国电电力：2012年度第一、二期公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提

2、供，大公对该部分资料的真实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出等投资建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期债券到期兑付日有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 公司债券跟踪评级报告 3跟踪评级说明 跟踪评级说明 根据国电电力 2012 年度第一期（12 国电 01、12 国电 02）和第二期（12 国电 03、12 国电 04）公司债券的跟踪评

3、级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体发债主体 公司是国电集团核心上市公司，经营范围主要为电力、热力生产和销售、新能源项目、高新技术、环保产业的开发与应用等。2013 年11 月 12 日，国电集团和其一致行动人增持了公司股份。截至 2013 年末， 国电集团仍为公司第一大控股股东， 持股比例为 52.43%。 截至 2014年 3 月末，公司可控装机容量 4,107.58 万千瓦，其中火电 2,985.75万千瓦，水电 800.00 万千瓦，风电 300.73 万千瓦，太阳能 21.10 万千瓦。

4、2013 年公司累计完成上网电量 1,783.14 亿千瓦时，同比增长20.81%。2014 年 13 月，公司累计完成发电量 427.77 亿千瓦时，完成上网电量 404.38 亿千瓦时， 分别同比上涨 0.87%和 1.02%。 截至 2013年末，公司拥有全资和控股企业 157 家，主要参股 37 家企业。公司子公司宁夏英力特化工股份有限公司为在深圳证券交易所的上市公司(股票简称英力特,股票代码 000635)。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2013 年我国经济保持平稳增长，未来短期内经济有望继续保持稳中有进趋势，长期来看经济运行仍面临一定的挑战 2013 年我国经济保持平稳增

5、长，未来短期内经济有望继续保持稳中有进趋势，长期来看经济运行仍面临一定的挑战 2013 年， 在国家多项宏观政策的指导下， 我国经济保持平稳增长，全年实现 GDP56.88 万亿元， 按照可比价格同比增速为 7.7%， 基本实现年初预期；规模以上工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额等经济指标增速处于合理区间，消费和投资对经济增长的带动作用明显；同期，我国实现公共财政收入 12.91 万亿元，同比增长 10.1%，全社会融资规模 17.29 万亿元。未来短期内随着稳增长政策的推进，我国宏观经济有望继续保持稳中有进的趋势，但长期来看，我国经济运行仍面临经济结构调整、发展方式转变及外部环境变

6、化等挑战。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 2013 年以来，我国电力需求保持平稳增长；受益于煤炭价格的下跌等因素，2013 年以来火电企业的盈利能力普遍增强；2013 年上网电价下调将对火电企业盈利能力产生一定影响 2013 年以来，我国电力需求保持平稳增长；受益于煤炭价格的下跌等因素，2013 年以来火电企业的盈利能力普遍增强；2013 年上网电价下调将对火电企业盈利能力产生一定影响 2013 年，我国全社会用电量 53,223 亿千瓦时，同比增长 7.5%， 公司债券跟踪评级报告 4新增电源生产能力（正式投产）9,400 万千瓦。截至 2013 年末，我国发电总装机 124,738

7、 万千瓦，同比增长 9.2%，其中火电装机规模为86,238 万千瓦，在发电总装机中的占比进一步下降至 69.1%。从机组利用小时数来看， 2013 年,全国发电设备累计平均利用小时数为 4,511小时，同比下降 68 小时，受电力需求旺盛和水电机组限出力影响，火电机组利用小时数 5,012 小时，较上年小幅增长 30 小时。 2013 年，秦皇岛港山西优混平仓价算数平均值为 589 元/吨，较2012 年下降 16%。煤炭供应相对宽松局面没有改变，煤价仍将维持低位。煤炭价格的下跌显著的降低了发电成本，火电企业盈利能力提升明显。 受到煤炭价格持续走低以及节能环保等因素影响， 2013 年 9

8、月 30日，根据发改价格【2013】1942 号文件通知，国家再次调整电价结构，下调火电上网电价，相应提高可再生能源电价附加征收标准，提高环保电价，调整和完善光伏发电价格及补贴政策，疏导燃机上网电价。从 2013 年 9 月 25 日起，已普遍下调火电上网电价，平均下降 1.44 分/千瓦时，标准的出台将对火电企业盈利能力产生一定影响，但长期来看，有利于促进火电节能减排和清洁能源的发展。 经营与竞争经营与竞争 电力销售收入仍然是公司主营业务收入主要来源，化工和煤炭收入仍然是公司收入重要补充；2013 年以来受煤炭价格回落的影响，公司主营业务毛利率有所上升 电力销售收入仍然是公司主营业务收入主要

9、来源，化工和煤炭收入仍然是公司收入重要补充；2013 年以来受煤炭价格回落的影响，公司主营业务毛利率有所上升 公司主要从事电力、热力生产与销售等，电力销售业务仍是其收入主要来源， 化工和煤炭收入仍然是公司收入重要补充。 2013 年以来，随着公司装机容量快速增加带动发电量增长，公司电力销售收入呈增长态势，在此带动下，公司主营业务收入有所上升。2013 年公司主营业务收入同比增长 19.33%。 公司电源结构仍然以火电为主，2013 年以来随着电煤价格继续回落，公司电力销售业务毛利率继续上升。 2013 年热力产品收入在公司主营业务收入中占比仍较低。尽管电煤价格回落使得供热燃料成本下降，但居民供

10、热价格由当地政府制定仍处于较低水平，2013 年公司热力业务毛利率较上年有所改善但仍处于亏损。 公司化工业务仍然主要以子公司国电英力特能源化工集团股份有限公司（以下简称“英力特集团” ）为平台。目前化工收入是公司收入的一个补充。根据公司 2014 年 1 月 25 日公告，英力特集团拟将所持有的国电中国石化宁夏能源化工有限公司 （以下简称 “宁东公司” ） 45%股权转让给中国石化长城能源化工有限公司，转让价格为 259,303.86万元，并拟在宁东公司股权转让后，将作为宁东煤基化学多联产项目 公司债券跟踪评级报告 5配套煤炭资源的银星二号煤矿、 宋新庄煤矿的探矿权转让给宁东公司，转让价格为

11、2.72 亿元。本次股权转让后，英力特集团尚持有宁东公司5%股权。 表 1 2011 年2013 年公司主营业务收入情况（单位：亿元、%） 表 1 2011 年2013 年公司主营业务收入情况（单位：亿元、%） 项目 项目 2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 主营业务收入 合计 650.97100.00545.54100.00499.79 100.00主营业务收入 合计 650.97100.00545.54100.00499.79 100.00电力 575.4688.4047

12、3.4086.78430.66 86.17热力 15.602.4013.092.409.91 1.98化工 33.385.1331.305.7428.83 5.77煤炭销售 44.296.8022.714.1623.25 4.65其他 3.340.515.290.977.82 1.57内部抵销项 -21.10-3.24-0.25-0.05-0.68 -0.14 主营业务毛利润 合计 172.49100.00116.89100.0076.17 100.00主营业务毛利润 合计 172.49100.00116.89100.0076.17 100.00电力 166.5496.55115.4298.7

13、472.65 95.38热力 -2.55-1.48-3.05-2.61-3.47 -4.55化工 4.492.603.432.934.74 6.23煤炭销售 0.730.420.780.670.50 0.65其他 0.060.030.180.151.56 2.04内部抵销项 3.211.860.140.120.19 0.25 主营业务毛利率 综合 26.5021.4315.24主营业务毛利率 综合 26.5021.4315.24电力 28.9424.3816.87热力 -16.34-23.33-34.98化工 13.4610.9516.45煤炭销售 1.643.452.14其他 1.783.3

14、319.89数据来源：根据公司提供资料整理 煤炭销售方面，公司在蒙西、宁夏等地投资煤炭资源项目，未来煤炭销售业务仍具有较大增收空间。其他业务收入主要来自于对外检修。 总体来看，电力销售收入仍然是公司主营业务收入主要来源。受煤炭价格回落影响，公司主营业务毛利率有所增加。 2013 年以来， 公司可控装机容量继续增加， 市场占有率有所提升，发电量保持较快增长，设备利用小时数仍高于全国平均水平；公司电力资产仍然大多分布于资源丰富或电力需求旺盛区域，具有一定区位优势，且电源的分散化布局利于降低经营风险 2013 年以来， 公司可控装机容量继续增加， 市场占有率有所提升，发电量保持较快增长，设备利用小时

15、数仍高于全国平均水平；公司电力资产仍然大多分布于资源丰富或电力需求旺盛区域，具有一定区位优势，且电源的分散化布局利于降低经营风险 公司作为国电集团核心子公司，装机规模优势比较明显，2013 年以来市场占有率有所上升，受机组投产和并购影响，公司发电量持续 公司债券跟踪评级报告 6增长。 2013 年，公司发电量及上网电量在装机规模增长的带动下有所增长，上网电量较 2012 年增加 307 小时，设备利用小时数 4,935 小时，高于全国平均水平 424 小时。 表 2 20112013 年公司在发电行业市场份额情况（单位：万千瓦、%、亿千瓦时） 表 2 20112013 年公司在发电行业市场份额

16、情况（单位：万千瓦、%、亿千瓦时） 年度 年度 可控装机容量 可控装机容量 发电量 发电量 数值 数值 占国电集团 占国电集团 比重 比重 占全国 占全国 比重 比重 数值 数值 占国电集团 占国电集团 比重 比重 占全国 占全国 比重 比重 2013 年 4,050 32.983.251,88335.32 3.522012 年 3,438 28.633.001,56131.88 3.142011 年 3,204 30.02 3.03 1,496 31.36 3.17 数据来源：根据公司提供及公开资料整理 公司电厂仍然在煤炭资源富集地区或电力需求旺盛地区分布较多，具有一定的区位优势，且合理分散

17、的资产布局有利于降低经营风险。2013 年，公司华东和华北地区主营业务收入合计占主营业务收入比重为 69.39%，同比上升 6.53 个百分点，两地区均为用电负荷中心，一定程度保障了公司收入来源的稳定性。 表 3 20112013 年公司主营业务收入按地区分类情况（单位：亿元、%）表 3 20112013 年公司主营业务收入按地区分类情况（单位：亿元、%） 地区 地区 2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 东北地区 40.27 6.1938.307.0230.82 6.17 华

18、北地区 100.05 15.3795.9617.5988.53 17.71 华东地区 351.65 54.02246.9845.27220.58 44.13 西北地区 105.67 16.2396.3917.6793.21 18.65 西南地区 73.29 11.2666.4112.1764.75 12.95 华中地区 1.15 0.181.750.322.58 0.52 内部抵销项 -21.10 -3.24-0.25-0.05-0.68 -0.14合计 650.97 100.00545.54100.00499.79 100.00合计 650.97 100.00545.54100.00499.

19、79 100.00数据来源：根据公司提供资料整理 总体来说，公司装机规模将保持增长，发电量仍将持续增加，从而带动收入规模持续扩大。公司电力资产仍然主要分布在资源比较丰富或经济发达、电力需求旺盛的地区，具有一定区位优势，且合理分散的资产布局有利于降低经营风险。 公司清洁能源装机容量持续提高，火电装机技术水平不断改善，有利于公司长期稳定发展 公司清洁能源装机容量持续提高，火电装机技术水平不断改善，有利于公司长期稳定发展 2013 年以来，火电机组在公司电源结构中仍占主导。同时，公司大力发展清洁可再生能源，截至 2013 年末，清洁可再生能源装机容量为 1,066.28 万千瓦，同比上升 13.00

20、%，占总装机容量的 26.33%。清 公司债券跟踪评级报告 7洁可再生能源的大力发展符合国家产业政策，有利于公司的长期稳定发展。 表 4 20112013 年末公司装机容量结构情况 （单位：万千瓦、%） 表 4 20112013 年末公司装机容量结构情况 （单位：万千瓦、%） 项目 项目 2013 年末 2013 年末 2012 年末 2012 年末 2011 年末 2011 年末 装机容量 装机容量 占比 占比 装机容量 装机容量 占比 占比 装机容量 装机容量 占比 占比 火电 2,983.75 73.672,494.2072.552,291.20 71.51 水电 776.00 19.1

21、6724.7621.08721.26 22.51 风电 271.18 6.70208.486.06188.08 5.87 光伏发电 19.10 0.4710.400.313.50 0.11 合计合计 4,050.03 100.003,437.84100.003,204.04 100.00 4,050.03 100.003,437.84100.003,204.04 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 火电方面，2013 年以来，公司不断优化机组结构。火电机组平均单机容量不断提高，供电煤耗持续降低。2013 年，全国供电标准煤耗为 321 克/千瓦时1，公司的供电煤耗低于行业平均值。 表

22、 5 20112013 年末公司火电装机结构情况 表 5 20112013 年末公司火电装机结构情况 项目 项目 2013 年末 2013 年末 2012 年末 2012 年末 2011 年末 2011 年末 300MW 以下机组占比（%） 8.7710.39 11.31 300MW 及以上机组占比（%）91.2389.61 88.69 平均单机容量 （万千瓦/台）42.0238.97 37.04 综合供电煤耗 （克/千瓦时）309.88313.18 317.58数据来源：根据公司提供资料整理 清洁可再生能源方面，公司水电项目仍然以大渡河流域梯级开发为主导，积极开发大中型水电资源；推进优质风电

23、项目开发；择优发展太阳能项目。2013 全年水电核准 9.4 万千瓦，风电核准 145.5 万千瓦，太阳能核准 9.0 万千瓦。 总体而言，2013 以来，公司清洁可再生能源装机容量持续提高，火电装机技术水平不断改善，有利于公司的长期稳定发展。 公司煤炭仍然主要源自外购， 煤炭成本控制仍然存在一定的压力，公司积极地通过多种措施缓解煤价波动对盈利水平的影响 公司煤炭仍然主要源自外购， 煤炭成本控制仍然存在一定的压力，公司积极地通过多种措施缓解煤价波动对盈利水平的影响 2013 年公司所属及控股各火力发电企业耗用煤炭 7,512.00 万吨，公司煤炭仍然主要源自外购，入炉标煤单价为 561.74

24、元/吨，同比下降 11.41%。 面对煤炭成本控制压力，公司在坚持以大型煤企为煤炭供应主渠道外，继续加大煤炭资源的开发和控制力度。未来随着公司煤炭项目的逐步投产，一方面可以为燃料供给提供一定保障，另一方面可以减轻煤炭价格波动对盈利水平的影响。此外，公司不断加强运输保障， 1 数据来源：中国电力企业联合会。 公司债券跟踪评级报告 8积极争取增加铁路运量。 综合来看，公司在燃煤成本控制方面继续积极通过多种措施缓解煤炭价格波动对盈利水平的影响。 公司继续得到国电集团的大力支持，有助于公司市场地位的进一步巩固和提高 公司继续得到国电集团的大力支持，有助于公司市场地位的进一步巩固和提高 作为国电集团在国

25、内资本市场重要的直接融资窗口，公司继续得到控股股东国电集团的大力支持。 2013 年 9 月 30 日， 子公司国电电力内蒙古新能源开发有限公司向国电内蒙古电力有限公司收购了其拥有的阿巴嘎旗安能风电有限责任公司 100%的股权。2013 年 11 月 7 日，公司向中国国电集团公司收购了其拥有的国电安徽电力有限公司（以下简称“国电安徽” ）100%的股权，国电安徽可控装机容量为 345.69万千瓦，此次收购进一步巩固和提高了公司的市场地位。 公司治理与管理公司治理与管理 国电电力是在上海证券交易所上市的公司，截至 2013 年末，公司总股本 172.30 亿股，国电集团为公司第一大控股股东，持

26、股比例为52.43%。 公司的实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会。 公司按照中华人民共和国公司法和中华人民共和国证券法制定章程。股东大会是公司的权力机构。公司设董事会、监事会、总经理,各部门职责分工合理、权责分配明确。公司法人治理结构健全并能有效运行。公司优化发展火电并推进清洁能源发展,作为国电集团火电及水电业务整合平台， 业务定位明确且具有较强的市场竞争力。 国电集团给予公司资产注入并在火电及水电业务项目开发、 资本运作、 资产并购等方面优先支持公司。公司抗风险能力不断增强。 财务分析财务分析 公司提供了 2013 年的财务报表，瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）对 2013 年财务报表

27、进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。 资产质量 资产质量 2013 年以来，公司资产规模迅速增长，非流动资产占比仍然较高 2013 年以来，公司资产规模迅速增长，非流动资产占比仍然较高 2013 年末，公司资产总额同比增长 15.92%，非流动资产占总资产比重均超过 90%。公司 2013 年末货币资金较上年末减少 27.26 亿元，主要是由于 2012 年非公开发行股票导致 2012 年末货币资金余额较大所致。2013 年末，存货同比减少 8.48 亿元,主要是电煤价格下降导致原材料成本下降所致。2013 年末,预付款项同比减少 3.52 亿元的原因主要是公司及子公司国电安徽、国电

28、江苏电力有限公司、国电大渡河流域水电开发有限公司(以下简称“国电大渡河”)等公司工程款、预 公司债券跟踪评级报告 9付燃料款本期结算所致。2013 年末，公司其他流动资产为 5.66 亿元，同比增加 5.45 亿元， 主要是公司当期新增对合营公司国电建投内蒙古能源有限公司的 5.50 亿元委托贷款所致。 表 6 20112013 年末公司总资产构成情况（单位：亿元、%）表 6 20112013 年末公司总资产构成情况（单位：亿元、%） 项目 项目 2013 年末 2013 年末 2012 年末 2012 年末 2011 年末 2011 年末 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额

29、 金额 占比 占比 总资产 2,406.77100.002,076.15100.001,821.84 100.00总资产 2,406.77100.002,076.15100.001,821.84 100.00流动资产合计 169.837.06187.589.03181.11 9.94流动资产合计 169.837.06187.589.03181.11 9.94 货币资金 25.661.0752.922.5542.75 2.35 应收账款 80.533.3572.603.5053.62 2.94 预付款项 7.700.3211.210.5432.28 1.77 存货 24.961.0433.441

30、.6137.28 2.05非流动资产合计 2,236.9492.941,888.5790.971,640.74 90.06非流动资产合计 2,236.9492.941,888.5790.971,640.74 90.06 固定资产 1,359.4956.491,149.6855.381,051.56 57.72 在建工程 604.5225.12502.7024.21378.29 20.76 无形资产 26.191.0923.111.1118.62 1.022013 年末，长期股权投资为 165.59 亿元。2013 年末，公司固定资产同比增长 18.25%，主要是公司新增电源项目投产所致。由于

31、2013年以来公司子公司项目相继实施，使在建工程规模迅速增加，2013 年末， 在建工程同比增长 20.25%。 2013 年末， 公司其他非流动资产为 3.67亿元，较 2012 年末增长 110.23%，主要由于子公司国电宣威发电有限责任公司本期开展的固定资产售后回租融资租赁业务的账面价值高于出售价格所致。2013 年末，公司较 2012 年末新增 7.27 亿元可供出售的金融资产，为公司持有上市公司国电南瑞科技股份有限公司无限售条件的 2.01%的股权， 因公司期末不再对该公司派董事等人员， 不再对该公司构成重大影响，因此将持有该公司的股权划分为可供出售的金融资产。 2013 年末， 公

32、司 17.78 亿元机器设备、 建筑物用于抵押借款； 0.54亿元应收票据用于质押借款。 综合来看，2013 年以来公司资产规模增长迅速，资产仍然以非流动资产为主。预计未来 12 年，公司资产规模仍将保持较快增长。 资本结构 资本结构 2013 年以来，公司负债规模继续增加，有息负债规模仍然较大；2013 年末公司长期资产适合率仍不高，资产债务结构有待改善 2013 年以来，公司负债规模继续增加，有息负债规模仍然较大；2013 年末公司长期资产适合率仍不高，资产债务结构有待改善 2013 年以来，随着对电源建设、煤炭及煤化工的持续投入，公司负债规模继续增长。2013 年末公司负债总额同比增长

33、16.49%；资产负债率比较稳定。 公司流动负债仍以短期借款和应付账款为主， 截至 2013年末二者占流动负债比重为 59.04%。2013 年末，公司短期借款同比增长 36.72%，信用借款占 96.38%；公司应付账款为 140.76 亿元，同比 公司债券跟踪评级报告 10增长 22.97%；应付票据较 2012 年末增长 63.16%，主要由于公司及部分子公司采用应付票据结算增加所致。 表 7 20112013 年末公司负债构成情况（单位：亿元、%） 表 7 20112013 年末公司负债构成情况（单位：亿元、%） 项目 项目 2013 年末 2013 年末 2012 年末 2012 年

34、末 2011 年末 2011 年末 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 流动负债合计 83345.7564641.37665 46.86非流动负债合计 98754.2591658.63754 53.14负债总额 1,820100.001,562100.001,419 100.00负债总额 1,820100.001,562100.001,419 100.00资产负债率 75.6175.2477.91资产负债率 75.6175.2477.91有息负债合计有息负债合计2 2 1,60988.401,37888.231,235 86.99 1,60988.401,3

35、7888.231,235 86.99短期借款 35119.2825716.42430 30.27应付票据 382.10231.5026 1.84一年内到期的非流动负债 1216.67452.9022 1.53其他流动负债（付息项） 1287.031509.5913 0.89长期借款 76141.8166542.55587 41.36应付债券 1297.0716310.4479 5.56长期应付款（付息项） 613.35754.8379 5.53其他非流动负债（付息项） 201.10- -2013 年末， 公司其他非流动负债为 35.92 亿元， 同比增长 97.88%，主要是子公司国电大渡河发

36、行三年期私募票据所致。2013 年以来，公司有息债务持续增加， 占总负债比重维持在 85%以上的较高水平， 主要以短期借款和长期借款为主。 从公司有息债务期限结构来看，截至 2013 年末，公司有息负债在一年以内及五年以上较多。 表 8 截至 2013 年末公司有息债务期限结构 （单位：亿元、%） 表 8 截至 2013 年末公司有息债务期限结构 （单位：亿元、%） 项目 项目 1 年 1 年 （2,3年 （2,3年 （3,5年 （3,5年 5 年 5 年 合计 合计 金额 金额 612.80 258.21130.47607.20 1,608.701,608.70占比 占比 38.09 16.

37、058.1137.75 100.00100.002013 年末，公司流动比率为 0.20 倍，速动比率为 0.17 倍，两个比率极低且同比有所下降,公司存在一定流动性风险；同期，长期资产适合率为 70.38%，长期资本对长期资产的覆盖程度仍较低，资产负债结构需要进一步改善。 2013 年末，公司所有者权益 587.07 亿元，同比增长 73.05 亿元，主要是未分配利润及少数股东权益增长所致。2013 年公司发行了 10亿元 2013 年度第一期中期票据,票据期限为于发债主体依照约定赎回之前长期存续,该中期票据计入公司资本公积。 2 2013 年公司发行了 10 亿元 2013 年第一期中期票

38、据，票面年利率为 6.60%，该中期票据未计入公司负债。 公司债券跟踪评级报告 11截至 2013 年末，公司对外担保余额合计 15.24 亿元，担保比率为2.59%。 综合来看，2013 年以来公司负债规模不断增加，有息负债占比仍处于较高水平。根据公司未来的发展规划，预计未来 12 年，公司仍有较大规模的融资需求，负债规模将会继续增加。 盈利能力 盈利能力 2013 年以来，受煤炭价格回落影响，公司盈利能力大幅提升 2013 年以来，受煤炭价格回落影响，公司盈利能力大幅提升 公司装机规模快速增长带动发电量和售电量增长，2013 年以来公司营业收入持续较快增加。 表 9 20112013 年公

39、司收入及利润状况 （单位：亿元、%） 表 9 20112013 年公司收入及利润状况 （单位：亿元、%） 项目 项目 2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 营业收入 663.07556.84 505.58营业成本 485.88435.21 425.10期间费用 70.9071.09 57.66其中：销售费用 0.650.80 1.03管理费用 9.078.10 6.52财务费用 61.1962.19 50.11利息支出 61.2761.84 49.63投资收益 18.6628.84 31.85营业利润 110.7974.79 49.77营业外收支净

40、额 0.203.98 2.55利润总额 110.9978.77 52.32净利润 92.1466.85 44.98总资产报酬率 7.166.77 5.60净资产收益率 15.6914.58 13.322013 年， 公司期间费用较 2012 年变化不大， 期间费用仍以财务费用中利息支出为主。受煤价回落影响，公司利润总额和净利润同比大幅上升。同时，公司总资产报酬率与净资产收益率也相应呈上升趋势。 综合分析，2013 年以来公司营业收入仍保持较快增长，受电煤价格变动影响，公司盈利水平有所上升。 现金流 现金流 2013 年以来，受售电量增加及燃料采购成本下降影响，公司经营性净现金流有所上升；公司融

41、资渠道多元化，融资能力较强 2013 年以来，受售电量增加及燃料采购成本下降影响，公司经营性净现金流有所上升；公司融资渠道多元化，融资能力较强 2013 年，公司经营性净现金流为 232.00 亿元，同比增长 56.20%，主要是公司本期销售电量收到的现金增加以及2013年度燃料采购成本下降所致。 公司债券跟踪评级报告 122013 年以来，公司通过资产收购和改扩建及新建等方式不断扩张经营规模，导致资本支出一直保持较高水平。2013 年，公司投资性净现金流为-263.76 亿元。 2013 年，公司筹资性净现金流为-1.20 亿元，同比下降 98.17 亿元，主要是公司 2013 年度吸收投资

42、额减少、分配股利支付的现金增加以及支付国电安徽股权收购款所致。 综合来看，预计未来随着公司装机容量增加、新建项目陆续并网发电，公司经营性净现金流将有所上升。此外，公司融资渠道不断多元化，融资能力较强。 偿债能力 偿债能力 2013 年以来，公司负债规模继续上升，有息负债占负债总额比重及资产负债率仍然较高。同期，公司经营性净现金流利息保障倍数为2.68 倍，经营性净现金流对利息的保障能力有所提升。 公司作为国电集团火电及水电业务整合平台，业务定位明确且具有较强的市场竞争力。国电集团给予公司资产注入并在火电及水电业务项目开发、资本运作、资产并购等方面优先支持公司。随着公司装机规模较快扩大带动发电量

43、和售电量增长，公司营业收入将持续较快增加。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险极小。 债务履约情况债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行信用信息报告， 截至 2014 年 4 月 15日，公司无信贷违约记录，公司履约情况良好。截至本报告出具日，公司在公开市场上发行的已到期债券本息已全部兑付，未到期债券已按期付息。公司 2013 年第一期中期票据付递延支付利息条款，在没有向普通股股东分红或减少注册资本的情况下，公司可以自行选择将当期利息以及已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制，前述利息递延不构成公司未能按照约定足额支付利息。 结论结论 2013

44、年以来，公司装机规模和发电量有所增加，公司对国电集团持有的国电安徽 100%股权的收购将使公司的规模优势进一步上升。公司火电装机结构不断改善，清洁能源装机比例持续提高，符合国家日益严格的环保政策，利于公司长期稳定发展。2013 年以来随着电煤价格继续回落， 公司电力销售业务盈利水平继续上升。 预计未来 12 年，随着经营规模不断扩大和电源结构的持续优化，公司收入将保持增长趋势，大公对国电电力的评级展望维持稳定。 公司债券跟踪评级报告 13附件 1 截至 2013 年末国电电力发展股份有限公司股权结构图 国务院国有资产监督管理委员会 100% 中国国电集团公司 国电电力发展股份有限公司 52.4

45、3% 国电资本控股有限公司 100% 0.10% 公司债券跟踪评级报告 14附件 2 截至 2013 年末国电电力发展股份有限公司组织结构图审计委员会股东大会董事会监事会总经理副总经理三总师董事会秘书战略委员会提名委员会审计委员会薪酬与考核委员会总经理工作部规划发展部证券融资部计划经营部新能源事业部企业文化部审计部监察部燃化管理部工程建设部安全生产部财务产权部人力资源部工会办公室分公司和内核电厂全资子公司筹建单位参股公司控股子公司 公司债券跟踪评级报告 15附件 3 国电电力发展股份有限公司主要财务指标 单位：万元 年份 2013 年 2012 年 2011 年 年份 2013 年 2012

46、年 2011 年 资产类 货币资金 256,572529,163 427,483 应收账款 805,285726,039 536,236 其他应收款 118,584104,802 90,317 预付款项 76,960112,110 322,776 存货 249,609334,398 372,755 流动资产合计 1,698,2681,875,792 1,811,051 长期股权投资 1,655,8831,576,562 1,466,278 固定资产净额 13,594,90411,496,782 10,515,557 在建工程 6,045,2055,027,016 3,782,866 无形资产

47、261,936231,090 186,175 非流动资产合计 22,369,44118,885,700 16,407,370 总资产 24,067,71020,761,492 18,218,422 占资产总额比（%） 货币资金 1.072.55 2.35 应收账款 3.353.50 2.94 存货 1.041.61 2.05 流动资产合计 7.069.03 9.94 长期股权投资 6.887.59 8.05 固定资产净额 56.4955.38 57.72 在建工程 25.1224.21 20.76 非流动资产合计 92.9490.97 90.06 负债类 短期借款 3,507,7552,565

48、,578 4,296,905 应付账款 1,407,6091,144,712 1,253,901 其他应付款 515,392521,599 486,235 其他流动负债 1,280,0001,498,292 127,000流动负债合计 8,325,1166,462,569 6,651,468 长期借款 7,608,4216,646,902 5,870,763 应付债券 1,287,0051,630,275 789,360 长期应付款 609,268754,481 786,448 非流动负债合计 9,871,8629,158,666 7,542,379 负债合计 18,196,97815,621

49、,234 14,193,847 公司债券跟踪评级报告 16附件 3 国电电力发展股份有限公司主要财务指标（续表 1） 单位：万元 年份 2013 年 2012 年 2011 年 年份 2013 年 2012 年 2011 年 占负债总额比（%） 短期借款 19.2816.4230.27 应付账款 7.747.338.83 其他流动负债 7.039.590.89流动负债合计 45.7541.3746.86 长期借款 41.8142.5541.36 应付债券 7.0710.445.56 非流动负债合计 54.2558.6353.14 权益类 少数股东权益 2,039,2771,675,5571,2

50、86,805 实收资本（股本） 1,722,9921,722,9761,539,457 资本公积 541,150550,413358,756 盈余公积 259,003214,716182,963 未分配利润 1,308,209976,595656,526 归属于母公司所有者权益 3,831,4543,464,7002,737,769 损益类 营业收入 6,630,6855,568,3585,055,763 营业成本 4,858,8264,352,1204,251,045 销售费用 6,4557,95110,323 管理费用 90,71380,98865,200 财务费用 611,880621,