恒丰纸业：2012年4.5亿元可转换公司债券2013年跟踪信用评级报告.PDF

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1、 ? 2012年4.5亿元可转换公司债券2013年跟踪信用评级报告 2正面：正面： ? 跟踪期内，依托环保型烟纸需求的增加以及自身对重点区域营销力度的加大，公司新产品高透型滤嘴棒纸竞争力较强，产销情况较好，公司收入规模有所增加； ? 跟踪期内，公司自主创新能力继续增强，是公司可持续发展的重要保障； ? 担保人综合实力较强，其提供的保证担保可为本期债券提供较强的保障。 关注：关注： ? 卷烟配套系列用纸由于市场需求受下游烟草行业产量控制的影响， 行业增速较为缓慢； ? 公司新增产能较多，未来能否全部消化存在较大的不确定性； ? 公司产品对原材料的转嫁能力一般，未来原材料价格的大幅波动将对公司的稳

2、定经营生产较大影响； ? 公司应收账款和存货占比较大且增长较快，对公司营运资金占用较多； ? 期间费用率的增加在一定程度上影响了公司的利润水平。 ? 跟踪期内，公司经营活动现金流存在一定的波动； ? 公司有息债务不断增加，存在一定的偿债压力。 分析师分析师 姓名： 孙建田 李飞宾 电话： 010-66216006 邮箱： 3一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可2012352 号文核准， 公司于 2012 年 3 月 23 日公开发行 450 万张 5 年期可转换公司债券，每张面值 100 元，发行总额 45,000 万元

3、。经上海证券交易所上证发字20127 号文同意，公司 4.5 亿元可转换公司债券于 2012 年 4 月 12 日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“恒丰转债” ，债券代码“110019” 。 本期债券于 2012 年 9 月 24 日开始转股，初始转股价格为 6.88 元/股。公司在 2013 年6 月 3 日实施 2012 年度每 10 股派发现金 1.18 元人民币（含税）的利润分配方案。本期债券的转股价格相应由原来的每股人民币 6.88 元调整为每股人民币 6.76 元。 截至 2012 年 12 月 31 日，本期债券有 1.7 万元人民币可转债完成转股。公司控股股东牡丹江恒丰纸业

4、集团有限责任公司（以下简称“集团公司” ）在 2013 年 5 月 27 日、2013年 6 月 4 日和 2013 年 6 月 14 日共计将可转债发行时按比例优先认购的 14,010.5 万元可转债按照承诺全部转股。截至目前，本期债券的剩余规模约为 3.1 亿元人民币1。此外，本期债券的第一年付息年利率为 0.7%，公司于 2013 年 3 月完成第一年付息。 本期债券实际募集资金净额为人民币 43,242.94 万元，截至 2012 年 12 月 31 日募投项目进展及募集资金具体使用情况如下表所示，其中年产 6,000 吨高透气度滤嘴棒成型纸建设工程和年产 1.7 万吨圣经纸工程项目均

5、已完工，年产 6 万吨特种涂布纸工程项目处于前期征地阶段，仅支付 11,887.00 万元的前期征地款。 表表1 截至截至2012年年12月月31日本期债券募投项目进展及募集资金使用情况（单位：万元）日本期债券募投项目进展及募集资金使用情况（单位：万元） 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资项目完工比例项目完工比例 已使用募集资金已使用募集资金年产 6,000 吨高透气度滤嘴棒成型纸建设工程19,180.98100.00%14,568.90 年产 1.7 万吨圣经纸工程项目 19,928.06100.00%8,153.02 年产 6 万吨特种涂布纸工程项目 61,669.5219.28%11

6、,887.00 合计合计 100,778.56-34,608.92 资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 截至目前，随着集团公司持有的 14,010.5 万元可转债按照承诺全部转股完毕，公司总 1 2013 年 3 月 31 日以来，公司暂无统计除控股股东外的投资者是否有债转股情况。 4股本变为 25,232.81 万股，集团公司持有公司股份的比例由原来的 31.09%上升至 36.75%，其仍为公司控股股东。 2012 年公司清理子公司牡丹江恒丰商贸有限责任公司和牡丹江恒丰国际贸易有限公司，因此审计报告合并报表范围减少了两家公司。 截至 2013 年 3 月 31 日，公司资

7、产总额为 275,161.91 万元，所有者权益为 141,093.54万元，资产负债率为 48.72%。2012 年度，公司实现营业收入 145,032.98 万元，利润总额12,431.37 万元，经营活动产生的现金净流入 18,411.59 万元。 三、经营与竞争三、经营与竞争 公司主要从事烟配用纸的生产和销售，生产卷烟纸、铝箔衬纸、滤嘴棒纸、烟用接装纸原纸四大品种多系列产品。2012 年公司主营业务收入 144,865.93 万元，较 2011 年增加9.65%。 表表 2 2011-2012 年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万

8、元） 2012 年年 2011 年年 项目项目 收入收入 毛利率毛利率 收入收入 毛利率毛利率 卷烟纸 62,333.8940.41%58,362.49 38.52%滤嘴棒纸 55,741.9321.21%35,058.43 19.86%铝箔衬纸 28,154.2214.70%30,723.25 8.28%其他纸 5,087.81-44.02%15,222.88 4.77%减：内部抵销数 -6,451.92-7,249.18 -主营业务收入合计主营业务收入合计 144,865.9326.86%132,117.87 24.76%注：公司内部抵销数系公司与子公司湖北恒丰纸业有限责任公司之间的贸易往

9、来； 资料来源：公司提供 跟踪期内，依托市场中环保型烟纸需求的增加以及公司对重点区域营销力度的加大，公司新产品高透型滤嘴棒纸竞争力较强，产销情况较好，但新增产能未来能否全部消化存在较大的不确定性跟踪期内，依托市场中环保型烟纸需求的增加以及公司对重点区域营销力度的加大，公司新产品高透型滤嘴棒纸竞争力较强，产销情况较好，但新增产能未来能否全部消化存在较大的不确定性 卷烟配套系列用纸由于市场需求受下游烟草行业产量控制影响，销量一直保持稳定并且每年仅略有增长。由于卷烟纸属于特许经营产品，厂商数量相对较少，产品毛利率较高。近年来，卷烟纸生产企业不断扩大产能，国内卷烟配套系列用纸市场整体出现了供过于求的局

10、面，除包括高透气度滤嘴棒纸（以下简称“高透型滤嘴棒纸” ）在内的部分高端产品还保持供不应求局面，其余部分低端产品产能已超过国内市场需求。但根据行业的规划以及 5消费习惯和环保意识的改变，绿色环保型烟纸的需求不断增加。 根据中国烟草总公司规划，国产香烟的焦油含量将不断下降，降低卷烟焦油含量有许多方法，如提高卷烟纸透气度、改变烟丝叶组、培育低焦油烟叶等，其中，提高卷烟纸透气度和采用通风滤嘴是最快捷和有效地方法，制造通风滤嘴棒的关键除接装纸需打孔外，采用高透气度滤嘴棒成型纸尤为关键，高透气度滤嘴棒成型纸需求量将日益扩大。 为配合中国烟草总公司“降焦工程”的实施，公司于 2002 年成功开发了高透气度

11、滤嘴棒成型纸，并获得专利，2012 年公司年产 6,000 吨的高透型滤嘴棒纸全部达产。由于公司高透型滤嘴棒纸市场竞争力较强，近两年公司滤嘴棒纸产销率均超 100%；随着高透型滤嘴棒纸产能的不断释放，2012 年公司滤嘴棒纸产量增加 24.44%，滤嘴棒纸销售收入大幅增长 59%，销售情况较好。未来短期内，公司高透型滤嘴棒纸的销售收入仍有增长的趋势。 表表 3 2011-2012 年公司各产品产销情况（单位：万吨）年公司各产品产销情况（单位：万吨） 2012 年年 2011 年年 产品产品 产能产能 产量产量 销量销量 产能利用率产能利用率产能产能 产量产量 销量销量 产能利用率产能利用率卷烟

12、纸 35,000 35,246 33,525 100.70%35,00032,29230,519 92.26%滤嘴棒纸 35,000 22,802 23,765 65.15%25,00018,32321,292 73.29%铝箔衬纸 40,000 30,955 32,977 77.39%40,00034,12236,730 85.31%资料来源：公司提供 但目前行业的竞争不断激烈，并且中国烟草各香烟品牌均有不在一家烟纸企业采购的传统，行业增速较为缓慢，2012 年公司滤嘴棒纸年产能增加 1 万吨，圣经纸年产能 1.7 万吨，整体增加较多，2012 年滤嘴棒纸产能利用率仅为 65.15%。因此新

13、增产能未来能否全部消化存在较大的不确定性。 为应对行业和需求的变化，公司积极调整营销策略，把新产品重点向公司市场占有率本来就较高的华东地区、西南地区加大营销力度，2012 年公司在华东地区和西南地区均取得较大的突破，销售收入分别增加 55.47%和 30.48%。但随着公司营销力度的增加，地域劣势对公司经营成本、市场营销和人力资源及外部资源整合也形成战略性制约。 表表 4 2012 年公司各地区销售情况（单位：万元）年公司各地区销售情况（单位：万元） 地区地区 销售收入销售收入 同比变化同比变化 华北地区 14,767.75-8.02%华东地区 24,278.3055.47%中南地区 25,1

14、01.921.07%华南地区 21,684.23-3.55% 6东北地区 17,095.82-13.44%西北地区 9,654.48-2.96%西南地区 32,373.4030.48%出口销售 6,361.968.46%小计 151,317.85-减：内部抵销数 6,451.92-合计合计 144,865.939.65%资料来源：公司 2012 年年报 公司生产中主要的原材料为进口的商品木浆，商品木浆的采购成本占总生产成本的60%以上，因此原材料价格的波动对公司盈利水平影响较大。2012 年公司综合毛利率以及各主要产品的毛利率均有所提升，主要系公司 2012 年用于生产原材料的价格较 2011

15、 年下降。2011 年商品木浆的进口价范围为 800-1,000 美元/吨，2012 年以来商品木浆的进口价在660 美元/吨左右，短期内原材料价格的下降有利于公司的发展，但公司对国外原材料供应商的依赖较大（公司向前五名国外原材料供应商合计采购金额占总采购金额的比例一直在50%以上） ，议价能力较差，并且产品价格受管控的影响，公司产品对原材料价格的转嫁能力较差，因此原材料价格的大幅波动对公司的稳定经营生产较大影响。 跟踪期内，公司自主创新能力继续增强，是公司可持续发展的重要保障跟踪期内，公司自主创新能力继续增强，是公司可持续发展的重要保障 烟配用纸的生产对技术的要求较高，同时只有不断研发出市场

16、需求的新产品才能保持市场地位。公司研发能力较强，产品在技术上较为领先。在卷烟纸方面，公司在国内率先开发生产高透气度 FB50 卷烟纸后，又陆续推出了包括低侧流烟气卷烟纸、快燃卷烟纸、降焦减害卷烟纸等十余种产品。在滤嘴棒成型纸方面，公司获得高透气度滤嘴棒成型纸专利。 2012 年，公司继续强化自主创新，研发制造能力向纵深发展。进口设备国产化取得突破，由公司自主设计的 T3 纸机成套设备成功运行。全年完成 15 个研发项目，其中食品包装纸与 LIP 卷烟纸已实现批量供货；申请的 4 项发明专利中有 3 项进入实审阶段；加胶滤嘴棒成形纸与高透滤棒纸分别获省优秀新产品、国家轻工业联合会科学技术二等奖。

17、综合来看，公司继续保持自身产品在国内香烟品牌招标中的技术和设计的领先优势。 四、财务分析四、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 7以下我们的分析基于公司提供的经中瑞岳华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2012 年的审计报告及未经审计的 2013 年一季度财务报表， 2012 年公司合并范围减少 2 家公司。公司报表按照新会计准则编制。 资产结构与质量资产结构与质量 跟踪期内，随着公司新增产能的陆续达产，公司资产规模有所增加；其中应收账款和存货占比较大且增长较快，对公司营运资金占用较多跟踪期内，随着公司新增产能的陆续达产，公司资产规模有所增加；其中应收账款和存货占

18、比较大且增长较快，对公司营运资金占用较多 2012 年，公司在建工程完工并转入固定资产，同时新增产能达产后，公司采购较多原材料扩大生产，因此公司整体资产规模及主要资产科目均出现不同程度的增长。截至 2013年 3 月末，公司总资产 275,161.91 万元，较 2011 年增加 18.04%，资产结构保持稳定。 表表5 2011-2012年及年及2013年年3月公司主要资产构成（单位：万元）月公司主要资产构成（单位：万元） 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 项目项目 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 2012 年年 同比变化同比变化 货币资金

19、 21,697.63 7.89% 34,269.9912.37%31,310.21 13.43% 9.45%应收票据 7,306.64 2.66% 17,446.756.30%14,561.80 6.25% 19.81%应收账款 34,488.82 12.53% 25,649.039.26%19,709.64 8.45% 30.13%预付款项 27,484.30 9.99% 21,367.677.71%14,542.02 6.24% 46.94%存货 46,079.50 16.75% 36,592.2213.20%31,141.41 13.36% 17.50%流动资产 流动资产 139,008

20、.15 50.52% 136,778.4449.36%112,867.38 48.42% 21.19%固定资产 129,487.09 47.06% 134,167.7548.41%95,360.96 40.91% 40.69%在建工程 467.60 0.17% 64.460.02%20,765.79 8.91% -99.69%非流动资产 非流动资产 136,153.76 49.48% 140,348.5250.64%120,249.04 51.58% 16.71%资产总计 资产总计 275,161.91 100.00% 277,126.96100.00%233,116.42 100.00% 1

21、8.88%数据来源：公司提供 跟踪期内， 公司在建工程即募投项目 1.7 万吨圣经纸项目和 6,000 吨高透气度滤嘴棒成型纸项目完工并转入固定资产，使得固定资产大幅增加。2012 年公司产能增加，公司采购了较多的原材料扩大生产规模，公司库存增加，采购原材料时支付的预付款也相应增加，但2012年公司预付款项增加46.94%， 主要系募投项目预付的11,887.00万元的征地款增加。截至 2012 年末， 原材料和库存商品在公司库存的占比分别为 48.42%和 44.49%， 2013 年一季度为了继续扩大生产以及基于原材料价格较低的缘故，公司又采购了近亿元的原材料，相应的库存大幅增加。随着公司

22、销售规模的扩大以及公司对客户账期的延长，公司应收账款大幅增加， 截至2013年3月末， 公司应收账款余额34,488.82万元， 较2011年增加74.98%。 8公司的应收账款多为中国烟草子公司的应收款，2012 年账龄一年以内的应收账款占97.67%，账龄比较合理，回款风险较小。 盈利能力盈利能力 公司收入规模稳步增长，毛利率有所增强，但期间费用率的增加在一定程度上影响了公司的利润水平公司收入规模稳步增长，毛利率有所增强，但期间费用率的增加在一定程度上影响了公司的利润水平 2012 年公司滤嘴棒纸增加的产能继续释放，特别是高透型滤嘴棒纸产销量大幅增加，公司实现主营业务收入 144,865.

23、93 万元，较 2011 年增加 9.65%。2012 年公司综合毛利率有所提升，主要系公司 2012 年用于生产原材料的价格较 2011 年下降。2012 年公司利润总额和净利润分别为 12,431.37 万元和 9,145.30 万元，分别同比增加 4.14%和 3.06%。利润的增幅小于收入的增长主要因为 2012 年公司期间费用率增加 2.11 个百分点。 2012 年公司销售费用 11,921.06 万元，同比增长 14.56%，主要原因是运输费用增加所致；管理费用 8,693.22 万元，同比增长 26.30%，主要原因是研发费用、员工薪酬及社会福利增加所致；财务费用 4,787.

24、66 万元，同比增加 52.15%，主要原因是年产 1.5 万吨纸机项目贷款利息本期全部费用化所致。 表表6 2011-2012年公司期间费用情况（单位：万元）年公司期间费用情况（单位：万元） 项目项目 2012 年年 2011 年年 2012 年同比变化年同比变化销售费用 11,921.0610,406.0414.56%管理费用 8,693.226,882.8326.30%财务费用 4,786.663,146.0252.15%数据来源：公司提供 表表 7 2011-2012 年及年及 2013 年年 1-3 月公司主要盈利指标（单位：万元）月公司主要盈利指标（单位：万元） 项目项目 2013

25、 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 营业收入 27,751.68145,032.98132,730.90 营业利润 2,118.3212,206.0111,520.08 利润总额 2,181.6112,431.3711,937.27 净利润 1,706.639,145.308,874.12 综合毛利率 27.93%26.78%24.61%总资产回报率 -6.75%7.33%期间费用率 18.87%17.51%15.40%数据来源：公司提供 综合来看，公司收入规模稳步增长，毛利率有所增强，但期间费用率的增加在一定程 9度上影响了公司的利润水平。 现金流现金流 跟踪期内，公司经营活动

26、现金流表存在一定的波动跟踪期内，公司经营活动现金流表存在一定的波动 2012 年经营活动产生的现金流量净流入较 2011 年大幅增加。主要原因是：1、公司盈利能力有所增强，经营活动现金生成能力较强， FFO 同比增长 24.37%；2、公司较多原材料采购款未支付，计入应付账款，2012 年公司应付账款增加 28.67%。 但随着公司新增产能的陆续投产，公司存货和应收账款规模持续增加，公司营运资金占用增加。公司下游客户多为中国烟草公司及下属公司，回款虽然风险较小但回款时间存在一定的不确定性，因此公司经营活动现金流存在一定的波动。2013 年 1-3 月公司经营活动现金流净流出 7,091.22

27、万元。主要与公司经营具有季节性特征有关，原因是：1）公司一季度主要处于生产环节，需采购大量的原材料；2）公司应收账款回款主要集中在四季度，一季度回款较少；3）按照惯例，公司一季度将支付员工奖金及上年的企业所得税。 近年来公司投资活动现金流入规模较小，但投资活动现金支出较大，主要包括本期债券的募投项目。 截止 2012 年末公司主要的在建工程均已经完工结转为固定资产， 目前的拟建项目即为募投项目之一的年产 6 万吨特种涂布纸工程项目，目前该项目处于前期征地阶段，暂未开工建设，因此公司短期内投资资金支出压力不大。 表表 8 2011-2012 年公司现金流量情况（单位：万元）年公司现金流量情况（单

28、位：万元） 项目项目 2012 年年 2011 年年 净利润 9,145.308,874.12非付现费用 23,265.0317,219.93非经营损益 19.20-19.45FFO 32,429.5326,074.60营运资本变化 -13,423.03-19,090.89其中：存货减少（减：增加） -6,020.46-11,430.54经营性应收项目的减少（减：增加） -9,624.88-9,948.24经营性应付项目的增加（减：减少） 2,222.312,287.89经营活动产生的现金流量净额 18,411.596,817.62投资活动产生的现金流量净额 -38,420.42-40,562

29、.50筹资活动产生的现金流量净额 24,762.9431,534.77资料来源：公司提供 10资本结构与财务安全性资本结构与财务安全性 公司有息债务不断增加，存在一定的偿债压力公司有息债务不断增加，存在一定的偿债压力 随着公司 2012 年成功发行 4.5 亿元可转债，公司负债规模有所增加，截至 2013 年 3月末公司负债总额 134,068.37 万元，较 2011 年增加 22.95%。公司主要负债构成中，应付账款增加系应付的原材料采购款；2012 年到期的长期借款较多，公司偿还后大幅减少。 表表9 2011-2012年及年及2013年年3月公司主要负债构成情况（单位：万元）月公司主要负

30、债构成情况（单位：万元） 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 项目项目 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 金额金额 比例比例 2012 年年 同比变化同比变化短期借款 52,915.64 39.47%55,834.1340.54%59,013.89 54.12% -5.39%应付账款 18,866.49 14.07%17,404.0612.64%13,525.82 12.40% 28.67%流动负债合计流动负债合计 85,348.34 63.66%89,497.3464.97%79,205.70 72.64% 12.99%长期借款 10,031.00 7.48%10

31、,031.007.28%27,700.00 25.40% -63.79%应付债券 37,000.98 27.60%36,525.0526.52%- -非流动负债合计非流动负债合计 48,720.03 36.34%48,244.1035.03%29,833.25 27.36% 61.71%负债合计负债合计 134,068.37 100.00%137,741.44100.00%109,038.95 100.00% 26.32%数据来源：公司提供 截至 2013 年 3 月末公司以长短期借款、 应付债券为主的有息负债率规模较大， 且占负债的比例较高。截至 2013 年 3 月末，公司资产负债率为 4

32、8.72%，较为稳定，跟踪期内公司其他各项偿债指标均较为稳定。 表表 10 2011-2012 年及年及 2013 年年 3 月公司偿债指标月公司偿债指标 项目项目 2013 年年 3 月月 2012 年年 2011 年年 资产负债率 48.72%49.70%46.77%流动比率 1.631.531.42 速动比率 1.091.121.03 EBITDA 利息保障倍数 -4.175.25 资料来源：公司提供 五、担保分析五、担保分析 本期债券由牡丹江市国有资产投资控股有限公司提供全额的不可撤消的连带责任保证担保。 跟踪期内，牡丹江市国有资产投资控股有限公司（以下简称“牡国投”）作为控股公司，业

33、务范围涉及市政基础设施建设、卷烟纸制造、新闻传媒、旅游、担保等多个领域， 11形成多元化的经营格局。2012 年，公司业务多元化优势明显，收入来源增加，全年实现营业收入 253,507.92 万元，较 2011 年大幅增加 44.15%，毛利率提升 3.77 个百分点。其中造纸收入主要由恒丰纸业负责运营。截至 2012 年 12 月 31 日，公司总资产为 3,510,384.26 万元，归属于母公司所有者权益合计 2,511,479.87 万元，资产负债率为 25.36%；2012 年度，公司实现营业收入 253,507.92 万元，利润总额 68,104.23 万元，经营活动现金净流入65

34、,079.98 万元。主要财务指标如下： 表表 11 2011-2012 年牡国投主要财务指标年牡国投主要财务指标 项目项目 2012 年年 2011 年年 总资产（万元） 3,510,384.262,130,996.98归属于母公司所有者权益（万元） 2,511,479.871,175,082.16资产负债率 25.36%40.02%流动比率 3.631.67速动比率 1.751.51营业收入（万元） 253,507.92175,861.78补贴收入（万元） 21,518.4015,328.00利润总额（万元） 68,104.2337,583.36综合毛利率 36.24%32.47%经营活动

35、现金流净额（万元） 65,079.9879,302.92资料来源：牡国投审计报告 2012年牡国投在资产注入、财政补贴方面得到当地政府的大力支持年牡国投在资产注入、财政补贴方面得到当地政府的大力支持 资产注入方面，根据牡丹江市国有资产监督管理办公室文件关于将国有土地资产划转至牡丹江市城市投资集团有限公司的决定牡国资办20129号文件，将面积为213.82万平方米的土地使用权划拨至牡国投的子公司牡丹江市城市投资集团有限公司，作为资本性投入入账。黑龙江融源地价评估有限公司于2012年10月24日出具土地估计报告，确认该城镇混合住宅用国有建设用地的土地资产评估价值为602,168.19万元。 根据牡

36、丹江国有资产监督管理办公室关于将镜泊湖水域养殖权划转至黑龙江省镜泊湖水产养殖场的决定牡国资办201210号文件， 政府将镜泊湖12,720公顷水域养殖使用权划归牡国投子公司牡丹江镜泊湖旅游集团有限公司下属公司黑龙江省镜泊湖水产养殖场永久使用。以北京国府嘉瑞资产评估有限公司出具的评估报告为基准值作为资本性投入入账，评估值为501,103.25万元。 财政补贴方面，根据牡丹江市国有资产监督管理办公室牡国投201214号关于对国投公司进行财政补贴的通知，牡国投2012年借款中14,610.90万元变更为财政补贴。2012 12年牡国投共获得政府补助21,518.40万元。 六、评级结论六、评级结论

37、跟踪期内，公司自主创新能力继续增强；公司新产品高透型滤嘴棒纸竞争力较强，产销情况较好，公司收入规模有所增加；牡国投综合实力较强，其提供的担保能为本期债券的偿还提供较好的保障。同时我们也关注到，公司新增产能较大，未来能否全部消化存在较大的不确定性；公司应收账款和存货占比较大且增长较快，对公司营运资金占用较多，经营活动现金流表存在一定的波动；公司产品对原材料的转嫁能力较差，未来原材料价格的大幅波动将对公司的稳定经营生产较大影响。 基于以上分析，鹏元维持本期债券的信用等级 AA，评级展望为稳定。 13附录一附录一 合并资产负债表合并资产负债表 （单位：万元）（单位：万元） 项目项目 2013 年年

38、3 月月2012 年年 2011 年年 2010 年年 货币资金 21,697.6334,269.9931,310.21 30,090.32 应收票据 7,306.6417,446.7514,561.80 13,118.44 应收账款 34,488.8225,649.0319,709.64 17,123.51 预付款项 27,484.3021,367.6714,542.02 10,861.30 其他应收款 1,951.261,452.791,602.30 556.45 存货 46,079.5036,592.2231,141.41 19,735.79 流动资产合计 139,008.15136,7

39、78.44112,867.38 91,485.82 固定资产 129,487.09134,167.7595,360.96 68,664.85 在建工程 467.6064.4620,765.79 25,384.19 工程物资 103.5894.24- -无形资产 4,868.334,858.623,288.09 3,355.07 长期待摊费用 91.0096.05116.27 136.50 递延所得税资产 1,136.161,067.39717.94 612.45 非流动资产合计 136,153.76140,348.52120,249.04 98,153.05 资产总计 资产总计 275,161

40、.91277,126.96233,116.42 189,638.86 短期借款 52,915.6455,834.1359,013.89 18,240.95 应付账款 18,866.4917,404.0613,525.82 19,071.94 预收款项 646.18326.47470.59 689.16 应付职工薪酬 33.44832.58573.81 589.46 应交税费 -25.101,384.62500.73 1,652.67 应付利息 354.68245.10236.74 1,524.00 其他应付款 1,321.072,178.784,884.12 1,951.68 一年内到期的非流

41、动负债 11,069.0011,069.00- -其他流动负债 166.95222.60- -流动负债合计 流动负债合计 85,348.3489,497.3479,205.70 43,719.86 长期借款 10,031.0010,031.0027,700.00 26,669.00 应付债券 37,000.9836,525.05- -其他非流动负债 1,688.051,688.052,133.25 2,226.00 非流动负债合计 非流动负债合计 48,720.0348,244.1029,833.25 28,895.00 负债合计 负债合计 134,068.37137,741.44109,03

42、8.95 72,614.86 实收资本(或股本) 23,160.2523,160.2523,160.00 19,300.00 资本公积 59,435.7459,435.7450,934.07 50,901.93 盈余公积 12,669.6012,669.6011,775.72 10,913.31 未分配利润 43,455.7041,742.3535,939.69 33,692.57 14少数股东权益 138,721.28137,007.93121,809.48 114,807.81 归属于母公司所有者权益合计 2,372.252,377.592,267.99 2,216.19 所有者权益合计

43、所有者权益合计 141,093.54139,385.53124,077.47 117,024.01 负债和所有者权益总计 负债和所有者权益总计 275,161.91277,126.96233,116.42 189,638.86 15附录二附录二 合并利润表（单位：万元）合并利润表（单位：万元） 项目项目 2013 年年 1-3 月月2012 年年 2011 年年 2010 年年 营业总收入 营业总收入 27,751.68145,032.98132,730.90 118,721.63 营业收入 27,751.68145,032.98132,730.90 118,721.63 营业总成本 营业总成

44、本 25,633.36132,807.77121,210.82 107,364.78 营业成本 20,002.01106,197.48100,060.67 88,719.65 营业税金及附加 101.56430.37580.78 681.78 销售费用 2,175.2911,921.0610,406.04 9,458.39 管理费用 1,675.358,693.226,882.83 6,874.36 财务费用 1,385.604,786.663,146.02 1,358.12 资产减值损失 293.55778.98134.47 272.49 投资收益 -19.30- -营业利润 营业利润 2,

45、118.3212,206.0111,520.08 11,356.85 加：营业外收入 63.29260.36426.88 1.80 减：营业外支出 -35.009.70 148.54 其中：非流动资产处置净损失 -2.32 -利润总额 利润总额 2,181.6112,431.3711,937.27 11,210.12 减：所得税费用 474.983,286.073,063.15 3,034.85 净利润 净利润 1,706.639,145.308,874.12 8,175.26 归属于母公司所有者的净利润 1,713.359,035.708,822.33 8,139.66 加：少数股东损益 -

46、6.72109.6051.80 35.60 16附录三附录三-1 合并现金流量表合并现金流量表直接法（万元）直接法（万元） 项目项目 2013 年年 1-3 月月2012 年年 2011 年年 2010 年年 一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 30,726.59154,500.33149,291.94 122,948.40 收到的税费返还 -262.73 -收到其他与经营活动有关的现金 583.213,223.715,269.12 2,919.79 经营活动现金流入小计 经营活动现金流入小计 31,309.80157,724.04154,823.79 125,868.

47、19 购买商品、接受劳务支付的现金 26,250.46101,771.83112,346.70 72,991.41 支付给职工以及为职工支付的现金 3,392.7611,837.749,978.31 8,096.62 支付的各项税费 2,996.668,141.9712,361.51 13,346.80 支付其他与经营活动有关的现金 5,761.1417,560.9213,319.65 14,287.67 经营活动现金流出小计 经营活动现金流出小计 38,401.02139,312.46148,006.17 108,722.51 经营活动产生的现金流量净额 经营活动产生的现金流量净额 -7,0

48、91.2218,411.596,817.62 17,145.68 二、投资活动产生的现金流量： 收回投资收到的现金 -250.00- -取得投资收益收到的现金 -139.02- -处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 15.00-10.00 49.56 投资活动现金流入小计 投资活动现金流入小计 15.00389.0210.00 49.56 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 1,569.6738,809.4440,572.50 18,822.81 投资活动现金流出小计 投资活动现金流出小计 1,569.6738,809.4440,572.50 18,822.81 投

49、资活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 -1,554.67-38,420.42-40,562.50 -18,773.26 三、筹资活动产生的现金流量： 吸收投资收到的现金 -1.70- -取得借款收到的现金 11,761.8063,834.1378,353.78 46,927.78 发行债券收到的现金 -44,998.30- - -筹资活动现金流入小计 筹资活动现金流入小计 11,761.80108,834.1378,353.78 46,927.78 偿还债务支付的现金 14,432.3373,613.8936,549.83 34,951.26 分配股利、利润或偿付利息支付的现金

50、 1,255.956,935.456,839.18 4,716.31 支付其他与筹资活动有关的现金 -3,521.853,430.00 0.33 筹资活动现金流出小计 筹资活动现金流出小计 15,688.2884,071.2046,819.01 39,667.90 筹资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 -3,926.4824,762.9431,534.77 7,259.88 四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 -177.53- -五、现金及现金等价物净增加额 -12,572.364,931.64-2,210.11 5,632.30 17加：期初现金及现金等价物余额 34,2