利欧股份：公开发行可转换公司债券2018年跟踪评级报告.PDF

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1、公司债券跟踪评级报告利欧集团股份有限公司2较低，市场竞争较为充分，且营销模式变化较快，创新型公司不断加入，同时，制造业原材料价格上涨，受市场需求波动影响较大，给公司业绩持续增长带来一定压力。2公司近年来业务转型升级跨度较大，收购重要子公司较多， 被收购子公司业务存在交叉，各方面的融合和协同发展尚需时日，对公司经营管理带来挑战。3公司互联网业务对主要合作媒体较为依赖，且盈利的主要来源为媒体返点，若主要媒体代理政策发生变化， 或将对公司盈利能力和经营业绩带来较大影响。4公司应收账款规模较大，下游客户回款相对较慢；毛利率下滑明显；经营活动净现金流由正转负。5公司资产中商誉占比较高，2017 年部分子

2、公司未完成业绩承诺， 公司商誉面临较大的减值风险。6公司大股东股权质押比例高，公司股价的波动可能引发的相关风险需持续关注。分析师张兆新电 话：010-85172818邮 箱：王进取电 话：010-85172818邮 箱：传真：010-85171273地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号PICC 大厦 12 层（100022）Http：/公司债券跟踪评级报告利欧集团股份有限公司4一、主体概况利欧集团股份有限公司（以下简称“公司”或“利欧股份” ）前身为台州利欧电气有限公司，于 2001 年 5 月由王相荣、张灵正、王壮利共同出资设立，初始注册资本 369 万元。2004 年 7 月，台州利欧电

3、气有限公司更名为浙江利欧电气有限公司。 后经浙江省人民政府浙政股20055 号文批准，由王相荣、张灵正、王壮利、温岭中恒投资有限公司、颜土富和王珍萍共同发起，公司整体变更为股份有限公司，并于 2005 年 2 月 1 日在浙江省工商行政管理局登记注册。经中国证券监督管理委员会 2007 年 4 月 3 日证监发行字200766 号 关于核准浙江利欧股份有限公司首次公开发行股票的通知核准，公司首次公开发行 1,900 万股人民币普通股，总股本增至 7,528 万股。2007 年 4 月 27 日，经深交所关于浙江利欧股份有限公司人民币普通股股票上市的通知 （深证上200750 号）同意，公司发行

4、的股票在深圳证券交易所中小企业板上市，股票简称： “利欧股份” ，股票代码：002131.SZ。2013 年 3 月，公司更为现名。其后，经过多次增发、资本公积转增股本、股份回购注销、股权激励等，截至 2018 年 3 月底，公司股本 558,786.39 万元，其中王相荣持股比例 15.21%，为公司第一大股东，王壮利持股比例12.02%，为王相荣的胞弟。王壮利与王相荣为一致行动人，王相荣为公司控股股东和实际控制人。截至 2018 年 6 月 20 日，王相荣先生所持有的公司股份累计被质押 68,178.00 万股，占其所持公司股份的 80.22%，占公司总股本的 12.20%；王壮利先生所

5、持有的公司股份累计被质押 49,442.79 万股，占其所持公司股份的 73.59%，占公司总股本的 8.85%。王相荣先生和王壮利先生股权质押比例高，公司股价波动可能引发的相关风险需持续关注。图 1截至 2018 年 3 月底公司股权结构图（单位：%、万股）资料来源：公司 2018 年一季报2017 年，公司主营业务及组织架构未发生变更。截至 2018 年 3 月底，公司纳入合并范围子公司 70 家，在职员工 5,434 人。截至 2017 年底，公司合并资产总额 133.44 亿元，负债合计 56.82 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 76.62 亿元，其中，归属于母公司所有者权益

6、 75.96 亿元。2017 年，公司实现营业收入 105.73 亿元，净利润（含少数股东损益）4.36 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润4.21 亿元；经营活动现金流量净额为-3.40 亿元，现金及现金等价物净增加额为 2.92 亿元。截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总额 160.83 亿元，负债合计 77.66 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 83.18 亿元，其中，归属于母公司所有者权益 82.51 亿元。2018 年 13 月，公司实现营业收入 28.48 亿元，净利润（含少数股东损益）1.11 亿元，其中，归属于母公司所有者的净利润 1.10 亿元；经营活动现

7、金流量净额为-3.10 亿元，现金及现金等价物净增加额为 19.05公司债券跟踪评级报告利欧集团股份有限公司5亿元。公司注册地址：浙江省温岭市滨海镇利欧路 1 号；法定代表人：王相荣。二、债券发行及募集资金使用情况根据中国证监会 2018 年 1 月 18 日出具的关于核准利欧集团股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复（证监许可2018155 号），利欧股份获准公开发行面值总额 21.98 亿元的可转换公司债券。公司 21.98 亿元可转换公司债券于 2018 年 3 月 22 日发行，债券简称“利欧转债”，债券代码“128038.SZ”，发行期限 6 年，债票面利率为第一年 0.3%，第二

8、年 0.5%，第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.8%、第六年 2.0%。每年付息一次，目前尚未到第一个付息日。截至本报告出具日，“利欧转债”募集资金已使用 2.90 亿元，尚未使用金额 19.08 亿元（包含使用闲置资金购买理财产品 9.80 亿元）。三、行业分析公司主营互联网广告业务和泵产品制造等业务，其中互联网板块收入占营业收入比重接近80%，行业分析主要针对互联网广告业务。1行业概况从市场规模看，2017 年，网络广告市场规模达 3,828.70 亿元，同比增长 31.90%。按形式分：搜索引擎广告占比 24.50%、电商广告占比 29.80%、品牌图形广告占比 12.30

9、%、视频贴片广告占比 7.70%、富媒体广告占比 3.40%、其他形式占比 22.30%，各版块占比情况较上年基本维持稳定。按媒体分：搜索引擎占比 25.20%、电商网站占比 29.80%、门户网站占比 7.90%、独立视频网站占比 12.10%、垂直行业网站占比 5.50%、分类信息网站占比 3.10%、独立网络社区占比 9.50%、其他媒体占比 6.90%，各媒体板块占比情况较上年变化不大。按投放类型分：2017 年 16 月，银行服务品牌投放规模为 2.69 亿元，同比减少 2.68%、医院品牌投放规模为 1.66 亿元，同比减少 11.84%；药品品牌投放规模为 4.29 亿元，同比增

10、加 22.13%；消费电子品牌投放规模为 3.85 亿元，同比减少 1.57%；手机品牌投放规模为 2.87 亿元，同比增加3.82%；食品饮料品牌投放规模为 16.70 亿元，同比减少 32.11%；汽车品牌投放规模为 5.70 亿元，同比减少 20.81%；化妆护肤品牌投放规模为 33.50 亿元，同比减少 0.59%；服饰品牌投放规模为2.31 亿元，同比减少 53.46%；保险投资品牌投放规模为 4.70 亿元，同比减少 13.86%。总体看，2017 年，网络广告市场规模有所增长，其中搜索引擎广告和电商广告占比较大。2行业竞争互联网营销行业自身发展比较迅速，商业模式、技术、营销形式也

11、在不断变化，大量的创新性企业不断进入这个行业参与竞争，因此行业内的从业企业数量较多，行业竞争较为充分，单个企业所占的市场份额比较低，行业整体集中度较低。我国互联网营销领域的技术水平、商业模式、创意制作等与国际相比并无明显差距，并且国内行业内的领先企业为该领域内的本土龙头企业。就互联网营销行业的整体竞争态势而言，本土企业与国际 4A 公司存在直接竞争。总体看，互联网广告行业市场化程度高，竞争激烈。公司债券跟踪评级报告利欧集团股份有限公司63行业政策2017 年 5 月 26 日，工商总局等部门印发了2017 网络市场监管专项行动方案，明确了今后对互联网广告监管工作的重点，今后将严厉打击虚假宣传、

12、虚假违法广告行为。严格执行反不正当竞争法、广告法和互联网广告管理暂行办法等相关规定，严厉打击网络虚假宣传、虚假表示违法行为。加强互联网广告监管，充分发挥互联网广告监测中心的作用，强化互联网广告监测，加大对重点网站广告的监测力度。加大对医疗、药品、食品、保健食品、投资收藏类等重点领域广告监管执法力度，遏制虚假违法广告反弹。国家工商总局已经委托浙江省工商局，建立国家互联网广告监测中心，投入使用之后，可以对互联网上 95%的广告进行监测。总体看，2017 年互联网广告行业监管政策逐步趋严。4行业关注（1）市场竞争机制有待完善国内广告行业进入门槛较低，参与市场竞争的企业普遍规模较小，人员素质参差不齐，

13、行业低端市场竞争激烈。与发达国家成熟市场相比，我国广告行业市场机制不够完善，行业自律性较弱，竞争秩序仍需要进一步的规范与完善。这种现状不利于我国广告行业的长期健康发展。（2）缺乏高端专业广告人才广告行业对人才和知识的要求较高，从业人员的创意水平和技术水平是推动广告业发展的主要动力。相对于发达国家的成熟市场，我国广告市场起步较晚，缺乏素质高、经验丰富的高端专业广告人才，这将一定程度上制约我国广告行业的进一步发展。（3）信用安全风险是行业发展的主要障碍信用风险是网络营销发展中的主要障碍，这是因为网络营销是建立在交易双方相互信任、信守诺言的基础上的。我国的信用体系还不健全，假冒伪劣商品屡禁不止，坑蒙

14、、欺诈时有发生，市场行为缺乏必要的自律和严厉的社会监督。近年来以多媒体、互联网、现代通讯技术为代表的新媒体广告发展迅猛，但我国尚未形成完备的新媒体广告监管审查法律法规以及行业标准，从而影响了行业健康有序的发展。5行业发展（1）由粗放散布转向精准投放在日趋复杂的网络环境下，用户的行为和偏好呈现“多样化、分散化”态势，传统的粗放型互联网营销方式正逐渐被市场淘汰，而符合个性化需求的营销才是互联网营销的趋势。在未来互联网营销服务市场中，提升营销效果的能力将成为客户选择互联网营销服务商的一个重要参考指标，也是互联网营销服务商之间争夺市场的重要武器。（2）营销方式多样化移动互联网营销在触碰手段上灵活多样，

15、使得最终用户的参与感加强。营销与手机的娱乐性结合起来，能让用户在娱乐中接受营销信息。移动互联网营销具有很强的场景化的特点，能在合适的场景，传递合适的信息，实现无缝营销，将成为未来移动互联网营销的发展重点。（3）技术进步推动行业发展互联网营销从诞生之初至今在技术上有了很大改进， 特别是效果监测和精准营销技术的应用，在很大程度上解决了传统营销中受众不清、效果不明的问题，营销效率比传统方式有很大提高。随着信息技术的进一步发展，大规模分布式计算、海量数据挖掘等基础技术逐渐成熟并得到应用，公司债券跟踪评级报告利欧集团股份有限公司7互联网营销将能更深入的洞察消费者需求、制订更高效的营销方案，从而更好的解决

16、客户的营销挑战。运用新技术提升营销效率，是互联网营销行业内生增长的主要动力。四、管理分析2017年，张翔由于国家教育部和任职所在学校的相关规定原因，不再担任公司独立董事。公司核心管理人员稳定，主要管理制度延续以往，管理运作良好。五、经营分析1经营概况公司传统业务为制造业，主要从事泵、园林机械、清洗和植保机械的研发、制造和销售，覆盖了泵业领域较为完整的产业链。公司经营整体呈快速增长的态势，2017年，得益于公司互联网板块营收快速增长，公司营业收入同比增长45.06%至105.73亿元；公司实现净利润4.36亿元，同比下降24.88%，主要系制造业板块原材料价格上涨、新厂区启用导致固定资产折旧增加

17、以及计提商誉减值准备和坏账准备共同影响导致。2017年公司主营业务收入依然突出，在营业收入中占比为99.57%。随着持续的收购以及被收购企业业绩的逐步体现，互联网板块收入快速增长，2017年为83.76亿元，同比增长58.31%，在主营业务收入中占比79.57%，成为公司最主要的收入来源。制造业板块实现收入21.51亿元，同比增长9.68%，主要系民用泵收入增长所致。具体情况见下表。表 120162017 年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元、%）项目项目2016 年年2017 年年收入收入占比占比毛利率毛利率收入收入占比占比毛利率毛利率制造业196,073.5027.0431.31

18、215,056.1620.4324.71互联网529,092.1972.9617.46837,630.1879.5713.08合计合计725,165.69100.0021.211,052,686.34100.0015.46资料来源：公司年报从毛利率情况来看，制造业板块毛利率为24.71%，较上年下降6.60个百分点，主要系原材料价格上涨及新厂区启用导致固定资产折旧增加共同影响所致；互联网板块毛利率为13.08%，较上年下降4.38个百分点，主要系行业竞争加剧，销售策略调整所致。2018年13月，公司实现营业收入28.48亿元，同比增长35.75%，主要系公司数字营销板块媒介代理的业务规模稳步增

19、长所致；实现净利润1.11亿元，同比减少27.57%，主要系原材料价格上涨导致制造业毛利下降所致。总体看，2017年公司主营业务收入占比依旧突出，得益于互联网板块持续的整合，公司互联网板块营收增长较快，制造业板块营收稳定增长；由于市场竞争激烈、销售策略的调整以及制造业原材料价格上涨等因素影响，公司毛利率水平同比出现较大幅度下滑。2制造业板块20162017年，公司制造业板块分别实现营业收入19.61亿元和21.51亿元，2017年，制造业板块收入同比增长9.68%，主要系民用泵营收增长所致。20162017年，民用泵收入在制造业收入中占比分别为59.95%和60.74%， 工业泵收入占比分别为

20、13.20%和14.97%， 工业泵收入占比小幅上涨。公司债券跟踪评级报告利欧集团股份有限公司8从产能来看，民用泵和园林机械产能近两年维持不变，分别为520万台/年和32万台/年；工业泵产能规模较小，2017年为0.54万台，同比变动较小；清洗和植保机械产能为19.12万台/年。产能利用率方面，2017年，公司微型小型水泵、园林机械以及清洗和植保机械产能利用率均有小幅上升；公司工业泵受需求不足影响较上年产能利用率有所下滑，2017年为68.90%。表 220162017 年公司制造业板块主要产品产能及产量情况（单位：万台、%）产品类型产品类型项目项目2016 年年2017 年年微型小型水泵产能

21、(万台)520.00520.00产量（万台）480.04487.00产能利用率（%）92.3293.65园林机械产能32.0032.00产量27.5528.00产能利用率86.0987.50清洗和植保机械产能16.5319.12产量11.9514.91产能利用率72.3077.98工业泵产能0.450.54产量0.340.37产能利用率75.9368.90资料来源：公司提供从采购情况来看，公司制造业板块主要原材料包括硅钢片、铜漆包线、铝锭、塑料米、机铁等，2017 年，除硅钢片和轴料采购量略有下降外，其他原材料采购量均有上涨，主要系生产规模扩大所致。采购价格方面，所有原材料价格均呈上涨趋势，主

22、要系大宗商品受市场环境影响（如环保管控升级，去产能、去库存的供给侧改革等）所致。前五名供应商采购金额合计为 3.12 亿元，占制造业板块采购总额的 20.43%。表 320162017 年公司制造业板块原材料采购情况原材料原材料项目项目2016 年年2017 年年硅钢片采购均价（万元/吨）0.320.43采购量（吨）27,596.4325,051.08采购额（万元）8,923.2610,848.54铜漆包线采购均价（万元/吨）3.514.46采购量（吨）1,893.622,039.49采购额（万元）6,643.529,100.20铝漆包线采购均价（万元/吨）1.982.15采购量（吨）537.

23、80557.94采购额（万元）1,066.711,196.97铝锭采购均价（万元/吨）1.091.26采购量（吨）5,087.885,248.37采购额（万元）5,565.106,619.76塑料米采购均价（万元/吨）1.231.34采购量（吨）2,083.812,683.39采购额（万元）2,553.923,593.70轴料（45#）采购均价（万元/吨）0.340.43采购量（吨）1,664.651,596.77公司债券跟踪评级报告利欧集团股份有限公司9采购额（万元）557.87693.95机铁采购均价（万元/吨）0.180.26采购量（吨）9,145.4710,493.29采购额（万元）1

24、,682.292,740.75资料来源：公司提供从销售情况来看，2017年，公司制造业板块除工业泵以外，主要产品销售情况整体均较上年有所上升。受公司产品结构调整的影响，工业泵平均售价较上年有大幅增长，同比增长50.44%。民用微型小型水泵销量为492.83万台，较上年同比增长1.02%；园林机械和清洗植保机械销量分别为27.51万台和15.04万台，较上年分别增长15.64%和24.92%，主要系市场行情好所致；工业泵由于受到市场需求不足影响，销量下滑14.71%至0.29万台。2017年，公司制造业前五大下游客户销售金额合计3.86亿元，占制造业板块总销售额的18.09%，大客户集中度一般。

25、表 4近两年公司制造业板块销售情况产品产品项目项目2016 年年2017 年年微型小型水泵平均售价（元/台）240.94265.39销量（万台）487.84492.83产销率（%）101.62101.20园林机械平均售价（元/台）617.69566.56销量（万台）23.7927.51产销率（%）86.3598.25清洗和植保机械平均售价（元/台）908.97903.34销量（万台）12.0415.04产销率（%）100.75100.87工业泵平均售价（元/台）76,979.54115,811.10销量（万台）0.340.29产销率（%）99.5379.90资料来源：公司提供总体看，2017年

26、由于民用泵收入的增长，制造业板块营业收入有所增长。3互联网板块公司互联网板块业务主要为以互联网作为广告投放实施载体的营销活动，包括营销渠道供应和营销内容提供两大类，其中营销渠道供应主要为提供营销方案投放所需的数字媒介资源，营销内容提供主要为提供营销策略和创意、营销方案设计及执行等服务，包括创意策略服务、创意内容制作服务和社会化营销服务等。2017 年公司互联网板块营收 83.76 亿元，同比增长 58.31%，主要系业务规模扩大所致。从收入构成来看，公司媒介代理服务收入在互联网板块收入中占比为 95.35%，数字营销服务收入占比4.31%。20162017 年互联网板块各子公司独立经营业绩见下

27、表， 2017 年， 上海漫酷广告有限公司 （以下简称“上海漫酷” ）收入 31.84 亿元，同比增长 41.80%，净利润 0.66 亿元，同比下降 13.15%，营业收入和净利润呈反向变动，主要系市场竞争激烈，为了扩大业务规模，公司销售策略调整所致；上海氩氪广告有限公司（以下简称“上海氩氪” ）和银色琥珀文化传播（北京）有限公司（以下简称“琥珀传播” ）收入分别为 2.54 亿元和 1.31 亿元，均较上年小幅下降，主要系创意公司比稿不确定性所致。江苏万圣伟业网络科技有限公司（以下简称“万圣伟业” ）收入同比增长 55.52%公司债券跟踪评级报告利欧集团股份有限公司10至 23.45 亿元

28、， 主要系开拓广告代理业务， 在收入上升同时毛利率有所下降所致； 实现净利润 2.23亿元，同比变动不大。北京微创时代广告有限公司（以下简称“微创时代” ）实现收入 20.37 亿元，同比大幅增长 82.74%，主要系 OPPO、VIVO 厂商端业务增长所致；实现净利润 0.73 亿元，同比下降 3.67%，主要系对应收乐视体系款项计提坏账所致；上海智趣广告有限公司（以下简称“上海智趣” ） 收入同比增长 52.26%至 7.78 亿元， 净利润同比大幅下降 26.90%， 主要系行业竞争加剧，上海智趣在互联网金融领域的开发程度不理想所致。上海智趣 2017 年未完成业绩承诺，具体情况详见本文

29、重大事项部分。表 520162017 年公司互联网板块各子公司收入及利润情况（单位：万元）子公司子公司项目项目2016 年年2017 年年漫酷广告营业收入224,543.75318,413.41净利润7,644.826,639.61上海氩氪营业收入26,770.0825,385.26净利润3,213.643,245.10琥珀传播营业收入14,409.6313,149.28净利润2,540.861,275.96万圣伟业营业收入150,809.44234,531.76净利润22,448.9822,326.95微创时代营业收入111,473.60203,709.25净利润7,585.747,307.

30、69上海智趣营业收入51,066.2977,754.78净利润4,017.542,936.93资料来源：公司提供盈利模式方面，公司媒介代理和精准营销盈利来源主要为两方面，一是媒体返点，公司作为百度、360、腾讯等互联网媒体的重要代理商，为代理广告主在互联网媒体进行各种类型的广告投放并获取相应的代理投放收益，即媒体返点；互联网媒体会根据自己的代理政策，定期按照特定比例（该比例一般按照一定时间内通过代理商代理投放的媒体资源实际消耗的总额从小到大阶梯累进）对其合作代理商进行绩效奖励，该模式为公司媒介代理业务盈利的最主要来源。二是赚取差价及优化服务盈利，公司在提供数字媒介代理服务的过程中，积累了较多的

31、低成本数字媒介代理资源，通过在媒介代理服务过程中以较为低廉的价格取得数字营销媒介资源，从中赚取差价。此外，公司能够为广告主提供广告投放优化服务，部分客户会针对此增值服务向公司支付优化服务费用。2017 年，公司盈利模式较上年没有变化。销售方面，公司媒介代理和精准营销业务的客户来源主要包括新客户开发、已合作客户介绍、合作伙伴推荐等，通过增量市场开拓、存量客户再开发等方式获取有数字营销需求的广告主资源。2017 年公司前五大客户全年销售额合计 19.54 亿元，占比为 23.33%，提高 2.82 个百分点，客户集中度略有提高，但仍维持较低水平。具体情况见下表。表 620162017 年公司互联网

32、板块前五大客户情况（单位：万元、%）年份年份客户名称客户名称销售额销售额在互联网板块营业收入占比在互联网板块营业收入占比2016 年恒大地产集团有限公司35,119.726.64江苏苏宁易购电子商务有限公司34,315.506.49北京京东世纪贸易有限公司18,993.483.59东风柳州汽车有限公司11,503.582.17公司债券跟踪评级报告利欧集团股份有限公司11百度时代网络技术（北京）有限公司8,569.151.62合计合计108,501.4320.512017 年恒大地产集团有限公司52,273.866.24江苏苏宁易购电子商务有限公司50,942.456.08北京京东世纪贸易有限公

33、司37,653.774.50重庆长安汽车股份有限公司31,407.473.75北京中润无限科技有限公司23,143.712.76合计合计195,421.2623.33资料来源：公司提供媒介代理业务结算方面，广告主通常按合同约定根据广告投放时间或者有效下载量与公司结算投放代理收入，大部分客户按合同约定账期以银行转账方式付款，账期通常为 90180 天，汽车类客户主要通过银行承兑汇票结算，期限通常为 6 个月；电商类客户等回款相对较慢，公司针对此类客户的应收账款会相应做部分应收账款保理业务， 支付部分资金成本来实现资金的更快周转。采购方面，公司互联网业务主要采购支出包括媒体投放、项目实施过程中的采

34、购和项目外包等，具体包括网络广告媒体购买、视频及图片拍摄、社会化自媒体发布等媒体投放，舆情监测、活动搭建等供应外包，其中以媒体资源购买为主。公司在进行网络流量整合的过程中也会对媒体进行筛选，根据客户需求选择合作媒体。2017 年公司前五大合作媒体较上年未发生较大变化，前五大合作媒体采购额合计 19.73 亿元，占比为 27.10%，较上年下降 25.97 个百分点，合作媒体集中度大幅下降。表 720162017 年公司互联网板块前五大合作媒体情况（单位：万元、%）年份年份媒体名称媒体名称采购额采购额在互联网板块营业成本占比在互联网板块营业成本占比2016 年北京奇虎科技有限公司117,117.

35、2026.82北京腾讯文化传媒有限公司55,430.7912.69天津今日头条科技有限公司26,538.186.08北京百度网讯科技有限公司17,798.194.08北京小米移动软件有限公司14,866.783.40合计合计231,751.1453.072017 年北京腾讯文化传媒有限公司74,151.1610.18北京奇虎科技有限公司62,624.918.60百度时代网络技术（北京）有限公司26,898.483.69天津今日头条科技有限公司17,779.112.44北京小米移动软件有限公司15,876.692.18合计合计197,330.3627.10资料来源：公司提供计价方面，主要采用按投

36、放时间（天/月）计费或按有效下载量计费等方式，根据媒介排期表约定的价格，与媒体定期进行结算，通常为每季度结算一次，账期根据代理政策等不同而有所差异，约为 90120 天。总体看，公司互联网板块营收较上年有所增长，但受行业竞争加剧影响，盈利水平有所下降；考虑到互联网营销领域竞争的不断加剧，公司互联网板块未来盈利水平可能继续受到不利影响。4在建工程截至 2017 年底，公司重要在建项目主要为年产 5 万台高压和超高压清洗机及 3,000 台高压管公司债券跟踪评级报告利欧集团股份有限公司12道清洗车技改项目， 工程预算为 2.18 亿元， 累计投入占预算比例为 100.24%， 工程进度为 75.2

37、0%，未来资金压力不大。具体情况见下表表 8截至 2017 年底公司重要在建项目情况（单位：万元、%）项目名称项目名称预算数预算数累计投入占预累计投入占预算比例算比例工程进度工程进度资金来源资金来源年产 5 万台高压和超高清洗机及3,000台高压管道清洗车技改项目21,798.00100.2475.20借款和自有资金资料来源：公司年报总体看，公司在建工程体量不大，未来资金压力不大。5重大事项2015 年 12 月，公司以发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的方式收购万圣伟业和微创时代 100%股权，交易额 29.12 亿元，募集配套资金 17.58 亿元。2016 年 9 月，公司以发行股

38、份及支付现金方式购买上海智趣 100%股权，交易价格 7.54 亿元，募集配套资金 7.25 亿元。万圣伟业 20152017 年做出业绩承诺，税后净利润分别不低于 14,800 万元、18,561 万元和23,125 万元；微创时代 20152017 年的业绩承诺为税后净利润分别不低于 6,000 万元、7,200 万元和 9,360 万元；上海智趣 20162018 年业绩承诺为税后净利润分别不低于 5,800 万元、7,540 万元和 9,802 万元。2017 年，万圣伟业经审计的扣除非经常性损益后的净利润为 20,894.03 万元，低于当年承诺值， 但 20152017 年三年累计

39、实现扣非后净利润 61,354.27 万元 （万圣伟业三年累计实现扣除非经常性损益后的净利润的最终数需等专项审核报告确认的 2017 年审核税后净利润数据方可确定） ，超过累计承诺业绩 56,486 万元。微创时代2017年度经审计的扣除非经常性损益后的净利润为6,613.55万元， 低于当年承诺值。20152017 年，微创时代累计实现扣除非经常性损益后的净利润 21,045.61 万元（微创时代三年累计实现扣除非经常性损益后的净利润的最终数需等专项审核报告确认的 2017 年审核税后净利润数据方可确定） ，未达到承诺的三年累计实现业绩 22,560 万元。智趣广告 2017 年度经审计的扣

40、除非经常性损益后的净利润为 2,925.04 万元（2017 年实现扣除非经常性损益后的净利润的最终数需等专项审核报告确认的 2017 年审核税后净利润数据方可确定） ，远低于当年承诺值。2017 年，上海智趣未达到盈利预测的业绩承诺，公司对其计提商誉减值准备 1.00 亿元。总体看，近几年公司在互联网板块进行了较为频繁的收并购，但随着互联网营销领域竞争的日趋激烈，公司所收购标的业绩有所波动，部分公司在业绩承诺期未能完成业绩承诺。互联网营销行业竞争激烈的环境短期内不会发生较大变化，未来公司在互联网板块的业绩仍将存在一定波动风险。6经营关注互联网行业竞争激烈，未来公司业绩增长压力依然存在互联网行

41、业竞争激烈，未来公司业绩增长压力依然存在2017 年，随着互联网行业的快速发展，行业内的竞争也更加激烈。公司互联网板块营收虽然快速增长，但是也存在部分子公司业绩未完成的情况。尤其是互联网广告行业，营销模式变化快，市场化竞争十分充分，也是公司营收的最主要来源，公司未来营收保持高速增长的状态存在一定公司债券跟踪评级报告利欧集团股份有限公司13压力。公司互联网业务对主要媒体较为依赖公司互联网业务对主要媒体较为依赖，若媒体代理政策等发生变化或将对公司造成较大影响若媒体代理政策等发生变化或将对公司造成较大影响公司互联网业板块的媒介代理及精准营销等业务的合作媒体集中度较高，若主要媒体代理政策发生变化，例如

42、各阶梯价差缩小等，或将对公司媒介采购的规模优势造成影响，从而影响公司的盈利能力和经营业绩。此外，百度和360等为公司流量整合业务的主要客户，集中度较高，其经营状况波动或将对公司流量整合业务造成较大影响。公司工业泵业务周期性较强，受宏观经济环境及下游需求波动影响较大公司工业泵业务周期性较强，受宏观经济环境及下游需求波动影响较大公司工业泵产品属于强周期产品，近三年受到国内经济形势不景气，以及下游电力、化工等工程建设需求不足影响，产品订单量持续下滑，市场竞争加剧，加之人工成本增加，且存货较大，公司工业泵业务持续亏损。7未来发展未来，在保持机械制造业务稳步发展、合理增长的基础上，公司将坚定不移执行向互

43、联网产业转型的战略。目前，公司已在纵向和横向两个维度搭建了完善的数字营销服务生态，构建了同时覆盖品牌客户和效果类客户、覆盖全部数字媒体（头部媒体、长尾媒体、精准类媒体） 、提供全品类服务的业务体系，并从业务和资本两个层面不断丰富公司的业务生态，稳步扩大业务体量，持续提升盈利能力。作为国内领先的数字传播集团，公司将充分发挥全产业链布局的独特优势，从专业人才、媒体资源、技术、数据等各个维度强化公司的竞争实力，为更多客户提供包括策略、创意、媒介投放、流量管理的一站式服务，持续扩大市场份额，提升营收规模和盈利能力。总体看，公司坚持互联网产业转型的战略，近年来收购了多家互联网营销板块公司，随着业务量的扩

44、大，营收有望取得快速增长，但互联网营销领域市场化程度高，竞争激烈，在目前宏观经济景气度较低的背景下，公司盈利能力可能会受到较大影响。六、财务分析1财务概况公司提供的 2017 年财务报告经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，出具了标准无保留意见的审计报告。公司按照财政部颁布的最新企业会计准则进行财务报表编制。2017 年，公司合并范围新增子公司 9 家，减少子公司 26 家。截至 2017 年底，公司纳入合并范围的子公司共 69家。2018 年一季度，公司合并范围新增子公司 1 家，截至 2018 年 3 月底，公司纳入合并范围子公司合计 70 家。截至 2017 年底，公司合并资产总额 1

45、33.44 亿元，负债合计 56.82 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 76.62 亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 75.96 亿元。2017 年，公司实现营业收入 105.73 亿元， 净利润 （含少数股东损益） 4.36 亿元， 其中归属于母公司净利润 4.21 亿元；经营活动产生的现金流量净额-3.40 亿元，现金及现金等价物净增加额 2.92 亿元。截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总额 160.83 亿元，负债合计 77.66 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 83.18 亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 82.51 亿元。2018 年 13 月，公司

46、实现营业收入 28.48 亿元，净利润（含少数股东损益）1.11 亿元，其中归属于母公司净利润1.10 亿元；经营活动产生的现金流量净额-3.10 亿元，现金及现金等价物净增加额 19.05 亿元。公司债券跟踪评级报告利欧集团股份有限公司142资产质量截至 2017 年底，公司资产总额 133.44 亿元，较年初增长 18.59%，主要系流动资产增长所致。其中流动资产占比 47.80%，非流动资产占比 52.20%。流动资产流动资产截至 2017 年底， 公司流动资产为 63.78 亿元， 较年初增长 39.26%， 主要系应收账款增长所致；公司流动资产主要由货币资金（占比 15.43%） 、

47、应收账款（占比 66.46%）和存货（占比 6.62%）构成。截至 2017 年底，公司货币资金余额为 9.84 亿元，较年初大幅增长 43.05%，主要系融资规模扩大所致；其中，受限资金占比为 5.23%，受限规模较小，主要是用于办理银行承兑汇票及各种保函的保证金。公司应收账款账面价值 42.39 亿元，较年初增长 50.74%，主要系公司互联网板块业务规模增长所致。其中按账龄分析法计提坏账准备的应收账款余额 44.02 亿元（占比 98.19%） ，计提坏账准备 1.63 亿元， 计提比例 3.70%； 一年以内余额 39.21 亿元， 占比89.08%， 计提比例 1.21%；12 年余

48、额 3.13 亿元，占比 7.11%，计提比例 10.00%；23 年余额 0.97 亿元，计提比例 28.87%；34 年余额 0.33 亿元，计提比例 67.37%；45 年余额 0.18 亿元，计提比例 80.19%；5 年以上余额0.20 亿元，计提比例 100.00%；公司应收账款账龄整体较短，但账龄较长的部分计提比例稍显不足。从集中度来看，前五大客户应收账款余额合计 15.71 亿元，占应收账款余额的 35.04%，集中度较高。公司应收账款规模大，对公司资金存在一定的占用。公司存货为 4.22 亿元，较年初增长13.53%，主要系产能扩大带来的库存商品增加所致。公司已计提存货跌价准

49、备 0.18 亿元，主要为对库存商品计提的跌价准备。表 92017 年公司应收账款前五大客户情况（单位：亿元、%）客户名称客户名称应收账款余额应收账款余额占比占比恒大集团5.9113.18江苏苏宁易购电子商务有限公司3.988.88重庆长安汽车股份有限公司3.126.96北京中润无线广告有限公司1.473.28北京京东世纪贸易有限公司1.232.74合计合计15.7135.04资料来源：公司提供非流动资产非流动资产截至 2017 年底，公司非流动资产规模 69.66 亿元，较年初增长 4.40%。截至 2017 年底，公司非流动资产主要由可供出售金融资产 （占比 11.35%） 、长期股权投资

50、（占比 6.85%） 、固定资产（占比 18.30%） 、无形资产（占比 5.65%）和商誉（占比 53.70%）构成。截至 2017 年底，公司可供出售金融资产账面价值为 7.91 亿元，较年初增加 34.04%，主要系公司新增对多家公司的投资所致。公司可供出售金融资产均按成本计量，未计提减值准备。截至 2017 年底，公司长期股权投资账面价值 4.77 亿元，较年初增长 11.78%，主要系对联营企业投资增加所致。公司长期股权投资权益法下确认的投资损益 0.18 亿元。截至 2017 年底，公司固定资产账面价值 12.75 亿元，较年初大幅增长 215.89%，主要系公司东部产业聚集区厂房