亚厦股份：2012年公司债券2015年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2012年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 关注：关注： ? 我国宏观经济下行压力加大。我国宏观经济下行压力加大。我国宏观经济下行压力加大，基础设施建设投入增速放缓， 2014 年， 全国固定资产投资 （不含农户） 502,005 亿元， 同比名义增长 15.7%，比 2013 年回落 3.9 个百分点。受经济下行影响，公司收入增长缓慢。 ? 应收账款规模较大，存在一定的坏账风险。应收账款规模较大，存在一定的坏账风险。截至 2014 年底，公司应收账款规模为108.60 亿元，同比增长 42.66%，公司应收款项规模较大，回收时间跨度较长，存在一定的坏账风险。同时应收账款的大幅上升，

2、对公司营运资本形成较大占用。 ? 公司前期工程投入较大， 存在一定资金压力。公司前期工程投入较大， 存在一定资金压力。 截至 2014 年底， 公司存货规模为 8.65亿元，同比增长 33%，存货科目中“建造合同形成的已完工未结算资产”规模为7.16 亿元，同比增长 72.44%，公司前期工程垫付资金规模较大，对营运资本形成了较大程度的占用。 ? 公司负债规模和有息债务增长较快。公司负债规模和有息债务增长较快。 截至 2014 年底， 公司负债规模为 109.87 亿元，较上年增长 33.05%；公司有息债务规模为 16.56 亿元，较上年增长 28.30%，负债规模和有息债务增长较快。 主要

3、财务指标：主要财务指标： 项目 项目 2015 年年 3 月月2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 1,742,008.481,774,001.08 1,269,557.18988,850.70归属于母公司所有者权益合计（万元） 666,549.82645,869.01 432,858.12349,996.22有息债务（万元） 170,251.18165,624.87 129,094.02126,830.23资产负债率 60.00%61.93% 65.04%63.92%流动比率 1.571.52 1.461.68速动比率 1.461.43 1.401.59营业收入（万

4、元） 270,081.621,291,711.23 1,214,294.74957,653.98营业利润（万元） 24,341.23124,532.27 105,145.5774,927.51利润总额（万元） 24,555.50124,728.92 105,889.4575,083.20综合毛利率 -18.90% 17.91%16.52%总资产回报率 -8.60% 9.88%9.34%EBITDA（万元） -135,771.34 116,065.4980,790.18EBITDA利息保障倍数 -21.88 20.6231.01经营活动现金流净额（万元） -87,208.2114,792.45

5、12,962.771,166.52资料来源：公司 2012-2014 年审计报告及 2015 年一季报，鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 2012年7月13日，经中国证券监督管理委员会关于核准浙江亚厦装饰股份有限公司公开发行公司债券的批复（证监许可2012724号）核准，公司公开发行10亿元公司债券，债券期限为2012年7月13日至2017年7月13日， 发行利率为5.20%， 扣除相关费用后实际募集资金98,578万元。 本期债券起息日为2012年7月13日，按年计息，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。20

6、13年至2017年每年的7月13日为上一计息年度的付息日。若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的付息日为2013年至2015年每年的7月13日。本期债券的兑付日为2017年7月13日。若投资者行使回售选择权，则回售部分债券的兑付日为2015年7月13日。本期债券第二次付息日为2014年7月13日，已按时足额付息。 本期债券募集资金已全部用于补充流动资金、 偿还公司债务， 调整负债结构。 截至2014年12月31日本期债券兑付情况如下： 表表1 截至截至 2014 年年 12 月月 31 日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期

7、 期初本金余额期初本金余额本金兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 2013年7月13日 98,964.76-5,200 99,246.602014年7月13日 98,964.76-5,200 99,246.60资料来源：公司提供，鹏元整理 二、发行主体概况二、发行主体概况 2014年，公司注册资本及实收资本均为89,169.14万元，较上年增长40.33%，主要系经中国证券监督管理委员会证监许可20131354号文核准，2014年4月公司增发新股4,907.50万股；2014年5月公司股票期权激励对象对股权激励计划股票期权行权，增加注册资本 85.957

8、5万元。2014年5月公司资本公积转增股本，增加股本20,535.3715万元；2014年11月公司股票期权激励对象对股权激励计划股票期权行权，增加注册资本6.1472万元；2014年12月公司股票期权激励对象对股权激励计划股票期权行权，增加注册资本90.4193万元。 截至2015年3月31日，亚厦控股有限公司（以下简称“亚厦控股”）持有公司股权比例为33.23%，自然人丁欣欣和张杏娟夫妇持有亚厦控股的全部股权，同时直接持有公司18.48%的股权，为公司的实际控制人。 公司2014年新纳入合并范围子公司共计3家，分别为厦门万安智能股份有限公司（以下简称“万安智能”）、浙江未来加电子商务有限公

9、司（以下简称“未来加电子”）和深圳 4 市炫维网络技术有限公司（以下简称“炫维网络”），其中炫维网络由公司全资子公司未来加电子收购，为公司二级子公司；不再纳入合并范围子公司为2家，分别为北京尚呈视界广告设计顾问有限公司（以下简称“尚呈视界”）和浙江巨和装饰工程有限公司（以下简称“巨和装饰”）。 表表2 跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元）跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：万元） 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例注册资本注册资本主营业务主营业务 合并方式合并方式 万安智能 65.00%11,

10、000.00智能化工程 收购 炫维网络 56.22%（间接）5,723.00互联网应用服务开发 收购 未来加电子 100%5,000.00电子商务技术开发和服务 新设 2、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例注册资本注册资本主营业务主营业务 不再纳入合并报表的原因不再纳入合并报表的原因尚呈视界 80%180.00设计、制作、代理、发布广告 注销 巨和装饰 51%5,168.00建筑装饰工程 减少关联交易，规范公司治理 资料来源：公司提供，鹏元整理 截至2014年12月31日，公司资产总额为1,774,001.

11、08万元，归属于母公司所有者权益合计为645,869.01万元，资产负债率为61.93%。2014年度，公司实现营业收入1,291,711.23万元，实现利润总额124,728.92万元，经营活动现金净流入14,792.45万元。 截至2015年3月31日，公司资产总额为1,742,008.48万元，归属于母公司所有者权益合计为666,549.82万元，资产负债率为60.00%。2015年1-3月，公司实现营业收入270,081.62万元，实现利润总额24,555.50万元，经营活动现金净流入-87,208.21万元。 三、运营环境三、运营环境 2014 年我国经济下行压力持续加大，经济增速放

12、缓，全社会固定资产投资增长有所放缓，建筑行业受经济下行影响，整体行业增速有所放缓年我国经济下行压力持续加大，经济增速放缓，全社会固定资产投资增长有所放缓，建筑行业受经济下行影响，整体行业增速有所放缓 2014 年，全国固定资产投资（不含农户）502,005 亿元，同比名义增长 15.7%，较 2013年回落 3.9 个百分点。从 2014 年 12 月施工和新开工项目情况看，施工项目计划总投资968,785 亿元，同比增长 11.1%，增速与 1-11 月份持平；新开工项目计划总投资 406,478 亿元，增长 13.6%，增速比 1-11 月份提高 0.1 个百分点。 从到位资金情况看，固定

13、资产投资到位资金 530,833 亿元，同比增长 10.6%，增速比1-11 月份回落 0.9 个百分点。其中，国家预算资金增长 14.1%，增速提高 0.1 个百分点；国 5 内贷款增长 8.6%，增速回落 2.6 个百分点；自筹资金增长 14.4%，增速回落 0.4 个百分点；利用外资下降 6.3%，降幅缩小 1.3 个百分点；其他资金下降 5.1%，降幅扩大 1.4 个百分点。 图图1 固定资产累计投资及同比情况固定资产累计投资及同比情况 资料来源：Wind资讯，鹏元整理 近年我国建筑行业实现了飞跃式发展，2010-2014 年期间我国建筑行业总值由 9.60 万亿元增长到 17.67

14、万亿元，年均增长率约为 16.47%，但增速逐年下降，同比增速由 2010年的 25.00%降至 2014 年的 10.19%。 图图2 2010-2015年年1-3月我国建筑行业总值及增长情况（单位：亿元）月我国建筑行业总值及增长情况（单位：亿元） 资料来源：国家统计局，鹏元整理 虽然近年房地产调控政策密集出台，我国房地产行业投资仍保持持续增长，但增幅有所下降虽然近年房地产调控政策密集出台，我国房地产行业投资仍保持持续增长，但增幅有所下降 房地产行业是我国支柱性产业，近年随着我国经济的持续发展、城市化的推进，我国房地产开发投资规模持续快速增长，2014年，全国房地产开发投资完成额95,035

15、亿元，仍保持持续增长，2012-2014年全国房地产开发投资完成额增幅分别为16.20%、19.80%和10.50%，增速下滑明显。 6 图图3 2005-2014年全国房地产开发投资完成额及同比增速年全国房地产开发投资完成额及同比增速 资料来源：wind资讯，鹏元整理 近年虽然房价持续攀升，但房屋销售面积却呈现一定的波动，受政策调控等因素影响，2012-2014 年我国商品房销售面积增速持续放缓，但是随着消费者对调控常态化的逐步适应，被压制的购房需求得到逐步释放。2013 年全国商品房销售面积 13.1 亿平方米，同比增长 17.3%，相比 2012 年增加 15.5 个百分点。2014 年

16、随着宏观经济环境下行，以及前期限购、限贷调控政策整体不放松、信贷政策不断趋紧情况下，房地产市场低迷，需求观望情绪严重，商品房销售面积较上年下降 7.6%，创下除 2008 年金融危机外，销售面积最大幅度下滑。 应收账款占比过高对行业内企业营运资金产生较大压力，同时建筑装饰行业原材料价格的波动给行业内企业的稳定经营带来了一定压力应收账款占比过高对行业内企业营运资金产生较大压力，同时建筑装饰行业原材料价格的波动给行业内企业的稳定经营带来了一定压力 建筑装饰企业亦脱离不了国内工程业的一般经营模式：施工单位须垫资接单，加之在国内法律契约环境欠缺导致业主克扣、拖欠工程款和各类保证金等具有普遍性；因此，业

17、主对流动资金的占用使建筑装饰企业的扩张必须依靠增量资金。从下表可以看出，我国建筑装饰行业上市公司应收账款占总资产的比重较高，对企业营运资金产生较大压力。 表表3 2014 年我国建筑装饰行业上市公司财务情况年我国建筑装饰行业上市公司财务情况 证券 证券 简称 简称 总资产总资产（亿（亿元） 元） 应收账应收账款（亿款（亿元） 元） 应收账应收账款/营款/营业收入业收入资产负资产负债率债率（%）（%）流动比流动比率 率 速动比速动比率 率 应收账应收账款周转款周转率 （次/率 （次/年） 年） 销售毛销售毛利率 利率 金螳螂 217.08 148.430.7266.251.431.43 1.60

18、 18.43江河创建198.22 103.630.6570.811.331.06 1.92 15.03亚厦股份177.40 108.600.8461.931.521.43 1.43 18.90广田股份113.27 66.860.6862.191.621.51 1.75 16.96 7 洪涛股份54.13 30.880.9146.201.931.92 1.22 20.03宝鹰股份49.18 31.280.5855.861.581.52 2.31 15.80瑞和股份20.17 10.940.7249.501.681.57 1.42 14.17东易日盛16.62 0.760.0444.051.811

19、.65 26.07 38.17罗顿发展9.93 0.570.2816.771.881.21 4.21 25.53万鸿集团1.84 0.370.6184.700.430.37 3.03 26.77平均值平均值 85.78 50.230.6055.831.521.37 4.50 20.98资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 建筑装饰行业的上游行业主要是建筑装饰材料行业。建筑装饰产值中，有近 65%是由材料、部品的价值转化而成，材料市场的发展变化，对建筑装饰行业有着直接影响。整体来看，2014 年我国建筑相关材料价格整体呈现波动趋势，建筑装饰材料价格波动给行业内企业的稳定经营带来了一定压力。 图图4

20、 2010-2015年年5月我国建材类与木材价格指数情况月我国建材类与木材价格指数情况 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 目前建筑装饰行业市场竞争激烈，企业规模普遍不大，行业整合趋势显著目前建筑装饰行业市场竞争激烈，企业规模普遍不大，行业整合趋势显著 2014 年，行业内企业总数在 14 万家左右，比 2013 年减少了约 0.1 万家，下降幅度为0.7%。退出市场的企业，主要是承接散户装修、没有资质的小型企业，有资质的基本企业数量变化不大。2014 年，行业内企业间的并购、重组力度加大，特别是上市公司对企业的并购数量与规模都超过 2013 年。但企业的并购、重组都是以股权转让的形式进行的，

21、原企业的法人地位没有改变，因此，并购、重组并未引发企业数量的变化。 2014 年， 企业结构进一步优化， 企业平均产值约为 2,257 万元， 比 2013 年增长约 10.1%。装饰装修行业年工程产值超过 50 亿元的企业增加到 8 家，比 2013 年增加了 2 家。公共建筑装饰装修百强企业平均年产值17.16亿元， 比2013年增加了1.28亿元， 增长幅度为8.07%；建筑幕墙 100 强企业平均年产值 15.3 亿元， 比 2013 年增加了 2.1 亿元， 增长幅度为 15.91%。 在建筑装饰行业中， 决定企业未来发展的主要因素包括企业承接单项工程的装修档次、 8 技术难易程度和

22、规模、对于施工成本的控制能力以及人才储备等。承接单项工程的装修档次、技术难易程度和规模主要依赖于企业是否具有品牌和技术优势。一般来说，大型高档建筑装饰项目施工规模较大，质量要求较高，只有高等级资质的品牌实力企业才能在竞争中取得优势。企业施工成本的控制能力关键在于能否降低材料采购成本、提高施工效率等，大型企业往往具有装饰配套产品工厂化生产能力，且与材料供应商的议价能力更强。因此，大型建筑装饰企业具备更强的竞争力，预期未来将获得更大的市场份额。 四、经营与竞争四、经营与竞争 公司是国内建筑装饰行业龙头企业之一，在公共建筑装饰、住宅精装修、建筑幕墙等细分市场具有行业领先的地位。2014年公司业务发展

23、良好，当年度公司实现营业收入1,291,711.23万元，同比增长6.38%；实现营业利润124,532.27万元，同比增长18.44%，盈利水平良好。2013-2014年公司营业收入和毛利率情况如下表所示： 表表4 2013-2014 年公司营业收入分产品构成情况（单位：万元）年公司营业收入分产品构成情况（单位：万元） 项项 目目 2014 年年 2013 年年 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 建筑装饰工程 789,239.0319.97%846,263.80 18.73%建筑幕墙 438,136.7617.11%325,153.08 16.20%设计 15,015.5113

24、.46%16,510.71 10.16%木制品销售 17,811.195.96%16,091.59 15.06%景观工程 16,625.3521.77%10,108.19 20.22%建筑智能化 14,646.3532.55%- -主营业务收入 主营业务收入 1,291,474.1918.90%1,214,127.37 17.90%其他业务收入 其他业务收入 237.0428.46%167.37 37.56%营业收入 营业收入 1,291,711.2318.90%1,214,294.74 17.91%资料来源：公司提供，鹏元整理 2014年，建筑装饰工程收入规模较上年有所降低，建筑幕墙业务发展

25、较快，支撑了公司收入规模的增长年，建筑装饰工程收入规模较上年有所降低，建筑幕墙业务发展较快，支撑了公司收入规模的增长 2014年建筑装饰工程收入和建筑幕墙收入合计占公司收入的比重为95.02%，依然是公司主要收入来源。但建筑装饰工程收入和建筑幕墙收入占公司营业收入比重出现一定的变化。公司建筑装饰业务主要面向政府公共基础设施，公司在公共建筑装饰业务领域优势显著，2014年度公司参与设计并完成了多个办公行政空间、高级星级酒店、金融机构、体育场馆、轨道交通、宗教、医院等项目的施工任务。受地产景气度下滑和政府对楼堂馆所建 9 设的政策影响1，公司公共建筑装饰业务有所下滑。2014年公司建筑装饰工程收入

26、规模为78.92亿元，同比减少6.74%，占公司营业收入比重由2013年的69.69%下降为61.10%；2014年公司在建筑幕墙方面加大投入，包括加大对建筑幕墙方面的人才引进、内部组织结构调整等措施积极拓展幕墙业务市场份额，同时建筑幕墙装饰属于刚性需求，受行业环境影响较小，建筑幕墙收入增长较快，2014年承接了北京G20首脑峰会国际会都、南京青奥中心、天津滨海国际机场、天津丽思卡尔顿酒店、南京金融城、沈阳沿海国际中心等项目。2014年建筑幕墙收入规模为43.81亿元，同比增长34.75%，建筑幕墙收入占公司营业收入比重由2013年的26.78%上升为33.92%；公司设计、园林等其他业务合计

27、收入为6.43亿元，占营业收入比重为4.98%，占比较小。 从新增订单来看，2014年公司新增订单为172亿元，其中公共建筑装饰77.4亿元，占新增订单比重为45%；高端住宅精装修25.8亿元，占新增订单比重为15%；建筑幕墙58.48亿元，占新增订单比重为34%；其他业务（设计、园林、安装）10.32亿元，占新增订单比重为6%。 表表5 2014 年公司公共建筑装饰业务情况年公司公共建筑装饰业务情况 各主要细分市场 各主要细分市场 代表性项目 代表性项目 办公行政空间 G20首脑峰会国际会都 高端星级酒店 西安悦椿酒店、天津丽思卡尔顿酒店、花果山大酒店 金融机构 南京金融城、浙江泰隆商业银行

28、、微商银行、哈尔滨银行 轨道交通 乌鲁木齐客运枢纽、青岛地铁一期 宗教、医院 兜率天宫装饰工程补充合同、眉山心脑血管医院 资料来源：公司提供，鹏元整理 2014年公司加快企业并购，向互联网家装发展，布局智能家居和建筑年公司加快企业并购，向互联网家装发展，布局智能家居和建筑3D打印打印 2014年8月29日，公司与厦门万安智能股份有限公司股东邵晓燕、于凡、周本强等37位股东共同签署股权转让合同（以下简称“合同”）。根据合同，公司收购邵晓燕、于凡、周本强等37位股东持有的万安智能65%股权（截至评估基准日2013年12月31日，万安智能100%股权按收益法评估价值为56,978.32万元） 。本次

29、收购价款分三期以货币形式支付给转让方万安智能股东，同时此次交易涉及到业绩承诺及补偿等相关协议。2014年11月19日，此次并购完成工商登记变更。 万安智能成立于2001 年 10 月 22 日 ，注册资本6,000万元人民币。主要经营范围为建 1 2013 年 7 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于党政机关停止新建楼堂馆所和清理办公用房的通知 。通知要求，自文件印发之日起 5 年内各级党政机关一律不得以任何形式和理由新建楼堂馆所，包括停止新建、扩建、迁建、购置楼堂馆所。 10 筑智能化系统、通讯系统、办公自动化系统、安全技术防范系统和机房工程的设计、施工、安装调试及相关技术咨询服务和建筑

30、弱电智能化系统工程专业承包业务。万安智能主要经营业务资质有建筑智能化系统设计专项甲级、建筑智能化工程专业承包一级、机电设备安装工程专业承包三级、建筑装饰装修工程设计与施工二级。公司与万安智能属同一大行业的不同细分行业，处于不同的相邻市场。收购万安智能后，有利于公司扩大市场份额、降低运营成本，提高市场竞争力。截至2014年底，公司建筑智能化收入为1.46亿元。 2014年9月，公司还收购了盈创建筑科技有限公司，布局建筑3D打印领域。 2014年10月，公司投资设立未来加电子，并收购炫维网络56.20%的股权，同时，公司实际控制人之子丁泽成购得炫维网络14.2%的股权，已于2014年11月24日完

31、成工商登记变更，互联网家装将成为公司未来业务创新的方向之一。 2014年公司省外收入规模及新接订单均大幅增长；目前公司在手未完工订单较多，未来收入较有保障年公司省外收入规模及新接订单均大幅增长；目前公司在手未完工订单较多，未来收入较有保障 公司销售区域持续扩张，目前公司由省内逐步向全国性市场扩张。在公司分支机构进一步覆盖经营区域的带动下，2014年业务量持续增长，当年收入同比增长6.38%，新承接订单金额172亿元，同比增长1.18%。同时，随着营销网点的增长，省外业务的发展相对较快，省外业务新承接订单127.31亿元，同比增长20.93%，省内业务趋于饱和，2014年新增订单44.69亿元，

32、同比下降30.96%，新增订单下滑较多；具体从销售区域来看，华东、华北、中南和西南等区域销售规模较大，东北和西北区域销售规模较小。从销售区域增长趋势来看，随着省内订单量的大幅下滑，华东区域销售规模有所下降。中南和西北区域属于公司新开拓区域，销售规模增长迅速，其中中南区域销售增长率为84.60%，西北区域销售增长率为118.00%。 表表6 2013-2014 年公司新承接项目情况年公司新承接项目情况 （单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 当年新承接项目金额 1,720,000.00 1,700,000.00其中：省内 446,924.76 647,300.00

33、省外 1,273,075.24 1,052,700.00当年实现收入 1,291,711.23 1,214,294.73其中：省内 - 473,226.80省外 - 741,067.93资料来源：公司提供，鹏元整理 表表7 2014 年公司营业规模分区域情况年公司营业规模分区域情况 （单位：万元）（单位：万元） 分区域 分区域 营业收入 营业收入 增长率 增长率 营业成本 营业成本 增长率 增长率 毛利率 毛利率 增长率增长率 11 华东 732,162.68-8.03%595,781.35-9.05% 18.63% 0.92%华北 118,777.514.88%92,516.801.92%

34、22.11% 2.27%中南 169,976.4184.60%137,579.8282.03% 19.06% 1.14%西南 129,118.9612.87%104,250.0110.33% 19.26% 1.86%东北 77,537.578.94%64,609.4010.47% 16.67% -1.16%西北 59,245.30118.00%48,161.81115.57% 18.71% 0.92%境外（含港澳台） 4,655.77-4,516.09- 3.00% -合计合计 1,291,474.191,047,415.29 资料来源：公司提供，鹏元整理 2014年末，公司在手订单约为132

35、亿元，2014年新签订单约172亿元，公司2014年新签订单施工进展顺利，年度新签订单按照施工进度已经履行和正在履行的订单约为33%。总体来看，公司新承接订单金额较大，对未来业务形成较好支撑。 表表8 截至截至 2014 年末公司部分在手订单情况（单位：万元）年末公司部分在手订单情况（单位：万元） 序号 序号 项目名称 项目名称 合同 合同 总金额 总金额 完工完工比例 比例 已结转已结转收入 收入 已结转已结转成本 成本 1 大陆桥产品展览展示中心项目幕墙施工 9,409.6270% 6,586.70 4,940.002 沈阳沿海国际中心幕墙工程 9,400.00- - -3 上虞阳光海岸幕

36、墙工程 8,690.0020% 1,738.00 1,234.004 燕翔饭店改扩建项目（酒店、写字楼及商业设施）室内精装修分包工程（I 标段-诺金饭店 4-11 层） 8,703.8895% 8,268.69 5,680.595 国务院第二招待所翻扩建项目 8,000.0080% 6,400.00 4,495.366 上海国际旅游度假区GC-10 园区五精装修工程 28,971.8970% 20,280.32 11,811.267 NO.2011G14 青奥城地块项目青奥中心（会议中心）非公共区域装饰装修工程（包 3）9,363.0999% 9,275.99 5,816.048 七彩云南花之

37、城室内装修改造工程 16,000.0060% 9,600.00 6,585.609 北大光华管理学院西安分院及教学配套用房室内装修工程 8,220.48100% 8,220.48 4,693.8910 西安临潼悦椿温泉酒店主体公共区域室内装修施工项目 17,857.03100% 17,857.03 11,482.0711 荣安中央公园精装修、公共部位精装修工程9,581.6349% 4,695.00 3,025.46合计合计 134,197.6292,922.21 59,764.27资料来源：公司提供，鹏元整理 公司应收账款规模增长较快且占总资产比重较大，存货科目中“建造合同形成的已完工未结算

38、资产”规模增长较快，使得公司回款账期进一步拉长；同时，在建项目涉及资金较大，公司面临一定资金压力公司应收账款规模增长较快且占总资产比重较大，存货科目中“建造合同形成的已完工未结算资产”规模增长较快，使得公司回款账期进一步拉长；同时，在建项目涉及资金较大，公司面临一定资金压力 受整体行业环境影响，公司营业收入增长缓慢，同时与客户决算周期延长，回款周期 12 延长，公司应收账款规模持续扩大。截至2014年底，公司应收账款规模为1,085,974.33万元，较2013年增长42.66%，公司应收账款规模占总资产比重由2013年的57.07%上升至2014年的61.22%， 占总资产的比重持续上升。

39、应收账款占营业收入的比重由2013年的60%上升到2014年的84%。公司经营面临的回款不确定风险增大，需持续关注其后续回款情况。 从公司收现比指标来看，2014年公司收现比为0.65，低于2013年的0.71。2014年公司销售商品、提供劳务收到现金为836,510.94万元，较2013年下降2.98%，公司在营业收入增长情况下，销售商品、提供劳务收到现金规模下降，公司现金流状况有所弱化，面临较大的营运资金压力。 此外，截至2014年末，公司存货规模为8.65亿元，较2013年增长33%，其中存货科目中“建造合同形成的已完工未结算资产”规模为7.16亿元，较上年增长72.44%，公司客户主要

40、为房地产开发企业、酒店、政府部门。 整体来看，公司应收账款规模增长较快，且部分前期工程垫付资金规模较大，对营运资本形成了较大程度的占用，回收风险有所加大，未来需进一步关注资金回收拖延给公司经营效率和资金运转造成的压力，以及应收款项回收风险。 表表9 近两年公司应收账款、收现比及经营活动现金流情况（单位：万元）近两年公司应收账款、收现比及经营活动现金流情况（单位：万元） 项项 目目 2014年年 2013年年 应收账款余额 1,085,974.33 724,508.73 应收账款余额占总资产比重 61.22% 57.07%应收账款余额占流动资产比重 71.88% 68.17%收现比 0.65 0

41、.71营业收入占应收账款比重 84% 60%经营活动现金流量净额 14,792.45 12,962.77 资料来源：公司审计报告，鹏元整理 截至2014年底，公司在建项目分别为杭州新建总部办公大楼和子公司万安智能办公大楼。在建项目总投资共计83,008.31万元，其中杭州新建总部办公大楼已投资44,558.50万元，万安智能办公大楼已投资1,849.93万元、累计已投资46,408.43万元，后续仍需投入资金36,599.88万元。公司在建项目投资规模较大，存在一定的资金压力。 表表10 截至截至 2014 年末公司主要在建项目（单位：万元）年末公司主要在建项目（单位：万元） 项目名称项目名称

42、 开工日期开工日期 计划完工日期计划完工日期 总投资总投资 已投资已投资 工程进度工程进度 总部大楼建设项目 2013年10月8日2015年12月31日 65,008.31 44,558.50 31% 万安智能办公大楼 2013年11月6日2016年7月30日 18,000.00 1,849.93 14% 合计合计 83,008.31 46,408.43 资料来源：公司提供，鹏元整理 五、财务分析五、财务分析 13 财务分析基础说明 财务分析基础说明 本财务分析的基础为公司提供的经致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2013-2014 年审计报告，2014 年审计报告中

43、会计政策变更对部分科目的期初数进行了追溯调整，因此 2013 年财务数据采用 2014 年审计报告期初数。公司报表按照新会计准则编制。 2014年公司合并报表范围增加万安智能、炫维网络和未来加电子3家子公司，减少尚呈视界、巨和装饰两家子公司，合并范围子公司的变化情况详见表2。 资产结构与质量 资产结构与质量 随着业务规模的扩大，公司资产总额增长较快，同时应收款项规模和占比逐步提升，公司回款风险加大随着业务规模的扩大，公司资产总额增长较快，同时应收款项规模和占比逐步提升，公司回款风险加大 随着经营规模的扩张，近年公司资产规模大幅增长，截至2014年末，资产规模达到177.40亿元，同比增长39.

44、73%。总体来看，公司资产结构变动较小。 表表11 公司主要资产构成情况（单位：万元） 公司主要资产构成情况（单位：万元） 项项 目目 2014 年年 2013 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 254,674.1014.36%166,218.73 13.09%应收票据 22,641.411.28%36,973.50 2.91%应收账款 1,085,974.3361.22%724,508.73 57.07%其他应收款 51,933.432.93%53,202.55 4.19%存货 86,459.984.87%50,442.97 3.97%流动资产合计流动资产合计 1,51

45、0,867.1685.17%1,062,823.45 83.72%长期应收款 65,652.413.70%70,524.58 5.56%固定资产 46,432.692.62%45,236.86 3.56% 在建工程 30,631.111.73%7,541.55 0.59%无形资产 45,589.872.57%44,711.17 3.52%非流动资产合计非流动资产合计 263,133.9214.83%206,733.73 16.28%资资 产产 总总 计计 1,774,001.08100.00%1,269,557.18 100.00%资料来源：公司审计报告，鹏元整理 公司资产主要由货币资金、应收

46、账款等流动资产构成。截至2014年末，公司货币资金规模254,674.10万元，同比增长53.22%，主要系公司2014年非公开发行股票募集资金所致，货币资金中使用受到限制的部分金额为8,678.89万元， 主要为保函保证金和银行承兑汇票保 14 证金，除此之外不存在质押、冻结，或有潜在收回风险的款项；应收票据主要为银行承兑汇票，2014年末，应收票据同比减少38.76%，主要系当年度使用票据结算的比重下降所致；2014年末，公司应收账款规模为1,085,974.33万元（详见附录五） ，同比增长49.89%，主要系公司业务规模扩大，营业收入增加，同时项目回款放缓所致，从账龄来看，1年以内的占

47、比为72.43%，1-2年的占比18.11%，2年以上的占比为9.46%，公司2014年计提坏账准备35,967.54万元，期末余额前五名应收账款汇总金额807,705,200.60元，占应收账款期末余额合计数的比例为6.78%，应收账款规模增长迅速，账期相对拉长，未来回收风险加大。2014年末，公司其他应收款为51,933.43万元，同比减少2.39%，其他应收款主要为投标保证金、履约保证金及其他保证金等，其中投标保证金、有还款保证的其他应收款金额为1,048.67万元，不计提坏账准备，履约及其他保证金535.72万元，公司已按5.00%计提坏账准备26.79万元。截至2014末，公司存货规

48、模为86,459.98万元，同比增长71.40%，增长幅度较大，其中存货中“建造合同形成的已完工未结算资产”账面价值71,619.71万元，占存货比重为82.84%，同比增加72.44%，主要系公司子公司万安智能承接建造合同项目中客户尚未结算款项所致。 非流动资产主要包括长期应收款、固定资产、在建工程和无形资产。长期应收款为分期收款确认收入所形成的款项， 公司2014年主要承接了花果山大酒店项目， 合同总金额6.11亿元，交易对手方江苏润科地产开发有限公司，2014年末，公司长期应收款为65,652.41万元，同比下降6.91%。2014年末，公司固定资产和无形资产规模分别为46,432.69

49、万元和45,589.87万元，较上年变化不大，固定资产中正在办理权证的有红帆蓝调二楼办公室、石材门卫房和石材车间新厂房，合计账面价值1,744.48万元。在建工程规模为30,631.11万元，较上年大幅增长306.16%， 主要为公司2013年新建总部大楼持续投入和2014年度新增南京办公大楼和万安智能办公大楼，2014年度总部办公大楼增加1.31亿元，南京办公大楼增加0.73亿元，万安智能办公大楼增加0.18亿元。 总体来看，公司应收票据、应收账款和长期应收款构成的应收款项占总资产的比重较大，对公司的资金形成了较大程度的占用，同时随着应收账款规模的快速上升，公司面临的账款回收风险有所增加。

50、资产运营效率 资产运营效率 2014年公司营业收入增速放缓，应收账款增长迅速，整体资产运营效率有所降低年公司营业收入增速放缓，应收账款增长迅速，整体资产运营效率有所降低 2014年公司营业收入为1,291,711.23 万元， 同比增长6.38%， 增速较上年降低20.42个百分点。在营业收入增长缓慢的情况下，公司应收账款规模反而增长迅速，2014年公司应收 15 账款规模为1,085,974.33万元，同比增长49.89%，增速较上年上升14.11个百分点，应收账款周转率较上年下降较快。此外，公司存货增长幅度高于营业成本增长幅度，因此公司存货周转率较上年有所下降。为缓解公司现金流压力，公司向