮三车

48、间及汝州猪场建设完毕转入固定资产所致。固定资产主要为房屋建筑物（占比 55.63%）及机器设备（占比 41.97%）等，共计计提减值准备 364.24 万元，累计计提折旧 8.54 亿元，成新率 64.50%，成新率一般。截至 2017 年底，公司在建工程合计 3.86 亿元，较年初增长 19.91%，主要系增加了河南宏展实业有限公司（以下简称“宏展实业”）年产 50 万吨、五家渠市 58 万吨综饲料项目、畜牧五里镇建设等项目所致。截至 2017 年底，公司无形资产 1.64 亿元，较年初增长 10.27%，主要系子公司宏展实业及新疆阿克苏天康植物蛋白有限公司购买建设土地所致。截至 2018

49、年 3 月底，公司资产总计 60.14 亿元，较年初增长 2.40%。从资产构成上看，流动资产占比为 61.54%，非流动资产占比为 38.46%，较年初变化不大。总体看，截至 2017 年底，受益于公司发行债券募集的资金到位，公司资产规模大幅增长，仍以流动资产为主；资产中，货币资金规模较大，受限资产占比很小，整体资产质量良好。公司债券跟踪评级报告天康生物股份有限公司163负债和所有者权益（1）负债截至 2017 年底，公司负债合计 28.18 亿元，较年初增长 57.71%，主要来自非流动负债的增长，其中流动负债和非流动负债分别占比62.57%和 37.43%， 非流动负债占比大幅上升了30

50、.16 个百分点。截至 2017 年底，公司流动负债合计 17.63 亿元，较年初增长 6.41%，主要来自于其他应付款的增加；公司流动负债主要由短期借款（占比 47.19%）、应付账款（占比 9.02%）、预收款项（占比14.43%）、应付职工薪酬（占比 7.50%）和其他应付款（占比 17.51%）构成。截至 2017 年底，公司短期借款合计 8.32 亿元，较年初基本持平；其中保证借款 5.30 亿元，其余为信用借款。截至 2017 年底，公司应付账款合计 1.59 亿元，较年初增长 4.67%，其中 1 年以内应付账款占比91.69%，账龄很短。截至2017年底， 公司预收款项为2.5