川恒股份：贵州川恒化工股份有限公司公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 1 贵州川恒化工股份有限公司 公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告评级结果： 跟踪评级债券概况： 注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期的债券；债券余额为截至 2021 年 9 月 16日的数据 转股期：2022 年 2 月 18 日至 2027 年 8 月 11日 当前转股价格：21.02元/股 评级时间：2021 年 9 月 29 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 化工企业信用评级方法 V3.0.201907 化工企业主体信用评级模型 V3.0.201907 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模

2、型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa- 评级结果评级结果 AA- 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 2 企业管理 1 经营分析 3 财务 风险 F1 现金流 盈利能力 3 现金流量 4 资产质量 3 资本结构 3 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 - - 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级

3、因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 项项 目目 本次本次 级别级别 评级评级 展望展望 上次上次 级别级别 评级评级 展望展望 贵州川恒化工股份有限公司 AA- 稳定 AA- 稳定 川恒转债 AA- 稳定 AA- 稳定 债券简称债券简称 发行发行 规模规模 债券债券 余额余额 到期兑到期兑付日付日 川恒转债 11.60 11.60 2027/8/12 评级观点 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）对贵州川恒化工股份有限公司（以下简称“公司”或“川恒股份” ）的评级，反映了公司作为以生产磷酸二氢钙和磷酸一铵产

4、品为主的化工企业，在行业地位、技术水平以及原材料供给等方面所具备的竞争优势。2020 年以来，公司非公开发行股票成功，资产流动性加强，经营状况良好，经营活动现金流呈净流入态势。同时，联合资信也关注到公司原材料价格波动、面临环保压力、长期股权投资的资产减值风险以及汇率波动风险等因素对其信用水平带来的不利影响。 随着公司收购贵州省福泉磷矿有限公司（以下简称“福泉磷矿” ）的矿业权及相关资产，公司发展所需主要原材料得到更好的保障，公司的盈利能力和竞争力进一步得到提升。 本次可转换公司债券设置了转股价格调整、转股价格向下修正、有条件赎回、有条件回售等条款。2020 年，公司经营活动现金流入量对待偿债券

5、本金峰值保障能力较强，经营活动现金流净额和 EBITDA 对待偿债券本金峰值保障能力较弱，但考虑到未来转股因素，公司的资本实力有可能进一步增强，偿债压力将得以减轻。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA-，并维持“川恒转债”的信用等级为 AA-，评级展望为稳定。 优势 1 跟踪期内，公司经营状况良好，具备一定的工艺技术优跟踪期内，公司经营状况良好，具备一定的工艺技术优势。势。跟踪期内，磷酸二氢钙和磷酸一铵产量保持增长，磷酸二氢钙-福泉和磷酸一铵产能利用率很高。2021 年上半年， 受益于磷酸一铵业务增长和新增磷矿石自产业务， 整体营业收入同比有所增长。 2 公司原材料供给保持了

6、一定的优势。公司原材料供给保持了一定的优势。公司位于瓮福地区，该地区磷矿资源储量丰富， 公司就近采购磷矿石， 运输成本较低。 跟踪期内， 公司子公司收购关联方福泉磷矿相关磷矿资产， 解决了公司与控股股东之间的同业竞争， 减少关联交易， 稳定公司磷矿石供应， 增强公司在原材料采购中的议价能力。 3 公司债务负担较轻。公司债务负担较轻。截至 2021 年 6 月底，公司资产负债 跟踪评级报告 2 分析师：任贵永 张 垌 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 率、全部债务资本

7、化比率和长期债务资本化比率分别为40.44%、23.33%和 12.04%。 关注 1 公司盈利能力易受到宏观环境和化工行业周期性波动影公司盈利能力易受到宏观环境和化工行业周期性波动影响。响。 虽然公司原材料供应保障能力强， 但生产所需的主要原材料磷矿石、硫酸、硫磺均为市场化定价；原材料价格波动将对公司盈利造成一定影响。 2 公司面临一定的环保压力。公司面临一定的环保压力。公司主要从事磷化工产品生产， 生产过程中会产生一定量的废水、 废气和废渣等废弃物；随着环保政策趋严，公司环保压力加大。 3 长期股权投资的资产减值风险。长期股权投资的资产减值风险。截至 2020 年底，公司持有瓮安县天一矿业

8、有限公司 （以下简称 “天一矿业” ） 49%的股权。 天一矿业的主要资产为瓮安县玉华乡老虎洞磷矿的采矿权， 但尚未开展磷矿开采业务。 若未来发生磷矿石价格下降、 磷矿石生产成本上升、 可采储量下降或建设过程中遭遇重大施工技术问题等情况， 公司对天一矿业的长期股权投资存在一定的资产减值风险。 4 汇率波动风险。汇率波动风险。 出口收入是公司主营业务收入的重要组成部分。公司出口产品主要以美元定价、结算，人民币对美元升值可能对出口业务产生不利影响， 公司面临一定的汇率波动风险。 跟踪评级报告 3 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021

9、 年年 6 月月 现金类资产（亿元） 2.21 3.41 11.71 10.61 资产总额（亿元） 26.16 28.21 37.68 51.67 所有者权益（亿元） 19.11 20.01 29.60 30.77 短期债务（亿元） 3.11 4.08 2.38 5.15 长期债务（亿元） 0.00 0.00 0.55 4.21 全部债务（亿元） 3.11 4.08 2.93 9.36 营业收入（亿元） 12.90 17.49 17.77 10.06 利润总额（亿元） 0.97 2.21 1.77 1.31 EBITDA（亿元） 1.66 3.03 2.64 - 经营性净现金流（亿元） 0.1

10、4 2.87 2.56 0.41 营业利润率（%） 20.59 26.92 23.85 25.29 净资产收益率（%） 4.01 8.97 4.84 - 资产负债率（%） 26.95 29.06 21.45 40.44 全部债务资本化比率（%） 13.99 16.93 9.01 23.33 流动比率（%） 165.00 120.50 264.24 108.22 经营现金流动负债比（%） 2.48 42.49 42.09 - 现金短期债务比（倍） 0.71 0.84 4.92 2.06 EBITDA 利息倍数（倍） 17.81 18.44 130.90 - 全部债务/EBITDA（倍） 1.88

11、 1.35 1.11 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 6 月月 资产总额（亿元） 18.25 19.75 27.28 34.62 所有者权益（亿元） 12.60 12.82 21.84 22.54 全部债务（亿元） 3.00 4.08 2.43 8.92 营业收入（亿元） 10.63 13.76 11.39 7.65 利润总额（亿元） 0.63 1.48 0.99 0.77 资产负债率（%） 30.98 35.08 19.95 34.91 全部债务资本化比率（%） 19.23 24.14 10.01 28.3

12、7 流动比率（%） 154.43 99.85 139.10 137.11 经营现金流动负债比（%） -0.43 40.94 25.57 - 现金短期债务比（倍） 0.70 1.21 0.60 0.56 注：1本报告中数据不加特别注明均为合并口径；2本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级展望展望 评级时间评级时间 项目小项目小组组 评级方法评级方法/ /模型模型 评级报评级报告告 川恒转债 AA- AA- 稳定 2020/12/30 任贵永 赵天慧 化工

13、行业企业信用评级方法 V3.0.201907 /化工行业企业主体信用评级模型（打分表）V3.0.201907 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅 跟踪评级报告 5 贵州川恒化工股份有限公司 公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于贵州川恒化工股份有限公司 （以下简称 “公司” 或 “川恒股份” ） 及相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 川恒股份于 2002 年 11 月 25 日由李光春（后改名为“李进” ，以下均称“李进” ） 、李光明、 李光会

14、 （后改名为 “李光惠” ， 以下均称 “李光惠” ）设立。2003 年 11 月 9 日，公司股东会作出决议，同意吸收四川川恒控股集团股份有限公司（以下简称“川恒集团” ）为公司股东，由川恒集团对公司增资 700 万元。后经多次增资扩股，2015 年 4 月 20 日，公司股东会作出决议，同意将公司整体变更为股份有限公司。 2017 年 8 月，公司公开发行 4001 万股股票并在深圳证券交易所上市，股票简称“川恒股份” ，股票代码“002895.SZ” 。后经多次回购以及股权激励，以及公司完成非公开发行股票8000.20 万股后，公司股本总额增至 48762.80万股。2020 年 12

15、月，公司激励计划预留权益授予的限制性股票共计 79.50 万股。截至 2021年 6 月底，公司股本总额为 48842.30 万股，股东川恒集团持股 56.84%， 为公司控股股东； 李光明、李进作为一致行动人，共同持股川恒集团股权 66.99%，为公司实际控制人(详见附件1-1)。 截至 2021 年 9 月 13 日，公司控股股东川恒集团所持公司股权质押共计 14887.23 万股，占其所持股份的 53.62%，质押比例较高。 公司主要产品为饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵和磷矿石等。 截至 2021 年 6 月底，公司设审计部、人力资源部等 19 个职能部门（详见附件 1-2） ，纳入公司合并

16、报表范围内的子公司有 8 家。截至 2020 年底，公司拥有在职员工 1394 人。 截至 2020 年底，公司资产总额 37.68 亿元，所有者权益 29.60 亿元（含少数股东权益0.16 亿元） ；2020 年，公司实现营业收入 17.77亿元，利润总额 1.77 亿元。 截至 2021 年 6 月底，公司资产总额 51.67亿元，所有者权益 30.77 亿元（含少数股东权益 0.23 亿元） ； 2021 年 16 月， 公司实现营业收入 10.06 亿元，利润总额 1.31 亿元。 公司注册地址：贵州省黔南布依族苗族自治州福泉市龙昌镇；法定代表人：吴海斌。 三、存续债券概况及募集资金

17、使用情况 经联合资信评级的公司存续债券为“川恒转债”，发行额度合计 11.60 亿元。公司发行的“川恒转债”将自 2022 年 2 月 18 日起开始转股， 转股期为 2022 年 2 月 18 日至 2027 年 8 月11 日。“川恒转债” 初始转股价格为人民币 21.02元/股。 截至 2021 年 8 月底， “川恒转债”债券余额为 11.60 亿元， 尚未到第一个付息日， 募集资金已投入使用 3.76 亿元。 表1 公司存续债券概况 债券简称债券简称 发行金额发行金额 余额余额 起息日起息日 到期兑付到期兑付日日 川恒转债 11.60 亿元 11.60 亿元 2021/8/12 20

18、27/8/12 资料来源：Wind 截至 2021 年 8 月底， “川恒转债”募集资金使用情况如下： 跟踪评级报告 6 表2 本次债券募集资金使用情况（单位：万元） 序号序号 项目名称项目名称 项目总投资项目总投资 募集资金承募集资金承诺投资金额诺投资金额 截至披露日截至披露日自有资金已自有资金已投入金额投入金额 置换先期投置换先期投入金额入金额 已使用金额已使用金额 备注备注 1 福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目150 万吨/年中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施 35513.00 31724.00 7865.57 7865.57 9035.18 已使用金额包括已置换的先期投入 2

19、福泉市新型矿化一体磷资源精深加工项目30 万吨/年硫铁矿制硫酸装置 27845.30 24155.79 17.00 17.00 23.08 3 30 万吨/年硫铁矿制硫酸项目 22866.33 20197.79 4798.39 4798.39 4805.15 4 贵州川恒化工股份有限公司工程研究中心 5775.00 5200.00 0.00 0.00 0.00 5 补充流动资金 14722.42 13462.42 0.00 0.00 13110.72 已使用金额未包含发行费 6 偿还银行贷款 20000.00 20000.00 0.00 0.00 10600.00 合计合计 126722.05

20、 114740.00 12680.96 12680.96 37574.13 - 资料来源：公司提供，联合资信整理 四、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2020 年，新冠肺炎疫情的全球大流行对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响，以“六稳” “六保”为中心，推动经济逐季复苏， GDP 全年累计增长 2.30%1，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。 2021 年上半年， 中国宏观政策保持连续性、稳定性， 经济持续稳定恢复、 稳中向好。

21、积极的财政政策兜牢基层 “三保” 底线， 发挥对优化经济结构的撬动作用。稳健的货币政策保持流动性合理充裕， 强化对实体经济、 重点领域、 薄弱环节的支持。 经济持续稳定修复。经济持续稳定修复。2021 年上半年，中国国内生产总值 53.22 万亿元， 不变价累计同比增长 12.70%，两年平均增长 5.31%，较一季度加快 0.31 个百分点， 低于 2019 年上半年水平。 分产业看， 第三产业仍是经济修复的主要拖累。 具体看， 上半年第一、 二产业增加值两年平均增速分别为4.29%和6.12%， 均已经高于疫情前2019年上半年的水平（2019 年上半年分别为 3.10%和 5.00%），

22、恢复情况良好；而第三产业上半年两年平均增速为 4.89%，远未达到 2019 年上半年 7.2%的水平，恢复空间仍然较大，主要是上半年局部性疫情反复出现抑制了服务业的修复进程。表 3 20182021 年上半年中国主要经济数据 指标名称指标名称 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年上半年年上半年 (括号内为两年平均增速）括号内为两年平均增速） GDP（万亿元） 91.93 98.65 101.60 53.22 GDP 增速（%） 6.75 6.00 2.30 12.70（5.31） 规模以上工业增加值增速（%） 6.20 5.70 2.80 15.90（6.95） 固定

23、资产投资增速（%） 5.90 5.40 2.90 12.60（4.40） 社会消费品零售总额增速（%） 8.98 8.00 -3.90 23.00（4.39） 出口增速（%） 9.87 0.51 3.63 38.60 进口增速（%） 15.83 -2.68 -0.64 36.00 CPI 同比（%） 2.10 2.90 2.50 0.50 PPI 同比（%） 3.50 -0.30 -1.80 5.10 1 文中 GDP 增长均为实际增速，下同 跟踪评级报告 7 城镇调查失业率（%） 4.90 5.20 5.20 5.00 城镇居民人均可支配收入增速（%） 5.60 5.00 1.20 10.7

24、0 公共财政收入增速（%） 6.20 3.80 -3.90 21.80 公共财政支出增速（%） 8.70 8.10 2.80 4.50 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以美元计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，其余指标增速均为名义增长率；4. 城镇调查失业率指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 从三大需求看，消费虽然是上半年经济增从三大需求看，消费虽然是上半年经济增长的主要拉动力，但仍然弱于长的主要拉动力，但仍然弱于 2019 年水平，是年水平，是掣肘掣肘 GDP 增速的主要

25、因素增速的主要因素。2021 年上半年，中国社会消费品零售总额累计实现 21.19 万亿元，同比增长 23.00%，两年平均增长 4.39%（2019 年上半年为 8.40%） ， 与疫情前水平仍有一定差距，但在居民人均收入增速逐步回升的趋势下消费呈现温和复苏的态势。固定资产投资继续修复。2021 年上半年，全国固定资产投资（不含农户）累计完成 25.59 万亿元，同比增长 12.60%，6 月份环比增长 0.35%；两年平均增长 4.40%，比一季度加快 1.50 个百分点，低于疫情前 2019 年上半年水平。 海外产需缺口支撑中国出口增长。2021 年上半年，中国货物贸易进出口总值 2.7

26、9 万亿美元，进出口规模创历史同期最高水平。其中，出口 1.52 万亿美元，增长 38.60%； 进口 1.27 万亿美元， 增长 36.00%；贸易顺差 2515.20 亿美元。 上半年上半年 CPI 温和上涨，温和上涨，PPI 持续上涨但持续上涨但 6月涨幅略有回落。月涨幅略有回落。2021 年上半年，全国居民消费价格（CPI）累计同比上涨 0.50%，处于近年来较低的水平， 整体呈现逐月上升的态势； 全国工业生产者出厂价格 （PPI） 累计同比上涨 5.10%。分月看，受国际大宗商品价格上涨与上年低基数等因素影响，15 月 PPI 同比涨幅逐月走高至 9.00%；6 月涨幅小幅回落至 8

27、.80%，主要是由于上游三黑一色行业价格 6 月小幅回落。PPI同比持续上涨，加大了制造业的成本负担和经营压力。 2021 年上半年，社融存量同比增速整体呈年上半年，社融存量同比增速整体呈下行趋势；截至下行趋势；截至 6 月末，社融存量同比增速与月末，社融存量同比增速与上月末持平，维持在上月末持平，维持在 11.00%。上半年新增社融17.74 万亿元， 虽同比少增 3.09 万亿元， 但仍为仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出上半年实体经济融资需求较为旺盛。从结构来看，人民币贷款是支撑上半年社融增长的主要原因， 企业、 政府债券净融资和非标融资则是上半年新增社融的主要拖累项。 货币供应方

28、面， 上半年 M1 同比增速持续回落， M2 同比增速先降后升。二季度以来 M2-M1 剪刀差继续走阔，主要是由于房地产销售降温、原材料价格上涨造成企业现金流压力使得 M1 增速下行所致。此外， 上半年财政存款同比多增 5015.00 亿元， 财政支出力度不及上年同期， 拖累了M2的增长。 上半年财政收入进度较快， 支出节奏放缓上半年财政收入进度较快， 支出节奏放缓。上半年全国一般公共预算收入 11.71 万亿元， 同比增长 21.80%，同比增速较高主要是去年同期收入基数较低和当前工业生产者价格上涨较快，同时反映了中国经济恢复取得明显成效；收入进度达到全年预算的 59.25%。上半年财政收入

29、增速较快， 从结构上看， 全国税收收入 10.05 万亿元， 同比增长22.50%； 非税收入1.67万亿元，同比增长 17.40%。其中，在经济逐步复苏的背景下， 增值税和所得税等大税种实现高增长， 土地与房地产相关税收承压。 支出方面， 上半年全国一般公共预算支出 12.17 万亿元，同比增长4.50%， 支出进度仅为全年预算的 48.65%， 支出进度较慢。上半年，全国政府性基金预算收入3.91 万亿元，同比增长 24.10%。其中国有土地使用权出让收入3.44万亿元， 同比增长22.40%，土地出让金收入增速明显放缓；全国政府性基金预算支出 4.17 万亿元，同比下降 7.80%，主要

30、是受专项债发行缓慢影响。 2021 年上半年就业形势总体不断改年上半年就业形势总体不断改善，居善，居民可支配收入恢复性增长。民可支配收入恢复性增长。一季度受春节因素和部分地区散发疫情影响，各月调查失业率相对较高； 二季度劳动力市场继续回暖， 企业用工需求增加，城镇调查失业率连续下降至 6 月的 跟踪评级报告 8 5.00%， 低于上年同期 0.70 个百分点。 上半年全国城镇调查失业率均值为 5.20%， 低于 5.50%左右的政府预期目标。 上半年， 城镇居民人均可支配收入 24125 元， 同比名义增长 11.4%， 扣除价格因素， 实际增长10.7%， 维持恢复性增长势头。 2. 宏观政

31、策和经济前瞻 鉴于当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻， 国内经济恢复仍然不稳固、 不均衡， 未来宏观政策仍将维持稳定性、 连续性、可持续性， 保持经济运行在合理区间。 积极的财政政策提升政策效能， 兜牢基层“三保”底线， 合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。 增强宏观政策自主性， 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。做好大宗商品保供稳价工作。 2021 年上半年中国经济稳定修复，工业生产、 出口表现强势， 局部性疫情对服务业影响仍然较大。德尔塔病毒加大了下半年经济增长的不确

32、定性， 但未来随着疫苗接种范围的扩大， 疫情对经济的影响或将逐步减弱，前期表现较弱的消费和制造业投资有望发力，经济有望继续稳健增长， 经济增长重心回归内需， 但国内散点疫情的反复可能会对个别月份的经济数据带来扰动。 具体看， 未来随着疫情防控的常态化， 服务业及居民消费支出将继续修复，芯片短缺逐步缓解将推动汽车销售好转，消费有望持续温和复苏。 固定资产投资仍处于修复过程中， 受调控政策影响，下半年房地产投资增速大概率呈现下行趋势；受制于资金来源以及逆周期调节必要性的下降， 基建投资未来扩张空间有限， 预计基建投资保持低速增长； 在信贷政策支持、 产能利用率处于高位、效益不断改善等有利于制造业投

33、资恢复的多方面因素的支撑下，制造业投资增速有望进一步加快，成为下半年固定资产投资增长的主要拉动因素。在上年下半年较高基数、 海外疫情与需求扩张的不确定、 替代效应减弱等因素影响下， 下半年出口承压， 同比增速或将放缓。 五、行业分析 跟踪期内，公司经营主要产品仍为中间品磷酸以及最终产品饲料级磷酸二氢钙和消防用磷酸一铵， 所处行业为磷化工行业， 所属细分市场为饲料级磷酸二氢钙市场和消防用磷酸一铵市场。 1. 行业概况 随着中国经济高速发展和现代化农业的进展加速， 中国在磷复肥、 黄磷、 磷酸盐和磷化物的生产、科研和应用方面已经形成比较完备的工业体系，实现了由进口大国向制造大国的历史跨越。 但是中

34、国在高端化、 精细化磷化工的生产技术和装备方面与国外先进水平还有一定差距， 中国磷化工行业产能过剩， 环境污染严重和资源利用效率低等问题日益凸显，制约着磷化工产业的发展。 国家通过供给侧改革去产能、 加大环保力度、优化行业资源配置和打造磷化工开采生产一体化战略等方式促进中国磷化工行业良性发展。 2. 行业上游 世界磷矿石储量较为丰富，但分布不均。世界磷矿石储量较为丰富，但分布不均。国内主要集中在西南地区。近年来国内主要集中在西南地区。近年来，磷矿石供，磷矿石供应应在资源消耗和环保压力下日趋在资源消耗和环保压力下日趋紧张紧张，但，但2021年上半年在市场价格上涨的刺激下产量同比增年上半年在市场价

35、格上涨的刺激下产量同比增长。长。 磷化工的主要原材料以磷矿石为主。根据公开资料，截至 2020 年，全球探明磷矿石基础储量约 710 亿吨，磷矿石基础资源储量主要分布在非洲、北美、亚洲、中东等地区，非洲和中东合计接近全球的 80%，其中储量的 85%以上集中在摩洛哥和西撒哈拉、 埃及、 阿尔及利亚、中国。 仅摩洛哥和西撒哈拉就占全球总量 70%。2019 年末中国探明磷矿资源基础储量位居世界第二，约 34 亿吨，但可开采的保有磷矿资源储量只有 21.11 亿吨，且与世界其他地区磷矿相 跟踪评级报告 9 比， 中国磷矿资源具有富矿少、 贫矿多， 易选矿少、 难选矿多等特点， 可直接利用的高品位资

36、源少，需要洗选加工后才可利用的中低品位资源多， 且以胶磷矿为主， 该类磷矿约占全国磷矿储量的 75%。全国磷矿石平均品位仅为 16.85%，是世界上磷矿平均品位最低的国家之一。国内磷矿生产主要集中在西南地区， 主要包括云南、贵州、湖北和四川地区。 虽然， 全球磷矿石储量较为丰富， 短时间内不会短缺， 但其作为重要的不可再生资源， 各国政府逐渐重视其利用价值。中国已实行磷矿石出口配额政策多年，2016 年国务院审批通过的全国矿产资源规划 （20162020 年） 首次将磷列为战略性非金属矿产。 近年来， 国内环保、限产政策不断升级， 国内磷矿石产量逐年下降。经过多年开采， 国内富矿资源不断消耗，

37、 磷矿石整体品位下降趋势明显， 再加之环保压力增加，使得国内磷矿石开工率进一步降低，在环保督查和供给侧改革持续推进的背景下，磷矿石供应紧张将成为常态。2020 年中国磷矿石产量为8893.30 万吨，同比增长 1.3%。2021 年 16 月中国磷矿石产量为 4807.30 万吨，同比增长24.3%，主要系疫情影响下 2020 年同期基数较低所致。 长期来看， 随着磷矿石品位的下降、 开采边际成本不断提高以及国家对磷矿石开采管制更加严格， 磷矿石稀缺度将逐渐增强， 集中度也将进一步提高，推动磷矿石资源价格呈长期上涨趋势。 图 1 磷矿石产量及增长率 资料来源：Wind 3. 行业下游 磷化工主

38、要产品为磷肥，近年来受国内行磷化工主要产品为磷肥，近年来受国内行业资源整合和环保政策以及出口影响，产销量业资源整合和环保政策以及出口影响，产销量均呈下降态势，但随着制造水平的提升，其应均呈下降态势，但随着制造水平的提升，其应用领域也在逐步拓展，用领域也在逐步拓展，2020年年，受受下游化肥等下游化肥等市场需求增加影响， 产品产销量有所回升。市场需求增加影响， 产品产销量有所回升。 2021年以来年以来产品价格明显提高。产品价格明显提高。 磷肥与氮肥和钾肥合称为中国三大肥料，磷化工的下游产品中磷肥占比超过七成，磷肥产品主要包括磷酸一铵 （MAP） 、 磷酸二铵 （DAP）和重钙（TSP） 。但考

39、虑到公司主要产品为磷酸一铵和磷酸二氢钙， 因此， 本文重点分析上述两种产品市场。 磷酸一铵磷酸一铵 从 2017 年起， 由于供给侧改革及近几年安全环保督查趋严， 部分落后产能被清理； 农业部推广测土配方施肥、科学施肥以及国家倡导化肥使用量零增长； 再加之海外产能的释放， 使得中国磷肥出口下滑。 中国磷酸一铵产能、 产量以及消费量呈下降态势， 根据公开资料， 2018 年，中国磷酸一铵产能 2350 万吨/年，较 2017 年减少了 107 万吨/年。磷酸一铵产量从 2016 年高峰的 2300 万吨下降至 2019 年的约 900 万吨，2020 年 111 月磷酸一铵产量 1041.48

40、万吨。2016 年2019 年，表观消费量从 2100 万吨降至 700 万吨以下，2019 年中国磷酸一铵消费量671.38 万吨，较上年减少 225.72 万吨；2020 年111 月中国磷酸一铵消费量 829.89 万吨，明显增长主要系下游复合肥需求旺盛所致。中国是磷酸一铵生产大国， 出口量远远大于进口量，2019 年中国磷酸一铵出口总量为 239.09 万吨，出口数量同比下降 4.0%，2020 年 111 月，中国磷酸一铵出口数量 212.9 万吨，同比变化不大。 除一般农业种植业外，部分高纯度磷酸一铵被用作阻燃剂、 灭火剂、 纺织物的阻燃、 造纸加工等行业的分散剂、 防火涂料、 木

41、材产品的添加剂、搪瓷用釉剂，其中 ABC 干粉灭火剂中磷酸一铵含量通常在 50%甚至更高。随着磷酸一铵制造水平的提升，其应用领域已被拓展到医药和食品工业。 跟踪评级报告 10 图 2 磷酸一铵价格走势图 资料来源：Wind 2017 年以来， 国内磷酸一铵价格波动较大，2018 年 7 月后整体缓慢下降后于 2020 年下半年起快速提升，2021 年 6 月底达近年来高位。截至 2020 年底，国内磷酸一铵（55%颗粒）市场价： 华东地区未2158元/吨， 同比增长11.2%，2021 年 6 月底达 3180 元/吨。 磷酸二氢钙磷酸二氢钙 磷酸二氢钙，化学式为 Ca（H2PO4）2，广泛用

42、于水产养殖动物及畜禽养殖动物的饲料添加剂，其在水产饲料中的添加比例通常仅为1%3%，也可用作膨松剂、面团调节剂、缓冲剂、 营养增补剂、 乳化剂、 稳定剂等品质改良剂。饲料级磷酸二氢钙在国内发展时间较短，近年来随着国内市场开拓，饲料级磷酸二氢钙在乳猪饲料中的使用有所增长。 中国是饲料产销大国，伴随非洲猪瘟等不利因素的影响逐步缓解，2020 年以来生猪存栏量随之提高， 禽类、 水产存栏维持较高水平， 受益于下游需求提升，2020 年中国商品饲料产量达到 2.4 亿吨， 同比增长 10%， 预计中国饲料产量可能保持稳步增长的格局。 4. 行业政策 跟踪期内，公司所在的贵州省对磷化工产跟踪期内，公司所

43、在的贵州省对磷化工产业发展进行了重点规划，推动地区内磷化工行业发展进行了重点规划，推动地区内磷化工行业发展。业发展。 根据2021年2月贵州省人民政府提出的 贵州省国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要 （以下简称“贵州十四五规划” ） ，贵州省将加快建设世界级磷化工产业集群， 推进磷化工产业精细化发展， 科学合理开发利用磷矿资源， 加快发展水溶肥、 缓控释肥、有机无机复合肥等新型肥料，大力发展湿法净化磷酸精深加工产品、 黄磷后加工产品， 提高磷矿共伴生资源利用和磷石膏综合利用比重。贵州十四五规划在重点项目中列示了包括公司新型“矿化一体化”磷资源精深加工等项目。 5. 未来

44、发展 未来，磷化工仍将围绕环保供给收缩，需未来，磷化工仍将围绕环保供给收缩，需求端考虑到新能源汽车行业的快速发展而有望求端考虑到新能源汽车行业的快速发展而有望快速增长， 高端磷化工仍存在较大的发展空间，快速增长， 高端磷化工仍存在较大的发展空间，整体供需关系有望改善。整体供需关系有望改善。 未来，磷化工行业在国内去产能和环保高压影响下， 供给端落后产能将被淘汰， 行业供给难以大幅上升。随着行业落后产能出清和下游需求回暖， 磷矿石将平稳运行， 环保政策下传统磷酸盐需求有所下降，但国内高端磷酸盐有望快速发展。 磷肥作为刚性需求， 整体需求有望趋稳。中国自然资源部首次将磷矿石列入我国战略性矿产名录，

45、以及其他部门以及其他磷矿石主产区地方政府也陆续出台文件，对磷矿石的开采和生产做出限制。未来中小磷矿石产能将持续退出， 磷矿石资源审批也愈发困难， 磷矿产能或将持续收紧。 高端磷化工领域， 近年来， 亚磷酸和次磷酸及其盐、电子级黄磷、赤磷、金属磷化物、有机磷化物、医药级磷化物等磷化工产品在人们的衣、 食、 住、 行各领域发挥着越来越重要的作用。特别是新能源汽车行业蓬勃发展，动力电池产量快速提高，作为主要材料之一的磷酸铁锂需求增长， 打开了磷化工产业发展的新空间。 随着科技的发展，高纯度及特种功能磷化工产品在尖端科学、国防工业等方面也将被进一步地推广应用。 六、基础素质分析 1. 产权状况 截至2

46、021年6月底， 公司总股本为4.88亿元，其中川恒集团持股56.84%，为公司控股股东；李光明、李进共同持股川恒集团股权66.99%，为公司实际控制人。 跟踪评级报告 11 2. 企业规模和竞争力 公司依托瓮福地区丰富的磷矿资源和自主公司依托瓮福地区丰富的磷矿资源和自主创新的半水湿法磷酸技术，产品市场认可度较创新的半水湿法磷酸技术，产品市场认可度较高， 竞争优势明显。 跟踪期内， 公司在主要产品高， 竞争优势明显。 跟踪期内， 公司在主要产品产能、生产技术、品牌建设和销售渠道方面无产能、生产技术、品牌建设和销售渠道方面无重大变化。重大变化。 公司的主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产、 销售，

47、其中磷酸为中间产品， 终端产品主要为饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵，磷酸一铵包括消防用磷酸一铵和肥料用磷酸一铵。截至2021年6月底， 磷酸二氢钙和磷酸一铵产能分别为30.00万吨/年和9.00万吨/年2。 截至2021年6月底， 公司磷矿石主要来自自有的福泉磷矿， 一定程度上保障公司稳定生产；公司在原材料的采购上有具有一定的地域优势，一定程度上降低运输成本，为公司发展提供了良好的外部环境。 公司是国家高新技术企业，建有省级企业技术中心。 公司自主研发的磷矿浮选技术、 半水湿法磷酸生产成套技术、 湿法磷酸净化技术、 饲料级磷酸二氢钙生产技术、磷酸一铵生产技术均应用于工业化生产。 此外， 公司与北京

48、科技大学共同研发了半水磷石膏改性胶凝材料及充填技术，可有效处理公司产品生产过程中产生的磷石膏。 公司依托瓮福地区丰富的磷矿资源和自主创新的半水湿法磷酸技术， 优化工艺， 强化市场竞争力，生产的饲料级磷酸二氢钙的国内市场份额和出口数量，以及生产的消防用磷酸一铵的国内市场份额均处于行业首位。 在国内市场， 公司的 “小太子” 牌饲料级磷酸二氢钙市场占有率已多年稳居行业首位，成为行业第一品牌。 在国外市场， 公司自2013年起致力于推广出口产品品牌 “Chanphos” ，“Chanphos”饲料级磷酸二氢钙在亚太地区已成为同行业的知名品牌。 2不含肥料级聚磷酸铵生产装置前端生产磷酸一铵产能约 8

49、万吨/年 此外，公司通过与不同区域有实力的经销商长期合作， 已形成了广泛的经销网络。 公司一直致力于拓展国际市场，在稳定东南亚市场的同时， 开发南亚、 中东及中南美洲市场， 公司生产的饲料级磷酸二氢钙远销多个国家和地区。 3. 人员素质 跟踪期内， 公司董监高人员发生一定变化；跟踪期内， 公司董监高人员发生一定变化；公司职工岗位构成、学历结构合理，符合公司公司职工岗位构成、学历结构合理，符合公司所处行业的所处行业的特征。特征。 跟踪期内， 公司董事刘胜安届满离任， 独立董事朱家骅、 胡北忠、 佘雨航届满离任； 监事杜红果、张桂云届满离任，高管毛伟、阳金、马飚届满离任。截至2021年6月底，公司

50、董事会、监事会成员及高管共13人。公司核心管理团队从事相关业务和管理工作多年，行业经验丰富。 截至2020年底， 公司拥有在职员工1394人。从学历上看， 公司拥有硕士及以上22人， 占员工总数1.58%；大学本科249人，占员工总数的17.86%；专科206人，占员工总数的14.78%；中专、高中及以下917人，占员工总数的65.78%。从职能上看， 公司拥有管理人员52人， 占员工总数的3.73%；技术人员140人，占员工总数的10.04%；销售人员61人，占员工总数的4.38%；生产人员1021人，占员工总数的73.24%；其他人员120人，占员工总数的8.61%。 4. 企业信用记录