天地科技：主体与相关债项2017年度跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 天地科技股份有限公司主体与相关债项 2017 年度跟踪评级报告 大公报大公报 SDSD【20172017】144144 号号 主体信用 跟踪评级结果：AA+AA+ 评级展望：稳定 上次评级结果：AA+AA+ 评级展望：稳定 债项信用 债券债券 简简称称 额度额度 （亿元）（亿元） 年限年限（年）（年） 跟踪评跟踪评级结果级结果 上次评上次评级结果级结果 16天地01 10 5 （3+2） AA+ AA+ 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项项 目目 2012017 7. .3 3 2012016 6 20201

2、515 20201 14 4 总资产 345.57 353.59 332.24 281.56 所有者权益 186.27 186.88 178.60 148.32 营业收入 20.29 129.37 143.47 165.79 利润总额 0.38 12.71 17.32 22.41 经营性净现金流 -2.70 1.11 2.39 4.07 资产负债率（%） 46.10 47.15 46.24 47.32 债务资本比率（%） - 20.78 17.35 16.69 毛利率（%） 33.76 33.77 34.37 30.90 总资产报酬率（%） - 3.92 5.57 8.40 净资产收益率（%）

3、 -0.01 5.39 7.76 12.55 经营性净现金流利息保障倍数（倍） - 0.93 2.01 3.12 经营性净现金流/总负债（%） -1.66 0.69 1.67 3.08 注：2017 年 3 月财务数据未经审计。 评级小组负责人：吴洁洁 评级小组成员：王 洋 周 洋 联系电话：010-51087768 客服电话：4008-84-4008 传 真：010-84583355 Email ： 跟踪跟踪评级观点评级观点 天地科技股份有限公司（以下简称“天地科技”或“公司” ）主要从事煤机及安全设备制造、煤炭生产、技术服务、工程承包、煤炭清洁利用及物流贸易等业务。评级结果反映了综采成套设

4、备仍具有市场领先地位，中国煤炭科工集团有限公司（以下简称“中国煤炭科工” ） 优质资产注入支持， 产业链较为完整，成套化技术水平较高等有利因素； 同时也反映了 2016年以来公司煤机制造、工程技术业务收入有所下降，应收账款占流动资产的比重仍较高等不利因素。 综合分析，大公对公司“16 天地 01”信用等级维持 AA+，主体信用等级维持 AA+，评级展望维持稳定。 有利因素 公司是国内大型煤炭装备制造企业之一，综采成套设备仍具有市场领先地位，采煤机及掘进机市场占有率仍较高； 公司控股股东中国煤炭科工是国务院国资委直属企业，公司是中国煤炭科工下属唯一资本运作平台，2014 年以来获得了控股股东在优

5、质资产持续注入等方面的大力支持； 公司业务涵盖煤机研发制造、提供煤矿技术研发和设计咨询、工程总承包、煤矿生产运营管理以及煤炭清洁利用等在内的配套业务及整体解决方案，产业链较为完整； 公司作为科研院所背景的科技型企业，侧重高端产品研发，注重提高关键部件自给率，成套化技术水平较高，煤机产品采掘效率高，维护成本低。 不利因素 受下游煤炭行业景气度影响，2016 年以来公司煤机制造产量下降，工程技术业务合同减少，收入和毛利润均有所下降； 2016 年以来，受下游煤炭行业景气度影响，公司应收账款占流动资产比重仍较高，客户集中度较低加大催收难度。 跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理

6、解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗

7、示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 跟踪评级报告 3 跟踪评级说明跟踪评级说明 根据大公承做的天地科技存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪

8、评级结论。 发债发债主体主体 天地科技成立于 2000 年 3 月 24 日，系经国家经贸委批准，由煤炭科学研究总院（以下简称“煤炭科学院” ）作为发起人，联合兖矿集团有限公司、清华紫光股份有限公司、中国科学院广州能源研究所和大屯煤电（集团）有限责任公司共同发起设立的股份有限公司，初始注册资本为人民币 5,000 万元。公司于 2002 年 4 月 23 日公开发行人民币普通股 2,500 万股，并于 2002 年 5 月 15 日在上海证券交易所上市交易（股票简称：天地科技；股票代码：600582） ，发行后公司股本为 7,500 万股。 后经过多次定向增发和转增股本， 截至 2017 年3

9、 月末，公司总股本为人民币 41.39 亿元，中国煤炭科工持股 69.27%，为公司控股股东，国务院国资委是公司的实际控制人。 自 2002 年以来，公司主营业务为煤机装备制造及其服务。2006年，逐渐拓展煤炭业务板块及示范工程板块；2014 年 12 月，公司通过发行股份购买资产方式收购控股股东中国煤炭科工持有的中煤科工集团重庆研究院有限公司（以下简称“重庆研究院” ）100%股权、中煤科工集团西安研究院有限公司（以下简称“西安研究院” ）100%股权以及中煤科工集团北京华宇工程有限公司（以下简称“北京华宇” ）100%股权；2015 年，公司又以现金 17.32 亿元收购了中国煤炭科工所持

10、中煤科工集团上海有限公司（以下简称“上海煤科” ）100%的股权，收购了煤炭科学技术研究院有限公司（以下简称“煤科院公司” ）29%的股权并向其增资至持有 51%的股权。 通过实施两次资产重组， 公司主营业务形成包括煤机制造和安全装备板块、技术与工程总承包板块、煤炭开采、节能环保与新能源和物流贸易板块等完整的产业链。截至 2017 年3 月末， 公司纳入合并报表范围的子公司包括宁夏天地奔牛实业集团有限公司（以下简称“天地奔牛” ） 、西安研究院、重庆研究院、北京华宇、上海煤科以及煤科院公司等 26 家全资及控股子公司。 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示： 跟踪评级报告 4 表表 1

11、 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 债券简称债券简称 发行额度发行额度 发行期限发行期限 募集资金募集资金用途用途1 1 进展情况进展情况 16 天地 01 10 亿元 2016.08.232021.08.23 补充流动资金， 偿还金融机构借款及银行承兑汇票 已按照公告要求使用 数据来源：根据公司提供资料整理 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 20162016 年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着区间，产业结构更趋优化；短期

12、内我国经济下行压力仍较大，但随着“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保我国经济仍具有保持中高速增长的潜力持中高速增长的潜力 2016 年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。根据国家统计局初步核算数据，2016 年，我国实现国内生产总值 744,127 亿元，同比增长 6.7%，增速同比下降 0.2 个百分点。其中，2016 年第四季度国内生产总值同比增长 6.8%， 高于全年增速 0.1 个百分点， 与 2015 年同期增速持平。 分产业看， 第一产业增加值 63,67

13、1 亿元， 比上年增长 3.3%；第二产业增加值 296,236 亿元，比上年增长 6.1%；第三产业增加值384,221 亿元，比上年增长 7.8%，占国内生产总值的比重为 51.6%，比上年提高 1.4 个百分点，高于第二产业 11.8 个百分点，产业结构更趋优化。 经济景气度方面， 2017 年 1 月， 中国制造业 PMI 终值为 51.3%，较上月降低 0.1 个百分点，但仍位于临界点之上。总的来看，2016 年以来，国民经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理区间，运行较为平稳，结构调整在加快推进，保持稳中有进的态势，产业结构更趋优化。 从国际形势来看，2016 年以来，世界经济

14、复苏总体不及预期，世界银行于2016年6月将2017年世界经济增长预期由3.1%下调至2.4%。世界经济总体上仍处在危机后的深度调整之中，呈现出一种低增长、低物价、低利率、不平衡，且振荡加剧的特点。在宏观经济方面，美、欧、日等发达经济体总需求不足和长期增长率不高现象并存，新兴市场经济体总体增长率下滑趋势难以得到有效遏制；在金融市场方面，发达经济体政府债务负担有所好转，但新兴市场经济体和发展中经济体政府债务负担未见改观，此外，全球非金融企业债务水平进一步升高，成为全球金融市场中新的风险点。2016 年 11 月 9 日，特朗普当选美国总统，其团队所主张的医疗、贸易、金融、外交等方面政策，预 1

15、天地科技发布公告称，截至 2017 年 4 月 26 日，已使用债券募集资金（含手续费）3.82 亿元，剩余募集资金余额为 6.18 亿元，公司拟将剩余募集资金部分用于偿还金融机构借款（包括本金及利息）以及银行承兑汇票。其中，拟偿还金融机构借款本金及利息合计不超过 42,850 万元，拟偿还银行承兑汇票累计不超过 10,000 万元，剩余募集资金仍用于补充流动资金。2017 年 5 月 19 日，天地科技召开债券持有人会议，审议通过天地科技股份有限公司关于变更部分募集资金用途的议案。 跟踪评级报告 5 示美国战略收缩力度将加大，继英国脱欧之后，美国大选结果将增加全球经济的不可预见性和波动性。2

16、016 年 12 月 14 日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调 25 个基点到 0.5%至 0.75%的水平， 美元走强的同时以原油为首的大宗商品价格不可避免地承受更大的压力，同时加剧了诸多国家货币汇率的贬值压力。整体而言，世界经济复苏存在一定的不稳定性和不确定性。 2015 年以来，央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧适度，适度预调微调。2015 年内多次降息、降准，有效压低了短期流动性价格及社会融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围向市场补充流动性，改善社会融资结构，同时颁布促进互联网金融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临的融资难问题。20

17、15 年 11 月 3 日，国家发布“十三五”规划建议稿，建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展着力点的集中体现。2016 年，央行在继续稳健货币政策的基础上，加强对供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。2016 年 12 月，中央经济工作会议于北京召开，会议要求坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，同时将促改革列入到经济工作重心， 在稳增长的基调下改革将成为2017年经济工作的一大重点。 总的来看，我国经济正处在调结构、转

18、方式的关键阶段，国内经济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快发展的过程之中， “十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新老产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型产业将会与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供给侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房地产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长的潜力。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 煤机装备煤机装备 我国煤炭机械行业竞争激烈，但中高端市场存在行业壁垒，一定我国煤炭机械行业竞争激烈，但中高端市场存在行业壁垒，一定程度上避免了行业内的无序竞争程度上避

19、免了行业内的无序竞争 我国煤炭机械行业虽起步较晚， 但相较于发达国家发展较为迅速。2003 年以来，我国进入煤炭开采的高速发展时期，从而促进了煤机装备的技术经济发展，特别是在井下煤矿综采设备的使用和研发方面取得了较大进展。 但2012年以来， 随着国家大规模经济刺激措施的退出，投资增速出现下滑，导致钢铁、电力等下游行业面临较大下行压力，这些煤炭需求占比较大的行业对煤炭的需求下降，加之进口煤炭的增 跟踪评级报告 6 加对国内市场的冲击，从而导致我国煤炭行业陷入低迷，使得我国煤机制造业也相应受到了产销量下降的影响。 从装备水平看，国产煤矿装备在可靠性、智能化和信息化等方面虽落后于国际先进水平，但在

20、装备研发、设计、制造及调试等环节都已获得显著突破，正在逐渐缩短与先进国家的差距。 2010 年至今，我国从事煤炭机械制造的企业一直维持在 2,000 家左右， 其中煤炭行业设备采购量的 97%来自国内厂家生产。 我国煤炭机械行业企业数量众多，但普遍对自主研发能力和资金规模要求较低，主要面向进入壁垒相对较低的低端市场，不具备成套化能力。定位高端，拥有资金及技术优势的大型企业相对较少。 煤炭机械行业属于技术密集型行业，其产品和技术具有典型的专用性特点。 由于各地煤田的地质条件不尽相同， 不同矿区的煤层厚度、倾角、硬度、矿山压力等都不同，煤炭机械的研发设计需要融合材料学，机械加工学、地质学、电控技术

21、、信息技术及煤炭开采工艺等多种学科，并根据客户的技术要求、采煤工艺等进行个性化设计，为客户提供系统化的生产制造和技术服务，存在一定的技术壁垒。 受细分行业激烈的市场竞争影响，煤炭机械行业未来将呈现产品受细分行业激烈的市场竞争影响，煤炭机械行业未来将呈现产品升级化、智能化和综合配套化发展趋势升级化、智能化和综合配套化发展趋势 从煤炭机械行业的发展特点来看，计划经济时代我国按照煤炭生产布局，确定了各煤炭机械制造企业的产品定位和分工，通常每家企业的主导产品只有一种，导致进入市场经济时代后各企业均在自身细分市场进行产品研发和市场竞争，并由此形成了各个细分市场的龙头企业，各龙头企业依靠多年积累的技术研发

22、优势和规模效应，成为各细分市场的技术和价格领导者，在市场竞争中占据优势地位。 2003 年以来，在煤机需求旺盛的背景下，各大企业扩产积极，行业内新进入企业增多，竞争持续增加，各大企业扩产积极，导致行业竞争日益激烈。2011 年以来，中低端液压支架产品已陷入价格战中，截至 2014 年末行业平均降幅超过 20%，盈利空间被不断压缩。而其他煤炭机械如刮板运输机、带式运输机等产品也因产能逐步释放出现了竞争日益激烈的迹象。细分行业激烈的市场竞争促使行业内企业加快转型， 转型方式包括： 通过提高原有产品技术含量， 实现差异化竞争；通过联合重组等方式实现产品结构的多元化，提升综合配套能力。 近年来，随着煤

23、炭价格下跌，煤炭企业盈利能力下滑，在此条件下，煤矿综合开采工程建设、综合开采设备管理等煤炭综合服务产业迎来了发展的机会，由于部分资金实力较弱的煤炭企业出现有资源但无力开采，或缺乏购置设备资金的情况，煤炭综合服务公司可利用自身的技术及管理优势为煤炭企业提供相应的服务，在一定程度上为其节约运营的成本。此外，随着资源的开发，开采深度逐渐增加，由陆地向海洋延伸，资源开采条件日益恶化，安全开采的形势日趋严重，煤炭机械自动化、智能化逐渐成为趋势。未来煤炭机械行业将呈现产 跟踪评级报告 7 品升级化、智能化和综合配套化发展趋势。 工程技术业务工程技术业务 专业化煤炭生产运营委托管理与服务是专业化煤炭生产运营

24、委托管理与服务是伴伴随国内煤炭市场经济不随国内煤炭市场经济不断发展的新兴生产性服务产业，具有技术壁垒、管理壁垒、人才壁垒断发展的新兴生产性服务产业，具有技术壁垒、管理壁垒、人才壁垒和经验壁垒和经验壁垒 专业化煤炭生产运营业务是随着国内和煤炭行业市场经济不断发展的新兴生产性服务产业。2002 年，我国开始逐步放开煤炭市场价格尤其是发电用煤价格，煤炭行业全面进入市场化竞争时期，当年全国原煤产量 13.9 亿吨，创历史最高水平。随后十二年，全国原煤产量进入到了平均每年递增超 2 亿吨的高增长时代，2014 年达到 38.7 亿吨，随后产量有所下滑，2016 年为 33.64 亿吨。在此期间，随着煤矿

25、投资主体多元化，非煤行业资本及民营资本纷纷涌入煤炭行业，煤炭市场呈现出投需两旺的大好形势，新建和改扩建矿井投资规模不断增长。但是，面临煤矿装备机械化和自动化水平越来越高、开采条件复杂以及安全风险较高等情况，新进入煤炭行业的非煤企业和民营投资主体由于缺乏煤炭生产运营所需的人才队伍、技术实力和管理能力，短期内难以适应矿井建设及生产的现实需要，也难以适应行业主管部门对煤炭生产和安全管理的严格要求，因此迫切需要懂技术、精管理的专业化团队协助其进行矿井建设项目管理和生产运营管理。行业发展的市场需求催生了专业化煤炭生产运营委托管理（简称托管）与服务这种新型生产关系的出现。 煤炭开采过程具有高危险性、复杂性

26、、动态性及技术密集性等特点，导致煤炭生产运营具有技术壁垒、管理壁垒、人才壁垒和经验壁垒。现代化矿井机械化、自动化程度提升，设备间集成度明显增强，采煤方法的论证、巷道支护参数的优化、配套选型及成套装备运营及维护具有技术密集型特点，构成煤炭生产运营的技术壁垒。煤矿开采作业场所的高危险性和生产系统的复杂性导致了煤炭生产运营的管理壁垒，做好安全管理工作，预防和控制生产事故的发生是重中之重。煤炭开采时刻伴随着作业位置的移动性、地质条件的不确定性、采场设计的动态性以及生产事故的突发性，要求煤炭生产管理人员必须具备丰富的实际经验和超前的预判能力，构成了煤炭生产运营的经验和人才壁垒。 从专业化煤炭生产运营管理

27、的现状来看，近年来，随着煤炭行业投资主体多元化和规模化整合力度的加大，在产煤大省内蒙、山西、陕西，大量的民营煤矿和非煤企煤矿都不同程度的采取了托管的生产运营方式。煤矿业主并不直接组织实施煤炭生产的全过程，而是将煤炭生产的全过程或主要生产环节委托给专业化托管企业来管理和运营。煤矿业主更多的是只负责采购、销售和监管等工作；受托企业组织生产及管理团队负责煤矿生产、安全、技术、质量等运营管理工作。 据不完全统计，在内蒙、陕西、山西等三个产煤大省采取托管运 跟踪评级报告 8 营方式的矿井近百对，总产能超过 2 亿吨，具有一定规模和实力的托管企业十余家。在矿权拥有者方面，发展较快的新型煤炭资源地区，如鄂尔

28、多斯、榆林等地的众多地方民营煤业集团、煤炭企业大都采取了生产托管模式。新进入的非煤国企、甚至传统煤炭国企中也有一些新建矿井采用这一生产模式。现实表明，煤矿专业化托管运营正逐渐兴起。按承包方式分类，专业化煤炭生产运营承包模式主要分为人力资源服务承包、生产运营服务总承包及带设备服务承包方式。 技术综合应用能力和项目综合管理能力将成为衡量煤炭开采技术技术综合应用能力和项目综合管理能力将成为衡量煤炭开采技术服务企业技术先进性的重要因素；摆脱单一客户依赖，实现业务覆盖服务企业技术先进性的重要因素；摆脱单一客户依赖，实现业务覆盖面从煤炭领域向新兴能源和清洁能源领域扩大，将成为煤炭开采技术面从煤炭领域向新兴

29、能源和清洁能源领域扩大，将成为煤炭开采技术服务类公司的发展方向服务类公司的发展方向 煤炭开采是一项复杂的系统性工程，包括勘探、井建、开采等，各环节涉及技术门类众多，技术综合应用能力和项目综合管理能力将成为衡量煤炭开采技术服务企业技术先进性的重要因素。 一直以来，国际上一体化总包服务是主流，而国内由于管理和营运模式等原因，大多是提供单一的服务。随着中国经济结构调整逐见成效，经济发展由转型期向新常态迈进，提供以煤炭开采技术服务为龙头的一体化总包服务是全球化趋势。此外，在煤炭行业领域之外，地热、地下水、地下矿藏资源的开采都需要勘探、井建、开采等一系类综合服务，而摆脱单一客户依赖，实现业务覆盖面从煤炭

30、领域向新兴能源和清洁能源领域扩大，将成为煤炭开采技术服务类公司的发展方向。 同时， 为客户提供从设计、 采购到工程技术服务的一系类工程，更是未来技术服务行业的趋势。 煤炭业务煤炭业务 2014201420152015年， 煤炭行业下游需求低迷， 行业产能年， 煤炭行业下游需求低迷， 行业产能过剩情况持续，过剩情况持续，行业利润空间继续收窄，亏损面持续扩大，行业利润空间继续收窄，亏损面持续扩大，20162016 年以来随着下游行业年以来随着下游行业需求回暖，煤炭价格出现恢复性上涨的局面，但总体来说，煤炭行业需求回暖，煤炭价格出现恢复性上涨的局面，但总体来说，煤炭行业仍处于结构性产能过剩阶段仍处于

31、结构性产能过剩阶段 煤炭行业属周期性行业，行业增长与宏观经济以及下游行业的发展密切相关，煤炭的下游需求主要集中在电力、建材和冶金等方面。20112016年， 我国火电发电量同比增速分别为13.90%、 0.06%、 6.89%、-0.40%、-2.80%和 2.60%，火电发电量近年来出现负增长；水泥产量同比增速分别为 16.10%、7.40%、9.57%、1.80%、-4.90%和 1.86%，粗钢产量同比增速分别为 8.90%、3.10%、7.54%、0.90%、-2.30%和 1.20%。综合来看， 2013 年煤炭主要下游行业产量增速有所回升， 但力度不大，2014 年以来增速出现大幅

32、下滑且 2015 年出现负增长， 导致煤炭下游需求持续低迷；2016 年主要下游行业产量增速有所回升，煤炭需求有所增加，但仍然处于低迷阶段。 2014 年我国原煤产量为 38.70 亿吨，同比减少 2.50%，首次出现 跟踪评级报告 9 产量下降；20152016 年，原煤产量继续下滑，分别同比减少 3.50%和 9.40%，2015 年煤炭下游行业产量增速同比大幅下降，需求疲软，导致煤炭行业过剩情况持续。2016 年以来，煤炭下游行业产量增速有所回升，但原煤产量有所下降，需求回暖。反应在价格方面，2014 年动力煤价格虽有季节性波动，但旺季不旺；2015 年，环渤海动力煤价格整体仍呈下行趋势

33、，价格指数由年初的 520 元/吨下降至年末的 372元/吨， 同比和环比均出现较大幅度下降； 2016 年以来环渤海动力煤价格有所提升，由年初的 372 元/吨增长至最高的 607 元/吨。2015 年，全国电煤价格呈持续下跌态势，从年初 423 元/吨下跌至 2016 年 6 月末的 321 元/吨，跌幅为 24.11%，7 月份以来，煤炭价格出现恢复性上涨，2017 年 3 月为 511 元/吨。受此影响，20142016 年，我国煤炭采选业主营业务收入同比分别下降 6.69%、14.80%和 1.60%，利润总额同比分别变动-46.20%、 -65.00%和223.60%， 销售利润率

34、分别为4.22%、1.76%和 4.71%；全年累计亏损企业个数分别为 1,929 家、2,027 家和1,490 家， 亏损额度分别为 781.74 亿元、 972.60 亿元和 669.30 亿元。2017 年 13 月，煤炭采选业实现营业收入 6,782.70 亿元，同比增长41.90%，利润总额 708.70 亿元，同比增长 93.49%，销售利润率升为10.97%， 亏损企业累计1,200家， 亏损额为85.90亿元， 同比下降91.17%。 北京市经济稳步增长；京津冀协同发展将为北京及其周边地区带北京市经济稳步增长；京津冀协同发展将为北京及其周边地区带来更大的可持续发展空间来更大的

35、可持续发展空间 北京市综合经济实力保持在全国前列。2016 年，北京市实现地区生产总值 24,899 亿元，同比增长 6.7%,其中，第一产业增加值 129.6亿元，下降 8.8%；第二产业增加值 4,774.4 亿元，增长 5.6%；第三产业增加值19,995.3亿元， 增长7.1%。 三次产业构成由上年的 0.6： 19.7：79.7，调整为 0.5:19.2:80.3。按常住人口计算，全市人均地区生产总值达到 11.5 万元。 2015 年 4 月 30 日召开的中共中央政治局会议审议通过了 京津冀协同发展规划纲要，据财政部测算，京津冀一体化未来 6 年需要投入 42 万亿元。2015

36、年 11 月 3 日，新华社发布中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议（以下简称“十三五规划”），提出以区域发展总体战略为基础，以“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带建设为引领，形成沿海沿江沿线经济带为主的纵向横向经济轴带。京津冀协同发展规划纲要的审议通过及十三五规划的公布，表明京津冀一体化进程提速，将进入政策落地期，将为京津冀地区的基础设施、房地产及生态环保等领域的诸多企业带来更广阔的发展空间。 跟踪评级报告 10 经营与竞争经营与竞争 公司主要从事煤机制造、安全装备、技术服务、工程承包公司主要从事煤机制造、安全装备、技术服务、工程承包、环保、环保产品产品及物流贸易

37、业务，其中煤机制造及物流贸易业务，其中煤机制造、安全装备安全装备及技术服务及技术服务是公司主是公司主要的收入和利润来源；要的收入和利润来源；20162016 年，受煤炭行业景气度影响，公司营业收年，受煤炭行业景气度影响，公司营业收入、毛利润和毛利率均有不同程度的下降入、毛利润和毛利率均有不同程度的下降 公司主要从事煤机制造、安全装备、技术服务、工程承包、环保产品及物流贸易业务，其中煤机制造、安全装备及技术服务是公司主要的收入和利润来源。物流贸易主要是煤炭运输及贸易，煤炭开采及物流贸易是公司营业收入的补充。 表表 2 2 2012014 42012016 6 年公司营业收入及毛利润构成情况年公司

38、营业收入及毛利润构成情况2 2（单位：亿元、（单位：亿元、% %） 项目项目 2012016 6 年年 2012015 5 年年 2012014 4 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 营业收入营业收入 129.37129.37 100.00100.00 143.47143.47 100.00100.00 165.79165.79 100.00 100.00 煤机 业务 煤机制造 45.93 35.50 54.05 37.67 68.63 41.41 安全装备 20.24 15.64 17.18 11.98 22.57 13.61 工程技 术业务 技术服务 26.

39、17 20.23 30.28 21.11 25.62 15.45 工程承包 14.16 10.94 18.51 12.90 22.85 13.78 煤炭生产 10.51 8.13 10.29 7.17 9.96 6.01 环保产品 6.04 4.67 6.18 4.31 - - 物流贸易 2.56 1.98 4.47 3.11 14.15 8.53 其他业务 3.76 2.90 2.52 1.75 2.01 1.21 毛利润毛利润 43.6843.68 100.00 100.00 49.3149.31 100.00100.00 51.2351.23 100.00 100.00 煤机 业务 煤机

40、制造 15.13 34.64 18.34 37.19 21.70 42.37 安全装备 8.44 19.31 7.15 14.50 10.19 19.88 工程技 术业务 技术服务 9.54 21.83 12.71 25.78 10.46 20.43 工程承包 2.55 5.85 2.83 5.74 2.99 5.84 煤炭生产 4.64 10.63 4.69 9.51 4.65 9.08 环保产品 1.95 4.47 2.46 4.98 - - 物流贸易 0.12 0.28 0.26 0.52 0.66 1.28 其他业务 1.31 2.99 0.88 1.78 0.58 1.12 数据来源

41、：根据公司提供的资料整理 2016 年，公司营业收入为 129.37 亿元，同比下降 9.83%，受下游煤炭行业景气度影响，部分煤矿企业削减固定资产投入，公司煤机制造、技术咨询和工程承包业务收入均有不同程度的下降；随着 2016 年下半年煤炭价格的恢复性上涨，公司煤矿安全装备和煤炭生产业务收入同比有所上升。 2016年公司毛利润为43.68亿元， 同比下降 11.41%， 2 公司未提供 2017 年 13 月收入利润构成情况。 跟踪评级报告 11 其中煤机制造业务同比下降 17.49%，技术服务同比下降 24.99%，工程承包同比下降 9.76%。 表表 3 3 2012014 420120

42、16 6 年公司年公司毛利率毛利率情况情况3 3（单位：（单位： % %） 项目项目 2012016 6 年年 2012015 5 年年 2012014 4 年年 毛利率毛利率 33.7733.77 34.3734.37 30.9030.90 煤机 业务 煤机制造 32.95 33.93 31.62 安全装备 41.68 41.61 45.13 工程技 术业务 技术服务 36.44 41.98 40.85 工程承包 18.04 15.29 13.09 煤炭生产 44.17 45.56 46.70 环保产品 32.36 39.78 - 物流贸易 4.69 5.74 4.63 其他业务 34.81

43、 34.87 28.74 数据来源：根据公司提供的资料整理 从毛利率来看， 2016 年公司综合毛利率较 2015 年略有下降， 其中技术咨询业务毛利率下降较多，主要是技术收入下降幅度大于成本减少幅度所致；工程承包业务毛利率下降 2.75 个百分点，主要是成本上升所致；由于原材料成本价格上升，环保产品毛利率同比下降 7.42 个百分点。 2017 年 13 月，公司营业收入和毛利润同比分别上升 11.92%和9.59%，毛利率为 33.76%，同比下降 0.72 个百分点。 煤机业务煤机业务4 4 产品产品 1 1：煤机制造：煤机制造 公司是国内大型的煤炭装备制造企业之一，综采成套设备公司是国

44、内大型的煤炭装备制造企业之一，综采成套设备仍仍具有具有市场领先地位市场领先地位，采煤机及掘进机市场占有率仍较高，采煤机及掘进机市场占有率仍较高；公司作为科研院；公司作为科研院所背景的科技型企业，所背景的科技型企业， 侧重侧重高端产品高端产品研发研发， 注重提高关键部件自给率， 注重提高关键部件自给率，成套化技术水平成套化技术水平较高较高，煤机产品采掘煤机产品采掘效率高，维护成本低效率高，维护成本低 煤机制造板块主要由天地奔牛、山西天地煤机装备有限公司（以下简称“山西煤机” ） 、天地上海采掘装备科技有限公司（以下简称“上海采掘” ） 、天地（唐山）矿业科技有限公司（以下简称“唐山矿业” ） 、

45、宁夏天地支护装备有限公司（以下简称“天地支护” ）和上海煤科等承担；安全装备板块由重庆研究院及西安研究院承担。 3 公司未提供 2017 年 13 月毛利率情况。 4 公司未提供 2017 年一季度煤机业务的经营指标和相关财务数据。 跟踪评级报告 12 表表 4 4 公司煤机制造板块主要子公司公司煤机制造板块主要子公司 20162016 年年财务指标（单位：亿元、财务指标（单位：亿元、% %） 公司公司 期末期末 总资产总资产 期末资产负期末资产负债率债率 营业营业 收入收入 毛利率毛利率 利润总额利润总额 经营性净经营性净现金流现金流 天地奔牛 37.12 44.53 15.09 31.15

46、 1.42 -0.62 山西煤机 30.74 36.43 9.63 32.35 0.05 -0.55 上海采掘 5.66 57.42 3.31 15.73 0.03 -0.22 上海煤科 20.59 59.33 6.76 21.37 -0.61 0.94 数据来源：根据公司提供资料整理 公司煤机制造业务板块产品多样，具有较强的配套能力，其主要包括采掘装备、输运装备、液压支架、洗选设备、装运设备等。天地奔牛主要产品包括刮板输送机和转载机等，山西煤机的主要负责掘进机及无轨胶轮车的设计、生产及销售，上海采掘则主要负责生产采煤机等设备，唐山矿业主要负责包括煤炭洗选设备生产及销售，天地支护主要负责液压支

47、架的设计、生产及销售。 公司是国内大型的煤炭装备制造企业之一，综采成套设备具有市场领先地位。公司是国家煤矿综采装备的制造基地，井下采煤工作面装备中关键装备刮板输送机、转载机、破碎机等成套设备的国内定点制造公司，公司作为科研院所背景的科技型企业，具有多年的开发、研究生产矿用刮板输送设备的经验，建立了系统完备的技术创新开发体系，技术开发条件、综采装备生产能力和现代化企业管理基础均处于国内煤机制造行业的前列，公司侧重高端产品研发，注重提高关键部件自给率，成套化水平较高。此外，公司在引进、消化、吸收国外煤机先进研制技术的基础上，进行了自主创新，开发、研制出一系列大功率、大运量、高可靠性、高技术性能的煤

48、矿综采综放工作面刮板输送成套设备，为煤矿扩大生产规模、简化生产系统、增大工作面长度、提高矿井单产和功效创造了先决条件，并将国产刮板输送机、转载机、破碎机的技术性能、质量指标提高到了同期国际先进水平。公司可提供极薄煤层、薄煤层、中厚煤层、厚煤层及特厚煤层大采高综采支架和综放液压支架，大倾角、急倾斜液压支架；综采支架高度从6007,000mm， 工作阻力从 2,80017,000kN， 架型分别有两柱、 四柱、正四连杆、反四连杆等。 公司参与并建立了全国掘进机领域大量行业标准，所研制生产的掘进机达到国际先进水平，多项成果获得国家和省部级奖励，市场占有率处于行业前列，已建成国内最大的半煤岩巷掘进机生

49、产基地，产值和销量在全国掘进机生产企业居于前列；公司目前采煤机产品市场占有率处于行业前列，并研制开发了液压牵引和交流变频电牵引两大系列采煤机，拥有多项自主知识产权，公司煤机产品均复合国家安全总局要求的煤矿安全产品标准，出厂的煤机上均贴有国家安全总局要求的煤矿安全产品标识， 公司煤机装备产品品种齐全， 功率覆盖面大，开采高度和适应倾角范围广、主要技术参数先进、系统保护完善，能 跟踪评级报告 13 提供采煤机咨询、设计、生产、维修等一系列服务。 与国内其他主要煤机上市公司相比，公司为国内最大的煤机企业之一， 煤机产品线较为齐全， 公司煤机产品采掘效率高， 维护成本低，煤机毛利率居行业中上游水平，整

50、体盈利水平居行业前列。 公司煤机制造为非标准化生产，采取以销定产的生产模式；公司公司煤机制造为非标准化生产，采取以销定产的生产模式；公司建立全方面覆盖的质量控制体系，确保产品质量得到保证；受下游煤建立全方面覆盖的质量控制体系，确保产品质量得到保证；受下游煤炭行业景气度低迷影响，公司煤机制造板块产量、销售额均有不同程炭行业景气度低迷影响，公司煤机制造板块产量、销售额均有不同程度的度的下下降降 公司煤机制造产品多为非标产品，具有单位价值高、结构复杂、技术含量高和生产周期长等特点，且产品安装技术要求较高，公司主要采取订单式生产、分部件制作的生产方式，必要部件如电机、减速器等会采取向国外采购等方式。质