海立股份：2012公司债券跟踪评级报告（2013）.PDF

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1、 本报告表述了中诚信证评对本次债券信用状况的评级观点，并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。 上海海立（集团）股份有限公司上海海立（集团）股份有限公司2012公司债券跟踪评级报告（公司债券跟踪评级报告（2013） 发行主体发行主体 上海海立（集团）股份有限公司 发行规模发行规模 人民币 10 亿元 存续期限存续期限 债券为 5 年期固定利率品种， 附第 3 年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。 上次评级时间上次评级时间 2012/11/12 上次评级结果上次评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AA 评级展望 稳

2、定稳定 跟踪评级结果跟踪评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AA 评级展望 稳定稳定 概况数据概况数据 海立股份海立股份 2010 2011 20122013.Q1所有者权益（亿元） 21.86 24.69 30.67 31.10 总资产（亿元） 65.89 71.46 75.31 82.17 总债务（亿元） 27.52 31.84 29.55 35.93 营业总收入（亿元） 64.02 82.05 67.73 17.03 营业毛利率（%） 14.01 12.77 14.44 12.21 EBITDA（亿元） 5.83 7.29 7.73 1.86 所有者权益收益率 （%） 9.54 9.3

3、6 6.77 5.75 资产负债率（%） 66.82 65.46 59.28 62.15 总债务/ EBITDA（X） 4.72 4.37 3.82 4.82 EBITDA 利息倍数（X） 9.14 5.21 4.86 6.24 上海电气集团上海电气集团 2010 2011 2012 所有者权益（亿元） 393.61 412.82 464.01 总资产（亿元） 1452.49 1507.77 1577.71 总债务（亿元） 170.86 166.74 177.61 营业总收入（亿元） 845.25 928.40 935.55 营业毛利率（%） 18.00 19.41 19.66 EBITDA（

4、亿元） 63.87 78.73 94.23 所有者权益收益率 （%） 7.41 8.83 9.50 资产负债率（%） 72.90 72.62 70.59 总债务/ EBITDA（X） 2.67 2.12 1.88 EBITDA 利息倍数（X） 9.31 9.48 10.26 基本观点基本观点 2012 年上海海立（集团）股份有限公司（以下简称“海立股份”或“公司”） 作为国内最大的空调压缩机生产企业之一，凭借其良好的品牌优势和客户基础，全年空调压缩机销量继续保持领先地位。 同时中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）也关注到，受上一轮家电下乡和节能惠民等国家刺激政策相继到期退出的影响，

5、2012年我国空调行业景气度有所下滑， 空调压缩机作为空调市场的主要配套零部件随之受到一定影响。2012 年公司产品产销量较上年有所回落，公司的盈利能力受到了一定影响。 中诚信证评维持“上海海立（集团）股份有限公司 2012 年公司债券”信用级别 AAA，维持海立股份主体信用等级 AA，评级展望为稳定。 正正 面面 ? 稳固的行业领先地位。作为国内最大的空调压缩机生产企业之一，公司拥有较高的品牌知名度，其产品市场占有率多年位居行业前三甲，行业领先地位稳固。 ? 国外市场的开拓。2012 年在国内需求增速回落和主要客户自配套占有率逐步上升的背景下，公司积极开拓国外市场，在印度投资设立生产基地，预

6、计于 2014 年底形成 H/L 系列压缩机产能 200 万台。 ? 财务结构稳健性有所提高。公司经营状况良好，加之 2012 年 7 月定向增发股票净募集资金 4.97 亿元， 自有资本实力得到进一步充实。截至 2013 年 3 月 31 日，公司资产负债率和总资本化比率降至 62.15%和 53.60%，财务结构的稳健性有所提高。 ? 股东实力雄厚，支持力度强。公司大股东上海电气（集团）总公司系我国最大的综合性装备制造业集团之一和国家计划单列的试点大集团之一，综合实力雄厚。公司作为其主 上海海立（集团）股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013） 3 募集资金专项说明募集资金专

7、项说明 2013 年，公司发行 10 亿元的公司债券，募集资金全部用于补充公司流动资金，改善公司资金状况。截至 2013 年 3 月 31 日，上述资金已使用 10亿元。 公司已按照本次公司债券发行申请文件中关于“本次募集资金运用计划”的约定使用本次公司债券募集资金，募集资金的使用符合发行管理办法 、 募集资金管理规定等相关法规的规定。 基本分析基本分析 公司主要从事空调压缩机及制冷关联设备的生产和销售，主要包括空调压缩机、压缩机零部件和商用冷柜等产品。2012 年公司取得营业收入67.73 亿元，同比减少 17.46%。分产品来看，压缩机及相关制冷设备收入为 63.44 亿元，占营业收入比重

8、为 93.67%。 表表 1：20102012 公司营业收入构成情况公司营业收入构成情况 单位：亿元单位：亿元 细分收入细分收入 2010 2011 2012 压缩机及相关 制冷设备 61.40 77.15 63.44 贸易及物业租赁 2.62 2.40 2.72 其它 1.94 2.50 1.57 合计 64.02 82.05 67.73 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 作为国内最大的空调压缩机生产企业之一，公司始终处于行业领先地位。虽然近年来公司在空调压缩机市场上的占有率绝对值有所下降，但其市场占有率稳定在行业三甲之内，2012 年冷年1公司在国内空调压缩机市场占有率排名第三位，继续保

9、持在行业内的领先地位。 1 冷年：冷年指当年夏季气温低，一般情况下，冷年空调销量不佳。且一个冷年年度为当年 8 月初至次年 7 月末。 因此， 此处海立股份的冷年市场占有率与年报中披露的年度市场占有率统计口径不同， 故数据不一致。 表表 2：20112012 冷年国内空调压缩机市场占有率冷年国内空调压缩机市场占有率 公司公司2011 冷年冷年 2012 冷年冷年 销量（万台）销量（万台） 占比（占比（%） 销量 （万台）销量 （万台）占比（占比（%）美芝3078 24.84 2635 22.66 凌达1269 10.24 2083 17.91 海立1716 13.85 1533 13.18 瑞

10、智1056 8.52 1164 10.01 松下1296 10.46 1148 9.87 LG 971 7.84 752 6.47 其它3003 24.24 2313 19.89 合计12389 100.00 11628 100.00 资料来源：产业在线，中诚信证评整理 在家电下乡和节能惠民等国家刺激政策相继到期退出的影响下， 2012 年我国空调行业的产销情况较上年有所回落。 2012 年受欧债危机的进一步影响， 全球经济增速出现明显的回落；此外，随着上一轮节能惠民、家电下乡等国家刺激政策的相继到期退出，以及国家对房地产政策调控的进一步加强，空调终端消费需求出现下降，空调行业的产销受到明显的

11、影响。 为拉动内需，2012 年 5 月 16 日国家针对家电行业出台了以提高节能为重点的补贴政策，对推动行业产品结构、产业链的调整起到了一定的作用，但由于政策的出台滞后于市场旺季销售季节，使得政策效应未能对提升市场需求起到明显作用。2012年全国空调产量为 1.33 亿台，同比下降 4.54%；全国空调销量为 1.32 亿台，同比下降 4.01%。 图图 1：20002012 年中国空调产销量及产量同比增长率年中国空调产销量及产量同比增长率 单位：万台单位：万台 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 就行业需求而言，短期内，受宏观经济增长放缓导致居民支出相对保守，政策性利好支撑力度减 上海海

12、立（集团）股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013） 4弱， 前期刺激性政策透支了部分消费需求以及房地产调控政策持续抑制需求释放等因素影响，国内空调市场需求仍将有所下降。但长期来看，就市场层面而言，我国一、二线城市空调市场已进入了二次购买换新时期，同时三、四线城市的房地产市场刚性需求仍稳中有升，此外城镇化进程持续推进，这些都将是推动空调市场需求增长的正面因素。就技术需求层面来看，在节能方面效果更好的变频空调比传统定频空调更具优势，其市场占有率逐年上升， 2012冷年国内变频空调销售量占有比例由2011冷年的 38.45%上升为 47.30%，销售额占有比例由44.74%上升至 5

13、2.70%，继续保持了 2010 冷年以来销售比例逐步上升的势头。预计随着变频技术发展、成熟和国家相关节能减排政策的持续推进，空调行业产品结构将进一步得到调整。 2012 年在下游空调产品产销量下降的影响下， 空调压缩机市场整体亦有所下滑，公司产品产销量较上年有所回落。 空调压缩机市场与下游空调产品市场息息相关。2011 年下半年以来，相关家电支持政策陆续结束，且宏观经济增速放缓对空调行业的影响愈加明显，空调压缩机作为空调市场的主要配套零部件亦随之受到影响。2012 年空调压缩机行业累计生产11668 万台，同比下降 4.72%；销售 11745 万台，同比下降 4.71%。 图图 2：201

14、02012 年空调压缩机产销量及增速年空调压缩机产销量及增速 单位：万台单位：万台 资料来源：产业在线，中诚信证评整理 从行业格局来看，空调厂家自配套压缩机企业的发展速度要快于其他品牌。自配套企业最典型的为美芝和凌达，受其空调市场占有率的逐步提高，压缩机自配套比例亦逐年提升。 2012 冷年全年二者合计产量达到 4721 万台，销量达到 4718 万台，占到行业总量的比例超过 40%，而 2011 冷年这个比例只有 35%。同时我们也发现，在行业形势比较严峻的时候， 自配套企业的增速反而更快， 2009 冷年和 2012 冷年这两家企业的供应比例均实现了同比大幅增长。随着我国自配套企业的数量越

15、来越多，留给独立压缩机企业的市场份额越来越小，独立压缩机生产企业面临一定的市场挑战。 公司产品生产周期较短，通常根据下游需求预测及实际销售订单进行生产和备货。 2012 年在压缩机行业产销量下降的背景下，公司空调压缩机产销量亦有所下降。当年公司空调压缩机的产量和销量分别为 1493 万台和 1550 万台，较 2011 年分别下降 14.81%和 11.70%。 表表 3：20102012 年公司空调压缩机产能产量情况年公司空调压缩机产能产量情况 单位：万台单位：万台 2010 2011 2012 产能(万台)1400 1800 1800 产量(万台)1587.34 1752.54 1493.

16、00 销量 1480.57 1755.30 1550.00 注：上述产能系根据期末生产线情况按全年开工计算 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从产品结构方面来看， 2012 年变频压缩机产量和销量分别为 192 万台和 113 万台，占比仅为12.86%和 7.29%，产品结构调整未得到市场显现。公司变频压缩机占比较低，系由于公司 2011 年因稀土成本飙升而采取稀土和铁氧体变频同步策略，致使铁氧体产品的开发与匹配未能及时跟上市场变化，产品开发进度有所滞后。随着铁氧体变频产品的逐步开发和替代、稀土价格的逐步回落，预计2013 年变频系列产品将会有明显增长。 技术方面，公司成立之初主要依靠引进

17、日本日立的技术工艺，之后不断加大自主研发投入，自身技术水平不断提升，整体装备水平在行业内处于领先地位。 2012 年公司对上海日立生产线启动了为期四年的智能化改造，以应对不断上升的劳动力成本。截至 2013 年 3 月 31 日，智能化改造项目累计决算金额完成 2946 万元，完成自动化项目 19 项，共投入机器人 27 台，减少一线员工 120 人。 总体来看，公司作为国内领先的空调压缩机生产商，产能规模较大，且技术工艺先进，为良好的 上海海立（集团）股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013） 5产品质量奠定了基础。不过，受下游需求增速回落的影响，公司的生产经营情况有所下滑，未

18、来将面临一定的挑战。 我国空调压缩机出口主要集中在东南亚地区，2012年公司在印度投资建厂，积极开拓国外市场，未来公司的海外市场份额有望增加。 2012 冷年中国空调压缩机出口总量为 1749 万台，小幅增长 1%，基本与去年持平。从增长变化来看， 2009 冷年全球经济危机， 海外压缩机需求也锐减，出口下降近 20%。2010 和 2011 冷年随着国内需求的好转，压缩机出口也出现了两年的增长。2012 冷年海外需求冷暖不一，整体增幅较小。 2012 冷年中国出口东南亚地区压缩机占总出口量的 70%左右，主要为泰国、印度、越南、马来西亚等地区。印度是全球制冷空调行业最为关注的市场之一，预计

19、2014 或 2015 年将达到 500 万台的市场规模，未来市场有较大的增长潜力。印度本土的空调制造企业数量比较多，但由于印度本土的配套业不发达，绝大多数空调零部件源自进口。我国空调压缩机印度出口量逐年增长，需求规模已经达到较高水平。随着印度空调市场的关注度越来越高，意欲进军空调及压缩机生产配套的企业越来越多。 2002 年公司产品进入印度市场，2008 年在印度设立技术服务中心。目前公司空调压缩机在印度年销售规模已近 100 万台，市场占有率近 40%，居印度市场第一位，印度已成为公司最重要的海外市场。 因此， 2012 年公司决定将在印度投资设立生产基地海立电器 （印度） 有限公司 （以

20、下简称“海立印度”） ， 以印度为目标市场， 同时辐射中东市场。 海立印度拟实行“一次规划、两部实施”的策略。第一阶段，采用厂房租赁形式，于 2013 年 10月在印度新建年产 100 万台/年的 H/L 系列装配线和钣金线；第二阶段，搬迁和改造上海工厂 200 万台 H 系列电机加工生产线，于 2014 年底形成 H/L系列压缩机产能 200 万台。海立印度于 2013 年 3月 28 日动工， 预计 2013 年 9 月试生产， 10 月正式投产，2013 年底目标形成 10 万台装配产能。 综合而言，在国内需求增速回落和主要客户自配套占有率逐步上升的背景下，公司积极开拓国外市场，实施走出

21、去战略，未来公司的海外市场份额将会逐渐增加。 财务分析财务分析 下列分析主要基于海立股份提供的经安永华明会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2010 和 2011 年合并财务报告，经德勤华永会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2012 年合并财务报表以及未经审计的 2013 年第一季度财务报告。 资本结构 为进一步完善产业布局，近年公司在扩充产能及设备技改等方面投资规模较大，资产和负债规模逐年增长。 截至 2013 年 3 月 31 日，公司资产总额 82.17亿元，较 2011 年末增长 14.99%；负债总额 51.07亿元，较 2011 年末增长 9.18%。需指出的是，

22、2012年 7 月公司定向增发股票净募集资金 4.97 亿元， 自有资本实力得到进一步充实。截至 2013 年 3 月 31日， 公司所有者权益为 31.10 亿元， 较 2011 年末增长 26.00%，资产负债率和总资本化比率分别降至62.15%和 53.60%。 图图 3：20102013.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 从债务的期限结构来看， 2013 年公司债的成功发行，使得公司的长短期债务结构得到改善。截至2013 年 3 月 31 日， 公司短期债务/长期债务的比值为 2.10。考虑到公司未来几年将有一定的资本性支出计划，应适当增加长期

23、借款的比重，保证资金来源的稳定。 上海海立（集团）股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013） 6图图 4：20102013.Q1 公司债务结构分析公司债务结构分析 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司负债水平比较合理，但考虑到公司未来在完善产业布局、扩充产能和设备技改方面仍有一定规模的资本支出计划，预计其举债规模将进一步增加。届时，公司负债水平将面临上行压力，中诚信证评将对公司财务风险的上升保持关注。 盈利能力 公司营业收入主要来源于压缩机及相关制冷设备的销售收入。2012 年受行业进入调整期的影响，公司产品销售规模和销售价格均有所下降，当年实现营业总收入67.73

24、亿元， 较上年下降17.46%。毛利率方面，在销售价格下降的背景下，公司通过对采购合理控制、设计降本和工艺优化等措施加强成本控制， 初始获利水平有所提高。 2012 年公司营业毛利率为 14.44%，同比上升 1.67 个百分点。 图图 5：20102013.Q1 公司收入成本结构分析公司收入成本结构分析 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 期间费用方面， 2012 年公司期间费用随业务规模的下降有所减少，合计 7.45 亿元，同比下降3.75%。但公司的期间费用控制能力有所减弱，当年公司期间费用占营业收入的比率为 11.00%， 较上年增长 1.56 个百分点。 图图 6：20102013.

25、Q1 年公司期间费用情况年公司期间费用情况 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 公司的利润总额主要由经营性业务利润构成，由于公司营业收入有所下降， 2012 年公司实现利润总额 2.55 亿元，同比下降 9.67%。 在现金获取方面，公司收现比指标一直处于较高水平，2012 年为 1.02。公司 EBITDA 主要由利润总额和固定资产折旧构成， 2012 年公司固定资产折旧增幅较大，使得 EBITDA 仍处于较好水平，当年实现 EBITDA7.73 亿元，同比增长 6.11%，公司整体现金获取能力较强。 图图 7：20102013Q.1 公司公司 EBITDA 结构分析结构分析 数据来源：公司

26、提供，中诚信证评整理 总体来看， 2012 年空调行业进入了高速增长后的调整期，空调市场需求不足，消费增速下降，公司的业务规模和盈利能力有所下滑。 偿债能力 公司近年采取相对积极的财务政策， 2013 年公司债的成功发行，长期债务规模有所增加。截至2013 年 3 月 31 日， 公司总债务 35.93 亿元， 较 2011年增长 12.84%，其中短期债务和长期债务分别为24.36 亿元和 11.57 亿元。公司的短期债务规模较大、占比较高，存在一定的短期偿债压力。 上海海立（集团）股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013） 7现金流方面， 2012 年公司由于压缩机产量的减少

27、及原材料价格的同比下降减少了采购资金的支付，使得公司的经营性现金净流入有所增加，2012年为 4.12 亿元，较上年增长 83.89%。 偿债能力方面，随着债务规模的增长，公司部分偿债能力指标有所弱化， 截至 2013 年 3 月 31 日，公司总债务/EBITDA 值为 4.82，较 2010 年上升0.45；EBITDA 利息保障倍数为 6.24，较 2010 年上升 1.03，整体看，公司偿债能力仍处于较好水平。 表表 4：公司：公司 20102012 偿债能力指标偿债能力指标 指标指标 2010 2011 2012 2013.Q1总债务/ EBITDA （X） 4.73 4.37 3.

28、82 4.82经营净现金流/ 总债务（X） 0.17 0.07 0.14 -0.36EBITDA 利息保障 倍数（X） 9.14 5.21 4.86 6.24经营净现金流利息 倍数（X） 7.27 1.60 2.59 -10.79资产负债率（%） 66.82 65.46 59.28 62.15总资本化比率（%） 55.80 56.33 49.70 53.60资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 作为上市企业，公司在资本市场融资渠道较为通畅。同时，公司与多家金融机构保持着良好的合作关系，进一步增强了对债务的保障程度。截至2013 年 3 月 31 日，公司已获得交通银行、上海银行、建设银行和浦

29、发银行等多家银行共计 99.55 亿元的授信额度，可使用的授信余额为 74.86 亿元，公司具备较强的财务弹性。 或有负债方面，截至 2013 年 3 月 31 日，公司担保余额合计 0.61 亿元， 其中对下属公司担保余额为 0.11 亿元，对联营公司担保余额为 0.50 亿元，其对外担保代偿损失风险很小。此外，截至 2013年 3 月 31 日，公司无重大未决诉讼。 综合而言，受行业步入调整期的影响，公司的业务规模和盈利能力有所下滑。但整体看，公司负债水平较为合理，且现金流表现良好、融资渠道通畅， 偿债能力将得到支撑。 长期看， 随着公司N-RAC（非房间用压缩机）的市场发展和应用开拓，公

30、司未来压缩机销售市场将产生新的增长；且若公司能顺利实施各规划项目，实现规模有效扩张，其后续整体竞争实力将进一步得到增强。但同时我们也将谨慎关注未来几年较大的资本支出压力对公司运营产生的影响。 担保实力担保实力 上海电气（集团）总公司（以下简称“上海电气集团”或“集团”） 为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。上海电气集团成立于1998 年 5 月 28 日，系由上海市国有资产监督管理委员会全资控制。 上海电气集团系以设计、制造和销售电站设备、输配电设备、工业自动化设备、数控机床、印刷包装机械、轨道交通设备、冷冻空调设备、环保机械、工程动力机械、重矿设备、机械基础件、电梯和家用电器

31、等为主，能承担设备总成套和工程总承包的特大型集团公司。上海电气集团是我国最大的综合性装备制造业集团之一和国家计划单列的试点大集团之一，也是上海市六大支柱产业之一的装备制造业的主要承担者。 上海电气集团业务主要包括高效清洁能源、工业装备、 新能源和现代服务业四个板块。 2012 年集团实现主营业务收入 913.54 亿元，较上年增长0.80%。 财务表现方面，近年来随着业务的发展，集团资产规模保持小幅增长。截至 2012 年 12 月 31 日，集团总资产为 1577.71 亿元，同比增长 4.64%；负债总额 1113.69 亿元，同比增长 1.71%；资产负债率和总资本化比率为 70.59%

32、和 27.68%，整体负债水平尚处于可控范围。 图图 8：20102012 上海电气集团资本结构分析上海电气集团资本结构分析 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从债务结构来看， 2012 年集团短期债务和长期债务分别为 124.64 亿元和 52.97 亿元，长短期债务比为 2.35，债务期限结构有待改善。 上海海立（集团）股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013） 8盈利能力方面， 2012 年集团营业收入为 935.55亿元，较上年略有增长。从毛利水平来看，2012年集团毛利率为 19.66%，较上年增长 0.25 个百分点，主要系由于高效清洁能源设备板块的高参数高等级火电

33、设备毛利率提高且销售比重有所上升，集团整体盈利情况较好。 偿债能力方面，2012 年公司现金流情况较好，使得现金流对债务本息具有较强的覆盖能力。截至2012 年 12 月 31 日，集团经营净现金流/总债务和经营净现金流利息倍数分别为 0.37 和 7.10。 且在良好盈利能力的支持下，2012 年集团 EBITDA 为94.23 亿元，总债务/EBITDA 和 EBITDA 利息倍数分别为 1.88 和 10.26 倍，处于很好水平。 表表 5：20102012 上海电气集团各财务指标上海电气集团各财务指标 2010 2011 2012 总资产（亿元） 1452.49 1507.77 157

34、7.71长短期债务比（X） 0.62 2.20 2.35总债务（亿元） 170.86 166.74 177.61资产负债率（%） 72.90 72.62 70.59总资本化率（%） 30.27 28.77 27.68营业总收入（亿元） 845.25 928.40 935.55营业毛利率（%） 18.00 19.41 19.66EBITDA（亿元） 63.87 78.73 94.23总债务/ EBITDA（X） 2.67 2.12 1.88EBITDA 利息倍数（X） 9.31 9.48 10.26经营活动净现金流（亿元）47.77 0.13 65.16经营净现金流/ 利息支出（X） 6.96

35、0.02 7.10经营净现金流/总债务（X）0.28 0.00 0.37资料来源：公司提供，中诚信证评整理 此外，作为上海国资委旗下最主要的工业企业， 集团与多家金融机构合作关系良好。 截至 2012年 12 月 31 日，公司已获得工商银行、中国银行、建设银行和农业银行等多家银行共计 1388.50 亿元的授信额度， 尚有 955.27 亿元额度未使用。 集团具备较强的财务弹性。或有负债方面，截至 2012 年12 月 31 日，集团对外担保金额为 5.38 亿元，对外担保规模相对较小，或有风险可控。 总体来看，上海电气集团作为国内少数综合性装备制造集团之一，处于行业领先地位，综合实力雄厚。

36、集团经营产品结构丰富，主要产品具有一定的市场竞争优势，近年收入规模保持增长，盈利状况良好，集团的整体抗风险能力极强。 结结 论论 中诚信证评维持本次公司债券的信用等级AAA，维持海立股份主体信用等级 AA，评级展望稳定。 上海海立（集团）股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013） 9附一：上海海立（集团）股份有限公司股权结构图（截至附一：上海海立（集团）股份有限公司股权结构图（截至 2012 年年 12 月月 31 日） 日） 上海电气（集团）总公司 上海海立（集团）股份有限公司 上海日立电器有限公司 上海金旋物业管理有限公司 上海海立铸造有限公司 上海海立特种制冷设备有限公司

37、上海海立集团贸易有限公司 南昌海立电器有限公司 上海海立特凯迈特制冷设备有限公司 37.25%100%80% 43%80%75%70%100%上海海立睿能环境技术有限公司 100% 日立海立汽车部件（上海）有限公司 上海冷机厂有限公司 上海海立中野冷机有限公司 安徽海立精密铸造有限公司 日立海立汽车系统（上海）有限公司 100%60%40% 33.3% 33.3% 上海海立（集团）股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013） 10附二：上海海立（集团）股份有限公司主要财务数据及财务指标附二：上海海立（集团）股份有限公司主要财务数据及财务指标 财务数据(单位：万元)财务数据(单位：万

38、元) 2010 2011 2012 2013.Q1 货币资金 22,430.74 26,247.44 25,195.51 51,991.72 应收账款净额 75,111.57 93,546.65 149,849.10 193,898.10 存货净额 100,159.18 96,197.79 70,723.55 77,913.41 流动资产 384,671.18 368,844.17 403,553.00 480,270.25 长期投资 15,906.21 19,617.06 20,335.06 20,197.57 固定资产合计 225,733.12 291,471.30 293,635.80

39、286,193.08 总资产 658,903.40 714,628.28 753,098.94 821,748.21 短期债务 275,229.11 295,692.76 279,165.31 243,551.79 长期债务 0.00 22,683.24 16,342.30 115,718.36 总债务（短期债务长期债务） 275,229.11 318,376.00 295,507.61 359,270.15 总负债 440,267.04 467,759.99 446,446.62 510,702.55 所有者权益（含少数股东权益） 218,636.35 246,868.29 306,652.

40、32 311,045.66 营业总收入 640,197.39 820,538.05 677,296.59 170,271.88 三费前利润 89,479.28 103,981.95 96,564.89 20,725.86 投资收益 -1,711.09 535.10 1,058.02 -32.64 净利润 20,868.00 23,114.48 20,752.76 4,471.98 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 58,318.39 72,866.68 77,316.42 18,643.98 经营活动产生现金净流量 46,391.19 22,389.04 41,170.37 -32,248.3

41、0 投资活动产生现金净流量 -54,707.36 -111,223.96 -32,605.69 -4,700.28 筹资活动产生现金净流量 13,775.58 92,491.47 -9,159.92 64,132.84 现金及现金等价物净增加额 5,007.03 3,266.85 -1,003.38 26,845.81 财务指标财务指标 2010 2011 2012 2013.Q1 营业毛利率（%） 14.01 12.77 14.44 12.21 所有者权益收益率（%） 9.54 9.36 6.77 5.75 EBITDA/营业总收入（%） 9.11 8.88 11.42 10.95 速动比率

42、（X） 0.68 0.65 0.83 1.09 经营活动净现金/总债务（X） 0.17 0.07 0.14 -0.36 经营活动净现金/短期债务（X） 0.17 0.08 0.15 -0.53 经营活动净现金/利息支出（X） 7.27 1.60 2.59 -10.79 EBITDA 利息倍数（X） 9.14 5.21 4.86 6.24 总债务/ EBITDA（X） 4.72 4.37 3.82 4.82 资产负债率（%） 66.82 65.46 59.28 62.15 总资本化比率（%） 55.73 56.33 49.07 53.60 长期资本化比率（%） 0.00 8.42 5.06 27

43、.12 注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加 上海海立（集团）股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013） 11附三：上海电气（集团）总公司有限公司主要财务数据及财务指标附三：上海电气（集团）总公司有限公司主要财务数据及财务指标 财务数据(单位：万元)财务数据(单位：万元) 2010 2011 2012 货币资金 2,901,416.84 2,804,222.54 2,998,092.51 应收账款净额 2,02

44、7,647.55 2,307,527.54 2,503,263.32 存货净额 2,609,939.59 2,599,342.85 2,698,581.56 流动资产 9,523,456.84 10,038,864.03 10,349,061.49 长期投资 1,856,849.52 1,697,620.03 1,844,133.87 固定资产合计 2,316,207.32 2,434,925.85 2,542,940.38 总资产 14,524,852.21 15,077,704.71 15,777,058.38 短期债务 653,369.32 1,145,875.15 1,246,407.

45、19 长期债务 1,055,245.32 521,518.64 529,656.62 总债务（短期债务长期债务） 1,708,614.64 1,667,393.79 1,776,063.81 总负债 10,588,730.21 10,949,487.83 11,136,933.09 所有者权益（含少数股东权益） 3,936,122.00 4,128,216.88 4,640,125.29 营业总收入 8,452,512.49 9,284,031.81 9,355,450.22 三费前利润 1,490,525.24 1,751,133.19 1,781,120.60 投资收益 199,906.7

46、2 196,988.30 145,850.02 净利润 291,769.15 364,727.62 440,600.57 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 638,735.91 787,257.07 942,267.81 经营活动产生现金净流量 477,675.37 1,321.46 651,605.22 投资活动产生现金净流量 -562,395.22 -347,694.40 -197,902.64 筹资活动产生现金净流量 411,687.11 210,763.79 -468,382.18 现金及现金等价物净增加额 320,538.04 -147,957.79 -18,365.44 财务指标财

47、务指标 2010 2011 2012 营业毛利率（%） 18.00 19.41 19.66 所有者权益收益率（%） 7.41 8.83 9.50 EBITDA/营业总收入（%） 7.56 8.48 10.07 速动比率（X） 0.81 0.79 0.80 经营活动净现金/总债务（X） 0.28 0.00 0.37 经营活动净现金/短期债务（X） 0.73 0.00 0.52 经营活动净现金/利息支出（X） 6.96 0.02 7.10 EBITDA 利息倍数（X） 9.31 9.48 10.26 总债务/EBITDA（X） 2.67 2.12 1.88 资产负债率（%） 72.90 72.62

48、 70.59 总资本化比率（%） 30.27 28.77 27.68 长期资本化比率（%） 21.14 11.22 10.25 总资产报酬率（%） 18.00 19.41 19.66 注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加 上海海立（集团）股份有限公司 2012 公司债券跟踪评级报告（2013） 12附四：基本财务指标的计算公式附四：基本财务指标的计算公式 营业毛利率 （营业收入营业成本）/ 营业收入 EBIT（息税前盈余）

49、利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余） EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 成本费用率 （营业成本管理费用+财务费用+营业费用）/ 营业收入 所有者权益收益率 净利润 / 期末所有者权益 总资本回报率 EBIT / (总债务+所有者权益合计) 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入 盈利现金比率 经营活动净现金流/净利润 应收账款周转率 营业收入 / 应收账款平均余额 存货周转率 营业成本 / 存货平均余额 流动资产周转率 营业收入 / 流动资产平均余额 流动比率 流动资产 / 流动负债 速动比率 （流动资产存货）/ 流动负债 保守速动比率

50、 （货币资金+应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债 短期债务 短期借款+应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债（扣除非付息部分） 长期债务 长期借款+应付债券（付息部分） 总债务 长期债务+短期债务 总资本 总债务+所有者权益合计 总资本化比率 总债务 /（总债务+所有者权益合计） 长期资本化比率 长期债务 /（长期债务+所有者权益合计） 货币资金等价物 货币资金+交易性金融资产+应收票据 净债务 总债务货币资金等价物 资产负债率 负债合计 / 资产合计 经营活动净现金 / 利息支出 经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）EBITDA 利息倍数 EBITDA