云天化：分离交易的可转换公司债券2009年跟踪评级报告.PDF

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1、 报告表述了中诚信国际对公司和本期债券的信用评级观点，并非建议投资者买卖或持有本债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性。 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员云南云天化股份有限公司分离交易的可转换公司债券云南云天化股份有限公司分离交易的可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告年跟踪评级报告 发行主体发行主体 云南云天化股份有限公司 债券简称债券简称 07 云化债 发行规模发行规模 10 亿元 债券存续期债券存续期 07/01/2913/01/28 上次评级时间上次评级时间 2008 年 11 月 上次

2、评级结果上次评级结果 债项级别 AA+ 评级展望 稳定 跟踪评级结果跟踪评级结果 债项级别 AA+ 评级展望 稳定 概况数据概况数据 云天化云天化 20062007 2008 2009.9总资产（亿元） 86.78 128.28 176.56 207.99 货币资金（亿元） 8.11 13.51 19.95 41.39 总负债 (亿元) 46.97 79.07 122.25 148.42 总债务（亿元） 30.37 60.78 102.53 126.10 短期债务（亿元） 8.65 20.96 39.27 34.29 所有者权益(含少数股东权益)（亿元） 39.81 49.21 54.31 5

3、9.57 主营业务收入(营业总收入)(亿元) 44.31 60.05 77.04 43.75 EBIT（亿元） 8.79 10.58 12.32 -EBITDA(亿元) 11.68 14.48 17.57 -经营活动净现金流（亿元） 7.28 10.35 9.61 10.80 主营业务毛利率(营业毛利率)(%) 28.20 24.68 23.02 14.27 EBITDA/主营业务收入(营业总收入)(%) 26.36 24.12 22.80 -总资产收益率(%) 11.75 8.25 8.09 -资产负债率(%) 54.13 61.64 69.24 71.36 EBITDA/短期债务(X) 1

4、.35 0.69 0.45 -EBITDA 利息倍数(X) 7.31 7.69 3.48 - 分析师分析师 李李 敏敏 电话 ：(010)66428877 传真：(010)66426100 2009 年年 12 月月 8 日日 基本观点基本观点 2009 年，国家政策继续支持化肥行业市场化改革、保障行业支农作用的发挥； 云南云天化股份有限公司 （以下简称 “云天化” 或 “公司” ） 在不利的经济环境下维持了生产经营的稳定， 现金流状况良好，整体上市进程的终止也有利于保持公司现有的资产质量和盈利水平。中诚信国际同时也关注到， 金融危机影响下， 化工行业景气度下滑严重，行业整体经营状况恶化，公司

5、的主营业务经营业绩下降，预期的天然气涨价可能压缩气头尿素企业的利润空间， 项目建设带来的大额资本支出推高了公司的负债比例。 综上，中诚信国际维持云南云天化股份有限公司 2007 年分离交易的可转换公司债券的信用等级AA+，评级展望为稳定。 正正 面面 ? 国家政策扶持化肥行业。国家政策扶持化肥行业。作为重要的支农产业，化肥行业在税收、运输、气价等方面得到了政策性支持；2009 年，化肥出厂限价取消，化肥出口关税下调等措施，都有利于改善行业整体的盈利能力。 ? 公司主营业务发展仍然稳健，尿素业务保持了业内领先的盈利能力。公司主营业务发展仍然稳健，尿素业务保持了业内领先的盈利能力。2009 年上半

6、年公司尿素业务毛利率 47.26%，处于业内领先水平，玻纤、聚甲醛等业务仍为国内龙头企业之一，外部环境和偶然事故对公司主营业务的发展影响较小。 ? 经营现金流状况较好。经营现金流状况较好。2009 年 19 月，公司经营活动净现金流10.80 亿元，同比增长 34.56%，流动性良好，同时显示了公司较好的经营管理水平。 ? 终止整体上市有利于公司业绩稳定。终止整体上市有利于公司业绩稳定。 2009 年 11 月， 公司终止了云天化集团的整体上市进程，鉴于云天化集团过去一年经营状况恶化，终止整体上市短期内有利于公司经营业绩的稳定。 关关 注注 ? 宏观经济和行业环境恶化导致公司主营业绩下滑。宏观

7、经济和行业环境恶化导致公司主营业绩下滑。全球金融危机以来，化工行业景气度急剧下滑，受此因素和偶然事件影响，公司的主营产品市场需求萎缩，销量和售价下跌，主营业务经营业绩下滑。 ? 天然气涨价预期强烈，气头尿素面临成本上升压力。天然气涨价预期强烈，气头尿素面临成本上升压力。近期天然气涨价预期强烈，气源涨价将使气头尿素成本上升，利润空间受到压缩。 ? 负债比率上升，偿债能力下降。负债比率上升，偿债能力下降。近年来由于金新化工等项目的建设，公司资本支出较大，负债比率持续上升，公司的偿债指标弱化。 云南云天化股份有限公司分离交易的可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者

8、服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员基本分析基本分析 国家政策积极推行化肥行业市场化改革，降低出口限制 2008 年下半年以来，受金融危机影响，化肥行业的生产经营陷入困境。为保障化肥行业的支农作用发挥，中国适时地出台了一系列的政策利好，主要体现在两个方面：一是降低出口关税。2008 年11 月 13 日，为缓解当时化肥价格过快下跌给化肥生产企业带来的经营压力，中国调整了化肥产品的出口关税和征税方法。根据下调后的税率，尿素产品在淡季出口关税在不低于2,300 元/吨基准价的情况下最低可至 10%。 2009 年 7 月， 中国再次调整化肥关税政策，尿素的淡季期间延长了一个月。

9、尽管目前国际市场尿素价格较低，国内尿素出口并不具有明显的价格优势，但高关税的取消，仍然给国内过剩的尿素出口提供了可能，一部分尿素转向国际市场，将可以缓解国内市场的过剩压力。二是市场化改革的推进。根据 1 月 24 日发改委和财政部的通知，自 2009 年 1 月 25 日起，将国产化肥出厂价格、除钾肥外的进口化肥港口交货价格由政府指导价改为市场调节价，取消对已放开的化肥出厂价格实行提价申报、调价备案、最高限价以及对化肥流通环节价格实行差率控制等各项临时价格干预措施。同时，通知还明确，国家暂时保留对化肥生产用电、用气和铁路运输实行的价格优惠政策以及对化肥生产、流通实行的税收优惠政策。2009 年

10、 8 月28 日，国务院发布国务院关于进一步深化化肥流通体制改革的决定 ，对化肥行业流通体制做出重大变革，取消了对化肥经营企业所有制性质的限制，允许具备条件的各种所有制及组织类型的企业、农民专业合作社和个体工商户等市场主体进入化肥流通领域。从长远来看，优惠政策将有助于缓解化肥企业的成本压力。 尿素产能过剩，需求不振，产品价格反弹乏力 产能严重过剩带来的供需失衡，是中国尿素行业目前面临的最大问题。2009 年 16 月，尽管市场需求并没有大幅增长，但巨大的产能仍然使国内尿素产量逐月增加，上半年国内尿素产量超过 3,100万吨。下半年还有约 200 万吨的产能释放，全年产量可能达到 6,000 万

11、吨。而需求方面，据中国氮肥工业协会预计，国内全年工业用肥将在 500600 万吨之间，而农业用肥约 4,000 万吨，国内的产能过剩约 1,4001,500 万吨。供求失衡的直接后果是市场价格快速下跌。 在 2008 年 8 月达到价格高点以后，随着国际能源价格的回落，国际市场化肥需求观望气氛渐浓，同时国内销售淡季的来临，使产能过剩压力凸现，加之国家的高关税政策抑制了出口，国内的化肥价格快速回落。同年 11 月中旬，山东、河北等地的尿素出厂价已出现低于 1,5501,580 元/吨的低价。2009 年，随着销售旺季的来临，化肥价格一度走出低谷，带动了化肥行业的复苏，但由于产能过剩严重，市场整体

12、需求低迷，尿素价格很快重新走低，至 2009 年 11 月，市场价格基本维持在1,5501,600 元/吨，多数尿素生产企业仍面临着较大的经营困难。 图图 1：2009 年尿素价格走势（长三角地区）年尿素价格走势（长三角地区） 资料来源：化工在线 尽管成本因素可能抑制尿素价格的进一步下滑空间，国内农业总体用肥需求也具有较好前景，但包括尿素在内的化肥价格大涨大跌的波动，仍给尿素生产企业的生产经营带来了就较大的不确定性，对业内企业的抗周期能力形成严峻考验。长期100012001400160018002000Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-

13、09Sep-09Oct-09Nov-09元/吨 云南云天化股份有限公司分离交易的可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告 3穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 看，中国经济的持续增长和农业的稳定发展将有利于化肥行业的长期发展，短期看，经历 2008 年下半年的快速下跌，行业继续严重恶化的可能性较小，经济的复苏也将促使尿素行业在近期走好。 天然气涨价预期强烈，气头尿素企业未来利润空间将受到压缩 长期以来，相对于煤炭和石油，天然气价格的定价机制改革较为滞后，随着近年来天然气需求的增长和市场的扩大，为促进能源的有效利用，天然气价格改革趋势日渐明显

14、。2009 年 6 月，国家发改委发布关于川气东送天然气价格有关问题的通知，将川气东送天然气出厂基准价格上调至 1.28元/立方米，具体出厂价格由供需双方在上下 10%的浮动范围内确定。进口天然气方面，中国土库曼斯坦天然气管道按计划将于今年 12 月通气，含税到岸价将超过 2 元/立方米；10 月，中国和俄罗斯签署关于俄罗斯向中国出口天然气的框架协议，根据协议，中国从俄方进口天然气价格将紧盯亚洲一揽子石油价格，预计将不低于土库曼斯坦进口价。2009 年上半年，中石油、中石化、中海油的天然气平均实现价格均不到 1 元/立方米， 天然气价格的上涨预期强烈，涨价空间较大。 国内天然气主要由中石油、中

15、石化和中海油三家公司供应，下游客户的议价能力很弱。对于化肥用气，目前国家实行扶持性低价政策，气头尿素企业因此拥有了相对于煤头企业明显的成本优势。从目前的气头尿素企业生产成本和尿素市场价格对比来看，若取消化肥用优惠气价或化肥用气价格涨幅过大，将导致占国内尿素供应约 30%的气头尿素企业陷入大面积亏损和停产的境地，从而影响国内农资供应，因此，预计化肥用天然气价格的上调可能采用分步、小幅的方式。 假设化肥用气价格提高 0.5 元/立方米，按目前国内尿素生产单耗，气头尿素成本将增加约 350 元/吨， 这一成本增幅将完全抹杀了目前气头尿素企业的相对成本优势。即使尿素市场价格因此而有所抬升，气头尿素企业

16、的利润空间也将被大幅压缩，盈利能力受到严重影响。 市场需求低迷，玻纤行业陷入低谷 过去几年中，中国的玻纤产能快速增加，目前已占世界总产能的约 50%，产量和出口量也随之持续增长。2008 年我国玻纤出口量 120 万吨，而国内玻纤需求约 100 万吨， 国内需求增长相对比较稳健，出口在很大程度上决定国内玻纤行业生存状况。从玻纤行业的下游细分需求来看，在金融危机的影响下，传统的房屋建筑、交通运输工具、造船等领域对玻纤的需求均有所下降，主要的增长点来自于风电领域，但短期内需求量仍较少，难以改变整体趋势。因此，从 2008 年下半年以来，中国的玻纤出口量显著下降，加之国内需求减少，国内玻纤企业产销失

17、衡，由于玻纤生产通常不可停产，国内玻纤生产企业库存压力较大，生产经营情况恶化。 国内外主要玻纤生产企业目前的毛利率都已经非常低，生产成本的相对刚性决定了玻纤价格继续大幅下跌的可能性较小，但改善也非易事，有待于整体经济环境的好转。 受多重不利因素影响，2009 年以来主营业务产销量下降，业绩大幅下滑 由于 3 月停产检修，并受“3.23”事故的影响，公司的合成氨和尿素业务在 2009 年上半年产销量同比大幅下降。上半年合成氨和尿素产量分别为28.51 万吨和 20.78 万吨， 仅完成年度计划的 42.08%和 30.57%。 由于产量不足， 公司上半年销售较多库存尿素，销量为 26.33 万吨

18、，产销率达 126.66%，同比降幅仍在 30%以上。控股子公司云南天安化工有限公司 50 万吨合成氨项目 2008 年建成投产， 今年受下游磷化工需求的影响，产品销售价格下降，生产装置开工不足，产品成本较高，上半年销售液氨 15.51 万吨，仅完成年度计划的 16.98%，产销完成情况不佳。 云南云天化股份有限公司分离交易的可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告 4穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 表表 1： 2009 年上半年公司主营业务销售情况年上半年公司主营业务销售情况 1H2009 （万吨）（万吨） 1H2008 （万吨）（万

19、吨） 同比变化同比变化 （%） 尿素 26.33 38.98 -32.45%玻纤 12.58 15.64 -19.57%聚甲醛 1.87 1.48 26.35%季戊四醇 0.34 0.66 -48.48%硝铵 1.70 3.60 -52.87%复混肥 7.22 2.54 184.25%资料来源：公司定期报告 其他业务方面。受境外需求下降影响，玻纤产品出口销量减少，公司调整生产负荷，保证了高产销率，而销量仅为 12.58 万吨，同比下降 19.57%，同时销售价格下滑，玻纤业务收入同比下降达28.88%。聚甲醛和季戊四醇等化工产品也受市场需求下降的影响，聚甲醛的售价下跌，在销量增长的情况下收入下

20、降，该项业务上半年亏损；季戊四醇销量同比下滑近 50%。复混肥尽管销量增长显著，但主要因为 2008 年上半年受冰雪灾害影响产量较低，今年受市场需求下降、竞争激烈的影响，销量完成情况同样不佳。 公司 2009 年上半年主营业务业绩下滑严重，主要受宏观经济环境影响，公司主业的自身经营资质变化不大，尿素业务仍保持国内领先的盈利水平，玻纤为国内三大主要产商之一。公司实行以销定产，除甲酸钠外，主营产品的产销率都在 90%以上，库存压力不大；另外 3 月的偶然事故对公司的长远发展影响较小。尿素业务在经历上半年停产检修后，下半年能保持连续生产，尿素产量将恢复正常，随着尿素价格企稳回升，公司尿素业务的业绩有

21、望恢复正常水平。我们也将密切关注预期的天然气涨价对公司尿素业务的影响。电子和建筑行业的复苏，将增加对玻纤的需求；风电行业受国家政策支持处于高速发展中，风电设备生产对玻纤的需求较大，玻纤市场有望复苏。其它化工产品也有望随着国内经济形势的好转而逐渐走出困境。 整体上市终止，择机推进重组 2009 年 11 月 11 日，公司发布公告，通过董事会决议，终止原重大资产重组方案。原重大资产重组方案于 2008 年 11 月 8 日发布，即云南云天化股份有限公司重大资产重组暨关联交易预案。根据当时公告，公司拟以换股方式吸收合并云天化集团有限责任公司（以下简称“云天化集团”）的 11家下属公司，包括 ST

22、马龙和云南盐化 2 家上市公司，以及云天化国际、三环中化、天创科技、昆明马龙、普阳煤化工以及黄家坪水电等 9 家非上市公司；同时，公司向云天化集团发行股份，收购磷化集团和联合商务公司等资产，从而实现云天化集团的整体上市。而根据 2009 年 11 月 11 日公告，公司拟收购资产的权属完善工作所需时间较长，且拟收购的磷肥资产在 2008 年下半年和 2009 年均发生了较大的亏损，而公司重大资产重组交易对方云南马龙产业集团股份有限公司（即“ST 马龙”）拟进行重大资产重组， ST 马龙不再是公司重大资产重组的交易对方，云天化集团将回购马龙产业全部资产及负债，并根据云天化集团整体战略部署统一安排

23、。 2008 年下半年以来宏观经济形势变化较大， 公司原拟进行资产重组注入的资产质量及其面临的经营环境均已发生了重大变化，磷化工、盐化工等产业在过去一年间均经历了大起大落，行业景气度大幅下滑，云天化集团的相应业务盈利状况不佳。中诚信国际认为，短期来看，本次终止原整体上市进程，将有利于保持云天化本身的信用水平；长期来看，云天化集团是国内磷矿采选、磷肥和磷化工生产的龙头企业，整体上市有利于其资产的做大做强，对云天化的整体经营实力和信用水平的提升也具有正面作用。 财务分析财务分析 2009 年，公司资产规模持续增长，9 月末总资产为 207.99 亿元，较年初增长 17.80%，公司资产的增长主要由

24、于呼伦贝尔金新化工的煤化工项目工程建设，由此带来了在建工程、工程物资和预付账款的增加；另外，2009 年上半年，本期分离交易可转债所附的权证“云化 CWB1”行权后，公司收 云南云天化股份有限公司分离交易的可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告 5穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 到募集资金 9.45 亿元。由于 2008 年下半年以来受经济环境影响主业经营情况不佳，公司的权益总额增长显著慢于资产增长，除权证融资募集资金外，公司新建项目所需资金主要由对外举债提供。2009年 9 月末总债务为 126.10 亿元，较年初增加 23.57亿

25、元，其中短期债务减少，而长期债务增加，主要由于年内金新化工项目建设贷款和控股子公司CPIC（即“重庆国际复合材料有限公司” ）三年期流动资金贷款增加。9 月末资产负债率和总资本化比率分别上升至 71.36%和 67.92%。主业经营的改善有赖于宏观经济环境的好转，而在建项目的继续实施将推高公司的负债比例。 2009 年 19 月， 公司实现营业收入 43.75 亿元，同比减少 30.51%， 下游需求疲弱和意外事故影响导致主营产品销售的量价下跌是收入减少的主要原因。营业毛利率为 14.27%， 延续了近年来毛利率下降的局面，且 2009 年内下降明显。分业务板块来看，尿素业务尽管销量大幅下降，

26、但在尿素价格下跌的市场环境下仍保持了较强的盈利能力，上半年该项业务毛利率达 47.26%； 而玻纤业务和聚甲醛等化工业务，近年来国内产能增加、需求增长放慢，市场竞争激烈，盈利能力下降；另外，近年来商贸业务收入占比较大，也拖累了公司的综合毛利率。 收入下滑的情况下，公司 2009 年前三季度的三费收入比为 17.98%，较 2008 年提高 6.92 个百分点，公司前三季度净利润亏损 1.49 亿元，其中上半年亏损为 1.93 亿元，第三季度单季盈利，公司的经营状况正在逐步恢复正常，随着宏观经济形势的进一步好转，公司盈利能力还有望继续恢复。 表表 2： 20072009 年年 9 月盈利及现金流

27、指标月盈利及现金流指标 2007 20082009.9总资产(亿元) 128.28 176.56207.99资产负债率(%) 61.64 69.2471.36营业总收入(主营业务收入)(亿元) 60.05 77.0443.75净利润(亿元) 8.42 8.24-1.49毛利率(%) 24.68 23.0214.27EBITDA/主营业务收入(%) 24.12 22.80-资料来源：公司定期报告 2009 年19月经营活动净现金流为 10.80 亿元，同比增长 34.56%，金融危机环境下，公司调整生产结构，加强库存和应收账款管理，经营现金流较为充沛。从偿债指标上看，由于最近几年的债务增长，公司

28、的偿债能力总体上呈下降的趋势，2008 年末，经营净现金流和 EBITDA 对债务和利息支出的各项保障倍数均较 2007 年末有明显下降。 2009 年前三季度，由于公司的经营净现金增加，偿债指标有所回升，但公司的债务负担仍然较重。 表表 3： 20072009 年年 9 月偿债能力指标月偿债能力指标 2007 2008 2009.9短期债务 (亿元) 20.96 39.2734.29总债务 (亿元) 60.78 102.53126.10经营净现金流(亿元) 10.35 9.6110.80EBITDA(亿元) 14.48 17.57-经营净现金流/利息支出(X)5.50 1.90-EBITDA

29、 利息倍数(X) 7.69 3.48-总债务/EBITDA(X) 4.20 5.84-经营净现金/总债务(X) 0.17 0.090.11经营净现金/短期债务(X) 0.49 0.240.42资料来源：公司定期报告 主营业务业绩下滑、在建项目资本支出较大，导致公司 2008 年下半年以来财务表现疲弱，但公司主营发展仍然稳健，经营现金流较为充裕，流动性尚可。公司整体经营情况的改善有赖于宏观经济形势的好转。 结结 论论 受金融危机影响，化工行业 2008 年下半年以来市场需求低迷，行业景气度大幅下降，目前处于缓慢复苏期。云天化的主营尿素、玻纤、化工产品等业务，2009 年以来经营业绩显著下滑，天然

30、气涨价预期可能在未来影响公司尿素业务的盈利能力；整体上市进程的终止，短期内有助于公司信用水平的稳定。公司自身经营资质较好，随着宏观经济环境的好转，公司有望走出困境，恢复业内领先的信用水平。 综合考虑，中诚信国际维持云南云天化股份有限公司 2007 年分离交易的可转换公司债券 AA+的信用等级。 云南云天化股份有限公司分离交易的可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告 6穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 附一：云南云天化股份有限公司主要财务数据和财务指标附一：云南云天化股份有限公司主要财务数据和财务指标 财务数据财务数据(单位：万元单位：万

31、元) 2006 2007 2008 2009.9 货币资金 81,053.75135,116.89199,539.70 413,923.06交易性金融资产 947.13145.510.00 0.00应收账款净额 22,955.5223,230.0148,877.25 61,555.89存货净额 51,635.42105,566.85158,397.88 94,800.04其他应收款 4,806.413,337.1112,160.43 11,885.44长期投资 1,465.001,465.003,247.88 2,584.41固定资产(合计) 644,855.97928,058.621,240

32、,466.54 1,342,429.09总资产 867,817.811,282,831.771,765,621.19 2,079,871.45其他应付款 11,071.2514,699.7023,209.83 44,135.22短期债务 86,543.32209,568.01392,701.60 342,946.37长期债务 217,130.98398,197.39632,580.46 918,089.60总债务 303,674.30607,765.411,025,282.06 1,261,035.97净债务 222,620.54472,648.52825,742.36 847,112.91总

33、负债 469,740.66790,694.701,222,478.59 1,484,155.63财务性利息支出 12,171.7017,020.1632,841.13 -资本化利息支出 3,796.681,803.3417,700.61 -所有者权益（含少数股东权益） 398,077.16492,137.07543,142.60 595,715.82营业总收入 443,079.81600,531.25770,420.19 437,529.32主营业务利润(三费前利润) 124,542.18147,679.78176,286.49 62,220.22投资收益 1,440.902,309.2129

34、2.09 -13.47EBIT 87,946.12105,825.36123,210.05 -EBITDA 116,803.42144,820.61175,683.88 -经营活动产生现金净流量 72,805.49103,534.3196,131.32 107,970.27投资活动产生现金净流量 -249,768.12-333,439.39-369,200.71 -203,608.96筹资活动产生现金净流量 131,464.27284,492.93340,130.03 310,343.77现金及现金等价物净增加额 -45,217.4254,063.1464,422.81 214,383.36资

35、本支出 250,267.94337,242.44332,885.50 204,465.91财务指标财务指标 2006 2007 2008 2009.9 营业毛利率(%) 28.2024.6823.02 14.27三费收入比(%) 11.339.9811.06 17.98EBITDA/营业总收入(%) 26.3624.1222.80 -总资产收益率(%) 11.758.258.09 -流动比率(X) 1.121.040.92 1.49速动比率(X) 0.84 0.710.63 1.29存货周转率(X) 6.84 4.284.52 3.95应收帐款周转率(X) 22.56 25.8521.37 1

36、0.57资产负债率(%) 54.1361.6469.24 71.36总资本化比率(%) 43.2755.2665.37 67.92短期债务/总债务(%) 28.5034.4838.30 27.20经营活动净现金/总债务(X) 0.240.170.09 0.11经营活动净现金/短期债务(X) 0.840.490.24 0.42经营活动净现金/利息支出(X) 4.565.501.90 -总债务/EBITDA(X) 2.604.205.84 -EBITDA/短期债务(X) 1.350.690.45 -EBITDA 利息倍数(X) 7.317.693.48 - 云南云天化股份有限公司分离交易的可转换公

37、司债券 2009 年跟踪评级报告 7穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 附二：评级报告基本财务指标的计算公式附二：评级报告基本财务指标的计算公式 长期投资（新）=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计（新）=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务（旧） 短期借款应付票据应付短期融资券一年内到期的长期借款 短期债务（新）=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务 长期借款应付债券 总债务 长期债务短期债务 净债务=总债务-货币资金 三费前利

38、润(新)=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余） 利润总额计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT折旧无形资产摊销长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 主营业务毛利率（旧） （主营业务收入主营业务成本）/主营业务收入 营业毛利率（新）=（营业收入-营业成本)/营业收入 三费收入比(旧)=（财务费用+管理费用+营业费用）/主营业务收入 三费收入比（新）=（财务费用+管理费用+

39、销售费用）/营业总收入 总资产收益率 EBIT / 总资产平均余额 流动比率 流动资产 / 流动负债 速动比率 （流动资产存货） / 流动负债 存货周转率 主营业务成本 / 存货平均余额 应收账款周转率 主营业务收入净额 / 应收账款平均余额 资产负债率 负债总额 / 资产总额 总资本化比率 总债务 /（总债务所有者权益（含少数股东权益） EBITDA 利息倍数 EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 云南云天化股份有限公司分离交易的可转换公司债券 2009 年跟踪评级报告 8穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 附三：信

40、用等级的符号及定义附三：信用等级的符号及定义 等级符号等级符号 含义含义 AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 基本不能保证偿还债券。 C 不能偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“”、“”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。