安源煤业：2014年公司债券跟踪评级报告（2019）.PDF

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1、 3 安源煤业集团股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2019） 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出

2、的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，

3、应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。 4 安源煤业集团股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2019） 募集资金回售情况募集资金回售情况 安源煤业集团股份有限公司（以下简称“安源煤业”或“公司”） 于 2015 年 11 月 20 日完成“安源煤业集团股份有限公司”的发行， 发行规模为 1

4、2 亿元，票面利率为 6.2%， 发行期限为 5 年期， 附第 3 年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。2018 年 10 月，公司根据实际情况和市场环境，上调本次债券的票面利率 80 个基点至 7.0%，并在债券存续期后 2 年固定不变。2018 年 11 月，根据中证登上海分公司提供的债券回售申报数据，“安债暂停”（现“债 4 安源债”）本次回售金额为人民币4.6 亿元（不含利息） ；截至 2018 年 11 月 20 日，公司完成本次公司债券的回售；回售实施完毕后，本次债券的本金余额为 7.4 亿元。 行业分析行业分析 2018 年煤炭供给侧结构性改革深入推进，产业结构调整、

5、转型升级步伐加快，煤炭开发布局进一步优化 2016 年 12 月国家能源局发布煤炭工业发展“十三五”规划 ，明确到 2020 年化解淘汰过剩落后产能 8 亿吨/年左右， 通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 亿吨/年左右。2017 年 8 月，煤炭行业1.5 亿吨的去产能目标完成，全年共退出产能 1.83亿吨，20162017 年共退出产能 4.73 亿吨，煤炭行业供给侧改革取得了阶段性成果。进入 2018 年，煤炭供给侧结构性改革深入推进，“十三五”煤炭去产能主要目标任务基本完成：提前完成煤炭产能退出 1.5 亿吨，年产 30 万吨以下煤矿产能减少至 2.2亿吨/年以内， 煤炭行业由总量性

6、去产能转向系统性去产能、结构性优产能。 2018 年，煤炭产业结构调整、转型升级步伐加快。全国煤矿数量大幅减少，大型现代化煤矿成为煤炭生产主体，年末全国煤矿数量减少到 5,800 处左右，平均产能提高到 92 万吨/年左右；其中前 8家大型企业原煤产量 14.9 亿吨，占全国的 40.5%，同比提高 0.2 个百分点。同时，煤炭生产重心继续向晋陕蒙新等资源禀赋好、竞争能力强的地区集中，煤炭开发布局进一步优化。内蒙古、山西、陕西、新疆、贵州、山东、河南、安徽等 8 个亿吨级（省区）规模以上企业原煤产量 31.2 亿吨，占全国的 88.1%，同比提高 0.9 个百分点，其中晋陕蒙新四省（区）原煤产

7、量占全国的 74.3%，同比提高 1.8个百分点。 2019 年和 2020 年，我国煤炭行业的改革重心将致力于实现“通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 亿吨/年左右”的目标，逐步完成从量产到质产的改革进程。从长期看，煤炭产能结构优化将提高行业集中度和规范产业发展，并有助于大型企业的健康发展。 2018 年全国煤炭市场供需实现基本平衡，煤炭价格在合理区间波动， 行业效益持续好转。但当前煤炭产能仍然较大，结构性问题依然突出，需关注未来政策调控以及需求端支撑不强等因素对煤炭行业的负面影响 2017 年煤炭行业优质产能加速释放使得原煤产量小幅增长 3.3%至 35.2 亿吨。2018 年煤炭供应

8、能力持续增加，全国原煤产量 36.8 亿吨，同比增长4.5%。当年煤炭进口 2.81 亿吨，同比增长 3.9%，出口 493.4 万吨， 同比下降 39%， 净进口 2.76 亿吨，同比增长 5.2%，为近四年来最高水平。同时，2018年全国铁路累计煤炭运输量完成 23.81 亿吨，同比增长 10.3%，主要港口发运煤炭 8.1 亿吨，同比增长 7.5%。需求端方面，我国商品煤消费量为 39.30亿吨，同比增加 3.4%，消费增速同比上升 1.0 个百分点。从下游消费结构来看，2018 年电力、钢铁、建材及化工四大行业煤炭消费占比分别为 53.94%、16.54%、12.21%和 7.12%，

9、其中电力行业耗煤量最高，是煤炭最重要的下游行业。具体来看，2018 年全国房地产开发投资和基础设施投资分别同比增长 9.5%和 3.8%， 受益于房地产和基建的投资拉动，钢铁行业需求继续平稳释放，当年全国粗钢产量为9.28 亿吨， 同比增长 6.6%， 表观消费量为 8.7 亿吨，同比增长 14.8%，达到历史最高水平；此外，随着国内经济平增长以及电能替代效应推动， 2018 年我国全社会用电量同比增长 8.5%至 6.8 亿千瓦时，带动全国发电量同比增长 6.8%至 6.79 万亿千瓦时，其中火电发电量为 5.07 万亿千瓦时，同比增长 5 安源煤业集团股份有限公司 2014 年公司债券跟踪

10、评级报告（2019） 6.7%，较上年增加 1.6 个百分点。总体看，2018 年以来电力、钢铁及化工等煤炭主要下游行业回暖使得煤炭需求有所回升，但中诚信证评亦关注到，在经济转型、环保加强及新能源行业不断发展等因素的制约下，煤炭在我国能源消费中占比已由 2010年的 69.2%降至 2018 年的 59.0%， 且随着中国经济改革和人口红利逐步减弱，原有的投资拉动型经济增长的作用也逐步减弱，目前煤炭消费量增速整体处于较低水平。未来，经济增长方式的不断转变、能源结构的调整以及政府治理大气污染的决心均将使煤炭消费量增速承压。中诚信证评认为未来煤炭行业消费增速将保持在较低水平。 在煤炭市场供需基本平

11、衡、动力煤销售长协占比提升、进口煤调节以及煤炭企业库存考核的综合影响下，2018 年我国煤炭价格在合理区间波动，全年价格波动幅度小于 2017 年。 2018 年 12 月 29 日，秦皇岛 5,500 大卡动力煤平均价格为 577 元/吨，晋城无烟煤中块价格为 1,120 元/吨，分别较年初下跌126 元/吨和 80 元/吨。2019 年以来，受春节假期影响，下游补库需求释放；同时矿难频发，陕西省榆林地区 45 万吨以下及炮采、残采井工矿全部停产整顿，煤炭供应量收缩，煤炭价格持续小幅上涨；2019 年 3 月 7 日，秦皇岛 5,500 大卡动力煤价格报638 元/吨。但 3 月中下旬天气转

12、暖促需求回落叠加产地煤矿加速复产，供需宽松下煤炭价格有所回调。 炼焦煤方面，2018 年一季度，受春节期间下游需求低迷及环保限产等因素影响，我国焦煤价格有所下降，5 月以来随着环保限制的放松，焦煤价格相应回升，截至 2018 年 12 月 28 日，炼焦煤全国平均价为 1,653.24 元/吨， 较年初上涨 15.72%。 2019年一季度，受春节煤矿安全检查影响，各大煤矿多以保安全为主，再加上春节放假，煤矿复产缓慢，供应受限，低硫煤种紧缺。另外，2019 年 2 月 21日，大连港海关无限期禁止进口澳大利亚煤，并将于 2019 年将总量限制在 1,200 万吨以内。2018 年我国从澳大利亚

13、进口焦煤量，占总进口量的 80%以上，占国内焦煤产量的 14%左右。澳洲煤低硫的特性，使其较难被替代。限制进口煤政策进一步支撑了一季度焦煤价格走强。2019 年一季度，临汾乡宁地区的炼焦煤出厂均价为 1,440 元/吨，较上年同期的 1,400 元/吨上涨 2.86%。 图图 1：2017 年年2019 年年 2 月煤炭价格走势情况月煤炭价格走势情况 单位：元单位：元/吨吨 数据来源：煤炭市场网，中诚信证评整理 2018 年我国煤炭行业经营效益持续好转， 根据中国煤炭工业协会数据，全国规模以上煤炭企业主营业务收入 2.27 万亿元，同比增长 5.5%1；实现利润 0.29 万亿元，同比增长 5

14、.2%，其中协会统计的90 家大型企业利润总额（含非煤）0.16 万亿元，同比增长 26.7%。此外，规模以上煤炭企业资产负债率 65.66%，同比下降 2.14 个百分点；协会统计的90 家大型企业应收账款（含非煤）0.18 万亿元，同比下降 22.7%，企业现金流明显増加。 图图 2：20142018 年煤炭开采和洗选业主要财务指标年煤炭开采和洗选业主要财务指标 单位：单位：亿元亿元 数据来源：国家统计局，中诚信证评整理 目前全国总体煤炭产能相对过剩的态势没有改变，市场供需平衡的基础还比较脆弱，行业发展不平衡不充分的问题突出，生产力水平有待提升，去产能和“三供一业”分离移交难、人才流失与采

15、掘一线招工接替等问题仍然突出。 总体来看，未来一段时期煤炭消费将保持基本 1 增速按可比口径计算， 报告期数据与上年同指标数据有不可比因素，不能直接计算增速；下同。 6 安源煤业集团股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2019） 平稳，煤炭产能释放加快，煤炭供应能力进一步增加，全国煤炭市场供需将逐步向宽松方向转变。在供给侧改革仍将持续的背景下， “调结构”、 “去产能”的政策方向不会改变，煤炭价格仍将处于合理区间。但在经济增长方式不断转变、能源结构调整以及政府治理大气污染决心加大背景下，未来煤炭消费量增速或将承压，需关注需求端支撑不强等因素对煤炭行业的负面影响。 业务运营业务运营

16、跟踪期内，公司仍以煤炭业务为主业，维持集煤炭资源开采、洗选加工和销售一体化的业务体系。近年来随着自身矿产资源的减少，公司逐步拓展煤炭、机修设备和矿山物资等商品贸易业务。2018 年公司实现主营业务收入 47.75 亿元，同比增长 22.57%，其中煤炭工业实现收入 18.72 亿元，同比增长 43.03%；煤炭及物资流通实现收入 29.03 亿元，同比增长 12.22%。 表表 1：公司：公司 20172018 年年营业营业收入结构与毛利率情况收入结构与毛利率情况 单位：亿元、单位：亿元、% 业务板块业务板块 2017 2018 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 煤炭工业 13.

17、09 17.35 18.72 27.00 煤炭及物资流通 25.87 2.39 29.03 2.13 合计合计 38.96 7.42 47.75 11.88 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2018 年青山煤矿退出后暂无新增煤矿关停计划，受益于主力矿井之一的曲江煤矿复产，全年原煤产量小幅增长，另加之煤炭销售均价上涨，公司煤炭工业实现收入增长 公司主要煤种包括主焦煤、1/3焦煤、无烟煤、瘦煤和贫瘦煤等，煤炭产品以动力煤和炼焦煤为主。2018年一季度，公司继续响应国家政策化解煤炭行业过剩产能，将资源赋存条件较差的青山煤矿39万吨产能关停退出，至此公司落后产能退出计划已实施完毕，2019年暂

18、无新增煤矿关停计划。截至2019年3月末，公司剩余6对在产煤矿，合计资源储量1.61亿吨，可采储量0.99亿吨，年设计产能为275万吨，现有资源储备及产能规模较小。同时，中诚信证评注意到，公司白源煤矿剩余可开采年限仅为2年，未来产能或将进一步减少。 表表 2：截至截至 2019 年年 3 月末月末公司在产煤矿情况公司在产煤矿情况 单位：万吨、万吨单位：万吨、万吨/年、年年、年 矿井名称矿井名称 资源储量资源储量 可采储量可采储量 核定核定产能产能 剩余可开剩余可开采年限采年限 安源煤矿 2,677.70 1,428.69 78 18 白源煤矿 593.39 126.83 33 2 尚庄煤矿 2

19、,342.36 1,611.55 36 25 曲江煤矿 7,760.21 5,471.72 65 44 山西煤矿 1,083.87 513.65 33 13.9 流舍煤矿 1,660.71 764.60 30 20.3 合计合计 16,118.24 9,917.04 275 - 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 2018 年，公司主力矿井之一曲江煤矿完成技改，并于 6 月中下旬实现全面复产。受益于此，公司当年实现原煤产量 217.12 万吨，同比小幅增加6.43 万吨，增幅为 3.05%。2019 年一季度，公司实现原煤产量为 55.32 万吨，同比增加 3.32 万吨，作为曲江煤矿复产后的

20、首个完整年度， 2019 年全年公司煤炭产量有望继续实现小幅回升。 煤炭洗选方面，公司积极建设配套洗选加工能力，经过对所采原煤进行洗选，一定程度提高了煤炭产品附加值。2018 年一季度随着青山煤矿的关停，公司青山矿洗煤厂亦同时停产，年末公司共有3 个洗煤厂， 设计年洗选能力合计为 225 万吨。 2018年和 2019 年一季度， 公司煤炭入洗量分别为 123.81万吨和 34.48 万吨，煤炭入洗率分别为 57.02%和62.33%，洗煤转化率分别为 84.79%和 79.38%。 安全生产方面，南方矿井受煤炭赋存、地质条件因素影响较大，同时面临顶板、瓦斯、矿井水、发火、煤尘五大自然灾害，在

21、煤炭开采过程中容易产生安全隐患。随着矿井开采深度增加，运输环节增多， 且可能发生断层、 涌水及其他地质条件变化。2018 年，公司未发生特大安全事故，共发生安全事故 2 起，死亡 3 人，原煤百万吨死亡率为 1.38。其中，2018 年 9 月 19 日 2 时 35 分左右，安源煤矿发生一起冒顶事故，死亡 2 人；2018 年 11 月 19 日13 时 27 分，尚庄煤矿发生一起机电事故，死亡 1人。整体来看，煤炭开采属于高危行业，公司相关安全生产风险仍值得关注。 销售方面，公司煤炭产品实行统一销售管理， 7 安源煤业集团股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2019） 由江西煤

22、业集团有限责任公司销运分公司负责煤炭产品对外销售， 实行“五统一”， 即统一对外销售、统一订货（合同） 、统一运输、统一结算、统一处理商务纠纷，销售模式以直销为主，代销为辅。公司系江西省内最大的煤炭产销及煤炭贸易企业，周边同业竞争压力较小，2018年76.22%的产品在省内销售，现已与省内外重点电厂、钢厂和焦化厂建立了中长期业务关系，形成了相对稳定的客户。公司采购部分外来煤炭入洗以增加商品煤产量，2018年公司生产商品煤223.35万吨，销售商品煤225.20万吨，销量与2017年基本持平。整体来看，受益于公司与下游客户较稳定的合作关系，产品市场接受度高，在现有产能规模较小的背景下，公司产销率

23、仍保持高水平。 表表 3：20162019.Q1 公司公司商品煤商品煤销售情况销售情况 单位：万吨、元单位：万吨、元/吨吨 产品产品 2016 2017 2018 2019.Q1 动力煤 销量 232.86 172.91 154.80 27.57 均价 274.85 390.12 436.73 379.98 炼焦煤 销量 103.21 58.64 70.40 21.69 均价 699.21 1,063.81 1,198.75 1,236.99 合合 计计 销量销量 336.07 231.55 225.20 49.26 均价均价 405.17 560.74 674.95 757.33 资料来源：

24、公司提供，中诚信证评整理 销售价格方面， 2018 年煤炭价格整体处于高位波动，公司煤炭平均销售价格从 2017 年的 560.74元/吨上升至 674.95 元/吨，涨幅为 20.37%。受益于煤炭销售均价的上涨， 2018 年公司自产煤炭实现营业收入 15.20 亿元，同比增长 17.07%。2019 年一季度，受益于炼焦煤销售占比的提升，公司煤炭销售均价进一步上涨至 757.33 元/吨，当期实现煤炭工业收入 3.73 亿元。 整体来看，除白源煤矿将于 2020 年关闭外，公司前期的去产能任务已实施完成，受益于主力矿井之一的曲江煤矿复产， 2018 年原煤产量实现小幅增长。同时，2018

25、 年公司煤炭销售均价上涨，带动当年销售收入实现增长。目前公司煤炭资源储备不足，矿井开采年限的减少或将继续对公司经营产生影响，但公司积极推动转型发展，或有助于公司改变资源不足的现状。 2018 年公司新增焦炭贸易业务，贸易种类进一步拓展，受益于煤炭和焦炭价格的高位运行，贸易业务收入实现增长 公司作为江西省内最大的煤炭产销平台，承担了江西省内及周边省份部分煤炭贸易业务，加强与神华集团等大型供煤企业和省内重点用煤企业建立稳定的战略合作关系和代理关系。公司煤炭及物资流通业务主要产品为动力煤和炼焦煤， 2018 年新增焦炭贸易，进一步拓展的贸易种类。同时，公司在九江建设煤炭储备中转港口，并在国内主要沿江

26、沿海区域建立煤炭中转站（如扬子江、天津等港口） ，组织人员将北方优质煤炭通过海运、海进江等模式发送到江西及周边区域。 表表 4：2018 年公司贸易业务前五大年公司贸易业务前五大客户及客户及供应商情况供应商情况 单位：亿元单位：亿元、% 前五大客户前五大客户 销售额销售额 占销售总占销售总额的比重额的比重 江西丰城新高焦化有限公司 10.17 20.14 新余钢铁股份有限公司 8.22 16.28 方大特钢科技股份有限公司 2.56 5.07 江西新源燃料有限公司 2.54 5.04 宁波盈禾国际贸易有限公司 1.54 3.05 合合 计计 25.02 49.58 前五大供应商前五大供应商 采

27、购额采购额 占占采购采购总总额的额的比重比重 江西丰城新高焦化有限公司 10.34 27.43 神华销售集团有限公司华中分公司 4.52 12.00 江西宏宇能源发展有限公司 2.95 7.82 山东丰宝实业有限公司 1.88 5.00 陕西省煤炭运销（集团）有限责任公司韩城分公司 1.32 3.51 合合 计计 21.01 55.76 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 2018 年，受下游电力客户需求减少的影响，公司实现煤炭贸易量为 194.95 万吨，较上年减少150.45 万吨， 降幅为 43.61%。但受益于煤炭价格的回升以及公司贸易品种进一步向炼焦煤倾斜，公司煤炭销售均价上升至 7

28、70.44 元/吨，较上年增加83.88 元/吨，同比上升 12.11%。同时，当年公司新增焦炭贸易业务， 当期实现焦炭贸易量 68.82 万吨，销售价格为 2,007.94 元/吨， 并带动公司当期煤炭及物资流通业务收入同比增长 12.22%至 29.03 亿元。目前公司正积极拓展与江西省投资集团有限公司 8 安源煤业集团股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2019） （以下简称“江西省投”）下属电力企业的合作，或有望带动未来煤炭贸易规模的回升。 表表 5：20162018 年年公司煤炭贸易情况公司煤炭贸易情况 单位：万吨、元单位：万吨、元/吨吨 时间时间 采购量采购量 采购均价

29、采购均价 销售量销售量 销售均价销售均价 2016 409.66 392.89 409.66 405.50 2017 345.40 670.36 345.40 686.56 2018 194.95 746.86 194.95 770.44 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，2018 年新增焦炭贸易，实现贸易种类的拓展，但煤炭贸易量有所减少。在煤炭价格持续增长的支撑不足，未来煤炭价格的波动或对公司贸易业务的开展产生不利影响。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经众华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 20162018 年合并财务报告以及未经审计的2019

30、 年一季度财务报表。 资本结构 图图 3：20162019.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2018 年，受国家去产能政策影响，公司继续关停青山煤矿，年末总资产规模同比减少 5.85%至66.58 亿元；同期负债总额为 59.04 亿元，同比减少7.43%。净资产方面，2018 年公司实现小幅盈利，利润留存的增加带动年末所有者权益（含少数股东权益）同比增长 8.70%至 7.54 亿元。同期末，公司资产负债率和总资本化比率分别为 88.68%和85.64%，较上年分别下降 1.52 个百分点和 1.34 个百分点。 截至 2019 年 3 月末，

31、公司总资产和总负债规模分别为 66.93 亿元和 59.24 亿元；同期末资产负债率和总资本比率分别为 88.51%和 85.47%，虽然较 2018 年末实现了进一步下降，但公司财务杠杆比率仍很高。 从资产结构来看， 2018 年末公司非流动资产占总资产的比重为 52.93%，主要由固定资产（33.47亿元） 、在建工程（1.26 亿元）和无形资产（5.77亿元） 构成。 受曲江煤矿技改工程完工转固的影响，年末公司固定资产同比增长 14.01%， 在建工程同比减少 62.08%。另外，2018 年公司核销青山煤矿、东村煤矿和桥二煤矿已计提减值准备的部分资产，固定资产、在建工程和无形资产分别核

32、销 3.91 亿元、0.25 亿元和 0.10 亿元。公司流动资产主要由货币资金（9.10 亿元） 、应收票据（5.49 亿元） 、应收账款（5.82 亿元） 、预付款项（1.12 亿元）和存货（1.66 亿元） 构成。 货币资金主要包括银行存款 4.94亿元和其他货币资金 4.17 亿元， 其中其他货币资金主要为承兑汇票保证金、矿山治理保证金和其他保证金存款等；应收账款主要为应收销售货款，2015年及以前年度形成的应收款回收难度较大，公司已计提坏账准备 4.22 亿元，较上年度增加 0.42 亿元，2016 年以来公司加强应收账款管理， 但以前年度的应收款项回收压力较大。 从负债结构来看，

33、2018 年末公司流动负债占负债总额的比重为 73.37%，主要由短期借款（22.83亿元） 、应付票据（6.07 亿元） 、应付账款（4.71 亿元） 、其他应付款（5.97 亿元）和一年内到期的非流动负债（1.76 亿元）构成，其中其他应付款中包含控股股东江西省能源集团有限公司（以下简称“江西能源”）提供的财务资助款 1.93 亿元，其余欠款对象主要包括萍乡矿业集团有限责任公司等关联方以及中交第二航务工程勘察设计院有限公司和中煤国际工程集团北京华宇工程有限公司平顶山分公司等非关联机构。公司非流动负债主要由长期借款（3.60 亿元） 、应付债券（7.45 亿元）和专项应付款（1.88 亿元）

34、 ，其中专项应付款主要为公司收到的各项财政补贴。 债务期限结构方面，2018 年公司发行的“安债暂停”回售 4.6 亿元导致公司应付债券规模下降， 加 9 安源煤业集团股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2019） 之年末部分长期债务重分类至一年内到期的非流动负债，公司长期债务规模同比减少 30.82%至12.36 亿元， 短期债务规模同比增长 14.55%至 32.60亿元，总债务为 44.96 亿元，同比减少 2.95%，期末长短期债务比由 2017 年末的 1.59 进一步上升至2.64。作为煤炭生产企业，公司债务结构以短期债务为主，不利于公司财务结构的稳健，债务期限结构仍有

35、待优化。 2019 年一季度， 公司总债务为 45.22亿元，其中短期债务 33.00 亿元，长短期债务比为2.70。 图图 4：20162019.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，2018 年公司偿还部分公司债券，财务杠杆比率小幅下降，但目前其负债水平仍居高不下，且其债务期限结构以短期债务为主，财务结构稳健性弱。 盈利能力 图图 5：20162019.Q1 公司收入及毛利率分析公司收入及毛利率分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2018 年，受益于主力矿井曲江煤矿的复产，公司原煤产量小幅增加，加之当年煤炭价格整体处于高位，全年

36、煤炭工业实现收入 18.72 亿元，同比增长 43.03%；煤炭及物资流通业务方面，2018 年公司煤炭贸易量进一步减少，但公司调整业务结构，扩大与省内重点用煤企业的合作以及炼焦煤业务的规模，煤炭销售均价提升；同时，公司当年拓展焦炭贸易业务，焦炭价格的高位运行亦推动公司煤炭及物资流通业务规模同比增长 12.22%至 29.03亿元，全年实现营业总收入 47.75 亿元，同比增长22.57%。毛利率方面，2018 年，公司煤炭工业和煤炭及物资流通业务毛利率分别为 27.00%和 2.13%，同比增幅分别为 9.65 个百分点和-0.26 个百分点。2018 年公司毛利率较高的煤炭工业业务比重由上

37、年度的 33.59%提升至 39.20%，公司综合毛利率同比增加 3.83 个百分点至 13.31%。整体而言，受限于公司煤炭资源禀赋较差、开采地质条件较复杂，公司综合毛利率处于行业内较低水平。 2019 年一季度，公司实现营业总收入 15.61 亿元，当期毛利率为 9.46%。 期间费用方面， 2018 年公司继续强化成本费用管控，当年运输费、折旧费和修理费等费用大幅下降，当期销售费用减少至 0.63 亿元；同时，2018年公司管理费用同比减少 0.24 亿元至 1.53 亿元，主要系管理人员职工薪酬、折旧费、无形资产摊销和差旅费下降所致；2018 年，公司财务费用同比增长 9.15%至 2

38、.24 亿元，全年期间费用支出合计 4.47亿元。受业务规模扩张的影响，当年公司期间费用/营业总收入为 8.86%，虽然比重有所下降，但期间费用仍侵蚀其经营所得，期间费用控制情况仍有待进一步加强。 表表 6：20162019.Q1 公司公司期间费期间费用用变化变化情况情况 单位：亿元、单位：亿元、% 项目项目 2016 2017 2018 2019.Q1 销售费用 1.14 0.83 0.63 0.11 管理费用 1.84 1.77 1.53 0.34 研发费用 - 0.07 0.08 0.02 财务费用 1.83 2.05 2.24 0.58 期间费用合计 4.81 4.71 4.47 1.

39、05 营业总收入 32.61 41.30 50.49 15.61 期间费用/营业总收入 14.75 11.41 8.86 6.74 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 利润总额方面，受益于营业毛利率的上升及期间费用的下降， 2018 年公司经营性业务利润为 1.77 10 安源煤业集团股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2019） 亿元，实现扭亏。全年公司资产减值损失为 0.69 亿元， 主要为坏账损失。 当年公司营业外净损失为0.72亿元，主要为去产能煤矿停产损失，并取得其他收益 0.25 亿元，全年实现利润总额 0.65 亿元，净利润为 0.61 亿元。2019 年一季度，

40、公司实现利润总额 0.19 亿元， 其中经营性业务利润和营业外净损失分别为 0.29 亿元和 0.10 亿元。 图图 6：20162019.Q1 公司利润总额构成情况公司利润总额构成情况 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，2018 年受益于煤炭价格的高位运行， 公司业务规模实现扩张， 经营性业务实现扭亏，但资产减值损失、信用减值损失和营业外支出等非经常性损失仍将对公司经营产生一定的负面影响。 偿债能力 从获现能力来看，利润总额、折旧和利息支出为公司 EBITDA 的主要构成。 2018 年公司利润总额扭亏， 当期 EBITDA 为 4.82 亿元， 较上年增加 8.13亿元，

41、同期总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 0.33 倍和 1.93 倍， EBITDA 对债务本息保障能力有所改善。 2019 年一季度， 公司 EBITDA 为1.24 亿元， 当期总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息保障倍数分别为 0.13 倍（经年化处理）和 2.26 倍。 图图 7：20162019.Q1 公司公司 EBITDA 构成构成 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 经营性现金流方面，2018 年公司收入规模扩大，但当期购买商品、接受劳务支付的现金增加，经营活动净现金流同比下降 10.66%至 1.47 亿元，当期经营活动净现金/总债务和经营活

42、动净现金/利息支出分别为 0.03 倍和 0.59 倍，经营性净现金流对债务的保障能力不足。 2019 年一季度， 购买商品、接受劳务支付的现金进一步增加，公司当期经营活动净现金流呈净流出状态，无法对债务本息形成有效保障。 表表 7：20162019.Q1 公司偿债能力分析公司偿债能力分析 财务指标财务指标 2016 2017 2018 2019.Q1 总债务（亿元） 42.42 46.32 44.96 45.22 EBITDA（亿元） -17.08 -3.31 4.82 1.24 资产负债率（%） 81.02 90.20 88.68 88.51 总资本化比率（%） 75.26 86.98 8

43、5.64 85.47 长期资本化比率（%） 55.19 72.04 62.12 61.37 EBITDA 利息倍数（X） -7.49 -1.55 1.93 2.26 总债务/EBITDA（X） - - 0.33 0.13 经营净现金流/总债务 （X） 0.06 0.04 0.03 -0.05 经营活动净现金/利息支出（X） 1.11 0.77 0.59 -0.99 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 或有负债方面，截至 2018 年末，公司担保余额为 13.71 亿元， 担保对象均为合并范围内子公司，无对外担保情况。此外，截至 2018 年末，公司涉及未决法律诉讼 25 件，涉及金额 3.

44、78 亿元，占公司净资产的 50.10%，其中起诉案件涉及金额 3.74亿元，应诉案件涉及金额 0.03 亿元。公司涉诉案件大部分已计提了坏账准备，但若相关事项不能顺利解决或出现极端情况导致诉讼金额不能收回，仍有可能对公司产生影响，中诚信证评将对此保持密切关注。 表表 8：公司：公司 10,000 万元以上的万元以上的主要法律诉讼事项主要法律诉讼事项 原告原告 被告被告 争议金额争议金额 （万元）（万元） 原因原因 江西煤业销售有限责任公司 天津市缘申诚煤炭有限公司、 包头海顺房地产开发有限公司 12,527.70 买卖合同纠纷 江西煤炭储备中心有限公司 大连恒达动力石油化工有限公司、 景德镇

45、景禹新能源开发有限公司、 景德镇大成房地产开发有限公司、 崇礼县新兴矿业有限责任公司、 浮梁县龙鑫土石方开发有限公司、 景德镇中南投资集团有限公司、张黎祖 13,079.00 买卖合同纠纷 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 11 安源煤业集团股份有限公司 2014 年公司债券跟踪评级报告（2019） 融资渠道方面，截至 2018 年末，公司从各金融机构获得人民币授信额度为 30.06 亿元，其中已使用额度 27.35 亿元，尚未使用授信额度为 2.72 亿元，公司备用流动性有限。公司未发生银行贷款本息逾期未还的情况。 受限资产方面，截至 2018 年末，公司所有权或使用权受到限制的资产账

46、面价值为 2.57 亿元， 占总资产比重为 3.87%，其中包括银行存款（0.70 亿元）和应收票据（1.87 亿元） 。 综合而言，跟踪期内，公司主力矿井曲江煤矿技改完成实现复产，公司原煤产量小幅增长，加之煤炭及物资流通业务新增焦炭贸易拓宽了贸易种类，2018 年煤炭和焦炭价格高位运行，带动收入及盈利情况改善。但公司目前财务杠杆水平高，且其债务以短期债务为主， 财务结构稳健性不足； 同时，公司煤矿资源储备不足，煤炭价格持续上涨基础薄弱或对公司未来经营产生一定的负面影响。 担保实力担保实力 江西能源为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 江西能源成立于2000年6月，系由原江西省

47、煤炭厅转制组建的煤炭开采业企业集团，主要从事江西省国有煤炭资产的经营。2017年江西能源根据江西省国资委赣国资企改字2017355号 关于对省能源集团公司改制有关事项的批复由全民所有制企业整体改制为国有独资有限责任公司，名称变更为江西省能源集团有限公司，注册资本40亿元，2018年末实收资本为29.16亿元，江西省国资委、江西省省属国有企业资产经营（控股）有限公司和江西省投出资比例分别为31.40%、34.30%和34.30%。2018年12月11日，江西能源发布关于实施战略重组的公告 ，控股股东江西省国资委拟将所持江西能源全部股权无偿划转至江西省投，重组完成后，江西能源将成为江西省投控股子公

48、司，实际控制人仍为江西省国资委。2019年1月15日， 省投资集团和省能源集团战略重组方案已经江西省省委、省政府同意，中诚信证评将持续关注上述事项的进展及该事项对江西能源整体经营及信用状况的影响。 江西能源主营业务以煤炭开采、洗选加工业务为主，同时经营煤焦化和工程施工、玻璃建材、机械、电力、管道、房地产、商贸、旅游和医疗等非煤产业。 表表 9：20172018 年江西能源收入变动年江西能源收入变动情况情况 单位：亿元单位：亿元、% 2017 2018 同比增幅同比增幅 主营业务小计 96.73 97.62 0.92 商品煤 15.91 18.56 16.66 煤炭延伸产业 32.44 26.2

49、2 -19.17 建筑业 37.30 37.70 1.07 非煤产品 2.10 5.48 160.95 其他行业合计 8.98 9.62 7.13 其他业务小计 5.37 6.33 17.88 合计合计 102.11 103.95 1.80 数据来源：江西能源审计报告，中诚信证评整理 江西能源系江西省属龙头企业、江西省唯一的大型煤炭集团，在兼并重组、产业政策和税收上获得江西省政府的大力支持。目前江西能源主要煤种为无烟煤和焦煤，此外还包括瘦煤、肥煤等煤种。近年来受化解过剩产能关闭退出煤矿影响，江西能源煤炭资源储备规模减少，但同时江西能源亦积极向省外和国外进行资源收购整合扩大资源储备。截至 201

50、8 年末， 江西能源资源可采储量为 5.77 亿吨，其中生产矿井可采储量为 1.97 亿吨， 在建煤矿可采储量 0.53 亿吨，筹建（勘查）煤矿可采储量 3.27亿吨。2018 年，江西能源关停矿井 1 对，退出产能39 万吨，截至 2018 年末，江西能源生产矿井和在建矿井分别拥有 11 对和 3 对，年产能分别为 561万吨和 135 万吨。 2018 年江西能源包括马来西亚阿勃克煤矿在内的部分煤矿实际处于停产状态，当年原煤产量为348.60 万吨，商品煤产量为 292.30 万吨，商品煤产量同比减少 6.73 万吨；受益于洗煤配煤的增加，当年商品煤销量为 310.60 万吨， 同比增加