宝通科技:可转换公司债券2020年跟踪评级报告.PDF
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1、 公司债券跟踪评级报告 无锡宝通科技股份有限公司 2 司利润情况影响较大司利润情况影响较大。2019 年,公司境外收入为18.57亿元, 占营业收入的比重为75.01%,境外收入占比较高, 汇率波动对其盈利水平影响较大。 2公司商誉规模大,存在公司商誉规模大,存在一定一定减值风险。减值风险。截至2019年末,公司商誉规模为12.40亿元,若未来被收购单位经营业绩未达预期, 公司商誉将面临一定减值风险。 3公司债务规模公司债务规模增长较快增长较快且且以短期债务以短期债务为主为主。截至 2019 年末,公司全部债务为 9.21亿元,较年初增长 103.31%,其中短期债务占83.71%。截至 20
2、20 年 3 月末,公司全部债务为 11.44 亿元,较年初增长 24.21%,其中短期债务占 86.88%。 4 公司费用控制能力有所下降公司费用控制能力有所下降。 2019 年,公司费用总额为 11.31 亿元,较上年增长33.10%,费用收入比为 45.69%,较上年上升6.46 个百分点。 分析师 罗 峤 登记编号(R0040217120001) 蒲雅修 登记编号(R0040217110005) 邮箱: 电话:010-85171281 传真:010-85171273 地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 10 层(100022) 网址: 公司债券跟踪评级报告 无锡宝通
3、科技股份有限公司 4 一、主体概况 无锡宝通科技股份有限公司(以下简称“公司”或“宝通科技”),是经中华人民共和国商务部商资批2008601号商务部关于同意无锡市宝通带业有限公司变更为股份有限公司的批复批准,由无锡市宝通带业有限公司整体变更设立的股份有限公司。公司于2009年在创业板上市,股票简称为“宝通带业”,股票代码为“300031.SZ”。2014年6月,经无锡市人民政府新区管理委员会关于同意无锡宝通带业股份有限公司股权变更的批复 (锡新管项发201462号)批准,公司由外资企业变更为内资企业。2015年7月,经无锡市工商行政管理局批准,公司名称变更为现名。 根据公司与广州易幻网络科技有
4、限公司(以下简称“易幻网络”)及其股东樟树市牛曼投资管理中心(有限合伙)(以下简称“牛曼投资”)、樟树市牛杜投资管理中心(有限合伙)(以下简称“牛杜投资”)于 2015 年 9 月签署的关于广州易幻网络科技有限公司的增资协议,及2015 年 11 月签署的关于广州易幻网络科技有限公司的增资协议之补充协议,公司出资人民币6,300.00万元认缴易幻网络新增注册资本, 认缴后, 公司所持股份占易幻网络股权比例的3.34%。2016 年 3 月,经中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)出具的关于核准无锡宝通科技股份有限公司向樟树市牛曼投资管理中心(有限合伙)发行股份购买资产并募集配套资金的
5、批复(证监许可2016417 号)核准,公司与广州易幻网络科技有限公司股东樟树市牛曼投资管理中心(有限合伙)签署购买资产协议书,以发行股份及支付现金的方式购买牛曼投资持有的易幻网络 66.66%股权(其中,交易对价的 73.51%,即 92,365.00 万元以发行股份的方式支付,交易对价的 26.49%,即 33,285.00 万元以现金方式支付)。公司分别于 2017 年 2 月和 2018年 7 月通过支付现金的方式购买易幻网络剩余 24.16%和 5.84%股权,股权过户完成后公司累计持有易幻网络 100%股权。 截至 2020 年 3 月末,公司注册资本为 39,676.79 万元,
6、包志方先生直接持有公司股权比例为22.75%,为公司实际控制人。截至 2020 年 6 月 4 日,包志方先生累计质押股份 55,210,000 股,占其持有公司股份总数的 61.17%,占公司股份总数的 13.91%。 图 1 截至 2020 年 3 月末公司股权结构图 资料来源:公司提供 2019 年,公司经营范围和组织结构较上年未发生变化。 截至2019年末,公司拥有在职员工1,048人,纳入合并报表范围内子公司23家。 截至2019年末,公司合并资产总额40.20亿元,负债合计13.80亿元,所有者权益(含少数股东权益)合计26.40亿元,其中归属于母公司所有者权益26.36亿元。20
7、19年,公司实现营业收入24.76亿元,净利润2.86亿元,其中,归属于母公司所有者的净利润3.05亿元;经营活动产生的现金流量 公司债券跟踪评级报告 无锡宝通科技股份有限公司 5 净额3.79亿元,现金及现金等价物净增加额2.64亿元。 截至2020年3月末,公司合并资产总额43.58亿元,负债合计15.53亿元,所有者权益(含少数股东权益)合计28.05亿元,其中归属于母公司所有者权益27.76亿元。2020年13月,公司实现营业收入6.40亿元,净利润1.34亿元,其中归属于母公司所有者的净利润1.18亿元;经营活动产生的现金流量净额0.41亿元,现金及现金等价物净增加额1.08亿元。
8、公司注册地址:江苏省无锡市新吴区张公路 19 号;法定代表人:包志方。 二、债券发行概况 经中国证券监督管理委员会证监许可2020708 号核准,公司于 2020 年 6 月 5 日公开发行“2020 年无锡宝通科技股份有限公司可转换公司债券” (以下简称“本次债券”),募集资金 5.00亿元,本次债券存续起止日期为 2020 年 6 月 5 日至 2026 年 6 月 5 日,债券简称“宝通转债”,债券代码“123050.SZ”,票面利率第一年为 0.50%、第二年为 0.80%、第三年为 1.00%、第四年为 1.50%、第五年为 2.50%、第六年为 3.50%。本次债券转股期自发行结束
9、之日起满 6 个月后的第一个交易日起至债券到期日止。 三、行业分析 1手机游戏运营 2019 年年,国内自主研发网络游戏,国内自主研发网络游戏海外海外市场销售市场销售收入有所收入有所增增加加,增速高于国内市场,增速高于国内市场,海外游戏,海外游戏市场体量大市场体量大,中国游戏在海外市场占有率中国游戏在海外市场占有率仍有仍有较较大大提升空间提升空间;同时具有自研同时具有自研游戏游戏及发行能力的大及发行能力的大型型游戏厂商在行业内拥有较强的竞争优势游戏厂商在行业内拥有较强的竞争优势;未来;未来互联网互联网游戏行业将面临整合趋势,市场集中度将游戏行业将面临整合趋势,市场集中度将进一步提高。进一步提高
10、。 中国音数协游戏工委2019 年中国游戏产业报告显示,2019 年中国自主研发网络游戏的海外市场实际销售收入达 115.9 亿美元,同比增长 20.86%,增长率约为同期国内市场的 3 倍。 海外游戏市场体量约为本土游戏市场的 2 倍,其中海外手游市场仍保持较快,最近 3 年复合平均增长率为 22.12%,同时中国手游在其中份额整体呈现上升趋势。根据 AppAnnie 统计,印度于 2018 年超越美国,成为手游下载量最多的市场,在中日韩、美国等成熟游戏市场外,新兴国家手游市场发展仍处于起步阶段,海外手游市场仍具备较大的增长空间,同时中国游戏在海外市场占有率也存在较大提升空间。 行业竞争方面
11、, 根据市场研究机构 Sensor Tower 发布的 2019 年 Q2 中国手游发行商 App Store和 Google Play 收入排行榜,头部游戏企业 TOP30 的名单中,包括腾讯、网易、三七互娱、游族网络和掌趣科技等上市公司, 以上公司均自研游戏, 同时在海外发行游戏。 据 Game Look 统计,2019 年 1 月份 App Store 中国区畅销榜 TOP50 手游产品中,已有 70%同时运营海外版本。由于出海发行的兴起,市场对产品的要求标准趋向国际化、全球化,相较去年同期,魔幻题材游戏占比上升,而传奇、仙侠等产品产量占比有所减少。 腾讯、网易两大巨头通过 PUBG M
12、obile、荒野行动等现象级产品位居前列。三七互娱旗下有大天使之剑 H5传奇霸业斗罗大陆 H5永恒纪元等明星产品;游族网络旗下有三十六计射雕英雄传权力的游戏凛冬将至等明星产品;掌趣科技旗下有奇迹MU:觉醒大掌门等明星产品。 行业上下游方面, 游戏发行商同时进行游戏的发行和运营业务, 上游企业主要是游戏开发商, 公司债券跟踪评级报告 无锡宝通科技股份有限公司 6 游戏开发商的开发能力最终决定了一款游戏最终是否成功,其产品质量将影响用户的体验以及付费意愿,作为游戏整体行业的源头,游戏开发商的产品质量最终决定市场整体的发展速度和盈利水平。下游企业主要是游戏渠道商,如苹果商店(App Store)、谷
13、歌商店(Google Play)以及各地本土渠道商,该类公司负责提供游戏的下载渠道,并收取用户的充值费用,与上游公司进行分成。 未来发展方面,近年来,中国互联网游戏行业的快速发展催生了一大批中小型的互联网游戏公司。中小型企业由于在资金、用户、产品等方面无法形成规模效应,生存空间将受到较大限制。目前一些中小型网游企业正在逐步淡出竞争激烈的运营市场,专项研发、外包等领域,以中小型研发企业为标的的兼并收购案例也将不断增多,互联网游戏行业将面临整合趋势,市场集中度将进一步提高。 2输送带制造行业 我国输送带行业市场规模较大,我国输送带行业市场规模较大,近年来行业整体呈稳定增长趋势近年来行业整体呈稳定增
14、长趋势;2019 年年,橡胶价格整体处,橡胶价格整体处于较于较低低水平水平,有,有利于输送带行业利于输送带行业成本控制成本控制;需求方面需求方面,随随着着供给侧改供给侧改革的革的推进,推进,优质产能逐步释优质产能逐步释放,放,我国煤炭行业总产量我国煤炭行业总产量有所回升有所回升,为输送带,为输送带行业需求提行业需求提供有力支撑供有力支撑。 输送带输送的能源消耗和运输成本低于铁路和汽车运输,广泛运用于采掘、能源、交通、冶金、机械、物流等多个领域。我国在全球输送带产业占据重要地位,为全球最大的生产以及消费国家,产量占据全球总产量的 35%左右。随着我国经济快速发展,对于输送带需求逐年增长,因而促进
15、输送带产量的提升,根据卓创资讯统计,20152019 年全国输送带产量累计增长 20.83%。 上游原材料方面,橡胶的价格波动会对输送带行业成本情况产生较大影响。天然橡胶需要多年成熟,20102012 年是橡胶树新增种植面积最大的年份,对应开割期为 20172019 年,往后 35 年的产量均将保持在高峰,橡胶长期供应整体稳定,预计近年天然橡胶产量将持续增长。橡胶价格方面,经历了 2016 年末的暴涨之后,橡胶价格迅速回落,目前处于较低水平。 下游需求方面,橡胶输送带下游主要有 5 大行业,分别是煤炭、钢铁、发电、水泥和港口,其中煤炭是最重要的下游,约占输送带需求量的 50%。当前中国煤炭产能
16、仍然较大,总体产能过剩成为常态。2019 年煤炭结构性去产能不断深入,原煤生产增速略有回落。上半年煤炭市场整体高位运行,市场淡季不淡现象明显。下半年煤炭产量不断释放和增加,再加上进口煤的补充,供应端偏宽松。据有关机构调查显示,2019 年企业排产新增煤炭产量 1 亿吨左右。另外,2019 年中国铁路部积极调整运输结构,煤炭铁路运力有所增加。根据权威机构数据,原煤产量自 2016 年触底以后持续反弹,煤炭行业供给侧结构性改革持续推进,煤炭优质产能不断释放,2019 年原煤产量为 37.46 亿吨,同比增长 1.71%。 四、管理分析 跟踪期内,跟踪期内,公司管理层保持稳定,相公司管理层保持稳定,
17、相关关管理管理制度制度延续,管理运作延续,管理运作正常正常。 2019年,公司董事、总经理陈希和独立董事邓雅莉因个人工作原因,主动申请离职。公司董事长包志方兼任总经理。其余董事、监事、高级管理人员未发生变化。主要管理制度未发生变化。 公司债券跟踪评级报告 无锡宝通科技股份有限公司 7 五、经营分析 1经营概况 2019年,公司收入年,公司收入规模规模有所增长,有所增长,净利润比较稳定净利润比较稳定,主营业务主营业务毛利率有所提高毛利率有所提高,整体经营情,整体经营情况良好况良好。 2019年,公司实现营业收入24.76亿元,同比增长14.28%,主要系手机游戏运营业务和输送带制造业务共同增长所
18、致;实现净利润2.86亿元,同比下降0.89%,主要系费用增长所致。 2019年,公司实现主营业务收入24.76亿元,占营业收入的100.00%,主营业务突出。从主营业务收入的构成看,2019年公司手机游戏运营板块收入为15.99亿元,较上年增长12.30%,主要系公司发行和运营的多款游戏市场反应良好所致,占主营业务收入的比重由上年的65.75%下降至64.60%;输送带制造及服务业务收入为8.76亿元,较上年增长18.09%,主要系公司优化产品结构,加大市场推广所致,占主营业务收入的比重由上年的34.25%上升至35.40%。 表1 20172019年公司主营业务收入构成及毛利率情况(单位:
19、亿元、%) 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 手机游戏运营 9.97 63.10 65.48 14.24 65.75 66.64 15.99 64.60 71.01 输送带制造及服务 5.83 36.90 28.96 7.42 34.25 31.51 8.76 35.40 36.06 合计合计 15.80 100.00 52.00 21.66 100.00 54.61 24.76 100.00 58.64 资料来源:公司年报 从毛利率来看,2019年,公司手机游戏运营业
20、务毛利率为71.01%,较上年上升4.37个百分点;输送带制造及服务业务毛利率为36.06%,较上年上升4.55个百分点,主要系公司推进业务转型,优化产品结构所致。综上,2019年,公司主营业务毛利率较上年上升4.03个百分点至58.64%。 从收入区域来看,2019年,公司境外收入为18.57亿元,较上年增长16.33%,主要系海外游戏收入增长所致,占营业收入的比重为75.01%,较上年提升1.32个百分点。 2020年13月,公司实现营业收入6.40亿元,较上年同期增长6.38%;实现净利润1.34亿元,较上年同期增长48.89%。 2手机游戏运营业务 2019年,公司手机游戏运营业务仍以
21、代理运营游戏为主,年,公司手机游戏运营业务仍以代理运营游戏为主,整体经营情况比较稳定整体经营情况比较稳定。 公司手机游戏运营业务主要由易幻网络负责经营,易幻网络自成立以来主要经营国产移动网络游戏的海外发行、运营业务。其海外发行和运营游戏类型涵盖了战争策略类、角色扮演类、休闲竞技类、模拟经营、MMO等多种类型,主要发行地包括韩国、新加坡、港澳台及东南亚地区。 2019 年,易幻网络仍以代理运营游戏为主,代理运营游戏实现收入 13.31 亿元,占易幻网络主营业务收入的 98.23%,代理游戏的毛利率较上年提升 3.36 个百分点至 70.18%。 表 2 20172019 年易幻网络主营业务收入构
22、成及毛利率情况(单位:亿元、%) 产品类型产品类型 2017 年年 2018 年年 2019 年年 金额金额 比例比例 毛利率毛利率 金额金额 比例比例 毛利率毛利率 金额金额 比例比例 毛利率毛利率 代理运营游戏 9.25 92.81 66.38 13.75 96.53 66.82 13.31 98.23 70.18 授权运营游戏 0.48 4.82 46.87 0.29 2.03 52.82 0.24 1.77 48.92 其他 0.24 2.37 68.16 0.21 1.44 74.13 - - - 合计合计 9.97 100.00 65.48 14.24 100.00 66.64 1
23、3.55 100.00 69.80 资料来源:公司提供 公司债券跟踪评级报告 无锡宝通科技股份有限公司 8 截至2019年底,易幻网络及其子公司代理运营的游戏产品合计69款(同一游戏的不同版本合并统计),较上年增加1款游戏,未有大幅变动。从运营区域分布来看,在港澳台地区运营15款,在东南亚地区运营24款,在韩国运营20款,在其他地区运营8款,在日本运营2款,仍主要分布在中国大陆之外的区域。 2019年,易幻网络主要代理游戏(前五大)流水合计7.83亿元,较上年增加0.33亿元,整体较为稳定。 表 3 20172019 年底易幻网络主要代理运营游戏情况 2017 年年 指标指标 剑侠情缘剑侠情缘
24、 权力与荣耀权力与荣耀 最终幻想:觉最终幻想:觉醒醒 六龙争霸六龙争霸 一统天下一统天下 当期流水合计(万元) 12,543.08 9,915.41 6,974.91 6,428.04 6,276.29 期末累计注册用户数(人) 2,107,395 840,001 2,042,661 975,056 833,589 当期月均付费用户数(人) 15,412 26,415 48,480 2,417 2,055 当期月均活跃用户数(人) 184,946 221,745 559,265 16,363 12,679 付费用户月均消费值 ARPPU (元) 678.21 750.74 287.74 2,2
25、16.26 2,545.13 2018 年年 指标指标 三国群英传三国群英传 豪门足球豪门足球 圣堂之战圣堂之战 权力与荣耀权力与荣耀 万王之王万王之王 当期流水合计(万元) 40,685.78 11,818.45 11,149.45 5,700.07 5,596.63 期末累计注册用户数(人) 1,463,859 658,121 5,316,510 1,052,889 701,071 当期月均付费用户数(人) 36,761 11,007 16,711 3,367 50,727 当期月均活跃用户数(人) 261,129 99,357 389,918 30,297 428,362 付费用户月均消
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