天广中茂：公司债券2019年跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 天广中茂股份有限公司 2 分全垫资项目业主方涉及诉讼， 存在回款风险。 2跟踪期内，由于下游需求减弱，叠加市场拓展不利因素影响，公司大部分消防产品价格及产销量有所下降，回款质量一般；食用菌市场供大于求，公司食用菌业务收入及利润规模出现下滑。 3中茂生物及中茂园林未完成业绩承诺，共形成 6.12 亿元商誉减值准备，公司经营大幅亏损。邱茂国无力支付业绩补偿款，且所持股份处于冻结状态，无法履行业绩补偿承诺，对公司偿债能力产生不利影响。 4跟踪期内，深圳市东方盛来投资管理有限公司成为公司第三大股东， 董事会进行改组；公司第一大股东邱茂国仍面临强制平仓风险，其所持全部股份仍被司法

2、冻结及九轮轮候冻结。 5跟踪期内，公司 14 个银行账户及子公司股权因涉及金融借款合同纠纷、销售合同纠纷被冻结，经营活动持续净流出，公司在手资金有限，且融资渠道受限，若“16 天广 01”投资者行使回售选择权，将加大公司集中偿付压力。 6 经福建证监局核查， 公司 2016 年、 2017年年报存在不实记载， 内部控制存在重要缺陷。 分析师 杨世龙 电话：010-85172818 邮箱： 袁 琳 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券跟踪评级报告 天广中茂股

3、份有限公司 4 一、主体概况 天广中茂股份有限公司（以下简称“公司” ）成立于 2002 年 12 月，前身系由福建省天广消防器材有限公司依法整体变更设立的股份有限公司， 初始注册资本 0.75 亿元。 2016 年， 公司更名为现名，证券简称变更为“天广中茂” ，证券代码仍为“002509.SZ” 。公司持股 5%以上股东陈秀玉及其一致行动人陈文团与深圳市东方盛来投资管理有限公司（以下简称“东方盛来” ）分别于 2019 年 2 月 28日及 2019 年 3 月 29 日签署了股份转让协议，并于 2019 年 4 月 4 日办理完毕相关股份协议转让的过户登记手续，东方盛来成为持有公司 5%

4、股份的股东。 截至 2019 年 4 月末，公司总股本为 24.92 亿元，其中邱茂国及其一致行动人邱茂期、蔡月珠为公司第一大股东（合计持股比例为 17.77%） ，陈秀玉及其一致行动人陈文团为公司第二大股东（合计持股比例为 16.87%） ，东方盛来为公司第三大股东（持股比例为 5.00%） 。公司股权较为分散，无控股股东及实际控制人。 截至 2019 年 4 月末，公司第一大股东邱茂国处于质押状态的股份为 3.49 亿股，已全部触及平仓线，占公司总股本的比例为 14.00%，且其所持股份已全部被司法冻结及九轮轮候冻结。陈秀玉及陈文团处于质押状态的股份为 1.04 亿股，占公司总股本的比例为

5、 4.17%。东方盛来未质押公司股票。 跟踪期内，公司调整了内部管理机构设置，成立了“八大中心” ，调整后的内部组织机构图见附件 1。截至 2018 年末，公司纳入合并范围的子公司 10 家，共有在职员工 2,114 人。 截至 2018 年末，公司合并资产总额 89.36 亿元，负债合计 43.37 亿元，所有者权益 45.99 亿元，其中归属于母公司所有者权益 45.48 亿元。2018 年，公司实现营业收入 21.13 亿元，净利润-4.44 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润-4.52 亿元；经营活动产生的现金流量净额-1.60 亿元，现金及现金等价物净增加额-1.56 亿元。 截至

6、 2019 年 3 月末，公司合并资产总额 88.18 亿元，负债合计 42.42 亿元，所有者权益 45.76亿元，其中归属于母公司所有者权益 45.24 亿元。2019 年 13 月，公司实现营业收入 2.65 亿元，净利润-0.23 亿元， 其中归属于母公司所有者的净利润-0.24 亿元； 经营活动产生的现金流量净额-0.78亿元，现金及现金等价物净增加额-0.72 亿元。 公司注册地址：福建省南安市成功科技工业区；法定代表人：高恒远。 二、债券发行及募集资金使用情况 公司于 2016 年 10 月 27 日发行的“天广中茂股份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期

7、） ” ，债券简称“16 天广 01” ，债券代码“112467.SZ” 。 “16 天广 01”发行规模 12.00亿元，票面利率 5.00%，期限为 5 年，附第 3 年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。 根据公司募集要求，募集资金在扣除发行费用后，全部用于偿还银行借款及补充流动资金。 “16天广 01”募集资金已按照募集说明书中约定用途全部使用完毕。公司已于 2018 年 10 月 27 日按时支付自 2017 年 10 月 27 日至 2018 年 10 月 26 日期间的利息。 “16 天广 01”由公司第一大股东邱茂国提供全额无条件的不可撤销的连带责任保证担保。 三、行业

8、分析 1园林绿化行业 园林是指在一定的地域范围内，运用艺术设计和工程技术手段，通过合理的改造地形、种植树 公司债券跟踪评级报告 天广中茂股份有限公司 5 木花草、营造建筑和布置园路等途径创作而成的自然环境，创造更适合居民生活的外部环境。 市政园林方面，受益于城市化推进过程中城市绿化配套设施需求的增加和社会发展过程中人们对城市环境改善需求的日益增强，园林绿化建设投资将持续加大。2017 年，我国城市园林绿化投资额达到 1,759.64 亿元， 较上年增长 5.36%。 随着 PPP 模式的推广以及更多市政园林 PPP 项目的落地，预计园林绿化投资在未来几年还有进一步的增长空间。 地产园林方面，2

9、008 年到 2018 年，我国房地产开发投资完成额从 31,203.20 亿元增长到120,263.51 亿元，年均复合增长 96.32%。通常情况下，地产项目配套的景观园林的投资占地产总投资的 1%4%，其中高层、小高层住宅投资比例为 1%3%，别墅类和酒店的比例略高，达到 2%4%。按照 2018 年我国房地产开发投资额 120,263.51 亿元计算，预计 2019 年地产园林领域的园林市场规模将在 1,202.644,810.54 亿元之间。 行业竞争方面，园林绿化资质取消后，行业内竞争进一步加剧，但是行业经验丰富的企业在大项目的承接上，依然具有很明显的竞争优势，对于行业内规模较小，

10、大项目经验较为欠缺的企业，生存压力将会明显加大。同时，园林绿化资质的取消，降低了行业的进入门槛，较多资本实力较强的央企等企业进入行业内，此类企业凭借其较高的项目施工能力以及资金优势等，具有较为明显的竞争优势，进一步加剧了园林绿化行业的竞争，导致园林绿化行业利润空间压缩。 行业关注方面，园林绿化行业通常具有应收账款高、资金回笼困难的特点，市政园林项目往往是政府投资，地方政府一般以财政收入来支付工程款，也有采用土地置换或者未来土地收益的方式支付，即城市综合体模式，具有较高的信誉；再考虑到市政园林的投资额占财政收入相对较小，因此出现违约的可能性很小；地产园林项目主要是社会投资，发包人为地产商，市场化

11、程度较高，付款基本按照合同进行，违约的风险也较小。但当政府财政吃紧时，或者房地产企业出现现金流紧张时，园林绿化项目的付款很可能会被拖延，这可能会影响企业接受新的订单以及利润水平。 在中央政策层面， “要建设生态文明，基本形成节约能源资源和保护生态环境的产业结构、增长方式、消费模式”早已写入党代会的政治报告。而园林绿化生态系统对美化、优化人类生活环境、减轻环境污染压力具有重要作用，具有良好的生态效益和社会效益，符合利用科学发展观建立和谐社会的理念；2018 年 3 月，国家发改委发布关于实施 2018 年推进新型城镇化建设重点任务的通知 ，要求加快农业转移人口市民化、提高城市群建设质量、提高城市

12、发展质量、加快推动城乡融合发展等。地方政策层面以创建园林城市为契机，带动城市基础设施建设的发展，为市民创造一个宜居的生活环境，成为越来越多地方政府的重要目标。在政府的大力拖动下，市政园林市场空间巨大。 总体看，随着政府提高对城市绿化建设的重视，市政园林建设投资将持续增加，未来仍有较大的发展空间；随着城市化进程的继续推进和居民生活水平的提高，房地产企业越来越重视园林景观的投入，地产园林的规模仍将进一步扩大；但园林行业竞争进一步加剧，对行业内企业的利润水平产生一定影响。 2消防安全行业 消防安全行业主要分为消防产品和消防工程两个子行业。消防产品又可细分成消防装备、消防报警、自动灭火、防火与疏散、通

13、用与防烟排烟、消防供水等 6 大类，其中消防装备主要用于消防部队，其他 5 大类主要用于建筑物消防。 从行业上游来看，消防行业的上游行业主要为电子元器件制造业、金属机柜加工业及塑料结构件加工业等。上述行业均为市场化程度较高的行业，市场竞争比较激烈。从对行业影响程度较大的 公司债券跟踪评级报告 天广中茂股份有限公司 6 电子元器件制造业来看，该行业的发展受整体经济景气、国家产业政策的影响较大，近几年由于供需关系变化，产品价格存在小幅波动而且整体趋于下降的趋势。 从行业下游需求来看，消防产品行业的增长与固定资产投资的增长相匹配。2018 年，全社会固定资产投资完成额 64.57 亿元，较上年增长

14、5.9%，增速比上年回落 1.3 个百分点，固定资产投资增速为近 18 年年来最低增速，受此影响，消防产品下游行业需求稍有减弱。 行业竞争方面，目前我国消防行业集中度低，行业内排名前 30 名企业的市场占有率不足 10%。大部分企业产品单一，规模较小，市场辐射有限，缺乏品牌与技术，全国超亿元产值的企业数量有限。 行业关注方面，我国国内多数消防产品生产企业规模偏小，生产设备、检测检验设备等装备水平较低，在自动化程度、生产效率、质量稳定性方面存在不足，在资本实力、技术、管理方面与国外大型消防企业存在一定差距，在高端产品市场的竞争中经常处于劣势地位。我国消防行业内科研机构较少，大多数规模较小的生产企

15、业科研人员占比偏低、科研投入不足，而且在科技创新方面缺乏投入，多数研发工作仍停留在对国外产品的仿制上，创新性的研发成果转化为产品的效率不高，不利于行业技术的持续发展。 总体看，消防行业竞争激烈，行业集中度较低，科研投入不足，不利于行业的持续发展。此外，随着固定资产投资增速放缓，下游需求有所减弱。 四、管理分析 1董事、监事和高级管理人员变动情况 跟踪期内，公司董事、监事和高级管理人员发生重大变化。2019 年 1 月 23 日，公司召开董事会选举高恒远为公司董事长、余厚蜀为公司副董事长、沈庆忠为公司董事，其他人员变动见下表。 表 1 公司董事、监事及高管人员变动情况 姓名姓名 担任的职务担任的

16、职务 类型类型 原因原因 离离/ /到任到任时间时间 邱茂期 董事长 离任 因工作原因辞职 2019 年 1 月 23 日 陈晓东 董事、副总经理 离任 因工作原因辞职 2019 年 1 月 23 日 程加兵 董事 离任 因工作原因辞职 2019 年 1 月 23 日 秦朝晖 监事会主席、股东监事 离任 因工作原因辞职 2019 年 1 月 23 日 黄旭辉 股东监事 离任 因工作原因辞职 2019 年 1 月 23 日 高恒远 董事长 任免 通过股东大会选举 2019 年 1 月 23 日 余厚蜀 副董事长 任免 通过股东大会选举 2019 年 1 月 23 日 沈庆忠 董事 任免 通过股东

17、大会选举 2019 年 1 月 23 日 王有平 独立董事 任免 通过股东大会选举 2019 年 1 月 23 日 陈晓东 股东监事 任免 通过股东大会选举 2019 年 1 月 23 日 潘健翔 股东监事 任免 通过股东大会选举 2019 年 1 月 23 日 资料来源：公司公告，联合评级整理 公司董事长高恒远，男，40 岁，本科学历，曾任英国布列坦尼国际投资控股集团投资董事、深圳金昌资产管理有限公司总裁，山东新潮能源股份有限公司副董事长，现任公司董事长、东方盛来执行董事、深圳名正控股有限公司董事长。 公司副董事长余厚蜀，男，42 岁，研究生学历，曾任职于广东省住房和城乡建设厅。现任公司副董

18、事长、广东科荟生物科技产业有限公司董事长、深圳前海恒星资产管理有限公司董事长。 公司债券跟踪评级报告 天广中茂股份有限公司 7 2过往内部控制存在重要缺陷 2019 年 4 月 25 日，公司发布收到行政监管措施决定书的公告 ，经福建证监局调查，中茂园林 2016 年提前确认工程项目收入 4,283.3 万元，占公司 2016 年合并报表收入总额的 1.77%，2017年提前确认工程项目收入 12,804.83 万元，占公司 2017 年合并报表收入总额的 3.64%。上述行为导致公司 2016 年、2017 年年度报告存在不实记载，公司财务报告内部控制存在重要缺陷，福建证监局决定对公司采取责

19、令整改的监管监督措施。 2019 年 5 月 24 日，公司发布关于相关人员收到福建证监局行政监管措施决定书的公告 ，因公司 2016 年、2017 年报告存在不实记载，福建证监局对时任董事长邱茂期、时任财务总监苏介全采取出具警示函的监督管理措施；2019 年 5 月 30 日，公司收到深交所监管函，深交所认为邱茂期和苏介全未能恪尽职守、履行诚信勤勉义务，违反了交易所规定，对公司年报存在不实记载负有重要责任。 总体看，公司董事会发生重大变化，过往内部控制存在重要缺陷。 五、经营分析 1经营概况 2018 年，公司主营业务收入结构较上年无变化，仍主要为工程施工、消防业务及食用菌销售业务，实现营业

20、收入 21.13 亿元，较上年下降 37.69%，主要系工程施工收入规模大幅下降所致。 从收入构成看， 工程施工收入仍为公司主要收入来源， 2018 年工程施工收入较上年下降 48.12%，主要由于业主单位资金紧张及涉及诉讼等因素导致广西北流鼎盛世家、韶关盛世华庭、海南文昌月亮湾项目暂停施工，同时其他项目进展缓慢使得确认收入较少所致。公司消防收入较上年下降22.59%，主要系消防业务竞争加剧及缩减信用水平较差客户的业务影响所致。公司食用菌收入较上年下降 4.34%，主要系国内食用菌产量持续增长，供需失衡使得食用菌销售量及销售价格下降所致。 表 2 20172018 年公司主营业务收入和毛利率构

21、成（单位：万元、%） 板块板块 2017 年年 2018 年年 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 工程施工业务 22.65 66.98 27.63 11.75 55.77 23.61 消防业务 7.48 22.13 24.72 5.79 27.50 28.32 食用菌业务 3.69 10.90 45.64 3.53 16.74 39.29 合计合计 33.82 100.00 28.95 21.07 100.00 27.53 资料来源：公司年报 从毛利率水平看，2018 年公司工程施工毛利率较上年下降 4.02 个百分点，主要系毛利率较高的市政工程项目收入占比下

22、降所致。消防业务毛利率较上年上升 3.60 个百分点，主要系 2018 年部分成本计入研发费用核算所致。食用菌业务毛利率较上年下降 6.35 个百分点，主要系销售价格下降所致。受上述因素综合影响，2018 年公司主营业务毛利率较上年小幅下降 1.42 个百分点。 总体看，2018 年公司主营业务收入由于全垫资项目的停工明显下滑，整体盈利能力有所减弱。 2工程施工业务 公司工程施工业务仍由广州中茂园林建设工程有限公司 （以下简称 “中茂园林” ） 负责运营， 2018年公司工程施工收入中工程建设收入 11.57 亿元（占 98.46%） ，其中市政工程收入 4.72 亿元，较上 公司债券跟踪评级

23、报告 天广中茂股份有限公司 8 年下降 65.45%，毛利率水平为 33.51%；房产工程收入 6.84 亿元，较上年下降 22.47%，毛利率水平为 17.35%。公司其他业务如生态修复、设计服务和苗木销售收入规模较小。 （1）项目承接 公司工程项目主要通过招投标方式取得。2018 年，公司工程施工业务新签项目数量 31 个，2019年一季度无新签合同。截至 2019 年 3 月末，公司期末累计在手合同金额 127.90 亿元，其中 2018 年2 月与富平县茂融富现代农业有限公司签订的 15.28 亿元富平富兴小镇一期工程合同、2017 年 4 月与北京城建五建设集团有限公司签订的 10.

24、00 亿元奇幻谷旅游文化创意产业园项目（因保证金相关事宜，中茂园林与业主方产生票据纠纷，中茂园林已提起上诉，目前相关案件仍在审理当中）尚未开工建设。 表 3 20172019 年 3 月公司工程施工业务新签项目情况（单位：个、万元） 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 13 月月 新签项目数量 31 31 - 新签合同金额 294,423.69 275,069.56 - 期末在手合同金额 1,003,932.36 1,279,001.92 1,279,001.92 资料来源：公司提供 注：期末累计在手合同额包含在施部分 （2）项目建设及回款情况 2015 年，中茂园林为扩

25、大经营规模，同时考虑到房地产市场回暖，开始承接全垫资项目，合作对象为肇庆市宏利高投资发展有限公司、东莞时富花园开发有限公司、广西北流市鼎泰投资有限公司（以下简称“北流鼎泰” ） 、海南佳亿置业有限公司、韶关市万佳和房地产开发有限公司 5 家小型房地产企业，全垫资项目合同中约定在业主取得销售房款时才开始进行工程款回收，业主销售房款的 50%必须用于支付工程款，且业主收取售楼款的银行账户为双方共控银行专户。 公司尚存大规模在建项目，截至 2019 年 3 月末，公司主要在建项目（含全垫资项目）情况如下表所示，由于未达到结算节点及全垫资项目业务停工未进行销售无法获取回款，公司在建项目回款速度很慢，资

26、金占用严重。在建项目后续投资规模较大，在公司遭遇部分银行抽贷、断贷并冻结、扣压银行账户资金背景下，面临很大的外部融资压力。 表 4 截至 2019 年 3 月末公司主要在建项目情况（单位：个、亿元、%） 项目项目 项目数量项目数量 合同总额合同总额 已已投资金额投资金额 累计确累计确 认收入认收入 累计回累计回 款金额款金额 累计回款累计回款/累计确认收入累计确认收入 主要在建项目 104 108.83 44.41 53.98 12.98 24.05 其中：全垫资项目 34 51.73 23.17 24.19 6.42 26.54 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司 2016 年承接的北流鼎盛

27、世家工程总承包项目（合同总金额 21.13 亿元）由于业主方北流鼎泰涉及诉讼，鼎盛世家全部项目土地、在建房屋被查封，商品房无法按计划办证、预售，未完工程因此无法正常施工，已处于停工状态。2018 年 9 月，北流市政府成立了鼎盛世家项目问题工作领导小组，全面介入鼎盛世家项目的协调工作，联合评级将持续关注后续处理进展及结果。 因工程项目复工涉及较多因素，仍有一定不确定性，公司在 2018 年对上述停工项目未确认营业收入及营业成本。 跟踪期内，公司对前五大客户依赖度进一步提高，由于公司已停工全垫资项目 2018 年未确认收 公司债券跟踪评级报告 天广中茂股份有限公司 9 入，主要客户发生较大变化，

28、但下游客户仍主要为小型、地方房地产开发商、建筑企业及基础建设投资商等，公司客户质量一般，在地产调控及金融去杠杆背景下，公司应收款项存在很高的回款风险。 表 5 20172018 年工程施工业务前 5 大客户情况（单位：万元、%） 年份年份 客户名称客户名称 项目类型项目类型 营营业收入业收入 占同占同期营业收入期营业收入比重比重 2017 年年 广西北流市鼎泰投资有限公司 土建 72,567.32 32.04 文昌玉佛宫旅游文化发展有限公司 市政 39,318.80 17.36 海南佳亿置业有限公司 土建、市政 25,430.79 11.23 肇庆市宏利高投资发展有限公司 土建 12,916.

29、91 5.70 东莞时富花园开发有限公司 土建 10,990.45 4.85 合计合计 - 161,224.27 71.17 2018 年年 广东省电白建筑集团有限公司 土建 32,192.08 27.39 肇庆市宏利高投资发展有限公司 土建 22,545.23 19.18 广东祺商建设集团有限公司 土建 21,862.44 18.60 中铁二十二局哈尔滨铁路建设集团有限责任公司 市政 8,674.89 7.38 株洲县渌湘城市建设投资有限公司 市政、边坡修复 8,423.57 7.17 合计合计 - 93,698.21 79.73 资料来源：公司提供 2018 年， 工程建设业务 （含生态修

30、复业务） 收到回款 4.61 亿元， 占当期结转收入的比重为 39.33%，仍处于较差水平。2019 年 13 月，由于建筑企业特性，春节前回款较多。 表 6 20172019 年 3 月工程业务结转收入及款项收回情况 项目项目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 13 月月 当期结转收入金额（万元） 225,597.40 117,142.67 7,613.29 当期项目回款总金额（万元） 73,321.80 46,076.97 6,973.25 当期回款金额占当期结转收入比（%） 32.50 39.33 91.59 资料来源：公司提供 由于公司融资受限导致运营资金紧张，难以满足开

31、发现有在手工程订单的资金需求，经公司董事会会议决议， 同意东方盛来向公司提供合计不超过 2 亿元的财务资助， 且作出不可撤销承诺： 2019年 4 月 30 日前向公司提供 2,000 万元财务资助，2019 年 5 月 31 日前向公司提供 1 亿元财务资助。上述款项将转入东方盛来与公司设立的以东方盛来为主体的共管账户，专项用于向公司提供流动资金借款，解决公司日常运营及工程复工等问题，不得挪作他用。截至 2019 年 6 月 5 日，共管账户尚未开立，公司仅收到东方盛来提供的 2,000 万元财务资助，由于未履行上述承诺，福建证监局决定对东方盛来采取责令整改的监管措施，责令东方盛来在 201

32、9 年 6 月 30 日前完成承诺履行，联合评级将持续关注东方盛来财务资助资金到位情况。 根据公司与邱茂国签订的天广消防股份有限公司发行股份购买资产利润补偿协议中的约定，邱茂国对中茂园林业绩承诺为：中茂园林在 2015 年、2016 年、2017 年、2018 年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润数分别不低于 14,500 万元、18,000 万元、20,000 万元和 22,000万元，20152017 年中茂园林完成了承诺业绩，2018 年由于受全垫资项目进度影响，最终未能完成承诺业绩。考虑到中茂园林未完成业绩承诺、经营状况未达收购时的预期，2018 年公司对收购中茂园林时确

33、认的商誉计提了 1.93 亿元商誉减值。 公司债券跟踪评级报告 天广中茂股份有限公司 10 总体看，受部分全垫资项目停工影响，工程施工业务收入规模大幅下降，公司融资受限导致运营资金紧张，在手项目推进缓慢，使得结算、回款滞后，资金占用严重，且部分全垫资项目业主方涉及诉讼，存在很高的资金回收风险；中茂园林未能完成邱茂国所承诺的业绩，形成了 1.93 亿元商誉减值。东方盛来计划向公司提供财务资助用于现有工程项目的开展，但未履行相关承诺，联合评级将持续关注东方盛来财务资助资金到位情况。 3消防业务 2018 年，由于市场拓展不利销量下滑及公司主动缩减信用水平较差客户，公司消防收入较上年下降 22.59

34、%，毛利率较上年上升 3.60 个百分点主要系成本核算口径不同。 产品生产方面，2018 年公司生产模式未发生变化，仍主要采用“以销定产、即产即销”及常规产品适度备货的生产模式。从生产设施看，截至 2019 年 3 月末，消防产品现有生产厂房面积 21.27万平方米，占地面积 22.49 万平方米，其中天津生产基地厂房面积 8.94 万平方米，占地面积 9.69 万平方米。产能方面，2018 年由于喷头市场需求增加，公司扩大了喷头的产能以满足市场需求，除喷头外，公司其他消防产品产量及产能利用率均大幅下滑。 表 7 20172018 年公司主要消防产品业务的产能、产量情况 产品产品 2017 年

35、年 2018 年年 产能产能 产量产量 产能利用率产能利用率 产能产能 产量产量 产能利用率产能利用率 水带 1,100.00 万米 1,025.98 万米 93.27% 1,100.00 万米 877.54 万米 79.78% 喷头 580.00 万粒 435.64 万粒 75.11% 700.00 万粒 740.16 万粒 105.74% 水带接扣 140.00 万付 133.35 万付 95.25% 140.00 万付 63.57 万付 45.41% 直流水枪 145.00 万只 142.04 万只 97.96% 145.00 万只 60.67 万只 41.84% 消防阀门 35.00

36、万台 20.79 万台 59.40% 35.00 万台 11.68 万台 33.37% 资料来源：公司提供 产品销售方面，公司仍以经销模式为主，直销为辅，因此公司消防产品前五大客户集中度较低，2018 年为 5.42%。公司下游客户主要为民营经销企业，截至 2018 年末，公司消防业务应收账款账面余额为 7.36 亿元，回款质量一般。 公司为以销定产模式，产销率均保持较好水平，但由于市场竞争激烈，下游需求减弱，公司主要产品除喷头外销量均出现下滑。销售均价方面，除消防阀门外的其他主要产品销量及销售价格均出现下降，消防阀门由于受到原材料价格上涨和其他辅助成本上升，公司上调了其销售价格。 表 8 2

37、0172018 年公司消防产品销售情况 产品产品 2017 年年 2018 年年 销量销量 销售均价销售均价 产销率产销率 销量销量 销售均价销售均价 产销率产销率 水带 990.58 万米 4.32 元/米 96.55% 905.56 万米 4.08 元/米 103.19% 喷头 411.38 万粒 8.01 元/粒 94.43% 720.96 万粒 7.68 元/粒 97.41% 水带接扣 131.81 万付 22.01 元/付 98.85% 63.96 万付 21.68 元/付 100.61% 直流水枪 138.08 万只 21.52 元/支 97.21% 62.20 万只 21.46

38、元/支 102.52% 消防阀门 19.97 万台 402.22 元/台 96.05% 11.83 万台 460.34 元/台 101.28% 资料来源：公司提供 总体看，由于下游需求减弱，叠加公司市场拓展不利因素影响，公司主要消防产品产量下降， 公司债券跟踪评级报告 天广中茂股份有限公司 11 产能利用率进一步降低，大部分消防产品价格有所下调；公司客户较为分散，但多为民营经销企业，回款质量一般。 4食用菌业务 公司食用菌业务仍由子公司电白中茂生物科技有限公司（以下简称“中茂生物” ）负责运营，公司食用菌业务仍以食用菌的研发、工厂化种植与销售为主，产品包括金针菇、杏鲍菇、真姬菇（主要包含白玉菇

39、和蟹味菇）等食用菌。 2018 年， 公司食用菌销售收入 3.53 亿元， 其中金针菇和真姬菇销售收入分别为 1.37 亿元和 1.24亿元，较上年分别下降 18.72%和 19.04%，主要系 2018 年二季度以来食用菌市场供大于求，金针菇和真姬菇销售价格和销量均有所下滑影响。杏鲍菇实现收入 0.92 亿元，较上年增长 101.79%，主要系杏鲍菇市场竞争相对较小，近年公司销售价格和销量均有所增长。 产能产量方面， 公司金针菇、 蟹味菇、 白玉菇产能保持稳定， 杏鲍菇产能有所增长， 主要系 2017年统计的为福建嘉田农业开发有限公司（以下简称“嘉田农业”）812 月的产能，2018 年统计

40、的为全年产能。产量及产能利用率方面，受市场环境影响，金针菇、蟹味菇产量和产能利用率有所下降，白玉菇产量较为稳定，杏鲍菇由于市场竞争较小，产量大幅增长。 表 9 20172018 年公司食用菌业务主要产品的产销情况 项目项目 金针菇金针菇 杏鲍菇杏鲍菇 蟹味菇蟹味菇 白玉菇白玉菇 2017 年年 2018 年年 2017 年年 2018 年年 2017 年年 2018 年年 2017 年年 2018 年年 当期产能（吨） 25,200.00 25,200.00 7,350.00 10,560.00 8,300.00 8,300.00 4,500.00 4,500.00 产量（吨） 25,255.

41、58 22,888.49 5,874.18 11,073.49 7,976.20 5,569.52 4,434.61 4,551.65 销量（吨） 25,365.22 22,851.12 5,888.09 11,034.38 7,939.68 5,516.65 4,275.68 4,688.51 产能利用率（%） 100.22 90.83 79.92 104.86 96.10 67.10 98.55 101.15 产销率（%） 100.43 99.84 100.24 99.65 99.54 99.05 96.42 103.01 单价（元/吨） 6,637.61 6,012.69 7,756.5

42、7 8,352.27 11,958.94 12,054.21 13,578.77 12,280.97 资料来源：公司提供 公司采取以销定产的方式，故各产品的产销率良好。销售价格方面，由于 2017 年公司收购了嘉田农业，其种植的杏鲍菇品相相对较好，售价相对较高，2018 年公司杏鲍菇销售单价有所增长，蟹味菇销售价格较为稳定，但金针菇和白玉菇销售价格降幅约为 10%。 销售模式方面，公司食用菌产品属于鲜活农产品，仍主要通过经销模式进行销售。对于长期合作的经销商，公司视情况给予 760 天不等的信用账期，而对于首次合作的经销商，一般采取先款后货的结算方式。食用菌产品采用市场定价法，定期汇总各地市场

43、食用菌供销及价格情况，按照市场价格适时调整销售价格。2018 年，食用菌销售前五大客户销售金额合计 2.53 亿元，占食用菌销售总收入的 71.83%，客户集中程度较高，公司客户主要为民营经销商和个体户，截至 2018 年末，中茂生物应收账款账面余额为 1.60 亿元。 根据公司与邱茂国签订的天广消防股份有限公司发行股份购买资产利润补偿协议中的约定，邱茂国对中茂生物业绩承诺为：中茂生物在 2015 年、2016 年、2017 年、2018 年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润数分别不低于 8,000 万元、 15,000 万元、 18,000 万元和 20,000.86万元，20

44、152018 年中茂生物均未完成业绩承诺。考虑到中茂生物未完成业绩承诺、食用菌市场状况及市场竞争程度发生明显不利变化且没有证据表明短期内会消除且新建产能未能按计划投资建成等因素，2018 年公司对收购中茂生物时确认的商誉计提了 4.19 亿元商誉减值。 公司债券跟踪评级报告 天广中茂股份有限公司 12 总体看，2018 年食用菌市场供大于求，食用菌业务收入规模及毛利率受此影响均出现下滑，公司下游客户集中度较高，多为民营经营商和个体户；由于中茂生物未能实现邱茂国所承诺的业绩，形成了 4.19 亿元的商誉减值。 5重大事项 （1）中茂园林和中茂生物未完成业绩承诺，邱茂国无力支付业绩补偿款 根据业绩

45、承诺完成情况审核报告结果，中茂园林、中茂生物两家公司 20152018 年实际完成业绩 125,767.57 万元，与业绩承诺金额 135,500.86 万元，差异-9,733.29 万元。 根据关于 2015 年重大资产重组业绩补偿实施方案的公告 ，鉴于邱茂国目前个人资产情况已无力以现金方式向公司支付其应补偿金额，邱茂国应以其持有的上市公司股份进行补偿，公司将以总价 1 元的价格回购注销对应补偿股份数量（合计 86,181,070 股）并予以注销，但邱茂国所持股份处于质押状态且已被司法冻结及被九轮轮候冻结，无法办理股份回购注销业务，股份回购注销事项能否顺利实施存在不确定性，公司将不排除采取司

46、法程序以保证相关股份回购注销事项顺利实施。 （2）公司及子公司部分银行账户及子公司股权被冻结 公司、中茂园林、中茂生物共 14 个银行账户被冻结，实际冻结金额 952.15 万元，此外中茂生物 100%股权和福建天广消防有限公司（以下简称“福建天广”）10%股权均被冻结。2019 年 1 月25 日及 1 月 26 日，公司发布关于收到民事裁定书的公告和关于深圳证券交易所关注函的回复公告 ，说明相关银行账户被冻结的原因系金融借款合同纠纷、销售合同纠纷引起，但中茂生物平安银行番禺支行及中茂园林银行账户被冻结的具体原因尚未披露。 （3）股权结构发生重大变化 邱茂国于 2018 年 2 月 8 日将

47、其持有的公司 1,800 万股股份质押给武汉市江夏区铁投小额贷款有限责任公司（以下简称“铁投小贷” ） ，因该笔贷款无法及时偿还，铁投小贷向法院提起诉讼，邱茂国所持有的公司 1,800 万股股份于 2018 年 12 月 4 日被司法划转过户至铁投小贷。 公司持股5%以上股东陈秀玉及其一致行动人陈文团与东方盛来分别于2019年2月28日及2019年 3 月 29 日签署了股份转让协议 ，并于 2019 年 4 月 4 日办理完毕相关股份协议转让的过户登记手续，根据股份转让协议有关内容，东方盛来不排除通过集中竞价、大宗交易、协议转让等方式继续增持公司股份以取得公司实际控制人地位。 东方盛来成立于

48、 2014 年 5 月 30 日，法定代表人为高恒远，截至 2019 年 5 月 9 日，东方盛来注册资本 3.00 亿元，第一大股东为深圳市顺来福投资管理有限公司，持股比例为 85.00%，第二大股东为深圳名正科技有限公司，持股比例为 12.32%；经营范围为投资管理（不含限制项目） ；投资兴办实业（具体项目另行申报） ；投资咨询（不含限制项目） ；投资顾问（不含限制项目） ；股权投资。 跟踪期内，公司股权结构发生重大变化，若东方盛来增持公司股份、邱茂国及邱茂期所质押的股份被强制平仓或继续被司法执行划转，公司股权结构或进一步变化。 表 10 跟踪期内公司股权结构变化情况（单位：%） 股东股东

49、 截至截至 2017 年末持股比例年末持股比例 截至截至 2019 年年 4 月末持股比例月末持股比例 陈秀玉及其一致行动人 21.87 16.87 邱茂国及其一致行动人 18.50 17.77 东方盛来 - 5.00 资料来源：公司公告，联合评级整理 公司债券跟踪评级报告 天广中茂股份有限公司 13 （4）公司 2016 年、2017 年年报存在不实记载 经福建证监局调查，中茂园林 2016 年提前确认工程项目收入 4,283.3 万元，占公司 2016 年合并报表收入总额的 1.77%，2017 年提前确认工程项目收入 12,804.83 万元，占公司 2017 年合并报表收入总额的 3.

50、64%。上述行为导致公司 2016 年、2017 年年度报告存在不实记载，福建证监局决定对公司采取责令整改的监管监督措施，对时任董事长邱茂期、时任财务总监苏介全采取出具警示函的监督管理措施，公司收到深交所监管函，认为邱茂期和苏介全对公司年报存在不实记载负有重要责任。 6未来发展 公司未来计划加快促进园林、食用菌、消防三大产业的资源优化配置。 在园林绿化领域，在消化目前在手工程订单的前提下拓展对公司现金流压力较小的工程业务，大力推广生态修复技术，提升“中茂”品牌的市场认知度及美誉度，做大园林业务规模。 在食用菌领域，在有相关扩张需求及满足扩张条件时通过外延式扩张增强食用菌业务综合竞争力，尽快完成