传化股份：公司主体及2013年公司债券2015年度跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 http:/ 1浙江传化股份有限公司主体及2013年公司债券 2015年度跟踪评级报告 报告编号：东方金诚债跟踪评字【2015】009号 本次跟踪评级 本次跟踪评级 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债项信用等级：AA 评级时间： 2015 年 5 月 29 日 上次评级 上次评级 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债项信用等级：AA 评级时间： 2014 年 4 月 22 日 债项概况 债项概况 债项简称：13 传化债 发行额度：6 亿元 债项期限：5 年 评级小组负责人 评级小组负责人 朱林 评级小组成员评级小组成员 张铭钊 曲泽毅 邮箱： dfjc- 电话：010-6

2、2299800 传真：010-65660988 地址：北京市西城区德胜门外大街 83 号德胜国际中心 B座 7 层 100088 评级观点 评级观点 东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚” ） 通过对浙江传化股份有限公司 （以下简称 “传化股份”或“公司” ）经营环境、竞争力、业务运营、企业管理以及财务状况的综合分析，认为传化股份是我国印染助剂行业的龙头企业，印染助剂品种数量、产能和产量均位居国内首位；跟踪期内，公司新增涂料及聚酯树脂业务，营业收入、毛利润及毛利率均有所增加，整体盈利能力有所增强。同时，东方金诚也关注到跟踪期内，公司 2013 年新增的顺丁橡胶业务，2014 年仍然

3、处于亏损中；公司短期有息债务在债务结构中占比有所上升，短期偿债压力有所增加。 综合考虑，东方金诚维持传化股份的 AA 主体信用等级，评级展望为稳定，并维持“13 传化债”AA 的债项信用等级。 主要数据和指标 主要数据和指标 项 目 项 目 2012 年2012 年 2013 年2013 年 2014 年2014 年 资产总额（亿元） 29.92 39.66 43.76 所有者权益（亿元） 18.85 21.97 21.64 全部债务（亿元） 5.91 10.26 14.07 营业收入（亿元） 33.54 45.25 50.30 利润总额（亿元） 2.05 3.12 3.68 EBITDA（亿

4、元） 2.85 4.32 5.16 营业利润率（%） 20.34 20.59 21.90 净资产收益率（%） 8.95 11.70 13.30 资产负债率（%） 37.01 44.60 50.56 全部债务资本化比率（%） 23.88 31.82 39.41 流动比率（%） 201.15 238.54 221.71 全部债务/EBITDA（倍） 2.07 2.37 2.73 EBITDA 利息倍数（倍） 9.47 8.75 8.07 EBITDA/本期发债额度1（倍） 0.47 0.72 0.86 注：表中数据来源于 2012 年2014 年经审计的公司合并财务报告，其中 2013 年为追溯调

5、整数据。 1 此处本期发债额度按 6 亿元计算。 跟踪评级报告 http:/ 2本次跟踪评级 本次跟踪评级 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债项信用等级：AA 评级时间： 2015 年 5 月 29 日 上次评级 上次评级 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债项信用等级：AA 评级时间： 2014 年 4 月 22 日 债项概况 债项概况 债项简称：13 传化债 发行额度：6 亿元 债项期限：5 年 评级小组负责人 评级小组负责人 朱林 评级小组成员 评级小组成员 张铭钊 曲泽毅 邮箱： dfjc- 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市西城区德胜门

6、外大街 83 号德胜国际中心 B座 7 层 100088 优势 优势 传化股份是我国印染助剂行业的龙头企业，印染助剂品种数量、产能和产量均位居国内首位； 跟踪期内，公司新增涂料及聚酯树脂业务，营业收入、毛利润及毛利率均有所增加； 跟踪期内，公司整体盈利能力有所增强。 关注 关注 跟踪期内，公司 2013 年新增的顺丁橡胶业务，2014 年仍然处于亏损中； 跟踪期内，公司短期有息债务在债务结构中占比有所上升，短期偿债压力有所增加。 跟踪评级报告 http:/ 3跟踪评级原因 根据相关监管要求及东方金诚国际信用评估有限公司 （以下简称 “东方金诚” ）对浙江传化股份有限公司（以下简称“传化股份”或

7、“公司” ）2013 年公司债券的跟踪评级安排，东方金诚根据传化股份提供的 2014 年度审计报告以及相关经营数据，进行本次定期跟踪评级。 主体概况 浙江传化股份有限公司（以下简称“传化股份”或“公司” ）是主要从事印染助剂及染料、皮革化纤油剂、涂料及聚酯树脂和顺丁橡胶等化学产品的研发、生产和销售业务的民营企业，实际控制人是自然人徐传化、徐冠巨和徐观宝。 传化股份是经浙江省人民政府企业上市工作领导小组浙上市200140 号文批准，由原杭州传化化学制品有限公司依法整体变更设立，于 2001 年 7 月 6 日在浙江省工商行政管理局办理注册登记，注册资本为 6000 万元。经中国证券监督管理委员会

8、证监发行字200476 号文核准，公司于 2004 年 6 月公开发行人民币普通股（A 股）股票 2000 万股，并在深圳证券交易所中小企业板块挂牌上市，股票简称“传化股份” ，股票代码“002010” 。本次发行后，公司注册资本增至 8000 万元，后经数次增资，截至 2014 年末，公司的总股本为 48798 万股，控股股东为传化集团有限公司（以下简称“传化集团” ） ，持股比例为 22.95%。徐冠巨、徐观宝二人直接持有公司 20.54%的股份，徐传化、徐冠巨、徐观宝父子三人通过传化集团间接持有公司 22.95%的股份，合并持有公司 43.49%的股份，徐氏父子为公司的实际控制人。 截至

9、 2014 年末，公司全资及控股的子公司共有 12 家，其中，2014 年公司收购了浙江传化涂料有限公司（以下简称“传化涂料” ）和浙江天松新材料股份有限公司（以下简称“天松股份” ）两家公司，见附件一。 截至 2014 年末， 传化股份资产总额为 43.76 亿元， 所有者权益为 21.64 亿元，资产负债率为 50.56%； 2014 年公司实现营业收入 50.30 亿元， 利润总额 3.68 亿元。 募集资金使用情况 “13 传化债”共募集资金 6.00 亿元。截至 2014 年末， “13 传化债”所募集资金已全部用于补充公司流动资金和偿还银行贷款， 其中用于补充流动资金的金额为2.7

10、0 亿元，占募集资金总额的 45%；用于偿还银行贷款的金额为 3.30 亿元，占募集资金总额的 55%。 跟踪评级报告 http:/ 4宏观经济和政策环境 宏观经济 宏观经济 根据国家统计局初步核算， 2015 年 1 季度我国实现国内生产总值 （GDP） 140667亿元；按可比价格计算，1 季度 GDP 同比增长 7.0%，增速创 2009 年 1 季度以来新低。总体来看，中国宏观经济增长继续放缓，面临一定的下行压力。 分产业看，国内经济结构仍处于深层次调整过程中，部分行业需求下降、产能过剩、经济效益下滑等问题较为突出，产业转型和升级压力较大。2015 年 1 季度，第一产业及第二产业增加

11、值同比增速分别较上年同期回落 0.3 和 0.9 个百分点， 第三产业增加值同比增速较上年同期增长 0.1 个百分点； 全国规模以上工业增加值同比增长 6.4%，增幅较上年同期回落 2.3 个百分点。2015 年 3 月，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降 4.6%，已持续 37 个月同比负增长。2015 年 3 月，全社会完成发电量 4511 亿千瓦时，同比下降 3.7%，发电量创 2008 年以来新低。 2015 年 1 季度，国内市场销售表现稳定，社会消费品零售总额同比名义增长10.6%，但外贸出口情况仍不容乐观，进出口总额同比下降 6.0%。2015 年 1 季度，全国固定资

12、产投资（不含农户）及房地产开发投资同比名义增长 13.5%和 8.5%，增幅分别较上年同期回落 4.1 个百分点和 8.3 个百分点， 投资对经济增长的拉动作用继续减弱。 政策环境 政策环境 在“稳增长、调结构、促改革”的经济发展思路下，2015 年以来，中央政府继续推进棚户区改造、铁路等基建建设、结构性减税和扩大财政支出等措施，加大了财政政策实施力度。 2015 年 1 季度，国务院加快推进新型城镇化建设，提出了将江苏、安徽两省和宁波等 62 个城市（镇）列为国家新型城镇化综合试点地区。同时， “一带一路”的发展战略进入全面推进阶段，发改委、外交部和商务部联合发布了推动共建丝绸之路经济带和

13、21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动 ， 明确了基础设施互联互通为“一带一路”建设的优先发展领域。另外，国家各部委还加大了对房地产市场健康发展的支持， 相继出台了公积金贷款首付金额调整、 个人转让 2 年以上住房免征营业税等相关政策。 近一年多来，国际大宗商品价格持续走弱，国内需求总体偏弱，通货紧缩预期有所上升。2015 年 3 月末，广义货币(M2)余额 127.53 万亿元，同比增长 11.6%，狭义货币(M1)余额 33.72 万亿元,同比增长 2.9%，同比增速均有所下降。2015 年 3月，我国居民消费价格总水平（CPI）同比增长 1.4%，涨幅较 2013 年同期回落 1.0个百分点

14、。2015 年 2 月 5 日，中国人民银行下调了金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点，并通过定向降低准备金率等措施加大了对小微企业、 “三农”以及重大水利工程建设的支持力度。此外，中国人民银行还于 2015 年 3 月 1 日分别下调了金融机构一年期存款和贷款基准利率各 0.25 个百分点，货币政策有所放松。 综合分析，预计 2015 年中国政府将继续加大财政政策的实施力度，货币政策稳中偏松，宏观经济增长有望企稳筑底、保持在合理的运行区间。 跟踪评级报告 http:/ 5经营环境 印染助剂印染助剂 1行业概况 印染助剂是纺织品生产加工过程中的添加剂， 对纺织品的升级换代及提高附加值至关

15、重要， 对提升纺织行业的整体水平以及在纺织产业链中的作用不可或缺。 相反，纺织行业的发展状况也会直接影响到印染助剂行业。 近年来，中国纺织行业快速发展，形成了从上游纤维原料加工到服装、家用和产业用终端产品制造的产业体系， 成为世界纺织品生产大国， 在全球范围内具有较强的竞争力。目前，我国纺织行业已经发展到成熟阶段，产量约占世界总产量的一半，出口量达世界出口总量的四分之一左右。根据统计的数据，2003 年2014 年，中国纺织行业主要产品产量总体上呈增长趋势。2014 年，我国布产量为 703.60 亿米，同比增长 2.95%；纱产量为 3898.80 万吨，同比增长 7.97%；服装产量为29

16、92059.85 万件，同比增长 10.41%。考虑到纺织产品属于生活必需品，市场需求比较稳定，未来中国纺织行业仍将保持小幅增长趋势。 图 1：2003 年2014 年我国主要纺织品产量情况 图 1：2003 年2014 年我国主要纺织品产量情况 资料来源：wind 资讯，东方金诚整理 纺织行业的持续增长带动了我国印染助剂行业的发展。 目前， 我国生产的印染助剂除满足绝大部分的国内纺织市场需求外，另有约 40%的产量出口。虽然近几年国内印染助剂行业利用国内人力成本低廉、 部分产品技术门槛较低以及环保制约较小等有利条件发展迅速，但国产印染助剂在品种、质量、合成和应用技术等方面与国际先进水平相比还

17、有较大差距，专用和高档印染助剂尚需进口。 印染助剂原材料中的较大部分与石油化工产品相关， 因此国际原油价格的波动将直接导致印染助剂企业成本的浮动。2014 年下半年以来，国际原油价格大幅下降，目前处于底部回升态势。2014 年 6 月 20 日布伦特原油报每桶 114.81 美元，同年 12 月 26 日布伦特原油报每桶 59.45 美元， 油价跌幅近 55.36 美元， 较年内最 跟踪评级报告 http:/ 6高油价下跌约 48.21%。油价下跌的主要因素是供应量远超需求量，特别是美国页岩油的产量大幅增长，使美国从原油进口国转变成原油出口国。综合来看，短期内国际油价总体大幅下降，提高了印染助

18、剂企业短期内的盈利空间；但从长期来看，国际油价的大幅波动对印染助剂生产企业的原材料成本控制带来较大的压力。 根据国家产业用纺织品“十二五”发展规划 ， “印染后整理”技术将成为发展和调整的重点之一； 染料工业“十二五”发展规划纲要提出在“十二五”期间中国将初步建成染料工业强国，工业总产值年均增长率达到 8%10%，重点推进以环保节约型和高性能型染料、有机颜料与助剂为代表的高品质、高附加值产品。预计随着印染助剂产品的技术含量和绿色壁垒的提高， 国内市场竞争将逐渐向高端化和差异化过渡， 技术含量低、 环境污染严重的小规模印染助剂企业竞争压力将明显增加， 甚至面临关停或被兼并的命运， 而处于国内龙头

19、地位的印染助剂厂商凭借规模、技术和环境保护方面的优势，将会获得较大的发展空间。 总体来看， 中国纺织行业快速发展带动了国内印染助剂行业的发展， 但国产印染助剂在品种、质量以及合成和应用技术等方面与国际先进水平相比还有较大差距，国际油价的波动也会给国内印染助剂生产企业带来较大的成本控制压力。 2竞争格局 目前，国内印染助剂生产企业将近 3000 家，以民营企业为主，主要集中于江苏、浙江两省，其中江苏有 600 多家，浙江有 300 余家，其余企业分布在上海、山东和广东等地，大多数企业生产规模不大，产品品种比较单一。总的来说，我国印染助剂行业集中度较低，竞争较为激烈。 根据中国石油和石油化工设备工

20、业协会统计的数据，2013 年，国内生产印染助剂的企业中，产能在 5 万吨以上的有 3 家，分别为传化股份、广东德美精细化工股份有限公司（以下简称“德美化工” ）和苏州联胜化学有限公司（以下简称“苏州联胜” ） ；1 万吨以上的有 9 家；0.5 万吨以上的有 20 家；0.2 万吨以上的有 40家。 传化股份是中国印染助剂行业的龙头企业，产品包括前处理剂、染色助剂、增白剂、功能性助剂、印花助剂、软片助剂、硅油助剂、防水剂等 10 大系列，600多种产品规格，印染助剂品种数量、产能和产量均位居国内首位，按产能计算公司市场占有率为 8%左右，稳居行业前列。2014 年，公司印染助剂的产能和产量分

21、别为 19.54 万吨和 19.45 万吨。 总体来看，国内印染助剂行业集中度较低，竞争较为激烈，以传化股份为代表的国内综合性企业在国内市场具有较强的竞争优势。 化纤油剂化纤油剂 化纤油剂用于化纤生产加工中调节纤维的摩擦特性， 防止或消除静电积累， 赋予纤维平滑、柔软等特性，提高纤维抱合力、保护纤维强度、减少断头率，使化纤顺利通过纺丝、拉伸、纺纱、织造等工序。中国的化纤油剂行业的发展始于二十世纪 80 年代初， 经过 30 多年的发展， 国产化纤油剂的研制和生产水平得到了较大的提高，形成了比较完整的配套体系。但化纤油剂生产企业普遍规模较小，整体技术水平不高，产品附加值较低。 跟踪评级报告 ht

22、tp:/ 7由于化学纤维加工过程中必须加入适当的油剂， 因此化纤油剂对化学纤维行业依赖程度较大。 作为纺织行业的重要组成部分， 化学纤维约占纺织纤维加工总量的三分之二， 化学纤维的发展直接影响到纺织行业发展的整体水平和竞争力， 而纺织行业的发展反过来也会带动化学纤维行业的较快增长。 根据 wind 资讯统计的数据，2002 年2014 年，中国化学纤维产量呈波动增长的趋势。2014 年，中国化学纤维的产量为 4432.70 万吨，同比增长 7.54%，保持较快的发展速度。 图 2：2002 年2014 年中国化纤产量情况 图 2：2002 年2014 年中国化纤产量情况 资料来源：wind 资

23、讯，东方金诚整理 预计随着纺织行业的持续增长， 中国化学纤维行业未来几年内仍将保持较高的增长速度， 从而带动化纤油剂需求量的不断增长， 为中国化纤油剂生产企业的经营和发展创造良好的外部条件。同时，东方金诚关注到，化纤油剂的原材料主要为石油化工产品，因而石油价格波动对相关企业的生产成本有较大影响。 总体来看，随着中国化学纤维行业的发展，化纤油剂产量不断增加，但化纤油剂生产企业普遍规模较小，整体技术水平不高，产品附加值较低，石油价格波动对相关企业的生产成本有较大影响。 业务运营 传化股份主要从事化学产品的研发、 生产和销售， 主要产品包含印染助剂及染料、皮革化纤油剂、涂料及聚酯树脂和顺丁橡胶2四大

24、系列，其中，涂料及聚酯树脂业务为 2014 年公司新增加的主营业务。公司与大股东传化集团、关联方浙江传化化学集团有限公司于 2013 年 12 月 19 日在杭州萧山分别签署股权转让协议，收购传化集团持有的天松股份 87%股权及其全资子公司浙江传化化学集团有限公司持有的传化涂料 100%股权。天松股份的主营业务为聚酯树脂的生产与销售，传化涂料的主营业务为涂料的生产与销售。其业务运营架构见下图。 2 顺丁橡胶业务为 2013 年公司新增加的主营业务。 跟踪评级报告 http:/ 8图 3：传化股份业务运营架构图 图 3：传化股份业务运营架构图 资料来源：公司提供资料，东方金诚整理 2014 年，

25、公司实现营业收入 50.30 亿元，较 2013 年增长 11.15%。从收入构成来看，2014 年印染助剂及染料和皮革化纤油剂产品是公司收入的主要来源，占营业收入的比重分别为 58.52%和 22.91%；2014 年公司收购传化涂料和天松股份两家公司，同时新增涂料及聚酯树脂业务，表 1 中 2013 年数据为追溯调整数据，公司当期该业务并未实际发生，2014 年涂料及聚酯树脂业务收入占营业收入的比重为10.85%；顺丁橡胶为公司 2013 年新增业务，2014 年其业务收入占公司当期营业收入的比重上升为 6.90%；其他业务占比较小，仅为 0.82%。 表 1：2012 年2014 年营业

26、收入构成情况 表 1：2012 年2014 年营业收入构成情况 单位：亿元、% 项目 项目 2012 年 2012 年 2013 年 2013 年 2014 年 2014 年 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 收入收入 占比占比 印染助剂及染料 19.74 58.86 25.16 55.59 29.44 58.52 皮革化纤油剂 12.44 37.09 13.14 29.03 11.52 22.91 涂料及聚酯树脂 - - 4.93 10.89 5.46 10.85 顺丁橡胶 - - 1.37 3.03 3.47 6.90 其他 0.85 2.54 - - - - 主营业务 主营业务 3

27、3.03 33.03 98.49 98.49 44.593 44.593 98.54 98.54 49.89 49.89 99.18 99.18 其他业务 0.51 其他业务 0.51 1.51 1.51 0.66 0.66 1.46 1.46 0.41 0.41 0.82 0.82 合计 合计 33.54 33.54 100.00 100.00 45.25 45.25 100.00 100.00 50.30 50.30 100.00 100.00 资料来源：公司提供，东方金诚整理 3 以上加总数为 44.60 亿元，误差由四舍五入引起。 跟踪评级报告 http:/ 9毛利润方面，2014 年

28、，公司毛利润为 11.23 亿元，较 2013 年增长 17.96%。 ，主要是印染助剂及染料产品毛利润增加所致； 顺丁橡胶方面， 由于项目投入运营时间不长，产能利用不足，且顺丁橡胶市场持续疲软，公司 2014 年顺丁橡胶产品毛利润为-0.45 亿元，但较 2013 年略有好转。 表 2：2012 年2014 年公司毛利润及毛利率情况 表 2：2012 年2014 年公司毛利润及毛利率情况 单位：亿元、% 项目 项目 2012 年 2012 年 2013 年 2013 年 2014 年 2014 年 毛利润 毛利润 毛利率 毛利率 毛利润 毛利润 毛利率 毛利率 毛利润 毛利润 毛利率 毛利率

29、 印染助剂及染料 5.37 27.21 7.58 30.13 8.99 30.53 皮革化纤油剂 1.39 11.18 1.43 10.91 1.36 11.76 涂料及聚酯树脂 - - 1.01 20.47 1.22 22.29 顺丁橡胶 -0.51 -37.27 -0.45 -12.85 其他 0.16 18.59 - - - - 主营业务 主营业务 6.92 20.95 9.51 21.33 11.11 22.28 其他业务 0.05 其他业务 0.05 10.00 10.00 0.0040.004 0.62 0.62 0.11 0.11 27.62 27.62 合计 合计 6.97 6

30、.97 20.79 20.79 9.52 9.52 21.03 21.03 11.23 11.23 22.32 22.32 资料来源：公司提供，东方金诚整理 毛利率方面，2014 年，公司综合毛利率为 22.32%，较 2013 年略有上升。公司印染助剂及染料和皮革化纤油剂的毛利率均有所上升； 新增业务涂料及聚酯树脂的毛利率为 22.29%；虽然顺丁橡胶业务有所好转，但毛利率为-12.85%。 总体来看，跟踪期内，公司新增涂料及聚酯树脂业务，营业收入、毛利润及毛利率均有所增加， 但是公司顺丁橡胶业务持续亏损， 对公司整体经营造成一定负面影响。 生产生产 2014 年，公司印染助剂、化纤油剂和染

31、料系列产品的产能和产量较 2013 年变化不大； 公司全资子公司浙江传化合成材料有限公司投资建设的 10 万吨/年顺丁橡胶合成材料项目运营平稳，产量较 2013 年有所增加，为 3.15 万吨。跟踪期内，公司收购传化集团子公司两家子公司，其中传化涂料主要负责涂料的生产与销售，2014 年产能和产量分别为 4.50 万吨和 2.45 万吨；天松股份主要负责聚酯树脂的生产与销售，2014 年产能和产量分别为 2.56 万吨和 2.33 万吨。 4 由于四舍五入为亿元，本表中某些合计数可能存在舍入误差。2013 年，其他业务毛利润为 41.28 万元。 跟踪评级报告 http:/ 10表 3：201

32、2 年2014 年公司主要产品产能产量情况 表 3：2012 年2014 年公司主要产品产能产量情况 单位：万吨、% 项目 项目 2012 年 2012 年 2013 年 2013 年 2014 年 2014 年 印染助剂 产能 16.50 19.50 19.54 产量 16.42 19.41 19.45 产能利用率 99.52 99.54 99.53 化纤油剂 产能 15.50 16.30 16.49 产量 15.50 16.65 15.21 产能利用率 100.00 102.15 92.24 染料 产能 5.50 6.00 6.00 产量 3.83 4.40 5.41 产能利用率 69.6

33、4 73.33 90.17 顺丁橡胶 产能 - 10.00 10.00 产量 - 2.20 3.15 产能利用率 - 22.00 31.50 涂料 产能 - - 4.50 产量 - - 2.45 产能利用率 - - 54.44 聚酯树脂 产能 - - 2.56 产量 - - 2.33 产能利用率 - - 91.02 资料来源：公司提供，东方金诚整理 从产能利用率来看，2014 年，印染助剂的产能利用率较 2013 年变化不大，目前处于较高水平；化纤油剂的产能利用率虽然有所下降，但仍处于很高的水平；染料的产能利用率增长至 90.17%，主要是染料市场需求有所增加；顺丁橡胶产能利用率较低，主要是因

34、为项目刚投入运营，且市场需求变化较大，产能利用不足；聚酯树脂的产能利用率为 91.02%，处于较高的水平；涂料市场占有率较低，产能无法充分释放，产能利用率为 54.44%。 总体来看，跟踪期内，公司经营规模扩大，新增涂料及聚酯树脂业务，印染助剂、 化纤油剂和染料产品的产能利用率保持在较高水平。 但是由于顺丁橡胶行业当前处于周期性低谷，公司 2014 年顺丁橡胶产能利用率不足，仍面临一定的经营压力。 原材料原材料 公司产品所需的原材料主要为各类基础化工原料及化工中间体， 品种较多， 每一品种所占比重均较小。公司主要产品的主要原材料如下表所示。 跟踪评级报告 http:/ 11表 4：公司主要产品

35、的主要原材料情况 表 4：公司主要产品的主要原材料情况 项目 项目 主要原材料 主要原材料 印染助剂 有机硅系列、有机氟系列、表面活性剂系列、丙烯酸系列、磷制品系列、油脂制品系列等六大类 化纤油剂 机油、白油等基础油类 染料 对位酯、H 酸、三聚氯氰等中间体 顺丁橡胶 丁二烯 涂料、聚酯树脂 分散剂、消泡剂、丙二醇 、乙二醇、苯乙烯 资料来源：公司提供，东方金诚整理 公司主要产品所需的各类基础化工原料及化工中间体大部分在国内采购， 供应商主要为化工原料及中间体生产企业，生产厂家众多，国内市场供应充足，主要由公司供应部向国内规模较大的供应商采购。 多年来， 公司已与多家国内供应商或经销商建立了战

36、略伙伴关系，保证原材料的稳定供应。2014 年，公司前 5 名供应商合计采购金额为 6.83 亿元，占采购总金额的比例为 17.46%，较 2013 年下降 6.24个百分点，集中度有所下降。公司与前 5 名供应商的平均合作年限为五年以上。 公司原材料中较大部分与石油化工产品相关， 因此国际原油价格的波动将直接导致公司原材料价格的浮动。2014 年四季度以来，国际原油价格大幅下降，目前处于底部回升态势，在一定程度上降低了原料价格上涨带来的成本压力。 总体来看，跟踪期内，公司与主要供应商合作关系较好，前 5 名供应商集中度有所下降。 销售销售 公司采取以直销为主、经销商为辅的销售模式。在下游客户

37、集中的地区，公司通过直接销售模式进行营销， 该营销模式与市场具体环境和行业特点相适应， 有效降低了各类销售成本和营业费用支出； 在销售网络覆盖能力相对薄弱和目前市场份额相对不大或者公司销售网络未进行覆盖的其它区域， 将产品销售给经销商， 由经销商负责向终端客户进行产品销售。 2014 年，公司印染助剂销售量为 16.65 万吨，较 2013 年增长了 5.38%，主要是因为下游市场需求有所增加；化纤油剂的销售量为 15.99 万吨，较 2013 年下降3.03%，主要是受化纤油剂市场需求下降的影响；公司染料的销售量为 5.01 万吨；顺丁橡胶投入运营时间较短，且市场变化较大，销量小幅增加至 2

38、.97 万吨；新增业务中，涂料和聚酯树脂的销量分别为 2.00 万吨和 2.03 万吨。 跟踪评级报告 http:/ 12 表 5：公司主要产品的销量情况 表 5：公司主要产品的销量情况 单位：万吨 项目 项目 2012年 2012年 2013年 2013年 2014年 2014年 印染助剂 14.80 15.80 16.65 化纤油剂 14.64 16.49 15.99 染料 3.88 4.88 5.01 顺丁橡胶 - 1.80 2.97 涂料 - 2.00 聚酯树脂 - 2.03 资料来源：公司提供，东方金诚整理 2014 年，前五名客户合计销售金额为 2.33 亿元，占销售总金额的比例仅

39、为4.63%，较 2013 年下降 3.03 个百分点，公司客户比较分散。 从销售区域来看，公司产品主要销往华东地区。2014 年，公司华东地区的销售收入为 40.33 亿元，占主营业务收入的比重为 80.84%。 表 6：2014 年公司产品销售区域情况 表 6：2014 年公司产品销售区域情况 单位：亿元 区域 区域 销售额销售额 占比占比 华东地区 40.33 80.84 华南地区 5.56 11.14 华北地区 1.62 3.24 其他地区 2.38 4.78 合计 49.89合计 49.89 100.00 100.00 资料来源：公司提供，东方金诚整理 总体来看，跟踪期内，公司新增涂

40、料和聚酯树脂产品的销售，印染助剂和染料的销售量均有所增长；销售区域以华东地区为主。 未来发展 未来发展 传化股份未来将继续定位于当前的主营业务， 同时计划稳步扩大企业规模， 合理利用现有的原材料供应、产品竞争力等方面优势，不断开拓产品市场。 表 7：截至 2014 年末公司主要工程项目 表 7：截至 2014 年末公司主要工程项目 单位：亿元 项目名称 项目名称 项目所属子公司 项目所属子公司 建设期 建设期 总投资总投资 累计完累计完成投资成投资 状态 状态 年产 8 万吨聚酯树脂项目 浙江传化天松新材料有限公司 2013 年2015 年 1.00 0.88 试运行 合计 合计 - - 1.

41、001.00 0.880.88 - - 资料来源：公司提供，东方金诚整理 截至 2014 年末，浙江传化天松新材料有限公司的年产 8 万吨聚酯树脂项目已处于项目试运行生产阶段，计划总投资为 1 亿元，对外借款为 3000 万元。项目投入运营后将主要提高公司聚酯树脂产能，2015 年计划产量为 5 万吨，预计聚酯树脂业务收入将增长 30%50%。 跟踪评级报告 http:/ 13截至 2014 年末，杭州传化化学品有限公司临江厂区油罐扩建项目已于 2014年 1 月正式运行并转入固定资产， 项目投入运营后主要用于机油、 白油等基础油的储存，存储能力为 8000 立方米；公司年产 5 万吨丁二烯装

42、置及配套工程项目在缓慢建设过程当中，由于 2014 年丁二烯市场行情较差，公司根据市场环境变化合理控制建设进度。 总体来看，上述项目的建设，有助于进一步提高公司的生产的综合能力。 重大资产重组停牌信息披露 重大资产重组停牌信息披露 因拟披露重大事项，经公司向深圳证券交易所申请，公司股票已于 2015 年 1月 5 日上午开市起停牌。2015 年 5 月 9 日，公司披露了重大资产重组停牌进展公告 （公告编号：2015-032） 。 截至目前， 有关各方及相关中介机构积极推动本次重大资产重组所涉及的尽职调查、审计、评估等各项工作。鉴于该事项存在不确定性，根据深圳证券交易所的相关规定，公司股票将继

43、续停牌，并将按要求每五个交易日披露事项进展，待相关工作完成后，公司将召开董事会审议相关议案，及时公告并复牌。 东方金诚将对公司重大资产重组事项保持持续关注。 企业管理 跟踪期内，公司在治理结构和内部管理方面无重大变化。 跟踪期内，公司部分董事和监事人员有所变动，具体情况如下表所示。 表 8：跟踪期内公司董事和监事人员变动情况 表 8：跟踪期内公司董事和监事人员变动情况 姓名 姓名 担任职务 担任职务 类型 类型 日期 日期 变动原因 变动原因 徐观宝 董事 免职 2014 年 04 月 23 日 工作变动，任职为监事 应天根 监事 免职 2014 年 04 月 23 日 工作变动，任职为董事

44、数据来源：公司提供，东方金诚整理 人员构成方面，截至 2014 年末，公司共有职工 2595 人，其中具有大专及以上学历职工 1310 人；按专业构成划分，公司有行政人员 302 人，财务人员 139 人，技术人员 381 人，生产及销售人员 1773 人。 财务分析 财务概况财务概况 公司提供了 2012 年2014 年合并财务报表5。天健会计师事务所对公司 2012年2014 年财务数据进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。 跟踪期内，2014 年公司财务报表合并范围较 2013 年增加两家子公司，即天松股份和传化涂料。 5 由于 2014 年公司收购控股股东资产，即天松股份和传化

45、涂料，根据会计政策，本文 2013 年财务数据为追溯调整数据。 跟踪评级报告 http:/ 14资产构成与资产质量资产构成与资产质量 截至 2014 年末，公司资产总额为 43.76 亿元，较 2013 年末增长了 10.35%。其中， 流动资产占总资产的比重为 66.66%， 非流动资产占总资产的比重为 33.34%。资产结构以流动资产为主，相较于 2013 年变化不大。 图 4：2012 年2014 年末公司资产构成情况 图 4：2012 年2014 年末公司资产构成情况 资料来源：公司提供，东方金诚整理 1流动资产 截至 2014 年末，公司流动资产为 29.17 亿元，较 2014 年

46、末增长 13.47%，主要由应收票据、 应收账款、 货币资金和存货等构成， 在流动资产占比分别为 38.50%、21.66%、19.42%和 15.36%。 图 5：截至 2014 年末公司流动资产构成情况 图 5：截至 2014 年末公司流动资产构成情况 资料来源：公司提供，东方金诚整理 跟踪评级报告 http:/ 15截至 2014 年末，公司应收票据为 11.23 亿元，主要为银行承兑汇票，较 2013年末增长 11.07%，主要是因为销售回款中银行承兑汇票增加所致。 截至 2014 年末，公司应收账款为 6.32 亿元，较 2013 年末增长 8.59%，主要是公司销售收入增长导致应收

47、账款相应增加所致； 账龄结构方面， 账龄在 1 年以内的占比 95.07%，12 年的占比 2.51%，2 年以上的占比为 1.79%，公司绝大部分应收账款账龄在 1 年以内；公司共计提坏账准备 0.78 亿元。公司应收账款金额前 5名无关联方欠款，合计占应收账款总额的比重为 9.10%。 截至 2014 年末，公司货币资金为 5.67 亿元，其中 89.83%为银行存款，无受限资金。公司 2014 年末货币资金较 2013 年末增加 71.10%，主要是公司 2014 年度加大货款回收力度所致。 截至 2014 年末，公司存货为 4.48 亿元，主要为原材料 2.31 亿元和库存商品1.85

48、 亿元，占比分别为 51.56%和 41.22%。公司共计提存货跌价准备 0.18 亿元。 2非流动资产 截至 2014 年末，公司非流动资产为 14.59 亿元，较 2013 年末增长 4.60%，主要为在建工程增加所致。2014 年末非流动资产主要由固定资产、无形资产、在建工程和可供出售金融资产等构成， 在流动资产占比分别为 53.47%、 19.07%、 13.50%和 6.39%。 截至 2014 年末，公司固定资产为 7.80 亿元，较 2013 年末减少 4.69%，主要为公司折旧费用增加所致。 截至 2014 年末，公司无形资产为 2.78 亿元，较 2013 年末增长 9.08

49、%，主要是土地使用权增加所致。 截至 2014 年末， 公司在建工程为 1.97 亿元， 主要为年产 8 万吨聚酯树脂项目等；在建工程较 2013 年末增加 127.44%，主要原因是公司增加对年产 8 万吨聚酯树脂项目的投资所致。 截至 2014 年末， 公司可供出售金融资产为 0.93 亿元。 主要是公司持有的西部新时代能源投资股份有限公司和浙江玉环永兴村镇银行有限公司的可供出售权益。 总体来看，跟踪期内，公司资产规模有所增长，资产以流动资产为主，资产构成较 2013 年末变化不大。 资本结构资本结构 1所有者权益 截至 2014 年末，公司所有者权益为 21.64 亿元，较 2013 末

50、略有下降；所有者权益主要由未分配利润、股本、少数股东权益和资本公积等构成，占所有者权益总额的比例分别为 48.54%、22.55%、14.80%和 8.25%。 跟踪期内，公司所有者权益结构变化较大。其中，资本公积较 2013 年大幅下降 50.21%；盈余公积和未分配利润较 2013 年分别增加了 22.05%和 12.45%。主要原因是公司通过收购同一控制人6持有的天松股份和传化涂料的股权，支付的合并对价高于天松股份和传化涂料的所有者权益账面价值导致资本公积项目中的股本溢价减少， 同时将天松股份和传化涂料在合并前实现的留存收益中归属于公司的部 6 传化集团。 跟踪评级报告 http:/ 1