康美药业：面向合格投资者公开发行2018年公司债券（第二期）信用评级报告.PDF

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1、 3 康美药业股份有限公司 面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第二期）信用评级报告 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用

2、评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分

3、析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚信证评将根据监管规定及跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、法规及时对外公布。 4 康美药业股份有限公司 面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第二期）信用评级报告 概概 况况 发行主体概况 康美药业股份有限公司系经广东省人民政府批准，于 1997 年 6 月由康美实业投资控股有限公司、普宁市国际信息咨询服务有限公

4、司、普宁市金信典当行有限公司 3 家法人企业和许燕君、 许冬瑾2 位自然人共同发起设立的股份有限公司。 2001 年2 月，经中国证监会证监发【2001】17 号文核准，公司在上海证券交易所公开发行人民币普通股1,800 万股， 发行后公司总股份为 7,080 万股。 后经多次增资、增发及转增，截至 2018 年 3 月末，公司股份总数增至 497,425.37 万股。 公司第一大股东康美实业投资控股有限公司（以下简称“康美投资”）持股比例为 32.98%，自然人马兴田先生持有康美投资 99.68%的股权，系公司的实际控制人。 公司作为目前国内中医药产业领域业务链条最完整、医疗健康资源最丰富、

5、整合能力最强的企业之一，主营业务涵盖中药饮片、中药材贸易、药品生产销售、 保健品及保健食品、 中药材市场经营、医药电商和医疗服务等， 目前已形成较为完整的大健康产业版图布局和产业体系的构建。 截至 2017 年末，公司资产总额 687.22 亿元，所有者权益（含少数股东权益）321.35 亿元，资产负债率 53.24%；2017 年公司实现营业收入 264.77亿元， 净利润 40.95 亿元， 经营活动净现金流 18.43亿元。 截至 2018 年 3 月末，公司资产总额 721.95 亿元，所有者权益（含少数股东权益）336.01 亿元，资产负债率 53.46%；2018 年 13 月，公

6、司实现营业收入 91.35 亿元，净利润 14.17 亿元，经营活动净现金流 9.82 亿元。 本期债券概况 表表 1：本期本期债券基本条款债券基本条款 基本条款基本条款 发行主体 康美药业股份有限公司 债券名称 康美药业股份有限公司面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第二期） 发行规模 不超过 30 亿元（含 30 亿元） 债券期限 本期债券分为两个品种发行： 品种一为 3 年期，附第 2 年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权；品种二为 5 年期，附第 3 年末发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择权。本期债券引入品种间回拨选择权，发行人和簿记管理人将根据本期债券发行申

7、购情况，在总发行规模内，由发行人和簿记管理人协商一致，决定是否选择行使品种间回拨选择权。 债券利率 本期债券票面利率将根据网下询价簿记结果，由发行人与簿记管理人按照国家有关规定协商一致在利率询价区间内确定。本期债券票面利率采取单利按年计息，不计复利。品种一的债券票面利率在存续期内前 2 年固定不变，在存续期的第 2 年末， 发行人可选择调整票面利率，存续期后 1 年票面利率为本期债券存续期内前2 年票面利率加发行人提升的基点，在存续期后 1 年固定不变。品种二的债券票面利率在存续期内前 3 年固定不变， 在存续期的第 3 年末，发行人可选择调整票面利率，存续期后 2 年票面利率为本期债券存续期

8、内前 3 年票面利率加发行人提升的基点， 在存续期后 2 年固定不变。 付息方式 每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一起支付。 募 集 资 金用途 扣除发行费用后，拟用于偿还发行人各类金融机构借款及发行人已发行的债务融资产品，补充流动资金及法律法规允许的其他用途。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析行业分析 医药行业概况 医药行业属于弱周期行业，被誉为“永不衰落的朝阳产业”，是国民经济的重要组成部分，与人民群众的生命健康和生活质量等切身利益密切相关。在我国居民生活水平及城镇化水平不断提高、医疗保险制度改革全面推进、 人口老龄化等因素的影响下，医药行业持续增长。 随着经济的

9、增长和人口老龄化的加快， 我国医药行业近年来保持了快速增长。“十一五”期间，我国医药行业保持高位运行， 其中医药工业年复合增长率为 23.31%。 “十二五”期间， 我国医药工业仍保持较快增长势头， 规模以上医药工业增加值年均增长率为 13.4%， 占全国工业增加值的比重从 2.3%提 5 康美药业股份有限公司 面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第二期）信用评级报告 高到 3.0%。2016 年规模以上医药工业增加值同比增长 10.6%，增速较上年同期提高 0.8 个百分点，高于全国工业整体增速 4.6 个百分点，位居工业全行业前列。 医药工业增加值在整体工业增加值中所占比重为 3

10、.3%，较上年增长 0.3 个百分点，医药工业对工业经济增长的贡献进一步扩大。 2017 年医药工业增加值同比增长 12.4%，高于全国工业整体增速 5.6 个百分点。 在医改进程方面， 2009年以来， 随着医改方案、基本药物目录、 医保目录等重大行业政策的陆续出台，我国第五次医药卫生体制改革正逐步深入开展。 新医改政策重点用于推进基本医疗保障制度建设、健全基层医疗卫生服务体系、促进基本公共卫生服务均等化和建立国家基本药物制度等方面， 为国内医药行业带来整体市场扩容的历史机遇。 2012年以来， 我国政府对医药行业的调控力度不断加强，国家及地方政府的医药政策密集出台，从年初的国家药品安全“十

11、二五”规划 ，到年末印发的生物产业发展规划 ，政策面覆盖到医药各细分领域， 不仅大部分对各领域的具体发展方向和目标进行了明确，也对实施方法进行了指导，这将有利于行业规范化程度的提高， 并为医药各领域实现转型和发展提供了良好的宏观环境。2013年3月， 卫生部发布 国家基本药物目录 （2012年版） ，涉及品种大幅增加，中药品种比例有所提升，注重结构优化，剂型规格标准化增强，基药招标采购中的质量指标愈加重要。 2014年， 李克强总理在政府工作报告中提出要推进医改向纵深发展， 扩大城市公立医院综合改革试点， 创新社会资本办医机制和巩固完善基本药物制度。中诚信证评认为，此次政府工作报告首次提出“创

12、新社会资本办医机制”的理念，进一步表明了政府对社会资本办医的大力支持， 为社会资本办医扫清部分障碍， 有助于调动社会资本办医的积极性和促进多元化医疗体系的发展。2015年，李克强总理提出继续深入推进医药卫生改革发展， 取消绝大部分药品政府定价，完善城乡居民基本医保，深化基层医疗卫生机构综合改革， 全面推开县级公立医院改革，破除以药养医，并积极发展中医药和民族医药产业。2016年，李克强总理提出要协调推进医疗、医保、医药联动变革。实现大病保险全覆盖，整合城乡居民基本医保制度，改革医保支付方式，加快推进基本医保全国联网和异地就医结算。 协同推进医疗服务价格、药品流动等改革，深化药品医疗器械审评审批

13、制度改革。2017年，国务院办公厅印发深化医药卫生体制改革2017年重点工作任务 ， 指出2017年9月底前全面推开公立医院综合改革，所有公立医院全部取消药品加成（中药饮片除外） 。2017年，前四批200个试点城市公立医院药占比（不含中药饮片）总体降到30%左右，百元医疗收入（不含药品收入）中消耗的卫生材料降到20元以下。2017年年底前，综合医改试点省份和前四批200个公立医院综合改革试点城市所有公立医疗机构全面执行“两票制”， 鼓励其他地区实行“两票制”。2018年，十九届三中全会通过深化党和国家机构改革方案 ，组建国家卫生健康委员会、国家药品监督管理局和国家医疗保障局三大部门， 原有分

14、工调整合并，推动健康中国战略，促进三医联动，为人民群众提供全方位全周期健康服务， 医药行业监管迎来新的篇章。 表表 2：2009 年以来中国医疗卫生体制改革政策出台情况年以来中国医疗卫生体制改革政策出台情况 日期日期 政策名称政策名称 2009.04 关于深化医药卫生体制改革的意见 2009.07 国务院办公厅发布了医药卫生体制五项重点改革 2009 年工作安排 2010.12 国务院印发建立和规范政府办基层医疗卫生机构基本药物采购机制的指导意见 2011.05 商务部发布全国药品流通行业发展规划纲要（2011-2015 年） 2011.11 科技部等十部委联合发布了 医学科技发展“十二五”规

15、划 2012.01 工信部发布医药工业“十二五”发展规划 2012.09 发改委发布关于推进县级公立医院医药价格改革工作的通知 2012.11 人力资源社会保障部、财政部、卫生部发布关于开展基本医疗保险付费总额控制的意见 2012.12 国务院印发生物产业发展规划 2013.02 国家食品药品监督管理局发布关于深化药品审评审批改革进一步鼓励药物创新的意见 2013.03 卫生部发布 2012 年版国家基本药物目录 2013.12 国家卫生和计划生育委员会发布关于加快发展社会办医的若干意见 2014.03 卫生计生委、财政部、中央编办、发展改革委和人社部 关于推进县级公立医院综合改革的意见 20

16、14.05 发改委发布 发改委定价范围内的低价药品目录 6 康美药业股份有限公司 面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第二期）信用评级报告 2014.05 国务院印发深化医药卫生体制改革2014年重点工作任务 2014.11 发改委发布推进药品价格改革方案（征求意见稿） 2015.05 国家发改委、 国家卫生计生委等部门联合下发 关于印发推进药品价格改革意见的通知 2015.05 国务院办公厅印发关于城市公立医院综合改革试点的指导意见（国办发201538号） 2015.06 国务院办公厅印发关于促进社会办医加快发展的若干政策措施 2015.07 国务院办公厅印发关于全面实施城乡居民大

17、病保险的意见（国办发201557号） 2015.10 国家卫生计生委、国家发展改革委、财政部、人力资源社会保障部和国家中医药管理局等5部门联合印发关于控制公立医院医疗费用不合理增长的若干意见 2016.01 国务院印发关于整合城乡居民基本医疗保险制度的意见（国发20163号） 2016.04 国务院办公厅印发深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务（国办发201626号） 2016.06 国务院医改办印发推进家庭医生签约服务指导意见的通知（国医改办发20161号） 2016.09 国家卫生计生委办公厅、财务部办公厅联合印发关于做好2016年县级公立医院综合改革工作的通知 2016.10 中共

18、中央、国务院印发了“健康中国2030”规划纲要 2016.11 工业和信息化部、国家发展和改革委员会、科学技术部、商务部、国家卫生和计划生育委员会、国家食品药品监督管理总局联合印发医药工业发展规划指南（工信部联规2016350号） 2016.12 商务部发布全国药品流通行业发展规划（20162020年） 2016.12 国务院发布“十三五”深化医药卫生体制改革规划 2017.01 多部委联合印发关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）的通知） 2017.02 国务院办公厅印发关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见 2017.04 国务院办公厅印发深化医药卫生体制改

19、革2017年重点工作任务 2018.03 组建国家卫生健康委员会、国家药品监督管理局和国家医疗保障局 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 国家在新医改中出台的一系列政策也为培育大型医药企业提供了良好的政策环境条件。2012年 1 月工信部发布医药工业“十二五”发展规划 ，聚焦五大重点领域、 六大保障措施、 七大发展目标、十大主要任务， 将促进我国医药工业由大到强的转变； 关于县级公立医院综合改革试点的意见及关于推进县级公立医院医药价格改革工作的通知 的发布标志着对医院补偿机制的改革开始进入实质阶段，推进县级医院综合改革，通过取消药品加成而转为服务收费及政府补贴并落实相关责任等方式使医改的执行性

20、得到加强；同年 11 月， 关于开展基本医疗保险付费总额控制的意见出台，医保支付方式改革正式开始，新政向主要面向基层，并建立了激励约束机制，控制总额、按人头或病种付费等方式的转变将影响医疗终端的扩容速度和药品结构，未来高性价比产品将迎来发展机遇。随着国家新医改的逐步推进，中国医药行业整合条件已成熟， 行业整合在政府推动下将加快发展并进入并购高峰期， 大型医药企业将借助并购与整合做大做强。 “十二五”期间收购兼并交易额达1,500亿元以上， 大型医药企业主营业务收入超过 100 亿元的企业达到 16 家，一批创新型中小企业高速发展。 产业和金融深度融合， 89 家医药企业在国内外证券市场上市，另

21、有 200 余家企业在新三板挂牌。 2016 年以来， 国家出台多项政策鼓励医药行业快速发展。 2016 年 10 月国务院印发了 “健康中国2030”规划纲要 ，提出到 2030 年我国主要健康指标进入高收入国家行列， 人均预期寿命较目前再增加约 3 岁达到 79 岁，健康科技创新整体实力位居世界前列等战略目标。11 月，工信部、国家卫计委等六部门联合印发医药工业发展规划指南 ，要求到 2020 年，行业规模效益稳定增长，创新能力显著增强，产品质量全面提高，供应保障体系更加完善，国际化步伐明显加快，医药工业整体素质大幅提升， 其中行业增长目标是主营业务收入年均增速高于 10%。 中诚信证评认

22、为， “健康中国 2030”规划纲要 、 医药工业发展规划指南是未来我国医药制造行业中长期发展的指南针， 在目前医药制造行业增速回升态势下， 上述利好政策将进一步推动行业发展。 医药工业 医药行业主要分为医药工业和医药商业两大类。作为上游的医药工业主要包括化学原料药、化学制剂药、生物制药、医疗器械、中药饮片、制药装备、 卫生材料及医药用品、 中成药等八个子行业。其中化学原料药、 化学制剂药和中成药实现销售收入远超过其他子行业，占据重要地位；同时受益于国家不断加强对疾病防控的投资力度， 生物制药行 7 康美药业股份有限公司 面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第二期）信用评级报告 业近

23、年发展良好。 随着经济的增长和人口老龄化的加快， 我国医药工业近年来保持了快速增长。 医药制造业的销售收入从 2000 年的 1,594.33 亿元增长到 2017 年的28,185.50 亿元， 年均复合增长率达到 18.41%； 2017年全行业实现利润总额 3,314.10 亿元， 同比亦增长17.80%， 医药制造业收入和利润水平仍保持两位数的增速， 但中诚信证评注意到近年来收入和利润增速已呈下滑趋势。目前，我国的医药行业与欧盟和北美国家相比尚处于成长阶段，医药企业在规模、资金和技术等方面较国际知名医药企业仍存在较大差距，行业未来仍有较大的增长空间。 图图 1：2000 年以来中国医药

24、制造业销售收入及年以来中国医药制造业销售收入及 利润总额变化情况利润总额变化情况 单位：亿元、单位：亿元、% 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 中国制药行业按照产品划分为化学原料药、 化学制剂药、 中成药、 中药饮片和生物制药等子行业；其中化学原料药、 化学制剂药和中成药实现销售收入远超过其他子行业，占据重要地位。 图图 2：2017 年中国医药制造业销售收入年中国医药制造业销售收入占比占比情况情况 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 从行业盈利情况来看，医药价格政策性下调、药品集中招标采购政策的推行以及市场竞争日趋激烈等对医药企业的经营效益造成一定的影响。2017 年全行业实现利润总额 3

25、,314.10 亿元， 同比亦增长 17.80%，增速较上年同期提 3.9 个百分点，高于主营业务收入增速 5.3 个百分点。各子行业中，增长最快的是生物药品制造和化学药品制剂制造业务，而制药机械制造出现负增长。 图图 3：2017 年中国医药制造业年中国医药制造业利润总额利润总额占比占比情况情况 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 市场需求方面， 药品消费的增长与人口的自然增长及人口结构的变化有着密不可分的关系。 根据国务院办公厅 2013 年 9 月下发的国务院关于加快发展养老服务业的若干意见 ， 2012 年底我国 60周岁以上老年人口已达1.94亿， 2020年将达到2.43亿， 20

26、25 年将突破 3 亿。 由于老龄人口疾病发生率高，且以重病、慢性病为主，需要经常或长期用药（相关研究表明， 退休人员卫生费用一般是未退休人员卫生费用的 3 倍， 在某些国家甚至达到 5 倍） ，因此老龄人口占比的增加将直接刺激我国药品消费总量的增长。同时，目前我国农村居民医疗保健水平较低，远低于城镇居民的平均水平，而城镇化将促进其医疗、养老、社会保障等多方面与城市接轨，进而带动基层、县医院的发展，为医药消费带来巨大增量。 与此同时， 2016 年 3 月 5 日李克强总理在第十二届全国人民代表大会第四次会议上的政府工作报告中指出， 未来我国将新型农村合作医疗和城镇居民基本医疗保险财政补助标准

27、从每人每年380元提高到 420 元， 基本公共卫生服务经费财政补助从 8 康美药业股份有限公司 面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第二期）信用评级报告 人均 40 元提高到 45 元。 全面覆盖城乡居民大病保险，促进医疗资源向基层和农村流动。鼓励社会办医，发展中医药、民族医药事业。2017 年，国务院在 深化医药卫生体制改革 2017 年重点工作任务文件中再次提出城乡居民医保财政补助由每人每年 420 元提高到 450 元，同步提高个人缴费标准，扩大用药保障范围。 随着我国医疗改革进程的不断深化，医药行业仍将有望保持增长态势。 中药行业 中药行业是医药行业的重要组成部分，也是我国

28、的战略性产业，关系着国民身体的健康以及中华民族的发展。中药产业市场规模过去十年发展迅速，20062016 年中药产业市场规模1年均复合增长率为 20.59%，尤其在 2009 年新医改方案出台以后，中药产业市场规模增速迅速上升，20092011 年连续三年保持高位增长；近年在宏观经济增速放缓、下行压力偏大的背景下，中药产业仍然保持较高的增长，行业产值占医药工业总值的比重不断提高，2016 年中药行业整体规模达到 8,653 亿元，占整个医药工业市场规模的30.8%。根据中医药发展“十三五”规划制定的中医药行业发展目标，到 2020 年，中药工业规模以上企业主营业务收入达到 12,523 亿元，

29、年均复合增速 15%，中药企业收入占整体行业比重上升至 33%，未来中药产业仍具有非常广阔的发展空间。2017 年， 中医药行业政策仍然延续前两年的鼓励和放开态势， 产业明显的趋势是营销向诊疗终端下沉，战略上向大健康方向拓展，整合将进一步加速。 中医药正逐渐成为我国经济发展中具有独特优势和广阔市场前景的战略性产业。 市场集中度方面，虽然云南白药、白云山、康美药业等上市企业收入都在百亿以上， 但我国中药行业仍有九成以上的企业收入都在千万以下， 行业集中度偏低。 且由于中药生产统一标准一直未能建立， 行业整体科技水平不高， 缺乏核心竞争力产品，产能分散。以中药饮片行业为例，近年来政府强制 1 由于

30、统计中将中药材种植划分为农业行业， 故此处中药行业市场规模仅包括中药饮片加工及中成药制造的营业收入。 要求中药饮片生产企业进行 GMP 认证，同时鼓励中药企业进行兼并重组， 部分规模小、 竞争力较弱、管理不规范的生产企业逐步被市场所淘汰，2016年我国中药饮片加工行业规模以上企业已超过1,000 家，其中作为中药饮片行业龙头的康美药业市场份额仅为 2.4%。随着行业的不断发展和优势企业竞争力的提升， 中药饮片行业集中度也将逐步提高。 整体来看，中药行业作为我国战略性产业，过去十年呈现快速发展态势， 在医药工业的比重亦不断上升，且未来仍具有广阔的发展空间。目前中药行业的集中度较低，科技水平不高，

31、未来在国家要求提高中药企业生产标准下， 行业集中度有望得到提升。此外，中药在国际市场上产品竞争力较弱，市场份额较低，其国际化进程面临较大压力。 中药饮片行业 中药饮片是指在中医药理论的指导下， 对中药材进行特殊加工炮制的制成品。 中药饮片是中医体系最早的药物形式， 至今依然是中药行业发展速度最快的领域，其市场规模从 2006 年的 190 亿元增长至 2016 年 1,956 亿元， 年均复合增速达 26.25%，增速居医药工业各子行业首位。 中药饮片行业快速发展受益于以下政策支持： 中药饮片长久以来受政策保护，禁止外资进入；中药饮片不受药品零加成政策约束，随着零加成政策逐步推广，医院对中药饮

32、片的使用量明显增加； 2017 年试点城市公立医院药占比（不含中药饮片）总体降到 30%左右，中药饮片作为化药、 中成药的替代品受政策利好； 此外，2017 年新版医保目录严格限制中药注射剂， 中药饮片作为替代品受到积极影响。在零加成、降低药占比和新版医保目录的共同推动下， 2017 年中药饮片行业迎来增速拐点。 2017 年， 中药饮片实现销售收入 2,330 亿元，同比增长 19.12%，增速较上年同期提升 4.06 个百分点。 在人口老龄化、 养生保健意识提升以及政策利好等因素刺激下， 中药饮片市场仍将保持较高速增长态势。 9 康美药业股份有限公司 面向合格投资者公开发行 2018 年公

33、司债券（第二期）信用评级报告 图图 4：20112017 年中药饮片市场规模及增速年中药饮片市场规模及增速 单位：亿元单位：亿元 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 由于中药饮片本身的多样性以及下游行业的多品种需求特点， 目前大多数中药饮片生产企业都同时生产、销售种类众多的中药饮片，各企业的产品均具有多样化特点。 但目前我国中药饮片行业集中度很低，据统计，中药饮片行业中年销售额过亿的企业仅占约 30%，不足 5,000 万元的中小企业占相当大比例， 随着国家对中药饮片生产企业质量标准的提升以及行业监管加强，加上 2015 年以来国家重点实施中药标准化项目， 推进中药产业链标准化体系建设，中药饮

34、片龙头企业都将从中受益，进而提升行业集中度。 此外，近年来中药配方颗粒发展迅速，2016年中药配方颗粒销售额约 107 亿元，20102016 年复合增速达 40%，远高于同期中药饮片增速，但在中药饮片市场的比重尚只有 6%左右，有巨大的提升空间。价格上，中药配方颗粒的价格相对较贵，为中药饮片的 22.5 倍；品种上，目前中药配方颗粒已有 700 多种，占比中药饮片品种 50%；政策和监管上，中药配方颗粒行业的政策壁垒高，进入门槛高， 目前国内总共有六家中药配方颗粒生产商拥有全国性牌照，分别是天江药业、广东一方、华润三九、红日药业、新绿色制药和培力制药，其中天江药业及其控制的广东一方均隶属中国

35、中药旗下，中国中药是中药配方颗粒行业的龙头， 在国内外市场拥有很高的市场认可度。 受益于需求提升以及行业整合，中国中药的龙头地位有望进一步得到提升。 在行业快速发展的同时， 中药饮片质量问题仍然突出。根据国家食品药品检定研究院数据，20132016 年全国药品质量抽验中中药饮片总体不合格率分别为 36.07%、31.99%、25.12%、22.68%，近年来比例虽有所下降，但相较于中成药 5%以下的不合格率，中药饮片的不合格率仍处于较高水平。为加强中药材及饮片管理，保障中药材及饮片质量安全，促进中药产业持续健康发展，国家有关部门提出了中药材发展规划， 并加强了对中药材及饮片的质量监管。据 CF

36、DA 统计数据，2016 年国家食品药品监督管理局共收回了172张GMP证书，其中涉及中药饮片的有 81 张，占比高达 47.6%。2016 年 5 月 24 日，国家中医药管理局印发全国医疗机构中药饮片管理专项检查方案的通知，严查中药饮片的质量， 随后众多省份陆续发布中药饮片重点监管目录， 可见对于中药材的质量检查和跟踪已经形成常态。 未来针对中药材的整治将会更加严格， 将促进我国中药饮片行业走向更有质量的成长。整体来看，在国家政策大力扶持下，近年中药饮片行业增长迅速， 其增速位列医药工业各子行业之首，同时中药饮片行业供给相对平衡，企业经营效益不断提升，但行业集中度很低，未来质量标准提升及行

37、业监管加强都将推动中药饮片行业集中度的提升。 行业关注 药品价格管理趋于严格， 医药制造企业利润空间将受到挤压 多年来国家对于医药行业进行了持续的治理整顿，大规模降低药价数十次，但药价虚高问题仍然突出。从历史来看，政府对药品降价往往在医疗保险目录的修订之后开始分批分次对目录中的药品进行降价，呈现一定周期性。本轮药品降价始自2010年11月，国家发展改革委员会先后多次降低部分激素、 调节内分泌类、 神经系统类； 部分抗肿瘤、免疫和血液系统类；呼吸、解热镇痛和专科特殊用药等药品的最高零售限价，平均降价幅度为15%17%。 此外， 2016年6月， 国家卫计委发布 关于尽快确定医疗费用增长幅度的通知

38、 （645号文） ，要求各省（区、市）于2016年7月1日前，确定本地区年度医疗费用增长幅度（控费目标） ，力争2017年底之前全国医疗费用增长幅度降到10%以下。中诚信证评认为，为控制医疗卫生费用支出，未来药 10 康美药业股份有限公司 面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第二期）信用评级报告 品价格将呈下降趋势， 医药制造企业利润空间亦将受到一定挤压。 国家加大药品流通领域整治力度并在全国范围内推广两票制，以减少流通环节，同时仿制药一致性评价等政策将促进行业集中度将进一步提升 2016 年国内药品流通格局发生重大调整。 4 月26 日国务院办公厅印发深化医药卫生体制改革2016

39、年重点工作任务 ，明确医改试点省份要在全范围内推广两票制，鼓励一票制，医院和药品生产企业的直接结算货款， 药企和配送企业计算配送费用。 2017 年 2 月 9 日国务院办公厅发布了 关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见 ，其中，在流通环节重点整顿流通秩序，改革完善流通体制，特别提到推行药品购销两票制，争取到 2018 年在全国推开。截至 2017 年末，福建、安徽、青海、重庆、上海等 20 个省份已经开始执行，2018 年初，广西、贵州、湖北、江西、宁夏、西藏、新疆和北京 8 个省/直辖市开始执行。此外，广东、河南、云南、甘肃将于 2018 年年内全面推行“两票制”。“两票制”的

40、执行可最大限度压缩药品流通环节的长度和宽度， 通过减少层层加价来降低药品价格， 并通过加强对药品的监督来保障用药安全；医药流通行业领先的企业可通过资金优势、规模效益以及更健全的销售网络取得更大的优势， 行业集中度将得以提升。 同时，近年来为提升国产制药水平，提高国产药品的有效性和安全性， 国家在存量药品方面推进仿制药一致性评价，鼓励企业研发创新。2016 年 3月国务院印发 关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见 ，提出进行一致性评价来提高仿制药质量；2017 年 12 月 29 日，CFDA 公布了首批通过一致性评价品种名单，共 17 个品规获批，通过仿制药一致性评价的品种将在采购、 医保

41、及生产等方面享受支持。通过一致性评价，行业集中度将得以提升。 中诚信证评认为，随着“两票制”在全国各省的全面推行， 医药流通行业集中度将得以提升， 同时，仿制药一致性评价如能得到有效执行， 将大幅改善医药行业集中度低的竞争格局，研发能力强、资金实力充足的优质企业有望提前通过一致性评价， 其市场份额将得到提升。 竞争实力竞争实力 完善的中药产业链 公司作为国内中医药产业领域业务链条较完整、医疗健康资源较丰富、整合能力较强的龙头企业之一， 业务体系涵盖上游的道地中药材种植与资源整合， 中游的中药材专业市场经营， 中药材贸易，中药饮片、中成药制剂、保健食品、化学药品的生产与销售，现代医药物流系统，下

42、游的集医疗机构资源、 药房托管、 智慧药房、 OTC 零售、 连锁药店、直销、医药电商、移动医疗等多种方式于一体的全方位多层次营销网络， 中医药全产业链一体化运营模式和业务体系已形成，产业资源优势突出。 在产业上游， 公司不断推进中药材源头追溯和流程跟踪，将安全管理延伸到原料生产阶段，逐步实现以中药饮片产业化为核心，培育优良中药材，形成原材料垄断优势。截至 2017 年末，公司下属子公司集安大地参业有限公司已实现土地流转 3.5万亩，人参已种植面积 2.5 万亩。另外，公司还通过“企业+基地+农户”的方式与产地农民合作， 在丽江玉龙雪山、普洱市孟连县、昭通小草坝、甘肃西和县等药材产地建立 GA

43、P 种植基地，通过普及“田间工厂”理念，建立康美产地粗加工基地。2016 年以来，康美（亳州）世纪国药中药有限公司通过采取“企业+基地+合作社”的规范化种植模式， 分别在安徽亳州十九里镇、安徽亳州五马寨、安徽太和李兴镇、河南焦作温县建立规范化种植基地，现已完成了白芍、牡丹皮、桔梗、怀菊花、丹参等种植基地建设。 在产业中游，目前公司在广东、北京、吉林、四川、安徽等地建有 11 个中药饮片生产基地，拥有全国最大的中药饮片产能， 中药饮片领域龙头地位显著。公司持续推进中药饮片智能制造试点，提升智能化中药创新开发。公司坚持以标准引领创新，参与多项国家和省级饮片炮制和质量标准、中药材等级分类标准的制定。

44、此外，公司自主建设和收购安徽亳州、广东普宁、青海玉树、广西玉林、 11 康美药业股份有限公司 面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第二期）信用评级报告 青海西宁、甘肃陇西、河北安国等中药材专业市场和康美中药城，同时搭建“康美 e 药谷”线上中药材大宗交易电商平台， 公司对中药材市场的快速反应能力较强。此外，公司已设立了包括北京、东北、上海、普宁、四川在内的 30 多处分布全国的现代医药仓储物流中心。 在产业下游， 公司各类产品可根据需求特点进入医院、OTC 终端、大卖场等，并积极开展中药材贸易及智慧药房业务。公司建设经营康美医院、收购整合梅河口市中心医院和开原市中心医院等， 为公司建

45、设医疗服务集团品牌奠定了坚实基础； 推动以智慧药房（移动医疗+城市中央药房）为代表的移动医疗项目的持续落地， 快速抢占大健康产业战略高地。2017 年 12 月，公司首创并运营三年多的智慧药房模式得到国家主管部门认可， 相关标准写入国家中医药管理局文件， 正式确立康美智慧药房在全国的龙头地位。同时，作为国家中医药管理局首家信息化医疗服务平台试点单位， 公司基本完成掌上药房、 健康管家等互联网平台医疗服务平台建设， 搭建了集 B2B （大宗交易） 、 B2C （医药电商） 、O2O （智慧药房、 社区健康） 和互联网医疗服务 （移动医疗）为一体的“康美健康云服务平台”。此外，公司拥有 100 多

46、家医院托管药房，与 2,000 多家医疗机构以及 20 万家连锁药店建立了深度业务合作关系，市场营销布局全国。 较好的品牌优势及技术优势 公司是国内中医药龙头企业之一和中医药全产业链运营的代表性企业， 在行业内具有较好影响力。 2017年公司连续第三次上榜全球企业2,000强，位列全球第 1,487 位。 同时， 公司入选 2017 全球医药企业 TOP25、2017 亚洲最佳 50 家上市公司、中国企业 500 强、中国主板上市公司价值百强、中国医药工业百强、中国制药工业百强、中国民营企业500 强。公司承担编制和运营国家发改委授权的国家级价格指数康美中国中药材价格指数；同时拥有“康美”、“

47、新开河”两个中国驰名商标，市场认可度和客户美誉度较高。 公司拥有国内中药饮片国家地方联合工程研究中心、中药饮片标准重点研究室、拥有广东省中药标准化技术委员会、 广东省中药饮片工程技术研究开发中心、广东省中药饮片企业重点实验室、广东中药产业技术创新联盟等中药产业公共服务和技术创新支撑平台。公司以建成国家企业技术中心、企业博士后科研工作站，拥有多项发明专利、外观设计专利和软件著作权。 公司承担多个国家科技支撑计划项目， 率先提出并实施中药饮片小包装和色标管理， 参与多项国家和省级饮片炮制和质量标准、中药材等级分类标准制订，是国家技术创新示范企业和中药饮片唯一的智能制造试点示范企业。截至 2017

48、年末，公司拥有发明专利、实用新型专利、 外观设计专利、 软件著作权等知识产权 340多项。 业务运营业务运营 作为目前国内中医药产业领域业务链条最完整、医疗健康资源最丰富、整合能力最强的龙头企业之一， 公司主营业务涵盖中药饮片、 中药材贸易、药品生产销售、保健品及保健食品、中药材市场经营、医药电商和医疗服务等。20152017 年公司实现业务收入分别为 180.67 亿元、216.42 亿元和264.77 亿元，主要来源于中药饮片业务、中药材贸易业务和药品贸易业务， 上述三项业务收入合计占比保持在 80%以上。 受益于完善的中医药产业链布局和物流体系， 近年来公司综合业务毛利率呈逐年增长态势，

49、分别为 28.34%、29.90%和 30.32%。另2018 年 13 月，公司实现业务总收入 91.35 亿元，综合业务毛利率小幅回落至 29.19%。 表表 3：20152018.Q1 公司主营业务收入构成公司主营业务收入构成 单位：亿元单位：亿元 业务板块业务板块 2015 2016 2017 2018.Q1 中药饮片 37.20 47.04 61.58 17.28 中药材贸易 60.29 57.89 58.57 32.21 自制药品 2.04 1.89 1.19 1.15 药品贸易 53.95 73.03 95.99 23.33 医疗器械 5.94 9.13 19.90 6.38 保

50、健食品 14.08 17.35 18.61 5.73 物业租赁及其他 6.45 9.43 7.82 4.95 合计合计 179.95 215.76 263.65 91.03 资料来源：公司定期报告及其提供，中诚信证评整理 12 康美药业股份有限公司 面向合格投资者公开发行 2018 年公司债券（第二期）信用评级报告 中药板块 公司中药板块主营业务包括中药饮片和中药材贸易，运营主体主要包括康美药业本部、康美新开河（吉林）药业有限公司、康美（亳州）世纪国药中药有限公司、康美（北京）药业有限公司、成都康美药业有限公司、康美滕王阁（四川）制药有限公司、北京康美制药有限公司、上海德大堂国药有限公司、成都