华邦颖泰：2014年公司债券跟踪评级分析报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 华邦颖泰股份有限公司 1 1跟踪期内，公司医用原料药和农药原 公司债券跟踪评级报告 华邦颖泰股份有限公司 2 料药销售仍以外销为主， 公司与国际客户之间的结算以美元、欧元为主，未来出口退税政策变化或汇率波动或将对公司的盈利能力产生不利影响。 2跟踪期内，公司负债规模大幅增长、整体债务负担有所加重。 分析师分析师 张连娜 电话：010-85172818 邮箱： 刘 畅 电话：010-85172818 邮箱： 传真：传真：010-85171273 地址：地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 华邦

2、颖泰股份有限公司 3 信用评级报告声明 除因本次评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与华邦颖泰股份有限公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与华邦颖泰股份有限公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因华邦颖泰股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 本信用评级报告中引用的公司相关资料主要由华邦颖泰股份有限公司

3、提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验证，但联合评级的核查和验证不能替代公司及其它中介机构对其提供的资料所应承担的相应法律责任。 本跟踪评级报告信用等级一年内有效；在信用等级有效期内，联合评级将持续关注发行人动态；若存在影响评级结论的事件，联合评级将开展不定期跟踪评级，该债券的信用等级有可能发生变化。 公司债券跟踪评级报告 华邦颖泰股份有限公司 4 一、主体概况 华邦颖泰股份有限公司（以下简称“公司”或“华邦颖泰”）前身为 1992 年 3 月成立的重庆华邦生化技术有限公司。2001 年 9 月，经重庆市经济委员会渝经企指【2001】13 号文批准，由

4、张松山、重庆渝高科技产业（集团）股份有限公司和潘新明等 37 名发起人，将其整体变更为重庆华邦制药股份有限公司。2004 年 6 月，经中国证券监督管理委员会批准，公司首次公开发行 2,200万股股票，并在深圳中小企业板上市交易，股票代码为“002004”。2011 年 9 月，中国证监会核准公司换股吸收合并北京颖泰嘉和生物科技股份有限公司（以下简称“颖泰嘉和”）。 2013 年 2 月，公司在深圳证券交易所非公开发行了 6,557.38 万股人民币普通股，注册资本增加至 56,805.28 万元，同时，公司名称变更为现名，证券简称变更为“华邦颖泰”，证券代码不变。2013 年 7 月，公司完

5、成限制性股票激励计划，102 位激励对象有效认购公司发行的 1,268 万股限制性股票；2014 年 5 月，经中国证券监督管理委员会“证监许可【2014】354 号”文核准，公司完成向特定对象发行股份购买资产并募集配套资金，向于俊田、王加荣、汇邦旅业等 31 名股东发行人民币普通股 9,509.71 万股，公司注册资本由 58,073.28 万元增加至 67,582.99 万元；2014 年 6月 26 日，公司第五届董事会第七次会议、第五届监事会第六次会议审议通过了关于回购注销已不符合激励条件的激励对象已获授但尚未解锁的限制性股票的议案 ， 同意公司将原 3 名限制性股票激励对象（廖泽敏、

6、阳祥彬、李俊卿）已获授但尚未解锁的限制性股票 17 万股全部进行回购注销，2014 年 7 月 7 日，上述 17 万股限制性股票已在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司完成了回购注销手续，公司注册资本由 67,582.99 万元变更为 67,565.99 万元；2015 年 1 月 19 日，公司通过向肖建东等 5 名股东合计发行 7,773.32 万股收购百盛药业 71.50%股权。截至 2015 年 3月底，公司注册资本 75,339.32 万元，股权结构如图 1 所示，张松山为公司实际控制人。 图 1 截至 2015 年 3 月底公司的股权结构图 资料来源：公司提供。 公司经营范围包

7、括：生产、销售（限本企业自产药品）软膏剂、乳膏剂（含激素类）、凝胶剂、溶液剂（外用）、喷雾剂（含激素类）、冻干粉针剂（含激素类）、软胶囊（胶丸）剂（含抗肿瘤药、含激素类）、口服溶液剂、片剂（含抗肿瘤药）、硬胶囊剂（含抗肿瘤药）、干混悬剂、颗粒剂、小容量注射剂（含激素类）、大容量注射剂。一般经营项目：从事投资业务、精细化工、生物化学、试剂产品开发及自销（国家法律法规规定需前置许可或审批的项目除外），药 公司债券跟踪评级报告 华邦颖泰股份有限公司 5 品研究，医药技术研发、推广及转让，新型农药产品研发及相关技术开发、转让及咨询服务，销售化工产品及原料（不含化学危险品）、香精、分析仪器、电子计算机及

8、配件、日用百货、普通机械、建筑材料及装饰材料（不含化学危险品）、五金、交电、货物及技术进出口（法律、法规禁止的项目除外，法律、法规限制的项目取得许可或审批后方可从事经营）。 截至 2015 年 3 月底，公司主要按事业部制分为农化事业部、医药制剂药事业部、医药原料药事业部和旅游事业部等 4 个事业部（附件 1）。 截至 2014 年底，公司合并资产总额 1,356,814.80 万元，负债合计 783,622.06 万元，所有者权益合计 573,192.74 万元，其中归属母公司所有者权益 557,569.95 万元。2014 年公司实现营业收入486,668.88 万元，净利润 44,599

9、.92 万元；经营活动产生的现金流量净额 45,596.40 万元，现金及现金等价物净增加额 7,871.88 万元。 截至 2015 年 3 月底，公司合并资产总额 1,546,106.94 万元，负债合计 809,096.88 万元，所有者权益合计 737,010.06 万元，其中归属母公司所有者权益 720,570.44 万元。2015 年 13 月，公司实现营业收入 151,378.04 万元，净利润 19,318.26 万元；经营活动产生的现金流量净额-1,932.68万元，现金及现金等价物净增加额 2,482.43 万元。 公司注册地址：重庆市渝北区人和星光大道 69 号；法定代表

10、人：张松山。 二、本次债券概况 本次发行的公司债券面值总额不超过人民币 15 亿元（含 15 亿元） ，2014 年 6 月 17 日，公司完成 2014 年公司债券（第一期）发行，发行规模为 8 亿元，发行价格为每张人民币 100 元，采取网上面向持有合格A股证券账户的社会公众投资者公开发行和网下面向持有合格A股证券账户的机构投资者询价配售相结合的方式发行。本期债券简称“14 华邦 01” 。本次债券票面金额 100 元/张，平价发行。本期债券的期限 5 年，附第 3 年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权。本期债券为固定利率债券，按年付息、到期一次还本。利息每年支付一次，最后一期利

11、息随本金一起支付。 本期债券募集资金中的 5.45 亿元已用于调整债务结构、置换银行贷款；剩余部分被用于补充流动资金，改善资金状况。跟踪期内，本期债券未到付息日。 三、行业分析 目前，公司主要从事农药、医药制剂药和医药原料药的生产与销售，其中农药业务收入在公司主营业务收入中的占比接近80%。 农药行业农药行业 跟踪期内，我国农药原药产量继续上升，2013 年我国农药原药产量为 318.95 万吨，较上年增长 9.67%。2014 年我国农药原药产量为 374.40 万吨，较上年增长 17.37%，增速较上年提高 7.70个百分点。 由于发达国家农药企业受环保和生产成本等因素影响，农药的生产基地

12、一直在向外转移，中国农药企业在原料配套、资源（能源、水） 、劳动力成本等方面具有较强的综合优势，从而成为最主要的产能转移承接者。我国农药出口量逐年增长，目前已成为世界上最大的农药出口国。跟踪期内，我国农药出口继续保持增长，2014 年，全国累计出口农药 116.12 万吨（实物量） ，较 2013年增长 6.02%；出口金额 41.47 亿美元， 同比增长 10.73%。2014 年， 中国累计进口农药 9.26 万吨， 公司债券跟踪评级报告 华邦颖泰股份有限公司 6 同比增加 20.42%，进口金额 7.71 亿美元，增长 11.26%。 总体看，跟踪期内我国农药产量稳定增长，贸易顺差明显，

13、整体市场形势向好。 医药行业医药行业 2014 年，在药品基础性需求、财政持续投入及医疗服务能力提升等积极因素拉动下，我国医药行业继续保持旺盛的行业需求。但在医保支出增速放缓、医保控费等因素影响下，2014 年医药制造行业收入和利润增速进一步下滑。2014 年，我国医药制造行业实现主营业务收入 23,325.61亿元， 同比增长 13.3%； 实现利润总额 2,322.20 亿元， 同比增长 12.1%； 医药制造业毛利率 40.12%，较上年小幅下降 0.55 个百分点。 总体看， 由于支撑药品需求增长的核心因素未发生明显改变， 2014年医药制造行业仍维持了较高景气度，行业盈利能力和获现能

14、力基本保持稳定。 从上游情况看，在经历了上年的持续上涨行情后，随着供应量的扩大，2014 年中药材价格增速有所放缓，但整体仍处于较高水平。成都中药材价格指数（月度）显示，2014 年中药材价格指数呈现波动上涨态势，由年初的 139.25 点上升至 142.74 点，2015 年一季度继续上涨。从三七情况看，多年持续高价使得产能不断增加，产量已经远超需求，2014 年三七行情不断下探，价格由年初的 450 元/千克下降到 165 元/千克。丹参价格则相对稳定，2014 年基本处于 1415 元/千克区间。进入 2015 年一季度以来，上述两类药材价格较年初略有下降，未来三七价格因供大于求仍将有所

15、下降，丹参价格会因市场行情变化继续波动。 从下游情况看，2014 年在医保支出压力增大及相关控费制度推进影响下，医药行业流通规模增速呈现下行趋势，但受益于药品需求刚性增长及政府财政投入的支撑，在行业集中度提升的大背景下，医药行业流通及销售规模进一步扩大。此外，由于全球经济仍然处于弱势复苏通道，我国医药外贸步入中低速增长期。 2014 年， 我国医药保健品进出口额达 980 亿美元， 同比增长 9.26%。其中，出口 550 亿美元，增长 7.38%，进口 430 亿美元，增长 11.77%，对外贸易顺差 120 亿美元，同比下降近 6%。从长期来看，人口老龄化趋势加强、慢性病发病人数增长以及我

16、国政府对公共医疗投入的增加均将促进医药行业销售规模的不断扩大。 价格方面， 目前我国药品定价机制的市场化转型已初具意向， 部分高价药价格存在下跌空间，但政策的落实有待与现行招标机制进行衔接。由于基药及非基药招标进度缓慢，2014 年国内药品降价趋势相对温和。国家统计局数据显示，2014 年 12 月末我国中西药品及保健类药品商品零售价格指数为 101.5，较年初的 102.1 下降了 0.6 个百分点，整体零售价格呈现逐月下降态势。短期看，在医保筹资压力影响下，价格下降是基药招标的主要发展趋势，预计 2015 年招标带来的药品降价效应将逐渐显现。 整体来看，作为与民众健康相关的抗周期性行业，2

17、014 年医药行业仍保持着良好的行业发展趋势。未来考虑到药品消费的刚性需求以及财政的持续投入，2015 年医药制造业景气度不会发生实质性改变，其整体经营风险仍较低。 四、管理与经营分析 1 管理分析 跟踪期内，公司董事长、总经理仍由张松山先生担任，董事会、监事会、管理层以及部门设置未发生重大变化，公司经营管理团队变化不大。 截至 2014 年底，公司员工总数 6,493 人，其中生产人员 3,709 人，销售人员 1,114 人，技术人员 754 人，财务人员 171 人，行政人员 745 人，以上人员高中及以下文化程度 3,806 人，大专文化程度 1,280 人，本科文化程度 1,181

18、人，硕士文化程度 201 人，博士文化程度 24 人。 公司债券跟踪评级报告 华邦颖泰股份有限公司 7 总体看，公司内部管理较为完善，跟踪期内，公司管理团队稳定，人员构成符合生产类企业特征，为公司可持续发展创造了有力的内部保障。 2 经营分析 （1）重大事项 跟踪期内，公司为整合农化行业上下游资源，公司通过发行股份及支付现金的方式收购山东福尔有限公司（以下简称“山东福尔”）和山东凯盛新材料有限公司（以下简称“凯盛新材”）两家公司。公司通过支付现金方式向公司第一大股东重庆汇邦旅业有限公司购买重庆天极旅业有限公司（以下简称“天极旅业” ）100%股权，此次收购为公司在旅游产业的投资提供更多的发展空

19、间。 公司于 2013 年 11 月 21 日收购西藏林芝百盛药业有限公司（以下简称“百盛药业” ）28.50%的股权，2015 年 1 月 19 日，公司通过向肖建东等 5 名股东合计发行 7,773.32 万股收购百盛药业71.50%股权，截至 2015 年 3 月底，公司注册资本增至 75,339.32 万元，公司已持有百盛药业 100%股权，此次收购将进一步增强公司盈利能力。 为增强公司竞争力，2015 年 5 月 6 日，公司公告拟对全资子公司北京颖泰嘉和生物科技有限公司（以下简称“颖泰嘉和”）增资，增加注册资本 6,796 万元，改制设立股份有限公司，并拟申请挂牌新三板。 （2）经

20、营概况 目前，公司正处于从医药制剂及医用原料药生产企业向涵盖医药、农药两大产品类别同时涉及旅游服务的大型精细化工企业的战略转型阶段。跟踪期内，公司先后通过发行股份及支付现金的方式收购山东福尔有限公司（以下简称“山东福尔”）和山东凯盛新材料有限公司（以下简称“凯盛新材”）100%股权，通过支付现金方式向公司第一大股东重庆汇邦旅业有限公司购买重庆天极旅业有限公司（以下简称“天极旅业” ） ，通过向其股东发行股份方式收购西藏林芝百盛药业有限公司（以下简称“百盛药业” ） 。公司的营业收入主要来源于主营业务，主营业务收入占营业收入的比例为 98%以上（表 3）。公司主营业务包括医药制剂药、医药原料药和

21、农药化工的生产、销售和旅游服务、茶叶销售和技术服务等所产生的收入。 表 1 近两年公司业务收入情况（单位：万元、%） 项项 目目 2013 年年 2014 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 医药制剂药 61,423.09 13.89% 86.54% 74,137.55 15.42% 85.83% 医药原料药 23,935.75 5.41% 17.88% 24,848.52 5.17% 19.34% 农药化工 335,490.05 75.89% 16.15% 373,722.10 77.71% 20.62% 旅游服务业 3,451.13 0.78% 16.

22、08% 4,815.85 1.00% 4.03% 茶叶销售 1,552.24 0.35% 38.71% 1,368.64 0.28% 28.80% 技术服务 3,162.07 0.72% 83.44% 2,010.75 0.42% 77.68% 贸易 12,593.89 2.85% 5.54% 其他 460.88 0.10% 24.94% 合计合计 442,069.10 100.00% 26.29% 480,903.40 100.00% 30.70% 数据来源：公司年报。 跟踪期内，公司主营业务收入构成较为稳定，其中医药制剂药、医药原料药和农药化工业务收入合计占主营业务收入比重保持在 98%以

23、上。农药化工仍是公司最大的收入来源，2014 年，公司农药化工收入占主营业务收入比例 77.71%，较上年 75.89%的水平进一步上升。公司医药制剂 公司债券跟踪评级报告 华邦颖泰股份有限公司 8 药、医药原料药、农药化工和旅游服务业的收入规模继续增加，但来自茶叶销售和技术服务的收入有所下降。 毛利率方面，跟踪期内公司医药制剂药毛利率水平有所下降，但仍维持在较高水平，2014 年公司医药制剂药的毛利率为 85.83%，医药原料药毛利率为 19.34%，由于新纳入合并报表范围的山东福尔、凯盛新材经营状况较好，公司农药化工板块毛利率水平较上年有所上升，农药化工板块毛利率为 20.62%。受农药化

24、工板块毛利率上升影响，2014 年公司整体毛利率水平 30.70%，较上年 26.29%的水平有所上升。 分地区来看（表 4），跟踪期内，公司农药产品销售仍以国际销售为主，原料药也主要销售给海外一些原料药和制剂药品生产企业，公司外销收入占比仍较高。2014 年，公司外销收入占主营业务收入的比重为 65.52%，较上年 66.59%的水平稍有下降，公司内销、外销收入之比保持相对稳定。由于公司医用原料药和农药原料药出口与国际客户之间的结算以美元、欧元为主，未来出口退税政策变化或汇率波动或将对公司的盈利能力产生不利影响。 表 2 近三年公司业务收入分地区情况（单位：万元、%） 项目项目 2013 年

25、年 2014 年年 金额金额 比重比重 金额金额 比重比重 外销 294,366.86 66.59 315,083.30 65.52 内销 147,702.23 33.41 165,820.10 34.48 合计合计 442,069.09 100 480,903.40 100 数据来源：公司年报。 总体来看，跟踪期内，公司主营业务毛利率有所上升，公司主营业务盈利能力有所增强，公司产品仍以外销为主，出口退税相关政策变化及主要结算货币汇率波动将对公司的盈利能力产生影响。 （3）业务运营 农药农药化工化工板块板块 公司农化事业部负责公司农药化工板块的生产和销售，公司农化事业部主要包括包括北京颖泰嘉和

26、生物科技有限公司（以下简称“颖泰嘉和” ） 、山东福尔和凯胜新材及其子公司，以及本公司持股的农化业务公司等。目前以原料药出口为主，产品主要为除草剂和杀菌剂，业务模式有自主生产、专属生产、贸易和技术服务四种。 跟踪期内，公司农药化工板块收入水平有所升高，毛利率水平保持相对稳定。2014 年公司农药化工板块实现收入 375,732.85 万元，较上年增长 6.97%，毛利率 16.04%，较上年微降 0.33 个百分点，2015 年一季度，公司农药业务实现收入 109,485.16 万元，毛利率 17.10%。 表 3 近两年公司农药各业务模式收入和盈利情况（单位：万元、%） 项项 目目 2013

27、 年年 2014 年年 2015 年年 1-3 月月 金额金额 占比占比 毛利率毛利率 金额金额 占比占比 毛利率毛利率 金额金额 占比占比 毛利率毛利率 自主生产 172,041.90 48.98 21.31 193,113.50 51.40 22.17 60,534.34 55.29 22.18 专属生产 163,448.16 46.53 10.72 170,958.45 45.50 11.05 47,275.69 43.18 10.73 贸易 12,593.89 3.59 5.54 9,650.15 2.57 3.65 1,105.80 1.01 5.15 技术服务 3,162.07 0

28、.90 83.44 2,010.75 0.54 75.24 569.32 0.52 86.28 农药业务农药业务合计合计 351,246.02 100.00 16.37 375,732.85 100.00 16.04 109,485.16 100.00 17.10 资料来源：公司提供； 注：此表中农药业务包括技术服务. 公司债券跟踪评级报告 华邦颖泰股份有限公司 9 2014 年，公司自主生产和专属生产业务模式贡献收入较上年继续升高，2014 年两者合计收入占农药业务板块比例达到 96.90%。 2014 年，公司除草剂乙氧氟草醚原药销售额和毛利率较上年均有所升高，苯嗪草酮原药和氨氯吡啶酸原药

29、毛利率有所下降，但仍维持在较高水平，公司杀虫剂销售额和毛利率较上年均有所上升。近两年公司主要农药产品销售及盈利情况如下表所示。 表 4 近两年公司主要农药产品销售及盈利情况（单位：万元、%） 项项 目目 2013 年年 2014 年年 2015 年年 1-3 月月 销售额销售额 毛利率毛利率 销售额销售额 毛利率毛利率 销售额销售额 毛利率毛利率 除草剂 乙氧氟草醚原药 15,534 12.10 16,615 12.30 4,104 12.25 苯嗪草酮原药 36,138 35.73 28,918 34.79 7,305 35.10 氨氯吡啶酸原药 9,272 21.79 10,745 20.

30、80 2,786 21.52 杀菌剂 戊唑醇原药 6,893 24.55 11,308 25.50 2,985 25.01 咪唑烟酸原药 4,420 14.34 6,637 15.36 1,640 14.80 咪鲜胺 709 10.11 820 10.20 151 10.08 其他 吡虫啉原药 8,270 11.24 6,468 11.60 1,517 11.33 联苯菊酯原药 11,630 14.54 1,008 14.78 251 14.56 丁噻隆原药 8,152 17.75 5,580 18.10 1,495 17.84 注：公司提供。 公司严格执行其建立的交叉污染预防体系，质量控制能

31、力达到了国际同业标准。跟踪期内，公司农药板块下属生产企业“三废”排放都达到了国家规定的标准。 原材料采购方面，跟踪期内，随着公司生产规模的扩大，公司主要原材料采购数量均呈现增长走势，2014 年公司主要原材料采购量除间羟基苯甲酸略有下降外，其他原材料采购量均有所上升，采购均价方面与上年相比变化不大。公司原材料主要由农药生产业务的子公司通过招标或协商定价的方式进行采购，由供应商负责运输到生产工厂。公司由于农药业务处于快速发展时期，资金需求量较大，为提高资金使用效率，采用银行承兑汇票方式向供应商结算款项。 表 5 近两年公司农药板块主要原材料采购情况（单位：吨、万元/吨） 项项 目目 2013 年

32、年 2014 年年 2015 年年 13 月月 数量数量 均价均价 数量数量 均价均价 数量数量 均价均价 丙二醇甲醚 1,950 1.04 2,450 1.02 630 1.02 氯乙酰氯 2,460 0.61 3,100 0.62 745 0.62 2,6-甲乙基苯胺 2,805 1.53 3,580 1.55 895 1.54 3,4-二氯三氟甲苯 2,550 2.60 3,300 2.58 848 2.58 间羟基苯甲酸 450 2.75 445 2.77 100 2.76 注：公司提供。 产品销售方面，2014 年随着公司农药产品国外订单增长影响，公司农药产品国际销售占比有所回升。跟

33、踪期内，公司农药产品销售渠道仍以国际销售为主，国外销售占比达 76.25%。销售均价方面，2014 年公司主要产品销售均价与上年相比变化不大，丙二醇甲醚和 3,4-二氯三氟甲苯较上年略有下降，氯乙酰氯、2,6-甲乙基苯胺和间羟基苯甲酸有所上升。 表 6 近三年公司农药化工产品分地区销售情况（单位：万元、%） 项项 目目 2013 年年 2014 年年 2015 年年 13 月月 销售额销售额 占比占比 销售额销售额 占比占比 销售额销售额 占比占比 国内销售 72,833 24.15 89,790 23.75 27,590 25.20 国外销售 228,727 75.85 288,273 76

34、.25 81,894 74.80 资料来源：公司提供。 公司债券跟踪评级报告 华邦颖泰股份有限公司 10 公司农药产品销售客户主要为国际大型农化企业，公司农药产品与国外客户之间的结算以美元为主，近年来人民币汇率的波动对公司农药出口获利产生了一定不利影响。2014 年公司农药板块前五大销售客户销售额占农药板块收入比例大 40.72%，公司农药产品销售客户集中度较高，有一定的客户集中风险。 表 7 2014 年公司农药前五大销售客户情况 单位：万元、% 序号序号 客户名称客户名称 销售额销售额 占占农药板块农药板块收入比例收入比例 1 AGAN（以色列） 84,020.98 22.22 2 QUE

35、NA PLANT PROTECTION,A BRANCH OF FAHRENHEIT HOLDING B.V. （荷兰） 26,421.53 3.99 3 ALBAUGH（美国） 15,372.01 4.07 4 TECNOMYL （阿根廷） 15,112.09 4.00 5 BASF（德国） 13,024.25 3.44 合计 153,950.86 40.72 注：公司提供。农药板块收入即指颖泰嘉和。 总体看，跟踪期内，公司农药板块销售渠道稳定，经营状况良好；产品仍以出口外销为主，汇率波动或将对公司的盈利能力有一定的影响，公司农业板块销售客户集中度稍高，有一定的客户集中风险。 医药制剂药医药

36、制剂药 公司医药事业部负责公司医药制剂药板块的生产和销售，公司医药事业部主要包括重庆华邦制药有限公司（以下简称“华邦制药” ） 、百盛药业及其子公司，以及公司持股的医药业务公司等。 公司在皮肤科、结核科和肿瘤科（乳腺癌）等细分领域的临床用药市场有较强的品牌优势和较高的市场占有率，长期保持细分领域的行业龙头地位，制剂药业务由母公司承担。公司制剂药以皮肤科药物为主，公司部分皮肤科药物为国内首仿或独家药物，同时能享受一定的专利技术保护，在皮肤病药物市场特别是临床市场具有很强的竞争力。 公司拥有丰富的新药储备。截至 2014 年底，公司自主开发的化药新药项目 73 个，其中原料药项目 35 个、制剂项

37、目 38 个，引进原料和制剂项目各 1 个，联合开发生物药 1 个。除了补充皮肤、结核病领域产品线，其它领域如抗肿瘤、呼吸系统、循环系统也有品种储备，产品布局上分成短、中、长线三个发展层次，可保证每年获得 23 个新药批准文号。 表 8 截至 2014 年底公司部分国内首仿和独家皮肤科药物 种类种类 产品产品 适应症适应症 技术地位技术地位 皮质激素 地奈德乳膏 皮质类固醇治疗有效的皮肤病 国内独家（专利） 二丙酸倍他米松乳膏 激素敏感性皮肤炎症和瘙痒症 国内独家 银屑病 阿维 A 胶囊 斑块型银屑病 附合成专利技术 卡泊三醇软膏 寻常型银屑病 国内独家（多项专利技术） 他扎罗汀乳膏/凝胶 斑

38、块型银屑病和痤疮 国内独家 抗过敏 盐酸左西替利嗪片 过敏相关症状 国内首仿 盐酸左西替利嗪口服溶液 过敏相关症状 国内独家（专利） 阿伐斯汀胶囊 过敏相关症状 国内独家 抗真菌 萘替芬酮康唑乳膏 真菌性皮肤病等 独家一类新药 联苯苄唑凝胶 真菌性皮肤病等 国内独家 注：公司提供。 公司债券跟踪评级报告 华邦颖泰股份有限公司 11 表 9 近两年公司制剂药产品销售及毛利率情况（单位：万元、%） 项项 目目 2013 年年 2014 年年 2015 年年 13 月月 销售额销售额 毛利率毛利率 销售额销售额 毛利率毛利率 销售额销售额 毛利率毛利率 皮肤科 地奈德乳膏 16,659 91.45

39、19,733 81.25 5,825 81.99 盐酸左西替利嗪片 6,084 91.64 6,280 88.26 1,732 89.78 阿维 A 胶囊 4,897 87.01 4,833 63.68 1,586 65.08 复方氨肽素片 3,090 39.00 3,616 85.18 910 84.59 其他 22,081 87.90 30,723 88.35 6,736 88.10 小计小计 52,810 88.70 65185 88.45 16,789 87.95 结核科 对氨基水杨酸异烟肼片 2,412 84.60 2,508 68.12 724 68.65 注射用利福平冻干粉针 5

40、,217 90.10 5,761 89.69 1,577 87.40 异福片 70 16.01 88 13.62 12 14.95 异福酰胺片 444 40.10 195 48.85 19 49.98 小计小计 8,143 72.10 8,552 81.65 2,331 80.90 肿瘤科 瑞婷-阿那曲唑 469 89.00 401 81.02 76 83.20 合计合计 61,423 86.54 74,138 85.83 19,196 89.14 注：公司提供。 跟踪期内， 公司主要制剂药销售额较上年均有所增长， 2014 年公司制剂药销售额 62,628 万元。毛利率方面，皮肤科制剂药毛利

41、率 77.17%，较上年有所下降，但复方氨肽素片毛利率由于其原材料价格下降，导致其毛利率由上年的 39.00%提高到 2014 年的 85.18%，结核科制剂药毛利率大幅上升，2014 年结核科制剂药毛利率达 81.65%。 公司建立了一套完整的 GMP 管理系统，生产车间均通过 GMP 认证，在生产过程控制工作方面下设质量保证（QA）部和质量控制（QC）部。在环保方面，公司废气、废水、废渣等主要污染物排放均达到了国家规定的排放标准。 表 10 近三年公司皮肤科医药产品分渠道销售情况（单位：万元、%） 项目项目 2013 年年 2014 年年 2015 年年 13 月月 销售额销售额 占比占比

42、 销售额销售额 占比占比 销售额销售额 占比占比 临床渠道 45,883 74.7 45,950 73.4 11,347 72.5 OTC 渠道 15,540 25.3 16,678 26.6 4,303 27.5 注：公司提供。 公司主要制剂药产品皮肤科药物销售渠道目前仍以临床渠道为主。公司制剂药板块拥有一个超过 700 人的营销团队，销售网络已覆盖全国超过 500 家医院，药店近 40,000 家，主要销售区域为长三角和珠三角等国内沿海经济较发达地区。 公司制剂药产品特别是皮肤科产品销售 OTC 渠道市场份额相对临床渠道较小，与皮肤科药物主要市场为 OTC 市场的需求情况存在一定背离， 对

43、公司皮肤科药物销售规模的进一步扩展产生了一定的限制作用。 结算方面，公司对于医药原料药和制剂药中的小客户基本采用先款后货的方式以电汇或承兑形式结算；对于部分采用先货后款方式结算的大客户一般信用期不超过 90 天。 总体看，跟踪期内，公司制剂药产品销售稳定，毛利率仍保持较高水平，公司盈利能力较强。 医药原料药医药原料药 公司原料药事业部负责公司医药原料药板块的生产和销售，公司原料药事业部主要由公司控股子公司陕西汉江药业集团投资有限公司（以下简称“汉江药业” ）及其子公司组成。 公司债券跟踪评级报告 华邦颖泰股份有限公司 12 表 11 近两年公司医药原料药主要产品销售情况 单位：万元、% 产品名

44、称产品名称 2013 年年 2014 年年 2015 年年 13 月月 销售额销售额 毛利率毛利率 销售额销售额 毛利率毛利率 销售额销售额 毛利率毛利率 丙酰奋 11,747 6.53 13,022.75 16.26 3,806.01 14.10 甲苯咪唑 1,649 1.48 2,036.35 -6.48 323.66 -27.88 伊迈唑碱 1,542 47.26 1,529.07 44.06 376.95 42.01 伊迈唑盐 1,982 31.31 2,429.10 31.17 264.78 27.18 氟苯咪唑 2,784 7.30 1,599.09 1.04 234.83 10.

45、91 奥吩哒唑 890 18.06 1,110.57 15.51 260.11 27.08 苯硫咪唑 149 -9.51 144.25 10.11 178.64 11.63 注：公司提供。 2014 年，公司医药原料药实现营业收入 24,848.52 万元，较上年增长 3.81%，毛利率 19.34%，较上年提高 1.46 个百分点，其中丙酰奋毛利率较上年有较大幅度上升，主要系丙酰奋的原料黄丙酮价格下降以及汇率影响（2014 年欧元汇率上升较快，在 5 月达到顶峰）所致。医药原料药占主营业务收入比例由 2013 年得而 5.41%下降到 2014 年的 5.17%。整体来看，跟踪期内公司医药原

46、料药业务收入贡献仍较小，毛利率水平略有上升。 公司医药原料药业务主要客户均是国外医药原料药和制剂厂家，销售渠道分自营出口、国内销售、国内外贸公司收购三种方式，其中通过自营出口的销售比重占比近 95%。人民币汇率变动对公司医药原料药的出口获利产生了一定的不利影响。 表 12 近三年公司医药原料药产品分地区销售情况 单位：万元、% 项项 目目 2013 年年 2014 年年 2015 年年 13 月月 销售额销售额 占比占比 销售额销售额 占比占比 销售额销售额 占比占比 国内销售 1,818 7.50 1,269 5.11 437 6.88 国际销售 22,423 92.5 23,579 94.

47、89 5,920 93.12 注：公司提供。 总体看，公司医药原料药业务经营具有较好的稳定性，跟踪期内，公司医药原料药收入和毛利率水平较上年均有所升高。 3. 重大事项 （1）收购延伸产业链，山东福尔、凯盛新材和天极旅业等公司 2014 年 4 月 14 日，为整合农化行业上下游资源，公司通过发行股份及支付现金的方式收购山东福尔有限公司（以下简称“山东福尔”）和山东凯盛新材料有限公司（以下简称“凯盛新材”） ，公司取得山东福尔和凯盛新材 100%的股权，股权的取得成本分别为 85,642.81 万元和48,334.87 万元。公司收购山东福尔和凯盛新材，增强了公司农药化工板块经营实力，实现规模

48、成本效益，并有效丰富现有产品线。自购买日至 2014 年底，山东福尔实现营业收入 35,857.77 万元，实现净利润 7,318.05 万元，凯盛新材实现营业收入 19,615.67 万元，净利润 4,849.60 万元。2014年 9 月 30 日， 公司通过支付现金方式向公司第一大股东重庆汇邦旅业有限公司购买重庆天极旅业有限公司（以下简称“天极旅业” ）100%股权。此次收购，有利于提升公司旅游品牌形象和竞争力，为公司在旅游产业的投资提供更多的发展空间。 （2）取得百盛药业 100%股权 公司于 2013 年 11 月 21 日收购西藏林芝百盛药业有限公司（以下简称“百盛药业” ）28.

49、50% 公司债券跟踪评级报告 华邦颖泰股份有限公司 13 的股权，2015 年 1 月 19 日，公司通过向肖建东等 5 名股东合计发行 7,773.32 万股收购百盛药业71.50%股权，截至 2015 年 3 月底，公司注册资本增至 75,339.32 万元，公司持有百盛药业 100%股权。此次收购中，百盛药业承诺，20142017 年实现净利润数分别不低于 1.80 亿元、2.16 亿元、2.40 亿元和 2.42 亿元；扣非后净利润则分别不低于 1.40 亿元、1.76 亿元、1.90 亿元和 2.13 亿元，此次收购将进一步增强公司盈利能力。 （3）拟对子公司颖泰嘉增资并挂牌新三板

50、2015 年 5 月 6 日，公司公告公司董事蒋康伟、王榕、李生学及北京和睿嘉业投资中心拟对全资子公司北京颖泰嘉和生物科技有限公司（以下简称“颖泰嘉和”）增资，增加注册资本 6,796万元，改制设立股份有限公司，并拟申请挂牌新三板。颖泰嘉和原名北京颖新泰康国际贸易有限公司，原系北京颖泰嘉和科技股份有限公司的全资子公司。公司 2011 年 11 月换股吸收合并颖泰嘉和后，其全部资产负债及附着其上的业务并入上市公司，成为上市公司的全资子公司。颖泰嘉和原注册资本 3,000 万元，后经两次增资，其注册资本变更为 6.1 亿元，华邦颖泰持有其 100%的股权。截至 2015 年 3 月 31 日，颖泰