小康股份：重庆小康工业集团股份有限公司2017年可转换公司债券跟踪评级报告（2021）.PDF

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1、 重庆小康工业集团股份有限公司重庆小康工业集团股份有限公司 2017 年可转换公年可转换公司债券跟踪评级司债券跟踪评级报告报告（2021） 项目负责人： 王文洋 项目组成员： 陈田田 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2021 年 06 月 25 日 2 重庆小康工业集团股份有限公司 2017 年可转换公司债券跟踪评级 报告（2021） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对

2、象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原

3、则。 本评级报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给

4、第三方所产生的任何后果承担责任。 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效， 有效期为受评债券的存续期。 债券存续期内，中诚信国际将按照 跟踪评级安排 ， 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级，并及时对外公布。 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （861

5、0）6642 6100 Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 重庆小康工业集团股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 将贵公司主体信用等级由 AA 调降至 AA- -，评级展望为稳定； 将“小康转债”的信用等级由 AA 调降至 AA- -。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二一年六月二十五日 2021跟踪 1359 China

6、Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 4 重庆小康工业集团股份有限公司 2017 年可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 评级观点评级观点：中诚信国际将重庆小康工业集团股份有限公司（以下简称“小康股份”或“公司” ）的主体信用等级由 AA 调降至AA-，评级展望为稳定；将“小康转债”的债项信用等级由 AA 调降至 AA-。本次等级调整主要基于以下因素：汽车行业景气度回升情况仍有待关注，同时公司产能释放存在压力，叠加 2020 年以来净利润大幅亏损、短期债务规模较大且面临一定的偿债压力。同时中诚信国际也肯定了东风汽车集团有限公司与公司合作更

7、为紧密、公司关键零部件自给程度较高以及非公开发行股票募集资金到位等事项对公司整体信用实力的支持。 概况数据概况数据 小康股份（合并口径）小康股份（合并口径） 2018 2019 2020 2021.3 总资产（亿元） 265.64 299.35 262.68 251.47 所有者权益合计（亿元） 71.94 78.54 56.19 51.81 总负债（亿元） 193.70 220.81 206.49 199.66 总债务（亿元） 107.74 119.22 112.22 115.65 营业总收入（亿元） 202.40 181.32 143.02 32.89 净利润（亿元） 5.08 0.85

8、-22.34 -6.04 EBIT（亿元） 10.20 5.37 -19.11 - EBITDA（亿元） 17.70 15.39 -5.39 - 经营活动净现金流（亿元） 11.11 3.32 10.88 -2.61 营业毛利率(%) 23.86 17.30 4.56 2.87 总资产收益率(%) 4.06 1.90 -6.80 - 资产负债率(%) 72.92 73.76 78.61 79.40 总资本化比率(%) 59.96 60.29 66.64 69.06 总债务/EBITDA(X) 6.09 7.75 -20.82 - EBITDA 利息倍数(X) 7.68 5.14 -1.95 -

9、 注：中诚信国际根据 20182020 年审计报告及 2021 年一季度未经审计的财务报表整理。 正正 面面 东东风汽车集团有限公司风汽车集团有限公司（以下简称“东风汽车集团” ）（以下简称“东风汽车集团” ）成为公成为公司第二大股东司第二大股东，与公司合作更为紧密与公司合作更为紧密。公司通过发行股份购买资产将双方合作从业务合作升级为全面战略合作，有利于双方在前沿技术、产品平台、智能制造及金融资源等方面的协同。 发动机发动机研发实力较强研发实力较强。公司发动机全部可以实现自供，同时外销至其他整车制造企业， 2020 年， 公司共生产发动机 405,781台，其中自供 260,154 台，外销

10、152,453 台，关键零部件自给程度较高，增强了公司抵御市场风险的能力。 公司公司非公开发行股票非公开发行股票募集资金已到位募集资金已到位。根据公司公告，公司非公开发行股票实际募集资金净额为 25.68 亿元，上述募集资金已到位。公司资本实力将有所增强，杠杆比率有望下降。 关关 注注 汽车行业景气度回升情况仍有待关注。汽车行业景气度回升情况仍有待关注。近年来，我国乘用车销量增速受优惠政策逐步退出、前期销量透支及消费信心不足等因素影响持续下降，自主品牌市场份额有所萎缩。新冠肺炎疫情短期内抑制汽车消费，随着疫情影响减弱，消费需求逐步释放，但汽车行业景气度的回升情况仍有待关注。 产产能能释放释放存

11、在压力。存在压力。 2020 年以来， 公司产能利用率为 59.13%，产能利用水平依然较低， 其未来产能释放仍存在不确定性， 2021年业绩回升亦具有一定不确定性。 公司公司盈利水平大幅下滑盈利水平大幅下滑，净利润净利润大幅亏损大幅亏损。跟踪期内，公司传统燃油车销量不及预期，当期未推出适应市场需求的新款车型；且新能源销量尚处于爬坡期，公司研发费用及产品营销渠道建设费用大幅增加， 上述因素导致 2020 年以来公司盈利水平大幅下滑，净利润大幅亏损。 短期债务规模较大，短期债务规模较大， 面临一定的偿债压力面临一定的偿债压力。 截至 2021 年 3 月末，公司资产负债率增至 79.40%，处于

12、较高水平。同期末，公司总债务为 115.65 亿元，其中短期债务为 90.87 亿元，短期偿债压力较大。 评级展望评级展望 中诚信国际认为，重庆小康工业集团股份有限公司信用水平在未来 1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素可能触发评级上调因素。公司盈利能力持续大幅提升，主营业务盈利能力显著增强且具有持续性；资本实力显著增强等。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。汽车行业景气度下行，公司汽车销量大幅下滑，公司偿债能力持续恶化，短期偿债压力加大，利润持续大幅亏损等。 同行业比较同行业比较 2020 年部分年部分整车制造整车制造企业主要指标对比表企业主要指标对比表 公司名称公司

13、名称 2020 年销量年销量（万辆）（万辆） 资产总额（亿元）资产总额（亿元） 所有者所有者权益权益（亿元亿元） 资产负债率资产负债率(%) 营业总收入（亿元）营业总收入（亿元） 净利润净利润（亿元）（亿元） 长城汽车 111.59 1,540.11 573.42 62.77 1,033.08 53.62 比亚迪 42.70 2,010.17 644.54 67.94 1,565.98 60.14 小康股份小康股份 27.36 262.68 56.19 78.61 143.02 -22.34 注：“长城汽车”为“长城汽车股份有限公司”简称； “比亚迪”为“比亚迪股份有限公司”简称。 资料来源：

14、中诚信国际整理 本次跟踪本次跟踪债债项项情况情况 债券简称债券简称 本次债项本次债项 信用等级信用等级 上次债项上次债项 信用等级信用等级 上次评级时上次评级时间间 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 债券余额债券余额 （亿元）（亿元） 存续期存续期 特殊条款特殊条款 小康转债 AA- AA 2020/06/23 15.00 4.04 2017/11/062023/11/05 转股价格向下修正条款、赎回条款、回售条款 注：上述债券余额为截至 2021 年 3 月 31 日的数据。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 5 重庆小

15、康工业集团股份有限公司 2017 年可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行定期与不定期跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 “小康转债”募集资金已全部用于“年产 5 万辆纯电动乘用车建设项目” ，募集资金用途未发生变化。 截至 2021 年 3 月末， 累计已有 1,096,198,000元“小康转债”已转换为公司股票，累计转股数66,377,331 股，债券余额为 403,802,000 元，占可转债发行总量的比例为 26.92%。 宏观经济和

16、政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：2021 年一季度，受上年同期低基数影响，GDP 同比增速高达 18.3%，剔除基数效应后的两年同比增速也继续向潜在增速回归。但两年复合增速及季调后的 GDP 环比增速均弱于上年三、四季度，或表明经济修复动能边际弱化，后续三个季度 GDP 同比增速或将逐季下调，年末累计同比增速或将大抵回归至潜在增速水平。 从一季度经济运行来看，生产逐步修复至疫情前水平，消费虽有滞后但持续改善，产需修复正向循环叠加输入因素影响下，价格中枢有所抬升。从生产端来看，第二产业及工业的两年复合增速已恢复至疫情前水平，特别是工业两年复合增速已略超疫情前，第三产业的两年复合增

17、速较疫情前虽仍有较大距离，当季同比增速也低于第二产业，但对经济增长的贡献率回升至 50%以上，产业结构扭曲的情况有所改善。从需求端来看，一季度投资、消费两年复合增速尚未恢复至疫情前水平，需求修复总体落后于生产，但季调后的投资及社零额环比增速持续回升，内需修复态势不改，3 月出口增速虽有回落但仍处高位，短期内中国出口错峰优势仍存，但后续应关注海外供给修复对中国出口份额带来的挤出。从价格水平来看，剔除食品与能源的核心CPI 略有上涨，大宗商品价格上涨影响下 PPI 出现上扬态势，但 CPI 上行基础总体较弱、PPI 上行压力边际放缓，全年通胀压力整体或依然可控。 宏观风险：宏观风险：2021 年内

18、外经济形势依然复杂。宏观数据高增下部分微观主体困难与局部金融风险犹存，海外经济及政策波动加大外部不确定性与不稳定性。从微观家庭看，消费支出两年复合增速仍低于疫情前，家庭谨慎储蓄水平上升，加之经济修复过程中收入差距或有所扩大，边际消费倾向反弹仍需时间。从企业主体看，投资扩张的意愿依然较低，加之大宗商品价格上涨较快，部分下游企业的利润水平或被挤压，经济内生动能仍待进一步释放。从金融环境看，产出缺口虽逐步缩小但并未完全消失，信用周期边际调整下信用缺口或有所扩大，同时考虑到当前经济运行中投机性及庞氏融资者占比处于较高水平， “双缺口” 并存或导致部分领域信用风险加速释放，加剧金融系统脆弱性。从外部环境

19、来看，美国政府更替不改对华遏制及竞争基调，大国博弈持续，同时各国应对疫情的政策效果不同加大了国际资本流动与全球复苏不平衡，需警惕外部环境变化对我国政策正常化及金融市场运行带来的扰动。 宏观政策：宏观政策：2021 年政府工作报告再次强调，“要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性”，政策不会出现急转弯，但如我们之前所预期，随着经济修复，出于防风险的考虑，宏观政策边际调整不可避免。财政政策虽然在 2020 年的基础上边际收紧，但积极力度仍超疫情前，减税降费支持微观主体，财政紧平衡下地方政府专项债作用继续凸显；总体稳杠杆思路下货币政策稳中边际收紧，强调灵活精准、合理适度，在转弯中力求中性，继续强调服

20、务实体经济。值得一提的是，3 月 15 日召开的国务院常务会议明确提出，“要保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低”，这是在 2018年 4 月中央财经委员会第一次会议提出“地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来”之后，第二次明确“总体稳杠杆、政府部门去杠杆” China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 6 重庆小康工业集团股份有限公司 2017 年可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 的思路，显示了中央对地方政府债务风险的高度重视，相关领域的监管或将有所趋严。 宏观展望宏观展望：即便内外经济环境复杂、宏观政策边际收紧

21、、信用周期向下，但中国经济总体仍处在持续修复过程中，基数效应扰动下全年 GDP 季度增速或呈现“前高后低”走势，剔除基数效应后的复合年度增速将回归至潜在增速水平。 中诚信国际认为，中诚信国际认为， 2021 年中国经济仍将以修复为主线，宏观政策将兼顾风险防范与经济修复，注重对微观主体修复的呵护，并为未来政策相机抉择预留足够空间。 从中长期来看， 中国市场潜力巨大，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济增长韧性持续存在。 近期关注近期关注 2020 年年 3 月以来，随着疫情影响逐步减弱、前期月以来，随着疫情影响逐步减弱、前期积累的消费需求释放以及多项促

22、消费政策效果积累的消费需求释放以及多项促消费政策效果的逐步显现，汽车行业加速回暖；预计随着经济的逐步显现，汽车行业加速回暖；预计随着经济持续复苏、居民消费信心增强以及促消费政策的持续复苏、居民消费信心增强以及促消费政策的延续，我国汽车市场景气度有望回升延续，我国汽车市场景气度有望回升 汽车行业是我国国民经济的重要支柱产业之一，目前已形成多品种、全系列的各类整车和零部件生产及配套体系。20062019 年，我国汽车销量年均复合增长率达 10.2%，产量占全球比重亦由2006 年的 10.6%升至 2019 年的 28.5%，我国已连续十多年位居世界第一汽车生产国。 2020 年 3 月以来， 随

23、着疫情在国内得到有效控制以及在国家及地方出台促进汽车消费政策的带动下，汽车企业生产经营状况逐渐恢复并持续好转，行业产销加速回暖，4 月我国汽车单月销量同比增速已由负转正并于 5 月开始持续保持两位数的增长速度。 2020 年， 我国汽车产销分别完成 2,522.5万辆和 2,531.1 万辆，同比分别下降 2.0%和 1.9%，降幅收窄至 2%以内。 短期看， 随着国内经济环境逐步向好及促进消费政策的带动，市场需求预计将进一步释放，我国汽车行业景气度有望触底回升。但中诚信国际也关注到，当前国际环境仍然复杂严峻，世界经贸复苏进程迟缓，或间接影响我国经济增长，同时近期出现的如芯片供应紧张等问题或将

24、对汽车生产造成不利影响，行业生产节奏可能有所放缓。 图图 1：近年来我国汽车销量走势（万辆）近年来我国汽车销量走势（万辆） 资料来源：中国汽车工业协会，中诚信国际整理 乘用车方面，近年来，我国乘用车市场增速受优惠政策逐步退出、前期销量透支及消费信心不足等因素影响持续下降， 2020 年乘用车市场受新冠肺炎疫情影响呈前低后高态势。2020 年以来，新冠肺炎疫情对乘用车市场冲击较大，汽车作为高价消费品， 具有购买决策周期长、 必要的线下体验等特点，短期内疫情对乘用车销售的抑制作用明显。 2020 年12 月我国乘用车产销分别完成 163.1 万辆和 183.1万辆， 产销量同比分别下降 48.1%

25、和 43.6%。 3 月以来随着疫情影响逐渐减弱、消费需求逐步释放，乘用车市场逐步复苏，并从 5 月份开始持续正增长。2020 年，乘用车产销分别完成 1,999.4 万辆和2,017.8 万辆，同比下降 6.5%和 6.0%，降幅已大幅收窄。 商用车方面，2020 年初，在春节假期叠加疫情影响下，商用车销量达近年来历史最低。3 月以后随着疫情逐步得以控制、电商物流等企业复工复产、重大工程项目陆续开工加速扩张运力需求，卡车市场持续升温，同时国三车辆淘汰、治超罚超趋严及“大吨小标”治理等政策加快实施，进一步刺激商用车更新需求的释放。 2020 年商用车市场产销 China Chengxin In

26、ternational Credit Rating Co.,Ltd. 7 重庆小康工业集团股份有限公司 2017 年可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 双旺，产销量同比分别增长 20.0%和 18.7%。 重卡方面，受周期性复苏、市场需求回暖及治超罚超导致单车运力下降等因素影响，我国重卡市场整体保持增长态势，20152019 年年均复合增长率达到 19.7%。2020 年尽管疫情对一季度重卡销量造成了较大的负面影响，但 4 月以来，重卡月度销量不断增长；2020 年，重卡市场累计销售突破 160万辆，同比累计增长达 37.9%。国三加速淘汰为此次销量超预期增长的主要驱动力，同时各地治超趋严

27、、重卡标载状况持续改善、轻量化重卡需求增加及基建项目陆续开工等多重因素支撑了重卡市场的高景气度。中诚信国际认为，中诚信国际认为，未来重卡市场将进一步向高端化和大马力趋势发展，随着电商和邮政快递业务的不断增长，物流运输需求将持续拉动重卡特别是牵引车市场快速发展，工程重卡市场则受新基建拉动亦将保持高景气度。 轻卡方面，2020 年，轻卡市场实现销售 219.8万辆， 同比增长 16.7%， 占卡车市场份额约为 43%，受重卡及牵引车增速较快影响市场份额有所下滑，但仍是卡车市场份额的最大细分市场。2020 年以来， 轻卡销量保持较高增速的主要原因如下： 第一，2020 年 7 月 24 日，工信部、

28、公安部、交通运输部、国家市场监管总局四部门联合发布了关于开展货车非法改装专项整治工作的通知 ，自 2020 年 7 月至 2021 年 5 月组织开展货车非法改装专项整治工作，严厉打击“大吨小标” ，重点整治货车市场中存量最大的不合规蓝牌轻卡。第二、从 2020 年 7 月 1日起，我国城市车辆（一般指柴油发动机）全面执行国六排放标准，市内运行的轻型环卫车及城市作业的轻型搅拌车、自卸车等工程类轻卡产生较大置换更新需求。第三、根据中国物流与采购联合会发布的 2020 年 9 月份中国物流业景气指数为 56.1%，较上月回升 3.9 个百分点，物流业保持较高景气度运行，推动了轻卡市场的增长。第四、

29、受海外疫情形势严峻影响，高端进口卡车销售受到抑制，国内中高端轻卡填补相关需求。第五、随着新能源汽车补贴新政在 2020 年 4 月 23 日的落地，新能源卡车（主要是纯电动轻卡）市场逐渐回暖，并从 5 月份开始保持正增长态势。此外，皮卡产品销量保持较高增速，进一步助推轻卡销量的持续上升。未来，在排放标准升级、环保标准趋严、城市物流车电动化与产品升级等因素的影响下，轻卡市场向高端化、专业化方向发展趋势明确，同时仍需关注经济形势和环保标准政策等因素对轻卡市场的影响。 新能源汽车方面，近年来，汽车已成为大气污染的重要来源，汽车产业承担着改善交通、保护环境、节约能源的重要责任，国务院印发的中国制造 2

30、025提出“到 2025 年，与国际先进水平同步的新能源汽车年销量 300 万辆，在国内市场占 80%以上”的战略目标。2020 年 11 月 2 日，国务院办公厅印发新能源汽车产业发展规划（20212035年） 提出到 2035 年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，燃料电池汽车实现商业化应用，高度自动驾驶汽车实现规模化应用，有效促进节能减排水平和社会运行效率的提升。 我国先后出台了新能源补贴及双积分等政策促进行业持续发展。在国家的大力扶持下，2019 年以前我国新能源汽车保持了高速发展态势。 2019 年7 月以来，受补贴退坡及排放标准切换带来的燃油车打折促销挤占市场

31、等因素影响，新能源汽车市场月销量持续大幅下降，市场进入调整期。为促进新能源汽车消费、支持新能源汽车产业发展，2020 年4 月，财政部、工信部、科技部、发改委四部委联合发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底，原则上 20202022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%和30%， 加大对公共交通及特定领域电动化支持， 2020年补贴标准不退坡，20212022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%和 20%， 补贴退坡力度和节奏有所放缓。随着疫情减弱以及政策实施，我国新能源汽车月度销量逐步回升， 于 7

32、 月实现同比转正。2020 年，我国新能源汽车产销分别完成 136.6 万辆 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 8 重庆小康工业集团股份有限公司 2017 年可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 和 136.7 万辆，同比分别下降 7.5%和增长 10.9%。预计随着补贴期限的延长及疫情后需求的进一步释放，我国新能源汽车销量将保持增长态势。 市场竞争格局方面，长期以来，我国新能源汽车市场由自主品牌主导， 但自 2018 年起， 合资车企加大新能源车型尤其是插电混动车型投放，其市场份额增长较快。目前国际主流车企均已发布电动化

33、方面的长期规划，并明确把中国作为电动化潜在的最大市场，预计未来合资车企优质新能源车型供给将大幅增加，市场竞争将愈发激烈。2020 年以来，随着特斯拉销量的快速增长及合资品牌产品投放提速，我国新能源汽车市场逐步由政策驱动型市场向供给驱动转变，经典爆款车型的推出有利于我国新能源汽车市场逐步走向成熟阶段。 智能化方面，智能网联汽车产业发展包括单车自动化和车联网两大发展领域。从全球范围来看，目前单车智能自动驾驶应用尚未成熟，L11-L2 级别的自动驾驶汽车已经实现了大规模量产，现阶段自动驾驶还处于 L2-L3 过渡期，各大汽车厂商、零部件企业等正加快进行 L3 及以上级别产品的研发。预计未来，在政策指

34、引、技术发展及消费者接受度提升等因素的带动下，智能汽车渗透率将快速提升。 总体来看，近年来我国汽车市场景气度持续波动。2020 年 3 月以来，随着疫情影响逐步减弱、前期积累的消费需求持续释放以及多项促消费政策效果的逐步显现，行业产销加速回暖。中诚信国际中诚信国际认为，认为，一段时间内预计政策刺激作用仍将持续，短期内我国汽车市场景气度有望回升，但仍应对市场需求的修复进度对汽车产销的影响保持关注。此外，长远来看，新能源汽车将是汽车行业发展的主要方向，预计随着高能量密度和高续航里程的车型的持续推出，我国新能源汽车市场仍保持较大发展空间。 2020 年， 受新冠肺炎疫情、 当期未推出具有市场竞年，

35、受新冠肺炎疫情、 当期未推出具有市场竞 1 按照美国汽车工程师学会（SAE）划分的 L0-L5 的自动驾驶等级。 争力的燃油车及新能源销售尚处于爬坡期影响，公争力的燃油车及新能源销售尚处于爬坡期影响，公司整车产销量均有所下滑司整车产销量均有所下滑，对盈利造成较大负面影对盈利造成较大负面影响响 目前公司主要从事汽车整车、发动机、汽车零部件的研发、 制造、 销售及服务于一体的传统业务，并在形成以电动汽车整车及电池、电驱和电控三电系统为新业务的产品布局。其中，东风小康汽车有限公司（以下简称 “东风小康” ） 主要负责整车开发和生产， 重庆瑞驰汽车实业有限公司 （以下简称 “瑞驰汽车” ） 主要负责纯

36、电动物流车的生产和销售， 重庆金康新能源汽车有限公司（以下简称“金康汽车” ）主要负责公司新能源乘用车整车及零部件的生产及销售。 产能方面，公司在十堰、江津双福工业园和井口工业园拥有 3 个整车生产基地，另有印尼工厂为公司海外生产基地，于 2017 年底投产。此外，公司还拥有瑞驰汽车和金康汽车两个新能源生产工厂。 截至 2021 年 3 月末，上述工厂的产能合计为 47 万辆/年。 2020 年， 受新冠肺炎疫情影响， 且当期并未推出具有市场竞争力的传统燃油车车型，公司汽车整车工厂产能利用率较 2019 年有所下降。受益于新车型的推出，瑞驰汽车工厂的产能利用率同比有所提升；同期，赛力斯 SF5

37、 开始量产带动金康汽车工厂产能利用率同比大幅提升，但公司产能利用率整体仍处于较低水平，中诚信国际将持续关注公司后续产能利用率的改善情况。 表表 1：2020 年公司主要工厂产能利用情况年公司主要工厂产能利用情况 主要工厂名称主要工厂名称 设计产能设计产能（万辆（万辆/年）年） 报告期内产报告期内产量量（万辆）（万辆） 产能产能 利用率利用率（%） 产能利用率产能利用率增减增减 （百分点）（百分点） 汽车整车工厂 40.00 23.93 59.83 -8.08 瑞驰汽车工厂 2.00 1.15 57.26 26.07 金康汽车工厂 5.00 2.71 54.18 30.28 合计合计 47.00

38、 27.79 59.13 -3.14 注：2020 年，公司将印尼生产基地产能 5 万辆/年纳入到汽车整车工厂产能中核算，按此口径，汽车整车工厂产能较 2019 年减少 5 万辆/年，主要系政府负责修建部分十堰新基地并租赁给公司使用， 该部分涉及产能 5 万辆/年，公司未纳入统计范围。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 9 重庆小康工业集团股份有限公司 2017 年可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 销售方面，近年来，公司持续优化产品组合，已完成从传统微车产品向 SUV 产品重心转换。

39、公司 SUV 品牌主要为东风风光，风光系列乘用车主要畅销车型为风光 580、 风光 S560 和风光 ix7。 2020年，受新冠肺炎疫情影响且公司当期未推出具有市场竞争力的新车型，公司各系列产品销量同比均有所下滑， 使得同期公司汽车总销量同比下滑 15.92%至 273,590 辆， 下滑幅度高于 2020 年我国汽车销量下滑幅度。因去年同期受新冠肺炎疫情影响较为严重，2021 年一季度，公司整车销量同比大幅提升。 按销售地区来看，受新冠肺炎疫情影响，公司国内及海外销量同比均有所下滑。近年来针对海外市场，公司采取锁定汇率、多币种结算以及使用金融衍生工具进行套期保值等方式以控制汇率波动风险。

40、表表 2：近年来近年来公司分地区销量情况公司分地区销量情况（辆）（辆） 车型车型 2019 年年 2020 年年 累计同比增减累计同比增减（%） 境内 新能源 9,079 19,735 117.37 其他车型 290,841 231,433 -20.43 合计合计 299,920 251,168 -16.26 境外 新能源 10 540 5,300.00 其他车型 25,451 21,882 -14.02 合计合计 25,461 22,422 -11.94 合计合计 325,381 273,590 -15.92 资料来源：公司年报，中诚信国际整理 传统燃油车方面，2020 年，受新冠肺炎疫情影

41、响，同时公司调整销售策略及产品结构，当期未推出具有市场竞争力的车型，使得传统燃油车销量下滑。 新能源汽车方面，目前公司销售的新能源汽车主要包括东风小康的 EC 系列车型、瑞驰汽车的纯电动物流车及金康赛力斯 SF5。受益于物流行业的快速发展且当期金康赛力斯 SF5 开始量产， 2020 年公司新能源汽车销量为 20,275 辆，同比增长123.07%。 新能源补贴方面， 2020 年公司共收到新能源国补 1.75 亿元，新能源地补 0.17 亿元，截至 2020 年 2 公司持有金康汽车 80.65%股权。 末，公司应收新能源国补 9.61 亿元，应收新能源地补 0.39 亿元。 研发投入方面，

42、公司近年来一直保持较大的研发投入规模， 2020 年公司研发投入合计 18.21 亿元，占营业总收入的比重为 12.73%， 较强的研发和技术实力为公司整车制造业务提供有力支撑。 根据 2020 年 4 月 23 日发布的小康股份关于签订投资战略合作协议的公告 ，公司与重庆两江新区管委会及东风汽车集团有限公司共同签订关于共建中高端新能源汽车项目的协议 ，重庆市人民政府及重庆两江新区管委会将指定主体或基金共同成立 SPV，由 SPV 向金康汽车投资 20 亿元。增资后 SPV 预计将持有金康汽车 28.74%的股权2，各方将致力于 2025 年前将金康汽车分阶段打造成年产 15 万台的中高端新能

43、源汽车生产企业，中诚信国际将持续关注后续协议的签订履行情况及金康汽车的产能释放情况。 中诚信国际认为中诚信国际认为，受新冠肺炎疫情影响，2020年公司整车销量及收入均大幅下降，整体产能利用率亦有所下滑且 2021 年业绩回升仍具有一定不确定性。同时，公司新能源前期投入规模较大，同时新能源汽车受市场消费需求、技术更替及新能源补贴退坡等国家政策的影响，竞争日趋激烈，中诚信国际将持续关注公司后续新能源汽车产能释放及销售改善情况。 2020 年年受公司整车产销量下降及下游客户需求减受公司整车产销量下降及下游客户需求减少的影响，发动机自供量及外售量均有所下滑少的影响，发动机自供量及外售量均有所下滑，但，

44、但仍保持较高的自给率仍保持较高的自给率 公司发动机产品主要包括 AF 系列、BG 系列、DK 系列、SFG 系列、HD 系列汽油机以及 SFD 柴油机六大系列；主要在研项目为混合动力总成、直喷增压发动机、增程器系列发动机及柴油机。公司发动机产品主要用于自供，受公司销量下滑影响，2020 年公司自供发动机数量同比有所减少， 但自给率仍较高；同时下游客户需求减弱使得公司外售发 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 10 重庆小康工业集团股份有限公司 2017 年可转换公司债券跟踪评级报告（2021） 动机数量有所减少，同期外售发动机

45、占产量的37.57%。 整体来看， 2020 年公司发动机产量和产能利用率均有所下降。此外，公司全资子公司重庆小康动力有限公司（以下简称“小康动力” ）于 2018年收购公司控股股东重庆小康控股有限公司（以下简称 “小康控股” ） 持有的泸州容大智能变速器有限公司（以下简称“泸州容大” ）86.37%股权，该事项涉及小康控股业绩承诺事项3。受新冠肺炎疫情影响， 泸州容大 2020 年销量远低于预期， 故小康控股与公司调整业绩承诺方案，就泸州容大 2020 年度净利润所做承诺的承诺期限顺延至 2021 年履行。 表表 3：近年来公司：近年来公司发动机产销量情况发动机产销量情况 项目项目 2018

46、 2019 2020 2021.13 产能（台） 700,000 700,000 700,000 175,000 产量（台） 572,540 520,967 405,781 82,207 产能利用率（%） 81.79 74.42 57.97 46.98 自供（台） 341,169 313,521 260,154 57,775 外售（台） 231,371 204,685 152,453 23,677 注：公司外售口径包括一部分对内部公司销售后转外售的发动机销量。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 公司采购中心对发动机零部件的供应商选择和采购实行统一管理，并负责征集外购零部件以及发动机总装部分公

47、共物资采购。发动机采购主要零部件包括电喷系统、变速器总成、曲轴箱总成、汽缸盖总成和曲轴总成等，其中，国家实施国六排放政策带动电喷系统升级，使得 2020 年电喷系统采购单价进一步上升；变速器采购单价为综合平均单价，受产品结构调整，搭载售价较高的变速器的车型销量占比上升，影响变速器采购单价同比有所上升。公司对曲轴箱总成、气缸盖总成及曲轴总成具有自制能力，具备一定的定价权，且公司实施年降采购策略，上述发动机零部件采购单价有所下降。2020 年公司发动机前五名供应商采购占比为25.55%，与 2019 年相比保持稳定。 表表 4：近年来近年来公司公司发动机发动机主要零部件采购情况主要零部件采购情况（

48、亿元、元（亿元、元/件）件） 项目项目 2018 2019 2020 2021.13 金额金额 采购单价采购单价 金额金额 采购单价采购单价 金额金额 采购单价采购单价 金额金额 采购单价采购单价 电喷系统 5.88 972.02 5.15 1,229.72 4.48 1,389.60 1.01 1,409.22 变速器总成 6.58 1,517.95 6.61 1,485.22 5.54 1,676.60 1.38 2,047.26 曲轴箱总成 1.43 662.33 1.31 652.03 1.12 605.20 0.24 587.62 气缸盖总成 1.15 407.87 0.94 396

49、.51 0.67 380.79 0.14 377.31 曲轴总成 0.89 208.51 0.87 211.24 0.64 207.40 0.14 201.17 资料来源：公司提供，中诚信国际整理2021 年 13 月，受外部客户产品转型影响，公司匹配的发动机需求减量，发动机产能利用率进一步下滑至 46.98%。 此外， 公司发动机主要零部件采购价格较 2020 有所上升，对该业务板块的收入及毛利率带来一定负面影响。 中诚信国际认为中诚信国际认为，公司整车配套的发动机均可以自制，但 2020 年受公司销量下滑影响且下游需求减弱，公司自供及外销的发动机数量均有所下降。 此外， 整车采购零部件价格

50、存在价格波动风险，或将一定程度影响公司盈利水平。 2020 年公司年公司持续开展持续开展汽车金融销售业务汽车金融销售业务， 风险相对风险相对 3 交易的承诺期为 2018 年、2019 年、2020 年，小康控股承诺，泸州容大于承诺年度 2018 年度、 2019 年度、 2020 年度实现净利润不低于 2,000可控可控 汽车金融销售方面，公司通过与银行合作，开展汽车金融业务， 2020 年公司整车销售中采取汽车金融模式销售占比约为 55.42%。 为防范风险， 公司要求客户的个人征信无不良记录，有稳定的收入来源， 并对融资车辆的保险有强制要求。 截至 2021 年3 月末，公司通过汽车销售